En junio persisten el temor por la inflación y la euforia en las bolsas – Opinión Estratégica.

 

Iniciamos junio y el conflicto en Medio Oriente no se soluciona y el Estrecho de Ormuz permanece con un tráfico mínimo. Esto garantiza que el precio del petróleo permanezca en niveles elevados y acentúa los temores sobre una inflación alta, lo cual se traduce en la continua presión sobre las tasas de interés de mediano y largo plazo, en especial en Estados Unidos en donde se descarta que la Reserva Federal pueda bajar la tasa de referencia. Mientras tanto, la euforia sobre la temática de Inteligencia Artificial, expandida a varios sub-sectores e intensificada por la expectativa de colocaciones, mantiene a las bolsas en niveles muy cercanos a los máximos y con expectativas favorables por parte de los inversionistas. Mantenemos posiciones relacionadas con ambas apuestas, reducimos duraciones en portafolios hacia plazos no mayores a tres años y concentramos las posiciones en bolsa en el sector de tecnología y en mercados asiáticos.   Datos recientes de la industria norteamericana respaldan la estimación de la Reserva Federal (FED) de Atlanta de un crecimiento del PIB de 3.0% a tasa trimestral en el segundo trimestre de 2026. Por otra parte, la confianza del consumidor se ha deteriorado y persisten presiones inflacionarias, las cuales podrían acentuarse mientras no se consolide un acuerdo que resuelva el conflicto en Medio Oriente de manera definitiva. En las últimas semanas, la información económica de Estados Unidos ha mostrado comportamientos mixtos. Aun así, se prevé que la actividad mantenga un crecimiento sólido, impulsado por el desarrollo de la Inteligencia Artificial (IA). El ISM manufacturero sorprendió al alza. Por otra parte, se mantiene una importante presión en las expectativas inflacionarias de los gerentes de compras del sector. En México, los estimados de crecimiento del PIB para este año continúan a la baja, destacando el recorte por parte de Banco de México (de 1.6% a 1.1%). Las tasas de interés inician la semana bajo presión, tanto en los bonos del Tesoro estadounidense como en los bonos alemanes. Este movimiento refleja un mercado que vuelve a reaccionar ante un fuerte repunte en los precios del petróleo debido a la falta de avances hacia un acuerdo definitivo de cese al fuego entre Estados Unidos e Irán, así como a la continuidad del cierre del Estrecho de Ormuz. Las tasas de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se sitúan cerca de 4.48%, mientras que las de los bonos a 2 años rondan 4.06%, con incrementos de 4 y 5 puntos base respectivamente al inicio de la semana. A diferencia de otros episodios de incertidumbre geopolítica, en esta ocasión no se observa una mayor demanda por activos refugio como los bonos del Tesoro. Esto se debe a que el aumento en los precios del petróleo ha reavivado las preocupaciones inflacionarias, elevando la probabilidad de que la Reserva Federal mantenga una postura monetaria más restrictiva durante un periodo prolongado. Otro factor que contribuye a la presión sobre las tasas es la publicación de un dato del ISM manufacturero superior a lo esperado, particularmente en el componente de nuevos pedidos. Esto podría indicar que la industria está anticipando mayores incrementos en sus costos. Bajo esta perspectiva para el inicio de semana, consideramos que la sobre-ponderación en instrumentos de tasa flotante dentro de los portafolios de deuda global nos mantiene con una menor exposición a la volatilidad. Durante mayo esta estrategia permitió obtener un desempeño superior al de los índices de referencia. En México, observamos un inicio de semana altamente correlacionado con el comportamiento de las tasas en dólares, especialmente en la parte corta de la curva hasta los vencimientos de cinco años. La persistencia de la incertidumbre geopolítica y la ausencia de ajustes significativos a la baja en los precios del petróleo podrían generar presiones adicionales sobre las tasas locales, no solo por su correlación con sus pares estadounidenses, sino también por el impacto que el subsidio a los combustibles continúa teniendo sobre las finanzas públicas. Asimismo, el diferencial entre las tasas en pesos y en dólares se ubica en niveles históricamente bajos. Este factor, combinado con una inflación que, si bien se ha moderado, mantiene un balance de riesgos sesgado al alza, podría generar presiones adicionales, particularmente en la parte corta de la curva de rendimientos. El cierre de mes fue favorable en nuestros portafolios gracias al importante ajuste observado en los CETES de uno a dos años y en los Mbonos a tres años, posiciones que mantenemos sobre-ponderadas. El principal factor de soporte continúa siendo la estabilidad en las expectativas sobre la tasa de referencia de Banxico. No obstante, mantenemos un monitoreo constante de las tasas implícitas y de la evolución del valor relativo de estas posiciones. En el mercado cambiario, el peso mexicano ha mantenido estabilidad dentro de un rango relativamente acotado de operación. La cotización del dólar inicia la semana por encima de los 17.35 pesos. Entre las monedas latinoamericanas destacó la apreciación del real brasileño y del peso colombiano, este último favorecido por los resultados recientes de su proceso electoral. Por su parte, el índice DXY inicia la semana por encima de los 99.18 puntos, lo que apunta a una mayor fortaleza del dólar frente a las monedas del G10. Esta tendencia podría acentuarse en caso de que la incertidumbre geopolítica vuelva a incrementarse. Debido a lo anterior el sesgo de movimientos en el tipo de cambio peso – dólar sería de alzas para las próximas jornadas. En las carteras de deuda corporativa y bancaria de largo plazo continuamos manteniendo posiciones tanto de tasa fija y real como de tasa revisable. Las calificaciones de los emisores se siguen concentrando en niveles altos entre AAA y AA. Las sobretasas en los Certificados Bursátiles del mercado primario presentan niveles mayores, por lo tanto, se pueden llegar a ver mejoras en rentabilidad. En las carteras de corto y mediano plazo se han concentrado las posiciones en tasa revisable sobre TIIE Fondeo a un día. Las emisiones que revisan TIIE a 28 días ya no se colocan y consecuentemente pueden obtener mayor valor en el mediano plazo. Adicionalmente, el mercado secundario de papeles flotantes muestra mayor demanda y consecuentemente ligeras disminuciones en sobretasas.    Iniciamos junio con los reflectores en la guerra en Medio Oriente y temores renovados ante la falta de acuerdos. Las bolsas se toman un respiro después del entusiasmo del mes previo que estuvo soportado en la temática de IA: Corea del Sur subió casi 30% en el mes, Taiwán 15% y el sector de Tecnología fue el ganador dentro del referente S&P 500 con un avance de 16% en mayo. Estos instrumentos forman parte de las principales apuestas activas dentro de nuestra cartera. El flujo de reportes corporativos confirma el potencial para la IA y el cambio de paradigma al dejar de verse a estas empresas como cíclicas y dependientes de la economía, sino como activos claves en el contexto actual que gozan de un crecimiento estable y duradero. Se amplía, además el espectro que se beneficia de esta temática: mientras que el año pasado el mercado concentró su atención en los diseñadores de unidades de procesamiento gráfico (como Nvidia) y en los hyperscalers, hoy los reflectores se enfocan en la resolución de los nuevos cuellos de botella de la industria: memoria, infraestructura de conectividad y empaquetado avanzado (en donde entran jugadores asiáticos como SK Hynix, Samsung Electronics, Taiwán Semiconductors y MediaTek). Los inversionistas han tomado con cierto optimismo el estado actual de la guerra, sin avances y con un conflicto contenido continúan validando la premisa de que la resolución está cerca. Sin embargo, las declaraciones de los líderes en el fin de semana evidenciaron la fragilidad del proceso, en especial con la postura de Irán. El entorno podría ser frágil para sostener el rally si el conflicto se extiende más allá de junio. Sin embargo, creemos que aún hay otros pilares para las bolsas (como la importante fuerza en las utilidades de las empresas) que podrían evitar una corrección. La variable clave será si las presiones en la inflación llevan a un cambio en la política monetaria del FED lo cual no parece probable por ahora. Nuestra cartera tuvo un comportamiento positivo en mayo por los cambios realizados previamente y su orientación a los sectores ganadores. Sin embargo, notamos un detractor importante: China. Por ello, decidimos incorporar CNYA a nuestra estrategia, previamente concentrada al 100% en MCHI, buscando capturar de manera integral toda la cadena de valor de la Inteligencia Artificial en este país. Mientras que MCHI nos brinda exposición a los gigantes tecnológicos offshore que lideran en el desarrollo de software, grandes modelos de lenguaje y servicios en la nube (como Baidu, Tencent y Alibaba), sumar CNYA nos permite acceder directamente al ecosistema onshore de hardware y semiconductores. En el mercado accionario local el S&PBMV IPC se ubica cercano a los 68,000 puntos. La volatilidad el referente está una vez más enmarcada en la reacción de ciertas compañías al conflicto en Medio Oriente (especialmente las mineras, que durante mayo destacaron al alza). Creemos que este seguirá siendo el rumbo de acción de la bolsa local, sin elementos adicionales que beneficien las valuaciones ante el freno que se ha dado en la expectativa de baja en tasas de interés que permita una revaluación mayor de múltiplos del mercado y con pocos factores de apoyo en el espectro local. Mantenemos la inversión en emisoras en donde tenemos convicción en sus fundamentales a pesar de la volatilidad y el nerviosismo sobre la inflación; asimismo buscamos reforzar el alpha en el portafolio cuidando las valuaciones que por momentos tocan algunas compañías para tomar utilidades o bien iniciar posiciones cuando el castigo parece injustificado y no sostenible. Iniciamos apuestas activas en GFNORTE y GAP ante valuaciones que nos parecen atractivas.  En el caso de GFNORTE, nos gusta el perfil del banco, con un manejo favorable de su balance ante la sensibilidad en el movimiento en tasas de interés, lo cual podría ser atractivo en momentos de menor visibilidad en las expectativas del mercado sobre el rumbo de la política monetaria, y con un buen manejo de su cartera y calidad de los activos. Por otro lado, consideramos que GAP tiene un castigo en el mercado que nos parece excesivo ante los temores respecto a la presión que pueda ejercer el mayor precio de combustible por la guerra en Medio Oriente dentro del sector aeroportuario, creemos que esto se podría ver contrarrestado por la sólida rentabilidad de la empresa, diversificación de aeropuertos e ingresos no aeronáuticos. Al mismo tiempo tomamos utilidad en GCC en un movimiento táctico para proteger el alpha que ha dado al portafolio y a la espera de un mejor momento para entrar en la emisora nuevamente.

 

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