… confirma un sólido ritmo de expansión. Por un lado, se observó una importante recuperación de la actividad manufacturera, impulsada en parte por los beneficios fiscales a la industria incluidos en la “One Big Beautiful Bill” del presidente Donald Trump. Asimismo, el sector de servicios sorprendió por su buen desempeño. Aunque los datos preliminares sobre empleo resultaron débiles, no se publicó la nómina no agrícola de enero debido al breve cierre de operaciones del Gobierno (el dato se publicará este miércoles).  Bajo nuestra óptica la información reciente refuerza nuestra estimación de un crecimiento mayor a 2.0% anual para el PIB de 2025.

El consenso de analistas del mercado anticipa que la inflación general podría descender de 2.7% a 2.5% anual, mientras que la subyacente pasaría de 2.6% a 2.5%. Si bien se observa cierto proceso de menor presión de precios en Estados Unidos, no se anticipa que la inflación (principalmente la subyacente) alcance el objetivo de 2.0% anual este año. A pesar de que la inflación no repuntaría por aranceles, sí enfrenta resistencia a la baja debido a éstos. Asimismo, un crecimiento sólido como el que estamos observando dificultaría un descenso rápido de la inflación.

Por un lado, vimos una reacción de alza en las tasas de interés, ante los buenos datos del sector manufacturero. El ISM ha repuntado por arriba de 50 puntos lo que indica expansión del sector; al parecer las políticas de Trump para reactivar su sector industrial empiezan a percibirse a nivel de los gerentes de compra de la industria. Lo anterior reduce las posibilidades de más recortes a la tasa por parte de la Reserva Federal (FED) contra los dos esperados.

… recortes importantes y aumentos en las solicitudes por seguro de desempleo, así como una caída en las vacantes laborales. Al final de la semana vimos un efecto sobre las tasas de interés de nuevo a la baja; sin embargo, pensamos que será más decisivo el dato de la nómina no agrícola a publicarse este miércoles; sobre todo, en la parte corta de la curva (plazos de 0 a 2 años) que ya registran niveles por debajo del 3.5%.

… cambiamos vencimientos de 0-3 meses hacia un rebalanceo con una duración promedio de 6 meses. En el resto de las posiciones mantenemos sin cambios las posturas en vencimientos de 1-3 años, acompañadas por papeles soberanos y de la banca de desarrollo de México emitidos en dólares que aportan una buena sobretasa.

… que registraba desde inicios del año pasado; no obstante, en el contenido del comunicado apunta a que se puede seguir bajando la tasa de referencia. Consideramos que habrá un recorte adicional para alcanzar una tasa de referencia de 6.75%. Si bien, la inflación ha tenido un comportamiento que no muestra mayores presiones por los ajustes en los impuestos, hay presiones que se mantienen por el lado de la inflación subyacente (que ya supera el 4.5%), en especial el rubro de servicios.

La pausa y la presión en la subyacente, además del ambiente incierto en el ámbito global nos hacen desestimar un potencial recorte adicional de 25 puntos base que pudiera llevar la tasa de referencia hacia el 6.5%. En el balance, la valuación del tipo de cambio, así como el panorama de un crecimiento débil podrían sumarse a la ecuación para que Banxico pondere este u otros recortes adicionales.

… mostraron fuertes ajustes a la baja en todos los espectros de vencimientos; sobre todo en las tasas correspondientes a los CETES de uno y dos años, Mbonos de 2 y 3 años; así como toda la curva de Udibonos, en especial el horizonte de vencimiento de 20 y 30 años.

En la parte de CETES estaremos revisando la valuación relativa contra nuestras estimaciones de fondeo y el descuento que asumió el mercado desde la semana pasada, estimamos que el margen de ganancia contra la tasa de fondeo esperada puede no ser tan atractivo.

No obstante, nos parece que aún hay valor en las tasas reales, es decir Udibonos de corto plazo, así como en Mbonos de 2 y 3 años de vencimiento.

… a pesar del movimiento de recuperación del dólar en el índice DXY, el peso se mantuvo estable y con cierto movimiento de baja. En el inicio de la semana, el dólar abrió en niveles por debajo del $17.25 pesos.

El dólar reaccionó al ajuste en la libra ya que el Banco de Inglaterra no movió la tasa de referencia, aunque se registran presiones inflacionarias en aquel país. Asimismo, el cierre de posiciones especulativas en torno a los metales, materias primas y criptomonedas supuso en gran parte el fortalecimiento de la moneda norteamericana.

El resultado de las elecciones en Japón dio un nuevo empujón a favor de la mayoría de las monedas frente al dólar. Mientras la dinámica de los mercados cambiarios sea la misma y las respuestas de las cotizaciones se liguen al valor de los metales y la expectativa de tasas de interés, el peso puede mantener la fortaleza que hemos venido observando.

… principalmente por los movimientos a la baja en las tasas de referencia de la curva de Udibonos y no por los movimientos en sus sobretasas. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa fija nominal también tuvieron una semana favorable por las disminuciones en la curva. Finalmente, los instrumentos financieros de tasa flotante mantuvieron mucha estabilidad.

… ante la contradicción de las posturas. Los inversionistas mantienen su preferencia por activos defensivos, favoreciendo al sector de Consumo básico a pesar de indicadores económicos que revelan la resiliencia de la economía a los retos del mercado laboral. Por otro lado, hay un aparente castigo fuerte a las empresas de software dentro de Tecnología por el temor de que la IA pueda remplazar diversos servicios, pero al mismo tiempo castiga a las grandes empresas que continúan anunciando planes de inversión agresivos para mantener la tracción en la temática. La premisa de diversificación fuera de Tecnología por el momento parece justificarse.

La rotación es cuestionable. Las valuaciones no lucen tan altas como antes y los números que reportan las empresas del sector Tecnología siguen haciendo pensar que la revaluación de múltiplos puede continuar. El múltiplo P-UPA de 34.5 veces implica un descuento cercano a 1% respecto al promedio de los últimos tres años, con un crecimiento esperado en las utilidades de 2026 de casi 40% que justificaría incluso múltiplos más altos vs. la historia. En contraste, el sector Energía, el favorito de los inversionistas este año, cotiza con un múltiplo de 20.1 veces que implica una prima de casi 50% vs. el promedio de los últimos tres años y en donde, hasta el momento, la expectativa es un crecimiento es de solo 1% en las utilidades de 2026.

En los últimos doce meses, el flujo generado por 30 de las empresas más representativas de la tendencia de IA es mayor en 8% al reportado en 2024, destacando solamente Intel como emisoras con problemas en la generación de flujos positivos, lo que sigue siendo un indicador muy importante de la fuerza de estas empresas para ampliar las inversiones sin comprometer su operación

Es difícil saber hasta qué momento la rotación sectorial se mantendrá, a pesar de la falta de argumentos para soportarla. La aversión al riesgo y las tensiones geopolíticas están marcando el inicio de 2026, algo similar al año pasado, en donde Tecnología comenzaba con debilidad, aunque los cuestionamientos por la competencia proveniente de China con el lanzamiento de DeepSeek no se materializará como una amenaza real. El reporte de NVDA podría ser clave para restaurar la confianza sobre la capacidad de mantener inversiones elevadas sin comprometer la solidez de los balances. Será clave también una mayor calma sobre el sub-sector más afectado: software, en donde la venta ha sido masiva sin diferenciar a quiénes podrían no ser un sustituto de IA, sino un complemento.

No vemos argumentos sólidos para salir de las posiciones en donde tenemos convicción de crecimiento en utilidades este año, y en donde las valuaciones no lucen preocupantes.

Lo que sí hemos hecho fue incluir en nuestro portafolio a ZAP, un ETF con temática de electrificación en Estados Unidos que nos parece es una postura más asertiva sobre el potencial de crecimiento por los requerimientos de infraestructura relacionado a la Inteligencia Artificial.  Se estima que los centros de datos podrían consumir hasta el 12% de la electricidad del país en 2028 y para satisfacer este aumento de la demanda será necesario que los promotores de proyectos energéticos, las empresas de servicios públicos y las empresas tecnológicas colaboren en la búsqueda de soluciones duraderas. El ETF ZAP de electrificación permite tener menos sensibilidad a las caídas del mercado y reacciona bien ante los fundamentales vinculados a la temática y finalizó 2025 superando al sector “Utilities”. Por ello sustituimos nuestra posición en XLU (Utilities) por este ETF.

Adicionalmente, decidimos neutralizar nuestra posición en Salud (XLV). Habíamos iniciado una apuesta activa este año ante valuaciones que seguían luciendo atractivas, la expectativa de rentabilidad ligada a una mejor productividad, mayor claridad sobre la regulación en precios del sector y una posición que podía verse favorecida en las elecciones de medio termino en Estados Unidos como tradicionalmente había ocurrido. Sin embargo, tenemos menos certeza en particular en la parte regulatoria y vemos catalizadores menos claros para esta apuesta activa. Nuestra posición ahora es neutral vs. el benchmark.

Las mineras volvieron a recuperar valor, mientras que compañías como BIMBO tuvieron un fuerte movimiento la semana pasada, que nos parece podría deberse a una anticipación a su reporte trimestral de los próximos días. El apetito por mercados emergentes sigue siendo un factor de impulso para la bolsa local. Sin embargo, nos parece que la velocidad de alza no se justifica en los fundamentales del mercado local, no desde el punto de vista de una descompresión de múltiplos. Estamos atentos a la temporada de reportes corporativos para identificar si existe espacio para un mayor entusiasmo por el lado del crecimiento de las cifras.

En los resultados de la cartera al cierre de la semana pasada, la apuesta activa en GMEXICO sigue sumando valor, y en menor medida en BIMBO; así como no tener TLEVISA y CHDRAUI. Por otro lado, impactó negativamente no tener PINFRA y la sub-ponderación en PEÑOLES, aunque el impacto de esta última se ha reducido de forma considerable por la posición que realizamos la semana pasada para reducir su sub-ponderación vs. el índice.

Al cierre de la semana retomamos una apuesta activa en CEMEX, consideramos que el castigo que ha recibido la empresa días previos al reporte y tras entregar sus cifras trimestrales fue excesivo, con una expectativa positiva para el desempeño de la empresa en los próximos meses de la mano de la mejora en la rentabilidad de la empresa, un factor que fue catalizador importe en las cotizaciones durante 2025.

… al cierre de 2025. Por un lado, la desaceleración del mercado laboral no ha impactado sobre el gasto en consumo personal. Por otra parte, la contribución de la inversión no residencial (principalmente en la parte de tecnología) continúa siendo sólida. Los estimados de crecimiento tanto de INVEX como del consenso se han ajustado al alza. Las tensiones geopolíticas recientes no parecen tener un impacto sobre el panorama económico previsto por los inversionistas.

… tanto en la parte general como en la subyacente. Si bien la inflación no repuntó al cierre de 2025 y los menores precios de gasolina contribuyeron a mitigar la presión, el objetivo de 2.0% de la FED (sobre todo para la parte subyacente) podría no alcanzarse ni este año ni el próximo, principalmente si el crecimiento de Estados Unidos se mantiene firme.

… sobre todo el discurso de Trump sobre Groenlandia y la llamada elecciones anticipadas por parte de la primer ministra de Japón. A lo largo de la semana anterior se presentaron fuertes altibajos en la curva, con un relajamiento al final de las tasas en dólares, como resultado del descarte de alguna intervención militar por parte de los Estados Unidos para adjudicarse Groenlandia.

… por la especulación sobre lo que sucede en Japón. El movimiento de diversificación en activos  fuera de Estados Unidos ha impulsado al Oro y la Plata a niveles muy elevados al mismo tiempo que debilita al dólar; muy en especial frente al Yen ante la expectativa de las elecciones convocadas para rehacer el Congreso y la alta posibilidad de que la primer ministra ejecute un plan agresivo de gasto fiscal. Las tasas de interés en Japón se han elevado a máximos históricos no vistos en décadas.

… en la que prácticamente se descuenta que no habrá movimiento de la tasa de referencia. El entorno de la inflación, si bien ha mejorado, aun se encuentra lejos del objetivo de 2.0%, mientras que el mercado laboral se mantiene resiliente, a pesar del ajuste en varios sectores, como en las manufacturas. Habrá que estar atentos al comunicado adjunto para ver si los estimados de al menos dos recortes en las tasas a lo largo del año se mantienen sólidos.

… en gran parte invertido en plazos menores a un año y en segunda instancia en vencimientos entre 1 y 3 años. Ambos en bonos del Tesoro de los Estados Unidos.

En la búsqueda de dar un plus al rendimiento del portafolio mantenemos un 15% en papeles soberanos y de banca de desarrollo emitidos en dólares, con diferenciales entre 80 y 120 puntos base sobre los bonos del Tesoro norteamericano.

… cuando sus pares en dólares registraron el mismo comportamiento a raíz de las menores tensiones geopolíticas. Ahora el mercado se centra en la decisión de la FED de esta semana y la de Banxico para la próxima semana.

En ambas no se esperan cambios, aunque un mensaje con tendencia hacia la relajación es lo que se espera para el comunicado. La inflación que en la primera quincena de enero se ubicó por debajo de lo esperado ante el impacto menor por la aplicación de los aumentos en los impuestos especiales en alimentos, bebidas y tabaco.

Si bien no se esperan cambios, el mensaje deberá por lo menos condicionarse a que el comportamiento inflacionario se mantenga sin presiones, al menos durante las primeras quincenas del año, para que Banxico pueda volver a bajar la tasa de referencia tan pronto como en la reunión de marzo.

… las posiciones de CETES de 1 y dos años, así como en posiciones en tasas fijas de Mbonos con vencimiento en marzo de 2028. Para las carteras de corto plazo se mantienen con valuaciones positivas con respecto a nuestra estimación de una tasa de fondeo de 6.75% a lo largo del año.

En cuanto a los plazos largos, consideramos que hay posiciones con valor en los horizontes de vencimiento entre 5 y 7 años en tasas fijas y en 3 años para tasas reales. Mantenemos la idea de que la curva pude continuar empinándose (aumentando en la parte larga y disminuyendo en plazos cortos) por el lado de mayores presiones en los plazos superiores a 10 años, lo que supone un riesgo importante para los portafolios.

El dólar inicia la semana en un rango de $17.25 a $17.35 pesos por dólar. A pesar de que el Banco de Japón mando señales de que subirá tasas en el futuro previsible, el proceso de elecciones adelantadas mantendrá al yen debilitado frente al dólar y por ende al peso mexicano.

Las tensiones políticas entre Estados Unidos y Europa han propiciado también revaluaciones del Euro, la Libra y hasta el Renmimbi chino contra el dólar. Esta dinámica tiene efectos favorables sobre el peso ante al aprovechamiento del carry entre pesos y otras monedas que se mantiene relativamente atractivo para los flujos de cartera.

Mientras la dinámica de los mercados globales en cuanto a la diversificación de inversiones contra el dólar y las presiones se mantengan es muy difícil anticipar un escenario que debilite al peso. Hay oportunidad de hacer compras especulativas, pero no considere que habrá una tendencia de alza.

… buenos rendimientos durante la semana pasada, en mayor parte en tasa fija debido a los movimientos en la curva gubernamental de bonos. Los papeles de tasa real también tuvieron una semana favorable pero no tan fuerte como en tasa fija. En sobretasas no hubo tantos movimientos. En cuanto a los Cebures de tasa flotante; mantuvieron sus niveles en su gran mayoría, y a la espera de los movimientos de la TIIE Fondeo a un día, influenciada por política monetaria de Banxico.

Esta semana se empiezan a colocar los múltiples Certificados Bursátiles para el presente año. Arca Bebidas es uno de los primeros y se coloca el siguiente viernes. La empresa de alimentos y bebidas va a colocar dos Certificados Bursátiles; uno de tasa flotante a tres años sobre TIIE Fondeo a un día (ACBE 26) y otro de tasa fija a siete años sobre el bono M33 (ACBE 26-2). Las expectativas de sobretasa se mantienen en 40 puntos base. El monto objetivo es de $7,250 millones de pesos, aunque si la demanda es alta, el monto máximo puede llegar a $14,500 millones de pesos.

… el presidente Trump en distintos frentes; las reacciones son más moderadas ante esta nueva versión del mandatario en el campo geopolítico enfocado ahora en Groenlandia, nuevas amenazas comerciales y con más acciones encaminadas a regular al sector privado en beneficio de la economía de los hogares.

Por el momento, a pesar de las noticias, no hemos visto la aversión al riesgo que se detonó en abril del año pasado. Los inversionistas al parecer han aprendido a tomar con mesura la postura radical del presidente norteamericano, con la experiencia de que su narrativa no se lleva a la práctica, pero sin duda es un elemento que sigue sumando a la premisa de diversificación fuera de Estados Unidos y la búsqueda de activos diferentes al dólar. Ejemplo de ello ha sido la fuerza de los mercados emergentes, en especial esta semana con un rendimiento sobresaliente en el BOVESPA de Brasil que avanzó 8.5%.

Las noticias entorno a estos eventos geopolíticos han eclipsado la temporada de reportes corporativos que ha sido mejor a lo estimado por el consenso, con una sorpresa agregada en utilidades cercana a 8%. Toca el turno esta semana a empresas de importante relevancia para el mercado, algunas de las siete magnificas en donde el foco estará no sólo en reportes que cumplan con las expectativas, sino en que las cifras se superen con un amplio margen, para generar confianza sobre valuaciones que lucen elevadas, y sobre todo en que las guías que puedan brindar sean soporte para temáticas como IA. De momento, y tras las cifras que ya se han conocido hasta el momento, el consenso de Refinitiv mantiene la expectativa de un crecimiento en las utilidades del S&P 500 de 15.0% este año.

La semana pasada, la cartera se vio beneficiada presionada por las apuestas activas en Alemania e India, el resto de la estrategia tuvo un impacto acotado en el portafolio. Dentro de la estrategia sectorial en Estados Unidos hubo diversas posiciones que se neutralizaron, nuestras apuestas activas en Comunicaciones y Tecnología fueron el principal factor positivo en el portafolio a pesar de los rendimientos negativos en la semana, ya que las posiciones al interior de sus respectivos ETFs fueron más defensivos; mientras que no tener Energía y Materiales, que tuvieron el mejor rendimiento sectorial en la semana, incidieron negativamente en el portafolio. La volatilidad del precio del petróleo por eventos geopolíticos ha incidido en el sector Energía, pero no vemos elementos sostenibles en esta dinámica y creemos que hay poco valor en posicionar este sector en la estrategia den el largo plazo. Seguimos convencidos de las posiciones dentro de nuestra cartera, a pesar de la rotación sectorial que ha beneficiado por ahora espectros más defensivos del mercado.

En días recientes la volatilidad en las mineras ha sido relevante. Además, se ha revelado un dinamismo coordinado de alza en la mayoría de las emisoras de bolsa, en lo que podría ser una anticipación a la temporada de reportes corporativos, aunque recordamos que las expectativas son poco alentadoras en especial por las presiones en ingresos por la apreciación del peso frente al dólar y la debilidad del consumo local. En este sentido, el reporte de KIMBER reveló lo que se espera en general para varias empresas de la muestra: ingresos con poco dinamismo contrarrestado por márgenes favorables; la acción tuvo una reacción negativa a las cifras.

Nos mantenemos atentos a movimientos que puedan detonar un mejor momento de entrada en emisoras que nos gustan por sus fundamentales, pero que vemos en valuaciones altas y que no se justifican. De momento, no hemos realizado cambios en el portafolio que la semana pasada se vio afectada por no tener PINFRA y en menor medida la apuesta activa en GMEXICO. En sentido contrario, favoreció al portafolio no tener Q, PE&OLES, GFINBUR, así como la apuesta activa en FEMSA.

Por otra parte, se destacó una contribución cada vez mayor de la Inteligencia Artificial (IA) en distintos procesos productivos. El freno que podría mostrar el consumo por una menor expansión del mercado laboral sería contrarrestado por una sólida inversión en el sector de tecnología. Por lo menos durante los siguientes trimestres. De acuerdo con la FED de Atlanta, el crecimiento al cierre de 2025 podría haber rebasado 5.0% a tasa trimestral anualizada (tta).

… la imposición de aranceles a la Unión Europea debido a tensiones relacionadas con el territorio de Groenlandia, no se anticipa que se materialice una presión inflacionaria importante. Mantenemos la previsión de una inflación de 2.7% anual este año. Esta semana destaca el deflactor del gasto, la medida inflacionaria preferida por la FED. El dato no debería cambiar la expectativa de dos recortes en la tasa de referencia del banco central que traen tanto analistas como el mercado.

… derivado de la incertidumbre con relación a la independencia y autonomía de la Reserva Federal. La demanda para investigar por parte del Departamento de Justicia, ordenada por Trump, al presidente de la FED por la remodelación del edificio sede del instituto central escaló durante la semana pasada.

Algunos expresidentes de la FED, sumados a otras destacadas figuras de los mercados financieros, han expresado sus preocupaciones en este sentido. De momento, el Gobierno Norteamericano no ha hecho mayores comentarios.

… las intenciones que tiene el presidente Trump para comprar bonos respaldados por hipotecas hasta por $200 mil millones de dólares. Esto implica la posibilidad de un límite para que las tasas del Tesoro bajen; ya que puede existir un efecto substitución en los portafolios hacia tomar más papel hipotecario y obtener beneficios de esa demanda adicional por parte del Gobierno.

… ante datos de inflación que muestran avances mínimos a pesar de un mercado laboral que parece tener una dinámica lenta. La persistencia de inflaciones elevadas en rubros como alimentos y vivienda, no parecen responder a la debilidad del empleo, posiblemente como resultado las políticas migratorias y de deportación de mucha mano de obra, así como por la inversión en inteligencia artificial que pudiera representar menor disponibilidad de empleos.

… el grueso de nuestras posiciones en tasas de hasta 6 meses de duración. Intentamos mantener el perfil de rendimientos cerca del 4.0% a través de una posición en directo de hasta 15% de los portafolios en papales soberanos y de banca de desarrollo de México, con el fin de tener una opción de mayor rendimiento.

… lo cual ha provocado una mayor pendiente. Mucho ha sido resultado de la presión de las tasas en dólares. Las tasas menores a 2 años mantienen una dinámica mucho más encadenada a las expectativas, tanto de la inflación, como de la política monetaria.

… ya con los impactos en los aumentos de impuestos especiales en tabaco, bebidas y alimentos. Es posible que los datos anuales de inflación aumenten por encima de los datos previos, lo cual arraigaría la expectativa de una pausa en el ciclo de baja de tasa de referencia por parte de Banco de México.

La curva en los plazos cortos mantendrá cierto comportamiento positivo y las valuaciones de CETES y Mbonos hasta 2028 se mantienen en terreno positivo y aportando valor a nuestros portafolios de corto plazo.

Para los plazos largos, la semana presentó fuertes presiones y a pesar de que disminuimos duración en los portafolios; el impacto negativo en el rendimiento fue importante, aunque menor que las referencias, gracias a que tenemos una proporción casi nula en vencimientos de 20 y 30 años; tanto en tasa real, como nominal.

… correlación negativa en el comportamiento del dólar en el índice DXY con respecto al peso mexicano. El dólar se fortaleció con respecto al euro, yen y la libra, mientras que frente al peso volvió a marcar mínimos del año. Esta divergencia se explica esencialmente en la correlación con el yen. Mientras el yen no se recupere frente al dólar de forma importante y se mantenga un carry atractivo entre la moneda japonesa y el peso mexicano; el peso mantendrá esta fortaleza en el mercado cambiario.

A lo anterior hay que sumarle posiciones netas en favor del peso en el mercado de futuros de Chicago, así como fuertes flujos de inversión tanto en bolsa, como en valores gubernamentales en pesos, para explicar las actuales valuaciones cercanas ya a $17.60 pesos por dólar al inicio de esta semana.

NO esperamos un cambio significativo en las condiciones que han fortalecido al peso; en especial, es posible que los eventos en el terreno geopolítico se multipliquen e incluso se vuelvan más intensos; en esa premisa de debilidad del dólar contra la mayoría de las monedas, el tipo de cambio deberá mostrar estabilidad relativa en niveles por debajo de los $18 pesos en el futuro previsible. No favorecemos la toma de posiciones en dólares salvo que tengan una intención meramente especulativa.

Mucha demanda se concentró en la parte corta y media de la curva nominal e incluso de la real de Cebures, mientras que en la parte larga nominal hubo ajustes considerables. En cuanto a sobretasas; hubo movimientos escasos en privados de tasa fija, mientras que en la parte de tasa flotante se sigue presentando un conjunto de compras considerable, situación que se vio reflejada en las reducciones de las sobretasas de varios papeles.

En medio del mes de febrero del presente año, se va a colocar la nueva emisión de Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Cementos Mexicanos (CEMEX 26). La emisión va a ser una deuda de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día con un plazo de 5 años y una calificación mínima de AA+(mex) por parte de la calificadora Fitch Ratings. El monto que se busca colocar es de $7,500 millones de pesos.

… en especial para los referentes de Estados Unidos. El inicio de la temporada de reportes corporativos ha sido débil, con cifras mixtas a pesar de que en términos agregados se superan las expectativas; las guías que ofrecen algunos nombres no han generado mucho entusiasmo con la excepción de TSM que por momentos permitía un impulso para el sector Tecnología dentro del S&P 500, el cual no fue sostenible.

Esta semana continuará el flujo de reportes corporativos, seguimos a la espera de que las cifras sean un barómetro para determinar si las previsiones de utilidades para 2026 son viables y se mantienen como un catalizador para los rendimientos en bolsa. Aunque, aún no veremos cifras de las grandes tecnológicas. En los próximos días reportan J&J, NFLX, GE, P&G, INTC, por mencionar algunas.

Mientras esto ocurre, la narrativa del presidente Trump en el campo geopolítico sigue generando aversión al riesgo y la búsqueda de posiciones en activos refugio. La postura en Irán se ha matizado; pero, su determinación sobre Groenlandia ha reavivado los temores de una guerra comercial. Una vez más Trump marcará de forma importante la volatilidad en la bolsa este año, con la particularidad adicional que ahora existen mayores dudas sobre las valuaciones del mercado accionario y el cuestionamiento constante sobre la posibilidad de una burbuja de tecnología, lo que lleva a movimientos de alza contenidos cuando las tensiones se disipan.

La cautela de las inversiones en bolsa también responde a la postura del presidente para apoyar la economía de los hogares, misma que podría presionar las utilidades de ciertas empresas. A la limitante sobre las tasas de tarjetas de crédito se sumó un llamado explícito a apoyar la Credit Card Competition Act que busca obligar a emisores grandes a ofrecer al menos dos redes de procesamiento (no solo Visa y Mastercard). Además del lanzamiento de su plan de salud para el 2026 (Great Healthcare Plan) en el que enfatiza en bajar costos, mayor transparencia y pagar directamente a individuos, pero aún no tiene texto de ley, ni calendario legislativo claro; existe incertidumbre significativa sobre su impacto real en cobertura y acceso, lo que ha generado una reacción mixta en el mercado accionario, con mayor afectación a sectores de biotecnología y farmacéuticas.

La excepción a la cautela antes mencionada han sido las bolsas en Asia, en especial Japón. El Nikkei sigue respondiendo favorablemente a la posibilidad de una agenda fiscal expansiva. Los retos nos parecen enmarcados en el impacto que esto podría generar en la inflación y en la presión de tasas de interés; pero, en especial, en valuaciones que lucen elevadas y en donde las previsiones para el crecimiento en las utilidades de las empresas este año se desacelera importantemente tras dos años sorprendentes.

La semana pasada nuestras posiciones en Asia generaron principalmente valor a la cartera, mientras que la estrategia sectorial en Estados Unidos estuvo afectada por la rotación sectorial: estar sub-ponderados en Energía, Consumo y Bienes inmobiliarios fue el principal impacto adverso, así como nuestra apuesta activa en Comunicaciones; sin embargo, y a pesar de la volatilidad en Tecnología, nuestro ETF fue más defensivo que su índice de referencia y nuestras apuestas activas en Industrial y Servicios públicos sumaron valor.

… sigue tocando máximos históricos al posicionarse cercano a los 67,000 puntos. Algunas emisoras que lucían rezagadas han recuperado valor, lo cual nos parece favorable y podría deberse a la anticipación de buenas cifras en los reportes que estaremos prontos a conocer. Por otro lado, el impulso se mantiene en las compañías del sector minero, en especial PE&OLES, que extiende su trayectoria positiva por la volatilidad en los metales ante las tensiones geopolíticas principalmente y la premisa de una mayor demanda para usos industriales; esta parte de la historia del referente es la que nos sigue pareciendo un riesgo ante valuaciones que lucen muy adelantadas.

Sin embargo, reconocemos que es difícil pensar en una fuerte corrección mientras la narrativa del presidente de Estados Unidos siga generando cautela sobre el desenlace de distintos eventos geopolíticos y mantenga las presiones en el valor del dólar. La anticipación a la resolución de estos conflictos se ha vuelto clave para nuestro mercado y su desempeño, no existe mucha prisa por salir de las temáticas que generan altos rendimientos en la bolsa local; pero, tampoco leemos en general apetito por aumentar posiciones en estos niveles.

Los próximos días esperamos que la volatilidad se acentúe por los reportes corporativos, KIMBER entregaría sus cifras esta semana. Recordamos que las expectativas en ingresos son poco alentadoras, la atención está puesta en si una vez más estas previsiones conservadoras serán fácilmente superadas y sobre todo si las proyecciones elevadas de rentabilidad serán el catalizador de los reportes nuevamente.

En nuestra cartera, que de momento no ha tenido cambios, favoreció en días recientes nuestra apuesta activa en GMEXICO y GFNORTE, así como no tener OMA y PINFRA; sin embargo, impactó especialmente no tener PE&OLES y la liquidez en la cartera, así como nuestras apuestas activas en ASUR y FEMSA.

… ahora la crisis en Irán hace que los participantes en el mercado volteen a ver si el gobierno de Estados Unidos hace declaraciones que abran la posibilidad de una mayor intervención en medio Oriente. Al final de cuentas, Estados Unidos busca consolidar posiciones estratégicas tanto en América Latina como en el Ártico, con Venezuela y Groenlandia como ejes centrales, motivado principalmente por el acceso a recursos naturales. Venezuela concentra las mayores reservas probadas de petróleo del mundo, pero su baja producción abre espacio para que Estados Unidos impulse inversión de empresas estadounidenses y busque influir en la administración de los ingresos petroleros. Groenlandia posee minerales críticos como tierras raras, litio y uranio, clave para reducir la dependencia estadounidense de China en el suministro de estos insumos; Irán es también un gran productor de petróleo.

Por un lado, los indicadores de inversión no residencial continúan al alza. Por otra parte, las cifras del mercado laboral son negativas. No solo la nómina no agrícola se ubicó por debajo de lo esperado en diciembre, las cifras de los meses previos se revisaron significativamente a la baja. Si bien el crecimiento por ahora es sólido, es probable que la debilidad del empleo afecte el gasto en consumo privado más adelante.

… estará centrado en los datos de inflación que deberán de confirmar que los números de noviembre fueron un punto de inflexión hacia una inflación anual, que aún lejos del objetivo de 2.0%, pero con mejoría. Lo que reforzaría las expectativas sobre dos bajas de la tasa de referencia en todo el 2026.

Sin embargo, en el comportamiento de la curva hay una tendencia hacia una mayor pendiente, es decir que hay un empinamiento de la curva. Lo que considera que las tasas de largo plazo, por lo menos, mantendrán los niveles actuales. Por arriba del 4.0% en el horizonte de 10 años.

… plazos menores a un año, la cual se ve complementada con porcentajes con vencimiento promedio de 2 años y con papeles en directo con vencimientos de 3 y 4 años de deuda soberana y de banca de desarrollo en dólares. Esto con el fin de tener un objetivo de rendimiento cercana al 4.0% en dólares.

La inflación subyacente cerró 2025 en 4.3%, por encima del objetivo de inflación del banco central a pesar de un crecimiento económico prácticamente nulo este año. La entrada en vigor de nuevos aranceles, así como la presión de un IEPS elevado, podría retrasar aún más la convergencia al objetivo.

Asimismo, el mercado estará enfocado en los datos de inflación para la primera quincena de enero; la cual registrará los impactos de los aumentos de impuestos. Algunos apuntan a un efecto menor a lo que se pudieran estimar en un principio, dado que no hay por ejemplo incrementos en los precios de gasolina.

… en lo que va del año, pero al cierre de la semana pasada se dieron movimientos de ajuste de alza. La sensibilidad y salida de posiciones largas en Mbonos también se dio por la incertidumbre a nivel global con las tasas en dólares, sobre todo las de largo plazo que parecen al menos se mantendrán en los niveles actuales.

No descartamos cierta presión sobre la curva de tasas en pesos, sobre todo si empezamos a observar mayores ajustes en las tasas en el exterior debido a un entorno geopolítico complicado.

… valor en los cetes de 1 y 2 años, así como los Mbonos y Udibonos de corto plazo, sobre todo los que vencen en 2028. Ahí mantenemos el grueso de nuestras posiciones para este tipo de carteras.

Para los portafolios con un horizonte de inversión largo, también tenemos preferencia por las tasas reales de corto plazo y Mbonos con vencimientos entre 2029 y 2032, es decir entre 3 y 7 años de vencimiento.

… generan inquietud y tiene como efeto principal acentuarla debilidad del dólar en la valuación frente al euro, yen y libra. Agreguemos a lo anterior la disposición que mantienen los bancos centrales a nivel global incrementando sus reservas en oro y un entorno geopolítico complicado en el que los flujos no necesariamente buscan refugio en el dólar, para mantener tal situación.

En el futuro previsible resulta difícil pensar en un fortalecimiento del dólar. Los inversionistas apuestan más por los metales preciosos y por la diversificación de los bancos centrales; ello tiene como consecuencia la persistencia de movimientos de revaluación de muchas monedas también en el espectro emergente incluido el peso.

Por ahora, la valuación de la moneda norteamericana se mantiene por debajo de los $18.00 pesos por dólar; seguimos considerando que es poco preferible tener exposición directa a los dólares a pesar de los niveles alcanzados.

…no tanto por las sobretasas, sino como efecto de los movimientos relevantes en la curva gubernamental. Por su parte, los papeles privados y bancarios de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día muestran mayor estabilidad. En aspectos crediticios no se han presentado cambios relevantes en los “ratings” de las empresas emisoras de deuda mexicanas.

En enero y febrero se van a colocar varias emisiones de Certificados Bursátiles. También va a haber financieras automotrices como Volkswagen Leasing. Dicha empresa busca colocar dos Certificados Bursátiles; una de tasa revisable a 3 años (VWLEASE 26) y otra de tasa fija a 5 años (VWLEASE 26-2).

… Inteligencia Artificial. La falta de este catalizador ha impedido un inicio de año con mayor fuerza. La rotación sectorial que vemos en Estados Unidos ha ayudado a la estabilidad en la renta variable, la cual ha estado marcada, no hacia una posición defensiva, sino en una estrategia sobre sectores cíclicos que no incluye a Tecnología.

Los mercados han estado ocupados en otros temas para dejar de lado, por ahora, a la IA. La importante actividad en elementos geopolíticos ha hecho que la premisa que se siga en el foco de atención se la diversificación en las inversiones hacia metales como activo refugio: el oro no ha perdido impulso a pesar de los altos niveles que alcanzan y la posibilidad de que sostenga una tendencia de alza se sostiene enmarcada en las tensiones que se han desatado al inicio del año, ya sea la intervención en Venezuela, las protestas en Irán o las acusaciones que se forjan sobre el FED por parte de la administración de Donald Trump y que generan dudas sobre autonomía del banco central.

Por otro lado, varias de las acciones que ha tomado el presidente de Estados Unidos parecen enfocadas en mejorar la aceptación de su partido previo a las elecciones de medio término a finales de este año, un horizonte de tiempo bastante amplio para generar una volatilidad importante en el mercado. La búsqueda por beneficiar la economía del consumidor ha llevado a declaraciones para prohibir que grandes inversores institucionales y corporaciones compren viviendas unifamiliares en el país, y más recientemente con su intención de imponer un tope del 10 % de interés anual en las tasas de crédito de las tarjetas; lo cual ha generado una reacción poco favorable en la bolsa.

La premisa base sobre la que se soporta que las bolsas tendrán un año más de rendimientos positivos, a pesar de la volatilidad que pueden detonar los elementos de riesgo antes mencionado, es el crecimiento en las utilidades de las empresas. La prueba comienza esta semana con la información que comenzará a publicarse en Estados Unidos; con especial expectativa sobre las guías para los próximos meses. En términos agregados, el consenso de Refinitiv proyecta un crecimiento en las utilidades del S&P 500 este año cercano a 16%, con el principal apoyo de Tecnología, en donde las estimaciones subieron al alza a 30%. En esta semana se reportarán particularmente cifras del sector Financiero (entre ellos MS, GS, C, WFC, BAC, JPM).  

La semana pasada, nuestra cartera se vio favorecida por la estrategia sectorial en Estados Unidos, en donde recuperamos valor en Consumo básico por la apuesta activa que manteníamos en COSTCO. Adicionalmente favoreció nuestra sobre-ponderación en Tecnología, en sentido contrario restó valor la posición en Comunicaciones, ya que nuestro ETF se comportó de forma menos positiva que su referencia, así como la sobre-ponderación en Servicios públicos. En días recientes, recalibramos las posiciones en acciones en directo dentro de nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos para neutralizarlas sobre la referencia. Reforzamos nuestras apuestas activas en China, India y Alemania.

El mercado local se ha vuelto dependiente a la evolución del precio de los metales, el sector minero representa ya 18% del índice por la exposición de PEÑOLES y GMEXICO, superando al sector Financiero. Hemos sido enfáticos en los riesgos asociados a esta dinámica, en especial porque la reacción de las cotizaciones de estas empresas es mayor a la del propio precio de los metales y las valuaciones lucen adelantadas; pero, parece que el mercado no se desprenderá de esta temática mientras la existencia de factores geopolíticos siga sobre la mesa y la intención de diversificación como activo refugio fuera del dólar prevalezca. Dentro del portafolio, hemos preferido la exposición a esta tendencia en GMEXICO, en donde vemos fundamentales más sólidos.

La falta de exposición en PEÑOLES fue el principal detractor en la cartera la semana pasada, así como la liquidez que aún mantenemos en el portafolio. En sentido contrario, favoreció al resultado la apuesta activa en GMEXICO, no tener Q y PINFRA.

La prueba adicional para la bolsa será la temporada de reportes corporativos que comienza la próxima semana y que se extenderá hasta febrero.  Las previsiones, de momento, consideran un entorno de crecimiento poco relevante en ingresos, tanto por un efecto de debilidad en el consumo local, como por el impacto adverso de la apreciación del peso sobre los ingresos del exterior; el mayor entusiasmo está en la rentabilidad, con una proyección de márgenes que estaría a nivel EBITDA cercano a 29%, los cuales no se habían visto para la muestra local en el horizonte cercano (a nivel trimestral).

… y en esta ocasión tampoco han detonado una fuerte reacción inicial. El cuestionamiento principalmente se ha centrado en ¿qué sigue tras la intervención en Venezuela? y cómo cambia o no las estrategias de inversión. La reacción de los mercados es imperceptible hasta ahora.

La única idea válida al parecer es que el gobierno norteamericano seguirá sacudiendo estructuras conforme a sus propios planes, tanto en el exterior como al interior de su propio país. Es difícil no hablar de una posible volatilidad, lo que pueda suceder seguramente serán acciones que impulsen a la economía y los negocios y no que los afecten, si es que se aprendió bien la lección del pasado abril. Por lo pronto, se viene una semana cargada de datos y los inversionistas mantienen su atención en éstos.

… revelaron una mayor discrepancia entre los miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés). Algunos consideran que es conveniente hacer una pausa en el ciclo de baja de tasas. Otros adoptan una postura más orientada hacia recortes adicionales o incluso más agresivos. La división podría aumentar en la medida en que se perfile un nuevo presidente del banco central más dovish.

… hace algunas semanas (2.2% anual vs. 1.9% estimado anterior). El gasto en consumo se mantuvo firme a pesar de la desaceleración del mercado laboral, al igual que la actividad en el sector no residencial. La temática de inteligencia artificial y la expectativa de menores tasas de interés podrían continuar brindando un impulso a la economía.

… el foco sobre la agenda económica. Se publicarán los datos sobre la creación de empleo, tasa de desocupación laboral, así como los indicadores adelantados sobre la actividad en el sector manufacturero.

Estos dos datos empezarán a dar mayor certeza acerca del crecimiento al cierre del 2025, así como la afinación de las expectativas sobre la política monetaria en los Estados Unidos.

Otro factor para seguir en el inicio de este año es el pulso de la política monetaria en Japón, sobre todo el establecimiento de un nivel de tasas que no se ha observado en décadas. Esto puede implicar ajustes y movimientos en las tasas en dólares, así como a nivel global.

… al menos en la primera decisión de política monetaria de este año, posiblemente hasta tener la suficiente información sobre la inflación y el crecimiento, tanto al cierre del año pasado como ya de este primer trimestre del 2026.

En el portafolio de deuda global mantenemos una gran parte de la posición en plazos cortos, con porcentajes puntuales en vencimientos de 1 a 3 años. Asimismo, para robustecer el horizonte de rendimientos hemos incorporado y continuaremos tomando posiciones en papeles de banca de desarrollo y soberano de México emitidos en dólares (UMS y Bancomext).

… es importante observar si persisten las presiones sobre la parte subyacente y el ajuste de expectativas que se puede dar para la política monetaria. De momento, consideramos que el Banco de México no hará ningún cambio en el nivel de la tasa de referencia, al menos en el primer trimestre del año.

La Junta de Gobierno deberá de conjuntar más información sobre el comportamiento de los precios y los ajustes en los mismos, por lo mayores impuestos, nuevos aranceles y efectos de segunda ronda.

La perspectiva para las tasas de corto plazo se centrará en la política monetaria. Banxico podría bajar otros 25 pb en 2026 para llegar a 6.75% y mantenerse. Bajo esta expectativa y con un estimado de inflación alrededor del 4.0% para este año, estaríamos hablando de un nivel de tasa real ex ante alrededor del 2.7%, justo en el centro del rango de neutralidad.

… de la política monetaria en Japón, pueden también influir en el comportamiento de la curva; sobre todo en plazos largos, por lo que no podemos descartar episodios de presión en las tasas de interés y por lo tanto una curva empinada.

… positivo con la idea de que la tasa de referencia puede tener, al menos, una baja más. Para los portafolios con un horizonte de inversión más largo, el empinamiento que ha tenido la curva de tasas y el riesgo que implica hace que las posiciones tengan una duración relativamente menor que las referencias.

… con una tendencia de debilidad del dólar a nival global; tanto para las monedas principales, como las de mercados emergentes.

Por lo tanto y a pesar de la reducción a la tasa de referencia por parte del Banco de México, la debilidad del dólar a nivel global permitirá que en su relación con el peso observemos niveles estables en un rango cercano a los $17.9 pesos por dólar, al menos en los primeros días del 2026. Seguimos con una expectativa de estabilidad en el tipo de cambio.

Para la parte de Certificados Bursátiles de tasa flotante se espera un escenario de mayor estabilidad en cuanto a las referencias para 2026, pues se espera que el banco central imponga menos cambios sobre los niveles de la tasa de referencia en este año. La cuestión va a enfocarse más en los niveles de crédito, las decisiones de las entidades calificadoras y el mercado secundario en cuanto a diferenciales.

Para el mercado primario se esperan colocaciones de Certificados Bursátiles tanto de SCOTIABANK como de ARCA BEBIDAS, cuyo monto entre ambas puede llegar a superar los $20,000 millones. Otra emisora que busca emitir en el mercado primario es BBVA México por medio de tres Certificados Bursátiles Bancarios; uno de tasa flotante de 3.5 años, otro de tasa fija nominal de 10 años y finalmente un papel en dólares de 2.6 años a tasa fija sobre bonos del tesoro de Estados Unidos. El monto total puede superar los $10,000 millones de pesos.

la premisa de que una mayor oferta pueda influir en la expectativa, que ya prevalece, de baja en los precios del crudo es el argumento más claro, pero esto podría tomar tiempo en materializarse. Mientras que en el corto plazo no se espera que la inestabilidad política que pueda detonarse en los próximos meses deteriore la oferta del crudo como para impactar en los precios, la producción del país ya estaba mermada y pesa poco a nivel global.

Los activos refugio como el oro y la plata encontraron una excusa para volver a operar positivos después de las bajas que habían tenido en días previos, aunque no exista un consenso sobre una mayor aversión al riesgo que el que existía previo a la captura de Maduro, tanto por el poco peso de Venezuela en el crecimiento global, como por que no se lee como una acción que pueda detonar una mayor presión de China sobre Taiwán, o sobre el propio Trump en otras economías de Latinoamérica a pesar de sus comentarios sobre Cuba y Colombia.

La reacción sobre empresas del sector Energía ha sido un elemento relevante, ligado a la expectativa, principalmente sobre ConocoPhillips, de que pueda acelerar el pago de compensaciones por la expropiación de activos en el país; no así por la expectativa de un crecimiento ligado a mayores inversiones en el país, las cuales tomarían un tiempo considerable y serían dependientes a una mayor confianza jurídica. El entusiasmo se ha extendido a otras emisoras del sector, que han tenido rendimientos rezagados en los últimos años y que ya mostraba cierta tracción al cierre de diciembre por la rotación que favorecía otros espectros del mercado fuera de Tecnología.

Nos parece que hay pocos elementos para pensar en que esta rotación sectorial será sostenible ante la falta de elementos claros que apunten a un mejor dinamismo en sus utilidades o valuaciones que deben revalorarse, como para suponer que serán los catalizadores de los rendimientos en las bolsas en los próximos meses.

Nuestra expectativa para el año completo es que los rendimientos en las bolsas se sostendrán positivos, más moderados que en los años previos, pero impulsados por el crecimiento en las utilidades de las empresas, en especial en el sector Tecnología, en donde la temática de IA podría seguir con fuerza y ampliar el efecto de una mayor productividad a otras áreas del mercado, aunado a la política monetaria y fiscal expansiva. Por ello, reiteramos nuestra preferencia por sectores como Tecnología, Comunicaciones, Industrial, Financiero y Salud.

… nuevamente enmarcada en el precio de los metales y emisoras como PEÑOLES. La semana pasada resultó negativa después de un cierre positivo en diciembre que llevó al S&PBMV IPC a ganar 30% en 2025 (~50% en dólares debido a la fortaleza del peso) fue su mejor año desde 2009.

Más allá de estos elementos de volatilidad que rodean a ciertos activos en particular y que se intensifican con las tensiones geopolíticas al inicio de esta semana, hay pocas noticias que puedan mover el sentimiento del mercado. La premisa de que los rendimientos se extenderán de forma positiva este año prevalece, con valuaciones que podrían seguir justificando mayores múltiplos de la mano de las menores tasas de interés en un contexto de mayor apetito por mercados emergentes. Pero, reiteramos que algunas valuaciones lucen adelantadas y que no es previsible que los elevados rendimientos que se experimentaron en 2025 se repliquen este año en la bolsa local.

… la expectativa del consenso (+50 mil). Por otra parte, la tasa de desempleo pasó de 4.4% en septiembre a 4.6% en noviembre, su nivel más alto desde finales de 2021. La tasa de octubre no se reportó. Lo anterior, junto con las revisiones a la baja de agosto y septiembre por un total de 33 mil plazas, confirma el debilitamiento del mercado laboral.

… menor a lo esperado; sin embargo, debe analizarse con prudencia, ya que pudo haberse distorsionado por el cierre de operaciones más prolongado en la historia del Gobierno norteamericano. Algunos analistas consideran que la desaceleración reportada pudo haber sido sobreestimada, por lo que no se descarta que los miembros del Comité de Mercados Abiertos (FOMC) resten peso a este dato.

… un entorno para que las tasas de los bonos del Tesoro puedan seguir ajustando a la baja, el mercado se mantiene cauteloso al respecto. Los movimientos de las tasas fueron de sólo 3 puntos base a la baja en toda la curva.

… de baja de tasas se encuentran: la consistencia de los datos de inflación, las dudas acerca del impacto del alza de tasas por parte del Banco Central de Japón y la incertidumbre por el nombramiento del nuevo presidente de la FED.

A este respecto, los inversionistas consideran que el nombramiento por parte del presidente Trump del nuevo presidente de la FED podría apuntar a alguien cercano y que permita que se prolongue un ciclo de baja de tasas; mismo que en estos momentos no se justificaría ante un entorno de inflación, sobre todo la subyacente, que continúa alejada del objetivo puntual de 2.0%.

… hemos colocado el portafolio con posiciones de deuda soberana y de la banca de desarrollo de México emitida en dólares con tasas de rendimiento por arriba del 4.0%. Este es el objetivo que mantenemos para el futuro previsible, con la idea de continuar el nivel de exposición a riesgo de plazo controlado.

… la curva de rendimientos a plazos mostró un respiro durante la semana anterior, aunque el comportamiento fue disparejo. La parte corta y media registraron bajas alineadas con la decisión de política monetaria por parte de Banxico. Sin embargo, los plazos más largos, 20 y 30 años tuvieron incrementos. Más por la correlación de sus pares en dólares.

… pero hacia adelante veremos movimientos de las tasas más reactivos a los datos. Esto es resultado de la guía prospectiva que dio el Banco de México en su comunicado, así como el ajuste al alza de sus estimaciones de inflación, sobre todo para el primer semestre del 2026.

Mantenemos la idea de que la Junta de Gobierno puede mantener sin cambios la tasa de referencia (7.0%) al menos por el primer trimestre del año. Esto con el fin de observar los efectos en los ajustes impositivos sobre la inflación, tanto de mercancías, como general; así como la aplicación de aranceles en algunas mercancías de importación.

… CETES de 1 y 2 años; en algunos casos en Mbonos de vencimiento de 3 años cuidando el balance del riesgo de duración. Por su parte, los portafolios de largo plazo se mantienen concentrados en un horizonte de vencimientos entre los 5 y 10 años en tasas fijas nominales.

El dólar tuvo un episodio de fortalecimiento ante el ajuste violento del yen, el cual no se transmitió hacia el peso. Si bien, el diferencial entre las tasas en pesos y yenes ha disminuido; aun se mantiene una relación atractiva. Sin embargo, el panorama de la política monetaria en Japón podría generar presiones, tanto al dólar, como al peso durante el 2026.

… movimientos en la curva gubernamental, a nivel de sobretasas vimos pocos cambios. En cuanto a los papeles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día, estos registraron movimientos al alza, beneficiándose de la decisión del Banco de México de recortar la tasa de interés en 25 pbs.

En el mercado primario de deuda corporativa y bancaria no se observan emisiones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo, pero esperamos que el ritmo de colocaciones se retome hacia inicio del 2026 con la colocación de ARCA BEBIDAS y SCOTIABANK.

La cautela sobre el sector Tecnología (que representa cerca del 30% del S&P 500) han enfriado el entusiasmo en el mercado accionario.

Las cifras que reportan las empresas del sector en su mayoría son sólidas, como lo demostró en días recientes Micron Technnology, que marcó un cambio en la aversión al riesgo que prevalecía desde inicios del mes. Hay excepciones que generan cierto ruido en la temática, enmarcadas en compañías como Oracle en donde la solidez de los balances no es favorable. Pero, es destacable que, incluso en esta empresa, los números no revelan indicios de una demanda que comience a frenarse o que la rentabilidad se vea mermada; lo que debería mantenerse como un soporte para el mercado y en especial para la narrativa de IA en las bolsas.

La preocupación por las valuaciones no ha incidido en una fuerte aversión al riesgo, vemos cierta rotación sectorial, pero sobre todo interés entre los inversionistas por mantenerse invertidos. Las bolsas encuentran espacio para consolidar los rendimientos alcanzados hasta el momento y los inversionistas se muestran expectantes a la foto de cierre de año mientras comenzamos una semana de poca operación por los festivos de fin año.

Hay pocas noticias adicionales que asimilar en las bolsas, el principal sector que ha sufrido en días recientes ha sido Energía al continuar los temores de un exceso de oferta, mientras que Salud recibió cierto impulso por los acuerdos de un grupo de farmacéuticas con la Casa Blanca para reducir los precios de varios medicamentos recetados en EE. UU.; lo cual despejó en cierta medida los temores sobre la regulación del sector.

favoreció a la estrategia nuestra apuesta activa en Tecnología, en donde además nuestro ETF mostró un desempeño mejor al de la referencia ante la sub-ponderación en AVGO y la sobre-ponderación en MSFT; además favoreció la sub-ponderación en Energía. El principal impacto negativo fue la sobre-ponderación en COST dentro de Consumo básico.

Nuestra perspectiva para el próximo año se mantiene positiva para la renta variable, pero creemos que los rendimientos serán más moderados que los alcanzados en este año. Anticipamos que el S&P 500 finalice en 7,200 unidades, con un impulso sostenido en el crecimiento en las utilidades de las empresas por los estímulos fiscales y monetarios y la permanencia de IA como elemento clave para la mayor productividad; pero, con valuaciones elevadas como el principal detractor.

De cara al próximo año nuestra cartera se mantiene posicionada, de momento, de momento en Comunicaciones, Industrial, Salud, Servicios Públicos y Tecnología dentro de Estados Unidos; así como en regiones que se benefician del impulso tecnológico o bien con valuaciones atractivas y expectativas de crecimiento en utilidades positivas: China, Francia, India, Japón y Reino Unido.

… como tradicionalmente ocurre con el referente (en los últimos 20 años, el S&PBMV IPC ha logrado un rendimiento positivo en el mes en 13 ocasiones, con un avance promedio de 2.5% en diciembre). La ganancia de casi 30% que alcanza hasta el momento (vs. 2024) deja poco espacio para un impulso adicional en las últimas jornadas de operación; en especial sin catalizadores claros desde el punto de vista del crecimiento y los riesgos locales.

La excepción para esta premisa es una vez más el avance de las mineras, en especial PEÑOLES, que en el mes (incluyendo la fuerza con la que arranca esta semana) sube casi 20%, con el entusiasmo renovado en el precio de los metales. Es sin duda la ganadora del año, sube cerca de 250%, seguimos pensando que estas cotizaciones no se justifican en los fundamentales de la empresa y que, si bien es cierto que el precio del oro y la plata favorecen una mayor generación de flujo, la valuación que asigna el mercado luce adelantada.

Reiteramos cautela ante estas valuaciones, no descartamos que el inicio de 2026 sea débil para el referente mexicano y que se detone una toma de utilidades que puedan poner una pausa a la velocidad de alza. Para el año completo, consideramos que la revaluación adicional de los múltiplos sería el catalizador más claro, ante un escenario de crecimiento en México que luce poco alentador. Proyectamos un nivel de cierre de 67,200 para el S&PBMV IPC en 2026.

… y el consenso estima una expansión cercana a 2.0% anual para 2026 (1.9% estimado INVEX, 1.6% pronóstico anterior). En particular, se espera que el debilitamiento del mercado laboral y su impacto sobre el gasto en consumo sea más que compensado por el impulso de la inversión no residencial, principalmente en el sector de tecnología; las tasas que se estiman para este componente rebasan 3.0% anualizado por trimestre hacia 2027. A eso hay que agregar la aplicación del Big and Beautiful Bill (presupuesto de gasto de corte agresivo).

… convergencia de la inflación (principalmente la subyacente) hacia el objetivo de 2.0% de la Reserva Federal (FED). En ese sentido, es congruente el hecho que la mayoría de los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC, por sus siglas en inglés) no vea más de un recorte a la tasa de referencia el próximo año. Por otra parte, habrá que ver qué tanta influencia ejercerá el nuevo presidente de la FED -probablemente a favor de más bajas de tasa- a partir de mayo del próximo año.

… un elevado nivel de incertidumbre derivado de la decisión dividida de los miembros del Comité de Mercados Abiertos, en cuanto a la política monetaria. Para el 2026 el conjunto de expectativas de cada miembro de la FED apunta a un solo recorte, aunque con una fuerte dispersión que denota una falta de consenso.

El argumento de la FED para mandar señales de una pausa en el inicio del año que entra se basó en que la tasa de referencia se encuentra en zona neutral, que la inflación se mantiene estable, pero no se acerca al objetivo, y que hay un perfil de crecimiento positivo que tiende a mejorar; lo que permitirá que el desempleo se mantenga en niveles similares a los actuales.

… mantener un balance de riesgo – rendimiento adecuado; sin embargo, la perspectiva de cara al 2026 es que las tasas de corto plazo se ubicarán en el rango del 3.0% al 3.25% en dólares y los rendimientos no serán mayores al 4.0%.

Por lo tanto, en la búsqueda de sostener un rendimiento en dólares cercano y por arriba del 4.0% hemos incorporado papeles en directo, tanto de la banca de desarrollo de México, como del soberano (Bancomext y UMS) con tasas en dólares alrededor del 4.3% en promedio.

Reiteramos que el balance de riesgos para el portafolio es moderado ya que el grueso de éste se ubica en vencimientos menores a 1 año y otro tanto en plazos promedio de 2 años.

Además de las dudas con relación a la perspectiva sobre la FED hacia el 2026, la lectura de que las políticas monetarias a nivel global es que se está cerca del final del ciclo de baja de tasas. Esta semana veremos la decisión del Banco de Japón en donde podría aumentar la tasa de interés; mientras que tanto el Banco de Inglaterra como el Banco Central Europeo podrían manifestar presiones de alza de tasas por sus temas fiscales.

Observamos una fuerte disminución de la liquidez en el mercado, junto con poco apetito, sobre todo en los plazos más largos de la curva.

… mostrar una corrección, en la medida que Banxico publique se decisión de política monetaria de esta semana con un recorte de tasas de 25 puntos base y sobre todo una guía prospectiva para el 2026. Asimismo, esperamos que el impacto sobre los datos de inflación de noviembre mostraría un ajuste de acuerdo con los movimientos de los precios de mercancías ya en el mes de diciembre.

Por el momento, el mercado de futuros de la tasa interbancaria TIIE descuenta un incremento de tasas por parte de Banxico para el próximo año, cosa que consideramos poco probable; gracias a un entorno de inflación y crecimiento muy en línea a los niveles de neutralidad monetaria que se esperan se consolide en los primeros meses del 2026.

Desde nuestro punto de vista, el comportamiento actual del mercado, con fuertes incrementos en toda la curva de tasas, tanto de Mbonos, como de CETES y Udibonos no se justifica y deberá de corregirse en las próximas semanas.

De acuerdo con lo anterior, mantenemos la idea de inversión de CETES de 1 y 2 años, así como Mbonos de 2 y 3 años para los portafolios con un horizonte de vencimientos relativamente corto. Asimismo, continuamos con posiciones en plazos entre 7 y 10 años para los portafolios de largo plazo.

… el dólar presentó de nuevo una depreciación frente a la mayoría de las monedas. Tal movimiento de baja se hizo patente en los niveles del DXY. En parte, la decisión de la FED y la expectativa sobre la decisión del Banco Central de Japón justifican el movimiento de la moneda norteamericana.

Con relación al peso, el dólar inicio la semana ligeramente por debajo de los $18.00 pesos por dólar; en contraste con el escenario de baja de tasas por parte del Banxico y con un entorno de debilidad en el crecimiento a nivel local.

Podría existir una ventana de oportunidad para reforzar las posiciones en dólares, tanto de corto plazo, en un horizonte de inversión mayor.

… debido a los incrementos en tasa en la parte de Bonos y Udibonos gubernamentales (más acentuado en los Udibonos), mientras que en sus sobretasas no hubo cambios, dando a entender que el riesgo crediticio no ha crecido. Por su parte, los papeles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día muestran ligeros movimientos a la baja en sus “spreads” beneficiando a las carteras de deuda corporativa de corto plazo.

En el mercado primario se están agotando los papeles por colocarse para el presente año. El lunes pasado se colocaron los Certificados Bursátiles de Banobras (BANOB 25-4 y BANOB 25-5). Ambos fueron de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día. Uno de ellos se colocó a una sobretasa de +0.16% con un plazo de 504 días por vencer y el otro se colocó a una sobretasa de +0.23% con un plazo de 1203 días por vender.

Los inversionistas encuentran pocos elementos para mantener posiciones de riesgo en sectores que tienen valuaciones elevadas ante las noticias que inciden principalmente en el ánimo sobre Tecnología: el reporte de ORACLE decepcionó y a pesar de mostrar un buen dinamismo en ingresos y utilidades, lo preocupante es la falta de generación de flujos de efectivo.

Aunque para algunos ORACLE podría ser el reporte insignia sobre la salud de la temática de IA, nos parece que no es necesariamente el mejor referente por la debilidad que han mostrado sus cifras desde hace tiempo y que sí implica retos mayores para esta empresa ante planes de inversión elevados y la incertidumbre sobre el retorno de estas inversiones. Para ponerlo en contexto, mientras la generación de flujo de efectivo de ORACLE en los últimos doce meses es negativa por Usd$13,180 millones, la de NVDA, MSFT y NVDA es positiva y superior (en cada una) a Usd$70,000 millones.

No creemos que lo anterior sea el elemento clave para justificar que las valuaciones son excesivas y debe darse una juste en el mercado: el múltiplo P-UPA de ORACLE de 33 veces implica una prima de casi 36% vs. el promedio de los últimos cinco años, en el caso de NVDA que también tiene un múltiplo alto de 45 veces el descuento es de (-) 20% vs. su historia.

… el FED considere menores recortes en su tasa de referencia el próximo año a las descontadas por el mercado, lo que pude ser leído como una señal de un escenario macroeconómico de menor debilitamiento que sería más benéfica para ciertas partes de valor del mercado; en especial si las tasas de interés no bajan tanto como se anticipaba.

Sin embargo, de momento, nosotros no creemos que una rotación sectorial sea contundente, gran parte del crecimiento se ha sostenido por inversiones de capital ligadas a Tecnología, mientras los retos en el mercado laboral continúan y en dónde se hace cada vez más énfasis en un crecimiento en forma de K (K-shaped growth), es decir una recuperación económica desigual en la que distintos grupos evoluciones en direcciones opuestas, con un rezago particularmente en hogares de ingresos bajos y medios y pequeñas empresas.

Nuestra cartera sectorial en Estados Unidos sigue soportada principalmente en una estrategia de crecimiento. La semana pasada tuvo un rendimiento positivo vs. su referencia a pesar de que esta parte del mercado fue la menos favorecida al contar con ETFs que tuvieron un mejor desempeño vs. sus índices.

… niveles que no veíamos viables para el cierre de año y que seguimos pensando nos parecen demasiado elevados. En días recientes se ha dado un impulso en emisoras como TLEVISA por la posibilidad de que adquiera AT&T, sin embargo, esto se da al mismo tiempo en donde pierde grado de inversión. Con mayor peso en el mercado, vimos una recuperación en los aeropuertos GAP y OMA, mientras que GMEXICO tocó nuevamente máximos históricos ligada al precio de los metales.

Si bien es cierto que existen elementos de entusiasmo para la renta variable local, creemos que este se ha desconectado de los fundamentales de ciertos nombres del mercado. Más allá del impulso por valuaciones que lucían rezagadas y una tendencia en general de apetito por mercados emergentes, vemos pocos catalizadores reales y sostenibles en nuestro mercado. Nos parece que el potencial está en emisoras cuya generación de flujos sigue siendo muy robusta y han sido castigadas por no formar parte de las temáticas que más interés se generan entre los inversionistas, mismas que podrían no lograr una recuperación en el corto plazo.

En la semana pasada sumó nuestra apuesta activa en GAP y ASUR, así como no tener GCARSO, GFNINBUR y PE&OLES. En sentido contrario restó no tener OMA, la liquidez en el portafolio y las apuestas activas en GCC y BIMBO. Al inicio de la semana neutralizamos GMEXICO vs. su referencia, luego del importante avance que ha tenido en los últimos días y que hace que la apuesta activa que teníamos en el nombre tenga un perfil riesgo-rendimiento menos atractivo.

… de Estados Unidos (FED). Después de las cambiantes posturas en el mercado, donde estas oscilaban entre recortar la tasa de referencia en 25 puntos base (pb) y mantener la tasa de interés sin cambios, los operadores del mercado de dinero se decantaron por el primer escenario. No obstante, es probable que surjan ciertas divisiones al interior del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) respecto al recorte que se daría este miércoles; esto se observará en la publicación del “dot plot” (pronósticos de los participantes) en donde se espera una elevada dispersión.

… moderación en el mercado laboral que eventualmente impactaría negativamente sobre el gasto en consumo (variable que representa el 70% del PIB). Por otra parte, algunos analistas han aumentado sus estimados de crecimiento bajo el supuesto de que la economía se mantendrá firme por la inversión en el sector no residencial (principalmente Inteligencia Artificial). Asimismo, y aunque no se espera que la inflación repunte, los aranceles podrían retrasar la convergencia de esta variable hacia el objetivo de 2.0% de la FED.

está prácticamente descontado que habrá baja de tasas. Sin embargo, el mercado se ha presionado al inicio de esta jornada por varios factores, entre los que se destaca la incertidumbre que apunta a un incremento de tasas en Japón y también al nombramiento del próximo presidente de la FED.

La posibilidad de que el Comité de Mercados Abiertos (FOMC) tenga un presidente de facto y otro vigente puede generar señales encontradas y por lo tanto volatilidad en las tasas de interés en los próximos meses

… tasas y que no solo el comunicado aclarará la posición de la política monetaria, sino la gráfica de puntos y la intervención posterior a la decisión dará una guía prospectiva acerca de la intensión de la FED, al menos para los dos primeros trimestres del año que entra; en los cuales esperamos la ratificación de una expectativa de al menos dos bajas adicionales durante 2026.

… mantenemos gran parte del portafolio de corto plazo concentrado en vencimientos hasta de un año. Hicimos posiciones en deuda soberana mexicana emitida en dólares para agregar valor al horizonte de rendimientos. Las posiciones de estos papeles no son mayores a 15% del portafolio y tenemos una duración menor a un año en el total de la cartera.

En cuanto a la deuda global con mayor duración, nos encontramos con posiciones similares al benchmark con el fin de mantener los diferenciales positivos hasta el cierre del año.

… sobre todo en los plazos entre 5 y 10 años. Las razones son las mismas, la situación con la FED, la política monetaria y la guía hacia adelante. También la decisión del Banco Central de Japón y la presión que genera en los flujos de inversión de cartera.

Los inversionistas se encuentran a la espera de la decisión de Banxico en donde esta descontado un nivel de tasa del 7.0%, también aquí será relevante la guía prospectiva, sobre todo no solo por las estimaciones de inflación para el año que entra que han ido subiendo, sino por la óptica que tenga la Junta de Gobierno del Banco de México al respecto.

Vemos una sobrerreacción de las tasas ante la incertidumbre de la FED y la política monetaria de Japón; estas no se corresponden a las estimaciones de inflación de cara al cierre del año y durante el año que entra.

… sobre las valuaciones, pero consideramos que deberán retomar la tendencia de baja en el momento que se despejen las incógnitas sobre la política monetaria, tanto de la FED, como del Banco de México en los siguientes días. Mantenemos oposiciones en Cetes a 1 y 2 años, Udibonos con vencimiento en 2028 y bonos M a plazos entre 3 y 5 años.

La incertidumbre por el lado de la moneda norteamericana y la comunicación de política monetaria por parte de la FED mantiene cierto nivel de volatilidad en la cotización del dólar frente a otras monedas. Si bien puede existir volatilidad antes de las publicaciones de los bancos centrales (FED y Banxico) esta deber a mantenerse en un rango acotado sobre niveles bajos; vemos en general un peso fuerte en el cierre del año y el primer trimestre de 2026.

… en cuanto a los movimientos de sobretasas. No se tiene una tendencia clara. Por su parte, en la parte de papeles privados de tasa flotante hay mayor estabilidad y una ligera tendencia a la baja. En las carteras de privados de largo plazo se cuenta con papeles de tasa real que sí han presentado una tendencia a la baja en “spreads”, pero el mercado en general es mixto. Para las siguientes semanas puede persistir la volatilidad, se tendrá mayor atención en el mercado de corporativos.

En el mercado primario de deuda corporativa y bancaria ya se observa menor cantidad de emisiones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo por colocarse en 2025. Más bien, ya hay algunas emisoras que quieren colocar el año que entra. Entre las más importantes tenemos a SCOTIABANK que busca colocar hasta $10,000 millones de pesos con dos Certificados Bursátiles Bancarios; uno de tasa fija y otro de tasa revisable. ARCA BEBIDAS también busca colocar en los mismos términos, pero con un monto que puede llegar a $14,500 millones de pesos.

Se fijan posiciones principalmente enfocadas una vez más en la estrategia de crecimiento, la rotación sectorial hacia emisoras de valor,  vista en los momentos de baja del mercado no ha sido sostenible, los sectores de Tecnología y Comunicaciones lideraron los rendimientos dentro del S&P 500 la semana pasada, mientras Servicios Públicos, Salud y Materiales destacaron a la baja; Energía fue la excepción al operar positivo ante el aparente impulso del precio del petróleo por tensiones geopolíticas.

Los movimientos han sido moderados a inicios del mes y los rendimientos que podrían alcanzar las bolsas en los últimos días del año parecen menos relevantes.  Una vez conocida la decisión del FED en los próximos días, deberíamos de esperar poco volumen de operación, tradicionalmente bajo por la temporada de vacaciones. Habrá pocos elementos para que el apetito por riesgo se modifique, los temores latentes sobre una burbuja en el sector Tecnología y la preocupación sobre las valuaciones del mercado podrían ponerse en pausa.

Comienzan a darse estimaciones para el cierre del próximo año, luego de que 2025 rompió la mayoría de los pronósticos; la premisa de crecimiento se fija nuevamente como el argumento más sólido para pensar en rendimientos positivos para la renta variable, pero que serían menos altos que los registrados este año. La posibilidad de valuaciones que revelen menores múltiplos a los alcanzados hasta ahora se centra como el principal detractor para que los rendimientos en bolsa se logren a doble dígito como este año.

La semana pasada en nuestra cartera recuperamos valor en nuestra posición en Comunicaciones por los cambios en la industria tras la compra de Warner Bross (la cual está sobre-ponderada en el ETF vs el índice) por Netflix (que está sub-ponderada) aunque aún no finaliza el proceso y hay nuevos cambios tras la oferta de Paramount; la apuesta activa en Tecnología también generó un impacto positivo; así como estar sub-ponderados en Consumo básico, Materiales y Bienes Raíces.

Uno de los principales detractores fue Consumo discrecional en donde existe una apuesta activa en Amazon. De cara al cierre del año neutralizamos nuestras posiciones globales para hacer liquidez en la cartera y utilizarlo para modificar el peso de algunas emisoras dentro de la estrategia sectorial en Estados Unidos a la espera de que esto pueda ayudar a tener un impacto positivo en los últimos días del año en el rendimiento del portafolio.

… no logró sostener el impulso registrado al cierre del mes previo. Sin argumentos muy sólidos más que la recuperación de emisoras rezagadas en el año y la fuerza de las mineras, el referente queda mayormente expuesto a la toma de utilidades en algunos nombres y la falta de apetito por riesgo en la renta variable local.

Los niveles que alcanza la bolsa en México nos siguen pareciendo sorprendentes, nuestro estimado de cierre de año se ha quedado por debajo de las cotizaciones actuales, pero no creemos que existan elementos para detonar un ajuste en el mercado en el corto plazo a pesar de que algunas acciones operan en niveles que exceden los valores que justifican sus fundamentales, nos parece que de darse un movimiento de este tipo sería hasta el siguiente año.

Esperamos que el próximo año los rendimientos en la bolsa local sean más moderados a los experimentados en 2025, con retos en el crecimiento y valuaciones que parecen ya reflejar el apoyo de menores tasas de interés en el país.

La semana pasada nuestra cartera se vio favorecida de no tener OMA, así como por las apuestas activas en GCC, GMEXICO y FEMSA. El principal detractor fue no tener PE&OLES y PINFRA, y la apuesta activa en GAP, ante un reporte de tráfico de pasajeros que no pareció gustar al mercado por las presiones que sigue enfrentando en las operaciones fuera de Jamaica.