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    8Jun, 2023
    Columna: La mayor preocupación de la FED

    La preocupación inmediata de la Reserva Federal podría centrarse ahora en el empleo que, a diferencia de la inflación, sorprende continuamente al alza.

    Columna: La mayor preocupación de la FED.

    A diferencia de bancos centrales como el nuestro que se enfocan en el comportamiento de la inflación para determinar sus acciones de política monetaria, la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) también considera a la tasa de desempleo.

    Llama la atención como esta tasa, a pesar del agresivo ciclo de política monetaria restrictiva del banco central, no ha aumentado significativamente. De hecho, ésta se ubicó en 3.7 por ciento en mayo, uno de sus niveles más bajos de las últimas décadas. Resalta cómo, en un entorno donde sectores como el residencial llegaron a desplomarse hasta 30 por ciento por el ciclo de alza de tasas, el empleo no se ha visto del todo afectado.

    La nómina no agrícola, principal indicador del mercado laboral norteamericano, se mantiene en ascenso. Y no sólo eso. La nómina sorprendió en mayo al crecer en 339 mil plazas contra 180 mil esperadas por el consenso. A pesar de las revisiones a la baja en algunas cifras previas, la creación de empleos en Estados Unidos en lo que va de 2023 dista mucho de un escenario de recesión. Incluso indicadores oportunos como las solicitudes semanales del seguro de desempleo no han registrado un aumento significativo.

    ¿Por qué el consumo, variable que representa el 70 por ciento del PIB de Estados Unidos, crece a tasas sólidas a pesar de que las tasas de interés (sobre todo las de corto plazo) aumentaron cerca de 500 puntos base en poco más de un año? Porque hay empleo.

    Mientras el empleo aumente, sobre todo en más de 200 mil plazas al mes como ha ocurrido desde enero de este año, el ingreso laboral continuará al alza y el consumidor norteamericano podrá gastar más, incluso en términos reales.

    Un mayor consumo presiona el proceso de formación de precios en la economía. No por nada se ha observado un descenso bastante moderado en la inflación anual subyacente, misma que ha retrocedido 110 puntos base desde su máximo más reciente comparado con el descenso de 420 puntos base de la inflación general anual desde su último máximo. Si la demanda se mantiene firme, la inflación, particularmente la subyacente, no descendería tan rápido como se prevé.

    Y si la inflación no baja, la FED no bajará la tasa de referencia. Al menos no tan pronto como esperaba el mercado hace un par de semanas. Incluso podría mantenerla en su nivel actual por más tiempo del que actualmente se descuenta (de hecho, justo se observó un rebote en las tasas de interés después de conocerse el dato de empleo de mayo). Un escenario más adverso para las inversiones sería una reactivación del ciclo de alza de tasas por parte de la FED si la inflación repunta por mejores condiciones de crecimiento derivadas de sólidas ganancias en el mercado laboral.

    Es probable que hoy día la mayor preocupación de la FED no sea la inflación. Al menos no como lo fue en junio de 2022 cuando ésta llegó a 9.1 por ciento anual, su nivel más alto en cuatro décadas. La preocupación inmediata podría centrarse ahora en el empleo que, a diferencia de la inflación, sorprende continuamente al alza.

    ¿Por qué está tan firme el empleo? Probablemente por distorsiones que aún no se corrigen en el mercado de trabajo. Por ejemplo, todavía hay más de 10 millones de vacantes disponibles en la economía norteamericana. Para dimensionar, considérese que el promedio de vacantes (medidas a través de la encuesta JOLTS o Job Openings and Labor Turnover Survey) entre 2009 y 2019 fue de 4.8 millones.

    Mientras estas vacantes no caigan de forma importante el empleo podría seguir creciendo a tasas sólidas. Y probablemente sin la necesidad de que los trabajadores inviertan demasiado tiempo en concretar una oportunidad laboral.

    Son precisamente los firmes avances del empleo, aunado a una propensión marginal a consumir en Estados Unidos significativamente elevada, los que dificultarían el descenso de la inflación conforme a la trayectoria prevista por el banco central.

     
    Columna: La mayor preocupación de la FED.

    Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

    https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2023/06/08/la-mayor-preocupacion-de-la-fed/

     

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    13Abr, 2023
    Columna: La incógnita sobre la tasa terminal

    La diferencia entre la tasa de referencia mínima y máxima que se estima para el cierre de 2023 es de 200 puntos base. Los estimados puntuales van de 10.00 a 12.00 por ciento.

    Columna: La incógnita sobre la tasa terminal

    Ahora sí. Una vez que el ciclo de política monetaria restrictiva está por concluir en nuestro país, los analistas locales, e incluso algunos externos, enfrentamos una importante incógnita: el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un Día de Banco de México (la tasa de referencia de Banxico) al cierre de 2023.

    Por supuesto que el nivel de la tasa de referencia al término del año dependerá del comportamiento de la inflación y de lo que en algún momento Banxico denominó “las circunstancias prevalecientes” en la economía. Por ahora nadie lo tiene claro. Probablemente ni los miembros de la Junta de Gobierno del banco central.

    El nivel actual de la tasa de referencia es de 11.25 por ciento. Después de su reunión de finales de marzo, Banxico no dio una guía explícita sobre la decisión de política monetaria que podría ejercer en mayo, especificando únicamente que su próxima decisión se tomará “en función del panorama inflacionario, considerando la postura monetaria ya alcanzada”.

    Nuestro estimado para el nivel de la tasa de referencia, que en junio de 2021 se encontraba en 4.00 por ciento, es de 11.50 por ciento para el cierre de 2023. Esto es, anticipamos un incremento de 25 puntos base (pb) adicionales en mayo y no anticipamos más aumentos en el segundo semestre si la inflación (principalmente la subyacente) confirma la trayectoria de descenso en la que se ubica actualmente.

    De un total de 35 instituciones encuestadas por Citibanamex el pasado 3 de abril, 16 de éstas (el 47 por ciento) estimamos que la tasa de referencia al cierre de 2023 será de 11.50 por ciento. El 17 por ciento (6 participantes) estima que no se registrarán más movimientos (esto es, la tasa de referencia cerrará el año en su nivel actual de 11.25 por ciento). El 33 por ciento de los encuestados (11 participantes) estima que la tasa se recortará al menos en una ocasión antes de concluir el año. Sólo 1 participante (el 3.0 por ciento) estima al menos otro incremento más después de mayo.

    De hecho, la diferencia entre la tasa de referencia mínima y máxima que se estima para el cierre de 2023 es de 200 puntos base. Efectivamente, los estimados puntuales van de 10.00 a 12.00 por ciento. Al menos desde el inicio de la pandemia no se había visto tal discrepancia entre las estimaciones de los analistas. Incluso las probabilidades implícitas en los futuros de tasas de interés arrojan señales divergentes.

    Desde un personal punto de vista, una tasa de referencia mayor a 11.50 por ciento después de mayo sugeriría un problema de inflación hacia delante. Asimismo, más incrementos en dicha tasa podrían interpretarse como un intento más del banco central para evitar un deterioro de las expectativas inflacionarias, que de hecho se han estabilizado. Ya no se registra una situación similar a la de 2021 y 2022 donde la inflación sorprendía consistentemente al alza y los estimados para el cierre de año no paraban de aumentar. Incluso los publicados por el mismo banco central en sus comunicados de política monetaria o informes trimestrales.

    De manera análoga, una tasa menor a 11.50 por ciento, sobre todo cercana a 10.00 por ciento, ocurría sólo en un escenario de fuerte desaceleración (o incluso contracción) en el crecimiento económico que permitiera un descenso relevante de la inflación. Por ahora, los estimados de crecimiento para nuestro país se han ajustado al alza por mejores perspectivas para la demanda interna. No en balde aumentamos nuestro estimado de crecimiento para el PIB de México en 2023 de 1.2 a 1.5 por ciento y la Secretaría de Hacienda confirmó una proyección de 3.0 por ciento para este año en los Pre-Criterios Generales de Política Económica 2024.

    Una vez que se resuelva la incógnita sobre la tasa de referencia en diciembre próximo, ya habrán pasado varios meses desde que los analistas intentaremos anticipar el nivel de dicha tasa para el cierre de 2024. Por ahora, y no sorpresivamente, la diferencia entre la tasa de referencia mínima y máxima en la encuesta de Citibanamex es de ¡400 puntos base! Esto es, 6.00 y 10.00 por ciento, respectivamente. Nuestro estimado se ubica en 9.00 por ciento.

    Lo más relevante será la pauta que marcará el banco central. No cabe duda de que una reversión prematura de la política monetaria (sobre todo después de una inflación no vista en 20 años) podría ser muy perjudicial para la economía. Habrá que estar muy atentos a los mensajes que envíe el banco central durante los siguientes meses.

    Columna: La incógnita sobre la tasa terminal

    Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

    https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2023/04/13/la-incognita-sobre-la-tasa-terminal/

     

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    7Mar, 2023
    Crecimiento e inflación

    En un entorno económico que no se enfría, los bancos centrales continuarán aumentando sus tasas hasta que frenen la inflación o permitan confirmar que se dirige hacia los niveles objetivo.

    Cada vez más analistas se enfocan nuevamente en temas relacionados con el crecimiento económico. Ya no es la misma retórica utilizada hace un par de meses, cuando la mayoría (el autor incluido) anticipábamos una recesión en Estados Unidos ante los agresivos incrementos en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED). La idea de un hard landing o “aterrizaje forzoso” en la economía norteamericana parece desvanecerse. Esto a pesar de la expectativa de un nivel terminal más elevado para la tasa de la FED (5.75 por ciento estimado INVEX, 5.25 por ciento estimado anterior) y, particularmente, la posibilidad de que dicha tasa permanezca elevada al menos en lo que resta de 2023.

    ¿Por qué la expectativa de una recesión, que parecía confirmarse con desplomes de hasta 30 por ciento en la actividad residencial, se debilita? ¿Por qué organismos públicos, analistas privados e instituciones como el Banco Mundial y el Fondo Monetario Internacional hemos aumentado nuestras previsiones de crecimiento para las principales economías del mundo incluyendo la de México? Existen varias razones.

    En Estados Unidos, el sector residencial parece haber tocado fondo. Ya no se observan caídas tan severas en los principales indicadores. Sin duda, la estabilización de la actividad residencial dejaría de restar crecimiento al PIB como lo hizo en meses pasados. Por otra parte, la producción industrial y la inversión no residencial, actividades que también han sido afectadas por la política restrictiva de la FED, no caerían mucho más considerando el mejor panorama que enfrentan Estados Unidos y otras regiones económicas del mundo. Finalmente, el empleo se mantiene como el principal soporte de la economía norteamericana. Con alrededor de 11 millones de plazas aún disponibles en el mercado laboral, la expansión del empleo continuará favoreciendo al consumo privado, variable que representa alrededor del 70 por ciento del PIB. Mientras la tasa de desempleo (3.4 por ciento, la más baja en cinco décadas) no aumente, el consumo no se frenará. Para muestra, basta observar el crecimiento de 3.0 por ciento mensual que mostraron las ventas al menudeo en enero con todo y los elevados niveles de tasas de interés.

    En otras regiones, la liberación definitiva de restricciones a la movilidad permitirá a China crecer más este año (alrededor de 5.0 por ciento de acuerdo con lo anunciado por autoridades oficiales el fin de semana pasado). Aunado a lo anterior, la zona euro probablemente librará una recesión a pesar de las disrupciones generadas por la guerra Rusia-Ucrania en el sector energético de la región. En México, la noticia de una inversión de 5 mil millones de dólares por parte de Tesla en una planta que estaría lista este año o a más tardar el próximo, nos permitió aumentar de 1.2 a 1.4 por ciento nuestra expectativa de crecimiento para el PIB de 2023. Y no únicamente debido a esa planta. Más bien, se abre una ventana que estuvo cerrada durante los últimos años: la de las inversiones significativas que generen productividad y crecimiento.

    Como puede apreciarse, las noticias para el crecimiento mejoraron. A pesar de que se mantiene la expectativa de una desaceleración (esto es, una tasa de crecimiento menor en comparación con la del año anterior), el escenario de recesión se desvanece.

    Pero el de la inflación se agudiza. Precisamente, la posibilidad de que las principales economías del mundo crezcan más de lo previsto dificultaría el descenso de la inflación. Si bien la tasa anual descenderá ante variaciones mensuales menores que las correspondientes a los mismos meses de 2022, el descenso podría ser paulatino, con la respectiva repercusión en el ánimo de los inversionistas y los banqueros centrales.

    ¿Por qué bajaría la inflación más rápido si algunos de los principales indicadores económicos sorprenden continuamente al alza y no sólo en Estados Unidos? ¿Por qué disminuirían los precios internacionales de materias primas si China, uno de los mayores consumidores de estos insumos, no volverá a confinarse independientemente del número de casos de Covid-19 en la población?

    Lo que sí es un hecho es que, si la inflación vuelve a incomodar a los bancos centrales, éstos tendrán que mantener una postura restrictiva por más meses o incluso endurecerla. No resultaría sorpresivo que las expectativas del mercado para los niveles terminales de la FED y Banco de México rebasen 6.00 y 12.00 por ciento próximamente.

    Sobre todo, en un entorno económico que no se enfría, los bancos centrales continuarán aumentando sus tasas de referencia hasta que éstas frenen a la inflación o al menos permitan confirmar que ésta efectivamente se dirige hacia los niveles objetivo. Lo anterior, independientemente de la repercusión de estos aumentos sobre el crecimiento de la economía.

    Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

    https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2023/03/07/crecimiento-e-inflacion/

    8Feb, 2023
    Cuestión de lenguaje

    Resulta difícil pensar que, tal y como lo anticipa el mercado ahora, la FED comenzará un ciclo de baja de tasas este año sin antes cambiar el tono de sus comunicados.

     

    Después de conocerse la decisión de política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) el pasado 1° de febrero, Jerome Powell, presidente del organismo central, dejó claro que aún se observan presiones que dificultan el regreso de la inflación hacia el objetivo de 2 por ciento. No obstante, el énfasis que hizo sobre los riesgos inflacionarios fue relativamente más moderado respecto a lo que él mismo destacó en conferencia de prensa después del comunicado del 14 de diciembre pasado.

    Incluso el lenguaje de los mismos comunicados cambió. En el que se publicó en diciembre, el Comité de Operaciones de Mercado Abierto de la FED (FOMC, por sus siglas en inglés) resaltó que “la inflación permanece elevada, reflejando desbalances de oferta y demanda relacionados con la pandemia, mayores precios de alimentos y energía, así como presiones de mayor alcance sobre los precios”. En el comunicado de febrero, el FOMC cambió el enunciado anterior por la frase “la inflación ha cedido de alguna manera, aunque ésta se mantiene elevada”.

    En el comunicado de diciembre, el FOMC señaló que “La guerra (Rusia-Ucrania) y los eventos relacionados contribuyen a una presión alcista sobre la inflación y pesan sobre la actividad económica global. El Comité presta una elevada atención a los riesgos inflacionarios”. En febrero, el FOMC quitó el primer enunciado de la cita anterior y únicamente conservó la frase “El Comité presta una elevada atención a los riesgos inflacionarios”. No en balde, este cambio de lenguaje se dio después de fuertes correcciones a la baja en los precios internacionales del gas natural y el petróleo a pesar del conflicto armado.

    Tanto en los comunicados de diciembre y febrero, la FED dejó claro que aumentos adicionales en el intervalo objetivo de la tasa de interés de referencia serán “apropiados para alcanzar un ritmo de política monetaria suficientemente restrictivo que permita a la inflación regresar hacia el objetivo de 2%”.

    Todo es cuestión de lenguaje. La guía que ofrecen los bancos centrales sobre el comportamiento de la inflación y las posibles decisiones de política monetaria que podrían adoptarse en el futuro son cruciales para el desempeño de los mercados.

    No tiene el mismo impacto un lenguaje tan sesgado a la restricción (hawkish, término que comúnmente se utiliza en inglés) a uno más moderado o incluso dovish. Los mercados, que generalmente buscan anticiparse a los eventos más relevantes a través de la máxima “compra el rumor, vende la noticia”, están siempre pendientes del lenguaje que utilizan los banqueros centrales. Sobre todo, si provienen de economías como la norteamericana que constantemente impactan sobre las decisiones de inversión a nivel global.

    Sin duda, a pesar de que la inflación se mantiene elevada y los riesgos persisten, ésta ha comenzado a ceder al grado de influir sobre el lenguaje que utilizan algunos bancos centrales alrededor del mundo. Y no solo en los comunicados de política monetaria. Las conferencias de prensa, las minutas que revelan las opiniones y percepciones de los integrantes de las juntas de gobierno, las intervenciones públicas y hasta los comentarios hechos a través de redes sociales, dejan entrever lo que se espera para la inflación.

    De ahí la importancia del lenguaje. Resulta difícil pensar que, tal y como lo anticipa el mercado ahora, la FED comenzará un ciclo de baja de tasas este año sin antes cambiar el tono de sus comunicados. La atención que prestamos analistas e inversionistas a cada palabra, incluso a la ausencia de éstas, resalta la importancia de la comunicación entre un banco central y los principales actores del mercado.

    ¿Y cómo es ahora el lenguaje de los banqueros centrales? En su gran mayoría, muy cauteloso con respecto al tema de la inflación. No solo Jerome Powell destacó nuevamente los riesgos asociados a revertir el curso de la política monetaria prematuramente. También otros gobernadores regionales del banco central norteamericano enfatizan que la inflación se mantiene elevada y todavía no se puede cantar victoria a pesar del reciente descenso.

    En nuestro país, donde la mayoría de los miembros de la Junta de Gobierno de Banco de México (Banxico) no mantiene una comunicación tan directa con el mercado, aún se percibe cierta preocupación por la inflación. Habrá que estar atentos a la postura que muestre al respecto el nuevo subgobernador Omar Mejía en las próximas minutas.

    Es probable que los comunicados de Banxico también cambien de tono cuando esté por concluir el ciclo restrictivo que inició en junio de 2021. Incluso cuando se plantee la posibilidad de una baja de tasas al interior de la Junta de Gobierno. Es ahí, justo en el lenguaje, donde se abrirá al espacio, ojalá con suficiente anticipación, para conocer una posible reversión de la política monetaria (esto es, el inicio de un ciclo de baja en las tasas de interés).

    Un movimiento sorpresivo, y sobre todo no anunciado, en algo tan crítico, podría generar fuertes disrupciones en las principales variables financieras.

     

    Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

    https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2023/02/08/cuestion-de-lenguaje/

     

    6Ene, 2023
    Inflación a la baja

    Varios indicadores adelantados de precios apuntan a que la inflación de 2023 será menor a la de 2022. La gran duda es qué tan más baja será.

     

    Finalmente ocurrió lo que los mercados esperaron por meses. En varios países, la inflación confirmó un punto de inflexión a la baja a finales de 2022 y no solo eso, la trayectoria de descenso podría extenderse este año.

    La inflación de Estados Unidos, que en junio pasado alcanzó 9.1 por ciento anual, probablemente se ubicó alrededor de 7.0 por ciento en diciembre. Incluso la inflación subyacente, que tocó un máximo de 6.6 por ciento anual en septiembre, se ubicaría en 5.5 por ciento al cierre de 2022 de acuerdo con nuestros cálculos (los datos oficiales se publicarán este próximo 12 de enero).

    Precios que mostraron una fuerte resistencia a la baja finalmente registran tasas de crecimiento moderadas o incluso negativas, destacando los precios de transportación, servicios de salud y ropa. En particular, esperamos que el componente de precios de vivienda, una de las principales fuentes de presión sobre la inflación subyacente, registre variaciones negativas próximamente ante el continuo descenso en los precios de las casas.

    Aunado a lo anterior, los precios de los autos usados –que se dispararon durante la etapa más crítica de la pandemia debido a la dificultad de producir autos nuevos– probablemente cayeron en diciembre por sexto mes consecutivo. No se diga los precios de la energía, donde el correspondiente a la gasolina podría continuar a la baja ante un franco descenso del precio del petróleo desde junio de 2022.

    Varios indicadores adelantados de precios –sobre todo los índices de las encuestas que se aplican en los principales distritos manufactureros de Estados Unidos–, apuntan a que la inflación de 2023 será menor a la de 2022.

    No obstante, resulta incierto si la inflación, sobre todo la subyacente, se acercará al objetivo de la Reserva Federal (2.0 por ciento) este año, ¡o incluso el próximo! Después de ubicarse alrededor de 7.0 por ciento al cierre de 2022, anticipamos que la inflación anual medida a través del Índice de Precios al Consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) será de 4.5 por ciento en 2023 y de 3.7 por ciento en 2024 (4.0 por ciento y 3.2 por ciento para la subyacente, respectivamente). De nuevo, las cifras se ubicarían por encima del objetivo del banco central.

    La historia para México es similar. Al igual que en otros países, anticipamos que la inflación medida a través del Índice Nacional de Precios al Consumidor también confirmó un punto de inflexión a la baja (octubre de 2022 en el caso de nuestro país). Al igual que para Estados Unidos, la velocidad de descenso de la inflación en México también es una incógnita.

    En particular, resulta más complejo predecir el comportamiento del INPC cuando precios relativamente administrados por la autoridad, como los del gas LP y la gasolina, se mueven en diferente proporción (o con distinta frecuencia) que los precios del mercado internacional.

    La inflación subyacente en México ha mostrado mayor resistencia a la baja que la inflación general, en parte por los precios de los alimentos procesados que no cesan de aumentar debido a continuos incrementos en los precios internacionales de alimentos básicos (sobre todo maíz). Asimismo, cabe resaltar que, a diferencia de lo que se observará en regiones como Estados Unidos o Eurozona, la economía de México no caerá en recesión este año o el próximo. No es congruente anticipar caídas en los principales componentes del INPC (sobre todo el subyacente) si la economía de México crecerá.

    No obstante, las expectativas de inflación de corto plazo para México finalmente dejaron de corregirse al alza. Después de anticipar un máximo de 8.50 por ciento para la variación anual del INPC al cierre de 2022, el consenso de analistas la ubicó alrededor de 8.00 por ciento. Llama la atención que este año la inflación subyacente se ubicará por encima de la general, algo que no ocurre con frecuencia. Nuestros estimados para la inflación general al cierre de 2023 y 2024 inician en 5.25 por ciento y 4.55 por ciento, respectivamente (5.00 por ciento y 4.15 por ciento para la subyacente). Al igual que en Estados Unidos, es probable que el objetivo de inflación de Banco de México (3.0 por ciento +/- 1.0 por ciento) tampoco se alcance este año o el próximo.

    No descartamos que la inflación, tanto de México como de Estados Unidos, sorprenda a la baja y se ubique por debajo de nuestras previsiones si el freno en el crecimiento fuera mayor al esperado actualmente. O si la política monetaria mantiene un tono restrictivo por más tiempo de lo previsto.

    Por otra parte, aún no desaparecen los riesgos inflacionarios al alza por el lado de la oferta, destacando el disparo de casos de Covid-19 en China (alrededor de 250 millones de casos de acuerdo con algunas fuentes) ante la relajación de la política Covid-cero del gobierno, así como nuevas distorsiones en el mercado internacional de materias primas por un giro inesperado en la guerra Rusia-Ucrania. En balance, y si usted me lo pregunta, lo único que podría asegurarle es que la inflación en 2023 será menor a la de 2022. La gran duda es qué tan más baja será.

     

    Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

    https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2023/01/06/inflacion-a-la-baja/

     

    8Dic, 2022
    Panorama para la economía en 2023

    El desempeño de los países e incluso de los mercados financieros dependerá en gran medida de las respuestas a estas preguntas.

     

    Una vez que se conozca el resultado de 2022, donde países como el nuestro crecieron mientras que regiones como la Eurozona y Reino Unido cayeron en recesión, la gran incógnita gira en torno a las expectativas para 2023.

    ¿El crecimiento será menor? ¿La inflación confirmará un punto de inflexión a la baja? ¿Los bancos centrales relajarán la política monetaria para estimular a las economías? El desempeño de los países e incluso de los mercados financieros dependerá en gran medida de las respuestas a estas preguntas.

    El escenario para el crecimiento y la inflación del próximo año son altamente inciertos, ya que aún no queda claro el tamaño del freno en algunas economías, principalmente la norteamericana. Asimismo, es menos claro si la inflación podrá descender conforme a la trayectoria prevista por los bancos centrales. El curso de la política monetaria del siguiente año dependerá del crecimiento y/o la inflación que se observe en cada país.

    Vamos paso a paso. Los estimados de crecimiento para las economías avanzadas continúan a la baja y, mientras la zona Euro y Gran Bretaña atraviesan una recesión, aún no queda claro qué tanto caerá la principal economía del mundo en 2023.

    Y es que, en Estados Unidos, el elevado número de vacantes que aún registra la economía sostiene una firme expansión del empleo. Mientras el empleo no caiga, el consumo privado, variable que representa el 70% del PIB, tampoco lo hará. El otro 30% de la economía norteamericana podría continuar a la baja el próximo año, sobre todo el sector residencial. La industria podría mostrar más tropiezos si resurgen tensiones geopolíticas entre China y Estados Unidos, o si empeora el panorama de la guerra en Europa del Este. También puede pasar que la economía norteamericana caiga de forma moderada. Incluso menos de lo que actualmente se prevé.

    La inflación en Estados Unidos podría ceder más, pero principalmente en la parte no subyacente. La categoría subyacente, que excluye los precios de alimentos y energía, podría mantenerse elevada. No estimamos un descenso relevante de la inflación subyacente en los próximos meses, al menos no en términos del objetivo de la Reserva Federal (2.0% en promedio). Después de ubicarse en 7.2% y 5.6% al cierre de 2022 (tasa anual), anticipamos lecturas de 4.3% y 4.0% para la inflación general y subyacente al término de 2023, respectivamente.

    A diferencia de otras regiones, a México no le irá mal. Después de crecer 3.0% este año, es probable que el crecimiento del PIB se desacelere a 0.9% en 2023 de acuerdo con nuestros cálculos (vs. 2.0% y 0.1% para el caso de Estados Unidos, respectivamente).

    La economía de México ha sorprendido por su buen desempeño y, a diferencia de la norteamericana, no esperamos que ésta caiga en recesión durante 2023 debido más a un efecto rebote que a condiciones que pavimenten el camino hacia un crecimiento sólido. Al no inyectarse estímulos durante la pandemia, la economía no está haciendo otra cosa más que recuperarse del impacto del Covid-19 y lo continuará haciendo, cada vez en menor medida, durante 2023. Por otra parte, a pesar de las menores expectativas de crecimiento para Estados Unidos, no se anticipa un deterioro importante en las cuentas externas de nuestro país (sobre todo en exportaciones).

    Es probable que la inflación en México ceda, pero también en la parte no subyacente. Ante la relativa administración de los precios de energía por parte del Gobierno, y ante la posibilidad de que los precios internacionales también caigan por la expectativa de un menor crecimiento económico a nivel global, esperamos que la inflación general se ubique por debajo de la subyacente al cierre de 2022 (8.1% y 8.3% estimados INVEX, respectivamente). Para 2023, nuestros estimados se sitúan en 5.2% y 5.0% para cada año. El objetivo de Banxico es 3.0% +/- 1.0%.

    La gran incógnita se centra en la tasa de interés de referencia que, como ya mencioné, dependerá de los niveles de crecimiento e inflación. Después de cerrar en 4.50% este año, anticipamos que la tasa de la Fed llegue a 5.50% en 2023 para finalmente controlar una inflación no vista en cuatro décadas y evitar una contaminación de las expectativas de largo plazo. En el caso de México, después de ubicarse en 10.50% al cierre de este año (10.00% nivel actual), la tasa de interés de referencia podría llegar a 11.00% en 2023 también por las mismas razones: combate a la inflación y control de expectativas.

    En cualquiera de los dos países, NO vemos una disminución en la tasa de interés de referencia de los respectivos bancos centrales tal y como lo anticipan algunos participantes del mercado debido a que la inflación, tanto en Estados Unidos como en México, aún rebasaría los objetivos de cada banco central.

    Por supuesto que todos los pronósticos aquí presentados, así como cualquier otro que usted vea durante los siguientes meses, podría cambiar conforme a las circunstancias prevalecientes en la economía. Solo esperamos que estas circunstancias sean menos turbulentas que en 2022.

     

    Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

    https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2022/12/08/panorama-para-la-economia-en-2023/

     

    La importancia del techo de endeudamiento en Estados Unidos
    9Nov, 2022
    El freno de los bancos centrales

    Tanto Banxico como la FED podrían reducir el ritmo de alza de tasas conforme la inflación ceda en cada país.

     

    En línea con lo previsto ampliamente por los participantes del mercado, la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) aumentó el intervalo objetivo de la tasa de interés de referencia en 75 puntos base (pb) para ubicarla en 3.75 – 4.00 por ciento.

    A diferencia del comunicado de septiembre, el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) resaltó en la comunicación de noviembre que “para determinar el ritmo de futuros incrementos en el intervalo objetivo, el Comité considerará la restricción acumulada de la política monetaria, así como los rezagos con los que ésta impacta sobre la actividad económica y la inflación…”.

    Por primera vez desde que inició el ciclo restrictivo en marzo, la FED dejó entrever que incrementos elevados en la tasa de referencia podrían quedar atrás para dar paso a alzas más moderadas. A pesar de esta relativa certidumbre, las declaraciones de Jerome Powell ante los medios generaron inquietud en los mercados. Tanta, que los principales índices accionarios de Estados Unidos –y los de otras regiones del mundo– borraron, en cuestión de días, parte de las ganancias que generaron durante el rebote de octubre.

    En primer lugar, el presidente de la FED no dijo cuándo podría ocurrir una moderación en el ritmo de alza de tasas. Solo destacó que esta moderación podría llegar “en cualquier momento”. En otras palabras, la tasa podría aumentar 75 pb en cada una de las siguientes reuniones hasta que se confirme un punto de inflexión a la baja en la inflación que permita una flexibilización de la política monetaria. ¿Se moderará la inflación en Estados Unidos? Entre octubre y diciembre, estimamos que la tasa anual oscile alrededor de 8.0 por ciento. La cifra sería cuatro veces mayor al objetivo del banco central. En particular, si la inflación subyacente no comienza a desacelerarse, la FED difícilmente consideraría cambiar su postura y los incrementos de 75 pb podrían continuar. Hacia finales de 2023 estimamos una inflación de 4.5 por ciento, todavía muy por encima del objetivo.

    En segundo lugar, Powell dio a entender que, aparentemente, la FED no estaría dispuesta a cometer el mismo error de junio de 2021, cuando aseguró que el problema de la inflación era de carácter temporal. Sin duda, el FOMC no dudaría en restringir las condiciones monetarias hasta donde sea necesario –o a la velocidad que se requiera– con tal de continuar el combate contra la inflación. Esto a pesar de que la economía caiga en recesión. De nuevo, la duda se centra en si la tasa de la FED alcanzará un nivel terminal con incrementos agresivos o cada vez más moderados.

    La situación en México es similar. Esta semana conoceremos la decisión de política monetaria del banco central y el mercado, al igual que nosotros, descuenta un incremento de 75 pb en la tasa de interés de referencia, con lo cual ésta aumentaría de 9.25 a 10.00 por ciento.

    Más que depender de las próximas decisiones de la FED para tomar las propias, es probable que la Junta de Gobierno de Banco de México (Banxico) modere los incrementos en la tasa de referencia hasta que la inflación descienda conforme a la trayectoria y el plazo previstos. A final de cuentas, su mandato constitucional es salvaguardar el poder adquisitivo del peso mexicano, y no mantener un diferencial de tasas de interés contra Estados Unidos que resulte suficientemente atractivo para los inversionistas.

    Por ahora, debido a algunas características de los paquetes antiinflacionarios de la administración actual (sobre todo en lo que respecta a los precios de la gasolina y probablemente los de algunos alimentos), no se descarta un repunte de la inflación cuando se eliminen los estímulos (incluyendo la exención de algunos aranceles) hacia febrero de 2023. Un repunte de la inflación, sobre todo si los precios internacionales de alimentos y energía aumentan nuevamente hacia esas fechas, no se descarta.

    En particular, y a diferencia de otras regiones económicas del mundo, es muy probable que México no caiga en recesión el próximo año. En ese sentido, ante un crecimiento económico positivo –por más bajo sea– los precios deberían aumentar. Después de ubicarse en 8.60 por ciento al cierre de este año, la inflación de México podría descender a 5.50 por ciento en 2023 (estimados INVEX). Esta cifra es casi dos veces el objetivo inflacionario puntual de Banxico.

    Aunque en México se detectan más riesgos al alza para la inflación, tanto Banxico como la FED podrían reducir el ritmo de alza de tasas conforme la inflación ceda en cada país. Asimismo, una vez que se alcance un nivel de tasa suficientemente restrictivo en cada economía (5.00 por ciento en Estados Unidos y 11.00 por ciento en México de acuerdo con nuestras previsiones), tanto Banxico como la FED podrían frenarse. La gran incógnita es cuándo.

    Un posible freno de los bancos centrales no implica en ningún momento que alguna de las dos tasas de referencia vaya a bajar en 2023. Más bien esperamos que ambas se mantengan alrededor de los niveles estimados durante todo el próximo año.

    El primer banco central en comenzar a bajar la tasa podría ser el de Estados Unidos. Pero eso hasta 2024 y dependerá, en gran medida, de la profundidad y magnitud de la próxima recesión en aquel país, así como de la convergencia de la inflación hacia el objetivo de 2.00 por ciento. En México aún es incierto cuándo podría iniciar el ciclo de recortes en la tasa de interés de referencia del banco central.

     

    Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

    https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2022/11/09/el-freno-de-los-bancos-centrales/

     

    La importancia del techo de endeudamiento en Estados Unidos
    7Oct, 2022
    El fenómeno del ajuste continuo

    Lo deseable sería que estos ajustes no afecten la credibilidad del banco central o contaminen las expectativas de inflación de largo plazo.

     

    Es fácil detectar una característica esencial en prácticamente todos los estimados macroeconómicos que se presentan en las principales publicaciones y encuestas del mercado desde que inició la pandemia de Covid-19.

    No solo organismos internacionales como el Fondo Monetario Internacional (FMI) o la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) han modificado constante y significativamente sus previsiones de crecimiento, inflación y otras variables desde que el coronavirus se esparció por el mundo. También instituciones como la Reserva Federal de Estados Unidos (FED), Banco de México (Banxico) y la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) han actuado en la misma línea. No nos quedamos atrás cientos de analistas, tanto locales como externos, que hemos ajustado nuestros estimados de forma más recurrente en comparación con otras épocas.

    Nuestros modelos no son erróneos, aunque algunas voces sugieren que varios de éstos deberían ajustarse a una nueva realidad económica. Se entiende que el impacto de una pandemia como la que aún atravesamos probablemente era algo difícil de cuantificar a inicios de 2020, sobre todo si un evento de proporciones similares se registró 100 años antes. Para muestra, hay que recordar que ni el participante más pesimista en el mercado norteamericano estimó 6 millones de solicitudes del seguro de desempleo en ¡una semana! debido a la llegada del Covid-19, ni la pérdida de 20 millones de plazas en tan solo un mes.

    Tampoco se descarta que las reacciones de algunos gobiernos y bancos centrales frente a una crisis no vista en casi un siglo –me refiero a los históricos subsidios y a las inéditas inyecciones de liquidez– también distorsionaron una gran cantidad de estimados y, sobre todo, de expectativas hacia delante. La falta de claridad para medir el golpe de 2020, y sobre todo la posterior recuperación de una economía global que aún sufre secuelas y distorsiones nunca vistas –sobre todo en el tema de cadena de suministros– no solo nos afectó a analistas del sector privado. Los funcionarios de bancos centrales, sector público y organismos internacionales sufrieron lo mismo.

    Con la relativa estabilización de la pandemia no llegó la relativa estabilización de los estimados macroeconómicos. Sobre todo, los de inflación.

    De entrada, Jerome Powell, presidente del banco central de la economía más grande del mundo, afirmó que el problema inflacionario en Estados Unidos era de carácter temporal cuando el Índice de Precios al Consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) registraba una variación de 5.4 por ciento anual en junio de 2021. La tasa llegó hasta 9.1 por ciento anual en junio de 2022 y aún no confirma una clara señal de descenso. Los estimados para la inflación norteamericana de prácticamente todos los participantes del mercado (el FMI, la OCDE, y sobre todo de la FED) han ido al alza constantemente.

    Desde hace varios meses, las percepciones sobre el nivel adecuado para la tasa de interés de referencia terminal de Estados Unidos (obtenido a través del dot plot de la FED) también han ido al alza continuamente.

    En marzo de 2022, los funcionarios de la FED consideraban un nivel terminal de 1.9 por ciento para la tasa de interés de referencia este año y de 2.8 por ciento para 2023 (mediana dot plot). En septiembre, las cifras ya eran de 4.4 y 4.6 por ciento. Al parecer, el fenómeno del ajuste continuo no solo se da en los estimados de inflación del banco central de Estados Unidos. También se da en la percepción de cada miembro sobre el nivel adecuado para la tasa de interés de referencia terminal, aunque éste no sea un pronóstico ni una garantía.

    De igual manera, Banxico ha aumentado sus estimados de inflación de forma consistente, más aún desde que da a conocer dichas estimaciones en sus comunicados de política monetaria (acción que se agradece). También ha extendido, desde 2021, la convergencia esperada del objetivo de inflación a 3.0 por ciento. Al parecer, el fenómeno del ajuste continuo no concluye mientras se aproxima el fin de la pandemia. Lo deseable sería que estos ajustes no afecten la credibilidad del banco central o contaminen las expectativas de inflación de largo plazo.

    ¿Habrá más ajustes al alza en los estimados de inflación? Probablemente. Al menos hasta que la inflación observada efectivamente confirme un punto de inflexión a la baja hacia los objetivos de los bancos centrales (sobre todo la inflación subyacente). ¿Cuándo ocurrirá esto? Depende de dos factores principalmente: la profundidad de la desaceleración (o incluso recesión) económica en Estados Unidos y otros países, así como el desarrollo de la guerra Rusia-Ucrania. ¿Continuarán al alza los estimados para las tasas de referencia terminales? Si la inflación no cede, seguramente sí.

    Por ahora, como bien aseveró Banxico, habrá que estar muy atentos a las “circunstancias prevalecientes” en la economía.

    Puedes consultar la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero: https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2022/10/07/el-fenomeno-del-ajuste-continuo/ 

     

    Minutas del Comité de Inversión
    16Jun, 2022
    Minutas del Comité de Inversión (junio 2022): análisis de entorno global y fijación de posturas para inversiones

    Economía: Los indicadores económicos refuerzan la expectativa de un importante freno en el crecimiento durante los próximos trimestres. La desaceleración, o incluso escenario recesivo, se podría adelantar con una postura más estricta por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED).

     

    Deuda: El mercado descuenta que la FED actuará de forma más agresiva para tratar de abatir una inflación no vista en cuatro décadas. La postura restrictiva duraría hasta que la economía lo permita. Las tasas de interés de largo plazo podrían continuar al alza ante la expectativa de una mayor tasa de interés de referencia terminal. Con base en lo anterior, el Comité decidió mantener las ponderaciones de renta fija local en el asset allocation institucional, mismas que se encuentran sobre-ponderadas en plazos cortos y sub-ponderadas en plazos más largos. La posición en deuda global continúa con sub-ponderación.

     

    Bolsa: El ajuste en los mercados hacia terreno bajista podría continuar si la FED se torna más agresiva. El incremento en las tasas de interés podría impactar no sólo sobre las valuaciones de las empresas, pero también sobre sus opciones de financiamiento. Con base en lo anterior, se decidió mantener sin cambios la combinación de porcentajes de inversión tanto para el bloque de renta variable local como global del asset allocation institucional, mismos que se ubican sub-ponderados.

     

    Cobertura: El dólar se ha vuelto a fortalecer ante la expectativa de mayores aumentos de tasas por parte de la FED. El peso continuará siendo afectado por los factores que influyan sobre las decisiones de inversión en Estados Unidos. En la suma de movimientos entre renta fija y variable global, la mezcla de exposición en moneda extranjera se mantuvo sub-ponderada.

     

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    Minutas del Comité de Inversión
    19May, 2022
    Minutas del Comité de Inversión (mayo 2022): análisis de entorno global y fijación de posturas para inversiones

    Economía: El panorama empeoró. Los estimados de crecimiento para el PIB de Estados Unidos y México se ajustarán a la baja. Por su parte, la inflación probablemente no confirmará el punto de inflexión que mostró en abril y ésta podría aumentar nuevamente en el corto plazo. 

    Deuda: Las tasas de interés norteamericanas han mostrado volatilidad ante posibles reacciones más agresivas por parte de la FED. El Comité espera que la tasa de interés de referencia de Banco de México aumente, al menos, otros 150 puntos base más. Con base en lo anterior, el Comité decidió mantener las ponderaciones de renta fija local en el asset allocation institucional, mismas que se encuentran sobre-ponderadas en plazos cortos y sub-ponderadas en plazos más largos. La posición en deuda global continúa con sub-ponderación.​

    Bolsa: El ajuste en los mercados ha sido significativo. El Comité consideró que los movimientos de baja podrían extenderse si la FED da señales de una mayor restricción monetaria. Los menores estimados de crecimiento –y por ende de ganancias corporativas– tampoco brindan buenas perspectivas para los mercados bursátiles. Con base en lo anterior, se decidió mantener sin cambios la combinación de porcentajes de inversión tanto para el bloque de renta variable local como global del asset allocation institucional, mismos que se ubican sub-ponderados.

    Cobertura: El dólar se ha fortalecido de forma importante frente a una canasta amplia de divisas debido a la expectativa de mayores tasas de interés en Estados Unidos. A diferencia de otras monedas emergentes, el peso ha mostrado fortaleza. En la suma de movimientos entre renta fija y variable global, la mezcla de exposición en moneda extranjera​ se mantuvo sub-ponderada.

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