Las noticias colaboran de nuevo para que los inversionistas aumenten su apetito por riesgo. Al parecer el acuerdo alcanzado entre Estados Unidos e Irán es más serio, aunque no alcanza a definir una forma específica. La noticia ha sido descontada varias veces por los mercados. En las bolsas el entusiasmo se ha intensificado por la dinámica de las inversiones en el tema de Inteligencia Artificial (IA), mientras que los mercados de deuda reducen poco sus diferenciales y reflejan mayor cautela sobre lo que podrían hacer los bancos centrales ante la evolución de la inflación. El efecto definitivo de la nueva situación no tardará en manifestarse en mercados que manifiestan cada vez menos nerviosismo con respecto a una escalada del conflicto. La situación económica y las decisiones al respecto cobran importancia.

1.- De nueva cuenta, los mercados muestran entusiasmo ante la posibilidad de que Estados Unidos e Irán han llegado a un acuerdo que permita la reapertura incondicional del Estrecho de Ormuz. No obstante, persisten algunas dudas sobre si Israel efectivamente cesará las hostilidades sobre Líbano y si la oferta global de petróleo se restablecería a los niveles registrados antes del conflicto después de una fuerte afectación a la infraestructura en la región.

2.- La inflación al consumidor de Estados Unidos mostró un avance menor al previsto en mayo, mientras que la subyacente también sorprendió a la baja pese a un ligero repunte a tasa anual. En contraste, los precios al productor registraron una aceleración más fuerte de la prevista, lo cual refleja presiones que aún se manifiestan en etapas iniciales de la producción. Hacia delante, la reciente moderación en los precios del petróleo podría ayudar a reducir presiones sobre la inflación de los siguientes meses, aunque tampoco se espera que ésta converja al objetivo de la Reserva Federal (FED) este año o el próximo.

3.- El inicio de la semana estuvo marcado por una mejora en el apetito por riesgo. La reacción inicial consistió en una compresión de primas de riesgo y una disminución en las tasas de interés; sin embargo, consideramos prematuro asumir una normalización definitiva del entorno geopolítico. La postura de Israel y la fragilidad inherente de cualquier acuerdo de esta naturaleza sugieren que la volatilidad podría reaparecer rápidamente.

Más allá de la evolución política, el mercado continuará evaluando las implicaciones económicas derivadas de las disrupciones recientes en las cadenas de suministro. Los retrasos acumulados en el tráfico marítimo a través del Estrecho de Ormuz podrían seguir afectando el flujo de bienes estratégicos durante los próximos meses, limitando la velocidad con la que las presiones inflacionarias puedan moderarse. En este contexto, estimamos que el espacio para una disminución significativa de las tasas globales permanece acotado, dado que la prima de riesgo inflacionario aún no se ha disipado por completo

4.- Los bonos del Tesoro registraron inicialmente una reducción importante en sus rendimientos, aunque parte de este movimiento se moderó conforme los inversionistas comenzaron a incorporar una visión más equilibrada sobre los riesgos. La menor tensión geopolítica favorece un ligero empinamiento de la curva, apoyado además por la caída en los precios del petróleo y por una reducción en las expectativas de endurecimiento monetario adicional por parte de la Reserva Federal.

La tasa del bono del Tesoro a 10 años se mantiene alrededor de 4.47%, nivel que refleja una combinación de optimismo moderado y prudencia. Si bien la reapertura del Estrecho de Ormuz reduce el riesgo de una crisis energética inmediata, la atención del mercado volverá gradualmente a los fundamentales económicos y a las señales de política monetaria. En consecuencia, anticipamos un entorno de consolidación más que una tendencia sostenida de baja en los rendimientos.

Desde una perspectiva de inversión, mantenemos una preferencia por instrumentos de corto plazo y estructuras de tasa revisable, que continúan ofreciendo una combinación atractiva de rendimiento y flexibilidad. Paralelamente, estamos evaluando ajustes tácticos en los portafolios de deuda global para capturar un entorno potencialmente más favorable, aunque consideramos que aún no existen condiciones suficientes para adoptar una postura significativamente más agresiva en duración.

5.- En México, las tasas reaccionan favorablemente al mejor entorno global; más aún, el desempeño relativo del mercado local ha sido incluso más sólido que el de los bonos del Tesoro. La demanda estructural de inversionistas institucionales, particularmente de las Afores, ha propiciado una compresión importante del diferencial entre México y Estados Unidos.

Precisamente por ello, consideramos que el principal factor de discusión para el mercado local ya no es la dirección de las tasas, sino su valuación relativa. El estrechamiento observado en los diferenciales limita el potencial de compresión adicional y obliga a una evaluación más cuidadosa de los riesgos idiosincráticos de México.

Entre dichos riesgos destacan el deterioro de la perspectiva crediticia soberana, los desafíos fiscales, la debilidad del crecimiento económico y las revisiones a la baja en las expectativas de actividad. Estos elementos podrían traducirse en menores ingresos públicos y en una trayectoria fiscal más exigente durante los próximos años.

A ello se suma un entorno externo menos favorable para México. Las próximas negociaciones del T-MEC podrían desarrollarse en un contexto de mayores exigencias por parte de Estados Unidos en temas de contenido regional, migración, seguridad y cooperación institucional. La combinación de estos factores podría afectar la confianza empresarial, retrasar decisiones de inversión y limitar el potencial de crecimiento en el mediano plazo.

6.- Aunque reconocemos que el impulso actual en las tasas mexicanas podría extenderse en el corto plazo, mantenemos una visión prudente sobre el potencial de apreciación adicional. Consideramos que el balance riesgo-retorno comienza a ser menos atractivo conforme los diferenciales continúan estrechándose.

Bajo este escenario, los CETES con vencimientos de 1 a 2 años y los Mbonos en la parte media de la curva, particularmente alrededor de 3 años, continúan ofreciendo una combinación favorable de rendimiento y riesgo. Nuestro escenario base contempla que Banxico mantenga sin cambios la tasa de referencia durante el resto del año, lo que respalda este posicionamiento.

7.- En el mercado cambiario el peso inició la semana con fortaleza, acercándose al nivel de $17.15 por dólar y se encuentra entre las monedas con mejor desempeño dentro de la región. No obstante, la fortaleza observada debe analizarse en un contexto donde el índice DXY se ubica alrededor de 99.65 puntos, reflejando un dólar todavía sólido a nivel global.

Si bien la mejora en el sentimiento de riesgo favorece a las monedas emergentes, consideramos que la apreciación adicional del peso podría enfrentar rendimientos decrecientes conforme disminuye el diferencial de tasas y aumentan los retos internos para la economía mexicana.

8.- Las posiciones de papeles privados de tasa fija de las carteras de largo plazo corporativas presentaron resultados favorables mayores a doble dígito anual. Por su parte, no hubo movimientos benéficos en sobretasas. Para esta semana es posible ver mejoras en desempeño por posibles resoluciones en el problema de Medio Oriente. En esta y las próximas semanas seguirán las colocaciones en el mercado primario corporativo.

En la parte de papeles de tasa real hubo movimientos favorables, aunque no tan importantes como en tasa fija nominal. En aspectos relacionados con calificaciones crediticias no hay muchos cambios, pero durante el año, en algunos papeles corporativos tenemos mejoras. Por su parte, en papeles privados y bancarios de tasa revisable hay mayor constancia y ligeras mejoras, dando un mejor rendimiento en la parte de carteras de corto y mediano plazo.

9.- El entusiasmo renovado en las bolsas sobre el conflicto en Medio Oriente genera un entorno más benéfico para el apetito por riesgo y permite regresar los reflectores a las temáticas previas que han sido soporte para el rally: crecimiento en utilidades, especialmente ligado a la Inteligencia Artificial, y un escenario de tasas de interés que no ejerce presión adicional sobre las valuaciones.

La volatilidad sin duda podría sostenerse mientras este acuerdo finalmente se ejecuta, que permita la apertura del Estrecho de Ormuz y la normalización del suministro de petróleo y otras materias primas; en días recientes el mercado ha encontrado difícil sostener una definición sobre la guerra ante tensiones que por momentos escalaban. La principal incógnita está en el tiempo que tomará normalizar una vez se logre abrir este paso marítimo, qué tanto más el uso de reservas y el menor consumo de algunas economías podrá servir de contrapeso a la restricción en la oferta proveniente del estrecho y cómo eso afectará a los fundamentales de la economía, en especial a la inflación y a las decisiones de política monetaria. Por lo pronto, Europa ya tuvo que ajustar su postura ante estos riesgos, el BCE subió su tasa de referencia por primera vez desde 2023 a pesar de las preocupaciones que esto pueda generar en un crecimiento. Ahora toca turno al FED.

Por otro lado, la atención se mantendrá sobre la IA, los reportes y noticias corporativas dados a conocer recientemente son mixtos y han generado volatilidad al interior de la temática, en especial por la preocupación sobre los altos niveles de inversión destinados a la temática y guías muy exigentes, así como la búsqueda de perfección en las cifras para justificar las valuaciones actuales.

Adicionalmente, permanecen pendientes algunas colocaciones en el mercado accionario después del éxito de SpaceX fue exitosa en el mercado, tanto por la propia reacción sobre la acción, como por el efecto sobre las valuaciones del resto del sector Tecnología.

Nuestra posición sigue estando enfocada en la fuerza del crecimiento en utilidades y el potencial aún latente en IA. Las valuaciones no lucen preocupantes, incluso bajo un escenario de tasa altas por más tiempo del esperado, ante la fuerza de crecimiento en estas empresas.

10.- La bolsa en México opera cercana a las 68,000 unidades, a pesar de la importante volatilidad dentro del índice. El mercado castigó en especial a emisoras del sector minero la semana pasada ante temores renovados sobre la guerra en Medio Oriente y su impacto en la inflación y el nivel de tasas de interés en Estados Unidos; así como por ajustes que se dieron en la composición de índices de metales. Por otro lado, la presión continuó sobre GENTERA ante indicadores de abril que relevaron un deterioro en la calidad de sus activos y ha llevado a algunos analistas a recortar su recomendación de inversión; a nuestro juicio, el ajuste ha sido excesivo, incluso con el mayor costo de riesgo de la división en México. Esto se vio contrarrestado por la fuerza de AMX y FEMSA durante la semana.

Este movimiento del mercado confirma nuestra tesis de inversión, en donde hemos sido enfáticos en que el referente en conjunto parece enfrentar riesgos por la falta de catalizadores locales. Vemos poco espacio para una revaluación adicional de múltiplos ante un escenario en tasas de interés menos benéfico que en el pasado y con la dependencia del referente a la volatilidad del sector minero. Por ello, hemos seguido una estrategia táctica con algunos nombres dentro del referente para proteger el Alpha que hemos logrado en el portafolio. 

El portafolio se vio beneficiado la semana pasada por la apuesta activa en CEMEX reforzada en días recientes y GFNORTE, así como estar sub-ponderados en PE&OLES, la cual neutralizamos al cierre de la semana. Por otro lado, presionó la apuesta activa en GENTERA, la cual estamos evaluando dentro de la estrategia.

Las tasas de interés norteamericanas comienzan la semana con una tendencia alcista ante la expectativa de que la Reserva Federal (FED) endurezca su postura por presiones inflacionarias elevadas y un crecimiento económico firme. La probabilidad de recortes en la tasa es cada vez menor. Los rendimientos de los bonos del Tesoro evidencian este entorno, incorporando mayores primas por plazo y riesgos fiscales. En México, persisten riesgos de nuevas presiones al alza en tasas, sobre todo en la parte larga de la curva de rendimientos, por lo que se favorecen estrategias defensivas con instrumentos de corto plazo y menor duración.

1.- Esta semana se conocerán datos de inflación en Estados Unidos que podrían generar presión adicional en las tasas de interés. Se esperan lecturas elevadas para los índices de precios al productor y al consumidor de mayo, mes durante el cual el precio del barril de petróleo WTI promedió alrededor de $100 dólares por barril. Si bien dicho nivel no representó un incremento sustancial respecto al dato reportado para abril, la atención se centrará en la inflación subyacente y una posible contaminación de mayores precios de energía hacia precios de servicios (principalmente transportación).

2.- En cuanto a datos económicos, la nómina no agrícola de mayo aumentó en 172 mil puestos de trabajo (85 mil estimados), mientras que los datos de marzo y abril se ajustaron al alza en 29 mil y 64 mil plazas, respectivamente. Por su parte, la tasa de desempleo se ubicó en 4.3%, al tiempo que las vacantes laborales de abril (JOLTS, por sus siglas en inglés) alcanzaron los 7.62 millones, (vs 6.86 millones estimados). Además de una fuerte inversión en capital, las empresas también expanden el número de trabajadores.

3.- Inicia la semana con presión al alza en las tasas de interés en dólares. La parte corta de la curva continúa ajustándose para reflejar la fortaleza del mercado laboral; es decir, los participantes del mercado están incorporando la posibilidad de un incremento en la tasa de referencia por parte de la FED.

La curva mantiene cierta moderación, aunque sin cambiar de tendencia. El contexto macroeconómico continúa siendo poco favorable para una narrativa de relajamiento monetario por parte de la FED. Además, el aumento en los precios del petróleo tras la escalada del conflicto entre Israel e Irán añade una fuente adicional de presiones inflacionarias. En este entorno, parece poco probable observar un ajuste a la baja de la curva, particularmente antes de la publicación de los próximos datos de inflación.

4.- Por ahora, el movimiento parece responder más a una consolidación posterior al descarte de recortes de tasas por parte de la FED este año. Salvo que los datos de inflación resulten significativamente inferiores a las expectativas, los riesgos continúan aumentando, especialmente si el banco central norteamericano reafirma la eliminación de su sesgo expansivo y valida el ajuste del mercado hacia una postura monetaria más restrictiva.

El bono del Tesoro a dos años se ubica alrededor de 4.16%, con un incremento de dos puntos base al inicio de la semana. Por su parte, el bono a 10 años opera en torno a 4.55%, mientras que el bono a 30 años, cercano a 5.00%, continúa reflejando una combinación de mayores riesgos inflacionarios, una prima por plazo más elevada y preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal, considerando los costos asociados al conflicto en Medio Oriente.

Bajo estas premisas, consideramos que la presión sobre las tasas podría extenderse. En este contexto, las posiciones en instrumentos de tasa revisable continúan funcionando como un mecanismo de protección para las valuaciones de los portafolios. Asimismo, el resto de la exposición en deuda global permanece concentrado en plazos cortos.

5.- En México, las tasas en pesos inician la semana con ligeras bajas, a pesar del incremento en los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, que continúan reflejando el impacto de los sólidos datos de empleo no agrícola publicados la semana pasada, así como el aumento de las tensiones en Medio Oriente.

Durante las últimas semanas se han observado flujos de entrada por parte de inversionistas extranjeros, lo que ha impulsado parcialmente al mercado de dinero local, favoreciendo una disminución de tasas, principalmente en los plazos cortos, y reduciendo los diferenciales entre las tasas en pesos y dólares. Será importante observar si estos flujos se mantienen, ya que, de revertirse, podría registrarse una corrección relativa en las tasas locales.

6.- Por el lado de los fundamentos domésticos (crecimiento económico, perspectiva de inflación, preocupaciones fiscales y el entorno asociado al T-MEC, entre otros factores), no se justifican diferenciales tan estrechos entre las tasas en pesos y dólares. A ello se suman factores políticos internos que refuerzan un panorama menos favorable para las tasas, particularmente en los plazos largos. Por lo tanto, existe el riesgo de que los diferenciales vuelvan a ampliarse en el horizonte previsible.

En resumen, revisaremos nuestras estimaciones para la política monetaria y, en consecuencia, el escenario para la estrategia de deuda. Por el momento, mantenemos las posiciones en CETES a dos años y Mbonos a tres años. En los portafolios de largo plazo, la duración continúa por debajo de los niveles de referencia

7.- En el mercado cambiario, el dólar inicia la semana alrededor de $17.46 pesos. Otras monedas emergentes comienzan la semana con fortaleza, lideradas por el real brasileño, lo que refleja un inicio positivo para las divisas de alto rendimiento.

Por su parte, el índice DXY inicia la semana alrededor de los 100 puntos, lo que apunta a una fortaleza relativa del dólar frente a las principales divisas de mercados desarrollados. En general, la sesión abre con una mejora en el apetito por riesgo, con el peso apreciándose en línea con sus pares regionales, aun en un contexto de fortaleza del dólar frente al euro, el yen y la libra esterlina.

Esperamos una semana con cierta volatilidad para el peso, aunque dentro de los rangos observados en las últimas semanas, con una cotización del dólar entre $17.25 y $17.50 por dólar.

8.- Ante los incrementos mencionados en las tasas de interés de la curva nominal vistos durante la semana pasada, hay mayor volatilidad en los papeles privados y bancarios de tasa fija. Por su parte, las sobretasas no han presentado movimientos favorables y consecuentemente no compensan los movimientos señalados. En papeles privados de tasa real existe mayor estabilidad. Las carteras de largo plazo continúan con cierto nivel de volatilidad. El mercado primario de Certificados Bursátiles bancarios y privados de tasa fija continúan llevando a cabo ofertas constantes.   

Por su parte, las carteras de Cebures de corto y mediano plazo están concentradas en tasa revisable sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días, mantienen estabilidad y ligeros movimientos a la baja favoreciendo a esta parte de papeles bancarios y privados. También se observa oferta importante en el mercado primario, favoreciendo al volumen de operación y liquidez del mercado en términos generales. Finalmente, las calificadoras crediticias no han hecho cambios importantes recientemente.

9.- Los mercados accionarios globales atravesaron una semana marcada por la volatilidad y rotación sectorial. La semana se caracterizó por una recalibración de las expectativas sobre recortes a la tasa de política monetaria en Estados Unidos, en un entorno de un mercado laboral que se mantiene resiliente. El sector tecnología enfrentó una severa toma de utilidades, lo que impactó al desempeño de nuestra estrategia global, ligada a las exigentes guías corporativas y la expectativa de que la temática de inteligencia artificial (IA) siga impulsando expansiones extraordinarias en los resultados corporativos.

En este sentido, los mercados con una mayor exposición a la temática de IA, y a los que estamos expuestos (Corea del Sur, China y Estados Unidos) impactaron negativamente a los resultados de la estrategia. Esto fue reflejo de la abrupta pausa al momentum que había gozado la temática, en tanto el mercado descuenta más bien alzas antes que recortes a la tasa de referencia por parte de la FED, limitando el atractivo en valuación de las compañías que ya parecían bastante adelantadas, a pesar de que las expectativas de rendimiento en ganancias continúan revisándose al alza.

Por otro lado, el mercado sigue alistándose para el debut en bolsa de SpaceX y el impacto que la demanda por las acciones de la compañía pudiera ocasionar en la liquidez del mercado. De igual manera, los mercados se encuentran a la expectativa del impacto que esta y las subsecuentes ofertas públicas iniciales (Anthropic y OpenAI) pudieran ocasionar en caso de ser incluidas en los índices de compañías de gran capitalización. En este contexto, mientras S&P Dow Jones Indices indicó que no modificaría sus reglas de inclusión en los índices, NASDAQ adaptará sus normativas para su inclusión en el NASDAQ-100.

En el frente geopolítico, el crudo experimentó presiones al alza a lo largo de la semana ante reportes de la prensa estatal iraní sobre la suspensión de los canales de comunicación con Estados Unidos, en un entorno marcado por la ofensiva militar terrestre de Israel en el sur del Líbano. Los reportes navales de que algunas decenas de buques comerciales lograron transitar de manera coordinada con la Marina estadounidense ofrecieron un respiro marginal.

10.- El S&PBMV IPC se alineó con sus pares globales con caídas relevantes en la semana. A pesar de que el índice local mantiene exposición a sectores defensivos, el peso dentro del referente de las compañías mineras, PE&OLES y GMEXICO, con caídas semanales de -16.4% y -5.4%, respectivamente, incidió en el comportamiento negativo. Las mineras, en particular, respondieron a la volatilidad de las tasas de bonos gubernamentales de largo plazo internacionales que incorporan una inflación que permanecería elevada por un período prolongado ante una falta de avances en las negociaciones alrededor del conflicto en Medio Oriente, y ante un mercado laboral resiliente en Estados Unidos.

Mantenemos la expectativa de que los rendimientos de la bolsa local sigan ligados a eventos geopolíticos, y la reacción a datos económicos, dada la correlación entre estos y los precios de metales, tanto industriales como preciosos. Además, nos parece complicada una revaluación a nivel de múltiplos en las emisoras locales, luego de los extraordinarios rendimientos alcanzados durante 2025. En este sentido, mantenemos posición en compañías con fundamentales sólidos, realizando movimientos tácticos, tomando utilidades en compañías que nos parecen presionadas e iniciando posiciones en las que parecen operar con un castigo injustificado, de esta manera, cuidando el Alpha en el portafolio.

La semana previa, redujimos la apuesta activa en GMEXICO buscando proteger el Alpha que hemos construido en la cartera gracias a esta posición. Nos gustan los fundamentales de la compañía, pero en este nivel de cotizaciones nos parece que el perfil riesgo-rendimiento es menos atractivo.

Iniciamos junio y el conflicto en Medio Oriente no se soluciona y el Estrecho de Ormuz permanece con un tráfico mínimo. Esto garantiza que el precio del petróleo permanezca en niveles elevados y acentúa los temores sobre una inflación alta, lo cual se traduce en la continua presión sobre las tasas de interés de mediano y largo plazo, en especial en Estados Unidos en donde se descarta que la Reserva Federal pueda bajar la tasa de referencia.

Mientras tanto, la euforia sobre la temática de Inteligencia Artificial, expandida a varios sub-sectores e intensificada por la expectativa de colocaciones, mantiene a las bolsas en niveles muy cercanos a los máximos y con expectativas favorables por parte de los inversionistas. Mantenemos posiciones relacionadas con ambas apuestas, reducimos duraciones en portafolios hacia plazos no mayores a tres años y concentramos las posiciones en bolsa en el sector de tecnología y en mercados asiáticos.

1. Datos recientes de la industria norteamericana respaldan la estimación de la Reserva Federal (FED) de Atlanta de un crecimiento del PIB de 3.0% a tasa trimestral en el segundo trimestre de 2026. Por otra parte, la confianza del consumidor se ha deteriorado y persisten presiones inflacionarias, las cuales podrían acentuarse mientras no se consolide un acuerdo que resuelva el conflicto en Medio Oriente de manera definitiva.
   
   
2. En las últimas semanas, la información económica de Estados Unidos ha mostrado comportamientos mixtos. Aun así, se prevé que la actividad mantenga un crecimiento sólido, impulsado por el desarrollo de la Inteligencia Artificial (IA). El ISM manufacturero sorprendió al alza. Por otra parte, se mantiene una importante presión en las expectativas inflacionarias de los gerentes de compras del sector. En México, los estimados de crecimiento del PIB para este año continúan a la baja, destacando el recorte por parte de Banco de México (de 1.6% a 1.1%).
   
   
3. Las tasas de interés inician la semana bajo presión, tanto en los bonos del Tesoro estadounidense como en los bonos alemanes. Este movimiento refleja un mercado que vuelve a reaccionar ante un fuerte repunte en los precios del petróleo debido a la falta de avances hacia un acuerdo definitivo de cese al fuego entre Estados Unidos e Irán, así como a la continuidad del cierre del Estrecho de Ormuz.
   
   
4. Las tasas de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se sitúan cerca de 4.48%, mientras que las de los bonos a 2 años rondan 4.06%, con incrementos de 4 y 5 puntos base respectivamente al inicio de la semana. A diferencia de otros episodios de incertidumbre geopolítica, en esta ocasión no se observa una mayor demanda por activos refugio como los bonos del Tesoro. Esto se debe a que el aumento en los precios del petróleo ha reavivado las preocupaciones inflacionarias, elevando la probabilidad de que la Reserva Federal mantenga una postura monetaria más restrictiva durante un periodo prolongado. Otro factor que contribuye a la presión sobre las tasas es la publicación de un dato del ISM manufacturero superior a lo esperado, particularmente en el componente de nuevos pedidos. Esto podría indicar que la industria está anticipando mayores incrementos en sus costos. Bajo esta perspectiva para el inicio de semana, consideramos que la sobre-ponderación en instrumentos de tasa flotante dentro de los portafolios de deuda global nos mantiene con una menor exposición a la volatilidad. Durante mayo esta estrategia permitió obtener un desempeño superior al de los índices de referencia.
   
   
5. En México, observamos un inicio de semana altamente correlacionado con el comportamiento de las tasas en dólares, especialmente en la parte corta de la curva hasta los vencimientos de cinco años. La persistencia de la incertidumbre geopolítica y la ausencia de ajustes significativos a la baja en los precios del petróleo podrían generar presiones adicionales sobre las tasas locales, no solo por su correlación con sus pares estadounidenses, sino también por el impacto que el subsidio a los combustibles continúa teniendo sobre las finanzas públicas. Asimismo, el diferencial entre las tasas en pesos y en dólares se ubica en niveles históricamente bajos. Este factor, combinado con una inflación que, si bien se ha moderado, mantiene un balance de riesgos sesgado al alza, podría generar presiones adicionales, particularmente en la parte corta de la curva de rendimientos.
   
   
6. El cierre de mes fue favorable en nuestros portafolios gracias al importante ajuste observado en los CETES de uno a dos años y en los Mbonos a tres años, posiciones que mantenemos sobre-ponderadas. El principal factor de soporte continúa siendo la estabilidad en las expectativas sobre la tasa de referencia de Banxico. No obstante, mantenemos un monitoreo constante de las tasas implícitas y de la evolución del valor relativo de estas posiciones.
   
   
7. En el mercado cambiario, el peso mexicano ha mantenido estabilidad dentro de un rango relativamente acotado de operación. La cotización del dólar inicia la semana por encima de los 17.35 pesos. Entre las monedas latinoamericanas destacó la apreciación del real brasileño y del peso colombiano, este último favorecido por los resultados recientes de su proceso electoral. Por su parte, el índice DXY inicia la semana por encima de los 99.18 puntos, lo que apunta a una mayor fortaleza del dólar frente a las monedas del G10. Esta tendencia podría acentuarse en caso de que la incertidumbre geopolítica vuelva a incrementarse. Debido a lo anterior el sesgo de movimientos en el tipo de cambio peso – dólar sería de alzas para las próximas jornadas.
   
   
8. En las carteras de deuda corporativa y bancaria de largo plazo continuamos manteniendo posiciones tanto de tasa fija y real como de tasa revisable. Las calificaciones de los emisores se siguen concentrando en niveles altos entre AAA y AA. Las sobretasas en los Certificados Bursátiles del mercado primario presentan niveles mayores, por lo tanto, se pueden llegar a ver mejoras en rentabilidad. En las carteras de corto y mediano plazo se han concentrado las posiciones en tasa revisable sobre TIIE Fondeo a un día. Las emisiones que revisan TIIE a 28 días ya no se colocan y consecuentemente pueden obtener mayor valor en el mediano plazo. Adicionalmente, el mercado secundario de papeles flotantes muestra mayor demanda y consecuentemente ligeras disminuciones en sobretasas.   
   
   
9. Iniciamos junio con los reflectores en la guerra en Medio Oriente y temores renovados ante la falta de acuerdos. Las bolsas se toman un respiro después del entusiasmo del mes previo que estuvo soportado en la temática de IA: Corea del Sur subió casi 30% en el mes, Taiwán 15% y el sector de Tecnología fue el ganador dentro del referente S&P 500 con un avance de 16% en mayo. Estos instrumentos forman parte de las principales apuestas activas dentro de nuestra cartera.
   El flujo de reportes corporativos confirma el potencial para la IA y el cambio de paradigma al dejar de verse a estas empresas como cíclicas y dependientes de la economía, sino como activos claves en el contexto actual que gozan de un crecimiento estable y duradero. Se amplía, además el espectro que se beneficia de esta temática: mientras que el año pasado el mercado concentró su atención en los diseñadores de unidades de procesamiento gráfico (como Nvidia) y en los hyperscalers, hoy los reflectores se enfocan en la resolución de los nuevos cuellos de botella de la industria: memoria, infraestructura de conectividad y empaquetado avanzado (en donde entran jugadores asiáticos como SK Hynix, Samsung Electronics, Taiwán Semiconductors y MediaTek). Los inversionistas han tomado con cierto optimismo el estado actual de la guerra, sin avances y con un conflicto contenido continúan validando la premisa de que la resolución está cerca.
   Sin embargo, las declaraciones de los líderes en el fin de semana evidenciaron la fragilidad del proceso, en especial con la postura de Irán.
   El entorno podría ser frágil para sostener el rally si el conflicto se extiende más allá de junio. Sin embargo, creemos que aún hay otros pilares para las bolsas (como la importante fuerza en las utilidades de las empresas) que podrían evitar una corrección. La variable clave será si las presiones en la inflación llevan a un cambio en la política monetaria del FED lo cual no parece probable por ahora.
   
   
10. Nuestra cartera tuvo un comportamiento positivo en mayo por los cambios realizados previamente y su orientación a los sectores ganadores. Sin embargo, notamos un detractor importante: China. Por ello, decidimos incorporar CNYA a nuestra estrategia, previamente concentrada al 100% en MCHI, buscando capturar de manera integral toda la cadena de valor de la Inteligencia Artificial en este país. Mientras que MCHI nos brinda exposición a los gigantes tecnológicos offshore que lideran en el desarrollo de software, grandes modelos de lenguaje y servicios en la nube (como Baidu, Tencent y Alibaba), sumar CNYA nos permite acceder directamente al ecosistema onshore de hardware y semiconductores.
    
    
11. En el mercado accionario local el S&PBMV IPC se ubica cercano a los 68,000 puntos. La volatilidad el referente está una vez más enmarcada en la reacción de ciertas compañías al conflicto en Medio Oriente (especialmente las mineras, que durante mayo destacaron al alza). Creemos que este seguirá siendo el rumbo de acción de la bolsa local, sin elementos adicionales que beneficien las valuaciones ante el freno que se ha dado en la expectativa de baja en tasas de interés que permita una revaluación mayor de múltiplos del mercado y con pocos factores de apoyo en el espectro local. Mantenemos la inversión en emisoras en donde tenemos convicción en sus fundamentales a pesar de la volatilidad y el nerviosismo sobre la inflación; asimismo buscamos reforzar el alpha en el portafolio cuidando las valuaciones que por momentos tocan algunas compañías para tomar utilidades o bien iniciar posiciones cuando el castigo parece injustificado y no sostenible. Iniciamos apuestas activas en GFNORTE y GAP ante valuaciones que nos parecen atractivas. 
    En el caso de GFNORTE, nos gusta el perfil del banco, con un manejo favorable de su balance ante la sensibilidad en el movimiento en tasas de interés, lo cual podría ser atractivo en momentos de menor visibilidad en las expectativas del mercado sobre el rumbo de la política monetaria, y con un buen manejo de su cartera y calidad de los activos. Por otro lado, consideramos que GAP tiene un castigo en el mercado que nos parece excesivo ante los temores respecto a la presión que pueda ejercer el mayor precio de combustible por la guerra en Medio Oriente dentro del sector aeroportuario, creemos que esto se podría ver contrarrestado por la sólida rentabilidad de la empresa, diversificación de aeropuertos e ingresos no aeronáuticos. Al mismo tiempo tomamos utilidad en GCC en un movimiento táctico para proteger el alpha que ha dado al portafolio y a la espera de un mejor momento para entrar en la emisora nuevamente.