Los sucesos en lo que va de marzo han generado cierto grado de escepticismo entre los inversionistas con relación a la concreción de las políticas del nuevo gobierno norteamericano, mismas que intentan consolidar un mayor crecimiento y, en sus palabras, crear un mayor número de empleos.

La agenda se acumula y la ruta crítica de varias propuestas parece cada vez más complicada. Esto no es buena noticia para mercados que han sido sumamente entusiastas con la perspectiva generada.

La propuesta de un impuesto de ajuste fronterizo parece descartarse de una propuesta original que pretendía, con éste, recaudar recursos para compensar la baja de la tasa general de impuesto sobre la renta y para el ejercicio de un gasto mayor en infraestructura.

La fuerte oposición de las empresas del sector comercial y de muchos congresistas, bajo el argumento de que afectaría a los consumidores y por tanto al crecimiento, resulta importante.

Proponer la reforma impositiva sin una fuente de ingreso creíble que mantenga balanceado el presupuesto fiscal estadounidense se ha tornado más difícil. El mismo presidente Trump ha guardado silencio en apoyo a tal iniciativa.

La batalla se intentó suplir con una propuesta de un esquema migratorio basado en méritos, que pretende proteger los puestos de trabajo de los estadounidenses. Este esquema es novedoso y muy complicado de digerir en el Congreso. De entrada, suena a una aprobación que tardará.

Por último, una fracción de congresistas republicanos está intentando pasar a comisiones la propuesta para modificar el esquema de asistencia social conocido como Obamacare. Sin embargo, la oposición a dicha iniciativa está creciendo por parte de aseguradores, grupos hospitalarios, y algunos gobernadores republicanos.

Asimismo, otros miembros conservadores en el Congreso se oponen a la nueva legislación por considerar que no rechaza por completo los principios del Obamacare, algo que se prometió a la población durante la campaña.

Esta semana, el presidente mencionó que no puede haber una reforma integral de impuestos si no queda arreglado el tema de la seguridad en salud.

Todas estas dificultades en el ámbito político, anteriormente mencionadas, destacan lo problemático que está resultando al presidente Trump aplicar sus ideas expuestas en campaña.

Esto no puede prolongarse sin que los mercados lo observen y retrocedan en su entusiasmo actual. En algún momento, los inversionistas, que han sido demasiado complacientes con la expectativa de la famosa “reflación”, comenzarán a descontar los riesgos de que el tiempo pase y los resultados finales de la agenda legislativa sean tardíos e insuficientes.

El escenario de que la reforma de impuestos y el estímulo fiscal, que han sido descontados como un hecho para este año, no se presenten, suena terrible para los mercados que en estos momentos continúan en una posición de valuación muy elevada.

Más aún, la Reserva Federal parece que dará inicio a un nuevo ciclo de alza de tasas que en este año será de mayor magnitud que las alzas de los dos años anteriores, según lo expresó su presidente en la semana pasada.

Si lo que observan los inversionistas ahora no ha sido más efectivo en hacer retroceder a las bolsas o reducir los rendimientos en los mercados es porque la economía muestra signos de una recuperación que al parecer no se debe al Sr. Trump; pero que dista mucho de ser lo que los mercados han descontado. El paso del tiempo y la falta de concreción de las políticas que los inversionistas han descontado es el evento más relevante para los próximos meses, sin duda.
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Las acciones más agresivas del Banco de México en semanas recientes han propiciado un cambio en la expectativa relacionada con el tipo de cambio y por ende de la inflación. Al parecer el Banco de México podría tener argumentos para dejar de subir las tasas de la forma en que lo hizo en el pasado reciente.

En un período breve de cuatro meses, el Banco de México adoptó una actitud más firme con respecto a prevenir un repunte de la inflación. Aumentó la tasa de referencia en 150 puntos base entre noviembre y febrero, intervino brevemente el mercado cambiario con venta de dólares, anunció la venta de contratos de coberturas cambiarias a partir del próximo lunes y el día de ayer se rumoraba sobre la posibilidad de solicitar a la FED una línea de swaps de dólares para fortalecer su posición en el mercado de divisas.

Todas estas medidas han dado como resultado que el peso presente una trayectoria de apreciación de casi 10% desde su nivel máximo de $21.9 hasta el cierre de ayer en $19.8. Además de las acciones del Banco de México ha sido útil, sin duda, la relajación que se ha presentado en el temor con relación al plazo y la agresividad de las políticas proteccionistas del nuevo gobierno en Estados Unidos.

Sin una expectativa de alza continua del dólar, se hace menos probable, de acuerdo a lo entendido por todos, la necesidad de aumentos posteriores al precio de las gasolinas; por ejemplo, y ambos fenómenos hacen más probable que la inflación presente una trayectoria de estabilización y converja hacia un nivel de nuevo inferior al cuatro por ciento en el mediano plazo.

En su “Informe Trimestral” publicado el día de ayer el Instituto Central afirmó que ve con mayor probabilidad la existencia de tal comportamiento en la inflación derivado de: Una expectativa de inflación de los agentes privados de convergencia al objetivo, en especial en inflaciones mensuales proyectadas similares a la de encuestas previas, la naturaleza temporal de los choques de precios que se presentaron en enero y la posibilidad de que continúe la reversión en la depreciación acumulada del peso.

Si realmente se observa una mayor tranquilidad en el tipo de cambio, algo que aparentemente tiene elementos que la apuntalarían en el corto plazo, es posible que estemos en la etapa final del ciclo de alza de tasas por parte del Banco de México, esto debido a dos factores: a) Que no se hace necesario seguir vis a vis a la Reserva Federal en los aumentos de tasas que haga en el futuro previsible para mantener una postura relativa favorable para el peso; y b) que posiblemente estemos en la etapa posterior de los efectos de los fenómenos temporales que provocaron el impacto tan fuerte de alza en la inflación.

A pesar de deducir lo anterior, nuestra previsión es que las tasas de largo plazo no bajarán todavía anticipando una baja de la tasa de referencia del Banco de México, para lo cual falta mucho tiempo. Hay muchos riesgos latentes que mantendrán un diferencial alto contra las tasas en el exterior y una curva plana en México, tal y como lo explicábamos hace 15 días (¿Le explico las tasas? 16 de febrero del 2017). Pero por lo menos, la idea de estabilización genera un respiro para deudores y para el sistema financiero en general, parece que vienen semanas de mayor tranquilidad.

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En las últimas tres semanas y, posiblemente, en los próximos meses hemos observado un “aplanamiento de la curva de plazos”; es decir, las tasas a plazos muy largos han descendido a pesar de que las tasas a un día han sido elevadas por parte del Banco de México (Banxico), lo cual ha provocado un alza de las tasas a plazos menores a dos años. Esto en la teoría financiera se conoce como un “aplanamiento por optimismo”. ¿Por qué sucede? Deme un par de minutos y le explico.

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