La información económica tiende a validar la percepción de un freno económico mayor al previsto; asimismo, las cifras de empleo se moderan sin violencia. Los mercados se entusiasman ante la idea de un “aterrizaje suave” pero los funcionarios de la Reserva Federal se han encargado denuevo de aplacar tal optimismo. No parece que tal tónica vaya a cambiar en varias semanas; podríamos volver a ver resultados positivos este jueves con el dato de inflación. Nuestra estrategia favorece más al mercado de deuda.

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1.- Hay signos claros de una importante desaceleración en la actividad económica en Estados Unidos. La semana pasada los índices de percepción de los gerentes de compras tanto de la industria como del sector de servicios se ubicaron por primera vez por debajo de 50, nivel que tradicionalmente denota que existe una contracción en la actividad de dicho sector.

Sumado al fuerte descenso en la actividad en el sector inmobiliario, estimamos que el nivel de crecimiento del PIB en el primer trimestre del 2023 será inferior al de trimestres anteriores, con la posibilidad de sorpresas adversas.

2.- Por su parte, la información sobre el empleo también apunta en sentido de una moderación. La creación de empleos en la nómina no agrícola fue de poco mas de doscientos mil, la menor cifra de todo el año pasado. Adjunto a esta información se reportó un descenso en la tasa de crecimiento de los salarios por segundo mes consecutivo y un aumento en la tasa de participación. En pocas palabras, la información sugiere que hay una moderación en un mercado laboral que hasta hace poco parecía distorsionado. Las tendencias son más congruentes con el freno en la actividad económica y con la pretensión de ajuste que intenta hacer la Reserva Federal con el fin de controlar la inflación.

3.- Los inversionistas en los mercados se entusiasman con esta información, asumen que apunta a un freno cercano a los aumentos que la FED viene haciendo a las tasas de interés en medio de un entorno no tan dañino para la economía. Luego de los fuertes ajustes de diciembre pasado, es lógico que veamos un ánimo de reacción.

Sin embargo, las autoridades han vuelto a enfriar tales ánimos. El día de ayer, ante declaraciones de un par de gobernadores de la FED en sentido de que llevarán las tasas por encima del 5% y que las mismas podrían permanecer en esos niveles por un tiempo prolongado, las bolsas eliminaron las ganancias importantes que acumulaban y en algunos casos cerraron incluso con bajas.

4.- Ya le comentábamos la semana pasada que los vaivenes serán el patrón principal mientras exista un grado elevado de incertidumbre sobre la trayectoria de inflación y sobre la profundidad de la caída en el crecimiento.

Existe una aparente coincidencia entre los agentes sobre un escenario más favorable hacia el segundo semestre, pero los leves síntomas de debilidad actual no son elementos que lo confirmen aún.

5.- En los mercados de deuda, los fuertes ajustes a la baja en las tasas implican una lectura que permite aumentos en la exposición al riesgo de plazo y quizá en algunos segmentos de crédito, con tasas fijas.

Creemos que en la comunicación de diversos miembros de la FED se reiterará repetidamente su objetivo de control inflacionario por medio de la prolongación del ciclo de alza tasas. Quizá el ciclo llegue al 5.0%-5.25% y permanezca ahí hasta 2024. La desaceleración de la inflación puede ser optimista en un inicio, pero alcanzar el objetivo de 2.0% tardará quizá de 18 a 24 meses todavía.

6.- En términos de inversión, estamos invertidos en plazos entre 2 a 3 años en valores gubernamentales, tasas flotantes y en menor medida riesgo corporativo de alta calidad. Riesgo de duración controlado, pero nos permite estar dentro del rally de baja de tasas.

7.- En México, las tasas se movieron a la par de sus contrapartes en dólares, hay una fuerte demanda de papel gubernamental de largo plazo por parte de extranjeros. El mercado descuenta menores alzas de la tasa de referencia y el final del ciclo de alza en el futuro previsible.