Volver a los datos – Opinión Estratégica
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Los inversionistas están nerviosos por las elevadas valuaciones en algunos segmentos del sector de tecnología, pero pensamos que los buenos resultados que veremos en el reporte del segundo trimestre, tal y como sucedió con el de Micron Technology la semana pasada, así como la especulación sobre algunas colocaciones primarias van a mantener la fortaleza del mercado. En los mercados de deuda es difícil esperar un rally importante de las tasas en tanto no se manifieste una tendencia ausente de efectos de segundo orden que provocó la guerra; asimismo, el tema de los déficit fiscales elevados jugará un papel relevante. Por lo pronto la estructura de un dólar revaluado y los efectos que tiene en otras monedas, incluido el peso, parece que se mantendrá.
1.- El precio de la mezcla WTI acumula una disminución mensual de aproximadamente 25% y cotiza en niveles similares a los registrados antes del conflicto en Medio Oriente. Si bien el escenario hoy por hoy es positivo, no se puede descartar la posibilidad de que los recientes acuerdos entre Estados Unidos e Irán se reviertan dentro de los próximos 60 días. La estabilidad reciente de los precios del petróleo podría enfrentar nuevos episodios de volatilidad.
2.- Los datos más recientes para la economía de Estados Unidos han mostrado un desempeño positivo. Los índices PMI de junio sorprendieron al alza, con el índice de servicios en 51.3 puntos (por encima del 51.1 esperado y del 50.7 previo), mientras que el de manufacturas se ubicó en 55.7 puntos, su nivel más alto en 49 meses. La actividad industrial podría mantenerse firme mientras las presiones de costos cedan cada vez más, en particular las de energía. Por ahora, las cifras de inflación al consumidor de este mes ya deberían reflejar el efecto de menores precios de gasolina.
3.- Durante la semana, el mercado de tasas de los bonos del Tesoro asimiló la visión de Kevin Warsh, el nuevo presidente de la Reserva Federal (FED), sobre esperar y ver la evolución de la inflación. Warsh probablemente ajustará los pilares para la toma de decisiones de política monetaria que son las proyecciones macroeconómicas, la gráfica de puntos y la guía prospectiva. Empezará a construir un nuevo enfoque a partir de grupos de trabajo.
En conjunto, el mercado empieza a digerir el hecho de pacificar el Golfo Pérsico y empujar un ajuste importante de los precios del petróleo, un factor que continuó la semana pasada. Las tasas de los bonos del Tesoro presentaron ajustes alrededor de los 10 puntos base durante toda la semana anterior reflejando estos hechos.
4.- Bajo esta idea, el mercado también recibió bien la inflación medida por el deflactor de precios del consumo personal (PCE), la cual se mantuvo dentro de las expectativas, sobre todo en las métricas mensuales, lo cual también ayudó a los ajustes en las tasas.
En cuanto a la estrategia, mantenemos posiciones en tasas revisables y de corto plazo menores a un año. Aunque estamos revisando los escenarios. Por un lado, la prolongación de la pausa de la FED y por el otro los ajustes a la baja en las presiones inflacionarias. Esto con el fin de volver a inyectar tasas fijas con vencimientos mayores a los actuales.
5.- En México, las tasas de Cetes registraron una baja visible la semana pasada, debido principalmente a un buen reporte de inflación de la primera quincena de junio. La inflación quincenal anual fue de 3.55% (menor al 3.77% esperado) y la subyacente de 4.12% (menor al 4.13% esperado). La inflación general se ubicó alrededor del límite superior del objetivo de inflación de 4% (3%+/- 1%), y la subyacente se mantiene por arriba del 4.0%.
Este buen dato de inflación en México, junto con la menor presión de las tasas en dólares, dio margen para que la curva de Cetes se relaje, sin temor a un choque externo.
6.- Los rendimientos en la curva de los Mbonos se ajustó considerablemente liberada del miedo a un choque externo (FED más ortodoxa) y también como reacción al buen dato de la inflación local que reduce las expectativas de que Banxico pueda elevar los réditos en algún momento. Las caídas fueron más fuertes en la parte corta (dos a cuatro años) y en la parte media de cinco a 10 años.
En la estrategia de deuda local mantenemos CETES de 2 años, así como con vencimientos de 3 años en bonos M. Revisaremos nuestras posiciones relacionadas con la duración. Continuamos con subponderaciones en tasas reales.
7.- En el mercado cambiario, el peso mexicano se depreció por segunda semana consecutiva, al igual que casi todas las monedas del mundo, debido a un fortalecimiento global del dólar. En general, todo junio ha sido un proceso de fortalecimiento del dólar, en parte atribuible a la expectativa de mayores tasas de los bonos del Tesoro y la nueva visión de la Reserva Federal.
Se anticipa que el proceso de incremento del tipo de cambio en México continúe si hay menores diferenciales de tasas de México con las de Estados Unidos y Japón, y si la tendencia del dólar contra las principales monedas sigue siendo de apreciación.
8.- Carteras de largo plazo de papeles privados y bancarios presentaron movimientos mixtos durante la semana pasada. Por un lado, la parte nominal presentó altibajos y cierto nivel de volatilidad provocado tanto por los altibajos en la curva gubernamental nominal como por los altibajos en las sobretasas de los instrumentos financieros. Por su parte, la parte real mostró un mejor comportamiento durante la semana.
En cambio, las carteras de corto y mediano plazo presentaron menor volatilidad y mayor estabilidad en su rendimiento. Dicho hecho fue provocado en parte por los nulos movimientos en la tasa objetivo de política monetaria de Banco de México, y también por ligeras disminuciones en los “spreads” de los Certificados Bursátiles de tasa revisable sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. Las colocaciones de papeles en el mercado primario se espera que se reactiven durante julio.
9.- Las tensiones en Medio Oriente han disminuido de forma considerable y el mercado reacciona de forma más moderada a las noticias provenientes de la región. El temor de los inversionistas ya no es el choque energético directo (gasolina), sino el impacto que comienza a tener en la inflación subyacente a través de los canales de transmisión indirectos: el encarecimiento de los fletes marítimos, la presión en componentes tecnológicos clave (como los semiconductores en pleno boom de IA) y el aumento en los costos de los insumos de producción. Esto ha influido en la premisa de tasas de interés altas que pueda afectar las valuaciones del mercado accionario, en especial dentro del sector Tecnología.
El problema no son los resultados de estas empresas, especialmente las ligadas a la IA. Los reportes recientes siguen mostrando un dinamismo sobresaliente, como fue el caso de Micron Technology que reveló un incremento en sus ventas trimestrales de 346% y una UPA de Usd$25 vs. Usd$1.7 de hace un año. El problema es que el rally ha sido rápido en cierta parte del mercado, como los semiconductores, y un alza en tasas de interés ejerce presión sobre valuaciones que se han elevado de forma tan elevada.
La volatilidad podría permanecer en las siguientes semanas, aunque esperamos que las bolsas mantengan su fortaleza. Una buena prueba serán los reportes corporativos que cobran fuerza durante julio y cómo estos pueden volver a girar la atención de los inversionistas sobre el crecimiento en las utilidades, y no sobre la premisa de tasas de interés altas más tiempo de lo esperado. La oportunidad para que el mercado gane tracción estaría en que una vez más se superen las expectativas en los reportes: el consenso de Refinitiv espera un crecimiento en las utilidades del S&P 500 en el 2T-26 de 24%, para Tecnología de 65%.
Mantenemos la convicción en la temática de IA a pesar de que esta semana ha golpeado nuestra cartera, pero también creemos en la premisa que mencionamos hace unos días de recalibrar posiciones para disminuir el impacto en el portafolio ante la volatilidad que muestran mercados como Corea del Sur. La velocidad del ajuste no nos permitió hacerlo en días recientes. Nuestra estrategia siempre ha sido prudente de no perseguir al mercado y eso nos ha permitido generar mejores rendimientos en el largo plazo.
10.- La bolsa en México ha encontrado difícil ganar tracción en un escenario de aversión al riesgo en el mercado global, el temor de que la FED dé un giro en su política monetaria y comience a subir tasas de interés de referencia este año ha sido particularmente dañino para el precio de los metales y por lo tanto para el sector minero de la bolsa. Este había sido un catalizador importante para el mercado en 2025 que no solo perdió fuerza, sino que se ha evaporado particularmente para emisoras que se relacionan con el oro.
El rally que experimentaba el S&PBMV IPC y se extendía a inicios de este año sufrió un freno importante con la guerra en Medio Oriente y el menor apetito por los mercados emergentes con el regreso del dólar como activo refugio y la presión que ejerció este evento en las expectativas de inflación y tasas de interés, a pesar de los avances en la resolución de la guerra (aunque con episodios de riesgo que persisten) no ha permitido un viraje hacia un mercado como el que existía previo al conflicto. En el caso de México, en donde no vemos puntos de apoyo desde el crecimiento en utilidades de las empresas, esta presión en las valuaciones por mayores tasas de interés y un menor apetito por mercados emergentes, dificulta la historia de rendimientos hacia adelante para la bolsa local
Retomamos la apuesta activa en GMEXICO ante niveles de cotización que nos parece que mantienen un balance riesgo-rendimiento atractivo. Si bien la presión en mayores tasas sobre los metales podría ser un factor en contra del precio del cobre y por lo tanto en las expectativas para GMEXICO, nos parece que existe un componente estructural en la demanda industrial del cobre que le da un soporte adicional.
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