Opinión Estratégica: Premios escasos
Nos parece que el comportamiento favorable de los mercados ha llegado a un punto en que los premios por el riesgo que aún existe sobre la mesa se han agotado. Las cotizaciones en muchos casos describen un escenario muy favorable en el futuro. La pugna entre los inversionistas y las autoridades monetarias permanece. Nuestra idea de inversión ha dado buenos resultados hasta ahora y no encontramos un margen de ganancia atractivo para abandonarla en este momento.
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1.- Permanece la pugna entre lo que estiman los inversionistas en los mercados y lo que señalan las autoridades monetarias. Los inversionistas descuentan que puede hacer una reversión del ciclo de alza de tasas al final de este mismo año y que los futuros aumentos a la misma pudieran ser moderados; por su parte los funcionarios de la Reserva Federal (FED) en Estados Unidos insisten en cada intervención que no hay tal previsión, que las tasas deben llegar a niveles superiores al 5.0% y que deben permanecer ahí por un tiempo prolongado.
2.- La respuesta positiva de los inversionistas se exacerbó con la publicación de la inflación del cierre del 2022 en Norteamérica. Por sexto mes consecutivo hubo un movimiento de baja en la inflación, al final se registró una inflación general de 6.5%, razón suficiente para “calentar” más las expectativas.
La inflación en general muestra buenos números, pero un análisis a detalle de los componentes, sobre todo de la parte subyacente, no parecen estar en la misma sintonía, sobre todo la parte de alimentos, servicios, alquileres, transporte y servicio médico.
El descenso es debido principalmente al menor precio de las gasolinas y otros energéticos. La inflación subyacente, que excluye estos rubros, aumentó de 0.2% en diciembre a 0.3%. El dato anual se ubica en 5.7%, aun muy por encima del objetivo del banco central.
Hay muchos pronósticos que anticipan un descenso más acelerado de los indicadores de precios en los meses siguientes, pero también hay un riesgo de rebote en la parte de precios de alimentos por el incremento en el huevo y el pollo ante la fiebre aviar, así como un rebote del precio del petróleo y otros energéticos ante la recuperación de China. Es poco probable, sin embargo, que ello cambie la postura de las autoridades al menos en el segundo semestre.
3.- Se mantiene un comportamiento favorable en el mercado de deuda con bajas importantes en las tasas que se traducen en rendimiento relevantes por segunda semana consecutiva.
El universo de papeles gubernamentales en los Estados Unidos ha tenido un rendimiento de 2.5% en lo que va del año (GOVT) y este cúmulo de fuertes ganancias en el espectro de la renta fija de momento tienden a agotarse las razones que lo sostienen.
De momento, vemos un rally con altas plusvalías que parecen estar muy estiradas y con riesgos que podrían volver a impactar las valuaciones en el bloque de renta fija, tanto soberana, como corporativa, donde los diferenciales de riesgo de crédito también se han apretado en el segmento de alta calidad. El mejor escenario sería de estabilidad en las tasas en el futuro previsible.
4.- En México, vemos un comportamiento similar en el mercado de tasas gubernamentales. En lo que va del año acumula un rendimiento de 1.8% un portafolio compuesto en este segmento de renta fija.
Sin embargo, el riesgo inflacionario nos parece mucho más alto a nivel local por lo que la prolongación del rally de baja de tasas nos parece poco probable y existe la probabilidad de rebotes marginales en las tasas en toda la curva de plazos.
Con tres semanas por delante para las próximas reuniones de política monetaria, tanto en México, como en los Estados Unidos, veremos un mercado quizá más volátil, así como con cierta estabilidad y limitados movimientos para rendimientos positivos.
5.- En cuanto al tipo de cambio, el peso extiende su fortaleza hacia los mínimos del $18.75 por dólar. Se mantiene el escenario de flujos positivos demandando activos en pesos, así como por remesas.
Si bien el diferencial de tasas entre pesos y dólares se ha estrechado, la debilidad general de dólar frente a todas las monedas hace que se mantenga este balance en favor del peso. No vemos un rebote en el cambiario de corto plazo y los rendimientos en pesos se mantiene atractivos para los extranjeros.
6.- El entorno ha favorecido a la renta variable: las cotizaciones estaban castigadas tras el mal desempeño de diciembre, los datos de inflación han sido favorables y la temporada de reportes corporativos inicia con el pie derecho.
El tema de la inflación es particularmente lo que mantiene optimistas a los inversionistas, se revelan menores presiones en los niveles de precios que justificarían un actuar más moderado del FED y otros bancos centrales.
Pero, anticiparse a la Reserva Federal puede ser un juego peligroso, lo vimos en repetidas ocasiones durante 2022. Y, como ya mencionamos, nuevamente las declaraciones de diferentes funcionarios de política monetaria apuntan a que el nivel de tasas de interés se mantendrá elevado este año; permaneciendo con ello la presión en las valuaciones de las acciones y el riesgo de un impacto mayor al esperado en la economía.
Existe convicción en que se moderarán las alzas en tasas, pero pensar en un cambio en la perspectiva de su nivel terminal y el tiempo que permanecerán en este umbral es incierto, ya que podría ameritar lecturas de inflación muy por debajo de los que ahora vemos. El premio por riesgo en el mercado de capitales también se ha reducido.
7.- En cuanto a la temporada de reportes corporativos, las cifras son positivas hasta ahora y eso genera también un apoyo para las cotizaciones. Seguimos pensando que puede ser un factor de volatilidad en los próximos días.
La rotación de sectores que se deja ver en el mercado ha incidido negativamente en nuestro Portafolio, la estrategia sectorial en Estados Unidos es el principal detractor al rendimiento debido a que Salud, Consumo Básico y Energía (nuestras apuestas activas) tienen el peor desempeño en la semana. No obstante, no cambiamos la composición e nuestra cartera, seguimos pensando en un escenario de poco crecimiento en las utilidades y mayor preferencia por títulos de deuda por parte de los inversionistas, lo cual debiera moderar el movimiento de las bolsas.
8.- La bolsa en México sigue sorprendiendo por su fortaleza, ya sea por emisoras que estaban castigadas y ganan impulso de la mano de un mayor apetito por la renta variable global, o aquellas favorecidas por la posible mayor demanda en China o las que tienen costos en dólares (tras la fuerte apreciación de nuestra moneda).
El rally, a nuestro juicio, merece cautela por la velocidad que ha tomado. La temporada de reportes corporativos en nuestro país puede ser un factor de volatilidad y podría llevar a toma de utilidades en emisoras que han mostrado un fuerte avance en el año.
En la semana que finalizó el 13 de enero el Portafolio tuvo un mejor desempeño que el de su referente, en gran medida favorecido por nuestra apuesta activa en CEMEX, así como no tener ELEKTRA.
