Economía

Consideramos que los riesgos para el crecimiento de Estados Unidos se encuentran balanceados a pesar de la reciente desaceleración y la economía todavía sería beneficiada por un sólido gasto en consumo impulsado por el empleo. Mantenemos en 2.4% la proyección para el crecimiento del PIB de Estados Unidos en 2024.

Por otra parte, la inflación no cede. De hecho, ya sea a través de las expectativas de inflación implícitas en los futuros de tasas de interés o en encuestas del mercado, se anticipan elevados niveles de inflación durante los próximos meses. Para el caso de Estados Unidos, nuestras expectativas para la inflación general y subyacente de 2024 se ubican en 3.3% y 3.6%, respectivamente.

El crecimiento en México también registra una desaceleración. Por otra parte, la expansión del empleo en el país sostiene un firme avance del gasto en consumo privado y un déficit de 5.0% del PIB sostiene al gasto público. Mantenemos en 2.6% la estimación para el crecimiento de México en 2024.

Tasas y Tipos de Cambio

Durante abril, el escenario de presiones inflacionarias en los Estados Unidos se preserva y la expectativa que se consolida es que dichas presiones no se reducirán en los siguientes meses. El reporte a marzo mostró una inflación mayor a lo estimado por el consenso del mercado. El entorno complejo en el incremento de precios se complementó con los datos del deflactor del consumo personal (PCE) que apunta a cierto estancamiento en la desaceleración de estas mediciones.

Con este escenario la Reserva Federal (FED) mantuvo la tasa de referencia sin cambios en el rango de 5.25-5.50%. El mensaje de la FED se inclinó a dejar claro que no habrá movimientos en la tasa de referencia sino hasta que haya ganado una mayor confianza en que la inflación se está moviendo de manera sostenible hacia el 2 por ciento. Por lo tanto, se consolida la expectativa de que, si llega a darse algún recorte, este será hasta el segundo semestre del año. Sin embargo, se dejó claro que el siguiente movimiento es de recorte en la tasa, que es poco probable un incremento de esta y que la actual postura de la política monetaria esta en un buen posicionamiento para inducir a la inflación hacia el objetivo.

Por lo que esperamos que la tasa de referencia no registre cambios, sino hasta después del verano, aunque se mantiene valida la mediana de la FED de tres recortes. Con esto, el bono de 10 años podría oscilar alrededor en un rango entre 4.50%-4.75% en el futuro previsible. Para el cierre de abril, los niveles de las tasas de los Bonos del Tesoro registraron fuertes alza durante el mes. La tasa del vencimiento de 2 años cerró en 5.04%, con una variación de 41 puntos base de alza en el mes; mientras que la tasa del bono con vencimiento a 10 años llegó a 4.68% y 47 puntos base de incremento mensual.

En México, se publicó la inflación al consumidor de la primera quincena de abril que registró una variación mayor a la esperado por el consenso del mercado. Por su parte, la inflación subyacente sigue señalando la presión en los componentes de servicios. En general, el mercado no anticipaba este resultado, por lo que el escenario para los precios al consumidor mantiene incertidumbre y presiones dada una dinámica acelerada de gasto público y mercado laboral sólido que se puede traducir en la prolongación de la presión inflacionaria por el lado de la demanda.

Consideramos que el Banco de México (Banxico) deberá mantener la prudencia con relación a su decisión de política monetaria en su próxima reunión (9 de mayo). Bajo este escenario de incertidumbre, el mercado será muy sensible a los datos de inflación ya que no muestran mejoría substancial y si mayores riesgos de deterioro en el futuro previsible.

Con estos elementos y sumada la idea de que las tasas en dólares permanecerán altas, los réditos de la curva en pesos presentaron fuertes presiones durante el mes. El Mbono con vencimiento a 3 años registró un cierre mensual de tasa alrededor del 10.78%, con un alza de 82 puntos base en el mes. Mientras que en el vencimiento a 10 años cerró la semana alrededor del 9.96%, con variación mensual de 69 puntos base.

Bolsas

En el mercado accionario, aunque por momentos se reveló nuevamente apetito por riesgo, esto no evitó que abril fuera el peor en rendimientos en lo que va del año en la mayoría de los referentes accionarios. El índice global MSCI que incluye mercados emergentes (ACWI) perdió (-) 3.4% en abril, su primer retroceso mensual desde octubre del año pasado; en un movimiento de baja que fue generalizado a reserva de algunos referentes como el Hang Seng de China y en un contexto de importante volatilidad que se vio acentuado por el escalamiento de las tensiones geopolíticas en Medio Oriente.

Los inversionistas se debaten en si el crecimiento será suficientemente fuerte para permitir una revaluación de múltiplos, en especial considerando que el recorte en tasas de interés no se concretará como se llegó a esperar a finales del año pasado; justamente el nerviosismo en torno al actuar del FED incidió en esta cautela de las bolsas en días recientes. El múltiplo P/UPA del S&P 500 se ubica en 24.2 veces e implica una prima de 5.0% vs. el cierre del 2023 y cercana a 8.0% vs. el promedio de los últimos tres años. Los reportes corporativos permiten ser un soporte en este sentido para el mercado al revelarse mejores cifras a las contempladas y con un crecimiento en las utilidades trimestrales del S&P 500 al ritmo de expansión más alto desde el 3T-22.

Estas dos fuerzas: crecimiento y múltiplos, se hacen contrapeso. Hay poco optimismo de lo que harán las bolsas en el resto del año, pero tampoco se anticipa una fuerte y sostenida corrección en el mercado. La mediana del consenso de Bloomberg para el cierre de año del S&P 500 se ubica en 5,170 unidades (vs. 5,036 puntos en abril). Seguimos pensando que los mercados podrían permanecer estancados y que el principal riesgo para un cambio en su desempeño sería una decepción más profunda en el actuar del banco central en Estados Unidos.

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Economía

La inflación en Estados Unidos continúa a la baja; no obstante, ésta enfrenta resistencia en la parte subyacente debido a las firmes condiciones de crecimiento que se registran. Por su parte, la inflación en México parece estancarse en la parte de servicios y no se detectan elementos que sugieran un descenso rápido en esta categoría, principalmente si el crecimiento de la economía local se mantendrá firme.

Tasas y Tipos de Cambio

Después del último comunicado de politica monetaria por parte de la FED se confirma que hará su primer movimiento de baja en las tasas de interés de referencia hacia el final del primer semestre. En México, Banxico bajó la tasa de referencia, pero consideramos que las presiones inflacionarias obligarán a la Junta de Gobierno a ser cautelosa con las próximas decisiones. En el mercado cambiario, la fortaleza relativa del peso se mantiene a pesar del recorte en la tasa de referencia, pero la incertidumbre sobre las posteriores decisiones de política monetaria puede generar cierta volatilidad en el peso.

Bolsas

El apetito por riesgo continuó en marzo ante un entorno benéfico de crecimiento en Estados Unidos y la convicción de menores tasas de interés que favorecen las valuaciones. Destaca además la narrativa sobre la Inteligencia Artificial como un catalizador clave en el desempeño de empresas de Tecnología, lo cual mantiene una importante concentración del mercado. La permanencia de índices en máximos históricos genera cuestionamientos sobre la posibilidad de una burbuja financiera, pero la convicción entre los inversionistas es de mantenerse invertidos.

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Economía

Los indicadores económicos recientes de Estados Unidos y México sugieren una desaceleración en el crecimiento, aunque probablemente no lo suficientemente pronunciada como para permitir un descenso sostenido de la inflación subyacente (la que excluye los precios de alimentos y energía). Una relajación de la postura monetaria de los bancos centrales en el corto plazo dificultaría aún más dicho descenso, principalmente en México.

Tasas y Tipos de Cambio

Los datos de inflación dados a conocer este mes en los EE.UU. nos ayudaron a corroborar nuestra expectativa de que la FED hará su primer movimiento de baja hasta el segundo semestre. En México continúa la mejoría de la inflación y Banxico está afinando el inicio del ciclo de baja de tasas. En el mercado cambiario hubo mayor estabilidad en la cotización del dólar dado que el mercado ya descuenta que los diferenciales entre las tasas en dólares y pesos se cerrarán con el inicio del ciclo de baja de tasas, sin que esto afecte a la moneda nacional.

Bolsas

El apetito por riesgo favorece el desempeño de la renta variable global. El movimiento fue mayormente de alza en febrero, tanto en índices que ya lucían adelantados, como en referentes rezagados. El entusiasmo por un entorno de crecimiento favorable en EE.UU., soportado por buenos reportes corporativos, permitió restar atención a información que confirma que el FED no se moverá a la velocidad que el mercado quería. La gran excepción fue el S&PBMV IPC de México, que perdió fuerza ante reportes y noticias corporativas que detonaron una toma de utilidades en momentos en que las valuaciones lucían elevadas.