La inflación parece haber dejado de ser un problema y la FED ha comenzado a bajar las tasas de interés de forma agresiva. Sin embargo, hay una evidencia incuestionable de que permanece un crecimiento aún robusto en Estados Unidos. Las próximas dos semanas no van a contribuir mucho a eliminar la inquietud.

… y no parece que los inversionistas vayan a tener días tranquilos.

En primer lugar, un número importante de empresas dentro del índice S&P500 van a reportar sus resultados al tercer trimestre; cinco de las “7 magníficas” más nombres como Exxon Mobil o Visa. Nvidia lo hará en un mes, pero los resultados de otras compañías productoras de microchips podrían establecer un rumbo a las acciones de la empresa.

En segundo lugar, los datos de ingreso y consumo personal, dentro de los que se ubica el Índice de gasto de consumo, supuesta medida preferida de la FED para observar la inflación se publica el jueves y el viernes los datos de la nómina no agrícola de octubre. Si bien este último dato estará influido por la afectación climática en algunos estados, cualquier desviación de las estimaciones puede generar movimientos bruscos en los mercados.

En el plano internacional el Tesoro de Estados Unidos publicará su plan de emisión de deuda y en Europa el Partido Laborista presentará el presupuesto de 2025 en el cual se espera un mayor endeudamiento y aumentos de impuestos. En Japón el banco central determinará su tasa de interés el jueves.

De ser así podríamos esperar reacciones negativas sobre todo reflejadas en la curva de tasas de interés.

La FED anunciará su decisión de política monetaria el jueves 7. Se espera un recorte de un cuarto de punto y mayor cautela con respecto a la perspectiva de recortes en el futuro a la luz de la fortaleza que han mostrado los datos y la expectativa de inflación que puede modificarse seriamente debido al resultado de las elecciones.

Como puede ver, hay eventos relevantes casi todos los días y salvo sorpresas con respecto a las estimaciones, lo que vamos a ver va a será a mercados que no definirán un rumbo específico.

El temor que se tiene entre los participantes del mercado es que el partido republicano, no sólo gane la elección presidencial, sino que también tenga mayoría tanto en la cámara de representantes, como en los senadores. Lo cual genera un escenario sin contrapesos para las políticas que trate de impulsar el potencial gobierno de Trump.

Esto basado en una perspectiva fiscal y de comercio internacional que supone mayores riesgos para la inflación; por lo que estructuralmente las tasas tendrían pocos argumentos para poder seguir ajustándose.

… niveles cercanos al 4.15% y al 4.30%, respectivamente y con una tendencia que no cambiaría, al menos en esta semana.  

Bajo esta visión hemos decido alinear las carteras con sus referencias para emparejar la exposición a duración y mantener diferenciales en las principales posiciones de los portafolios de deuda global.

… lo que ha conllevado a fuertes incrementos de hasta 20 puntos base en algunos nodos de las curvas, tanto de tasa real, como nominal. E incluso a nivel de CETES los impactos han sido de similares magnitudes.  

El fiel de la balanza para las tasas en pesos pasa también por las elecciones en los Estados Unidos y la incertidumbre que conlleva que, no importando el ganador, habrá revisión al T-MEC, pero no se sabe en qué magnitud y profundidad en cada uno de los temas. Eso también impacta la visión de mediano y largo plazo para las tasas en pesos.

… los datos más recientes de obra pública apuntan a un ajuste al gasto gubernamental en inversión que impacta aún más en el escenario de desaceleración del crecimiento de México. Esto consolidaría la expectativa de que, aún con la FED haciendo una pausa, Banxico bajaría la tasa de referencia en 25 puntos base en su próxima reunión.

Sumado a lo anterior, el reporte de inflación de la primera quincena de octubre, a pesar de mostrar un repunte, mantiene los aspectos generales del escenario de lento descenso y tendencia lenta hacia el objetivo lo que consolida la expectativa de baja para el mes de noviembre.

… bonos con vencimiento a 10 años en niveles por arriba del 10.05%. Esperamos un ajuste del mercado, probablemente después de la elección norteamericana, para poder cerrar tales posiciones que no representan más del 4.0% en nuestros portafolios.

Asimismo, continuamos con niveles sobre-ponderados en tasas revisables, liquidez que nos ayudan a delimitar el impacto de la volatilidad de las tasas fijas en nuestros portafolios. Lo que nos permite continuar con diferenciales positivos que hemos consolidado a lo largo del año para los portafolios con un horizonte de inversión de largo plazo.

… con intentos de sobrepasar el límite superior del intervalo.

La moneda nacional consolida este nuevo rango de operación y el valor del dólar podría romper la barrera de manera consistente los $20.00 pesos conforme se acerque el día de la elección norteamericana y se procesan los resultados. Sobre todo, si la ventaja de Donald Trump se materializa y que los republicanos se lleven ambas cámaras. No espere un regreso en los próximos días.

… tasas y bajas en precios de forma importante ante los movimientos de la curva gubernamental. Los papeles de tasa flotante muestran menor volatilidad, ya que dependen más de los cambios en los “spreads” y sobretasas y de la estabilidad de la TIIE a 28 días y de la TIIE Fondeo a un día. Hubo mejoras en sobretasas en emisiones de Fonacot y de bursatilizaciones.

En calificaciones, se mantiene estabilidad y pocos movimientos, aunque Standard & Poor’s tomó la decisión de cambiar a Revisión Especial Positiva a la empresa Sigma Alimentos.

… el entusiasmo que generaba el crecimiento ha pasado un poco a segundo término. Los ajustes son moderados, precisamente porque este temor de tasas altas por más tiempo del esperado viene de la mano de una economía resiliente que no requiere la premura de estímulos monetarios; pero, además por lo que revela la temporada de reportes corporativos y el avance que en especial muestran algunas empresas ante resultados y expectativas que superan las estimaciones, en particular aquellas relacionadas con temáticas que no dependen necesariamente del ciclo económico.

De momento, han reportado cerca de 40% de las empresas del S&P 500, de ellas el 79% ha entregado utilidades mejor de lo esperado con una sorpresa agregada de 6.1% en la que ha destacado en particular Consumo discrecional (que atribuimos a TESLA). No hay que perder de vista que las bases de comparación eran sencillas.

El tema político ha sido todo el año relevante para el sentimiento de los inversionistas y sin duda la elección en Estados Unidos no será la excepción. El mercado parece ya estar descontando el triunfo de Donald Trump, que en algunos sectores en especial podría ser benéfico para los rendimientos en bolsa (Industrial, Finanzas, Energía), por su intención de reducir los impuestos corporativos. Algo muy importante serán los contrapesos para poder llevar a cabo su agenda. Lo cual ha marcado la diferencia en la percepción de riesgo en otras regiones, tal fue el caso de Japón la semana pasada, en donde por primera vez en diez años el Partido Liberal Demócrata perdió la mayoría en el Parlamento; esto podría tener implicaciones colaterales en la política monetaria del país, que ha sido relevante por su movimiento contrario al que se sigue en la mayoría de los países desarrollados.

Nuestra Cartera ha tenido poco impacto, en días recientes en la estrategia sectorial en Estados Unidos inició de forma favorable la sub-ponderación que tenemos en sectores sensibles al movimiento en tasas de interés, pero afectó en especial la concentración del mercado por la diferencia en pesos en los ETFs y los índices que replican, en este caso fue TESLA que subió más de 20% y en donde tenemos indirectamente una sub-ponderación.

Esto en medio de la temporada de reportes corporativos que ha resultado mixta, con el efecto que sin duda tiene el tipo de cambio y otros factores que presionan en especial a algunas emisoras.

En días recientes destacaron los castigos a posiciones que tenemos en nuestro portafolio, como es el caso de ALSEA, en donde a pesar de una buena dinámica de consumo en México el contexto en el exterior siguió ejerciendo presión a las cifras y a la percepción del mercado sobre la compañía que ya cotiza con un castigo importante en el año y con un descuento en su múltiplo VE/EBITDA de 16% vs. el promedio de los últimos tres años y 24% vs. el cierre del año pasado; similar a lo que ocurre con el S&PBMV IPC en general (con descuentos de 20% y 10% respectivamente).

Por otro lado, al mercado tampoco le gustó el reporte de TLEVISA y las noticias corporativas relacionadas con la solicitud de licencia de su presidente ejecutivo del Consejo (Emilio Azcárraga), para tomar licencia en tanto se resuelve la investigación del Departamento de Justicia de Estados Unidos relacionada con la FIFA. Nos parece que esta posición es mucho más compleja de resolver y existen menos catalizadores hacia delante ante el entorno competitivo del sector y este tipo de noticias que generan más incertidumbre sobre el rumbo de acción de la empresa.

En términos agregados de la temporada de reportes que conocemos hasta ahora, el 46% ha superado las estimaciones del consenso en ventas y el 54% en utilidad neta vs. las estimaciones de Bloomberg. Sin embargo, esta última métrica nos parece que no es la óptima por las distorsiones relacionadas a partidas contables y la carga financiera de las empresas; en la comparación del EBITDA el 60% lo ha hecho mejor que el consenso.

Decidimos iniciar una apuesta activa en AC, con un perfil de riesgo-rendimiento que nos parece atractivo ante una emisora que se ha mostrado rezagada en el año y que tiene muy sólidos fundamentales. Esperamos un crecimiento positivo en ingresos hacia delante y una dinámica positiva en rentabilidad. Hay algunos factores que nos mantienen cautelosos en la posición, como un reporte que fue más débil de lo esperado en volúmenes y la presión que se reveló en especial en la rentabilidad de Sudamérica; sin embargo, creemos que incluso bajo este escenario el rendimiento potencial luce atractivo

… por encima del 0.3% anticipado por el mercado. Asimismo, las ventas que excluyen autos y gasolina registraron un incremento de 0.5% m/m (0.1% m/m est.).

Por otra parte, la producción industrial de septiembre presentó una disminución mayor a la esperada (-0.3% m/m vs. -0.1% m/m est.). El reporte publicado por la FED atribuyó parte de la caída a las afectaciones provocadas por los huracanes Milton y Helene. A tasa anual, el índice mostró una reducción de 0.64%.

Las solicitudes iniciales del seguro por desempleo cayeron inesperadamente después de que aumentaran la semana pasada, principalmente debido a los estados afectados por el huracán Helene. Así, se ubicaron en 241 mil solicitudes (259 mil est.). Por último, la FED de Atlanta actualizó su estimado de crecimiento para el tercer trimestre de 2024, pasando de 3.2% a 3.4% a tta. El principal impulsor de este aumento fue un mejor desempeño del esperado por parte de las ventas al menudeo de septiembre.

Llama la atención cómo recientes datos (sobre todo en la parte de consumo), sugieren que la economía no sólo evitó una recesión, si no que ésta podría crecer más de lo previsto. También llama la atención que la Reserva Federal (FED) haya bajado la tasa de interés de referencia como si la economía norteamericana atravesara por una crisis o estuviera próxima a registrar una.

A dos semanas de las elecciones presidenciales en Estados Unidos, habrá que determinar si los proyectos de gasto de la siguiente presidenta o siguiente presidente no generan una fuerte presión inflacionaria. A pesar de que el déficit público aumente por distintas razones (con Trump a través de recortes de impuestos corporativos y con Harris a través de más apoyos sociales), la presión podría ser importante. Si ésta es muy fuerte, la FED podría no ser tan laxa como lo ha demostrado recientemente.

… a lo largo de la curva de rendimientos. Los bonos de 2 años se ubicaron por arriba del 4.0%, mientras que los de 10 años abrieron la semana acercándose al 4.2%.

Los factores que alimentan este ajuste de alza en la curva se presentan primero por el lado de que la FED continúa mandando señales de moderación en el ciclo de baja de tasas. Otro miembro del banco central norteamericano declara en este sentido al inicio de esta semana.

Lo anterior se complementa con el hecho de que Trump tiene una mayor probabilidad de ganar la elección y tiene políticas considerablemente agresivas en temas de comercio exterior e impuestos que apuntan a meter mayor presión al escenario de inflación de cara al 2025.

… tan pronto como en la decisión de noviembre. De momento se mantienen alineadas las expectativas de la FED de dos bajas en noviembre y diciembre, con los futuros de la tasa de fondos federales, pero estos empiezan a deslizar un ligero sesgo de que se materializarían, al menos uno de los dos recortes esperados.

En términos de inversión, el portafolio de deuda global se mantiene en plazos cortos en su gran mayoría y con exposición a duración mucho menor que la referencia. Ante la mayor incertidumbre de la evolución de las tasas y la presión en los plazos largos, ajustaremos las porciones del portafolio que podrían representar una mayor exposición a la volatilidad de las tasas en dólares.

… a pesar de que el escenario de crecimiento se ha aflojado de forma constante a lo largo del último semestre. Banco de México también enfrenta una disyuntiva importante para sus próximas decisiones de política monetaria.

La presión de las tasas a lo largo de toda la curva replica el movimiento de las tasas en el exterior. Además, existe la incertidumbre sobre el Presupuesto de Ingreso, así como el escenario económico para el 2025 por parte del Gobierno Federal. Por último, el ruido del proceso electoral norteamericano también genera salida de posiciones en el universo de bonos, tanto de tasa nominal, como de tasa fija.

… los niveles de las tasas de largo plazo (10 años y mayores) se vuelven a posicionar ligeramente por arriba del 10%; podría sugerir tomar pequeñas posiciones en estos plazos; considerando que el incremento ha sido fuerte y en un periodo de tiempo corto. Esto en la búsqueda de un ajuste a la baja en el corto plazo.

En la estrategia con un horizonte más largo hemos reforzado nuestras posiciones de UDIBONOS con vencimientos de uno y dos años; buscando contribuir en los portafolios el rendimiento generado de forma estacional por el ciclo de la inflación en el último trimestre del año.

… ajustes considerables en las partes de tasa fija y de tasa real. Sin embargo, la TIIE Fondeo a un día y la TIIE a 28 días mantienen sus niveles y los papeles de tasa flotante sostienen su rentabilidad, aunque se presentaron algunos movimientos mixtos en sus sobretasas.

Por su parte, en las carteras de privados y bancarios seguimos haciendo compras en papeles revisables sobre TIIE a 28 días con calificaciones de AAA; papeles privados con menores calificaciones no se han colocado tanto. En la parte de calificaciones no se observan cambios importantes, solamente que las emisiones de Scotiabank mantienen sus calificaciones de AAA con HR Ratings.

… rompiendo así el rango lateral que había definido en semanas anteriores. Este nuevo episodio de volatilidad se correlaciona con el proceso electoral norteamericano, en el cual hubo mensajes y discursos que reafirman políticas de proteccionismo comercial por parte de ambos candidatos, en especial de Donald Trump.

El tono de estos discursos se va a intensificar en los próximos días, por lo que no podemos descartar que el tipo de cambio rebase los $20 pesos por dólar de forma consistente. A esto se suma la posibilidad de que la FED no baja la tasa en el mes de noviembre; lo que también está fortaleciendo a la moneda norteamericana frente a la mayoría de las monedas.

…pero con movimientos que se mantienen acotados. La volatilidad al interior del S&P 500 ha sido notoria ante la temporada de reportes corporativos, destaca el caso de Tecnología, en donde la temática de IA por momentos regresa la euforia al mercado, pero reportes decepcionantes como el de ASML generan cautela entre los inversionistas sobre el sector en su conjunto.

En la semana que recién terminó reportaron cerca de 60 empresas, de las cuales 80% superó las estimaciones del consenso, destacaron las ganancias logradas por Walgreens y United Airlines cercanas a 20%. Netflix dio un buen inicio a las siete magnificas que en las temporadas previas se han visto afectadas por la tendencia del mercado de buscar la perfección en las cifras. La volatilidad podría continuar en medio de este flujo de reportes que se intensifica, hasta ahora ha sido un soporte para las expectativas de las bolsas en donde la variable de crecimiento ha sido el catalizador.

En Europa, ha destacado la decisión del BCE de recortar sus tasas de interés, en línea con lo que se anticipaba. Permitiendo nuevamente soportar la tesis de un entorno que permita mejores valuaciones; en momentos en donde los principales índices del bloque, a diferencia de Estados Unidos, no cuentan con valuaciones tan extendidas. En el caso del Euro Stoxx 600 aun registra un descuento de 10% en el múltiplo P/UPA en el promedio de los últimos tres años, mientras que el S&P 500 bajo esa misma métrica tiene una prima de 14%. Nuestras posiciones en la región recuperaron valor dentro de la Cartera.

En contraste, vimos presión por parte del sector Energía, en donde, de momento, mantenemos una posición activa; ya que incidió el retroceso en el precio del petróleo ante un menor temor de una disrupción en la oferta por las tensiones en Medio Oriente. Seguimos evaluando el momento para mover esta posición que sin duda enfrenta retos por la posición menos optimista sobre el precio del crudo, sin embargo, los fundamentales al interior de estas posiciones nos hacen mantenernos menos negativos, estamos a la expectativa de los reportes a finales del mes de las principales empresas del sector, en donde las estimaciones se han ajustado de forma importante a la baja y podrían estar ya descontados en las cotizaciones.

… en el referente en conjunto que opera con lateralidad sin superar los 53,000 puntos. La temporada de reportes corporativos ha iniciado mixta, destaca el buen reporte de AMX que contribuyó con el alza de casi 9% en la semana, recuperándose de forma importante del rezago que tenía en el año. Este fue uno de los principales factores que sumó valor a nuestra Cartera en la semana; sin embargo, decidimos neutralizar nuestra posición en el nombre, ante la recuperación que ha tenido la acción en esta semana apoyada por un buen reporte trimestral.

Si bien es cierto que las cifras fueron favorables, creemos que la reacción del mercado pudo haberse acentuado por el crecimiento en la utilidad neta, lo cual no responde necesariamente a un mejor entorno para la empresa, sino a efectos contables. Creemos que el potencial hacia delante será más acotado y no descartamos una toma de utilidades del mercado ante la fuerza del avance sin que existan necesariamente factores puntuales que hablen de mejores fundamentales de la emisora. Nos gusta la empresa y su perfil defensivo dentro de un sector que enfrenta retos importantes, al menos en México, pero buscaremos otra posición que pueda tener un mejor perfil riesgo-rendimiento.

En contraste, el mercado castigo a KIMBER ante cifras que revelan las presiones que el movimiento de tipo de cambio está ejerciendo en su rentabilidad. Los próximos días se intensifica la temporada de reportes corporativos, con lo que la volatilidad podría continuar presente. Además de que se acerca la elección en Estados Unidos, en donde recientemente las encuestas vuelven a marcar a Donald Trump como posible ganador, con lo que ello pueda implicar para presiones en el mercado local, tanto por una postura proteccionistas que incida adversamente en la tendencia de nearshoring en el país, como el efecto colateral por la presión en los niveles de tasas en Estados Unidos y las implicaciones que ello tenga sobre el apetito por mercados emergentes.