Tasas archivos - Página 12 de 17

19May, 2022

¿Señales de derrumbe?

Al parecer la estanflación es inevitable. Estanflación significa un muy bajo crecimiento combinado con una inflación elevada.

Las autoridades se decantan, aparentemente, por controlar la inflación elevada sin importar las implicaciones sobre el crecimiento.

Las economías van a sufrir más por este lado y la probabilidad de una recesión (crecimientos negativos) es más elevada. No hemos terminado con el ajuste de los mercados.

Si se pregunta que provocó el desplome de las bolsas ayer y la prolongación de rendimientos negativos en los principales índices fueron señales notorias de que se está gestando un freno en la actividad económica.

Las ventas comerciales en Estados Unidos crecieron entre marzo y abril a una tasa de 0.9%; sin embargo, si le quitamos la inflación el crecimiento fue sólo de 0.7 por ciento. No es un dato tan malo con respecto a meses anteriores, pero denota la misma desaceleración que vemos desde enero.

Lo que espantó más a los inversionistas fueron los sucesos entre las empresas del sector de consumo de autoservicio.

Target reportó un resultado en línea con lo estimado, pero recortó fuertemente su estimado de utilidades para los siguientes trimestres debido a un repunte de costos. El precio de la acción de Target disminuyó cerca de 25% en su peor día desde 1987.

Walmart realizó un reporte también decepcionante con una importante acumulación de inventarios. Las acciones de Walmart tuvieron también su peor episodio desde 1987 (-11.4%), y otras emisoras del sector como Macy’s y Lowe perdieron en su conjunto cerca de 6 por ciento.

Otra perdedora importante fue Cysco Systems, el mayor productor de equipo de interconexión de cómputo que anunció que espera un descenso en sus ingresos debido a las disrupciones causadas por los confinamientos en China y la guerra en Ucrania.

El ánimo de venta se exacerbó con los comentarios del presidente de la Reserva Federal Powell en el sentido que la Fed seguirá elevando las tasas hasta que no vea señales explícitas de que la inflación está bajo control, algo que la mayoría de los participantes en el mercado duda que se concrete en lo que resta de este año y en buena parte del 2023.

Los principales índices accionarios en Estados Unidos han perdido: -13.3% el Dow Jones, -17.7% el S&P500 y -27.02% el NASDAQ Composite en lo que va del año. Las caídas son más bruscas desde los puntos máximos registrados en noviembre pasado.

Parece que para los siguientes meses un escenario de estanflación es inevitable. Las economías verán descender rápido su ritmo de crecimiento y la inflación no hará lo mismo.

Las autoridades no quitarán el dedo del gatillo para controlarla y ello significa que la posibilidad de que el estancamiento se convierta en tasas de crecimiento negativas es sin duda mayor en estos momentos. Ese es el derrumbe que se avecina y que inyecta temor: el del crecimiento.

Por otro lado, las tasas de interés de largo plazo han descendido de sus máximos en las últimas dos semanas. ¿Cambio la narrativa de las tasas?

No nos parece. La Fed sigue dando señales de agresividad y hay muchos incrédulos que creen que no va a lograr controlar a la inflación sin generar una baja en el crecimiento.

Si la posibilidad de una recesión es la razón por la que se detuvo el aumento de tasas de largo plazo, eso no son buenas noticias para las bolsas. Los mercados parecen entrar en una segunda fase de corrección, la primera con la expectativa de tasas mayores, la segunda por las preocupaciones sobre el crecimiento y la dinámica de utilidades de las empresas.

Creo que aún faltan momentos de corrección, la tendencia no parece revertirse pronto.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Senales-de-derrumbe-20220518-0127.html

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17May, 2022

Opinión Estratégica: Cuidado, aún no estamos al final del túnel

1.- Las tasas de largo plazo han presentado un descenso en los últimos días. De niveles máximos de 3.15% ahora cotizan sobre niveles de 2.85%. ¿Cambió la narrativa en las tasas? ¿Puede que sea el piso de estabilidad que buscábamos en nuestra edición anterior? Lamento decirle que no.

La semana pasada omitimos mencionarle que el cambio en la narrativa es que se anticipe una postura distinta de los bancos centrales y esa no va a suceder. Lo que ahora observamos es la expectativa, nada halagüeña, de un bajón brusco del crecimiento, algo que sin duda es un elemento contrario a la recuperación de las bolsas.

Las cotizaciones de las tasas de largo plazo, las tasas reales y los futuros parecen confiar mucho en el éxito sobre el control de la inflación; en donde el contexto sigue siendo muy retador. Asimismo, los temores de una desaceleración fuerte están mas vivos que nunca. El ambiente no favorece a las bolsas por ningún lado; no espere un rally de regreso.

2.- La mayor influencia en la tendencia reciente de la inflación fueron las declaraciones del presidente de la Reserva Federal en las que mencionó que para regresar a la inflación bajo control, la economía y su crecimiento podrían pasar por un escenario poco favorecedor.

A pesar de ello, se remarcó que el control inflacionario es la prioridad más importante de la FED en este momento. Con esto se mantiene la expectativa de alzas de 50 puntos base, al menos en las siguientes dos reuniones y que la tasa de referencia cierre el año en niveles alrededor del 2.75%-3.0%. De esta forma las tasas de interés de los bonos del Tesoro Norteamericano en el nodo de 10 años abrieron la semana al 2.85% y en la parte de 2 años, los réditos se ubicaron en 2.57%, 5 y 2 puntos base con relación al viernes.

3.- Si el escenario de menor crecimiento y combate a la inflación por parte de la FED se concreta, es probable que el movimiento de ajuste a la baja en los réditos de largo plazo se consolide, aunque las tasas de corto plazo continúen con incrementos. Por lo que comenzamos a revisar nuestra postura de inversión de deuda en dólares: intentaremos cerrar diferenciales de duración en los portafolios a través de vehículos que representan posiciones con papeles de plazos mayores (2-3 años) y algún porcentaje marginal en plazos mayores. Por ahora, el escenario de volatilidad en plazos largos se mantiene e implica exponer al portafolio a un riesgo mayor, por lo que nos mantenemos de forma muy conservadora y valoraremos estos cambios potenciales con el fin de no exponer el valor de los portafolios de forma innecesaria.

4.- En México, la decisión de política monetaria por parte del Banco de México fue a favor de un incremento de 50 puntos base por mayoría y con un voto a favor un incremento de 75 pb y un mensaje con tendencia a una potencial mayor restricción. La tasa de Interés de referencia pasó de 6.50% a 7.00%, así como se dio el ajuste, nuevamente, de la variación anual estimada del índice precios al consumidor para el 4T-22 de 5.5% a 6.4% (5.2% a 5.9% para el subyacente).

5.- El mercado interpretó una tendencia hacia un ritmo de restricción monetaria que puede llegar a ser mayor, ante un deterioro aún prolongado del escenario inflacionario. Con esto los participantes del mercado observaron un aplanamiento de la curva de tasas de interés. En la parte corta de la curva hubo un incremento de 10 puntos base, mientras que en los plazos largos la disminución fue de 30 puntos base en promedio.

6.- Dado el fuerte movimiento de la curva nominal en los plazos más largos, en esta ocasión la comparativa semanal de las posiciones de papeles gubernamentales que tenemos en posición marcaron un diferencial por debajo al comportamiento de las referencias. Pensamos que el movimiento es temporal y que la trayectoria de alza en las tasas de largo plazo se sostendrá, dado el entorno del ciclo de alza de tasas en los EE. UU., así como el de Banxico y su preocupación por el mayor riesgo de alza en la inflación. De momento mantenemos la misma postura dirigida a plazos cortos y tasas revisables, así como tasas reales para generar protección inflacionaria en el portafolio.

7.- En los Certificados Bursátiles de tasa fija se presentaron movimientos mixtos en tasa durante la semana pasada y casi nulos movimientos en sobretasas. Por su parte, los papeles privados de tasa real con ligeras disminuciones en tasa en la semana, y también escasos cambios en sobretasa, exceptuando los papeles de Fovissste. Por su parte, los papeles privados de tasa flotante ya tienen un nuevo nivel de referencia con la TIIE a 28 días, el cual está alrededor de 7.23%, provocado principalmente por el incremento del fondeo a un día. Sigue siendo favorable invertir en papeles privados de tasa flotante y con sobretasas favorables como se podrían ver en VWLEASE y MOLYMET esta semana.

8.- En cuanto al tipo de cambio, inicia la semana con dólar en un rango de operación de los $20.05 a los $20.20 pesos. El dólar se mantiene relativamente fuerte contra las monedas referentes como el euro, yen, libra.

El peso se consolida con un ritmo de restricción monetaria por parte del Banxico que sostiene un “carry” atractivo, es decir un amplio diferencial de tasas entre pesos y dólares; a lo que se suma un discurso con tendencia restrictiva por parte de la Junta de Gobierno de Banxico que solidifica la expectativa de mayores aumentos para el control inflacionario. Aunado a esto hay flujos de inversión de cartera positivos y posiciones en el mercado de futuros a favor del peso. Asimismo, los factores de cuentas externas a favor contribuyen a la solidez cambiaria.

Si el dólar rompe niveles de $20 pesos, podría darse la oportunidad de reforzar posiciones en moneda extranjera en los distintos tipos de activos de deuda (plazos cortos, tasas revisables, etc.), ante el movimiento cambiario a favor del peso. Este bloque de inversión se mantiene como un factor de diversificación en el conjunto de los portafolios de inversión.

9.- Las bolsas continúan con su tendencia negativa, el S&P 500 sumó seis semanas consecutivas a la baja e inicia una semana más con poca tracción; el movimiento del mercado sigue determinado por la incertidumbre respecto al alza en tasas de interés, la credibilidad en la acción de la FED y su capacidad para contener la inflación sin frenar el crecimiento; la balanza de riesgos se inclina cada vez más a un escenario poco favorable para los resultados de las empresas y con la permanencia de presiones en sus valuaciones.

En este contexto, el rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó 13 de mayo fue similar que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio retrocedió en pesos (-) 2.0% vs. (-) 1.8% del ACWI. Contribuyó positivamente la sub-ponderación en Tecnología y Consumo Discrecional, sectores que destacaron por su mal desempeño, así como la sobre-ponderación en Reino Unido. Por el contrario, afectó a la cartera principalmente la sobre-ponderación en India

10.- A pesar del ajuste que acumulan los principales mercados (en el año el índice MSCI que incluye emergentes pierde casi (-) 17%), aún es difícil considerar estos niveles como una oportunidad de inversión que implique rendimientos atractivos en el corto plazo. Preferimos mantener una posición defensiva en la Cartera; de momento no hemos realizado ajustes en esta, nos enfocamos en sectores que puedan sobreponerse a un entorno de menor crecimiento económico y elevada inflación, y en países desarrollados.

11.- El S&P BMV IPC sigue resintiendo el poco apetito por el riesgo a nivel global. La postura del Banxico se mantuvo alineada a lo esperado y el mensaje de un enfoque importante para contener la inflación y no descartar movimientos de más de 50 puntos base en las próximas reuniones mantiene las presiones en la valuación de los activos de renta variable local.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 13 de mayo resultó mejor que el del benchmark: el valor del portafolio subió 0.23% vs. 0.08% del S&P BMV IPC. Las contribuciones positivas fueron la sub-ponderación en GMEXICO y la sobre-ponderación en FEMSA; por el contrario, afectó negativamente la sobre-ponderación en CEMEX, que mantiene una importante volatilidad que impide a la emisora ganar tracción de forma sostenida.

No hemos realizado cambios recientes en nuestra Cartera. Sin embargo, recortamos nuestro estimado de cierre de año para el S&P BMV IPC a 54,100 unidades desde 56,600 previo. El ajuste estuvo detonado por una mayor presión en la valuación de la bolsa ante niveles más altos en las tasas de interés; así como expectativas más conservadoras sobre los resultados de las empresas.

Nos parece que el ajuste que ha tenido la bolsa, que la ubica cercana a los 50,000 puntos, ha sido excesivo y vemos espacio para que en los próximos meses gane impulso de la mano de la recuperación en emisoras que mantienen sólidos fundamentales y que forman parte de nuestras posiciones activas en la Cartera. Recomendamos cautela, no creemos que sea un movimiento rápido de alza ante la aversión al riesgo que prevalece.

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

Tasas al alza - Semanal deuda y Tipo de Cambio

16May, 2022

Semanal deuda y tipo de cambio: Mercado de tasas con menor presión en la semana

Esta semana el mercado de tasas mostró una menor presión. La curva de rendimientos se ajustó a la baja alrededor de 14 puntos base en promedio. La consecuencia ante las declaraciones del presidente de la Reserva Federal en las que mencionó que para regresar a la inflación bajo control, la economía y su crecimiento podrían pasar por un escenario poco favorecedor. Sin embargo, remarcó que el control inflacionario es la prioridad más importante de la FED en este momento.

Con esto se mantiene la expectativa de alzas de 50 puntos base, al menos en la siguiente reunión y que la tasa de referencia cerrará el año en niveles alrededor del 2.75%. De esta forma se dieron bajas de 14 puntos base en promedio para las tasas de interés de los bonos del Tesoro Norteamericano y llevaron al vencimiento de 10 años a un nivel de 2.92% y en la parte de 2 años, los réditos se ubicaron en 2.59%.

En México, la decisión de política monetaria por parte del Banco de México fue a favor de un incremento de 50 puntos base por mayoría y con un un voto a favor un incremento de 75 pb. La tasa de Interés de referencia pasó de 6.50% a 7.00%, así como se dio el ajuste, nuevamente,m de la variación anual del índice precios al consumidor estimada para el 4T-22 de 5.5% a 6.4% (5.2% a 5.9% para el subyacente). La convergencia de la inflación general hacia el objetivo del 3.0% se alcanzaría, de acuerdo con la estimación del Banxico, hasta el 1T-24. Con lo que el mercado interpretó una tendencia hacia un ritmo de restricción monetaria que puede llegar a ser mayor, ante un deterioro aún más prolongado del escenario inflacionario.

Con poco más de percepción de claridad por parte de los participantes del mercado, y teniendo en cuenta las decisiones futuras de la FED, los participantes del mercado observaron un aplanamiento de la curva de tasas de interés. En la parte corta de la curva hubo un incremento de 10 puntos base, mientras que en los plazos largos la disminución fue de 30 puntos base en promedio. Con lo que en el plazo a 10 años cerró en 8.85%.

En cuanto al mercado cambiario, el dólar operó durante la semana en un rango de operación de los $20.15 a los $20.45 para cerrar alrededor de los $20.11 pesos por dólar. Se mantiene el ritmo de restricción monetaria lo que sostiene un “carry” atractivo, es decir un amplio diferencial de tasas entre pesos y dólares. Lo que favorece en cierta medida a la moneda local frente al dólar, a lo que se suma un discurso con tendencia restrictiva por parte de Banxico que solidifica este amplio margen entre las tasas.

Deuda Privada

HERDEZ: Fitch revisó la Perspectiva de la calificación de largo plazo en escala nacional de Grupo Herdez a Estable desde Negativa y la ratificó en AA (mex). Al mismo tiempo afirmó la calificación de las emisiones de certificados bursátiles (CB) HERDEZ 13, HERDEZ 17, HERDEZ 20 y HERDEZ 20-2 en AA (mex). Las tres primeras emisiones de Cebures son de tasa fija a diferentes plazos con sobretasas mayores a 100 puntos base, mientras que la última es de tasa flotante sobre TIIE a 28 días a una sobretasa de +0.89% sobre TIIE 28d.

Opinión: Positivo

Ya que la calificadora comparte que la mejora en la Perspectiva se debe al crecimiento esperado en ingresos y rentabilidad en 2022 y 2023, además, de una sólida generación de flujos de fondos libre (FFL) y una tendencia de desapalancamiento en los siguientes 12 a 18 meses. Además, destaca un portafolio diversificado, estrategias con empresas internacionales y la recuperación gradual se su negocio de impulso. En general, la perspectiva a futuro de la empresa es alentadora.

^{Declaraciones}

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12May, 2022

La gran rotación

Si usted es de los pocos afortunados que consiguió reducir sus pérdidas o mantener liquidez en su portafolio y está pensando en el momento de entrar a comprar en los mercados, debo hacerle un par de advertencias: la primera, es que no lo haga hasta que se convenza de que ha cambiado la narrativa con respecto a las tasas de interés; la segunda, que tome en cuenta la rotación tan marcada y posiblemente prolongada que hay entre sectores.

¿Dónde puede estar un posible piso para los mercados? En estricto sentido, cuando cambie la narrativa con las tasas de interés. Claramente el comunicado de la Reserva Federal (Fed) hizo justo lo contrario: al final infundió un temor de un alza más agresiva en los réditos, aunque el presidente del banco central pareciera descartarlo en la conferencia de prensa posterior al comunicado. Con la gran incertidumbre sobre el control de la inflación, es difícil que se genere un punto de inflexión y, sobre todo, que se confirme una trayectoria de baja en las tasas.

Los inversionistas han construido mucho escepticismo alrededor de la capacidad del banco central de moderar el nivel de la tasa de inflación en un ambiente que sigue cargado de riesgos.

A pesar de que la inflación publicada ayer, correspondiente al mes de abril, registró un leve descenso en términos anuales, el panorama de inflación sigue siendo muy retador.

La interrupción de la actividad en China debido a los confinamientos se refleja en un deterioro en la leve mejora que registraban las cadenas de suministro a nivel global, la permanencia de la guerra y su reflejo en el comportamiento de los precios de la energía es otro factor que no pinta a desaparecer súbitamente; por último, los datos de empleo en Estados Unidos referentes a abril fueron muy favorables, hubo aumentos de plazas y la tasa de desempleo se mantuvo en niveles bajos mientras los salarios continúan aumentando. En general se observa un mercado apretado en donde prevalece una mucho mayor oferta de trabajo. Lo anterior indica presiones salariales que será difícil doblar y que implican una dificultad en el control de la inflación.

La visión del mercado se enfoca en que la FED debe concentrarse en combatir a la inflación. Los futuros descuentan un nivel de tasas de referencia de 3.0% para el cierre del año. Esta percepción no va a cambiar rápido y necesita otra narrativa para apuntar a un lugar en donde haya ganancias en los mercados. Creemos que aún no es hora de regresar a pesar de que las caídas de precios en muchas acciones son fuertes.

Ahora bien, si piensa en regresar, ojo hacia donde dirige su dinero. A lo largo del año, al interior de las bolsas hay una gran rotación. Su primera manifestación es que al parecer el viejo adagio de comprar acciones que luzcan baratas con respecto a sus fundamentales, que se mantuvo en el olvido por décadas, ha vuelto a resurgir. La estrategia de comprar “valor”, en lugar de “crecimiento” (comprar emisoras con fuertes crecimientos en ventas) va ganando por mucho, la muestra de emisoras que integran tal categoría tiene un sano rendimiento de 8.1% en lo que va del año.

Primera señal: ojo con regresar a las acciones estelares de antes, las empresas de tecnología o de consumo por internet lo están pasando mal ya que su valuación es muy sensible ante un alza de las tasas de interés.

La segunda señal es el comportamiento entre sectores. Hasta el cierre de la semana pasada todos los sectores que integran el índice S&P 500 pierden en el año con la excepción del sector de empresas de energía claramente beneficiado por las circunstancias.

Pero si analizamos el comportamiento en el resto, es obvio, también que los sectores tradicionales con negocios que pueden resistir una reducción de la demanda o una época de menor consumo son los menos perjudicados; véalo: Las perdidas en las acciones de consumo básico son de 1% en el año, las de servicios de salud o materiales no llegan al 9%; mientras tanto, la minusvalía en acciones de servicios de comunicación o en empresas de consumo discrecional alcanza 25%; las acciones en el sector de tecnología pierden 21%.

No me parece que sea el momento oportuno para hablar de salir a comprar con entusiasmo en un mercado cargado de riesgos. Pero hay un cambio estructural a partir de que los bancos centrales decidieron revertir su política de ultra relajación y atacar la inflación elevada. En este contexto, tal vez las rotaciones que le describo permanezcan, tómelas en cuenta.

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9May, 2022

Semanal deuda y tipo de cambio: Se mantiene una visión de precaución ante los riesgos a la baja

Esta semana el mercado de tasas estuvo atento a la decisión de la FED sobre la política monetaria. En la cual se incrementó el intervalo objetivo de la tasa de interés de fondos federales de [0.25%-0.50%] a [0.75%-1.00%], en línea con lo esperado. Se mantiene una visión de precaución ante los riesgos a la baja para el crecimiento relacionados con el conflicto Rusia-Ucrania y el rebrote de la pandemia en China.

Asimismo, el banco central norteamericano confirmó que el balance de activos comenzará a reducirse mediante el vencimiento de los instrumentos contenidos en este hasta por $47.5 mil millones de dólares (mdd) durante tres meses y $95 mil mdd a partir de entonces. Se anunció que el inicio de la reducción del balance comenzará a partir del 1° de junio.

Sumado a lo anterior, el presidente de la FED descartó incrementos de 75 puntos base, lo que alivió al mercado, aunque de muy corto plazo. Ya que el petróleo volvió a presentar presiones y el dólar se apreció frente a las principales monedas, lo que ante un contexto de incertidumbre por la guerra y la nueva ola de COVID en China genera una perspectiva muy negativa en las cadenas de suministro y mayores afectaciones por el lado de la oferta de productos a nivel global por estos dos factores y como resultado una prolongación de altos niveles de inflación. Con lo que se haría necesario, de acuerdo con el expresidente de la FED, Richard Clarida, niveles de tasas de interés que se encuentren en el terreno de la restricción monetaria para poder bajar a la inflación a niveles del objetivo de largo plazo del 2.0%.

Con esto las tasas de interés de los bonos del Tesoro Norteamericano en el vencimiento de 10 años cerraron la semana un nivel de 3.12%, con un alza de 20 puntos base, con la mayor parte del incremento acumulado en los últimos dos días de operación. En la parte de 2 años, los réditos se ubicaron en 2.72%.

En México, esta semana es la decisión de política monetaria por parte del Banco de México, así como la publicación de la inflación de todo el mes de abril, que pudiera llegar a niveles anuales de 7.75% en la general y 7.26% en la subyacente, de acuerdo a los estimados de INVEX Análisis. El escenario inflacionario y la decisión de la FED mantiene a las tasas de interés cerca y por arriba del 9.0% en gran parte de la curva. En los plazos a 10 años se ubicaron 9.15%, lo que implicó un incremento en la tasa de alrededor de 6 puntos base, con respecto al cierre semanal previo.

En cuanto al mercado cambiario, el dólar operó durante la semana en un rango de operación de los $20.00 a los $20.50 para cerrar alrededor de los $20.17 pesos por dólar. El dólar mantiene fortaleza frente a las principales monedas, euro, yen, libra, entre otras. Ello ante la visión de contraste en la velocidad de actuación de estos bancos centrales. En México, se mantiene un ritmo de restricción monetaria más adelantado lo que ha generado y sostenido un “carry” atractivo, es decir un amplio diferencial de tasas entre pesos y dólares. A lo cual se suma una balanza comercial favorable y como resultado cierta estabilidad para el peso.

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5May, 2022

La Fed se sigue jugando su credibilidad

Los últimos días las noticias provienen de una desaceleración del crecimiento que ya está en marcha y que puede agudizarse hacia adelante si las condiciones financieras son menos favorables.

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El comunicado de política monetaria que emitió la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) este miércoles, resultó positivo para los mercados.

Al parecer, la lectura de las palabras del presidente del banco central, Jerome Powell en su conferencia de prensa fue de una agresividad moderada y de una previsión todavía favorable con respecto al crecimiento.

La aclaración de tal postura inyectó tranquilidad e impulso a las bolsas. Seguimos pensando que la idea de un aterrizaje suave es arriesgada.

A juzgar por la reacción de las bolsas, con movimientos al alza cercanos al 3% en la mayoría de los índices en Estados Unidos, deberíamos entender que el pronunciamiento del banco central ha sido muy optimista.

Sin embargo, todo parece recargarse en la mención por parte del señor Powell de que no se están considerando aumentos a la tasa de referencia de 75 puntos base en las próximas reuniones; ergo, la Fed no pretende por ahora ser tan agresiva.

Fuera de eso no vimos la afirmación deseada de una postura contundente con respecto a la trayectoria de la inflación. Es cierto que se regresó al discurso de una magnitud alta y de tomar acciones para establecer condiciones monetarias más “neutrales” de manera expedita, pero no hubo precisiones con respecto a las causas del error de estimación del año pasado, ni tampoco una guía con respecto a la posible evolución hacia adelante.

Sigue sobre el aire la interrogante principal: ¿Logrará la Fed, con una política agresiva, reducir la inflación sin generar una caída fuerte en el crecimiento?

El presidente Powell mencionó que “es posible” instrumentar una especie de aterrizaje suave debido a que detectan todavía fortalezas en la economía; pero la tendencia de varios indicadores y la presencia aún de factores de riesgo muy directos no justifican el repunte en los mercados.

Los últimos días las noticias provienen de una desaceleración del crecimiento que ya esté en marcha y que puede agudizarse hacia adelante si las condiciones financieras son menos favorables.

El Producto Interno Bruto de Estados Unidos del primer trimestre, las caídas en los indicadores de los gerentes de negocios tanto en la industria como en el sector de servicios no solo en Estados Unidos, sino en otras regiones desarrolladas; el atorón que genera el confinamiento en China; la desaceleración de las economías en Europa, todos estos son factores que apuntan a una etapa de crecimiento muy lento, (si no es que negativo) que ya comienza a registrarse.

Desde mi punto de vista los errores en la visión de los mercados pueden provenir de un exceso de confianza en que se reducirá velozmente la inflación; o bien de un exceso de confianza en que el crecimiento no resultará más afectado.

En ambos casos la Fed hace una indicación tenue y sigue poniendo en tela de juicio su postura. A final de cuentas evitar una sacudida adicional de los mercados parece ser relevante dentro de su ecuación.

Ya estamos en la ruta del ajuste. Hay que ver cuáles son sus dimensiones y sus consecuencias. No creo que los mercados hayan iniciado una racha significativa de ganancias a partir de la reacción positiva del cierre de ayer 4 de mayo.

Le queda mucha tarea por hacer a la Fed para recuperar credibilidad y que su guía sea más determinante en las expectativas de los inversionistas.

Por ahora, siga esperando volatilidad, y mucha especulación conforme fluyan los datos sobre crecimiento e inflación.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-Fed-se-sigue-jugandosu-credibilidad-20220504-0148.html

2May, 2022

Semanal deuda y tipo de cambio: dudas sobre decisión de la FED, ante presiones inflacionarias y desaceleración económica

Esta semana los datos económicos se concentraron sobre el crecimiento para los Estados Unidos, aunque también algunos indicadores sobre la inflación derivados de este reporte. Los temores sobre una desaceleración de la actividad económica, en conjunto con un escenario de presiones inflacionarias genera dudas entre los participantes del mercado de tasas sobre la decisión de la FED para esta semana.

El escenario de presiones inflacionarias esta semana se vio por el lado del deflactor del consumo personal y los costos del empleo que se mantienen en la línea del encarecimiento tanto de mano de obra, como productos finales. Por lo que a pesar del dato del PIB para el primer trimestre del año (-1.4% tta), consideramos que la Fed realizará un incremento de 50 puntos base en la reunión de política monetaria de esta semana (4 de mayo) y también para la del mes de junio. Es probable que se haga el anuncio del inicio la reducción de la hoja de balance de la Fed.

Con esto las tasas de interés de los bonos del Tesoro Norteamericano en el vencimiento de 10 años cerraron la semana un nivel de 2.92%, prácticamente igual que la semana previa, pero con volatilidad en los últimos 5 días. En la parte de 2 años, los réditos se ubicaron en 2.69%, con un aumento de 2 puntos base en la semana.

En México, después de la FED, el 12 de mayo, se espera la decisión de política monetaria por parte del Banco de México. El escenario de la inflación, así como la presión que representan las expectativas de restricción monetaria de la FED empujó a las tasas de los Mbonos en toda la curva de vencimientos. Con alzas semanales promedio de 17 puntos base, pero en la parte larga con incrementos de hasta 35 puntos base. En el vencimiento a 10 años se ubicaron 9.05%, lo que implicó un incremento en la tasa de alrededor de 25 puntos base, con respecto al cierre semanal previo.

Con relación a la estrategia de inversión nos mantenemos con duraciones por debajo de las referencias, con posiciones en las tasas revisables, liquidez y renovación continúa en CETES. Reforzamos algunas posiciones en tasas reales para protección inflacionaria, con tasas reales cercanas al 4.0%.

En cuanto al mercado cambiario, el dólar operó durante la semana en un rango de operación de los $20.15 a los $20.45 para cerrar ligeramente por debajo de los $20.40 pesos por dólar. El dólar tiene un episodio de fortaleza frente a la generalidad de las monedas, sobre todo aquellas que sus bancos centrales mantienen una política monetaria laxa o más lenta en el ciclo de alza de tasas. No es el caso de México que tiene un ritmo de incremento de tasas importante, por lo que el peso se sostiene relativamente a otras monedas con un “carry” atractivo, dado un amplio diferencial de tasas entre pesos y dólares. A lo cual se suma una balanza comercial favorable. A pesar de lo anterior, mantenemos posiciones en moneda extranjera en plazos cortos, menores duraciones a las referencias, pero con volatilidad por el movimiento cambiario.

Declaraciones

La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

28Abr, 2022

Mercados cambiarios: la otra guerra

Tal vez ya se dio cuenta que el euro está en su menor nivel de los últimos cinco años (€1.07 por dólar). De hecho, una de las tendencias más interesantes que genera la convergencia de los múltiples choques y distorsiones que enfrenta la economía mundial en este momento es un súbito y poderoso fortalecimiento del dólar.

Hay otra guerra en curso en el mercado cambiario en donde la pugna entre políticas monetarias divergentes no parece sostenible.

En los momentos posteriores a la crisis financiera del 2008, se puso en boga el concepto de la guerra de divisas, cuando los bancos centrales en el mundo desarrollado decidieron reducir sus tasas al mínimo y aumentar sus balances (recomprar bonos) en una franca postura de relajación monetaria. En aquel entonces resultó ser un gran negocio para las corredurías globales tomar dinero barato en dólares e invertirlo en monedas que pagaban una tasa mucho más alta, entre ellas el yen, el real brasileño y nuestro peso (a estas operaciones se les conoce como de carry trade).

Tal vez no lo recuerde, pero entre 2009 y 2011 nuestras autoridades acumularon reservas comprando dólares para evitar una revaluación mayor (eran las épocas del dólar a 11 pesos).

En estos momentos la divergencia en la postura de distintos bancos centrales es grande. Vayamos parte por parte.

Lo que comentamos más es la incursión que la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) está por hacer en una política de fuerte restricción monetaria. Se anticipa que en un espacio de menos de un año elevará las tasas de interés que hoy son de 0.25% a niveles entre 3.25 y 3.5 por ciento. Más aún se anticipa una reducción del balance (retiro de liquidez a través del vencimiento o venta de bonos en su poder) también acelerada.

Veamos las contrapartes: en China, las autoridades se mantienen en una línea de reducir la tasa y ampliar las facilidades de crédito, es decir, siguen surtiendo de liquidez a su sistema.

Los confinamientos y el riesgo de una ralentización fuerte de su crecimiento han hecho que las autoridades permitan una devaluación del yuan de 4.4% entre el inicio de marzo y el día de hoy; eso es importante, solo ha ocurrido una vez en la historia desde que China decidió cotizar su moneda en los mercados internacionales en el 2005.

En Japón, el yen se ha devaluado 11.8% en el mismo período; la situación en ese país asiático es distinta pero también divergente.

El banco central de Japón se sostiene en el objetivo de lograr una inflación de 2% cuando hoy es de -2 por ciento. Ello implica que continúa con una agresiva expansión de su balance y una política de tasas de interés extremadamente bajas.

En Europa, hay expectativas de que el Banco Central Europeo haga también una restricción, pero son expectativas más moderadas que las que se plantean para las acciones de la Fed por el hecho de que la guerra en Ucrania puede aún provocar un derrumbe en el crecimiento mayor.

Hoy sigue vigente la posibilidad de un embargo de energía con Rusia, las autoridades no pueden darse el lujo de “atacar” a la inflación con semejante amenaza.

Los movimientos cambiarios son, al final de cuentas, elementos que colaboran a la restricción o relajación de las condiciones monetarias en un país.

China y Japón buscan mantener la competitividad de sus productos y su actividad económica; en Estados Unidos un dólar más fuerte ayuda a la Reserva Federal en el intento de control de la inflación; en Europa por el contrario, el Banco Central Europeo enfrenta un claro dilema, pero su mandato no incluye una cláusula que lo obligue a defender el crecimiento.

Por lo pronto, como en cada momento de crisis el dólar se revalúa. El índice DXY que compara al dólar con un grupo de 25 monedas está en su nivel máximo de dos décadas; pero aún podría seguir subiendo.

Entre las décadas de los 70 y 90 el valor de dólar relativo a otras monedas fue mucho mayor. Si la divergencia entre las políticas monetarias se mantiene y el entorno inflacionario se prolonga, no dude en ver al euro debajo de la paridad o a otras monedas devaluarse más.

Varios mercados emergentes han adelantado un fuerte incremento en sus tasas de interés no solo para combatir la inflación sino para “defender” el valor de su moneda.

Hay la posibilidad de que vuelva a haber operaciones de carry, de hecho, las hemos visto, pero para que funcionen se necesita que las monedas de los países receptores de recursos sean estables.

En un contexto inflacionario, el objetivo de los bancos centrales deberá ser lograr una moneda suficientemente fuerte para reducir el impacto de los aumentos de precios a nivel global. Para ello se necesitan tasas de interés atractivas.

En esta ocasión la competitividad vía una devaluación que beneficie a los exportadores puede resultar en un ambiente de mayor inestabilidad de precios.

En el caso de México, me parece que hacia allá vamos: hacia tasas de 9% y un premio elevado contra las tasas de interés en el exterior; si las condiciones son las adecuadas no se sorprenda de ver al peso fuerte, puede que ahora sea una buena señal, al menos para defendernos de la inflación que se genera en el exterior.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Mercados-cambiarios-la-otra-guerra-20220427-0129.html

25Abr, 2022

Semanal deuda y tipo de cambio: Powell anticipa más agresividad en el alza de tasas

En aspectos económicos norteamericanos, se publicaron pocos datos de relevancia significativa. Se dieron a conocer los inicios de casas correspondientes al mes de marzo, al igual que los permisos de casas del mismo mes. Los inicios de casas presentaron un incremento de 1.793 millones vs. 1.740 millones esperados en marzo; ligeramente mayor a lo esperado. Por su parte, los permisos de casas tuvieron un aumento de 1.873 millones frente a 1.82 millones esperados.

En temas de mercados, el titular de la Reserva Federal de Estados Unidos, Jerome Powell, indicó que las siguientes dos alzas de la tasa de interés de FED serán de 50 puntos base. También señaló que en la reunión del mes de mayo el incremento seguramente será de 50 puntos base. Dichos aumentos se van a utilizar para combatir a la inflación al consumidor en Estados Unidos, la cual ya tiene niveles de 8% de forma anual.

La curva de tasas de interés de Estados Unidos sigue con importantes alzas debido a los movimientos de la inflación y de mayor probabilidad de alzas en las tasas de referencia de la Reserva Federal, particularmente en la parte de 2 a 3 años. Los Treasuries de 2 años tuvieron un incremento importante de 25 puntos base, para subir desde 2.46% hasta 2.71%, mientras que los bonos del Tesoro de 10 años presentaron un incremento de 8 centésimas al subir de 2.83% a 2.91%.

En la parte de deuda global, ante fuertes alzas en 2 y 3 años de la curva de bonos del Tesoro, se siguen manteniendo posiciones en plazos cortos de 0 a 1 año, debido al ciclo restrictivo cuantitativo de la Reserva Federal norteamericana.

En México, se dio a conocer la inflación al consumidor correspondiente a la primera quincena del mes de abril del presente año y resultó en un alza de +0.16%, mientras que las expectativas eran de +0.07%. En términos anuales, la inflación al consumidor ya sube hasta 7.72%. En la parte de inflación subyacente, se esperaba incremento de 0.37% para el mismo periodo y alcanzó hasta +0.44%. La inflación subyacente anual llega a 7.16%.

Con los datos inflacionarios, la parte de corta y media de la curva tuvo fuertes incrementos; el bono que vence en DIC24 tuvo un aumento de 23 puntos base al cerrar en 8.98%, mientras que por su parte el bono M que vence en mayo de 2031 presentó una ligera baja de 3 centésimas al cerrar en 8.80%; la curva ya está invertida. Cabe indicar que los Udibonos tuvieron bajas, ante los movimientos inflacionarios.

En las carteras nos seguimos manteniendo con duraciones por debajo de las referencias; se siguen manteniendo papeles de tasa flotante, liquidez y renovación constante de CETES. También tenemos tasas reales, las cuales se adecuan al mercado con altas variaciones inflacionarias.

En cuanto al mercado cambiario, el dólar operó durante la semana en un rango de operación de los $19.75 a los $20.38 para cerrar en $20.25 pesos por dólar. Se observa claramente mayor volatilidad que en otras semanas. El peso sigue con flujos de entrada, aunque en menor cantidad. Seguimos manteniendo posiciones en moneda extranjera con menores duraciones, aunque medido en pesos se observa mayor volatilidad.

Declaraciones

La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

21Abr, 2022

Los aterrizajes suaves no existen

La retórica de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) se orienta cada vez más hacia una restricción fuerte. En espacio de unas cuantas semanas los participantes en los mercados descuentan que habrá una subida violenta de tasas; la idea de un aumento de hasta 75 puntos base a la tasa de referencia en la reunión de mayo, que hasta hace pocas semanas sonaba como algo desmedido, ha sido esgrimida por algunos funcionarios de la Fed y ahora es algo posible.

Asimismo, los inversionistas esperan el anuncio de una reducción del balance de activos en poder de la Fed que no es otra cosa que una reducción de liquidez en el sistema.

La Fed pretende realizar un “aterrizaje suave” en donde logre reducir las presiones inflacionarias sin afectar la marcha de la economía.

Si tomamos en cuenta que en 80 años la Fed no ha logrado reducir la inflación en la magnitud que pretende sin causar una recesión, y que en esta ocasión la distancia en donde se ubica con respecto a las tasas que se necesitarían para ello es muy grande, lo más seguro es que volvamos a ver una decepción.

En mi experiencia, los aterrizajes suaves no existen, cada vez que se mencionan, terminan por no aparecer.

El fenómeno de inflación que vemos actualmente no es similar a los experimentados en el pasado. Tiene varios componentes, algunos bastante novedosos.

Los fuertes aumentos de precios en los bienes básicos provocados por la recuperación de las economías después de la pandemia y exacerbados por la guerra en Ucrania, son la primera referencia; por el momento los agentes asumen que dichos precios no seguirán subiendo a la velocidad de los últimos meses, ojalá que así sea.

Una baja de los precios de los bienes básicos, sin embargo, solo es parte del problema. La inflación también tiene como causas el exceso de demanda por bienes provocados por la pandemia y por la fuerte aportación de dinero que hicieron las autoridades hacia las familias en países desarrollados.

Asimismo, la pandemia trajo consigo una recuperación en donde la oferta de trabajo es escasa; ello ha provocado aumentos salariales y una situación que sin duda también repercute en los precios.

Por último, las tensiones en el orden geopolítico nos llevan a concluir que existe un proceso inverso al de la globalización en donde la regionalización de la producción implica mayores precios de insumos, así como de bienes finales en muchas partes del mundo.

De este modo, en el caso que los precios de los bienes básicos se estabilicen e incluso logren bajar, la inflación no se va a reducir directamente hacia el objetivo; tal vez descienda de los niveles actuales (8.5% anual) a niveles de alrededor del 5 por ciento.

Para continuar con el empuje hacia su objetivo de 2% en el mediano plazo la Fed tendrá que continuar con la restricción; y es ahí donde se ubican las dudas sobre su capacidad de inducir una recesión si la medicina resulta excesiva.

Por ahora, falta ver el tamaño del despliegue del banco central. Dudo que haya un bajón sustancial del crecimiento de inmediato en los siguientes trimestres.

Es cierto que comienzan a manifestarse desaceleraciones en rubros sensibles a las tasas de interés como el mercado inmobiliario; pero la situación de rigidez en el mercado laboral, la persistencia de elevados montos de liquidez (no podemos asumir que reducirán su balance en un año) y el elevado ingreso personal, podrían generar resistencias.

Lo que es un hecho, es que, en un ambiente de mucho mayores tasas de interés, estos elementos tenderán a diluirse.

El contexto, como se lo he repetido varias veces en este espacio, no se presta para esperar buenos rendimientos en los activos financieros.

Estamos al inicio de este proceso de intento de “aterrizaje” con un banco central que perdió tiempo y ahora tiene que reubicarse rápidamente.

El rumbo de la inflación es incierto y los efectos del ajuste también; no hay que dejar de pensar que las acciones que adoptará la Fed son de nuevo inéditas y los factores que podrían determinar la persistencia de la inflación también.

Este trimestre y tal vez todo este año tendremos que observar esta nueva etapa del experimento que comenzaron los banqueros centrales hace doce años y que ahora ha asomado sus consecuencias.

Una buena parte del contenido de los libros de texto de política monetaria que revisarán los estudiantes de economía en el futuro se está escribiendo justo ahora.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Los-aterrizajes-suaves-no-existen-20220420-0140.html