Un aumento de un cuarto de punto a la tasa de referencia (de 4.75 a 5%) no parece satisfactorio. Así lo ha demostrado el mercado de dinero y la reacción en el tipo de cambio.

El Banco de México sigue efectuando una respuesta tímida ante las circunstancias que rodean la elevada inflación que se observa en el país. La inflación anual registrada duplica el objetivo de 3% anual establecido por el mismo banco; la inflación subyacente que supone una trayectoria más estable debido a que excluye los aumentos de precios de componentes considerados como volátiles, rebasa el 5 por ciento.

El mismo Instituto ha tenido que ajustar de nuevo sus estimados, de una inflación anual estimada de 6.2% apenas el 30 de septiembre para todo 2021, pasó a una de 6.8%; para el segmento subyacente subió su pronóstico de 5.5% al cierre del año y de 5.8% para el primer trimestre de 2022.

En dichos pronósticos se asume que el logro del objetivo de 3% se dará hasta el primer semestre del 2023, en una tendencia de descenso que parece fantástica hacia el segundo semestre del año que viene. El único hecho es que la inflación está fuertemente presionada en México, así lo ha reconocido la Junta de Gobierno al manifestar que los riesgos se han deteriorado al alza.

Sin embargo, un aumento de un cuarto de punto a la tasa de referencia (de 4.75 a 5%) no parece satisfactorio. Así lo ha demostrado el mercado de dinero y la reacción en el tipo de cambio.

Es cierto que hay factores que lucen temporales, pero una reacción tan parsimoniosa está abriendo la puerta a la posibilidad de un ajuste brusco en los siguientes meses en nuestros mercados.

La determinación de la tasa de política monetaria no tiene que ver sólo con criterios puramente técnicos relacionados con la holgura en el crecimiento o la fortaleza de la demanda; en el caso de México, que sigue siendo un país muy dependiente de los flujos de inversión en el exterior, también hay un elemento de administración de riesgo dentro de la decisión y ese parece no estar presente.

El riesgo de que las autoridades en el exterior cambien su postura y reconozcan que deben endurecer más rápido las condiciones monetarias puede crear un entorno muy complicado en los mercados globales y ajustes violentos en aquellos lugares en donde la previsión resulte equivocada.

Por lo anterior, los inversionistas siguen viendo con reserva la trayectoria de las tasas de interés. La curva de rendimientos se seguirá presionando si las circunstancias en el exterior son como los últimos días o se tienden a agudizar en el mismo sentido.

Las tasas de largo plazo pudieran estar reconociendo un piso más elevado; en el caso del bono M a 10 años pensamos que es alrededor del 7.50%. La perspectiva es de mayor volatilidad.

Hay quienes argumentan a favor de la actitud de la Junta de Gobierno admitiendo que la base de donde partió es más reducida que otros países emergentes y que no es necesario “sacudir” al mercado desde ahora. Sin embargo, el mercado de dinero ya descuenta que serán necesarias tasas de al menos el 6% en los próximos seis meses.

La confianza en que la tasa es suficiente generaría, desde mi punto de vista, una mayor determinación para contener las presiones actuales bajo el reconocimiento, no sólo del disparo en la inflación, sino de los riesgos hacia delante.

La continuación de sorpresas al alza de la inflación, tanto en el exterior como a nivel local, aumentará la preocupación de los inversionistas con relación a que las presiones temporales terminen no siéndolo.

Hacia donde vaya, la inflación en el futuro previsible y sus efectos sobre la economía, las tasas de interés, las decisiones de política monetaria y por supuesto el precio de muchos activos financieros será la narrativa oficial en los siguientes meses.

Solo considere que bajo este escenario, la posibilidad de un cambio en dicho escenario es más abierta y que México está menos resguardado desde ahora.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/El-criterio-ausente-20211117-0108.html

Es muy difícil establecer si este momento de ajuste será de mayor magnitud que los anteriores. Mi impresión es que no.

No se deslumbre con los niveles máximos que han marcado las bolsas en las últimas semanas. Los inversionistas en los mercados están nerviosos. Lo demuestran en la fuerte volatilidad que se ha visto en el mercado de deuda en donde los vaivenes en las tasas están a la orden del día.

Los mercados en general vivieron un momento agraciado la semana pasada que se desvaneció rápido. Un ajuste mayor en las bolsas podría estar iniciando apenas. El tema sigue siendo la perspectiva de inflación. Esta permanece en niveles elevados y genera inquietud con respecto a una reacción anticipada de los bancos centrales hacia un aumento en las tasas de referencia y una política monetaria más restrictiva en el futuro previsible.

En momentos que dicha inquietud se agudiza, las tasas de largo plazo repuntan y las bolsas no registran rendimientos positivos; algo así sucedió entre finales de septiembre y principios de octubre.

La semana pasada observamos el efecto contrario básicamente porque las autoridades confirmaron una postura de tranquilidad con respecto a las presiones inflacionarias vigentes.

En una historia que parecía de colusión, el Real Banco de Australia y el Banco de Inglaterra emitieron comunicados que contradijeron las declaraciones previas de sus integrantes y las expectativas del mercado de dinero que descontaban alzas. El primero señaló que el mercado había ido muy lejos al descontar múltiples aumentos a las tasas de interés en 2022. El segundo dejó sin cambios su tasa de referencia mientras los inversionistas anticipaban un aumento de 15 puntos base.

Por su parte, la Reserva Federal (Fed) anunció el inicio del programa de reducción de recompras de bonos (algo que se tenía bastante previsto) pero insistió en desligar un futuro aumento de las tasas de interés de las presiones inflacionarias al señalar que aún se esperan avances en la recuperación de la economía y que mantiene la idea de que las presiones sobre la inflación son temporales.

Por lo tanto, junto con anuncios de renovados apoyos fiscales, la presión en las tasas se desvaneció rápidamente, hubo un descenso más de 15 puntos base en la tasa del bono del tesoro a 10 años; asimismo, las bolsas registraron nuevos máximos a los que ya habían llegado motivados por buenos datos económicos y reportes financieros favorables.

Todo parecía componerse hasta que ayer el departamento del trabajo publicó que en octubre se registró una inflación mayor a la estimada 6.2%( vs. 5.9% esperado) en Estados Unidos, que supera parámetros en donde los participantes en el mercado no contemplaban ver a la inflación anual, por cierto, la mayor en 30 años.

En un contexto en que las dudas sobre la persistencia de la inflación existen y en donde los bancos centrales exhiben tolerancia, los inversionistas se volvieron a poner nerviosos.

Los bonos de largo plazo (10 años) aumentaron sus réditos en casi 12 puntos base, los de dos años, que habían reaccionado favorablemente a las noticias de la semana pasada, se elevaron sustancialmente hacia una tasa que supera el medio punto porcentual. Las bolsas marcaron un nuevo ajuste cercano al 1% en promedio.

Es muy difícil establecer si este momento de ajuste será de mayor magnitud que los anteriores. Mi impresión es que no. En este espacio le hemos advertido de la distorsión de los mercados y de la condición imperiosa de que las autoridades cambien explícitamente su visión y señalen un cambio de postura más próximo y no creo que lo hagan en los próximos dos meses al menos.

Pero si la inflación sigue marcando niveles superiores a las expectativas, no dude que seguiremos viendo a lo mismo en los mercados: Mucha volatilidad en el mercado de deuda y mucha concentración de apuestas en las bolsas hacia las grandes empresas de tecnología o a activos como las criptomonedas simplemente porque hacia ahí se enfoca la demanda de los inversionistas.

Definitivamente no estamos en la situación ideal que se tuvo en el verano en donde la recuperación persistía y la inflación tenia síntomas mucho más leves.

Hay tensión en los mercados y por ello es difícil definir una estrategia optima hacia el 2022, salvo la de invertir en instrumentos que lo protejan de una inflación que será elevada; sin embargo, hay una carga de riesgo grande y esta señala a la posibilidad de que los bancos centrales pudieran equivocarse en su diagnóstico. Ojalá y no, en caso de reconocerlo debiéramos esperar un ajuste doloroso en todos lados.

Por último, Banxico deberá aumentar la tasa de referencia el día de hoy. Me parece que el aumento seguirá siendo de un cuarto de punto. De no haber más firmeza, habría que anticipar la continuación de la volatilidad en el tipo de cambio peso – dólar que también ha sido notoria.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Miedo-en-las-alturas-20211110-0143.html

Efectivamente hay un segmento de la economía que mantiene una situación apretada, pero en la vista general, hay un crecimiento bastante robusto en Estados Unidos a pesar que no habrá más estímulos fiscales directos.

Al parecer la inflación no provoca, por el momento, una expectativa de crecimiento mala; mientras que sí provoca inquietud con respecto a las futuras acciones de los bancos centrales que claramente deberán tener un sesgo menos laxo.

El ambiente de alto crecimiento y mayor riesgo en el mercado de bonos deja pocas alternativas de decisión a los inversionistas: deben permanecer invertidos en capitales esperando que no haya una corrección fuerte de las bolsas.

Hasta el día de ayer los rendimientos siguen siendo bastante buenos en la mayoría de los activos con riesgo. Ayer se presentó un ajuste leve pero los principales índices de Bolsa se ubican en máximos, el bitcoin supera los 60,000 dólares, Tesla vale 1 billón, más que la suma del resto de las armadoras de coches.

Sin duda, seguimos viendo precios supervalorados, provocados por la distorsión que mantiene a los mercados al alza desde hace varios años.

Estos precios se justifican por dos razones, una, por la persistencia del crecimiento. El día de hoy veremos el dato preliminar del PIB al tercer trimestre. El resultado esperado es de un crecimiento posiblemente menor al trimestre anterior.

El acumulado del año posiblemente descienda. Ya hemos visto ajustes en los estimados de algunas corredurías sobre este dato. La causa es fácil de deducir con la caída en la venta de autos, una baja en inventarios, la ola de Covid-19 de agosto y las fallas en el suministro en las industrias, así como temores relacionados con la inflación.

A pesar de ello los reportes corporativos hasta el momento han sido muy favorables. Ello ha sostenido la idea entre los inversionistas de que las empresas pueden sobrevivir en un contexto duro de crecimiento ralentizado y una inflación que persiste en niveles altos.

Hasta el momento se observan pocas afectaciones de estos temas en los márgenes y el crecimiento en utilidades.

Por su parte el mercado laboral y el consumo continúan registrando datos bastante positivos.

Efectivamente hay segmento de la economía que mantiene una situación apretada, pero en la vista general, hay un crecimiento bastante robusto en Estados Unidos a pesar que no habrá más estímulos fiscales directos; este se cimienta en un consumo elevado, ingreso personal alto, y la facilidad de las personas para obtener empleos mejor remunerados.

Por su parte, continúa el nerviosismo en el mercado de deuda. La Reserva Federal emitirá su próximo comunicado de política monetaria la semana que viene y los inversionistas están atentos a la confirmación de las alzas que se observaron en el mercado de dinero en los últimos días.

Las tasas entre dos y cinco años continúan subiendo a gran velocidad y las de más largo plazo mantienen una tendencia de alza.

Con los mercados de deuda en tales condiciones y la fuerza que aun demuestran los negocios, la decisión de mantenerse invertidos en acciones es muy obvia para los inversionistas.

No es un criterio muy aceptado tratar de anticipar un ajuste mayúsculo, probablemente si usted es un inversionista particular le representará un gran esfuerzo; si es un manejador de portafolios, despegarse de sus competidores le puede costar la pérdida de clientes.

Sigo pensando que lo que puede provocar el rompimiento de este entrampe es la acción de las autoridades. Las discusiones en el Congreso norteamericano sobre el plan de apoyo fiscal del presidente Biden parecen estancarse incluso entre su misma bancada demócrata.

La ausencia de estímulos puede deteriorar en el futuro el perfil tan sólido que hoy muestra la economía.

No se diga lo que pudiera hacer la Fed. El tema de la inflación es candente. Han descendido algunos precios de bienes como el carbón, el aluminio y otros metales industriales desde sus niveles máximos, pero se mantiene la fuerte presión en el precio del petróleo, del gas, el trigo y muy en especial los costos laborales.

Hay quienes califican la postura de no reaccionar en el corto plazo de manera ágil ante los incrementos de precios como el posible gran error de política monetaria de las últimas décadas. Los bancos centrales van a dar mucho más de que hablar en lo que resta de este año y el próximo; eso sí pudiera descarrilar la fuerza de las bolsas.

En México hay mejores alternativas. Si mantiene posiciones en Bolsa, sobre todo del extranjero, le conviene tener una posición en dólares, la correlación inversa está más viva que nunca. Si no tiene posiciones en tasas fijas, el pago recurrente que recibirá en sus inversiones en deuda será cada vez mayor, posiblemente superior a la inflación el año próximo.

Solamente recuerde que, si el ambiente en el exterior se vuelve adverso, los ajustes serán generalizados aquí. La prudencia nunca es mala cuando los mercados muestran una racha tan grande.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Sin-estanflacion-y-sin-alternativas-20211027-0156.html

Los inversionistas en el mercado compran la idea de que la inflación alta perdure por más tiempo del deseado y obligue a la Fed y otros bancos centrales intentar un control adelantando un alza de las tasas de interés.

A raíz de las distorsiones que han generado las políticas monetarias de ultra relajación de los últimos 11 años, observamos la gestación de un fenómeno poco común. Las bolsas y los bonos actuaban en la misma dirección.

Al parecer esta asociación se está rompiendo en el mes de octubre. El mercado de bonos se ha vuelto riesgoso y manifiesta pocos retornos por una posible alza en las tasas de interés que afecte el valor de los portafolios de deuda; sin embargo, la Bolsa ha recuperado las pérdidas de septiembre ¿Es esto sostenible? ¿a qué se debe?

Tradicionalmente no sucedía así, se consideraba que los rendimientos en los bonos y en las acciones debieran tener una correlación negativa; es decir, fungían como alternativas distintas ante los posibles escenarios. Cuando se detectaba riesgo en la Bolsa era común buscar refugio en una posición en bonos y viceversa.

Sin embargo, la política de represión de las tasas de interés activada después de la crisis financiera del 2008-2009, y reforzada después de la pandemia, provocó que hubiese ganancias extraordinarias tanto en el mercado de bonos como en el de renta variable.

En ambos casos, la gran cantidad de liquidez inyectada y la tendencia permanente de baja en las tasas de interés generó una situación favorable y un mundo feliz para los inversionistas activos.

Ahora en octubre estamos viendo rumbos diferentes en ambos segmentos.

Por una parte, la elevada inflación, las dudas sobre su transitoriedad y la leve orientación que muchos bancos centrales parecen tener hacia una postura menos laxa en los siguientes meses (empezando por el tapering de la Fed que iniciará próximamente) ha ocasionado que por segunda vez en el año las tasas de interés tiendan a repuntar.

Los inversionistas en el mercado compran la idea de que la inflación alta perdure por más tiempo del deseado y obligue a la Reserva Federal y otros bancos centrales a intentar un control adelantando un alza de las tasas de interés que hasta ahora no ha sucedido.

La Fed se mantiene en su postura, pero las tasas a plazos medianos y largos, de dos años en adelante, han vuelto a subir de manera vertical. Esto significa un ambiente de mayor riesgo para quien está invertido en bonos, y seguramente de menores retornos.

Mientras eso sucede, las bolsas han retomado la tendencia de alza que manifestaron durante el verano y que había sufrido un ajuste severo (cercano al 5.0%) en el mes de septiembre. Mucha gente podría haber previsto que cuando volvieran a subir las tasas de interés, o hubiese una expectativa seria al respecto, las bolsas tendrían un ajuste a la baja. ¿Por qué no sucede?

Hay varias explicaciones muy sensatas. La primera es la confianza desmedida en que las autoridades no avalarían un escenario de pérdidas abruptas en los mercados.

Estas mismas autoridades no han dado señales claras de cambiar su postura de manera violenta. El movimiento de tasas aún puede ser considerado como marginal, poco dañino hacia la marcha de la economía e irrelevante para cambiar los planes de la Fed.

La segunda es la misma recuperación económica manifestada en los avances de los datos de empleo, en las presiones en el mercado laboral y sobre todo, en días recientes, en los reportes favorables que han hecho ya algunas emisoras en donde manifiestan un avance mejor a lo esperado en las utilidades y en muchos casos poca afectación aún en sus márgenes por el escenario de inflación alta presente.

Básicamente el escenario de estanflación (inflación alta con bajo crecimiento) no es la lectura que hacen los inversionistas hoy en día. El crecimiento es elevado y las emisoras pueden registrar avances importantes en sus utilidades y, ante la inflación, manifiestan tener poder para aumentar sus precios.

En los siguientes meses pueden convivir un mercado de bonos en donde las tasas suban y los rendimientos se vuelvan estrechos, con bolsas que seguirán teniendo la preferencia de los inversionistas.

Mi opinión es que las presiones sobre la inflación pueden arraigarse y puede haber momentos en que el movimiento de alza de tasas se acelere.

Recuerde lo que pasó en el primer trimestre: hasta que la magnitud del alza en las tasas fue considerable vimos a las bolsas ajustarse. No cabe duda que se vienen semanas de mayor volatilidad en los mercados.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Separacion-entre-los-bonos-y-la-Bolsa-20211020-0132.html

Los datos de inflación general en Estados Unidos mostraron más o menos el mismo nivel en el mes de septiembre que el registrado en octubre. Sin embargo, las presiones de precios se están dejando ver por todos lados.

Las evidencias reflejan una persistencia nada cómoda de la inflación alta a nivel global.

El nerviosismo de los mercados muestra que las presiones en precios de bienes básicos, así como las presiones que se ven en varios otros rubros, no coinciden necesariamente con el discurso de transitoriedad que la Reserva Federal y otros bancos centrales han manejado dese un principio.

En México vemos al banco central alinearse al establecer un ciclo de alza de tasas, ¿qué niveles pueden alcanzar las tasas de interés en este proceso? Pues los participantes en el mercado apuntan a que se necesitarán algunos aumentos más; incluso un subgobernador reconoció que al menos un par más. Lamentablemente el nivel no depende sólo de Banxico, sino de un ambiente global que es bastante preocupante.

Los datos de inflación general en Estados Unidos mostraron más o menos el mismo nivel en el mes de septiembre que el registrado en octubre. Sin embargo, las presiones de precios se están dejando ver por todos lados. Le describo algunas.

Al interior de los datos de aumentos de precios contenidos en las cifras de consumo personal (el cálculo del consumo utiliza este indicador para extraer del valor del consumo los aumentos de precios y centrarse en cuanto más se consume) se observa que en septiembre nueve 9 de los 16 rubros de gasto tienen aumentos de precios, en algunos casos relevantes. En los meses anteriores, el número de rubros no había pasado de cinco o seis rubros.

De acuerdo con cifras publicadas por la Fed de San Francisco, la inflación no cíclica derivada de los efectos estadísticos provocados por la pandemia ha descendido pero la inflación centrada en bienes y servicios con carácter más permanente, la cíclica ha repuntado con la mayor fuerza en la última década.

En las cifras que se publican en la encuesta que se hace mensualmente a los gerentes de compra de la industria y del sector servicios; la parte cualitativa que se refiere a precios pagados ha vuelto a repuntar en septiembre y está cerca de sus máximos. En el caso del sector de servicios sólo dos veces se ha visto un nivel tan elevado.

Luego están todos los temas relacionados con la escasez de insumos y el encarecimiento de suministros; desde el aumento de costos laborales, hasta la disponibilidad de materias básicas, la fuerte elevación de los costos de transporte y últimamente de la energía; al parecer la escasez de insumos tiende a ir más allá de sólo componentes electrónicos y está difundiéndose en otros aspectos que presionan la cadena productiva; al parecer también este fenómeno no terminaría con el 2021 y en una buena parte del 2022.

Entonces ¿sigue vigente la posibilidad de una subestimación por parte de la Fed de la persistencia inflacionaria? ¿Está abierta la posibilidad de un adelanto de medidas de restricción que ahora no están en el horizonte? Me parece que en ambos casos las posibilidades son mayores a las que vimos en el verano.

La incertidumbre crece si consideramos que el Comité de Mercados Abiertos de la Fed tendrá nuevos elementos (por sustitución de dos gobernadores que han renunciado y por la posible ratificación del Sr. Powell como presidente) que podrían tener una óptica distinta al inaugurarse con un empleo que no crece a la velocidad requerida y una inflación que persiste por más tiempo del considerado previamente.

La inercia es hacia una mayor restricción monetaria en el futuro. Así lo perciben los mercados. Si en Estados Unidos se concreta la idea de más acciones en ese sentido, ya lo dijimos la semana pasada, el dólar tendería a revaluarse y ello multiplicaría aún más las acciones de restricción en muchos otros países en donde, además de las presiones sobre precios provenientes del exterior, habría que sumar una devaluación de sus monedas.

Ahí está ubicado México. Sus finanzas sanas y el flujo positivo de dólares no son suficientes para contener el efecto provocado por la revaluación del dólar y una posible inestabilidad en los mercados financieros. Se necesitaría una tasa de interés que contenga las expectativas de inflación en el interior y que cuadre con el escenario externo.

Hasta el momento los futuros, y los participantes en el mercado, descuentan que la tasa de referencia de Banxico puede ubicarse entre 5.75% y 6.0% para finales del verano próximo. Si la inflación de bienes básicos se sostiene, la Fed se verá obligada a plantear un viraje más brusco, se presiona el tipo de cambio y la inflación en México no retrocede hacia el objetivo, fácilmente podríamos pensar en niveles todavía mayores.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Hasta-donde-las-tasas-de-interes-20211006-0132.html

Todavía el día de ayer el Presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, defendió la tesis de una inflación que eventualmente va a bajar.

El tema en la narrativa de estos últimos días es de nuevo la inflación. Al final de la explicación de los ajustes recientes que hemos visto en los mercados está la crisis de energía y el desmedido aumento de precios en algunos bienes básicos como metales industriales y algunos bienes agropecuarios. 

La situación se empalma con la presión ya existente de la escasez de insumos en la cadena de suministros en muchos bienes manufacturados y la aceleración de la demanda.

Los inversionistas en los mercados globales manifiestan preocupación de que la inflación se mantenga presionada más de lo debido, que los bancos centrales están comenzando a restringir poco a poco su postura de política monetaria y que no serán tan indulgentes como originalmente se pensaba.

Puede haber varias explicaciones detrás del ajuste: El desorden habitual en el Congreso de Estados Unidos con respecto a la aprobación de un nuevo techo de endeudamiento y las posturas agresivas de los involucrados; el caso de la constructora china Evergrande que no termina de solucionarse, así como la expectativa incierta sobre el crecimiento en China; un menor entusiasmo con un crecimiento que hasta ahora parece seguir siendo positivo; todo ello podría ser usado como argumento.

Sin embargo, los ajustes en Bolsa con relativos, no llegan al 5% con respecto al último máximo registrado; los ajustes en las tasas de largo plazo son notorios, pero también se ubican en niveles (1.5% para la tasa de interés del bono a 10 años del Tesoro norteamericano) menores a los vistos en el aumento que vimos en el primer trimestre.

Por su parte, el dólar ha mostrado una fortaleza inusual contra la mayoría de las monedas. 

A mi modo de ver la situación tiene que ver con la postura de los bancos centrales hacia adelante.

Los participantes en los mercados tienen menos confianza en las aseveraciones que hacen los banqueros centrales con relación a la transitoriedad de la inflación.

Esta transitoriedad parece prolongarse con la crisis del mercado del gas y el tema de los aumentos en los precios de energía.

Todavía el día de ayer el Presidente de la Reserva Federal defendió la tesis de una inflación que eventualmente va a bajar.

Asimismo, esgrimió de nuevo la premisa de considerar que pueden ser tolerantes con la inflación por encima de su objetivo por un tiempo considerable, con el fin de lograr una mejora en el empleo.

El escepticismo es entendible al observar los aumentos en gas, petróleo, aluminio, así como en bienes agropecuarios como el algodón o el maíz.

¿Qué tan tolerante puede ser la Reserva Federal y los bancos centrales de países desarrollados con una inflación que muestre persistencia? Creo que en un principio pueden serlo mucho simplemente por el hecho de que el nivel de endeudamiento es tan elevado que mantener una inflación alta les resulta benéfico a los gobiernos.

El enfrentamiento entre la necesidad de ajuste y esta tolerancia se va a reflejar en los mercados en los próximos trimestres, lo estamos comenzando a ver con las alzas de las tasas de largo plazo y la fortaleza del dólar.

El ambiente para los bancos centrales con respecto a su argumento central será más adverso, ello implica mayores jornadas como las que hemos visto en los últimos días.

La carga de riesgo en los mercados es mayor a medida que se consolida este contexto. Un viraje de los bancos centrales a una política aun de mayor restricción podría provocar ajustes poco agradables en las bolsas y también en los mercados de bonos.

Este incipiente espacio de riesgo denota también que hay pocos espacios de refugio; no parece ser en el oro, ni en monedas distintas al dólar.

Si usted teme una fuerte volatilidad en los mercados y apuesta a que los bancos centrales no podrían controlar el problema inflacionario y terminarán capitulando, debería tener una parte de dólares en su cartera, aunque no le paguen ningún interés.

En México no vamos a ver algo distinto. Las tasas de interés han subido en toda la curva de rendimientos.

Este jueves Banxico subirá las tasas de nuevo y la Bolsa y el tipo de cambio se ajustarán, uno a la baja y el otro al alza en la medida que se corrijan los mercados en el exterior. Ha sido poco rentable tener dólares en los portafolios durante el año, tal vez en el último trimestre cambie la historia.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Transitoriedad-prolongada-20210929-0144.html

La deuda de Evergrande ya cotizaba en niveles sumamente bajos, la tasa de interés que pagaba su deuda hasta el viernes pasado era cerca de 60%; el incumplimiento se anticipaba.

Los mercados globales apuntaban el lunes a registrar el mayor ajuste a la baja en lo que va del año. El índice S&P 500 se ajustó a la baja 1.7% ese día, el Dow Jones perdió 1.78% y el NASDAQ 2.19 por ciento.

Los descensos en el punto más bajo llegaron a superar el 5% en el acumulado del mes. Los  mercados que ya manifestaban ciertas dudas y acumulaban factores adversos, se añadió el evento disruptivo del quebranto de la constructora china Evergrande; sin embargo, al día de hoy el efecto nocivo de tal quiebra no hace honor a su nombre. Ni fue tan grande ni parece ser extendido.

El movimiento había roto a la baja el promedio móvil de 50 días en el caso del S&P 500, que durante el año fue el principal soporte del mercado y donde se veían reacciones de compra en episodios anteriores. El tamaño del incumplimiento parecía ser grande, poco más de 300,000 millones de dólares.

No obstante, había cosas que vale la pena matizar. La deuda de Evergrande ya cotizaba en niveles sumamente bajos, la tasa de interés que pagaba su deuda hasta el viernes pasado era cerca de 60%, el incumplimiento se anticipaba.

La posibilidad de que se declarase un default en forma se abrió esta semana, ya que el día de mañana hay un vencimiento relevante de cerca de 85,000 millones de dólares.

En la mañana de ayer, la compañía anunció en un breve comunicado que había negociado acuerdos con algunos acreedores reduciendo el temor de un incumplimiento de gran tamaño.

Es correcto que cerca del 40% de los activos de las familias y otro tanto de los bancos son propiedades inmobiliarias en un mercado que creció desmesuradamente.

No obstante, pensamos que la preocupación relativa a todo el sector puede ser contenida.

Las autoridades en China han mostrado mucha cautela en las declaraciones y mucha agilidad en acciones que pretenden evitar una disrupción en el mercado de deuda y al mismo tiempo el traslado del efecto a los bancos y otras constructoras. Ayer anunciaron la inyección de cerca de 18 mil millones de dólares en su mercado de deuda para estabilizar el asunto.

Lo más probable es que haya una reestructura. Se trata de una empresa que posee activos que pueden ser vendidos y reducir el impacto del incumplimiento en una buena proporción hacia los acreedores.

De este modo, el efecto hacia los mercados financieros, en especial fuera de Asia, parece haber sido contenido. Un ejemplo es el número de búsquedas en Google del término Evergrande que se desplomo más del 70% después del lunes a las 9:00 de la mañana. Al día de ayer apenas se habló del tema. Los inversionistas enfocaron su atención en la Reserva Federal y su decisión de política monetaria.

Ahora bien, no es algo insignificante. Tiene efectos directos en varios asuntos que incumben a los mercados; entre los principales, a mi modo de ver, está la expectativa de crecimiento en China que puede verse afectada en los siguientes trimestres si el estado del sector inmobiliario y las empresas relacionadas se reubica.

El otro más relevante es la confianza en los mercados financieros y la prospección de valor de activos en China. Ya veníamos acarreando los efectos de la decisión de las autoridades para controlar a las grandes empresas con poder monopólico en el sector de tecnología o el comercial.

De acuerdo, el gobierno central puede hacer lo que sea para intervenir el ambiente de negocios y evitar la gestación de una crisis de la magnitud de la que vimos en Estados Unidos en el 2008, pero la gran expectativa y el descuento de la inversión en China tienen una mancha que les hará cotizar a precios más bajos y a reducir el interés de muchos inversionistas en sus negocios.

En cuanto a los mercados globales. Les hacía falta un argumento para retroceder a niveles en donde se volviera de nuevo atractivo comprar.

Eso parece quedar claro. Pero no debemos dejar de advertir que el contexto hacia los siguientes meses es muy adverso, principalmente por lo que harían las autoridades: El gobierno entrará a negociar un plan de apoyo fiscal con mucho escepticismo de que lo logre, y ayer la Fed nos anunció que en el 2022 dejará de recomprar bonos y pudiera empezar a subir la tasa. La expectativa de retornos en los próximos doce meses no debería de ser la misma que vimos de enero a la fecha.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Ni-tan-Grande-ni-tan-Ever-20210922-0166.html

La insistencia del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, sobre la preeminencia del empleo sobre la inflación es un factor que sostiene el optimismo en las bolsas de valores.

El dato del crecimiento de la nómina no agrícola de Estados Unidos en agosto resultó decepcionante. La cifra se ubicó en cerca de 700,000 plazas por debajo de lo estimado por el consenso (la expansión de la nómina fue apenas de 235,000).

Sin embargo, esto no parece preocupar a los inversionistas. El freno en el mercado laboral refuerza la expectativa de una postura monetaria laxa por parte de la Reserva Federal (Fed) durante más tiempo.

Esto es, aumenta la posibilidad de observar tasas de interés bajas incluso hasta 2023; a pesar de la elevada inflación.

La insistencia del presidente de la Fed, Jerome Powell, sobre la preeminencia del empleo sobre la inflación es un factor que sostiene el optimismo en las bolsas.

A finales de mes se conocerá la inflación anual medida a través del deflactor del gasto en consumo y es probable que ésta sea nuevamente elevada (alrededor de 3.5% en la parte subyacente de acuerdo con nuestros cálculos).

Al parecer, a la Fed parece preocuparle poco que la inflación sea casi dos veces mayor al objetivo fijado por el mismo banco central.

Ahora bien, si el empleo comienza a recuperarse antes de lo previsto es probable que la Fed endurezca su lenguaje sin que esto implique la posibilidad de observar un aumento de tasas.

El foco de atención de los mercados debe ser la evolución del mercado laboral, y un análisis más a fondo de la cifra en cuestión nos dice que la tendencia favorable en cuanto al empleo prosigue por ahora.

Las cifras de empleo de los dos meses anteriores a agosto se revisaron al alza por un total de 230,000 plazas y el promedio de aumento de plazas fue en efecto cercano al millón en junio y julio.

Asimismo, a pesar de la débil creación de empleos se mantuvo la tendencia decreciente de la tasa de desocupación, misma que llegó casi al 5 por ciento.

Probablemente los datos generales reflejen las restricciones que en agosto sucedieron a causa del repunte de contagios por Covid-19; pero al mismo tiempo muestran las dificultades de contratación por parte de muchos empleados y las mayores exigencias salariales de quienes están dispuestos a regresar a trabajar.

Después del discurso de la Fed en la reunión de Jackson Hole, es más claro que a la autoridad le importa más el avance de empleo que la permanencia de la inflación en niveles elevados como signo de un posible movimiento de las tasas en el futuro, algo que en propias palabras del Sr. Powell aún está lejos de suceder.

Por otra parte, habrá que empezar a vigilar más de cerca el impacto del vencimiento de los beneficios por desempleo que prácticamente se extinguirán a raíz de este mes.

Si efectivamente los trabajadores ya no reciben más beneficios que exceden los salarios del mercado (sobre todo en el segmento de baja remuneración) y éstos consumen sus ahorros, es muy probable que no tengan otra opción más que buscar trabajo.

Y es ahí donde la historia de la Fed podría cambiar, aunque sea hasta finales del próximo año.

En los próximos meses, deje a un lado la evolución de la inflación que obviamente seguirá siendo alta. Persisten los problemas en las cadenas de suministro y la presión de costos (incluyendo el laboral) sobre muchas empresas.

Concéntrese en la evolución del empleo. Si este mercado comienza a mostrar menos rigideces, un aumento progresivo de plazas, la continuación del descenso de la tasa de desempleo abierto y una menor presión de salarios, esos serán los signos que harán que la Fed visualice un entorno de tasas de interés distinto al actual, y eso podría cambiar la situación de los mercados financieros.

Las autoridades confían en que las presiones de inflación serán menores y quieren ver este tipo de avances, por ahora esperaran a verlos.

No sé si usted cree mucho en esta última aseveración, parece que los inversionistas en los mercados sí.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Es-el-mercado-laboral-20210908-0140.html

Las bolsas marcaron nuevos máximos la semana pasada y las tasas de interés parecen de nuevo estabilizarse. No hay duda que la complacencia se sostiene por la postura de las políticas de impulso de las autoridades tanto monetarias como fiscales.

En agosto de alguna manera se confirmaron las distorsiones que mantienen a los mercados en una racha espectacular de rendimientos positivos.

No parece haber factores que cambien la perspectiva en el futuro previsible. En la lógica de muchos los excesos son evidentes, sin embargo, llevamos mucho tiempo en que quienes han apostado en contra les ha ido mal.

El criterio de no pelearse con la tendencia y no oponerse a la postura de las autoridades es bastante vigente, y tal parece que no habrá cambios súbitos.

Durante el mes pasado varios factores que convergieron deberían haber mantenido un contexto de presión sobre los mercados y de preocupación para los inversionistas.

Por una parte, los datos son mixtos, muestran que se mantiene la recuperación, pero no sorprenden en el sentido positivo. Los datos de producción industrial descendieron en Estados Unidos, Europa y China; la información de ventas presenta avances menores; las cifras de empleo tienden a moderarse también (ayer 1 de septiembre, la agencia ADP público un avance menor al esperado en el aumento de puestos en el sector privado).

Por otro lado, la tendencia con relación a la propagación de la variante Delta de Covid-19 es aún adversa. Estados Unidos sumó nuevamente más de 100 mil hospitalizaciones y los números de decesos de nuevo crecen.

El tema sigue concentrándose en extender la vacunación, pero también en aplicar dosis adicionales. Por su parte las restricciones a la movilidad, al menos a los viajes intercontinentales, siguen imponiéndose.

La movilidad reflejada, por ejemplo, en la reserva de restaurantes en las grandes ciudades se estancó contra los avances de meses anteriores. En la discusión sobre el crecimiento, estos hechos generan temor sobre una ralentización del crecimiento.

Agregué el tema de Afganistán. Políticamente el gobierno norteamericano se encuentra en un predicamento y las acciones futuras podrían condicionar la facilidad para generar nuevos planes de impulso, así como proveer de incertidumbre a los mercados.

A todo lo anterior sume los desastres naturales, en esta ocasión el paso del huracán Ida por Luisiana, que parece interrumpir la producción en refinerías y aumentar el costo de rescate para el gobierno, así como dificultar el combate a la propagación del Covid-19.

Por último, la inflación sigue siendo muy alta. Por más que las autoridades se sostengan en su postura de que el alza es temporal, los factores anteriormente mencionados podrían prolongar las dificultades en las cadenas de suministro y reprimir la oferta, lo cual haría más permanente la presión de precios en ciertos sectores. En este tema nos inclinamos a pensar que las autoridades parecen subestimar la prolongación de las presiones.

Y sin embargo, las bolsas marcaron nuevos máximos la semana pasada y las tasas de interés parecen de nuevo estabilizarse. No hay duda que la complacencia se sostiene por la postura de las políticas de impulso de las autoridades tanto monetarias como fiscales.

En la parte monetaria, la declaración del Presidente Powell de la Reserva Federal (Fed) en la reunión de banqueros centrales de Jackson Hole fue tomada con optimismo.

La reducción de recompra de activos ya viene se hará lentamente, ha sido muy anunciada; las autoridades de la Fed han sido muy cuidadosas en “preparar” a los inversionistas para evitar un desajuste en los mercados como el que sucedió en el 2013.

Por otro lado, el tema del aumento de tasas ha sido separado de la discusión. Para la Fed es un asunto diferente y no está concatenado con la reducción en la proveeduría de liquidez. Aquí la Fed también será cuidadosa de no cometer el error de excederse en la prevención, mas si sigue considerando que el aumento de la inflación es temporal.

Powell mencionó que aún no está en el horizonte la idea de aumentar las tasas de referencia. Qué mejor palanca para sostener la propensión por activos de riesgo.

Por el lado fiscal, en Estados Unidos se alcanzó un acuerdo para detonar la inversión en infraestructura y se analiza un presupuesto de gasto muy grande. Hasta el momento hay quienes piensan que los vencimientos de los apoyos para el mes de septiembre se podrían extender.

En síntesis, los mercados dependen de la postura de las autoridades y las distorsiones que éstas generan. No importan las noticias. Así, es muy posible que sigamos observando el mismo patrón en donde los inversionistas seguirán sin apostar en contra de la Fed, no se pelearán con la tendencia y mantendrán el impulso de comprar ante el menor ajuste. Mejor perder junto con todos que por hacerle al valiente. Ni hablar, puede haber excesos aun por un rato.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Todo-con-exceso-nada-con-medida-20210901-0140.html