Banxico prioriza flexibilidad local ante la postura restrictiva de la FED – Semanal economía, tasas de interés y tipo de cambio.

Economía

Lo más relevante…

Banco de México (Banxico) afirmó que no reaccionaría mecánicamente a los movimientos en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED). Si bien la dinámica entre las economías de ambos países es distinta (con un crecimiento firme en la norteamericana y un debilitamiento en la local), ambos países enfrentan presión inflacionaria, sobre todo en la parte subyacente.

Y fue esa la razón por la cual los miembros de la FED, a pesar de la presión que ejerce el presidente Donald Trump, votaron de forma unánime por subir la tasa de referencia. En México no se observarían incrementos pronto bajo el argumento de que el débil crecimiento contendría el avance de los precios (algo que aún no se observa).

Habrá que ver qué tanto logra Banxico desvincularse de la FED, sobre todo si el diferencial se comprime por debajo de mínimos históricos y la devaluación del tipo de cambio es similar a la observada en días recientes.

En el entorno global…

Estados Unidos

• Los índices PMI de septiembre sorprendieron al alza. El manufacturero se ubicó en 57.0 puntos (53.6 estimado, 53.9 previo), mientras que el de servicios registró 58.7 puntos (56.0 estimado 56.5 previo).

• Los pedidos de bienes durables registraron una variación de 0.0% mensual en agosto, resultado que superó la contracción de (-)0.3% anticipada por el consenso, aunque se situó por debajo del 0.9% previo. Al excluir el rubro de transporte, los pedidos aumentaron 0.3% mensual (0.6% esperado; 0.7% previo).

• Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo descendieron a 197 mil unidades, por debajo del consenso (201 mil) y de las 198 mil de la semana previa.

Insight: El crecimiento de la inversión no residencial y el empleo sugieren que el PIB del tercer trimestre del año probablemente repuntó. La Reserva Federal (FED) de Atlanta estima un crecimiento de 5.0% a tasa trimestral anualizada (tta) para el PIB del periodo.

• Los permisos de construcción de agosto se ubicaron en 1.403 millones de unidades (1.394 millones estimado, 1.433 millones previo). A tasa mensual los permisos mostraron una contracción de (-)2.1%, frente al pronóstico de (-)2.7% del consenso y el avance de 4.3% del mes anterior.

Insight: La actividad del sector no residencial podría registrar un deterioro adicional tanto por una postura más restrictiva por parte de la FED, como por el incremento que muestran las tasas de interés del mercado de crédito hipotecario ante la presión que registran las tasas largas.

Eurozona

• El PMI manufacturero de septiembre se ubicó en 52.7 puntos, por arriba de los 52.6 estimados por el consenso. El PMI de servicios se ubicó en 53.0 puntos, también en una zona consistente con una expansión de la actividad del sector.

En México.

• En línea con lo anticipado, Banco de México mantuvo el objetivo de la tasa de interés de referencia en 6.50%. La decisión fue unánime.

Insight: Destacaron cambios relevantes en la guía prospectiva, ya que la Junta de Gobierno eliminó la mención de “conservar la tasa en su nivel actual” y enfatizó que la política monetaria local no reaccionaría de manera mecánica ante los ajustes de la Reserva Federal.

• El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró un incremento de 0.33% durante la primera quincena de septiembre, por encima de la previsión del consenso (0.26%) y del dato previo (0.10%). La tasa anual se ubicó en 3.42%. El componente subyacente avanzó 0.17% quincenal, cifra menor a la esperada por el consenso (0.20%) y superior al 0.08% previo. En esta caso, la tasa anual se ubicó en 3.79%.

Insight: Mantenemos la expectativa de que la inflación general y subyacente podría cerrar 2026 alrededor de 4.0% anual. En particular, anticipamos una aceleración de la inflación no subyacente por un impacto negativo del clima sobre los precios de productos agropecuarios.

• El Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) de julio presentó un avance de 0.80% mensual, por encima del estimado del consenso (0.20%) y del dato previo (0.00%). A tasa anual creció 3.40% (2.50% estimado; 2.80% previo).

Tasas de interés y tipo de cambio 

Tasas Estados Unidos

• Al cierre de la semana, los bonos del Tesoro de Estados Unidos mostraron cierto respiro tras los fuertes incrementos en los rendimientos observados durante las sesiones previas. El movimiento estuvo impulsado por el repunte en los precios del petróleo y por algunos indicadores de la economía estadounidense que apuntan a la solidez del crecimiento. Hacia el final de la semana, una moderación en las tasas estuvo acompañada por cierta relajación en los precios del crudo y señales de progreso en las negociaciones entre Estados Unidos e Irán.

• La curva de rendimientos con el bono a 2 años se ubicó en 4.88%, el de 10 años en 5.19% y el de 30 años en 5.50%. A pesar del alivio observado al cierre de este periodo, los rendimientos permanecen están máximos de varios años y en la semana los aumentos en promedio de la curva fueron de 17 puntos base.

• En términos generales, el comportamiento de las tasas sugiere cierta estabilización después del agresivo cierre de posiciones en bonos observado durante la semana, no sólo en Estados Unidos, sino también a nivel global. Estos movimientos han llevado a las tasas a niveles elevados en economías como Japón, Estados Unidos, Inglaterra y Europa.

• El petróleo continúa siendo uno de los principales determinantes de las variables financieras. Durante la semana, el WTI operó en un rango de entre 88 y 96 dólares por barril y cerró alrededor de 92.7 dólares, después de reportes sobre negociaciones entre Estados Unidos e Irán para alcanzar un acuerdo por fases que podría reabrir el estrecho de Ormuz. La noticia generó cierto alivio sobre las expectativas de inflación y política monetaria; sin embargo, el crudo permanece elevado después de registrar incrementos cercanos a 7% durante algunas sesiones de la semana.

• Hacia adelante, el escenario para las tasas de interés continúa marcado por una elevada incertidumbre. Los mercados descuentan implícitamente tres incrementos de 25 pb en la tasa de referencia de la Fed durante 2027, escenario que consideramos exigente. La fortaleza del crecimiento y la persistencia de las presiones inflacionarias respaldarían una trayectoria de tasas más elevadas.

• Asimismo, la parte larga de la curva permanece sensible a la situación fiscal, los elevados niveles de deuda pública y la prima por plazo. Esto ayuda a explicar el aumento de la pendiente: mientras un menor precio del petróleo ofrece un alivio inmediato en la parte corta, más sensible a la política monetaria, los vencimientos largos continúan incorporando una mayor compensación por los riesgos fiscales.

Tasas México

• En México, el Banco de México mantuvo sin cambios la tasa de referencia en 6.50%, en línea con lo esperado. La decisión fue unánime, aunque el lenguaje del comunicado mostró cambios relevantes frente a la reunión anterior, otorgando mayor flexibilidad a la Junta de Gobierno y haciendo del tipo de cambio una variable relevante hacia adelante.

• El principal cambio estuvo en la orientación prospectiva. En agosto, Banxico señaló explícitamente que mantener la tasa en su nivel actual sería apropiado; esta referencia desapareció en septiembre. En su lugar, las decisiones futuras dependerán de la evolución de la desinflación, la transmisión del tipo de cambio, la capacidad ociosa y las expectativas de inflación. Esto no implica un recorte o aumento inminente, sino una mayor dependencia de los datos y de las circunstancias en cada momento.

• Lo relevante es que Banxico se desvinculó explícitamente de seguir de manera automática las decisiones de la Reserva Federal, dadas las diferencias entre ambas economías. La debilidad del crecimiento en México da sustento a esta postura, particularmente ante la persistencia de riesgos a la baja para la actividad.

• Aunque algunos datos sugieren una mejora de la inflación subyacente, la persistencia de las presiones en los servicios llevó a Banxico a ajustar sus estimaciones para los próximos trimestres, lo que reduce el espacio para recortes de la tasa.

• La pregunta clave es hasta qué punto Banxico puede desvincularse de la Fed antes de que un diferencial de tasas más estrecho genere presiones sobre el peso. Con la Fed en 3.75%-4.00%, el diferencial ronda 250 pb y podría comprimirse aún más. Desde nuestro punto de vista, un diferencial de 200-225 pb sería un nivel relevante de vigilancia: si la Fed continúa subiendo y Banxico permanece sin cambios, un ciclo de más de dos alzas en las próximas decisiones podría generar presiones cambiarias, elevar el riesgo de traspaso de la depreciación del peso a la inflación y provocar mayores presiones en toda la curva de tasas en pesos.

Tipo de cambio

• En cuanto al tipo de cambio se ha debilitado desde niveles alrededor de $16.86 pesos por dólar a $17.70 por dólar en las últimas tres semanas. Este movimiento lleva al peso a su nivel más bajo desde abril, mientras los mercados siguen asimilando la decisión Banxico de no hacer cambios y un mensaje de que las decisiones futuras seguirán a los datos. El contexto externo también influye con las tasas de los bonos del Tesoro en dólares cerca de máximos de varios años y los precios del petróleo aún elevados.

¿Qué esperar los próximos días? 

Estados Unidos

• Se anticipa una expansión 100 mil plazas para la nómina no agrícola de septiembre, por debajo de las 162 mil del mes anterior. La tasa de desempleo permanecería en 4.1% y la remuneración media por hora podría acelerarse de 3.1% a 3.2% en términos anuales.

• Las vacantes laborales de la encuesta JOLTS (Job Openings and Labor Turnover Survey) de agosto descenderían a 7.22 millones desde las 7.27 millones de la lectura previa.

• El consenso prevé un nivel de 55 puntos para el índice ISM manufacturero de septiembre, por encima de los 54.6 puntos previos. Por otra parte, el índice de actividad manufacturera de la FED de Dallas podría moderarse de 11.6 a 7.3 puntos entre agosto y septiembre.

• La confianza del consumidor del Conference Board de septiembre se ubicaría en 89.3 puntos, prácticamente sin cambios frente a los 89.4 puntos del mes anterior.

• El ingreso personal de agosto aumentaría 0.5% m/m, tras el 0.4% m/m previo, mientras que el gasto en consumo personal podría acelerarse de 0.2% a 0.8% a tasa mensual.

Insight: Los indicadores oportunos de producción, consumo y empleo confirman la expectativa de un firme crecimiento del PIB de Estados Unidos. Si los datos sorprenden al alza, la FED podría encontrar más argumentos para aumentar su tasa de referencia.

• El deflactor del gasto en consumo de agosto crecería 0.3% respecto al mes anterior (0.2% cifra anterior), con una variación anual estable en 3.7%. Para el componente subyacente se estima un avance de 0.3% m/m y una tasa anual sin cambios en 3.3%.

Insight: El gobierno del presidente Donald Trump busca prohibir las exportaciones de diésel para contener el avance de la inflación. Por otra parte, los precios de la gasolina que enfrenta el consumidor han aumentado significativamente.

• Durante agosto, la balanza comercial registraría un déficit de (-)$114.9 mil millones de dólares (-$118.9 mil mdd previo). Los inventarios al mayoreo moderarían su avance a 0.3% mensual, desde el 1.3% del mes anterior.

China

• Se estima que el PMI manufacturero de septiembre pase de 49.8 a 50.1 puntos, mientras que el PMI de servicios repuntaría de 49 a 49.3 puntos.

Eurozona

• Se estima que el PMI manufacturero de septiembre pase de 49.8 a 50.1 puntos, mientras que el PMI de servicios repuntaría de 49 a 49.3 puntos.

• La tasa de desempleo de agosto se mantendría en 6.4%, de acuerdo con el consenso de analistas en Bloomberg.

• La inflación al consumidor de septiembre avanzaría 0.5% a tasa mensual (0.4% cifra anterior), con una aceleración de la variación anual de 3.2% a 3.7%. El componente subyacente pasaría de 2.4% a 2.5% en términos anuales.

Insight: Las distorsiones generadas por el continuo conflicto en Medio Oriente presionan los precios de combustibles y gas natural en la región. El Banco Central Europeo (BCE) consideraría incrementos adicionales en la tasa de referencia si la presión persiste.

México

• Esta semana se conocerán la balanza comercial y las finanzas públicas de agosto, las remesas totales del mismo mes, así como los índices manufacturero y no manufacturero del Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas (IMEF) de septiembre

• Para consultar la agenda con los principales indicadores económicos de México, Estados Unidos y otras regiones favor de dar presionar en esta liga.

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