En estos días se juntan una serie de factores que obligan a presagiar una mayor inflación en los siguientes meses. Por una parte, el crecimiento en los Estados Unidos es muy robusto. La acumulación de datos sobre el segundo trimestre mantiene la estimación de un crecimiento superior al 3.5% anualizado de acuerdo al indicador GDPNow que calcula la Reserva Federal de Atlanta.

Los indicadores de empleo continúan mejorando, la tasa de desempleo abierto en Norteamérica se sitúa en niveles inferiores al 4.0%. Esto es señal de una escasa holgura en el mercado laboral americano. Cualquier impulso adicional en el crecimiento bajo esta situación debería implicar presiones salariales ante un exceso de demanda de trabajadores.

Por su parte, los precios de la energía se mantienen en niveles elevados y con amenazas de subir más. Por lo pronto, se visualiza una intención de los principales productores como Rusia o Arabia Saudita de mantener los precios elevados y no incrementar sin motivo las cuotas de producción actuales.

Por último, está el tema de la famosa guerra comercial. La imposición de aranceles a diestra y siniestra no es otra cosa más que añadir a los productos importados un sobreprecio. Por ahora, a pesar de que muchas de las tarifas arancelarias ya han entrado en vigor, la persistencia de contratos hechos anteriormente e inventarios puede generar un periodo de gracia de algunos meses. Pero de persistir la idea de imponer aranceles entre los principales países o de incrementarse el ánimo proteccionista de Estados Unidos, habrá presiones sobre la inflación en el orden global.

Finalmente, el recrudecimiento de políticas anti inmigrantes en regiones como Europa deberá también encarecer la mano de obra y contribuir al ambiente de mayores precios.

Con estos elementos sobre la mesa es congruente la postura de la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) de señalar mayores aumentos de tasas de interés de referencia en los siguientes meses. Los participantes en los mercados ahora esperan que la FED, a pesar de intentar ser moderada, aumente otras dos veces la tasa de corto plazo y que ésta se ubique en niveles de 2.5% al cierre del año.

Usted se preguntará cómo es que, si las autoridades subirán aún más la tasa, las tasas de interés de largo plazo no responden y permanezcan en los mismos niveles. Hoy en día la tasa de bono del tesoro norteamericano a 10 años es 2.80% aproximadamente; es decir, existe una curva prácticamente plana en donde el premio por invertir a un día es casi igual al de invertir en un título a diez años o más.

Creemos que esto responde a un intento poco fructífero hasta ahora de los inversionistas por caracterizar el rebote inflacionario. Para muchos, varios de los factores que lo pueden originar podrían ser temporales como el impulso al crecimiento motivado por un estímulo fiscal o como el repunte de los precios de los energéticos. Por ello no ven como permanente el establecimiento de tasas de interés de largo plazo más elevadas.

¿De qué dependerá la evolución de la curva de tasas de interés? De la persistencia en la situación favorable de crecimiento o bien en la determinación de los niveles de déficit público, en especial en Estados Unidos. Si la inflación se muestra como una amenaza que puede arraigarse, las tasas de largo plazo subirán; de no ser así, es muy factible una curva invertida, es decir con tasas menores para plazos más largos en el futuro cercano. Por el momento, creo que a México y a muchos mercados emergentes les sería más navegable esta segunda opción.

En Estados Unidos, las tasas de interés de los bonos del tesoro a 10 años subieron de niveles cercanos a 2.80% a un nivel de 2.97% el día de ayer. En Europa, la correspondiente al bono de Alemania al mismo plazo subió de 0.31% a 0.46%.

No son aumentos triviales, pero tienen dos componentes: Uno es la demanda que pudo haber existido la semana pasada para estos instrumentos derivada de la búsqueda de refugio en los días en que se intensificó la crisis política en Italia y España, que empujó las tasas a niveles bajos; y dos, datos favorables de crecimiento en Estados Unidos, así como un repunte de la inflación en la zona Euro.

La situación hasta el momento es esta: En Norteamérica la Reserva Federal (FED) inició desde el año pasado una normalización monetaria paulatina. Ello significa que reduce mensualmente el monto de recompras de bonos que viene haciendo desde el 2011; asimismo, implica el incremento de las tasas de interés de referencia (Tasas a un plazo de un día); hasta ahora ha subido la tasa en uno y medio puntos porcentuales.

En Europa y Japón se inició tarde una estrategia agresiva de contención del riesgo deflacionario post-crisis con un programa de recompras y con la disminución de la tasa de referencia al mínimo. Aún no se presenta el inicio de una normalización en estas regiones pero, las autoridades mencionaron en meses pasados que, a la luz de la recuperación económica que se preveía en el mundo desarrollado, estudiaban cuándo iniciarlo.

La posibilidad de una mayor ausencia del sostén de políticas monetarias expansivas ha dado lugar a una tendencia de alza en las tasas de largo plazo, principalmente en Estados Unidos. Conforme la información económica es favorable (lo ha sido, en especial en mayo) la expectativa de un repunte de inflación, que hoy se ubica en 2.5%, hace a los inversionistas temer una mayor agresividad de la FED en este proceso.

En Europa, a pesar de que los datos de crecimiento son menos favorables en el segundo trimestre, la inflación ha presentado un repunte relevante. El dato preliminar al cierre de mayo es de 1.9%, presionada principalmente por un fuerte incremento en el precio de energéticos.

Desde nuestro punto de vista no están acumuladas las circunstancias para una aceleración de la tendencia de normalización. En Estados Unidos la inflación subyacente (que excluye precios volátiles de energía y alimentos) se ubica en 2.1%. Más aún, en las minutas de la última reunión del Comité de Mercados Abiertos se señaló que el organismo es capaz de no reaccionar ante inflaciones alejadas de su objetivo por un buen tiempo.

En Europa, la inflación subyacente sigue siendo 1.1%; es decir muy baja con respecto al objetivo. Y allá los datos económicos tienden a flaquear y el fantasma de una crisis de origen político ha vuelto a aparecer. Parte de lo que inquietó a los participantes en los mercados ayer fue el rumor de que se discutirá e incluso podría decidirse un calendario de disminución de las recompras de bonos por parte del Banco Central Europeo (BCE).

Sin duda el rumbo de las tasas está definido. Pero una tendencia muy agresiva puede generar fuertes distorsiones en los mercados en todo el mundo. Creo que los principales bancos centrales están al tanto y seguirán actuando con mucha prudencia. Por ahora es más razonable esperar dos aumentos más a la tasa de referencia por parte de la FED y ninguna acción específica por parte del BCE o el Banco de Japón.

De acuerdo con el informe, Banxico está satisfecho con la trayectoria que ha mostrado la inflación hasta hoy, en donde acumula una tasa de 4.55% en los últimos doce meses. Más aún, menciona que la tendencia puede continuar ya que, a pesar de las presiones en el segmento de precios de energéticos, aún presentes, los subíndices de la parte subyacente (mercancías y servicios) seguirían registrando un  movimiento de desaceleración.

Por otro lado, manifiesta que la holgura de la economía, es decir, el espacio de presión derivada de los aumentos salariales y la demanda agregada, es estable, lo cual le reduce presiones.

Por supuesto que el Banco de México habla del contexto global cuya adversidad se ha intensificado. No se olvide, entramos en una etapa de aversión al riesgo provocada por los aumentos de tasa y la revaluación del dólar contra la mayoría de las monedas, cuya repercusión ha sido un aumento súbito de muchos tipos de cambio contra el dólar, y cuyo impacto principal se ha dado sobre los mercados emergentes.

Añada a lo anterior, el riesgo relacionado con las negociaciones del TLCAN y la etapa electoral en donde el posible triunfo de Morena pone nerviosos a los inversionistas.

De ahí, el Banco de México esgrime su tradicional cautela argumentando que actuará en consecuencia si las presiones se hacen mayores y afectan al tipo de cambio y/o a las expectativas relacionadas con la inflación.

Ya veremos si los participantes en el mercado compran la idea interpretada por algunos analistas de que Banxico no hará nada con la tasa en junio. Eso ahora no se puede asegurar. El riesgo latente es elevado y en un plazo de un par de semanas hemos visto la debacle de Italia, Brasil, Turquía, Argentina y si la magnitud del daño es mayor hacia adelante también lo será en las variables financieras de México. Quizás eso es lo que ven los inversionistas para descontar claramente en los futuros de la TIIE la necesidad de una tasa mayor muy pronto.

Haga un razonamiento a la inversa. Piense en la posibilidad (que hace un mes se discutía) de que el Banco de México inicie un ciclo de baja de tasas. Esta idea parece descartarse  de las discusiones por varios meses hacia adelante. Las tasas simplemente no pueden bajar con el entorno y los elementos de riesgo particular que tenemos sobre la mesa.

El logro del descenso de la inflación es visible y aporta algo de tranquilidad para que la autoridad monetaria se mueva de manera moderada. Pero no debemos descartar que las presiones que se pueden generar ante eventos más desfavorables, pudieran provocar un rebote de la inflación ante el cual Banxico debe seguir siendo pro-activo para sofocarlo.

Me parece que las tasas permanecerán en niveles altos lo que resta del año y tal vez por un buen tiempo en el 2019. Recuerde que el principal agente inflacionario en México desde hace muchos años es el gobierno y al parecer habrá uno nuevo con pocos recursos, por lo tanto la incertidumbre sobre precios de bienes públicos estará sobre la mesa, además de un entorno en el exterior que al parecer no nos dejará tranquilos.

Las consecuencias del giro drástico que han dado los mercados en el transcurso del último mes se siguen intensificando. En concreto, el petróleo ha seguido subiendo de precio y el dólar se sigue apreciando contra la mayoría de sus contrapartes.

Por su parte, la idea de un crecimiento favorable sigue en pie en los Estados Unidos y, por ende, la posibilidad de que la Reserva Federal mantenga su disposición a aumentar las tasas de interés continúa vigente (ayer mismo, volvió a establecer una postura directa de subir las tasas otra vez en junio en las minutas publicadas sobre la reunión anterior del Comité de Mercados Abiertos).

Por lo tanto, la espiral de daño sobre los activos de mercados emergentes también se ha vuelto más intensa. En Argentina y Turquía, sus monedas se han depreciado 21% y 19% (antes de la actuación del Banco Central de Turquía) respectivamente, en los últimos 30 días.

Las respectivas crisis internas, junto a falta de divisas y las presiones de mayores tasas y un dólar revaluado, les están pegando duro.

Pero el asunto no es aislado. La mayoría de los países que integran el sector, pasando desde India, Indonesia, Brasil o Sudáfrica, ha experimentado fuertes devaluaciones contra el dólar en el mismo lapso pequeño de tiempo.

Al parecer, el segmento de mercados emergentes ha caído de la gracia de los inversionistas globales por ahora. Las tasas de bonos soberanos de la muestra han aumentado de forma violenta en algunos casos; asimismo, las bolsas emergentes presentan una corrección que ya se acerca a 10% en los índices que aglutinan dichos índices.

México no puede ser excepción. Más aún, si a esto le añaden factores de riesgo particulares que penden sobre el destino de la economía, como la ausencia de acuerdos en las negociaciones relativas al TLCAN o giros no deseados en el rumbo de la economía por la presencia de un nuevo gobierno con orientación distinta, es explicable que exista nerviosismo y que los precios de nuestros activos no reporten rendimientos.

Lo peor es que, hasta el momento, las mayores pérdidas en pesos las refleja la bolsa. Si usted tiene dólares desde que inició el año, no ha ganado mucho el tipo de cambio del cierre del 2017, fue de 19.7, similar al de hoy.

Si tiene en su portafolio bonos de tasa fija a mediano y largo plazo, las ganancias que en el primer semestre obtuvo se van esfumando. Sólo haberse mantenido en una inversión a muy corto plazo en tasas libres de riesgo sigue siendo redituable.

Aunque aún no hay noticias sobre el TLCAN, el pensamiento consensuado de los participantes sigue asumiendo que habrá un acuerdo.

El mayor factor de preocupación se ha vuelto el tiempo y la cercanía de las fechas límite no es agradable. En el caso de la elección, faltan aún varias semanas.

De nueva cuenta, en mi percepción, muchos inversionistas que han manifestado temor ante estos dos eventos se han cubierto desde antes.

La sacudida del tipo de cambio tiene un alto componente relacionado con la debacle de los mercados emergentes a nivel global.

¿Qué se puede esperar? Si la línea en los mercados externos no cambia, es posible ver niveles del tipo de cambio bastante más elevados, ¡aunque persistan las indefiniciones sobre el TLCAN y el futuro presidente!

¿Dónde se puede ubicar la cotización peso-dólar si en un par de semanas el euro, que ya cotiza a menos de 1.17 euros por dólar, se ubica debajo de 1.10? ¿Hasta dónde puede llegar si dichas definiciones son más bien en el sentido que el mercado quiera? ¿Podríamos despegarnos de lo que acontece a otras monedas emergentes? Sin duda, el escenario es incierto y da lugar para que haya mucha cautela.

Solo por recapitular. Después de la crisis del 2008 los bancos centrales en el mundo, liderados y anticipados por la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) decidieron aplicar una política monetaria de ultra-relajación para amortiguar el golpe de la crisis y estimular una recuperación acelerada. La fórmula consistió primero en reducir al mínimo las tasas de interés de corto plazo y después en reducir toda la curva de tasas (para todos los plazos) a través de fuertes recompras de bonos.

Ya sabemos lo que estas medidas provocaron en los mercados: Un golpe serio a los retornos del ahorrador pasivo, y un importante impulso a la revaluación de toda clase de activos de riesgo que recibieron el beneficio del exceso de liquidez y el apetito por rendimientos de parte de los inversionistas globales.

Desde el 2013 las autoridades en la FED anunciaron el retiro de dichos estímulos. El simple anuncio provocó un ajuste fuerte en los mercados. Sin embargo, se mantuvo la dirección y al día de hoy la FED ha subido las tasas y comenzó desde el otoño pasado la reducción de las recompras de bonos que hacía en el mercado. Todo esto gracias a los resultados favorables en términos de empleo y de crecimiento positivo logrados. Hasta aquí bien.

La gradualidad de la FED parecía no dañar la valuación de muchos activos, pero esta salida, como decíamos no debía ser tan feliz. El Gobierno del Presidente Trump en Estados Unidos cambió sin duda el terreno.

Lo está haciendo de varias maneras: Por una parte creó condiciones de tipo fiscal que implican un renovado estímulo al crecimiento. Estos estímulos (baja de impuestos, mayor inversión) requieren de un déficit público mayor por un tiempo. Simplemente la ecuación de mayores requerimientos de recursos del gobierno y la ausencia de su principal comprador – la FED – implica una presión sobre las tasas.

A ésta añada la postura proteccionista que hemos visto entrar en acción durante este año y que está resultando en presión sobre algunos precios de bienes básicos como el acero, el aluminio, el cobre y la madera, etc. Más, la postura beligerante en Medio Oriente cuyo último episodio es el retiro del acuerdo con Irán. Gracias a esta postura, además de los metales, los precios de la energía han empujado fuerte al alza y el precio del petróleo ya se ubica en un nivel máximo de los últimos tres años y medio ($70 dólares por barril).

Podíamos intuir que la época de dinero barato no sería perenne. Pero esta salida no está resultando fácil. En otras regiones como Europa hay un crecimiento aún raquítico y un banco central que no se anima aún a quitar estímulos. Esto hace que la diferencia de las tasas de interés entre Estados Unidos y Alemania por ejemplo supere los dos puntos porcentuales.

Presión de tasas y un dólar revaluado es lo que se ve ahora y este fenómeno reciente ha impactado adversamente a muchos mercados emergentes. Las monedas de Brasil, Turquía, México, etc. se han devaluado fuertemente contra el dólar y el precio de los bonos de dichos países tiene una pérdida importante en cuestión de semanas.

Lo peor es que no se visualiza una reversa.  Dos cosas podrían pasar: Una es que los bancos centrales capitulen y decidan subir sus tasas de interés a pesar de lo flojo de su recuperación; algo difícil de pensar aún. La otra es que el crecimiento en Estados Unidos decepcione, algo que con este gobierno es difícil de asumir también.

Ni hablar, las cosas se han puesto difíciles. El proceso de normalización monetaria ha comenzado a generar “rechinidos” en muchos mercados. En México, después de cierto tiempo vemos que las acciones del gobierno norteamericano están teniendo repercusiones en nuestras variables y nos faltan las elecciones.

La tasa de inflación de los últimos doce meses ha descendido un poco más de lo que se anticipaba hasta la primera quincena de abril. De comenzar el año en un nivel de 6.77% ahora se registra una inflación de 4.69%. Hay quienes han extrapolado esta tendencia y ya estiman que la inflación al cierre del año para todo el 2018 será inferior al 4.05%. La Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas del Sector Privado que recaba el Banco de México generó en su última edición publicada ayer, un estimado en consenso de 3.98%.

De cumplirse este pronóstico, la tasa en términos reales que se paga en este país es de tres y medio puntos porcentuales. Es una tasa inusualmente alta, la mayor que se registra tomando en cuenta la inflación esperada desde el 2008, y al parecer no hay muchos indicios de que vaya a bajar pronto.

Ya le había platicado hace algunas semanas (La ecuación temporal, El Economista, 5 de abril del 2018) que la Junta de Gobierno del Banco de México intenta desinhibir la volatilidad del tipo de cambio con una tasa de interés elevada; entre otras cosas. Si las circunstancias sobre México se mantienen favorables, junto en la tendencia de descenso de la inflación, veremos un tipo de cambio con un sesgo a disminuir o por lo menos a mantener estable y por ende una posibilidad más abierta de que, si dichas condiciones se perciben como permanentes, las tasas desciendan.

Lamentablemente la foto no parece ser aún esa. La semana pasada le describí como en los mercados globales ha subido la percepción de riesgo con relación a un aumento de la inflación en el mundo desarrollado y como los inversionistas se han puesto nerviosos con respecto al desempeño de sus posiciones en bonos. Si tal panorama de riesgo accede a una escala mayor puede haber un efecto perjudicial incluso sobre las bolsas.

En México además estamos en una etapa de creciente efervescencia por la proximidad de las elecciones. En este momento, ni el Banco de México ni ningún otro agente, piensa en que el ancla representada por un premio elevado sea inútil; al contrario, aparece como muy necesaria y por ende su permanencia, al menos hasta el verano, se sugiere garantizada.

Si usted se ubica en el contexto de las inversiones, simplemente volteé para todos lados y no verá muchos rendimientos en lo que va del 2018. Más bien su resultado ha sido pobre si ha estado invertido tanto en bonos, como en la bolsa y en otros renglones normalmente con más jugo como los mercados emergentes. La vuelta de la volatilidad puede hacer a algunos pensar que hay que especular más, entrar y salir rápidamente dados los vuelcos tan repentinos y de magnitud considerables que han mostrado muchos mercados.

Sin embargo, en México el criterio es más simple. Se ganará mucho dinero simplemente dejando el dinero invertido a un día y en instrumentos que no representan ningún riesgo. ¿Por qué despreciar esta condición?

No lo crea mucho, es verdad que crece el nerviosismo conforme se acerca el 1 de julio, pero lo que estamos viendo en los recientes días es un aumento súbito y relevante de la percepción de riesgo en todos los mercados del mundo.

Al parecer, las acciones adoptadas recientemente por el gobierno norteamericano han repercutido adversamente sobre los mercados.

La imposición de tarifas arancelarias a la importación de acero y aluminio, junto con la escalada del conflicto con Rusia (donde se tomaron medidas que afectan a importantes productores de materia prima) y la intervención de países aliados de occidente en Siria (junto con las amenazas sobre Irán), han generado un importante aumento de precios en muchos bienes básicos.

En un espacio de 10 días, el precio del petróleo ha subido 2.5%, mientras que el del aluminio aumentó 11% en el mes, en general hay un repunte visible de precios.

Esto no pasa inadvertido para los inversionistas que asumen, con razón, que el dato de inflación general de 2.4% en Estados Unidos registrado en marzo puede ser mayor en abril. Es un nivel lejano al objetivo de la Reserva Federal de 2 por ciento.

La posible presión inflacionaria se ha trasladado a las tasas de interés. Ante la idea de que la Fed podría subir a una velocidad mayor, las tasas de fondos federales, el bono del tesoro a dos años registró un alza en su tasa de 24 puntos base en abril y se ubica en un nivel de 2.48 por ciento.

Esta condición hace insostenible la estabilidad que hasta hace algunos días habían mostrado las tasas de largo plazo.

En un par de semanas, las tasas a 10 años subieron en la misma proporción y se ubican por encima del nivel psicológico de 3 por ciento. Un aumento súbito y fuerte de las tasas es la peor medicina para el estado de complacencia que habían observado aún los mercados. De continuar esta tendencia, las presiones en la curva de tasas persistirá y las correcciones en los mercados, en todos, es segura. El riesgo ha vuelto y la inclinación de las cosas es hacia la persistencia de los malos rendimientos que hemos visto a lo largo de este año. Con tal ambiente se ha observado un fortalecimiento del dólar contra todas las monedas. En dos semanas el euro se ha depreciado 1.7 por ciento.

En consecuencia, el peso no podía abstenerse de este movimiento y dada la fuerza con la que habíamos visto descender al tipo de cambio, es entendible el vuelco hacia los 19 pesos.

También vemos un aumento fuerte de las tasas de interés de largo plazo. La tasa del Bono M a 10 años se movió de 7.28% a 7.55 por ciento.

No es agradable que el ambiente en los mercados se vuelva turbio y riesgoso justo en la víspera de eventos tan importantes como el fin de la negociación del TLCAN y las elecciones.

Se nos puede juntar el hambre con las ganas de comer y una mala evolución de las cosas impondría mucha volatilidad al tipo de cambio, las tasas y la Bolsa.

Empecemos por lo primero, el crecimiento. Los datos duros referentes a marzo en Estados Unidos y Europa (Ventas comerciales, producción industrial, empleo y confianza) se quedaron cortos contra la expectativa. De hecho, el indicador adelantado del crecimiento del PIB, que calcula la Reserva Federal de Atlanta conforme se publican datos, presenta un descenso desde niveles cercanos al 4.5% de crecimiento trimestral anualizado que se esperaba en enero a un dato que difícilmente superará el 2.0%. Eso es un panorama muy distinto al que provocó entusiasmo en las bolsas y preocupación con relación a los aumentos de las tasas.

Durante abril, algunas encuestas que recaban información anticipada apuntan un panorama de menor actividad. El índice de gerentes de compras del sector manufacturero de la región de Nueva York pasó de tener 22.5 unidades en marzo a 15.8 en abril. El indicador de la encuesta del Instituto ZEW en Alemania sobre las expectativas económicas bajó de 5.1 unidades a -8.2 entre marzo y abril. Por su parte, Índice de Sorpresa Económica que publica Citigroup, que de alguna manera mide si los datos se ubican por debajo o por encima de las expectativas, tiene descensos drásticos desde febrero.

Al parecer, tanto en Estados Unidos, como en Europa, la actividad económica no se ha acelerado como todos anticipaban al inicio del año.

Por su parte, durante todo marzo y en abril, las tasas de largo plazo se han estancado, contrario a la expectativa de un aumento paulatino relacionado con una mayor presión inflacionaria y las posturas de reducción de estímulos que llevan a cabo los bancos centrales.

Sin embargo, la inflación no repunta consistentemente. En Estados Unidos se ubica en un nivel de 2.4% para marzo, sin mostrar incrementos por encima de lo anticipado. En la Eurozona se ubicó en 1.3%, por debajo del preliminar de 1.4% y lejos aún del objetivo; mientras que en Reino Unido, por ejemplo, la inflación descendió de 2.7% en febrero a 2.5% en marzo.

Lo que se observa es un aplanamiento de las curvas de rendimiento de tasas de interés tanto en Estados Unidos como en Europa. Esto significa que la diferencia entre la tasa que se paga a un plazo de dos años contra la que se paga en una inversión a 10 años o a 30 años es la menor desde antes de la crisis del 2008 – 2009.

Tradicionalmente este fenómeno se considera un indicador adelantado de una expectativa de menor crecimiento hacia futuro. ¿Eso es lo que interpretan los mercados ahora? ¿Los inversionistas se han desanimado con relación a la expectativa de crecimiento? No necesariamente. Posiblemente lo que hacen los inversionistas es observar con mayor calma la secuencia de aumentos a las tasas de corto plazo que pudieran hacer los bancos centrales en el futuro previsible dado que la tendencia de crecimiento podría no ser tan robusta como se pensaba.

La mayor volatilidad en los mercados claramente responde a este tipo de elementos, a los que podemos añadir las tensiones geo-políticas que van en aumento. Mientras que un escenario de fuerte crecimiento no aparezca, pero no se llegue a concretar la idea de un freno, los inversionistas no cambiarán mucho sus principales premisas. El criterio “ricitos de oro” (Ver “La Sopa Calentándose” El economista 21 de marzo del 2018) sigue vigente. Creo, no obstante, que es cada vez más evidente que existe mucho mayor cautela en los mercados.

En enero fue la posibilidad de un alza de tasas veloz, tanto por parte de la FED como en la curva de largo plazo, la que asustó a los inversionistas. Luego, ha sido la postura proteccionista del gobierno norteamericano; después los escándalos relacionados con Facebook y el uso de información no permitida, así como las amenazas sobre Amazon por parte del Presidente;  por último, la mencionada “Guerra Comercial” con China y por último las amenazas de misiles en contra del régimen de Siria lo que volvió a mover con fuerza a los principales índices.

Súmele a estos factores las noticias, ahora benignas, relacionadas con Corea del Norte; o las malignas relacionadas con la renovada intensidad del conflicto son Siria; más los escándalos de espionaje y la confrontación poco a poco más abierta con el régimen ruso.

Muchos de estos problemas tienen su propia historia, pero una buena parte de ellos también comparten el origen en las acciones del gobierno estadounidense. Esperar un cambio en el corto plazo luce poco sensato. El Presidente Trump seguirá en marcha con su plan y los movimientos abruptos en los mercados provocados por “tuits” o por noticias desfavorables seguirán presentes. El hecho es que nos enfrentamos a mercados que son mucho más inestables que en el pasado reciente.

Ya en el primer trimestre del año los inversionistas recibieron estados de cuenta en el que el único segmento con ganancias se debió a sus posiciones liquidas o en efectivo. Tanto los bonos como los mercados de capital sufren ante las dudas sobre un ambiente de riesgo que pueda truncar la marcha de las cosas.

Las variaciones son muy rudas; por ejemplo, la semana pasada observamos un viernes desastroso, pero para el lunes volvimos a encontrar un renovado optimismo que se disipó rápidamente el día de ayer.

En México también hay efectos muy directos de la volatilidad de la postura del gobierno norteamericano. Hace unos días se difundió la percepción de proximidad sobre un acuerdo resuelto en las negociaciones sobre el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), este mismo lunes se desmintió. Las variaciones en el tipo de cambio peso – dólar constatan que así es.

Por el momento las cotizaciones no parecen descontar del todo la elevada probabilidad que hay de un triunfo de Morena y Andrés Manuel López Obrador. A pesar de que el mismo candidato ha intentado tranquilizar a los inversionistas, es muy posible que conforme avancen las semanas el nerviosismo se haga más presente en la cotización spot del tipo de cambio peso – dólar. Y no descartamos que haya comentarios al respecto por parte del impulsivo Sr. Trump. El ambiente en los mercados de México parece estable pero no hay que olvidar que la última palabra la tendría la misma estabilidad cambiaria y en mayo y junio la historia tal vez sea distinta.

Resumiendo: En el terreno fundamental hay pocos cambios: la economía continúa creciendo a un mejor ritmo que el año pasado, y las tasas se han estabilizado. Sin embargo, hay más incertidumbre provocada por no saber el alcance de las iniciativas de las autoridades; en especial en Estados Unidos. Por lo pronto, dudamos que la consistencia regrese. Los mercados, en especial las bolsas, seguirán bailando al ritmo que determine el tono de los tuits del Presidente Trump. Espere más vaivenes.

Al día de hoy dicha condición es claramente notoria. La tasa de referencia que establece el Banco de México para operaciones a un día es 7.5% y en el espacio entre enero y el día de ayer el tipo de cambio del peso – dólar ha descendido poco más de 7.5%, de $19.67 pesos a $18.07. Esta ecuación (tasas altas y tipo de cambio a la baja) no puede ser más que temporal, de lo contrario significa una medicina muy dañina para la economía.

La lógica de muchos participantes en los mercados con relación a la cotización ha sido simple. Debo reconocer haber caído en el mismo planteamiento: Hay indicadores fundamentales en el corto plazo que señalan una fortaleza del peso, como la estabilidad de las cuentas externas y de las finanzas públicas en este año y los niveles de tasas de interés muy altos, así como la expectativa de un descenso en la inflación con relación al 2017;…pero, hay importantes elementos de incertidumbre, en concreto, podríamos enumerar un par, un posible fracaso en la negociación del TLCAN y el otro el resultado incierto de las elecciones del 1º de julio. Luego entonces, hay que mantener dólares en los portafolios como una cobertura ante posibles episodios de turbulencia derivado de los resultados en ambos asuntos.

A casi todos les sorprende la fortaleza del peso, sobretodo en días recientes en que se ha instalado en la narrativa económica el tema de las guerras comerciales y en donde las críticas del Gobierno Norteamericano con relación a la migración y la seguridad relacionadas con México se han intensificado.

Pero, los factores principales de riesgo comienzan a mostrar tonalidades menos amenazantes. Hasta el momento el gobierno norteamericano ha dado señales de que existen avances en las negociaciones con relación al TLCAN que podrían incluso derivar en un acuerdo mucho antes de lo previsto. A principios de la semana se habló sobre la intención de anunciar una renovación del tratado antes de la cumbre de las Américas de Perú a celebrarse los días 13 y 14 de abril.

Podremos discutir mucho si los resultados son positivos o no para la economía. Pero lograr anunciar la renovación del TLCAN es un saldo positivo con relación a los temores que existieron durante todo el año pasado; y, dicho sea de paso, significan un respiro parcial para el peso.

Por su parte, hasta el momento la ventaja que mantiene AMLO con respecto a sus rivales en la campaña, a dos meses y medio de las elecciones no ha generado una especulación apabullante. La posibilidad de un triunfo sin disputa es una señal que por lo menos en el verano puede ser positiva.

Si ambos factores se salvan con un resultado que no sea considerado como el peor posible, en el mediano plazo la condición de una tasa alta y un peso fuerte no debiera sostenerse. Resultaría en un círculo de restricción que se retroalimenta y que tiene un impacto fuerte, en especial en las empresas.

Si la percepción mejora es posible que veamos reducirse a la tasa de interés. Si la percepción es mala entonces debe rebotar el tipo de cambio a niveles mayores. Quizás no es momento aún de hacer deducciones pero sí de tener en cuenta que la situación actual obedece a factores muy específicos y que no durará mucho.