¿Y la recesión?

Es correcto que en Estados Unidos se mantiene una fortaleza sorprendente en los datos referentes al empleo y que los mercados de bienes raíces han presentado cifras recientes de mejoría. La mayoría del optimismo, sin embargo, se concentra en las encuestas que se realizan a consumidores y constructores, así como a datos adelantados.

Hace ya varias semanas que los estimados de crecimiento en Estados Unidos se corrigieron al alza. Es probable que un escenario de crecimiento negativo no se presente en lo que resta del año.

Los índices PMI publicados el día de ayer sugieren que en el sector industrial la tendencia es distinta. En Europa señalan una alta probabilidad de recesión antes de que termine el año. En China advierten que la debilidad reciente luce difícil de revertir de manera súbita.

El efecto del descenso de los precios de los energéticos y de alimentos sitúa ya la inflación anual en Estados Unidos por debajo del 3.0%, asimismo, en Europa y en Asia, así como en muchos mercados emergentes los registros son a la baja.

No sucede lo mismo en la medición de la inflación subyacente, aquella que excluye precisamente dichos rubros que tienden a ser volátiles, permanece en niveles alejados de los objetivos. La creciente divergencia entre las inflaciones generales (cayendo) y las subyacentes (estables) será la premisa que permanecerá en el segundo semestre al menos.

… los inversionistas han centrado sus apuestas en activos de riesgo. Las bolsas muestran un rally concentrado en pocas emisoras, pero de importante tamaño; las tasas de interés de largo plazo permanecen en niveles bajos a pesar de que los bancos centrales declaran sus intenciones de seguir aumentando las referencias de corto plazo.

… (por su forma invertida: mayores tasas en plazos cortos que en largos, no parece tener sentido). En nuestro juicio, la divergencia de las inflaciones subyacentes, la tendencia a la debilidad en el sector industrial y en el empleo, así como la presencia de tasas de corto plazo elevadas siguen siendo un panorama retador. Posiblemente no veamos correcciones abruptas, pero no parecen justificarse tampoco rendimientos positivos como los que hemos visto en junio y julio.

Aún estamos en una etapa de definición, por lo mismo, las decisiones de inversión deben seguir conteniendo una buena dosis de diversificación y asumir que no habrá cambios súbitos a una situación mejor; se trata de un proceso prolongado.

… y la tasa de referencia llegue al rango de 5.25%-5.50%. El tono del comunicado será relevante, todo apunta a que conservará el sentido restrictivo que mantuvieron las intervenciones públicas de diversos miembros del Comité de Mercados abiertos.

La preocupación se centra en la presión de precios que se mantiene en el sector de vivienda, sobre todo el alza, tanto de rentas, como de los precios de compra-venta. Hay reacomodos por el lado de la oferta que podrían seguir presionado la dinámica en la determinación de los precios en este sector.

… de hasta un año de vencimiento donde estamos viendo niveles de tasas que se sostienen en un rango del 5.10% al 5.5% de rendimiento a vencimiento anualizado.

Los impactos sobre la volatilidad de la curva se mantienen neutralizados a través de nuestras posiciones de tasas revisables, tanto en títulos del gobierno, como corporativos, que no agregan demasiado riesgo de duración. Por último, mantenemos posiciones en menor porcentaje con vencimientos entre 1 y 3 años.

Si bien, se mantiene la tendencia de desaceleración en términos anuales, continúan ciertas fuentes de presión, los datos quincenales resultaron por arriba de lo estimado.

Lo anterior, junto con la expectativa sobre la FED para esta semana, ha generado alzas en la curva de tasas al inicio de esta semana que se acumulan a lo ya observado durante la semana previa y que apuntan a una expectativa de que Banxico no hará movimientos en su próxima reunión de política monetaria y que se mantendrá el tono restrictivo en sus siguientes comunicaciones.

Sin embargo, el mercado descuenta con fuerza que tal postura podría cambiar hacia finales del año y pudiera empezar un cambio de ciclo en la política monetaria (bajar la tasa); situación que desde el punto de vista de la estrategia de tasas debe considerarse para un escenario en el 2024.

En cuanto a la estrategia, nos mantenemos concentrados en plazos entre 5 y 15 años en tasas fijas, vencimientos de uno a tres años en tasas reales y sin cambios en la parte de tasas revisables y constante renovación con CETES entre 91 y 182 días que aún están aportando una rentabilidad relativamente atractiva.

… hay cierta recuperación de la moneda norteamericana. Tal fortaleza del dólar es generalizada entre todas las monedas.

Ciertamente hay un entorno volátil en la cotización cambiaria y con crecientes apuestas en el mercado de futuros en favor del peso mexicano, lo cual puede contribuir a mayor sensibilidad de la paridad cambiaria, ante noticias sobre la FED y los diversos bancos centrales que tienen decisiones esta semana.

La información en el campo económico ha hecho merma en índices como el de China, ya que el crecimiento del país no fue tan fuerte como se esperaba. La expectativa sobre la posibilidad de estímulos adicionales focalizados a ciertos segmentos que puedan contribuir con una recuperación en la confianza del consumidor y justamente en la demanda interna se mantiene sobre la mesa, las autoridades han señalado nuevamente la preocupación por la dinámica del país y abren la puerta a que esto se materialice; aunque, el mercado no compra del todo esa idea por ahora.

En contraste, en Europa los datos de inflación sorprendieron positivamente y ayudaron a generar mayor confianza en que estaríamos cerca del fin del ciclo de alza en tasas de interés en el bloque, apoyado por los datos de debilidad publicados ayer. El BCE se reúne esta semana para discutir su política monetaria, de momento se espera que el organismo incremente su tasa de interés de referencia en 25 puntos base; será relevante lo que deje ver sobre su plan de acción en el resto del año. La expectativa será también importante para lo que haga (y especialmente diga) la FED en estos días.

Si bien las cifras en su conjunto son mejores a las esperadas, con una sorpresa positiva muy favorable de 7.4% (que indica que tanto han crecido más de lo que se anticipan las utilidades) algunas empresas con importante peso en el mercado mostraron cifras decepcionantes, en especial el caso de TESLA, cuya acción cayó casi (-) 10% tras dar a conocer que su rentabilidad se vio presionada por la estrategia de menores precios. En los próximos días conoceremos las cifras de AT&T, Biogen, Coca Cola, 3M, eBay, Ford, GE, Microsoft y Visa, entre otras.

En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo un desempeño mejor al de su referencia: sumó al Portafolio nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos por la sobre-ponderación en Consumo básico y nuestra apuesta activa en Tecnología con el apoyo de nuestro ETF en CIBR, el mercado tomó la semana pasada una postura con mayor apetito por sectores defensivos. Además, ayudó la apuesta activa en Canadá. Por el contrario, restó valor la sobre-ponderación en China por lo ya mencionado.

Nuestra estrategia de momento no ha sufrido cambios, seguimos posicionándonos en países con una postura monetaria contraria a la del resto del mundo con menores presiones de alza en tasas de interés, tal es el caso de Japón y Canadá; así como en China a la espera de un mejor rendimiento por los cambios estructurales que se han dado desde el año pasado. En Estados Unidos mantenemos posiciones en sectores defensivos y con valuaciones atractivas como es Consumo discrecional, así como en Tecnología por la expectativa de buenos resultados corporativos y menores presiones en sus valuaciones hacia delante.

La temporada de reportes corporativos ha cobrado fuerza, en términos de ingresos la mayoría de las empresas se ha quedado corta de las expectativas respecto a lo que esperaba el consenso; en cuanto al EBITDA, el balance ha sido mixto, destacando buenos números en KIMBER y GRUMA.

En los próximos días habrá más cifras, la mayoría de las empresas que faltan por reportar entregarán sus números y no descartamos que esto siga inyectando volatilidad.

Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local en la semana que finalizó el 21 de julio se vio favorecida en especial por nuestra apuesta activa en CEMEX, así como por no tener Q en el portafolio; por otro lado, restó valor no tener GFINBUR y ELEKTRA. Nuestras apuestas activas no responden a un sector en particular sino a la visión favorable de sus fundamentales y con valuaciones en el mercado que aún no reconocen este entorno y por lo tanto arrojan rendimientos potenciales atractivos, dentro de nuestras principales posiciones se encuentran GFNORTE, KIMBER, CEMEX, GAP, FEMSA, LAB, ORBIA, WALMEX, ALFA.

Se anticipa un firme crecimiento de 0.5% mensual en junio (0.4% m/m en la categoría que excluye autos y gasolina). De confirmarse, es probable que la cifra del PIB del segundo trimestre del año sea sólida.

Por otra parte, y con base en los reportes recabados por la Reserva Federal (FED) en su más reciente Beige Book, los elevados niveles de tasas de interés ya pesan sobre las perspectivas de crecimiento para el segundo semestre. En particular, es probable observar una moderación del gasto en consumo ante el incremento en los costos de financiamiento (en especial en tarjetas de crédito). Si bien el crecimiento podría frenarse durante la segunda mitad del año, el empleo podría mantener a la economía norteamericana a flote.

En México, los datos económicos han sido satisfactorios y es probable que este comportamiento se extienda durante la segunda mitad del año. La actividad en nuestro país se vería beneficiada si Estados Unidos, su principal socio comercial, efectivamente esquiva una recesión en 2023.

… a lo largo de la semana anterior y se están prolongando al inicio de esta en las tasas de los bonos del Tesoro. El vencimiento de 2 años se ubica en 4.73%. En cuanto al vencimiento de 10 años abre esta semana en 3.80%.

Sin embargo, se mantienen los riesgos inflacionarios, ya que los precios de transportación y vivienda aún registran avances relevantes a tasa anual. Estos, y otros bienes y servicios, mantienen a la Reserva Federal vigilante con relación al comportamiento de la inflación en los próximos meses.

Por lo tanto, nuestra expectativa para la política monetaria se mantiene alineada con lo anticipado por la FED de que se registrarán dos aumentos más en la tasa de referencia en lo que resta del año.

Por lo que, en términos de estrategia, continuamos sólidos con nuestras posiciones de corto plazo, así como de tasas revisables gubernamentales y corporativas. De momento, no nos preocupan las tasas de reinversión de corto plazo ya que se mantiene en niveles relativamente altos y con poco riesgo de duración en el total del portafolio. 

… a raíz del del dato de inflación de Estados Unidos. Sin embargo, pensamos que Banco de México mantendrá la tasa de referencia en 11.25% en lo que resta del 2023, para inducir un comportamiento de la inflación con tendencia firme hacia su objetivo.

De esta forma, no se vería afectado el nivel de restricción monetaria, ya que la tasa real se mantendrá alta y permitirá inducir un comportamiento de los precios mucho más cercano al objetivo del instituto central.

El inicio de la semana en el mercado local de tasas ubica al bono con vencimiento a 3 años en niveles de 9.44%. Mientras que el vencimiento a 10 años comienza este periodo en niveles 8.71%.

El rendimiento semanal en los portafolios fue similar con relación al Benchmark ante las fuertes bajas de la curva. Aunque, el mayor movimiento de rendimiento se ubicó en la parte larga de la curva nominal, donde contamos con una exposición por debajo de las referencias. Sin embargo, nos mantenemos cómodos, dada la volatilidad que el mercado ha mostrado en los plazos de mayor vencimiento.

El impulso del peso se detonó con los datos de inflación de los Estados Unidos y el ajuste de las expectativas sobre la política monetaria norteamericana. Sin embargo, no podemos descartar episodios de presión y volatilidad como los de semanas previas.

Aunque fundamentalmente el peso se mantendrá relativamente fuerte frente al dólar, por el crecimiento de exportaciones, flujos de remesas, flujos de inversión de cartera; no podemos descartar que gran parte de este comportamiento en el mercado cambiario se debe a la debilidad general del dólar frente a la mayoría de las monedas.

… que hace pensar nuevamente en que estamos cerca del fin del ciclo de alza en tasas de interés. Se encuentran así nuevamente argumentos que han favorecido el sentimiento de apetito por riesgo. En contraste, los datos en China al inicio de esta semana son menos favorables y generan cierto recelo al mostrar un crecimiento menos sólido al esperado en el 2T-23.

La temporada de reportes corporativos ha iniciado con el pie derecho, seguimos viendo en su mayoría cifras mejores a las esperadas, al menos en lo que respecta a la utilidad de las empresas; no hay que perder de vista que las expectativas eran cautelosas, y que (aislando Energía) se contempla que la utilidad del S&P 500 en conjunto no crezca a tasa anual.  

Los próximos días, el flujo de reportes continúa, con más cifras del sector financiero como BOFA, MS, GS; además de algunas con importante peso en el mercado y que han tenido un fuerte movimiento de alza en sus cotizaciones en el año, como es NFLX y TSLA.

No sólo es relevante lo que se conozca del 2T-23, el cual, además, de acuerdo con las expectativas, sería el peor trimestre del año, sino el panorama que comiencen a develar las empresas para los próximos meses en medio de esta incertidumbre en torno a la posibilidad de una recesión en Estados Unidos.

En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 14 de julio resultó inferior que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio en pesos subió 0.45% vs. 0.93% del ACWI. Dentro de la estrategia regional, nuestra sobre-ponderación en Japón restó valor, en contraste, la recuperación en China favoreció al Portafolio por nuestra apuesta activa en ese país. La Estrategia sectorial en Estados Unidos tuvo un rendimiento de 0.89% en la semana, que fue inferior al de su referencia, por lo que su contribución fue negativa. En especial incidió de forma negativa nuestra apuesta activa en Consumo básico, así como nuestra exposición en Tecnología

La semana pasada se dieron movimientos importantes al interior del índice; pero, sin que estos fueran de forma coordinada, lo que hizo contrapesos al referente. Esto incidió en el desempeño de nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local, la cual tuvo un desempeño inferior al del referente: contribuyeron positivamente nuestras apuestas activas en CEMEX y KIMBER, en sentido contrario, incidió especialmente de forma negativa el no tener BBAJIO y nuestra sobre-ponderación en FEMSA.

En los próximos días la volatilidad podría incrementarse ante la temporada de reportes corporativos, conoceremos las cifras de emisoras como AC, GFNORTE, GRUMA, VESTA. Esperamos que el efecto del tipo de cambio sea una variable importante para los resultados de las compañías, lo vimos ya con AMX, considerando la exposición a diferentes monedas que tiene gran parte de las emisoras en México: podría ser contraproducente en términos de ingresos; pero, implicar fuertes movimientos en la posición monetaria de aquellas con deuda o pasivos en dólares, viéndose replicado en la utilidad, aunque este efecto en la utilidad es solo contable y no implica flujo de efectivo.