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10Mar, 2022

Ni tan aislados

En este espacio he mencionado que la estructura financiera de México aún es sana. Pésele a quien le pese, las finanzas públicas se han mantenido razonablemente equilibradas.

La guerra en Ucrania ha descompuesto el panorama económico y financiero en el mundo. Usted ya lo sabe: el incremento desordenado de los precios de los energéticos y otros bienes básicos, la cada vez más lejana expectativa de una inflación descendente a partir de abril, el impacto directo sobre la actividad económica en el sector industrial y lo que ambos factores afectarán finalmente al consumo.

Estas son las consecuencias que se pueden intuir rápidamente. Pero nos enfrentamos a un fenómeno sin precedentes; nunca en la historia se habían activado sanciones tan rudas y un intento de aislamiento económico y financiero tan marcado contra ningún país, digamos relevante.

Por no tener precedentes tampoco se sabe cuál va a ser su desenlace, ni cuánto tiempo tomará, ni cuáles pueden ser sus secuelas.

Hay quienes piensan que la lejanía del conflicto y la ausencia de una postura clara pueden mantener aislado a México de los efectos dañinos. Hay quienes piensan también que por la voluntad del gobierno de subsidiar el precio de la gasolina para que no suba en la misma proporción a lo que ha subido el precio en mercados internacionales, saldríamos bien librados.

No hay tal cosa. Somos una economía preponderantemente industrial, que va a resentir los efectos de los elevados costos de los insumos y la prolongación de las interrupciones en la cadena de suministros a nivel global.

La estructura de apertura comercial y el vínculo con la economía norteamericana son una virtud, pero no nos excluyen de algunos problemas.

En muchas ocasiones en este espacio he mencionado que la estructura financiera de México aún es sana. Pésele a quien le pese, las finanzas públicas se han mantenido razonablemente equilibradas (una discusión que se sale del propósito de esta nota es si la utilización de los recursos es la más conveniente).

También, se ha respetado la autonomía del Banco de México para que decida combatir a la inflación y cumpla con el propósito establecido de no financiar el gasto de gobierno con emisión de dinero. Tratándose de estructuras que no son nuevas y que siguen mostrando su eficacia, podemos seguir diciendo que en materia financiera este gobierno es muy “conservador”.

Como le decía, tal estructura no nos libra de sufrir las consecuencias del deterioro mundial. Ya lo estamos viendo con la inflación. Al mes de febrero la inflación de los últimos 12 meses es de 7.28%, no la habíamos experimentado desde el año 2000. La parte subyacente, quitando los aumentos de energía y agropecuarios, es de 6.6%, la más alta también en 20 años.

El Gobierno ha dicho que subsidiaría el precio de las gasolinas, pero la inflación no se concentra en esos precios. Las mercancías no alimenticias también suben más de 7% en el último año. Los alimentos, bebidas y tabaco lo hacen en más del 9 por ciento.

La presión de precios podría moderarse con tal subsidio que podríamos suponer que en algún momento se trasladaría al de las tarifas eléctricas (el costo de generación también está subiendo), pero implica un deterioro de las finanzas públicas que esta vez puede ser notorio.

¿Cerraremos el año con un déficit fiscal creciente? Pues vea: Los altos precios del petróleo benefician poco por la menor producción y la reducción de derechos, habrá que subsidiar a la gasolina y tal vez la luz, el costo financiero de la deuda tenderá a ser mayor a lo planeado, la recaudación será difícil de cumplir con el presupuesto por el bajo crecimiento y por una bastante menor de recaudación de IEPS en combustibles.

Un crecimiento menor al anticipado, un deterioro en las finanzas públicas y una elevación, posiblemente más fuerte, de las tasas de interés no describen precisamente un aislamiento de los problemas que vive el mundo. Describen, por el contrario, una economía muy dependiente de las circunstancias y con poca capacidad de generar crecimiento desde su interior.

Un último comentario: Es posible que el dólar suba poco, y que nos lo presuman. Pero la relativa estabilidad de la moneda está condicionada por el pago de un mayor premio y de un año de muy bajo crecimiento. Ahí es donde residen los mecanismos de ajuste en la estructura financiera que tiene el país y que este gobierno no ha modificado.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Ni-tan-aislados-20220309-0115.html

ALT:Inflación México (febrero 2023) sorprendió positivamente.

9Mar, 2022

Inflación México: La duración de las recientes distorsiones en los precios aún es incierta

El reciente disparo en los precios de materias primas a nivel internacional generó nuevos riesgos al alza para la inflación general en México. No sólo los precios internos de la gasolina y el gas natural podrían verse afectados por los acontecimientos recientes con todo y los subsidios anunciados por la autoridad. El incremento en las cotizaciones internacionales del maíz y el trigo presentan importantes riesgos inflacionarios.

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El INPC registró una tasa mensual de 0.83% en febrero (7.28% anual). El componente subyacente (0.76% m/m) se vio presionado por los precios de los alimentos, bebidas y tabaco (1.02% m/m); los precios de las mercancías no alimenticias (0.91% m/m), así como los de servicios (0.52% m/m). Al interior de estos últimos, destacó el ajuste al alza en las colegiaturas (0.48% m/m), los precios de vivienda (0.30% m/m) y otros servicios (0.71% m/m).

En cuanto al INPC no subyacente, los precios de productos agropecuarios crecieron 0.52% m/m, mientras que los de frutas y verduras registraron un ajuste a la baja de 1.18% mensual. Los precios de energía repuntaron 1.74% m/m presionados por el incremento en los precios del gas doméstico LP. Esto con todo y el tope máximo al precio de este insumo impuesto por el Gobierno.

El escenario para la inflación se ha deteriorado significativamente debido al impacto del conflicto entre Rusia y Ucrania sobre los precios de materias primas a nivel global. En particular, destacan los ascensos casi verticales en los precios del petróleo, el gas natural, algunos metales (principalmente el níquel, producto que Rusia exporta de forma importante) y alimentos (entre ellos el trigo, producto que Rusia también provee al mundo de forma significativa). La duración de las recientes distorsiones en los precios aún es incierta.

El endurecimiento de las sanciones económicas contra Rusia podría comenzar a permear más allá de dicha economía. No descartamos que los indicadores de otros países se vean afectados por el fuerte incremento en los precios de insumos importantes, sobre todo energía y alimentos.

De hecho, el que la inflación tanto en México como en otros países no ceda o incluso tarde más en confirmar un punto de inflexión a la baja sugiere comportamientos mixtos por parte de los bancos centrales.

Por un lado, bancos como la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) podrían moderar su postura y subir tasas de forma menos agresiva debido a consideraciones sobre el crecimiento (variable que la FED toma en cuenta como parte de su mandato dual).

Por otra parte, bancos como Banxico podrían endurecer su postura para no sólo controlar la inflación. Las expectativas, mismas que continúan al alza, podrían contaminarse más allá del corto plazo. Para este mes estimamos un aumento de 50 puntos base en la tasa de interés de referencia de nuestro banco central.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

7Mar, 2022

Semanal economía: es probable que Banco de México endurezca su posición durante el actual ciclo de alza de tasas.

Contrario a una postura moderada que podría adoptar la Reserva Federal de Estados Unidos ante el conflicto entre Rusia y Ucrania, es probable que Banco de México endurezca su posición durante el actual ciclo de alza de tasas. Anticipamos un incremento de 50 puntos base en la tasa de interés de referencia en la reunión de este mes (7.25% estimado INVEX para el cierre de 2022).

La principal presión inflacionaria que enfrentan ambos países es el fuerte avance en los precios de materias primas, y no sólo en la parte de energía. A México esto podría afectarle más que a Estados Unidos.

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Los recientes acontecimientos entre Rusia y Ucrania podrían moderar la postura de la FED. De acuerdo con Powell, los efectos económicos del conflicto geopolítico sobre la economía de Estados Unidos aún son inciertos; no obstante, estos se estarán vigilando constantemente,

Por otra parte, el conflicto geopolítico no detendrá el ciclo de alza de tasas que iniciará en marzo, pues “con la inflación arriba de 2% -el objetivo de la FED- y un mercado laboral fuerte” se considera apropiado aumentar la tasa de interés de referencia en la reunión de este mes.

La FED no sólo comenzará a aumentar la tasa (+25 puntos base estimado INVEX), sino que también iniciará la reducción del balance de activos del banco central que se ubica actualmente alrededor de los $9 billones de dólares.

En México, Banco de México dio a conocer el informe trimestral del periodo octubre-diciembre de 2021. Tal y como se reportó en el más reciente comunicado de política monetaria, los pronósticos de inflación del banco central se ajustaron nuevamente al alza. Entre los riesgos al alza para la inflación que detectó el banco central, destacaron los siguientes: a) persistencia de la inflación subyacente en niveles elevados; y b) que el reciente conflicto geopolítico dé lugar a mayores presiones en los precios de las materias primas.

El estimado de INVEX para la inflación de febrero se ubica en 0.74%, cifra mayor a la observada en enero (0.59%). En particular, anticipamos una fuerte presión en la parte de precios de energía (principalmente gasolina), así como en los precios de alimentos debido al disparo en las cotizaciones internacionales del trigo y el maíz. De confirmarse nuestra proyección, la tasa anual pasaría 7.07% a 7.19% entre enero y febrero.

De nuevo prevemos una fuerte presión en la parte subyacente. De acuerdo con nuestros cálculos, ésta podría aumentar de 6.21% a 6.51% en el periodo. No descartamos un deterioro de la inflación no subyacente -e incluso subyacente- si los precios de materias primas continúan fuertemente afectados por el conflicto geopolítico en Europa del Este.

Por otra parte, se observó un fuerte recorte en el estimado de crecimiento del PIB para 2022 (de 3.2% a 2.4% tendencia central, 2.2% estimado INVEX).

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

3Mar, 2022

Premisas de inversión: mantenemos por ahora nuestra estimación de PIB en EE.UU. para 2022

Entorno Internacional

Ante falta de evidencia mantenemos por ahora nuestra estimación de crecimiento de 3.5% estimado para el PIB de Estados Unidos en 2022 y de 2.5% en 2023.
Riesgos de inflación al alza por el reciente incremento en precios de materias primas a raíz del conflicto entre Rusia y Ucrania. Presión podría persistir a pesar del endurecimiento de la política monetaria.
El déficit fiscal en proporción del PIB se mantendrá elevado en la mayoría de las economías. Fuerte gasto público a pesar de los niveles de endeudamiento.
Presión sobre tasas de interés. Al menos cinco aumentos en la tasa de referencia por parte de la Reserva Federal (FED). Curva de rendimientos al alza por mayor inflación y restricción monetaria a nivel global.
Fortalecimiento del dólar ante un cambio de postura por parte de la FED.

Entorno Nacional

Crecimiento de 2.2% en 2022 y 2.5% en 2023. Recuperación impulsada por los sectores externo y servicios. Debilidad estructural en la parte de inversión.
Inflación por encima del intervalo objetivo de Banxico (4.8% en 2022 y 3.6% en 2023).
Continuación del ciclo de restricción monetaria (tasa de referencia en 7.25% estimado para finales de 2022 y 7.75% para 2023).
Volatilidad en las tasas de largo plazo con tendencia de alza.
Tipo de cambio de cierre sobre $21.30 en 2022. Relativa estabilidad de la paridad cambiaria por los flujos de divisas que entran al país y mayores niveles de tasas locales. Estimado de $21.75 para el cierre de 2023.

Deuda Global

Tasas de Largo plazo (T-Bill 10 años) 1.9%-2.2% al final de 2022. Se mantiene la idea de al menos 4 incrementos de tasas por parte de la FED en el año. Mantenemos duraciones muy bajas por medio del VDST, SHV.
Posiciones en riesgo de crédito grado de inversión EUA en tasas revisables y Bonos “Senior Calif.>BBB-.
Diferenciales de tasas mantienen atractiva la inversión en papel privado revisable (FLOAT), revisiones de riesgo crediticio y cobertura por alza de tasas en bonos de tasa fija.
Preponderancia plazos menores a 5 años en revisables corporativos y hasta 1 año gubernamental.
No Bonos Soberanos países desarrollados tasas muy bajas e incluso negativas Europa, Japón, Reino Unido.
No Bonos Soberanos de Mercados Emergentes Latinoamericanos, por situación fiscal débil en la mayoría.
No Deuda de larga duración: GOV, LQD, HYGprimas.

Deuda Local

Mantener inversiones liquidas en porcentajes elevados.
Gubernamental: Banxico alzas hasta 7.25% en 2022. Sobre ponderar tasas Revisables: Bondes, IPAB. Renovación constante de posiciones de tasa nominal en plazos cortos (CETES)
Duración por debajo de las referencias.
Se mantienen presiones inflacionarias, mantener posiciones en UDIBONOS (1 años) cobertura ante riesgo de inflación extendido. Riesgo de mayor presión en alza de tasas fijas, por lo tanto, menor exposición en duración de tasas reales también.
Bonos Corporativos de tasa revisable, nivel de TIIE 28 días muy atractivo.
Corporativos A – AAA, tasas revisables, plazos de 3-5 años, estructuras de flujos fideicomitidos, calificación AAA. Papel Comercial CP. Revisión de riesgo de crédito constante.
NO Municipales y Estatales
NO Riesgo de Crédito bajo (A- o inferior)
No exposición a PEMEX, persiste riesgo de bajas en calificación.
No Duración en papeles de gobierno: 10-30 años.

Renta Variable Global

Sobre-ponderación en Estados Unidos. Crecimiento en utilidades aún positivo en 2021. A pesar del nerviosismo sobre la política monetaria, las tasas de interés reales seguirán siendo poco competitivas frente a la renta variable.
Sobre-ponderación en sectores como Financiero y Energía, beneficiados de mayores tasas de interés y altas inflaciones,
Posiciones en emisoras con pago de dividendos como una estrategia defensiva ante la volatilidad del mercado y en empresas de ciberseguridad por las dinámicas de conectividad de empresas e individuos.
Sobre-ponderación en Reino Unido y Francia. Expectativa favorable para el crecimiento, menor presión de alza en tasas, buenos fundamentales y valuaciones rezagadas.
Sobre-ponderación en Japón. Expectativa de crecimiento. Menor presión de una política monetaria que incida en las valuaciones del mercado y sin una agenda fiscal agresiva que impacte en las empresas.
Emergentes sub-ponderados con excepción de India. A pesar de las expectativas favorables de crecimiento y con valuaciones castigadas frente a su historia, podrían ser más vulnerables ante los efectos de la volatilidad y un entorno de mayores tasas de interés. Nuestra posición en estos mercados se centra en India ante la expectativa de un mayor gasto en infraestructura que fortalezca el crecimiento, valuaciones atractivas y una política monetaria sin fuertes ajustes.

Renta Variable Local

Esperamos un desempeño positivo, pero más moderado que en 2021 y con mayor volatilidad. Se mantiene la expectativa de buenos resultados en las emisoras que sean el catalizador de las cotizaciones; sin embargo, la tendencia a nivel global, una política monetaria más restrictiva para México y riesgos locales en marcados en reformas clave, limitan las valuaciones.
Valuación relativa. No vemos espacio para una revaloración de los múltiplos bajo las condiciones actuales, pero tampoco un castigo significativo. Banxico ha tomado una postura menos agresiva que otros bancos centrales de Latinoamérica.
Cartera diversificada. Principales apuestas activas en emisoras que muestran fundamentales sólidos y valuaciones atractivas. Incluimos posiciones en emisoras como FEMSA y GFNORTE.

Ver documento completo.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

3Mar, 2022

La inflación y las tasas siguen siendo el tema relevante

No sabemos la duración del conflicto, pero me suena que Rusia no va a dar un paso atrás en sus planes a pesar de las múltiples sanciones y que Ucrania no va a rendirse fácilmente.

Si usted ahora piensa que debido a la guerra en Ucrania el tema relevante en los mercados financieros ha dejado de ser la inflación y el rumbo de las tasas, está equivocado. Para muestra basta recapitular lo que ha sucedido a lo largo de esta semana.

Hay muchos lugares comunes que se repiten en los análisis sobre los efectos económicos y sobre el sistema financiero provocados a consecuencia de la guerra, pero también hay muchas incógnitas. Le cuento.

El lunes amanecimos con el disparo definitivo de los precios del petróleo y de muchos bienes básicos. El precio del barril tipo Brent llegó a cerca de 110 dólares. Los precios del trigo, el maíz y el gas natural mostraron una fuerte volatilidad.

La ausencia de una solución inmediata al conflicto y la evidencia de precios más elevados hizo retroceder a los mercados y acentuó el temor de los inversionistas con relación a la inflación y a los efectos sobre el crecimiento.

Como causa de lo anterior, las tasas de interés de largo plazo registraron una baja significativa hacia niveles de 1.7%, 30 puntos base por debajo de lo que registraban hace casi tres semanas; y las bolsas se ajustaron con fuerza.

Lo anterior suscitó un debate sobre si la Reserva Federal (Fed) debía de actuar con mayor energía en el inicio del ciclo de alza de tasas o si debía volver a su postura acomodaticia de años pasados a raíz de las posibles afectaciones en el crecimiento.

El discurso del presidente Biden ante el Congreso el martes por la noche y las declaraciones de ayer del presidente Powell de la Fed en el mismo lugar, motivaron una vuelta de los mercados al estatus previo a la guerra.

Biden argumentó con vehemencia que su principal tarea en el terreno doméstico es ayudar a controlar la inflación y evitar el deterioro del poder adquisitivo de las clases medias y bajas.

Powell, por su parte, declaró que los hechos ocurridos hasta el momento no son motivo suficiente para cambiar la postura de la Fed; que le preocupa la postergación del descenso en la inflación general que se esperaba para el mes de abril y que el banco central mantiene su plan de elevar los réditos. Dijo que espera proponer un aumento de un cuarto de punto sobre la tasa de interés de referencia en la reunión del Comité de Mercados Abiertos del próximo 16 de marzo.

De este modo, pasaron dos cosas aparentemente encontradas: por un lado, las tasas de interés de largo plazo recuperaron los niveles altos de semanas previas.

Hoy en día podemos decir que se impuso la idea de la inflación reforzada. Se mantienen en su lugar las expectativas de que de aquí al final del año habrá tasas de interés mayores. Se siguen descontando en los futuros de la tasa de fondos federales cinco aumentos de un cuarto de punto a dicha tasa.

Entonces, la idea de un ciclo de tasas al alza sigue vigente. La idea de bancos centrales tratando de controlar la inflación continua sobre la mesa.

Sin embargo, y aquí el segundo efecto, la menor agresividad declarada en el aumento más próximo a las tasas, generó una recuperación importante en las bolsas. Los mercados cerraron febrero con una caída relevante y la recuperaron en el primer día de operación en marzo.

En los mercados el tema relevante sigue siendo la inflación y los hechos fríos no traen buenos augurios. Los aumentos en el corto plazo de los precios de muchos bienes básicos empujan en el horizonte el posible punto de inflexión en el que la tasa anual de inflación comenzaría a descender.

No sabemos la duración del conflicto, pero me suena que Rusia no va a dar un paso atrás en sus planes a pesar de las múltiples sanciones y que Ucrania no va a rendirse fácilmente.

La amenaza es que haya una situación de menor crecimiento afectado por la interrupción de suministros, el encarecimiento de insumos, la destrucción y la gran carga de incertidumbre; al mismo tiempo, la inflación puede ser mayor y perdurar en niveles altos más de lo anticipado, lo cual garantiza, como lo confirmo el Sr. Powell, la presencia de tasas más elevadas.

Con este ambiente de riesgo es más probable que sigamos viendo la ausencia de rendimientos positivos en las siguientes semanas. Pienso que la principal afectación debe recargarse en las bolsas.

Pienso también que habrá cada vez más inversionistas que con esta realidad prefieran tomar menos riesgos y mantener incluso un porcentaje alto de efectivo, instrumentos a tasa revisable o de muy corto plazo dentro de sus portafolios.

Se lo hemos repetido muchas veces, la volatilidad es un poco engañosa, el año no pinta para ser uno de buenos retornos en los mercados.

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perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-inflacion-y-las-tasas-siguen-siendo-el-tema-relevante-20220302-0136.html

2Mar, 2022

Perspectiva mensual: Economía, tasas y bolsas

Economía

El impacto sobre el crecimiento que podrían generar las fuertes sanciones financieras impuestas sobre Rusia aún es incierto. Por otra parte, con una economía que representa apenas el 3% del PIB mundial, no esperamos que Rusia provoque una distorsión sistémica que detenga el proceso de recuperación económica. El principal riesgo más bien surge en el frente inflacionario por los fuertes incrementos que registran los precios de algunas materias primas.

Tasas y Tipos de Cambio

Hasta antes del cierre de febrero, el mercado estaba con la idea de que la FED aceleraría la normalización de la política monetaria. Al final se dio un escalamiento en las tensiones geopolíticas que cambio la expectativa de una aceleración menor en el ritmo de normalización de la política monetaria. En México, la inflación de la primera quincena de febrero no cede y Banxico debe seguir con el ciclo de alza de tasas para poder alcanzar el objetivo de inflación, anclar las expectativas, así como reflejar los movimientos que puede hacer la FED.

Bolsas

Prevalece la aversión al riesgo en los mercados de capitales que durante febrero experimentaron, en su mayoría, una tendencia de baja. El principal temor sigue siendo la reducción en la liquidez por una política monetaria que parece endurecerse más rápido de lo previsto ante una inflación persistentemente alta. Las tensiones geopolíticas abonaron a esta incertidumbre, con el impacto que causa en los ya elevados precios de los energéticos y otras materias primas. El referente S&PBMV IPC en México vivió momentos de presión por esta tendencia de baja global, pero logró superar los 53,000 puntos.

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28Feb, 2022

Reporte Semanal: Economía

A pesar de los recientes aumentos en los precios internacionales de materias primas, los principales índices de actividad manufacturera de Estados Unidos y Europa se mantienen en zona de expansión. No anticipamos un pronto regreso en algunos de estos precios debido al conflicto geopolítico en Europa del Este.

El tema de la pandemia afecta cada vez menos al sector de servicios y es probable que la afectación sea cada vez más moderada. En México, la inflación volvió a sorprender al alza tanto por cuestiones tanto de oferta como de demanda.

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La semana pasada:

Banco de México (Banxico) dio a conocer las minutas de política monetaria de su pasada reunión del 10 de febrero en la cual Victoria Rodríguez Ceja, gobernadora del banco central, y los subgobernadores Borja, Espinosa y Heath votaron a favor de un incremento de 50 puntos base en la tasa de interés de referencia (de 5.50% a 6.00%).

El subgobernador Gerardo Esquivel también votó a favor de un aumento, si bien de 25 puntos base. De acuerdo con las minutas, ante la posibilidad que la Reserva Federal (FED) inicie un ciclo de normalización monetaria en marzo, Esquivel consideró que el incremento que hasta ahora ha registrado la tasa de referencia local (150 puntos base desde junio 2021) es similar al aumento en el diferencial de tasas de interés entre México y Estados Unidos, por lo que “nos hemos adelantado en esta materia”. De acuerdo con el subgobernador, “un aumento de 25 puntos base debería ser suficiente para enfrentar la incertidumbre” previo al ciclo de alza de tasas que se registrará en Estados Unidos a partir del siguiente mes.

Esquivel destacó “que la inflación general alcanzó un máximo en la segunda quincena de noviembre” y “ya ha comenzado a descender”. Por el contrario, en la primera quincena de febrero de 2022 (dato que se publicó después de la reunión de Banxico) la tasa anual se aceleró nuevamente de 7.01% a 7.22%.

Será relevante confirmar si continúa el aumento en las expectativas de inflación del mercado (de 4.20% a 4.50% anual entre enero y febrero), así como la persistencia de precios de materias primas elevados (sobre todo petróleo y gas natural) debido al conflicto armado entre Rusia y Ucrania. Sin duda, también habrá que observar el movimiento que realice la FED el 16 de marzo para intentar predecir el aumento que votará la Junta de Banxico el día 24 del mismo mes (+25 puntos base estimado INVEX).

En el contexto global:

En información económica, los índices PMI manufacturero y no manufacturero de Europa mostraron un comportamiento mixto en febrero. El de manufacturas cayó de 58.7 a 58.4 puntos, mientras que el de servicios aumentó de 51.1 a 55.8 puntos. En el caso de Estados Unidos, el PMI manufacturero pasó de 55.5 a 57.5 puntos, mientras que el de servicios avanzó de 51.2 a 56.7 puntos.

Llama la atención el comportamiento de los índices de manufacturas, mismos que se mantienen en terreno de expansión (por encima de los 50 puntos) a pesar de elevados precios de materias primas que se han visto presionados por tensiones geopolíticas y por problemas que aún se registran en la cadena global de suministros.

Por otra parte, destaca cómo los índices de servicios son cada vez menos afectados por las olas del coronavirus, mismas que podrían repetirse durante éste y otros años.

En general, el panorama para el crecimiento es positivo. Hay evidencia anecdótica sobre menores cuellos de botella, aunque éstos no han desaparecido. Asimismo, las restricciones a la movilidad a cada de la pandemia son menos estrictas.

El índice de confianza del consumidor del Conference Board retrocedió menos de lo esperado por el mercado (de 111.1 a 110.5 puntos entre enero y febrero). Más que el tema del COVID-19, los consumidores muestran una mayor preocupación por los futuros incrementos en tasas de interés y por el tema de la inflación.

De acuerdo con cifras de la FED, el deflactor del gasto consumo registró un avance de 0.6% m/m en enero (0.5% m/m estimado del mercado). La tasa anual pasó de 5.8% a 6.1%. El deflactor subyacente (la medida de inflación preferida por el banco central) registró una variación anual de 5.2% (4.9% en diciembre).

En México:

Las exportaciones de nuestro país registraron un tropiezo en enero al caer 5.3% a tasa mensual (cifras desestacionalizadas). Las importaciones retrocedieron -3.4% m/m.

Considerando cifras originales, el déficit de la balanza comercial se ubicó en $6,286 mdd, saldo no visto desde que se tiene registro de este indicador. El déficit más grande que se había reportado a la fecha era de $4,625 mdd en enero de 2019.

Las exportaciones manufactureras cayeron 5.7% a tasa mensual, presionadas por una caída de casi 10% en la parte automotriz. Por otro lado, las importaciones se vieron afectadas por una contracción de 4.3% en la categoría de bienes intermedios que generalmente se utilizan para las manufacturas de exportación.

Esperamos que el dato de enero haya sido atípico y las exportaciones de México recobren los niveles de más de $40,000 mdd al mes que se han observado en meses pasados.

En más información, el Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI) confirmó un crecimiento de 5.0% para la economía de México en 2021, avance que no logra contrarrestar la contracción de 8.2% reportada para 2020 y que tampoco sería compensada con un avance de 2.2% este año (estimado INVEX).

¿Qué esperar en los próximos días?

Esta semana se publicarán los índices PMI manufacturero y no manufacturero de China. Se espera un nivel inferior a los 50 puntos para el caso del índice de manufacturas, lo cual confirmaría un freno en la economía del gigante asiático.

En la zona Euro, esta semana se publican datos de inflación a febrero (cifra de avance). Se anticipa un crecimiento de 0.5% m/m y 5.4% a/a en el índice general. A diferencia de lo que ocurre en Estados Unidos y en México, la inflación subyacente de la Eurozona no es tan elevada (2.5% estimado).

En Estados Unidos, este viernes destaca el reporte de nómina no agrícola de febrero (400 mil plazas estimado Bloomberg). El firme avance del sector laboral norteamericano representa ya uno de los principales argumentos de la FED a favor de la normalización monetaria. La tasa de desempleo podría ubicarse finalmente por debajo de 4.0% (3.9% estimado).

En México se conocerá la tasa de desempleo y las remesas de inmigrantes de enero, los indicadores IMEF manufacturero y no manufacturero de febrero, así como la inversión fija bruta de diciembre. Para conocer los estimados puntuales de INVEX para estos indicadores favor de consultar la agenda semanal.

Este miércoles se publica el informe trimestral de Banxico donde seguramente se detallarán los motivos por los cuales el estimado de inflación del banco central volvió a aumentar en el más reciente comunicado de política monetaria.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

25Feb, 2022

Estrategia deuda: los hechos recientes seguirán presionando los precios

Ante los hechos recientes a nivel global, así como por las noticias sobre la inflación para la primera quincena de febrero, consideramos:

Los hechos en lo global seguirán empujando al alza los precios internacionales de diferentes insumos, bienes básicos, mercancías y energéticos; por lo que el entorno de la inflación en todo el Mundo y en lo particular en los Estados Unidos y México se deterioran.
Con lo cual, el balance de riesgos para la inflación local se ha incrementado, los resultados en los primeros quince días de febrero, no sólo reflejan mayores presiones en la parte no subyacente, sino también en el índice subyacente continúa con un deterioro en las métricas anuales.
Por lo que, descartamos que el entorno geopolítico detenga el ciclo de alza de tasas; aunque puede quedar limitado a un ritmo moderado, al menos por el lado de la Reserva Federal.
En cuanto a Banco de México, existen pocas opciones y el dato de inflación publicado del día de hoy apunta a un mayor retraso el llegar al objetivo de inflación de 3.0% +/-1%.
En conclusión, lo más probable es que Banxico tenga que seguir subiendo la tasa y no se puede descartar que el ciclo de restricción monetaria siga siendo agresivo para que las expectativas en el incremento de precios de mediano y largo plazo no se desvíen considerablemente del objetivo inflacionario.

En términos de inversión, consideramos reducir aún más la duración de los portafolios a través de la reducción del porcentaje en tasas fijas reales de largo plazo. Hasta el momento hemos mantenido un nivel de subinversión en la exposición a tasas fijas nominales de largo plazo.

Mantenemos la exposición a tasas fijas reales de corto plazo, ya que continúan aportando valor al portafolio por medio de la protección inflacionaria, dadas las lecturas en el incremento de precios, así como las variaciones esperadas en el futuro previsible.

En cuanto a la deuda corporativa, consideramos que los certificados Bursátiles de corto plazo pueden mantener una rutina normal de colocación y sus niveles conforme al fondeo gubernamental y la TIIE a 28 días. Los Cebures de tasa flotante sobre TIIE a 28 días pueden tener cierto nivel de volatilidad con emisiones que cuentan con calificación entre AA y A. Sin embargo, aquellos revisables de AAA al parecer no tendrían problema. Por su parte, los Cebures de tasa fija y de tasa real pueden tener mayores alzas en tasa y volatilidad ante la situación europea. Continuamos con la adhesión estricta a papeles de tasa revisable con plazos de revisión de tasa lo mas corto posible.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

24Feb, 2022

Aunque la inflación volvió a sorprender al alza en la 1Q febrero, el impacto del conflicto Rusia-Ucrania debería ser temporal

Nuestro estimado de inflación para 2022 se mantiene en 4.84%. Si bien, la inflación continuará presionada por factores externos -principalmente los generados el mercado de materias primas por el conflicto armado en Ucrania en – el efecto debería ser temporal.

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La inflación en México volvió a sorprender al alza. Al interior de los precios de mercancías (0.56% q/q), los de alimentos, bebidas y tabaco aumentaron 0.53% q/q, mientras que los de la categoría no alimenticia 0.60% q/q. Los precios de servicios avanzaron 0.26% q/q. Por su incidencia sobre la inflación, destacaron los mayores precios de automóviles (1.19% q/q) y vivienda propia (0.13% q/q).

La inflación general anual pasó de 7.01% a 7.22%, alejándose nuevamente del intervalo de inflación objetivo de Banco de México. La tasa anual de los precios de mercancías se ubicó en 8.23%, mientras que la de servicios en 4.59%.

En la parte no subyacente, destacaron los mayores precios del gas doméstico LP (3.02% q/q) y de la gasolina de bajo octanaje (0.51% q/q). La presión en los precios de energía podría extenderse hasta que las cotizaciones internacionales del gas natural y el petróleo (que por la incursión armada en Ucrania rebasó los $100 dólares por barril en el caso del WTI) ajusten nuevamente a la baja.

En general, esperamos que el conflicto en Europa del Este tenga un impacto temporal sobre la inflación. Ésta podría mostrar un punto de inflexión a partir de abril si disminuyen las tensiones en el mercado internacional de materias primas. Ahora bien, la inflación tampoco descendería rápido si los precios de estos productos se mantienen elevados.

Efectivamente, después de cerrar en 7.36% en 2021, la inflación podría descender apenas a 4.84% al cierre de 2022 de acuerdo con nuestros cálculo (4.50% consenso del mercado en la más reciente encuesta, 4.20% encuesta de principios de año).

Ante la confirmación de una trayectoria descendente, ni Banco de México ni la Reserva Federal deberían actuar de manera agresiva, y menos si el impacto del conflicto Rusia-Ucrania es temporal.

Esperamos que cada banco central aumente su tasa de interés de referencia en 25 puntos base el próximo mes de marzo.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

24Feb, 2022

Activado el conflicto, ¿en qué debemos enfocarnos?

La evolución del asunto ha tomado importancia a ojos de los inversionistas. Por el momento la respuesta ha sido la imposición de sanciones por parte de Europa y Estados Unidos.

Obviamente el título de esta colaboración se refiere al enfoque que debemos tener con relación a las inversiones a partir de la activación de un escenario de mayor riesgo debido a la decisión de Rusia de reconocer la fragmentación de Ucrania.

La evolución del asunto ha tomado importancia a ojos de los inversionistas. Por el momento la respuesta ha sido la imposición de sanciones por parte de Europa y Estados Unidos.

Es difícil saber si éste es un asunto que se diluiría con el tiempo o puede generar un evento disruptivo mayor. Vale la pena establecer algunos puntos que ayuden a la reflexión desde el punto de vista de las inversiones financieras.

1.- Un análisis muy interesante hecho por Vanguard cuantifica las caídas, y recuperación posterior de las bolsas en Estados Unidos, en 22 crisis geopolíticas experimentadas desde 1962.

Un vistazo rápido permite mostrar que el efecto en los mercados de este tipo de acontecimientos tiende a tener una duración corta. En promedio al cabo de 6 meses del momento en que se generó un episodio de venta, el rendimiento promedio supera el 5% y al cabo de un año se vuelve a acercar a los dos dígitos.

Hay una notable excepción en este patrón y es en 1974, cuando se presenta la renuncia del presidente Nixon. El señalamiento es relevante porque al parecer es el único episodio que se presenta durante una etapa de presión inflacionaria y de posterior elevación de tasas de interés por parte de la Reserva Federal.

¿Le suena? Aunque la intensidad del conflicto pudiera diluirse rápido; no parece sensato apostar por una recuperación en retornos. La presión sobre la inflación se agudiza con los nuevos episodios y el desenlace no debe hacer cambiar la idea de tasas de interés más altas hacia los próximos meses.

2.- La crisis ha puesto al precio del barril de petróleo casi en los 100 dólares; así como en muchos otros bienes básicos, lo cual implica más presiones sobre una inflación ya de por sí estresada.

Hasta ahora, Europa y Estados Unidos no han incluido en sus sanciones la interrupción de las exportaciones de Rusia o el congelamiento del financiamiento de esta actividad.

Ayer el presidente Biden mencionó que habría que pagar un precio por defender la libertad. Seguramente dicho precio se verá reflejado en las estaciones de gasolina y la oferta de gas natural.

Europa recibe cerca de la mitad del petróleo y gas que consume de Rusia. El costo de la energía, que ya ha causado un fuerte dolor de cabeza durante los últimos meses, puede empeorar la situación y afectar la tendencia de crecimiento.

En especial podríamos ver presiones en la inflación al consumidor porque Rusia y Ucrania son importantes productores y exportadores de trigo. Incluya en esta lista a los metales como el acero, el aluminio o el paladio y podríamos ver presiones en la cadena de suministros, lo cual acentúa también a la inflación.

3.- Hay elecciones en Francia y de medio término en Estados Unidos. Ya hay muchos analistas que opinan que la efectividad de la respuesta del gobierno norteamericano es el factor más importante para que el partido demócrata conserve la mayoría en el Congreso, algo que ya no favorecen las encuestas.

4.- No apueste en contra de Rusia y China. Después de las sanciones que le impusieron por la invasión en Crimea, Rusia trabajo para hacer su economía menos dependiente; invirtió en aumentar la producción doméstica, redujo su nivel de endeudamiento y tiene más reservas internacionales.

Más aún, acrecentó su relación comercial con China que ahora es por mucho su principal socio comercial.

Rusia puede voltear más al oriente para tener un alivio en cuanto al desempeño de su economía. Si no hay un mayor escalamiento, Rusia debería evitar una recesión y China podría beneficiarse de la disposición de mayores recursos energéticos que estarían vetados en occidente.

5.- Por último, es inevitable pensar en ataques cibernéticos. Si estos ya eran parte de la tensa normalidad previa. Irrupciones de mayor escala podrían generar presiones fuertes en la economía global.

Estas escasas ideas intentan apuntar puntos concretos de reflexión, no pretenden pronosticar nada. Por ahora, las bolsas han entrado en una fase de corrección y no parece que haya un cambio significativo en cuanto a la trayectoria esperada de tasas.

En ese orden, no parece que les vaya mal a los mercados emergentes que pagan tasas elevadas, y exportan bienes básicos en su mayoría. El rendimiento del segmento en el año es mejor que los mercados desarrollados, hasta ahora.

Esta apuesta parece obvia pero no lo es, si el episodio de tensión es de corta duración, lo que quedaría será un escenario macroeconómico muy adverso y el costo de premios por riesgo elevados para países emergentes.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Activado-el-conflicto-en-que-debemos-enfocarnos-20220223-0125.html