No era mi intención escribir un segundo capítulo del artículo publicado el 6 de abril hablando sobre qué hacer con una posición en dólares, pero las circunstancias más recientes parecen corroborar las conclusiones que mencionaba en dicha colaboración. En concreto, es importante tener una posición en dólares y una carga de paciencia importante en cualquier portafolio

El análisis simple hecho en el artículo referido concluía lo siguiente: “Posiblemente veamos rangos incluso inferiores a los actuales (en el tipo de cambio) de aquí hasta el verano. Pero el peso sigue siendo una moneda frágil, si las noticias se vuelven de nuevo adversas, tanto en el exterior como a nivel local. Y hay muchas cosas que vienen que pueden generar inestabilidad. Desde un punto de vista pragmático, en mi entender, un portafolio bien administrado en estos momentos debe estar intentando capitalizar sus utilidades de Bolsa, concentrando el grueso de la cartera en cobrar tasas de interés de corto plazo (riesgo reducido) que pagaran bien por un buen tiempo (tal vez dos años) y sí, manteniendo una participación en dólares”.

Los hechos de los días recientes confirman la convicción de no abandonar las posiciones en dólares. Por una parte, los factores de incertidumbre se han intensificado. Vienen las elecciones de Francia, que sostienen una carrera cerrada entre los principales candidatos. La posibilidad de una sorpresa se mantiene sobre la mesa sin duda.

Más aún, el gobierno de los Estados Unidos ha abierto diversos frentes de conflicto con una postura más beligerante. Los inversionistas se muestran nerviosos ante la posibilidad de que el tamaño de los problemas se magnifique y afecte el desempeño de las economías involucradas. Está también el tema de los reducidos datos de crecimiento en Estados Unidos y una aparente decepción en relación con las expectativas originalmente creadas alrededor de la nueva administración con respecto a la adopción de fuertes políticas de impulso económico.

La preocupación se refleja en varios frentes. Las tasas de interés de largo plazo han descendido de modo importante. La tasa de interés del bono del tesoro a 10 años se ubica de nuevo por abajo de 2.30 por ciento. La probabilidad, reflejada en las cotizaciones de los futuros de la tasa de referencia, de que la Fed la incremente más de tres veces en este año, ha disminuido por debajo de 50 por ciento. El dólar ha perdido fuerza contra la mayoría de las monedas a pesar de las declaraciones del presidente y el secretario del Tesoro. Los índices de volatilidad han comenzado a repuntar y todo indica que, salvo las ganancias en el mercado de bonos, no habrá un rendimiento positivo en Bolsa durante abril.

Por otra parte, antier, el presidente Trump retomó un discurso poco constructivo en relación con el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), mencionando un plazo específico para modificarlo sustancialmente, o, de nuevo, la posibilidad de suprimirlo.

En dos días el valor del dólar ha vuelto a subir.

La cotización cerró cerca de 18.90 pesos. Las circunstancias en México tampoco ayudan. La aparente buena noticia de la captura de exgobernadores prófugos no ha tenido impacto en los mercados. Mientras tanto, vemos que hay noticias diversas que señalan la persistencia de presión sobre la inflación y un entorno de debilidad económica registrado en el primer trimestre.

Hace dos semanas le sugería tomar utilidades en Bolsa, aprovechar las tasas libres de riesgo elevadas que se pagan en la actualidad y mantener una posición en dólares. Tal vez el dólar no tenga un comportamiento tan disparado como lo hubo al cierre del 2016 o en las primeras semanas de este año, pero, de acumularse elementos de inestabilidad en los mercados globales y locales, no hay que olvidar que es nuestra variable de ajuste. Siga sin vender sus dólares y tenga paciencia, la incertidumbre es muy alta.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

http://eleconomista.com.mx/mercados-estadisticas/2017/04/19/que-hago-mis-dolares-ii

¿Qué hago con mis dólares? Esta pregunta se la deben plantear muchos inversionistas en México al ver sus estados de cuenta de marzo. A pesar de todo el pánico con que iniciaron el año, el dólar ha resultado la peor inversión durante el primer trimestre. ¿Hay que vender? No necesariamente, déjeme clarificarle algunos criterios.

Cierto que una cartera invertida en puros dólares no ha ganado nada en lo que va del año, terminamos diciembre en niveles de $20.40 y ayer el tipo de cambio fue de $18.70. Hay una baja de 9% en el valor de su inversión. Por el contrario, si usted invirtió en pesos debe registrar al menos una ganancia cercana al 6% entre enero y marzo. Si lo hubiese hecho en la bolsa, este diferencial de rendimientos es mayor, cercano a ¡20 puntos porcentuales!

Pero dejemos la óptica anual. Usted fácilmente me diría que entre noviembre y diciembre había ganado los mismos 20 puntos estando en dólares. Luego entonces veamos el asunto en un espacio de tiempo más amplio. No perdió nada ni gano nada por tener dólares entre octubre y marzo. Pero la bolsa ayer mismo registró un nuevo máximo histórico y las tasas en pesos ofrecen un rendimiento bastante mayor.

Ya sabe lo que pasó: Los flujos de entrada de inversionistas extranjeros al mercado de deuda regresaron. Una posición más constructiva de la administración estadounidense respecto a la relación México, un diferencial de tasas más amplio, la emisión de coberturas cambiarias y el apoyo que brinda el remanente de Banxico a finanzas públicas pavimentaron el escenario de apreciación del peso. La combinación de esta situación con un entorno global estable ha propiciado además que las tasas de interés se hayan estabilizado y que la bolsa volviera a merodear los 49 mil puntos. Las ganancias en pesos han sido de las mayores en el mundo.

Sin embargo, es difícil pensar en un sostenimiento de estos beneficios. Es obvio que México tuvo una refracción fuerte después del pesimismo y los malos desempeños del cierre del año pasado. Pero no encontramos valor ni en los niveles actuales de la bolsa ni en las tasas de largo plazo. Más bien, vemos con mayor convencimiento la idea de aprovechar tasas de interés de corto plazo que serán por un tiempo bastante elevadas.

Esperamos que el tipo de cambio tenga mayor estabilidad. Posiblemente veamos rangos incluso inferiores a los actuales de aquí hasta el verano. Pero el peso sigue siendo una moneda frágil si las noticias se vuelven de nuevo adversas, tanto en el exterior como a nivel local. Y hay muchas cosas que vienen que pueden generar inestabilidad.

Desde un punto de vista pragmático, en mi entender un portafolio bien administrado en estos momentos debe estar intentando capitalizar sus utilidades de bolsa, concentrando el grueso de la cartera en cobrar tasas de interés de corto plazo (riesgo reducido) que pagaran bien por un buen tiempo (tal vez dos años) y sí, manteniendo una participación en dólares.

Así de sencillo. El peso de las tasas a las que la postura de política monetaria en México ha llegado es muy fuerte. ¿Realmente cree que la bolsa, a partir de los 49 mil puntos, le puede pagar otro 7% en 12 meses, es decir puede llegar a más de 53 mil puntos? ¿Cree que habrá una reversión de la política monetaria pronto, de tal modo que las tasas de largo plazo sean una inversión relativa favorable?

Si su respuesta es como la nuestra, entonces venda la bolsa, aproveche los intereses elevados libres de riesgo, y no venda sus dólares, por ahora.

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De nuevo los mercados se comportaron acorde con la idea de aumentos de tasa no tan agresivos: El valor del dólar contra distintas monedas se redujo, las tasas de interés de largo plazo perdieron presión y las bolsas se volvieron a entusiasmar.

Los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED emitieron pronósticos sobre la tasa de referencia para los próximos dos años más unificados (es decir, menos dispersos). Al parecer la idea de una elevación de las tasas sigue vigente, pero también la idea de que esto representa una reducción en el grado de flexibilidad de la política monetaria y que aún se está lejos de una restricción.

Tanto en el comentario oficial, y principalmente en la conferencia de prensa posterior, la presidenta Yellen enumeró una amplia muestra de elementos de riesgo sobre los cuales aún no existe certeza y que pueden modificar la postura que se adoptó ayer. El principal, a juzgar por las líneas de preocupación expuestas, es la incertidumbre sobre las resoluciones de política fiscal en Estados Unidos. Forzosamente la FED tiene que esperar a ver qué logrará finalmente el gobierno de Trump y cuáles serán sus efectos en la economía.

Si la FED va a mantener este tono a lo largo de los próximos meses, no es sorpresivo que los inversionistas permanezcan complacientes, el apretón de tasas es lento y permite a los mercados de deuda, tanto soberana como corporativa, digerir la nueva tendencia. Y a los mercados emergentes les aporta un respiro.

En México vimos ayer un tipo de cambio que se acercó a los $19,20 pesos por dólar. Son niveles que no veíamos desde el mes de octubre. Las declaraciones de los funcionarios del gobierno estadounidense acerca de una revisión de acuerdos no tan agresiva en la parte comercial con México favorecieron también al peso.

Con estos hechos la decisión de la Junta de Gobierno del Banco de México para el próximo día 30 se torna interesante. Es cierto que la inflación permanece creciendo y la expectativa de cierre de año es un poco superior a la que existía a principios del año. Aun no se ve el punto de inflexión en la inflación aunque hay un consenso en que éste se presentara en los siguientes meses. Aun así, bajo esta óptica, el Banco de México debe seguir aumentando las tasas para mantener la postura de ir en busca de la convergencia de la inflación hacia su objetivo.

Por otro lado, el descenso del tipo de cambio a niveles cercanos a $19 representa un movimiento per se restrictivo. Ello se combina con el descenso de los precios del petróleo para, al menos, pintar un panorama sin incrementos a las gasolinas en un buen tiempo hacia adelante.

Pensamos que el Banco de México en esta ocasión aumentará la tasa de interés en un cuarto de punto. Pero eso no quiere decir que aplica su premisa de seguir a la FED. LA FED va a ser gradual en el aumento de tasas y, tal vez, Banxico lo sea más hacia adelante.

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