Opini贸n Estrat茅gica: Pugna entre bancos centrales y el mercado afecta a las bolsas
Las posturas definidas la semana pasada por distintos bancos centrales en el mundo provocaron una ola de ajustes en las bolsas. Los inversionistas descuentan una trayectoria menos agresiva que la manifestada en las consideraciones de los miembros del Comit茅 de Mercados Abiertos de la Reserva Federal (FED). La pugna entre la FED y el mercado no ayuda a las bolsas ya que hace crecer los temores sobre una posible afectaci贸n en el crecimiento.
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1.- En general, tanto la Reserva Federal, como otros bancos centrales como el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoI), entre otros, manifestaron a煤n no estar conformes con los descensos recientes que ha mostrado la inflaci贸n. Los aumentos a las tasas de inter茅s fueron en una magnitud menor a las que se hab铆an presentado en el cierre del a帽o, pero adelantaron que a煤n faltan m谩s ajustes a las tasas de corto plazo para hacer que la inflaci贸n se acerque a los objetivos.
En especial, la FED public贸 su consideraci贸n sobre la trayectoria de las tasas de corto plazo en la cual, se muestran niveles m谩ximos entre 5.0% y 5.25%, muy por encima de lo que los inversionistas en los mercados descuentan. Hasta el d铆a de ayer, la tasa m谩xima de los futuros de fondos federales para el 2023 sigue ubic谩ndose en 4.75% y se descuenta una trayectoria de baja m谩s acelerada hacia el segundo semestre.
2.- Hay una pugna entre los participantes de los mercados y la FED con relaci贸n a dicha trayectoria de baja en las tasas de inter茅s.
Las reacciones en el mercado de dinero fueron encontradas; por un lado, los plazos cortos mantienen el ritmo de alza, pero por el lado de las tasas de largo plazo se remarc贸 una tendencia de baja. El mercado considera que la FED quiz谩 no tenga que aplicar mayor restricci贸n monetaria, porque la desaceleraci贸n del crecimiento y la potencial recesi贸n este m谩s cerca que lo esperado. La FED est谩 dispuesta a asumir este costo para acentuar una tendencia de baja en la inflaci贸n por medio de la pol铆tica monetaria.
Hay un temor entre los inversionistas de que la determinaci贸n de la FED resulte en un movimiento m谩s all谩 del necesario, con la consecuencia de una afectaci贸n en el crecimiento mayor. La idea de una recesi贸n en el 2023 vuelve a consolidarse y eso genera una afectaci贸n fuerte en las cotizaciones, en especial en el mercado de capitales.
3.- En nuestra estrategia de deuda, ya enfocada al 2023, estamos cerrando diferenciales de duraci贸n con respecto a las referencias de forma cautelosa, pasando de vencimientos de 1 a帽o hacia vencimientos entre 2 y 3 a帽os, donde ya hemos tomado posiciones que han tenido un desempe帽o aceptable.
4.- En M茅xico, hubo decisi贸n por parte del Banxico. El aumento aplicado a la tasa de referencia de 50 puntos base tambi茅n era anticipado y la Junta de Gobierno telegrafi贸 un nuevo aumento en su primera reuni贸n del 2023. Despu茅s de esta, las decisiones quedar谩n supeditadas a los datos de inflaci贸n y tambi茅n a lo que vaya sucediendo con la FED.
Muchos participantes en el mercado estiman que el ciclo de alza de tasas terminar铆a en el primer trimestre. No obstante, somos cautelosos tambi茅n con dicho descuento, ya que, en M茅xico los riesgos sobre una persistencia de la inflaci贸n en niveles elevados contin煤an, sobre todo en la parte subyacente (que excluye energ铆a, alimentos y bienes del gobierno). Un desacoplamiento de los movimientos que haga la FED puede ser entendible dado que el banco central adelant贸 las alzas mucho antes que su contraparte norteamericana; sin embargo, existe el riesgo de que se d茅 un escenario de presi贸n por lado del tipo de cambio que descuadre el entorno monetario local.
5.- En nuestra estrategia de deuda local, estamos acomodando los portafolios de deuda para reducir los diferenciales de duraci贸n, tambi茅n de forma cautelosa. Tomamos posiciones en tasa fija nominal y real con plazos entre un a帽o y 3 a帽os; as铆 como participamos en el intercambio en porcentajes menores en el vencimiento de 7 a帽os por el nuevo bono de vencimiento a 10 a帽os.
6.- En cuanto al tipo de cambio, los niveles de operaci贸n se consolidan entre $19.60-$19.90 pesos por d贸lar. Esta semana abri贸 sobre los $19.80 pesos con un comportamiento favorable para las posiciones que se adquirieron alrededor de los $19.40 pesos por d贸lar hace unas semanas. Es probable que estos d铆as el volumen de operaci贸n y por lo tanto la volatilidad disminuyan.
Consideramos que el escenario favorable para el peso perdurar谩. La potencia de los flujos y la coyuntura hacia un escenario menos vol谩til, deber谩n contribuir a mantener una cotizaci贸n estable. Nuestra premisa es que resultar谩 m谩s conveniente la inversi贸n en la tasa libre de riesgo en pesos que una apuesta por d贸lares a pesar de que veremos un retorno positivo en la deuda en moneda extranjera.
7.- En el mercado de capitales vemos un desempe帽o adverso detonado, como dec铆amos, por los temores de una recesi贸n econ贸mica. Con la ca铆da acumulada de casi (-)7.0% en el mes, este podr铆a ser uno de los peores diciembres para el S&P 500 desde 2018, cuando el referente perdi贸 cerca de (-)9.0%.
Los inversionistas tratan de encontrar motivos para retomar el rally, pero el escenario es complejo al reiterarse una vez m谩s el mensaje de los bancos centrales respecto a que el combate a la inflaci贸n est谩 a煤n lejos de terminar y que, por lo tanto, los niveles de tasas de inter茅s permanecer谩n elevados en el corto plazo.
Al mercado ya no s贸lo le preocupa el da帽o que esto ha generado en las valuaciones de activos de riesgo y en castigar los m煤ltiplos de las cotizaciones; ahora el temor est谩 en que los bancos centrales vayan demasiado lejos y ocasionen un impacto m谩s adverso en la econom铆a del que contemplan, y con lo que ello implicar铆a en las utilidades de las empresas.
8.- Reiteramos cautela en las inversiones en capitales, as铆 como mantener un portafolio enfocado en sectores defensivos en Estados Unidos como Consumo b谩sico y Salud; mantenemos, tambi茅n nuestra posici贸n en Energ铆a. Si bien un menor crecimiento econ贸mico puede afectar la demanda del petr贸leo, esto podr铆a verse contrarrestado por el impulso que pueda brindar la recuperaci贸n m谩s fuerte en mercados como China y en especial por los factores que mantienen deprimida la oferta. Asimismo, permanecen nuestras apuestas activas en Jap贸n e India dentro de nuestra estrategia regional.
En la semana que finaliz贸 el 16 de diciembre, la Cartera tuvo un mejor comportamiento que su referente apoyado por la sobre-ponderaci贸n en el sector de Energ铆a. A unos d铆as de finalizar el a帽o, el Portafolio supera al referente en 360 puntos base.
Tambi茅n ha favorecido a la Cartera la sub-ponderaci贸n en Tecnolog铆a, que ha tenido uno de los peores rendimientos; en la semana pasada el sector baj贸 (-)2.7%. La prevalencia de un entorno de altas tasas de inter茅s nos parece que seguir谩 dificultando el apetito por emisoras sensibles a este instrumento y en especial con los temores ahora de una recesi贸n que sigue restando atractivo a las emisoras de crecimiento.
9.- Estamos realizando cambios en nuestro Portafolio: bajamos nuestra apuesta activa en Canad谩, nos gusta el entorno macro que puede prevalecer con la posibilidad de una baja en tasas de inter茅s el pr贸ximo a帽o que, reste presi贸n a las valuaciones y mayor resiliencia econ贸mica. Sin embargo, nos parece poco atractiva la composici贸n de su mercado accionario con un peso importante en Energ铆a y Materiales, as铆 como Financiero.
Iniciamos una apuesta activa en China, creemos que los esfuerzos del gobierno por impulsar a la econom铆a y valuaciones sumamente castigadas pueden detonar valor en el mercado.
Dentro de nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, estamos reduciendo nuestra apuesta activa en Energ铆a, si bien parece que el entorno de desbalance entre la oferta y la demanda podr铆a prevalecer y sostener los precios del petr贸leo, existen ciertos temores sobre el impacto en la demanda por la desaceleraci贸n en la econom铆a y los resultados de las empresas parecen que no ser谩n tan fuertes ante bases de comparaci贸n muy elevadas.
10.- El mercado local tambi茅n experimenta un entorno de menor apetito por riesgo: el S&P BMV IPC sum贸 tres semanas consecutivas a la baja y dej贸 los 50,000 puntos por primera vez desde finales de octubre. Iniciamos la semana con cierta recuperaci贸n; pero, creemos que existen con pocos factores que nos hagan pensar en s贸lidos catalizadores para el desempe帽o del referente en lo que resta del a帽o.
La mayor铆a de las emisoras que componen la muestra han visto un retroceso en sus cotizaciones en d铆as recientes; la semana pasada destacaron las ca铆das en el sector Minero y en menor medida compa帽铆as del sector Aeroportuario.
Esto nos parece que brinda espacio para hacer posiciones nuevamente en emisoras cuyos fundamentales nos parecen s贸lidos; pero, no descartamos que el ajuste en las cotizaciones y la volatilidad contin煤en, enmarcado en un escenario de importante incertidumbre sobre el actuar de las bolsas el pr贸ximo a帽o.
En este sentido, estamos aprovechando la ca铆da en AMX y GFNORTE para recuperar las apuestas activas en estas emisoras, adem谩s, aumentamos nuestra posici贸n en WALMEX. Redujimos tambi茅n nuestra apuesta activa en GAP en donde vemos un rendimiento potencial m谩s acotado. Salimos de nuestra posici贸n en GCARSO para generar liquidez, siendo una emisora que nos parece muy adelantada.
Ya dec铆amos que las dispersiones en las estimaciones del consenso para el rendimiento de los mercados accionarios el pr贸ximo a帽o era relevante y M茅xico no es la excepci贸n, una encuesta del AMIB fija un nivel de casi 56,000 puntos al cierre del 2023: el m谩s optimista proyecta 59,400 puntos, mientras que el m谩s conservador lo lleva a 48,800 unidades.
En la semana que finaliz贸 el 16 de diciembre, la Cartera local tuvo un resultado de 30 puntos base mejor que el S&PBMV IPC; favoreci贸 no tener a PE脩OLES y OMA en el Portafolio. En el a帽o nos ubicamos 10 puntos base por debajo del referente.
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