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    2Jun, 2016
    El riesgo detrás de las cuentas externas
    El Fondo Monetario Internacional aumentó la línea de crédito flexible de México recientemente.
    El Fondo Monetario Internacional aumentó la línea de crédito flexible de México recientemente.
    A raíz de la publicación de las cuentas externas para el primer trimestre del 2016, he leído muchos artículos que mencionan el riesgo de un deterioro acelerado del déficit de la cuenta corriente. Tienen razón.

     

     

    La velocidad ha sido fuerte en los últimos dos trimestres, en especial, pero me parece que hay una estructura de ajustes distinta y que no estamos cerca de un riesgo similar al de 1994.

    Tienen razón quienes destacan la preocupante tendencia del deterioro en la balanza comercial. La balanza comercial es el resultado de la resta de las exportaciones de bienes menos las importaciones.

    De un superávit comercial anual (últimos 12 meses) en abril del 2014 de 474 millones de dólares, pasamos a un déficit de 4,471 millones en abril del 2015 y de 18,461 millones, en abril de este año.

    Hay varias cosas que explican este fenómeno: uno es la caída de las exportaciones petroleras, a raíz del desplome de los precios del petróleo y la plataforma de producción; otra es la reducción en la tasa de crecimiento de las exportaciones de manufacturas ente el estancamiento que se vive desde el 2015 en el sector industrial norteamericano; una más es el escaso ajuste de las importaciones (a pesar de la depreciación del peso frente al dólar).

    El déficit de la cuenta corriente, que incluye servicios como turismo y transporte, también ha acrecentado su déficit de 2.4% del PIB, en el 2013, a cerca de 3%, a la fecha. Se estima que al cierre del año, el déficit puede ser de entre 3.1 y 3.2% del PIB.

    La sombra del déficit de cuenta corriente, que en 1994 llego a ser de casi 6% del PIB, hace ruido en la cabeza de varios. En aquella ocasión, nos quedamos sin dólares para financiarlo y se tuvo que registrar un ajuste recesivo relevante.

    Los elementos que componen la ecuación de la balanza de pagos son distintos. Por ahora, el faltante se ha cubierto con un flujo constante de Inversión Extranjera Directa, un flujo también persistente de remesas provenientes del exterior (las transferencias que mandan nuestros paisanos que viven en el extranjero) y un flujo de inversión de cartera. En el 2015, el saldo de la balanza de pagos fue una disminución de reservas por 18,000 millones de dólares, aproximadamente.

    A pesar de que hubo remesas récords (24,000 millones de dólares) y la inversión directa sumó 18,000 millones, la salida de recursos representada en los dólares que tuvo que vender Banxico al intentar estabilizar al tipo de cambio causó el descenso de reservas.

    En el primer trimestre de este año, el déficit de casi 7,000 millones tuvo una compensación de casi 10,000 entre las remesas y la inversión directa; a pesar de que hubo salidas de recursos, al final la balanza de pagos tuvo un saldo positivo de 2,000 millones de dólares.

    Es correcto si piensa que ante momentos de extrema volatilidad pueden salir recursos que hagan que el financiamiento de la cuenta corriente sea insuficiente.

    Pero en un esquema de libre flotación cambiaria y con un nivel de reservas como el que hay (incluidas la Línea de Crédito Flexible que recién aumentó el Fondo Monetario Internacional) no parece que estemos cerca de una situación apremiante.

    Por otro lado, está el ajuste que debe de reflejarse en las importaciones. Las importaciones de bienes de consumo y capital descendieron marginalmente ante un dólar más caro. Pero el grueso de las importaciones (cerca de tres cuartas partes) que son de bienes intermedios (insumos) no ajustaron a la misma velocidad que las exportaciones.

    Tiene lógica pensar que el suministro de insumos no se interrumpe de manera inmediata ante una baja en la producción; así parece haber sucedido en el 2015.

    Ahora tenemos que observar un ajuste en este renglón. Ya las tasas de crecimiento se han moderado.

    Un aumento temporal mayor en el déficit comercial sólo se justificaría si hay una aceleración en la producción industrial de Estados Unidos, de lo contrario veríamos encenderse con mayor nitidez un foco rojo.

    Mientras nuestra economía no demuestre esa capacidad de ajuste en las cuentas externas, el dólar no bajará. Si a lo anterior le añadimos la presencia de elementos que describen la ausencia de inversión de cartera, más vale vigilar que se ajusten los déficits y que las fuentes de financiamiento tradicional sigan vigentes. No estamos ante una situación extrema, como en el 94, pero sí ante una tendencia que puede dar dolores de cabeza, el principal, evitar que se estabilice el tipo de cambio.

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    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

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    26May, 2016
    ¿Cuánto subirán las tasas de interés?
    Analistas no esperan que la reserva federal suba sus tasas ester mes.

     

    Por un lado, la Reserva Federal en Estados Unidos ha hecho una campaña para orientar a los participantes a esperar una acción de ese tipo a través de comentarios y declaraciones. Lo anterior ha revaluado al dólar. En México, el violento movimiento de alza del tipo de cambio hace especular (demandar en algunos casos) a los inversionistas un alza de la tasa de referencia por parte del Banco de México para contener la depreciación del peso.

    Los mercados están preparados para tal evento. Las probabilidades implícitas en las cotizaciones de los futuros de la tasa de fondos federales descuentan de nuevo, con una probabilidad de 53%, que la tasa sea mayor entre junio y julio. La tasa del bono del tesoro a 2 años ha subido cerca de 20 puntos base en menos de un mes. En México, el diferencial de tasas entre el bono de 10 años y el de 3 años se encuentra en niveles alrededor de 80 puntos base; esto es casi 25 puntos base por debajo del promedio de los últimos 12 meses, lo que implica un augurio de aumentos en las tasas de plazos cortos.

    La curva de plazos largos en México ha observado un ajuste más que proporcional ante la posibilidad de que Banxico no sólo se mueva en sincronía con la Fed, sino que pudiese ajustar las tasas discrecionalmente, como lo hizo en febrero.

    Parece que es inminente que tendremos tasas mayores en el verano, pero ¿qué tanto más altas? A nuestro juicio no mucho. Le explicamos por qué:

    Primero, la Reserva Federal seguramente seguirá manteniendo un patrón gradual de ajustes. Eso quiere decir que después de ajustar las tasas entre junio y julio (si es que lo hace) se detendrá de nuevo a observar el comportamiento de la economía y el impacto en los mercados de tal medida. Si Banxico es fiel a su sentencia de ajustar cuando cambie la postura de la Reserva Federal, entonces posiblemente estemos hablando de un movimiento marginal, tal vez de un cuarto de punto.

    En segundo lugar, están los factores locales. El principal es el movimiento acelerado del tipo de cambio. En este caso hay múltiples eventos que pueden dislocar de nuevo a los mercados y enviarlos a una espiral de aversión al riesgo (Brexit, Fed, Trump, Grecia, Brasil, China, Petróleo, etc.); hace bien el Banco de México en afirmar que espera que la economía enfrente un entorno externo todavía adverso. Si la percepción de riesgo se intensifica o, dicho coloquialmente, si los inversionistas se espantan más de lo debido, es probable que el peso sea de nuevo blanco de ataques especulativos. Si es necesaria una intervención, podría ser hasta de medio punto porcentual.

    En el caso de los factores locales hay también atenuantes. Uno es el comportamiento regular del crecimiento. Si bien la economía ha sido afectada por el estancamiento de la producción industrial norteamericana, el consumo interno ha mostrado un desempeño favorable que podría persistir en los siguientes trimestres, dando lugar a una actividad económica con crecimiento positivo aunque modesto. Tal cosa es de presumir en el entorno actual.

    Otro es la resistencia de la inflación en niveles inferiores al objetivo del banco central; en los últimos 12 meses, hasta la primera quincena de mayo, la inflación es de 2.53%, por debajo incluso del dato registrado en abril. La escasa amenaza, por el momento, de un rebote inflacionario puede hacer que las labores de contención sean menos arduas.

    Por ahora, la Fed amaga y el tipo de cambio ha subido con fuerza. Es muy probable un aumento de tasas. El mercado de dinero ya lo ha incorporado en los precios de los bonos y no parece que vayamos a tener un crack de bonos. Esperamos que la sacudida no será tan brusca como en enero; no obstante, si ya sabe la dirección hacia dónde van los réditos, debe ser consciente de que no habrá ganancias como las que hubo entre febrero y abril, y que en mayo va a tener resultados pobres en sus posiciones en renta fija.

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    19May, 2016
    Nada concluyente

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    Llevamos varias jornadas de presión en los mercados financieros. Las bolsas parecen estancarse, el dólar se ha revaluado frente a muchas monedas y los precios de distintos commodities, con excepción del petróleo, han vuelto a caer.

     

     

    Hay una decisión de resguardar posiciones en activos de riesgo, eso implica una salida de flujos de mercados emergentes y por ello, a nivel local, el tipo de cambio y las tasas de interés de largo plazo se han descompuesto. Sin embargo, en los hechos hay más influencia de los rumores que de hechos concluyentes.

    El factor que ha generado esta nueva ola de presión es la idea, que ha ido creciendo día con día, de que la Reserva federal en Estados Unidos, ahora sí, podría subir las tasas en junio. El primer paso para que se consolide tal percepción lo dio la misma presidenta del Fed, al argüir que, dependiendo las circunstancias, un alza de tasas seguía en la perspectiva de la autoridad, sin importar los acontecimientos en el orden global.

    Luego, dos gobernadores, que por cierto no tienen voto en el Comité de Mercado Abierto (FOMC, por su sigla en inglés), declararon abierta la posibilidad de un alza en junio, siempre y cuando la información se recargue por el lado de un crecimiento mejor y una persistencia del avance del empleo. Luego vino el dato de inflación, que mostró un repunte en el indicador general y el sostenimiento de la inflación subyacente (aquella que excluye alimentos y energía) por encima del objetivo de 2 por ciento.

    Por último, se publicaron las minutas de la reunión del pasado 27 de abril: los mercados incrementaron el temor, al observarse que varios participantes discutieron sobre la posibilidad de aumentar la tasa en junio.

    Desde nuestro punto de vista, no hay información concluyente sobre que sea un hecho tal incremento de tasas. Lo más sólido es el movimiento de alza continua que han tenido las tasas de bonos a dos años que se incrementaron de un nivel de 0.70%, hace una semana, a uno de 0.89 por ciento.

    No vemos en las siguientes semanas más justificantes. Salvo la información de empleo, no habrá mucho más indicadores económicos sobre el segundo trimestre sobre la mesa, para consolidar un crecimiento superior al esperado. Por otro lado, hay que recordar que la votación para decidir la permanencia del Reino Unido en la Unión Europea (Brexit) tendrá lugar a finales de junio. A nuestro juicio, la Fed no subirá la tasa en junio, aunque podríamos ver una señal más definitiva para hacerlo un mes después o hacia el fin del verano (septiembre). Eso bastaría para mantener una elevada volatilidad en los mercados y escasos rendimientos.

    En cuanto a México, el tipo de cambio se ha movido con violencia. Ahora el petróleo no desciende, pero parece claro que el resguardo de posiciones que han ganado dinero desde febrero en mercados emergentes genera un movimiento especulativo contra el peso. La velocidad es una inquietud válida. De nuevo la cotización se movió, aproximadamente, 1 peso con 40 centavos, en unos pocos días. Los llamados a intervenir hacia Banxico se han intensificado.

    Hay quienes advierten que dicha intervención debiera ser, no sólo con reservas, sino también con un aumento adicional en la tasa de corto plazo. Si al riesgo anterior le sumamos la percepción de que la Fed se moverá al alza, es lógico ver el rebote de tasas que se ha presentado, ya que mantener posiciones en plazos largos puede resultar en minusvalías relevantes.

    Pase lo que pase, suena lógico mantener una estrategia defensiva en los mercados locales. Las tasas tienen de nuevo posibilidades de subir; no sabemos si, interviniendo o no, se controlará el desorden en el tipo de cambio y la Bolsa ha pagado bastante en los últimos tres meses. No tenga miedo de tomar utilidades y mantener más dinero a la vista.

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    12May, 2016
    Brasil después de Dilma… muy complicado aún
    Cuando usted lea estas líneas, tal vez la señora Dilma Rousseff haya tenido que dejar la presidencia de manera temporal en Brasil, para enfrentar un juicio político que tendrá lugar en un lapso de 180 días.

    Los inversionistas globales han tomado como una noticia positiva su retiro del cargo, principalmente, porque es un hecho demasiado poco usual que exista este tipo de rendición de cuentas en un país emergente; en segundo orden, porque tienen la esperanza de ver un viraje en las decisiones económicas, terreno en el que la actual presidenta, aun siendo inocente, sale reprobada.

    Hay que tener cuidado, apostar por Brasil sólo por este hecho sigue siendo una jugada muy arriesgada. Las decisiones en materia financiera y económica que tome el nuevo gobierno serán el factor clave que puede hacer que la economía y el valor de los activos financieros recuperen terreno. Estas decisiones son lo contrario de fáciles. Se necesitará un gobierno con mucho valor histórico para enderezar la economía brasileña.

    Primero habrá que recuperar la confianza de los mercados e inversionistas en el orden mundial. Para ello requiere dar viabilidad al elevado endeudamiento público, así como corregir el rumbo de las finanzas públicas. El nuevo gobierno debería convencer al Congreso de aprobar reformas adicionales, para ajustar las cuentas públicas vía recortes al gasto y posiblemente, impuestos adicionales. Se trata de una medida amarga para la población, que inicialmente no sentiría ninguna mejora con respecto a la situación previa.

    Sin embargo, ir hasta tal extremo mejoraría la percepción de los inversionistas, que podrían mantener el flujo de financiamiento a Brasil, lo que ayudaría a reducir las tasas de interés en un periodo más breve y aliviar el proceso de ajuste. El ajuste decidido sería bien visto por los mercados.

    Un ajuste tibio, donde no se ataque el crecimiento del nivel de la deuda sólo provocaría que Brasil siguiese dependiendo fuertemente del financiamiento proveniente del exterior. Para ello necesitará pagar todavía tasas de interés muy elevadas, lo cual mantendrá la recesión por un tiempo mayor. Si las cuentas, tanto pública como externa, no cuentan con decisiones que muestren su viabilidad en el mediano y largo plazos, será muy difícil que Brasil saque la cabeza; en especial, en un entorno en donde los precios de los bienes básicos parece que continuarán a la baja.

    Si se pone a pensar, para el señor Michel Temer, actual vicepresidente y quien asumiría el cargo de presidente, al menos los 180 días que duraría el proceso de juicio político contra la señora Rousseff, será muy complicado tomar decisiones contundentes. Es posible que Brasil simplemente tenga que sostener el rumbo actual sin grandes modificaciones de política económica; ello, ya lo dijimos, resulta caro en términos de costo financiero y garantiza que la recesión actual difícilmente dará visos de revertirse.

    Es plausible que el sistema político en Brasil arroje resultados para perseguir casos de corrupción o de malos manejos por parte del gobierno. Pero insistimos: tenga cuidado en apostar ciegamente. Éste puede ser un caso claro de “vender la noticia”, una vez que los inversionistas vean que el camino de ajuste para los brasileños es muy largo y bastante complicado políticamente.

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    5May, 2016
    México, entre la disciplina y la volatilidad
    Al cierre de la semana pasada, tenía proyectado escribir un artículo sobre las tendencias favorables de los mercados financieros de México que hemos visto durante los últimos dos meses.

    En particular mi pretensión, tal como lo haré, era resaltar los indicadores positivos que se han publicado en semanas recientes. Esta semana, sin embargo, volvemos a ver la fuerte vulnerabilidad del peso ante un entorno internacional que sigue siendo muy inestable.

    Dos líneas de sucesos han fortalecido la visión sobre México en semanas recientes. Por un lado, el crecimiento del primer trimestre resultó mejor de lo esperado. La economía creció a una tasa anual de 2.7%, cuando la expectativa era de 2.5 por ciento. Este comportamiento responde a la persistencia de un crecimiento en la parte de consumo bastante sólido. El crecimiento del sector terciario, que incluye comercio y servicios, fue de 3.7% en el mismo trimestre. Las cifras de ventas comerciales y los reportes de algunas emisoras del sector a Bolsa corroboran el hecho.

    Hay varios factores que explican la dinámica del consumo: La persistencia de los niveles de empleo, el aumento del ingreso disponible por la baja inflación, el flujo de remesas provenientes del exterior, que es históricamente alto, entre otros. A pesar de lo pobre de las cifras de crecimiento en el sector industrial y del deterioro de las cuentas externas, la actividad económica es algo sorpresiva, en especial si consideramos que la economía de EU creció a tasa trimestral sólo 0.5 por ciento.

    Por otro lado, el más preocupante por cierto, el de las finanzas públicas, ha habido notas también positivas. En primer lugar, el déficit público mantiene una trayectoria controlada y hasta el mes de marzo equivale a más o menos la mitad de la cifra que registraba en marzo del 2015. La proyección de gasto, incluidos los recortes, parece apuntar al cumplimiento con el objetivo de déficit fiscal.

    Más aún, se concretó el traspaso del remanente de utilidades de Banxico al gobierno y se llevó a cabo la subasta de recompra de bonos en circulación por $61,000 millones. Asimismo, se consolido el balance de Pemex a través de la aportación de capital que hizo el propio gobierno en la empresa. Esta última reportó, a su vez, cifras que muestran el ajuste violento al que se está sujetando: La pérdida neta de los últimos 12 meses disminuyó 7%, algo que no pasaba desde el 3T12.

    Por último, se promulgó la Ley de Disciplina Financiera de las Entidades Federativas y los Municipios (LDFEFM). En ella se establecen los requisitos para la contratación de deuda pública, así como del techo de financiamiento neto, en función del nivel de endeudamiento y las capacidades financieras de las distintas entidades. La ley deberá servir para alinear la disciplina fiscal de los estados y municipios, y evitar elevaciones incontroladas de su endeudamiento.

    Como puede ver, en lo que va del año México continua creciendo a una tasa aceptable y concreta varias medidas de control sobre sus finanzas públicas y sobre la volatilidad de los mercados. Esto, en una etapa de complacencia entre los inversionistas globales hacia los activos de riesgo, resultó en una apreciación visible del peso…hasta esta semana.

    ¿Qué paso desde el lunes? El tipo de cambio retornó a niveles superiores a los $17.70 pesos por dólar y la Bolsa ha presentado bajas continuas. La causa es que parece intensificarse poco a poco el temor entre los inversionistas globales relacionado con el escaso crecimiento y con lo sostenible de los niveles a los que ha llegado la valuación de muchos activos, incluyendo preponderantemente los de mercados emergentes.

    Esto es una señal clara de lo vulnerable del entorno y de los efectos que puede tener en los mercados locales. Hace falta una etapa de fuerte estabilidad en los mercados para pensar en que se consoliden tendencias favorables tanto en el valor del dólar como en las tasas y la bolsa locales. Esa condición no parece cerca de plasmarse, por ello seguimos expuestos a una elevada volatilidad.

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    28Abr, 2016
    ¿Qué debería preocuparle sobre las tasas?

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    Es sencillo: La longitud del período de complacencia que provocan las políticas expansivas de los bancos centrales. Al día de hoy, las tasas de interés continúan en mínimos históricos. Ello claramente responde a la postura de los principales bancos centrales. Esta postura tendría que cambiar, y para ello hace falta un giro en la idea que todos tenemos sobre el crecimiento y la inflación; se necesita, al parecer, bastante tiempo aún.

    El comunicado emitido ayer por el Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) tuvo un contenido interesante de analizar. No se concretó nada. Tampoco hubo un cambio de señalamientos en cuanto a los factores de los que depende una decisión de elevar las tasas. Sin embargo, el tono del comunicado cambio en que se eliminaron las frases que denotan la duda de los miembros con relación a la fragilidad de los mercados. Al parecer las preocupaciones sobre el entorno global han disminuido.

    Si lo anterior implica que la FED está “preparando el terreno” para elevar las tasas en junio, es una preparación muy tibia. En ocasiones anteriores, por ejemplo a finales del año pasado, fue tan explícito como en señalar el plazo en que actuaría. Ahora no. Los mercados no se han decantado por tal interpretación, al cierre de la jornada del día de ayer, después de una breve sacudida, tanto las bolsas como los tipos de cambio volvieron a sus niveles previos.

    La deducción principal es que sigue habiendo espacio para la complacencia. Las tasas de futuros de fondos federales, que reflejan en sus cotizaciones la expectativa de los niveles de la tasa que modifica la FED, siguen considerando solo un movimiento de alza en lo que resta del año. La tasa de largo plazo se ha movido más por el repunte que experimentan los precios del petróleo, pero ayer también descendió.

    Deténgase a contemplar el futuro previsible. El crecimiento de los Estados Unidos en el primer trimestre será inferior al 1.0% según las previsiones de las Reservas Federales de Nueva York y Atlanta. La FED reconoció la debilidad en las cifras pero arguyó que el mercado laboral se mantiene recuperándose. Pregúntese ¿Cuánto tiempo y datos más sólidos se necesitaran para que la percepción sobre crecimiento se vuelva más sólidamente optimista? Probablemente no será suficiente la información que haya hasta mediados de junio.

    Observe que la votación en el Reino Unido para abandonar la zona Euro, será una semana después de la siguiente reunión de la FED. ¿Será capaz de modificar los niveles de las tasas en la víspera de un evento cuyo resultado puede ser muy desestabilizante? La realidad nos cuesta trabajo pensar que durante el verano veamos un cambio significativo de premisa.

    Además, vea lo que hará el mismo día de hoy el Banco de Japón, o la previsión reciente del Presidente del Banco Central Europeo en sentido de que la actual postura de tasas bajas (y negativas) continuará por un tiempo prolongado.

    La realidad es que los inversionistas globales tienen algo de razón en la idea de que la ventana de complacencia puede durar al menos en el resto de este trimestre. Sí es verdad que las valuaciones son excesivas y algunos niveles de tasas o de precios de muchos activos han repuntado sin cordura, el riesgo es muy alto, pero el principal factor de alteración hasta el momento parece no cambiar.

    Siendo así, no se sorprenda al ver a las acciones continuar merodeando máximos históricos o a las tasas mantenerse muy bajas. La distorsión es fuerte y no parece cambiar pronto.

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    14Abr, 2016
    La lectura de los mercados

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    Esta semana el Banco Mundial ajustó su estimado para la economía global.

    El funcionamiento de ciertas variables hace difícil la lectura de los mercados. ¿Están los inversionistas realmente preocupados por el crecimiento? Si es así, ¿por qué las bolsas vuelven a repuntar y hay cierta calma en los mercados globales? Esa calma ¿Es temporal? Desde mi punto de vista persisten dos factores: Uno, hay un crecimiento muy débil en el mundo; la otra es que ello, de alguna manera, garantiza la presencia de condiciones monetarias todavía favorables para invertir en activos de riesgo

    A diferencia de lo que vimos en enero, ahora hemos vuelto al mejor de los mundos que no visitábamos desde el verano pasado.

    Es un hecho que persisten claras señales de una preocupante debilidad en el crecimiento a nivel global. Incluso en Estados Unidos, donde las cifras de empleo han generado cierto optimismo, los datos recientes demuestran una falta de impulso, como el de las ventas comerciales del día que decrecieron a tasa mensual ajustada por estacionalidad en -0.3%. Esta semana el FMI y el Banco Mundial ajustaron de nuevo sus estimados para la economía global, donde regiones como Japón y Europa continúan hundidas en niveles de crecimiento casi nulos.

    Los inversionistas reflejan su preocupación al asumir que podría haber nuevas acciones de estímulo por parte de varios bancos centrales; asimismo, descuentan que la Reserva Federal de Estados Unidos, la única que aparentemente está en posición de aumentar las tasas, no lo hará. De este modo, observamos algunas tendencias que resultan sorprendentes como la continua depreciación del dólar, en especial contra el yen y el euro; así como la permanencia de las tasas de interés de largo plazo tanto en Estados Unidos y en otras regiones en niveles sumamente bajos.

    Es precisamente esta percepción la que orienta a los manejadores de fondos a invertir de nuevo en la Bolsa y en mercados emergentes, así como a reducir apuestas a favor de una revaluación adicional del dólar y a mantener en niveles sumamente bajos las tasas de largo plazo. Aparentemente, sigue la distorsión en los mercados creados por las políticas expansivas: no importa cómo se comporte el crecimiento, si éste es lo suficientemente débil para propiciar un entorno financiero tan favorable, no parece inquietar a nadie.

    Tienen razón las muchas voces que directamente muestran dudas sobre la efectividad de tasas de interés negativas o de la presencia de estímulos mayores ya que sólo contribuyen a prolongar las distorsiones que llevan varios años caracterizando los mercados financieros. Pero —como digo— qué más da, las tasas bajas y la afluencia de liquidez generan un incentivo perverso a mantener activas las apuestas.

    Esta semana los inversionistas estarán atentos a la publicación de reportes financieros de las empresas al primer trimestre. La expectativa no es buena, se anticipa la mayor caída en el crecimiento anual de las utilidades de las empresas que integran el índice Standard & Poor’s desde el tercer trimestre del 2009. Si las advertencias de los gerentes de tales negocios para el resto del año son poco entusiastas, podríamos ver una corrección mayor en el mercado.

    Vemos en general en el mundo mucha preocupación por el crecimiento, una situación adversa para la mayoría de las empresas y un entorno de riesgo político muy intenso. Si la idea es que no habrá cambios importantes en la postura monetaria, incluyendo la de la FED, los mercados difícilmente se ajustarán por más sobrevaluados que estén. Si, por el contrario, el crecimiento toma fuerza, o se desploma, anticipamos el regreso de la volatilidad antes que la continuación de los buenos resultados de marzo.

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    7Abr, 2016
    ¿Por qué siguen viendo riesgo en México?
    De nada sirve al gobierno recalcar que la deuda de Pemex tiene garantía de su parte.
    Entre los inversionistas internacionales sigue catalogándose a México como un segmento en donde hay que tener cautela.

     

    Entre los inversionistas internacionales sigue catalogándose a México como un segmento en donde hay que tener cautela. Resulta extraño si vemos que el crecimiento es positivo y resistente, y las autoridades tomaron cartas en el asunto para reducir la volatilidad y el incremento desmedido del tipo de cambio peso – dólar. Sin embargo, a final de cuentas, el problema de México siguen siendo la cuenta pública y Pemex

    El razonamiento es sencillo. A pesar del alza del precio del petróleo en los mercados internacionales entre febrero y marzo, hay desconfianza con respecto a lo veloz que puedan ser los avances en los ajustes a la situación de Pemex. Asimismo, los inversionistas quisieran ver más claridad con relación al futuro del endeudamiento del gobierno a la luz de las necesidades financieras que se enfrentan.

    Hay que reconocer que esta administración ha optado en todo momento por la estabilidad y por la defensa de la calificación de la deuda. Desde hace dos años se han implementado recortes y medidas diversas que han logrado mantener a raya los objetivos de déficit público en cada año. No obstante, es un hecho que el endeudamiento subió aceleradamente en los primeros tres años de este gobierno y es un hecho la debacle de Pemex. Al parecer el esfuerzo en el mismo sentido tendrá que prolongarse por mucho más tiempo del que se desearía.

    La empresa calificadora Moody´s decidió modificar la semana pasada la perspectiva de calificación para México. De una postura neutral la redujo a una postura negativa. Ello implica que existe el riesgo de que la calificación pudiera descender si no se logra sostener el actual status de endeudamiento.

    De nada sirve al Gobierno Federal recalcar que la deuda de Pemex tiene garantía de su parte. Si las autoridades tienen que inyectar capital a Pemex este tendrá que provenir de un mayor endeudamiento ya que la cuenta pública nacional no es holgada.

    Por ello tampoco de nada sirve anunciar directrices con el título de pre-criterios de política económica para el resto de este año y el próximo. Todos reconocen que la intención de las autoridades, hasta ahora, sigue apuntando en dirección de ajustar lo necesario y hacer prevalecer la estabilidad. Sin embargo, hay escepticismo con relación al tamaño del logro que se tiene que hacer.

    Nos parece que en adelante el mejor discurso de las autoridades en el gobierno será que se plasmen sus estimados en los números oficiales en la cuenta pública y el ajuste en Pemex tenga la velocidad suficiente. ¿Dónde veremos progreso en este tema? Pues en la valuación de los CDS (Credit Default Swaps) que no es otra cosa que la cotización de una “prima que protege a su comprador contra un posible default de la deuda en México; o bien en la diferencia de las tasas que paga nuestro gobierno en las tasas de largo plazo con respecto al exterior. En ambos casos ha habido una tendencia de alza continua desde hace varios trimestres.

    Estamos muy lejos de que tal cosa suceda, pero cuando se habla de deudas públicas en todo el mundo lo importante es la viabilidad y la dinámica de deterioro. Nos tomó muchos años de crecimiento limitado revertir el elevado endeudamiento en el que caímos en los ochenta. Había “seguros” importantes que en esta administración se relajaron, por eso es prioritario constatar en los hechos que las autoridades, a pesar de su deseo de crecer a tasas más altas, trabajaran para no alterar el perfil financiero del país.

    Esto tomará tiempo y por ello en el horizonte previsible no se ve una reducción de tales diferenciales y por ello la compra de deuda en pesos no parece muy jugosa. Si a ello le agregamos las dudas con respecto al crecimiento global, el deterioro de las cuentas externas y el elevado porcentaje de tenencia de bonos mexicanos por parte de extranjeros, la realidad es que nos espera un camino impregnado de cautela, volatilidad en el tipo de cambio y poca entrada de inversión de cartera.

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    17Mar, 2016
    El destino del dólar

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    Es lo que en parte se está determinando con sus decisiones la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED). Ayer no fue la excepción. Las autoridades monetarias deciden el nivel de las tasas partiendo de su evaluación sobre el desempeño económico y los riesgos asociados con el crecimiento y la inflación. No obstante, uno de los principales efectos de la política monetaria de los últimos años ha sido la revaluación del dólar. Simplemente el hecho de que la economía de Estados Unidos se recuperase y que desde el año pasado haya existido una política monetaria expansiva de mayor intensidad en Europa, Japón y China, ha propiciado una fuerte revaluación del dólar contra la mayoría de las monedas en el mundo.

     

     

    El día de ayer, el Comité de Mercados Abiertos disipó los temores que de nuevo existían con relación a un aumento de tasas cercano. Lo hizo al declarar que observa un ritmo de crecimiento moderado en la economía y que persisten riesgos importantes en el entorno global. Asimismo, el pronóstico de los miembros de dicho Comité sobre el nivel de las tasas para el próximo año sugiere cuando mucho dos aumentos más de un cuarto de punto en las tasas de interés durante este año. Con ello, el dólar perdió terreno contra el euro y el yen, con lo cual se consolidaron niveles en tipos de cambio de algunos mercados emergentes, incluyendo al peso.

    La reunión de ministros de finanzas del G-20 hace tres semanas sugirió una mejor coordinación entre los países para evitar decisiones de política que distorsionen de nuevo los mercados cambiarios. Dicho tono fue una constante en las recientes declaraciones del Banco de Japón y en los comentarios posteriores a su última decisión por parte del presidente del Banco Central Europeo. Ahora la Reserva Federal ha hecho un comentario muy prudente en su evaluación de lo que pudiera suceder en adelante. Con ello, el valor del dólar simplemente compensó el debilitamiento marginal que había tenido después de las nuevas medidas adoptadas por el BCE.

    Al parecer, la historia de fuertes movimientos cambiarios en el mundo será distinta en este año, sobre todo por decisión de los principales bancos centrales. Eso debiera también resultar en estabilidad en muchos mercados cambiarios emergentes y en consecuencia en el valor del dólar contra el peso.

    Eso no quiere decir que haya una menor volatilidad. Es posible que ésta entre en el mercado de bonos de alto riesgo, debido a que las condiciones de crecimiento siguen siendo bajas; así como en las bolsas en donde la incertidumbre sobre el crecimiento de las ganancias y las valuaciones altas sigue presente.

    La estabilidad en los tipos de cambio parece arreglar el desajuste en el mercado de bienes básicos. Si bien las condiciones son de menor estrés, las deficiencias estructurales por la ausencia de demanda de China y las dificultades para reducir la oferta en el caso del petróleo auguran precios bajos.

    Cerraremos un primer trimestre excesivamente volátil con resultados en su mayoría positivos. Es difícil extrapolar esta condición para todo el año. Los aspectos fundamentales más básicos, en especial el crecimiento siguen siendo pobres, con ello, los mercados pueden seguir manifestando rachas sorpresivas para ambos lados.

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    3Mar, 2016
    La reversión de febrero
    Enero estuvo lleno de historias atemorizantes como la depreciación del peso.

    Al cierre de febrero, vimos a muchos mercados presentar una reversión de las fuertes pérdidas sufridas el mes anterior. A dos meses de iniciado el año, hay mucho nerviosismo y poca convicción, pero la composición de rendimientos indica una clara intención de los inversionistas globales de reducir la exposición al riesgo en sus portafolios.

    Los resultados aparentemente estables siguen siendo en realidad endebles a la luz de los eventos macroeconómicos.

    Terminó febrero y el desastroso inicio de año cambio de cara. En las últimas tres semanas del mes se registró un aumento de los precios del petróleo, una recuperación de las bolsas y una nueva caída en las tasas de interés de largo plazo en los mercados mundiales. Las grandes pérdidas de enero en algunos casos se volvieron relativas y en otros se convirtieron en ganancias.

    ¿En qué ha cambiado la convicción de los inversionistas? Nos parece que en poco. Simplemente los acentuados temores de enero se moderaron en el mes pasado. Aun así, seguimos observando que la mayoría de los inversionistas mantienen en general cierta aversión al riesgo.

    Enero fue un mes cargado de historias atemorizantes: la desaceleración de China y su posible aterrizaje violento, tasas de interés negativas, menor liquidez en mercados de deuda, excesiva fortaleza del dólar, amenaza de recesión, el desplome de los precios del petróleo, mercados emergentes en crisis y la aparición de temores en el terreno político por la creciente popularidad de candidatos populistas en Norteamérica, Europa y varios países emergentes.

    La respuesta de los inversionistas ante tal entorno fue reducir la exposición al riesgo en sus carteras; ello implicó la reversión de las posiciones que el año pasado fueron exitosas. De tal forma, vimos a las bolsas en los mercados desarrollados contraerse fuertemente y a los mercados emergentes registrar la decepcionante historia que usted ya conoce.

    Otra evidencia del movimiento táctico que tuvieron las carteras fue la de cerrar posiciones de venta en corto. Una posición en corto implica la apuesta a que el precio de un activo va a caer en el futuro; si tal convicción desaparece, cerrar la apuesta significa comprar tal activo para cumplir con el compromiso a un precio menor. De este modo, además de ver la reversión de precios que habían crecido mucho, en el año hemos visto el alza de precio en activos que estaban muy desamparados hasta el cierre de enero, como el oro, los metales básicos e incluso el petróleo.

    Dos preguntas son necesarias: Una: ¿es el 2016 el año en que veríamos un comportamiento tan fielmente contrario a lo que pasó en el 2015 en cuanto a rendimientos?; es decir, subirán el oro y el petróleo o se caerán las bolsas y el dólar. No parece por ahora, al menos si nos atenemos a los fundamentales.

    De ahí la otra pregunta: ¿están todos los factores que desataron temor entre los inversionistas clarificados como para esperar mercados menos volátiles y rendimientos positivos? Nos parece que no. Siguen persistiendo las dudas. Quizás el único cambio significativo ha sido la presencia de datos más alentadores con relación a la economía de Estados Unidos; sin embargo, en el mundo prevalece la sensación de un crecimiento débil y de problemas relacionados con la alta valuación de los bonos y con segmentos como el de energía o los países emergentes aún en fases críticas.

    La fragilidad de los factores que sustentan la reciente alza de los mercados, incluyendo la expectativa de que los bancos centrales de China, Japón y Europa intensifiquen sus políticas monetarias expansivas, necesita confirmaciones que no van a aparecer de la noche a la mañana. Lo único en que han sido acertadas las premoniciones desde el inicio del año es que habría mercados volátiles y vaya que lo han sido. No se confíe de lo que ha visto en los días más recientes, el ambiente aún está cargado de elevado riesgo.

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    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en su versión online.

    http://eleconomista.com.mx/mercados-estadisticas/2016/03/02/reversion-febrero