Por un lado, se registraron buenas lecturas para los PMI de servicios y las solicitudes iniciales del seguro de desempleo. Por el contrario, algunos indicadores de actividad residencial y manufacturas mostraron un desempeño negativo. De acuerdo con la Reserva Federal (FED) de Atlanta (a través del modelo GDPNow), el crecimiento del PIB del 4T-24 podría ubicarse por encima de 2.5% a tasa trimestral anualizada.

Es probable que, a pesar de un buen dato de inflación, las apuestas en el mercado se mantengan divididas respecto a un recorte o una pausa por parte de la FED en diciembre. Habrá que prestar atención al dato de empleo de noviembre el cual, al ya no estar afectado por fenómenos climatológicos adversos, podría brindar un panorama más claro del mercado laboral. Los futuros descuentan un nivel de tasa terminal en la referencia de la FED, mayor en 50 puntos base que las expectativas de los miembros de comité de mercados abiertos (FOMC). Es decir, el mercado descuenta 2 recortes menos que el banco central norteamericano.

La reacción en parte se debe al nombramiento del nuevo secretario del Tesoro en Estados Unidos, quien apunta adoptar políticas pro-mercado. Los inversionistas asumen que cuenta con un buen entendimiento sobre la economía para aplicar el programa aranceles y baja de impuestos de Trump, pero cuidando los temas sobre la inflación y el déficit fiscal.

… cubriendo posiciones de riesgo y tomando papeles gubernamentales; dado el entorno de riesgos geopolíticos.

… nos mantenemos en porcentajes de inversión muy cercanos a las referencias para cuidar los diferenciales positivos, sobre todo en portafolios con duración relativamente mayor.

Para el portafolio de duración menor a un año, continuamos con una posición alrededor del 10% en vencimientos entre 1 y 3 años. La contribución de estas posiciones ha sido menor en el portafolio por la presión de alza en tasas mayores a un año; sin embargo, aun en un registro positivo.

… con una variación menor a la estimación del consenso, al igual que la subyacente; en parte alentada por los descuentos adelantados del buen fin, pero también por la moderación en los precios de la gasolina y la estabilidad en la parte de frutas y verduras.

Sin dejar de lado el comportamiento volátil de la curva de rendimientos, las tasas de interés tuvieron un cierre semanal a la baja en términos generales, con mayores variaciones en la parte corta de la curva, sobre todo en los plazos entre 1 y 3 años, así como con incrementos de 5 y 6 puntos base en la parte mayor a 5 años.

A pesar del buen dato de inflación y la mayor expectativa de que Banxico podría bajar la tasa de referencia en 25 puntos base en diciembre, la volatilidad y el escenario de incertidumbre no se podrán dejar atrás por los temas de finanzas públicas, debilitamiento institucional del gobierno mexicano y un entorno externo con mucha más incertidumbre.

Esta semana las tasas inician con disminuciones, contagiados por el movimiento de bajas de sus pares en dólares, lo que se puede extender a lo largo de la semana, dado el cierre de mes.

… la valuación de la moneda norteamericana mantiene la volatilidad, en un rango de $20.00 y $20.50 pesos por dólar.

Aunque esta semana, el dólar en general abre a la baja entre las principales monedas (libra, euro) y con menos presión en el peso, con niveles de $20.26 pesos por dólar. Mantenemos la idea de que el tipo de cambio es la variable de ajuste principal ante los factores que generan las mayores incógnitas para la economía mexicana; por lo que, es difícil considerar niveles inferiores a los $20 pesos por dólar al menos en el corto plazo.

… los de menor plazo tuvieron mejor rendimiento que aquellos de mayor plazo, dando a entender que el inversionista prefiere duraciones menores. Por su parte, los papeles privados y bancarios de tasa flotante mantienen estabilidad en sus sobretasas. En calificaciones no hubo cambios importantes, sólo la bursatilización de Viva Aerobús tuvo mejoras en calificación (VIVAACB 22L) de AA+/M a AAA/M por parte de PCR Verum. Para diciembre se espera la colocación de Banobras con tasa real, tasa fija y tasa flotante.

la falta de catalizadores visibles frente a argumentos de soporte que se han agotado. Los inversionistas operan atentos sobre la evolución de la agenda de Donald Trump y lo que esta implicará tanto en los conflictos armados que se mantienen latentes, como en el campo comercial.

Relacionado con la posible imposición de aranceles, la reacción que se ha dado en estos días parece responder al temor de un entorno mucho más adverso: Reino Unido fue de los pocos mercados que operó positivo la semana pasada ante una postura que puede ser menos dañina para su mercado accionario, mientras que las empresas de pequeña capitalización volvieron a destacar al avanzar 4.5% vs. 2.0% de las emisoras de alta capitalización: se habla que las compañías pequeñas-medianas reciben alrededor de 80% de sus ingresos del mercado doméstico, comparado al 59% del S&P 500, lo que las vuelve más defensivas ante este entorno.

A pesar del contexto de cautela, la bolsa americana se mantiene como el activo de riesgo favorito para los accionistas, el rendimiento que acumula en el año supera al del resto de los referentes accionarios; y aunque el S&P 500 no logró sostener los 6,000 puntos, se mantiene muy cercano a este nivel y con previsiones de diversos analistas que siguen apostando porque el rally logre extenderse.

Por su parte, las noticias en el campo corporativo han perdido cierta fuerza, a diferencia del pasado en donde el nombre de NVDIA era un factor importante para el ánimo de los inversionistas, en esta ocasión su reporte trimestral no generó mucho entusiasmo, a pesar de continuar mostrando importantes tasas de crecimiento y una expectativa positiva.

En nuestro portafolio, la semana pasada sumó la estrategia sectorial en Estados Unidos por las posiciones en Tecnología y Comunicaciones que se comportan mejor que sus referencias, así como el componente de Energía ante la volatilidad que se ha detonado por las tensiones geopolíticas. En sentido contrario, nos restó valor la posición en Consumo discrecional por el efecto de TESLA que tiene una sub-ponderación en nuestro ETF vs. su sector.

La semana pasada, por momentos, el S&PBMV IPC llegó incluso a tocar niveles inferiores a los 50,000 puntos, con particular presión en empresas relacionadas al consumo.

El contexto en el exterior ha sido reciénteme de cautela y aversión al riesgo, solo Estados Unidos mantiene una fortaleza relevante con el S&P 500 cercano nuevamente a sus máximos históricos. Las variables externas relacionadas a la fortaleza del dólar y las tensiones geopolíticas impactan particularmente en las expectativas de mercados emergentes y esto no suma para dar impulso a nuestra bolsa, en momentos en donde los factores de riesgo locales prevalecen.

La semana pasada fue adversa para nuestro portafolio ante la presión que ejercieron algunas de nuestras apuestas activas como FEMSA y WALMEX, adicionalmente nos restó valor no tener OMA y PINFRA la cual reaccionó favorablemente al anuncio de la venta de su terminal portuaria de Altamira y la sub-ponderación en GAP. En sentido favorable, la sobre-ponderación en AC, uno de los últimos movimientos que hicimos en la cartera, sumó valor. Estamos evaluando alternativas para fortalecer el rendimiento que se ha perdido en este mes.

Lo anterior, aunado a una mayoría republicana en el Senado y probablemente en la Cámara de Representantes, así como el control de la Suprema Corte de Justicia, podría incidir significativamente sobre variables como la inflación, la tasa de interés de referencia y el valor del dólar norteamericano frente a una canasta amplia de divisas.

Tal y como se anticipaba, el banco central norteamericano redujo la tasa de referencia en 25 puntos base (pb), con lo cual se colocó en el intervalo 4.50%-4.75%. El tono de comunicado apuntó hacia la cautela, lo que generó que los futuros de la tasa de referencia descontaran una probabilidad implícita de 35% de que el banco central no mueva su tasa en diciembre.

Para 2025, la tasa terminal se podría ubicar en 3.50%, lo que refleja un escenario de incertidumbre ante las decisiones de política económica que tome el nuevo gobierno de Trump. Esto se debe a que la victoria de los republicanos también implica tener mayoría en ambas cámaras y sin contrapesos. La política económica puede exacerbar los riesgos para inflación, así como por el lado fiscal.

… a juzgar por los datos de balanza comercial de septiembre. El saldo se ubicó en (-) $84.4 mil millones de dólares (mdd), por debajo de los (-)$70.8 mil mdd reportados para agosto. Las importaciones mostraron un fuerte aumento al pasar de $342 mil a $352 mil mdd. El índice de confianza del consumidor que elabora la Universidad de Michigan se ubicó en 73.0 puntos en noviembre (71.0 puntos esperado).

Con información a mediados de trimestre, la FED de Atlanta estima un crecimiento de 2.4% a tasa trimestral anualizada en el PIB del periodo octubre-diciembre. Posibles recortes de impuestos durante la administración de Trump podrían impulsar el crecimiento.

… ante el inicio del periodo de transición en el Gobierno de los Estados Unidos que apuntan una etapa de fuertes cambios en la política economía norteamericana, pero aún sin certeza.

Lo cierto es que el mercado descuenta medidas que generarán mayores presiones fiscales, así como inflacionarias, lo que supone niveles de tasas altos a lo largo de la curva de rendimientos.

También pone en duda los potenciales movimientos de las tasas por parte de la FED para el 2025. Es probable que conforme inicie el nuevo gobierno y se concreten cambios en las políticas económicas, veremos un ajuste en las expectativas del mercado sobre la tasa de referencia de la FED.

… para los bloques de deuda global hemos posicionado los portafolios de acuerdo con sus referencias, tanto en duración como volatilidad, con el fin de conservar los diferenciales positivos creados a lo largo del año. Iremos ajustando la estrategia de cara al 2025, conforme tomen mayor forma las primeras decisiones de política económica que adoptará el nuevo gobierno.

Sin embargo, el balance de la semana anterior fue muy favorable en posiciones en tasas fijas, tanto nominales, como reales; sobre todo en los plazos largos.

No podemos descartar que la presión se mantenga alta para la deuda soberana en pesos, como resultado de los vaivenes de sus pares en dólares. Sin embargo, será una semana relativamente lenta a la espera de la publicación de la decisión de política monetaria por parte de Banxico, en la que se descuenta el recorte de 25 puntos base en la tasa de referencia para dejarla en 10.25%, debido principalmente al comportamiento de la inflación subyacente que ya se ha mantenido por debajo del 4.0% por varias quincenas.

… pero como resultado de la volatilidad que mostraron las tasas. Esto nos permitió descargar posiciones de duración importante y mantener una combinación de liquidez y tasas revisables que nos permiten mantener una postura defensiva en el portafolio de deuda gubernamental.

Sin embargo, al final de la semana y después del resultado de las elecciones presidenciales en Estados Unidos, las tasas de interés dejaron de bajar y se detuvo el beneficio. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante mantuvieron sus niveles, sin una tendencia negativa.

En las carteras de papeles privados y bancarios se mantiene la misma estrategia; hacer compras en Certificados Bursátiles de tasa flotante y no hacer nuevas compras de Cebures de tasa fija y tasa real. En detalles de calificaciones, las emisiones de Naturgy México (NM) se mantuvieron igual.

… del nuevo gobierno, quien pretende renegociar el T-Mec de forma integral generó un nuevo episodio de presión para el peso, la semana inicio con una valuación del dólar alrededor de los $20.50 pesos.

Veremos en las próximas semanas una consolidación de la cotización con un piso entre $19.90-$20.0 pesos por dólar. La expectativa de que las tasas en pesos podrían seguir bajando por parte del Banxico después de la reunión de esta semana y la posibilidad de una pausa por parte de la FED en diciembre, incidirían sobre la cotización.

… lo que lleva al S&P 500 a tocar niveles de 6,000 unidades. Destaca el entusiasmo en sectores que forman parte de la agenda (al menos en campaña) del presidente, que tendrá un importante apoyo para implementar su estrategia política. Los sectores Financiero, Energía, Industriales dentro el S&P 500 subieron cerca de 6% en la semana pasada, mientras que Consumo discrecional lo hizo con el apoyo de TSLA que avanzó casi 30% en la semana.

El mercado además recibe en general de forma positiva la posibilidad de un recorte en la tasa de impuestos a las empresas. Este evento luce positivo para sostener el que ha sido el impulsor de los resultados: la utilidad de las empresas, en momentos en donde se cuestiona qué tanto los márgenes que actualmente vemos en altos niveles y que se espera deberían normalizarse, podrían por el contrario mantenerse elevados. Sin embargo, tiene contrapesos importantes en efectos colaterales como podría ser un déficit público elevado que ejerza presión sobre el nivel de tasas de interés y por lo tanto en los múltiplos del mercado, que son elevados y no se justificarían en los niveles actuales de la renta fija.

Fuera de Estados Unidos las bolsas operan con menos fuerza. En Europa en especial la mayoría de los referentes perdieron fuerza, en medio de la incertidumbre por la fortaleza de la economía de la región y el impacto que pueda tener la postura proteccionista norteamericana en la relación comercial no sólo con China, sino con el resto del mundo. Este fue un detractor a nuestra cartera por las apuestas activas en Alemania y Reino Unido.

Deberíamos esperar hacia delante que se mantenga la volatilidad mientras el mercado asimila el curso de acción de la agenda de campaña de Trump. Sin embargo, parece que no existen elementos sobre la mesa para pensar que en los próximos dos meses las bolsas pudieran perder la fuerza que hasta hoy muestran, considerando además que la toma de gobierno será en enero del próximo año. El S&P 500 ha dado en dos años consecutivos un rendimiento superior al 20% anual, el mercado se ha costumbrado en los últimos años a buenos rendimientos en diferentes clases de activos, una ecuación frágil que podría cambiar.

La semana pasada en especial ayudó el desempeño del sector materiales, CEMEX tuvo un importante regreso tras el ajuste de la semana pasada, lo cual resultó benéfico para nuestra cartera ya que eliminamos la sub-ponderación que teníamos en ella. GCC también lideró los movimientos, creemos que el sector responde a la expectativa de un mayor gasto de infraestructura en la nueva administración de Donald Trump y el que pueda detonar en el sector industrial por su postura proteccionista y de atracción de inversiones, lo cual ayudaría en especial las operaciones de GCC por su exposición a este mercado; esta es una de nuestras apuestas activas que favoreció al portafolio.

Algunas emisoras operaron con volatilidad ante la posibilidad de los efectos adversos de cancelación de proyectos relacionados con el nearshoring, así como por el movimiento del tipo de cambio que por momentos llegó a tocar de Ps$20.80 por dólar. De momento, no hemos hecho cambios en nuestra cartera local ante este evento, porque aún existen definiciones importantes que puedan dar un giro en las expectativas del mercado, en especial en lo referente al nivel del tipo de cambio. Sin embargo, no descartamos ajustes en nuestro portafolio si la persistencia de estos niveles en el cambiario se sostiene.

… parece inútil extender la reflexión sobre el rumbo futuro de los mercados. La decisión es importante y la competencia es intensa. Por ahora, las bolsas han resultado algo afectadas por el desempeño de algunas emisoras grandes dentro del sector de tecnología. En los mercados de deuda prevalece en niveles elevados de tasas de interés. Hay que esperar volatilidad.

… sobre todo impulsadas por el gasto de los consumidores y el gasto público. Además, el mercado laboral continúa presentando cifras que no muestran un enfriamiento excesivo para los próximos meses, esto con todo y el impacto de fenómenos climatológicos adversos como el fue el caso de los recientes huracanes.

El Producto Interno Bruto (PIB) del período julio-septiembre de 2024 creció 2.8% a tasa trimestral anualizada (tta), por encima de lo esperado por el consenso de analistas (3.0% tta). A pesar de un avance menor al anticipado, el crecimiento económico continúo resiliente, sobre todo por un elevado nivel de consumo privado y un incremento del gasto público con respecto al trimestre anterior (probablemente por la cercanía con las elecciones federales).

Por otra parte, se dieron a conocer datos del mercado laboral. La nómina no agrícola de octubre registró un avance de 12 mil plazas, reporte menor a los 110 mil empleos anticipados por el consenso. Asimismo, las vacantes laborales (JOLTS, por sus siglas en inglés) de septiembre (7.44 millones) se ubicaron por debajo de lo esperado por los analistas (7.93 millones), registrando su menor nivel desde enero del 2021.

Ambos indicadores se vieron significativamente afectados por el impacto de los huracanes Helene y Milton. La tasa de desempleo se mantuvo en 4.1%. Por otra parte, la tasa anual de las remuneraciones promedio por hora se ubicó en 4.0%.

Finalmente, el deflactor del gasto en consumo registró una variación de 0.2% m/m, ligeramente por debajo de lo anticipado por el mercado (0.1%). Excluyendo alimentos y energía, el deflactor del gasto en consumo avanzó 0.3% m/m (0.1% ant.). A tasa anual, el deflactor del gasto en consumo total y subyacente experimentaron variaciones de 2.1% y 2.7%, respectivamente.

Parece estar descontado que solo habría una reducción de un cuarto de punto sobre la tasa de fondos federales. Independientemente del entorno político, las señales de fortaleza de la economía son suficientes para evitar otra sorpresa con una baja de mayor magnitud.  Será relevante conocer el tono del comunicado y las señales que pueda dar el Comité de Mercados Abiertos hacia las próximas decisiones.

El mercado descuenta una probabilidad que ha rondado el 20% de que en diciembre no se dé ningún cambio en la tasa de referencia, aunque tiene nivel de incertidumbre alto.

A lo largo de la semana pasada se dio un cierre importante de posiciones en la curva de plazos en dólares. Los movimientos arriba de 10 puntos base solo refleja el nerviosismo por el resultado de la elección.

El mayor riesgo en el que están enfocados los participantes en el mercado es que los republicanos ganen la presidencia y la mayoría en ambas cámaras legislativas. Esto significa pocos o nulos contrapesos que puede llevar generar políticas económicas que impliquen riesgos de corte inflacionario y fiscal.

La semana pasada se vieron impactadas por el alza en los réditos, pero nos mantenemos con porcentajes de exposición relativamente bajos. El resto del portafolio mantiene exposición a duraciones menores a un año que se han mantenido más correlacionadas con las expectativas de la tasa de referencia de la FED.

… la curva de Mbonos también reflejó una presión importante. Esto es un comportamiento que se generalizó en los mercados de bonos de otros emergentes. El flujo de salida del mercado local fue casi de 3.5 mil millones de dólares a lo largo del mes de octubre

La sensibilidad de las tasas a lo largo de esta semana continuará, no solo por el día de la elección y los potenciales resultados, sino por el hecho de que viene la FED con su decisión de política monetaria. La volatilidad no cesará, porque este mes también viene Banco de México con un potencial ajuste de baja en la tasa de referencia.

A pesar de que los niveles de las tasas pueden lucir atractivos para comprar posiciones en la parte larga de la curva, el riesgo elevado no permite pensar que este cerca un regreso a la baja de estas. Las posiciones de tasas revisables nos ayudan a mantener un portafolio defensivo ante el incremento de las tasas, tanto nominales como reales. Lo que nos permite mantener diferenciales positivos con respecto a las referencias de los portafolios.

El movimiento del peso acumula una depreciación de más de 18% en el año. Es probable que se consolida el nivel superior a los $20.00 pesos en el futuro previsible; sobre todo, si se materializa la ventaja de los republicanos en la elección norteamericana. No vemos una recuperación del peso en las próximas semanas dado que el escenario se mantiene cargado de incertidumbre en el corto plazo. No descartamos los $20.5 pesos por dólar en el futuro previsible

… riesgos por los movimientos y alzas en las curvas gubernamentales. Esta semana será importante considerar las noticias político-electorales norteamericanas para estos instrumentos. En su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día se mantienen bien, con ligeras disminuciones en sobretasas, lo cual es favorable. Para calificaciones, no se observan cambios relevantes.

… con la atención puesta en los eventos que incidirán en la percepción de riesgo, crecimiento, preferencia por ciertos sectores; pero, sobre todo, en el nivel de tasas de interés y la presión en múltiplos que hoy lucen elevados bajo el escenario actual.

La temporada de reportes corporativos ha puesto en evidencia la cautela y ha inyectado volatilidad. Las cifras en su mayoría han sido positivas: cerca del 80% de las empresas que han revelado sus números dentro del S&P 500 lo ha hecho mejor a lo esperado en utilidades, con una sorpresa agregada de 7.8%. Pero, el balance al interior, en especial con relación a las “siete magníficas” ha revelado importantes decepciones que ha presionado el rendimiento de las bolsas. Más aún, si consideramos que las bases eran sencillas de vencer, la sorpresa agregada no luce tan positiva; además de que vs. su historia es inferior a la alcanzada en 2023 y el 1T-24.

Hemos sido enfáticos en diversas ocasiones que las valuaciones lucen elevadas y vulnerables ante un cambio en la narrativa que es el soporte del mercado: múltiplos que deberían justificarse en estos niveles sólo si las tasas de interés descienden, y una historia de crecimiento sólida. La cual podría ajustarse a la baja (al menos en las expectativas de las utilidades de las empresas, porque lucen ajenas a la posibilidad de una normalización en la rentabilidad).

Serán días importantes para permitir fijar bases más sólidas para estos pilares, o provocar una decepción de los inversionistas que ponga en riesgo los rendimientos alcanzados hasta ahora. A nuestro juicio, pensar en una fuerte corrección no está sobre la mesa, pero sí volatilidad y poco impulso adicional para los referentes en Estados Unidos en el resto del año.

En nuestra cartera de renta variable global favoreció en especial nuestras apuestas activas en Tecnología, Comunicaciones y Finanzas. Ha destacado la concentración del mercado y los diferenciales en nuestras posiciones a través de ETFs vs. sus respectivos índices, en esta ocasión ayudó a nuestra postura en Tecnología, por ejemplo, tener una sub-ponderación en MSFT.

… después de haber finalizado octubre en terreno negativo. La temporada de reportes corporativos cerró mixta, pero el mercado ha sido más reactivo a las cifras que no alcanzan las expectativas y el castigo ha sido importante, en especial en esta ocasión destacó el caso de CEMEX; lo cual favoreció a nuestra cartera por la sub-ponderación en este nombre.

El nerviosismo en el mercado y poco apetito por riesgo, con la fragilidad de las cotizaciones que lleva a toma de utilidades en aquellas empresas que alcanzan buenos rendimientos y castigos severos a las que no alcanzan las expectativas, se justifica ante un escenario que sigue marcando riesgos y falta de catalizadores, en especial para justificar mayores múltiplos.

Ante este entorno hemos recortado nuestro estimado para el cierre de año para el referente S&PBMV IPC a 54,100 puntos. Vemos valor en el mercado sumamente castigado, pero con la dependencia a una revaluación más acelerada en múltiplos que podría tomar tiempo. No descartamos ajustes mayores si las estimaciones de resultados de las empresas se deterioran.