… fuerte revisión a la baja de 862 mil plazas. Ajuste incluso mayor al de (-)598 mil plazas que se reportó el año previo. A pesar de lo anterior, el crecimiento en Estados en 2025 (la cifra se conocerá este viernes) probablemente rebasó 2.0% anual gracias al impulso brindado por la inversión no residencial (principalmente los componentes de equipo y propiedad intelectual), así como las exportaciones que se vieron favorecidas por un dólar débil.

A pesar del buen dato observado en enero—, las tasas de los Bonos del Tesoro registraron una disminución relevante de 10 puntos base en promedio durante la semana.

A ello se sumó el reporte de inflación de enero, que mostró señales de desaceleración en los precios, así como comentarios del secretario del Tesoro que sugieren que la inflación al consumidor podría acercarse a una tasa anual de 2.0% hacia mediados de año.

… llevado al mercado de deuda a no sólo descontar la posibilidad de un tercer recorte en la tasa de referencia por parte de la Reserva Federal este año, sino incluso a anticipar la reanudación del ciclo de bajas durante el presente semestre.

Previo a la divulgación de estos datos, el mercado incorporaba únicamente dos recortes, ambos en la segunda mitad del año.

… las posiciones directas en emisiones en dólares de banca de desarrollo y del Gobierno Federal de México contribuyeron de manera significativa al desempeño de la cartera, en línea con el ajuste de sus sobretasas respecto a la curva de los Bonos del Tesoro estadounidense.

Adicionalmente, las posiciones con vencimientos entre 1 y 3 años también aportaron positivamente al rendimiento semanal en dólares.

El menor impacto al estimado de dólares impositivos y arancelarios sobre la inflación, junto con el buen desempeño de las tasas en dólares, favoreció a un comportamiento sobresaliente en la parte nominal de las tasas fijas (Mbonos).

El movimiento a la baja se concentró en los plazos de 3 a 7 años, donde mantenemos la mayor exposición dentro del portafolio de deuda gubernamental.

… retome el ciclo de recortes de la tasa de referencia a partir de marzo. Si bien persisten condicionantes inflacionarios que podrían limitar la magnitud de los ajustes, no se descartan reducciones adicionales.

Por otra parte, el tipo de cambio mantiene una fortaleza relativa frente al dólar, apoyado tanto por la debilidad de la moneda estadounidense frente al yen, la libra y el euro, como por el atractivo diferencial de tasas (“carry”) entre pesos y yenes.

… mediante la venta de posiciones en tasas fijas entre 1 y 3 años, reduciendo exposición hacia plazos cortos y a instrumentos de tasa revisable.

En los portafolios de largo plazo también realizamos ajustes, aunque marginales, con el objetivo de mantener un balance óptimo entre riesgo y rendimiento.

… sus principales pares (euro, libra y yen). Los flujos globales de inversión, tanto en renta variable como en deuda, se han orientado hacia mercados emergentes, destacando México.

Durante diciembre y enero, el mercado local de deuda recibió flujos superiores a 3 mil millones de dólares, principalmente dirigidos a valores gubernamentales.

Adicionalmente, las operaciones en derivados respaldan esta dinámica, particularmente en estrategias de “carry” entre pesos y yenes.

Anticipamos que se mantendrá la fortaleza del peso en el futuro previsible. Bajo la dinámica actual de los mercados podríamos ver cotizaciones cercanas a los $17 pesos. No visualizamos algún factor que genere inestabilidad que pudiera repercutir en un salto del tipo de cambio hacia niveles superiores.

… los papeles bancarios y privados de tasa real y de tasa fija. En las carteras hemos incluido poco de ese tipo de inversiones, especialmente por niveles no tan atractivos en sobretasas de las colocaciones primarias.

En las carteras se decidió invertir en los Certificados Bursátiles que colocó la empresa Coca-Cola Femsa (KOF). Únicamente se invirtió en los Cebures de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día (KOF 26-2), pues se llegó a colocar a una sobretasa de 38 puntos base sobre su referencia. Por su parte, los Certificados Bursátiles de 10 años de la misma empresa (KOF 26) se ofrecieron a sobretasas más bajas de lo normal (43 puntos base sobre el bono de 10 años), pues anteriormente este tipo de Cebures de largo plazo se colocaban entre 50 y 100 puntos base sobre su referencia y ofrecen un plazo demasiado largo.

… una semana más en las bolsas. Hay ciertos elementos que justifican esta tendencia de inversión, como la debilidad del dólar y datos económicos mixtos que señalan cierta presión en el consumo en Estados Unidos a pesar de seguir viendo una tendencia de recuperación sin empleo que da soporte al crecimiento del PIB del país.

El castigo que se dan en otras áreas del mercado por el temor relacionado a las disrupciones dentro de la Inteligencia Artificial y la preferencia por emisoras como Energía (en donde las valuaciones ahora lucen demasiado elevadas), nos parecen argumentos menos sólidos para soportar este dinamismo en las bolsas globales y suponer que puede extenderse mucho más tiempo.

El temor de valuaciones altas que hacían pensar en una burbuja de tecnología ya no luce tan razonable y los cuestionamientos sobre las altas inversiones en el sector pierden relevancia si vemos la sólida generación de flujos de estas empresas, la posibilidad de que el camino siga siendo de un descenso en las tasas de interés en Estados Unidos, aunque a una velocidad más pausada de la que el mercado descuenta por momentos, hace que la variable de liquidez siga siendo un elemento de apoyo para evitar pensar en tensiones que detonen problemas financieros que pongan en aprietos a estas emisoras y al mercado accionario en general.

… han llevado a perder de vista los beneficios en la productividad que esto podría detonar y que no todas las compañías están en riesgo de ser sustituidas por herramientas que, si bien pueden ser muy poderosas, no se aplicarán de igual forma en todos los espectros del mercado.

No intentamos ir en contra de esta fuerza de rotación negando el valor que puede haber en áreas del mercado que habían estado castigadas y hoy encuentran argumentos para volver a posicionarse como estrategias de inversión, lo cuestionable es la velocidad con la que esto ha ocurrido y que lleva a valuaciones que ahora no parecen atractivas ante la falta de crecimiento sostenible para justificar estos múltiplos mayores.

La rotación ha dañado nuestros rendimientos y buscamos alternativas (como recientemente la incorporación de la temática de electrificación en el portafolio) para soportar la volatilidad que pueda detonar este cambio en la visión del mercado que puede durar aún cierto tiempo; y que creemos no será sostenible en el mediano -largo plazo, no sin un cambio, no solo en el paradigma de posicionarse en sectores rezagados en el rendimiento experimentando dentro del rally de los últimos años, sino que los resultados de estas empresas sean realmente mejores para justificar esas valuaciones.

… los avances recientes se han moderado sin el impulso del sector minero, que ahora es un detractor; pero con el apoyo de emisoras que entregan reportes corporativos que gustan a los inversionistas, como fue el caso de AMX en días recientes.

La tendencia de alza del referente nos sigue pareciendo demasiado acelerada y sin suficiente apoyo para justificarse por los fundamentales del mercado local, más allá del apetito por mercados emergentes que favorece a nuestra bolsa. Vemos valor al interior del referente con emisoras que aún muestran un balance de crecimiento a precios atractivos, pero con pocos argumentos para ser optimistas sobre la bolsa en su conjunto como alternativa de inversión.

De momento, creemos que los niveles actuales del S&PBMV IPC por arriba de los 71,000 puntos pueden implicar riesgos a la baja y la posibilidad de un ajuste; sin embargo, estamos esperando que termine la temporada de reportes corporativos para determinar si debemos mejorar nuestras previsiones del año ante utilidades que puedan ser mejores a las esperadas.

El argumento anterior tiene sus reservas, partiendo en que, hasta ahora las cifras dadas a conocer por las empresas han sido principalmente débiles. De acuerdo con estimaciones de Bloomberg, el 70% de las empresas ha superado las expectativas en utilidades, pero con una sorpresa agregada de solo 1%, y solo el 60% ha reportado un EBITDA mejor al proyectado por los analistas. Esta semana continúa el flujo de información con emisoras como GRUMA, WALMEX, VESTA, MEGA entre otras.

En nuestra cartera no hemos hecho cambios adicionales, en días recientes favoreció al portafolio no tener PINFRA y la sub-ponderación en PE&OLES, así como las apuestas activas en FEMSA, CEMEX y AMX. En sentido contrario restó valor la sobre-ponderación en GMEXICO y no tener GCARSO y OMA.

… confirma un sólido ritmo de expansión. Por un lado, se observó una importante recuperación de la actividad manufacturera, impulsada en parte por los beneficios fiscales a la industria incluidos en la “One Big Beautiful Bill” del presidente Donald Trump. Asimismo, el sector de servicios sorprendió por su buen desempeño. Aunque los datos preliminares sobre empleo resultaron débiles, no se publicó la nómina no agrícola de enero debido al breve cierre de operaciones del Gobierno (el dato se publicará este miércoles).  Bajo nuestra óptica la información reciente refuerza nuestra estimación de un crecimiento mayor a 2.0% anual para el PIB de 2025.

El consenso de analistas del mercado anticipa que la inflación general podría descender de 2.7% a 2.5% anual, mientras que la subyacente pasaría de 2.6% a 2.5%. Si bien se observa cierto proceso de menor presión de precios en Estados Unidos, no se anticipa que la inflación (principalmente la subyacente) alcance el objetivo de 2.0% anual este año. A pesar de que la inflación no repuntaría por aranceles, sí enfrenta resistencia a la baja debido a éstos. Asimismo, un crecimiento sólido como el que estamos observando dificultaría un descenso rápido de la inflación.

Por un lado, vimos una reacción de alza en las tasas de interés, ante los buenos datos del sector manufacturero. El ISM ha repuntado por arriba de 50 puntos lo que indica expansión del sector; al parecer las políticas de Trump para reactivar su sector industrial empiezan a percibirse a nivel de los gerentes de compra de la industria. Lo anterior reduce las posibilidades de más recortes a la tasa por parte de la Reserva Federal (FED) contra los dos esperados.

… recortes importantes y aumentos en las solicitudes por seguro de desempleo, así como una caída en las vacantes laborales. Al final de la semana vimos un efecto sobre las tasas de interés de nuevo a la baja; sin embargo, pensamos que será más decisivo el dato de la nómina no agrícola a publicarse este miércoles; sobre todo, en la parte corta de la curva (plazos de 0 a 2 años) que ya registran niveles por debajo del 3.5%.

… cambiamos vencimientos de 0-3 meses hacia un rebalanceo con una duración promedio de 6 meses. En el resto de las posiciones mantenemos sin cambios las posturas en vencimientos de 1-3 años, acompañadas por papeles soberanos y de la banca de desarrollo de México emitidos en dólares que aportan una buena sobretasa.

… que registraba desde inicios del año pasado; no obstante, en el contenido del comunicado apunta a que se puede seguir bajando la tasa de referencia. Consideramos que habrá un recorte adicional para alcanzar una tasa de referencia de 6.75%. Si bien, la inflación ha tenido un comportamiento que no muestra mayores presiones por los ajustes en los impuestos, hay presiones que se mantienen por el lado de la inflación subyacente (que ya supera el 4.5%), en especial el rubro de servicios.

La pausa y la presión en la subyacente, además del ambiente incierto en el ámbito global nos hacen desestimar un potencial recorte adicional de 25 puntos base que pudiera llevar la tasa de referencia hacia el 6.5%. En el balance, la valuación del tipo de cambio, así como el panorama de un crecimiento débil podrían sumarse a la ecuación para que Banxico pondere este u otros recortes adicionales.

… mostraron fuertes ajustes a la baja en todos los espectros de vencimientos; sobre todo en las tasas correspondientes a los CETES de uno y dos años, Mbonos de 2 y 3 años; así como toda la curva de Udibonos, en especial el horizonte de vencimiento de 20 y 30 años.

En la parte de CETES estaremos revisando la valuación relativa contra nuestras estimaciones de fondeo y el descuento que asumió el mercado desde la semana pasada, estimamos que el margen de ganancia contra la tasa de fondeo esperada puede no ser tan atractivo.

No obstante, nos parece que aún hay valor en las tasas reales, es decir Udibonos de corto plazo, así como en Mbonos de 2 y 3 años de vencimiento.

… a pesar del movimiento de recuperación del dólar en el índice DXY, el peso se mantuvo estable y con cierto movimiento de baja. En el inicio de la semana, el dólar abrió en niveles por debajo del $17.25 pesos.

El dólar reaccionó al ajuste en la libra ya que el Banco de Inglaterra no movió la tasa de referencia, aunque se registran presiones inflacionarias en aquel país. Asimismo, el cierre de posiciones especulativas en torno a los metales, materias primas y criptomonedas supuso en gran parte el fortalecimiento de la moneda norteamericana.

El resultado de las elecciones en Japón dio un nuevo empujón a favor de la mayoría de las monedas frente al dólar. Mientras la dinámica de los mercados cambiarios sea la misma y las respuestas de las cotizaciones se liguen al valor de los metales y la expectativa de tasas de interés, el peso puede mantener la fortaleza que hemos venido observando.

… principalmente por los movimientos a la baja en las tasas de referencia de la curva de Udibonos y no por los movimientos en sus sobretasas. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa fija nominal también tuvieron una semana favorable por las disminuciones en la curva. Finalmente, los instrumentos financieros de tasa flotante mantuvieron mucha estabilidad.

… ante la contradicción de las posturas. Los inversionistas mantienen su preferencia por activos defensivos, favoreciendo al sector de Consumo básico a pesar de indicadores económicos que revelan la resiliencia de la economía a los retos del mercado laboral. Por otro lado, hay un aparente castigo fuerte a las empresas de software dentro de Tecnología por el temor de que la IA pueda remplazar diversos servicios, pero al mismo tiempo castiga a las grandes empresas que continúan anunciando planes de inversión agresivos para mantener la tracción en la temática. La premisa de diversificación fuera de Tecnología por el momento parece justificarse.

La rotación es cuestionable. Las valuaciones no lucen tan altas como antes y los números que reportan las empresas del sector Tecnología siguen haciendo pensar que la revaluación de múltiplos puede continuar. El múltiplo P-UPA de 34.5 veces implica un descuento cercano a 1% respecto al promedio de los últimos tres años, con un crecimiento esperado en las utilidades de 2026 de casi 40% que justificaría incluso múltiplos más altos vs. la historia. En contraste, el sector Energía, el favorito de los inversionistas este año, cotiza con un múltiplo de 20.1 veces que implica una prima de casi 50% vs. el promedio de los últimos tres años y en donde, hasta el momento, la expectativa es un crecimiento es de solo 1% en las utilidades de 2026.

En los últimos doce meses, el flujo generado por 30 de las empresas más representativas de la tendencia de IA es mayor en 8% al reportado en 2024, destacando solamente Intel como emisoras con problemas en la generación de flujos positivos, lo que sigue siendo un indicador muy importante de la fuerza de estas empresas para ampliar las inversiones sin comprometer su operación

Es difícil saber hasta qué momento la rotación sectorial se mantendrá, a pesar de la falta de argumentos para soportarla. La aversión al riesgo y las tensiones geopolíticas están marcando el inicio de 2026, algo similar al año pasado, en donde Tecnología comenzaba con debilidad, aunque los cuestionamientos por la competencia proveniente de China con el lanzamiento de DeepSeek no se materializará como una amenaza real. El reporte de NVDA podría ser clave para restaurar la confianza sobre la capacidad de mantener inversiones elevadas sin comprometer la solidez de los balances. Será clave también una mayor calma sobre el sub-sector más afectado: software, en donde la venta ha sido masiva sin diferenciar a quiénes podrían no ser un sustituto de IA, sino un complemento.

No vemos argumentos sólidos para salir de las posiciones en donde tenemos convicción de crecimiento en utilidades este año, y en donde las valuaciones no lucen preocupantes.

Lo que sí hemos hecho fue incluir en nuestro portafolio a ZAP, un ETF con temática de electrificación en Estados Unidos que nos parece es una postura más asertiva sobre el potencial de crecimiento por los requerimientos de infraestructura relacionado a la Inteligencia Artificial.  Se estima que los centros de datos podrían consumir hasta el 12% de la electricidad del país en 2028 y para satisfacer este aumento de la demanda será necesario que los promotores de proyectos energéticos, las empresas de servicios públicos y las empresas tecnológicas colaboren en la búsqueda de soluciones duraderas. El ETF ZAP de electrificación permite tener menos sensibilidad a las caídas del mercado y reacciona bien ante los fundamentales vinculados a la temática y finalizó 2025 superando al sector “Utilities”. Por ello sustituimos nuestra posición en XLU (Utilities) por este ETF.

Adicionalmente, decidimos neutralizar nuestra posición en Salud (XLV). Habíamos iniciado una apuesta activa este año ante valuaciones que seguían luciendo atractivas, la expectativa de rentabilidad ligada a una mejor productividad, mayor claridad sobre la regulación en precios del sector y una posición que podía verse favorecida en las elecciones de medio termino en Estados Unidos como tradicionalmente había ocurrido. Sin embargo, tenemos menos certeza en particular en la parte regulatoria y vemos catalizadores menos claros para esta apuesta activa. Nuestra posición ahora es neutral vs. el benchmark.

Las mineras volvieron a recuperar valor, mientras que compañías como BIMBO tuvieron un fuerte movimiento la semana pasada, que nos parece podría deberse a una anticipación a su reporte trimestral de los próximos días. El apetito por mercados emergentes sigue siendo un factor de impulso para la bolsa local. Sin embargo, nos parece que la velocidad de alza no se justifica en los fundamentales del mercado local, no desde el punto de vista de una descompresión de múltiplos. Estamos atentos a la temporada de reportes corporativos para identificar si existe espacio para un mayor entusiasmo por el lado del crecimiento de las cifras.

En los resultados de la cartera al cierre de la semana pasada, la apuesta activa en GMEXICO sigue sumando valor, y en menor medida en BIMBO; así como no tener TLEVISA y CHDRAUI. Por otro lado, impactó negativamente no tener PINFRA y la sub-ponderación en PEÑOLES, aunque el impacto de esta última se ha reducido de forma considerable por la posición que realizamos la semana pasada para reducir su sub-ponderación vs. el índice.

Al cierre de la semana retomamos una apuesta activa en CEMEX, consideramos que el castigo que ha recibido la empresa días previos al reporte y tras entregar sus cifras trimestrales fue excesivo, con una expectativa positiva para el desempeño de la empresa en los próximos meses de la mano de la mejora en la rentabilidad de la empresa, un factor que fue catalizador importe en las cotizaciones durante 2025.