1.- De acuerdo con el Beige Book de la Reserva Federal (FED), es probable observar un freno en la actividad económica de los próximos meses. Se reportó un crecimiento nulo o ligeramente negativo tanto en el gasto en consumo privado y principalmente en la producción manufacturera, tal como lo sugerían algunos indicadores adelantados de este sector. Por otra parte, se volvió a destacar cierta debilidad en la actividad residencial.

Resaltaron los comentarios sobre una menor demanda de préstamos por parte de consumidores y empresas, probablemente ante las elevadas tasas de interés. Por el lado de la oferta, y sobre todo después de la quiebra de Silicon Valley Bank, los bancos restringieron las condiciones para obtener créditos.

Un número reducido de empresas reportó despidos masivos. Se detectó una menor holgura en el mercado laboral. Adicionalmente, destacaron los comentarios sobre cierta moderación en el crecimiento de los salarios, aunque éstos se mantienen elevados.

También se reportó un crecimiento más moderado de los precios, destacando los menores costos de transportación terrestre de carga. Los precios en el sector residencial (tanto venta de casas como renta de vivienda) se estabilizaron, aunque se mantienen sobre niveles máximos. Se anticipa una menor presión en los costos de los insumos.

El resto de los datos para la economía norteamericana fueron negativos. Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo aumentaron a 245 mil (240 mil, cifra semana previa), reforzando la expectativa de un deterioro del mercado laboral. El índice de la encuesta manufacturera de Philadelphia se ubicó en (-)31.3 puntos (vs. -19.2 puntos esperado). En el sector residencial, las ventas de casas existentes de marzo retrocedieron 2.4% m/m, mientras el mercado esperaba un aumento de 5.0% mensual.

2.- El PIB de China creció 2.2% a tasa trimestral en el periodo enero-marzo de 2023. La tasa anual se aceleró de 2.9% a 4.5%. Otros datos oportunos, entre ellos la producción industrial (3.9% a/a) y las ventas al menudeo (10.6% a/a) de marzo, reforzaron la expectativa de una sólida recuperación de la economía después de que el Gobierno suspendiera su política COVID-cero. En línea con lo esperado, el banco central mantuvo su tasa de referencia en 3.65%.

Los datos en la Eurozona fueron mixtos. La inflación al consumidor subyacente de marzo se revisó ligeramente al alza respecto al dato preliminar (de 1.2% a 1.3%). En cuanto a los índices PMI de abril, el de manufacturas retrocedió de 47.3 a 45.5 puntos, mientras que el de servicios aumentó de 55.0 a 56.6 puntos.

3.- El debate en los mercados se centra en el tamaño del freno en la economía norteamericana. Por el momento, los inversionistas han resuelto que este no será tan grande como para forzar a los bancos centrales a instrumentar una baja de tasas. Esta vuelta a la realidad es la que ha determinado que en los mercados veamos pocas variaciones y un comportamiento vacilante, así como algunos ajustes al alza en las tasas de interés de largo plazo.

4.- Empieza el periodo de silencio por parte de los miembros de la FED hasta la decisión de política monetaria para el día tres de mayo. Lo que queda claro con las declaraciones de diversos miembros, es que se mantienen altos los riesgos sobre la inflación, que el crecimiento, si bien, está aflojando, los parámetros no necesariamente apuntan a una recesión.

Con esto las tasas a lo largo de la última semana, con sus incrementos, empiezan a mostrar un comportamiento de estabilidad y se descarta la idea de que pudieran bajar en el futuro previsible. Los niveles alrededor del 4.15% para el vencimiento de 2 años y 3.5% para el de 10 años podrían consolidarse al menos de aquí hasta la decisión de la FED.

Los futuros de la tasa de fondos federales descontaban que este mismo año habría bajas en la referencia incluso en un acumulado de 50 puntos base. Esto se ha empezado a revertir y los niveles de cotización se ubican ya más cerca del 5.0% y se podría alinear a la grafica de puntos en 5.25%. Es decir, descartan que el ciclo de baja de tasas empiece este año. La inflación, si bien, da muestras de aflojar, lo hará muy lentamente y para seguir forzando menores presiones la política monetaria debe mantener tasas altas.

5.- Bajo esta idea mantenemos posiciones en tasas de plazos mayoritariamente en vencimientos de un año, tasas flotantes, ambos tanto en papel del gobierno, como en bonos corporativos. La estrategia consolida rendimientos anualizados en dólares por arriba del 4.0%.

6.- En México se publicó la inflación de la primera quincena de abril, dato menor al esperado; apoyado por la parte no subyacente (agropecuarios y energéticos), pero también por tasas quincenales de inflación en mercancías y servicios (subyacente) mucho mas moderadas. Los niveles de inflación han disminuido a tasas de 6.24% y 7.75% en la parte general y subyacente, respectivamente.

Después de una semana de alzas en las tasas fijas tanto nominales, como reales en toda la curva de plazos; la semana inicia con ajustes de baja importantes ante el dato de inflación. Los plazos más cortos, Cetes y Mbonos hasta de 5 años presentaron las mayores disminuciones.

De darse más datos como este en la inflación, Banco de México podría dar por terminado el ciclo de restricción monetaria. Aun el mercado descuenta un último incremento de la tasa de 25 puntos base y alcanzar un nivel en la tasa de referencia de 11.5%. Empieza a darse divergencias de cuando empezaría a bajar las tasas, nosotros seguimos pensando que, al menos, en lo que resta de este año no debería de darse cambios en la política monetaria. Esto con el fin de consolidar la tendencia de baja de la inflación.

7.- En términos de la estrategia, no tener plazos largos (20 y 30 años) en porcentajes altos nos benefició en las últimas semanas, dado que estos vencimientos son lo que mayormente se han incrementado en el nivel de sus tasas de interés. Asimismo, mantener Cetes y tasas revisables han tenido una función de amortiguador para los diversos portafolios.

8.- Para el tipo de cambio, la paridad se está estabilizando en niveles alrededor de los $18.0 pesos por dólar. Los flujos de inversión de cartera hacia papeles soberanos se mantienen positivos, pero en menor intensidad. Esta estabilidad se puede mantener, al menos, hasta la reunión de política monetaria de la FED el próximo 3 de mayo.

9.- En cuanto a las bolsas, en la temporada de reportes corporativos el balance ha sido mixto hasta ahora, aunque la mayoría sorprende con cifras mejores a lo esperado. Existen al interior de los datos mensajes que también revelan la cautela de las empresas y ello genera más confusión entre los inversionistas.

A nuestro juicio, la posibilidad de que veamos nuevamente a las bolsas operar con fuerza, como ocurrió al inicio del año, depende más del factor de múltiplos (es decir de la posibilidad de un pronto viraje del FED) que, de los resultados de las empresas, ya que esta ha sido la variable que más pegó a la renta variable el año pasado y al considerar que se espera una leve y poco duradera recesión económica. Pero, sin duda, este será un factor de volatilidad en el corto plazo.

Al cierre de la semana pasada habían reportado cerca de 17% de las empresas que componen el S&P 500, el 75% reportó ganancias mayores a las esperadas por el consenso. En los próximos días se conocerán las cifras de un importante número de emisoras, entre ellas Amazon, American Airlines, Boeing, Google (Alphabet), Microsoft, Visa, GE, McDonalds, General Motors, Chevron y Exxon.

Nuestra Cartera de Renta Variable Global operó apegada a la referencia, nuestra estrategia en Estados Unidos contribuyó positivamente por la apuesta activa en Consumo básico; mientras que China fue una posición que restó valor.

10.- La bolsa de México muestra una tendencia similar a la de sus contrapartes internacionales, se percibe poco apetito por riesgo y nerviosismo en el mercado, que en días recientes castigó de forma importante a GAP, una de las ganadoras del año, por cifras que no fueron como se esperaba; a nuestro juicio, esto parece una sobre reacción al reporte que, si bien, revela presiones en la rentabilidad, no indica señales preocupantes para los fundamentales de la empresa.

Justamente nuestra apuesta activa en dicha emisora incidió la semana pasada en el resultado de la Cartera Local, la cual tuvo un comportamiento similar a la de su referencia.

Persiste la volatilidad – Opinión Estratégica

1.- Los datos económicos en Estados Unidos siguen mostrando un debilitamiento. Las ventas al menudeo cayeron -1.0% a tasa mensual en marzo (-0.4% m/m esperado). Incluso excluyendo autos y gasolina, las ventas retrocedieron más de lo previsto por el mercado (-0.3% m/m vs. -0.1% m/m estimado). Un freno del gasto en consumo, más un estancamiento del sector residencial y una caída de la industria, podrían ocasionar una caída del PIB en la segunda mitad del año.

2.- Por su parte, el Índice de Precios al Consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) creció 0.1% m/m en marzo vs. 0.2% m/m esperado por el mercado. Al igual que en otros meses, la caída en los precios de energía permitió un descenso de la inflación general, misma que pasó de 6.0% a 5.0% en términos anuales. La inflación subyacente se mantiene presionada por los precios de servicios, principalmente vivienda y transportación.

Por otra parte, las cifras de precios al productor, de importaciones y de exportaciones sugieren una menor presión para los precios al consumidor en el futuro previsible.

En más datos, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo volvieron a aumentar para ubicarse en 239 mil peticiones por semana. El repunte en el promedio móvil de cuatro semanas de este indicador sugiere un deterioro en las condiciones de empleo durante los próximos meses.

3.- En un claro ejercicio de comunicación con el mercado, la FED fijó su postura con relación al reciente episodio de turbulencia en el sector bancario. Si los efectos de los acontecimientos en dicho sector se mitigan pronto, “los riesgos para el escenario base [de proyecciones] se sesgarían al alza tanto para crecimiento como para inflación”. En caso contrario (esto es, si la situación del sector bancario se deteriora), los riesgos para el escenario base se sesgarían a la baja para ambas variables, principalmente debido a que las recesiones generadas por distorsiones en el mercado financiero suelen ser “más severas y persistentes que las recesiones promedio.”

El mensaje es muy claro. Las siguientes decisiones de la FED dependerían de la estabilidad del sector bancario y, sobre todo, de un posible contagio que pudiera afectar a instituciones de importancia sistémica.

4.- Empezamos la semana con la prolongación de una sorpresiva tendencia de alza en las tasas norteamericanas. Los niveles del bono de 2 años cercanos ya al 4.20% y el vencimiento de 10 años alrededor del 3.6%.

Este comportamiento contrasta o no corresponde con los datos económicos que dan muestra clara de una desaceleración, pero que no apuntan a una posible recesión. El mercado está asimilando aun un crecimiento alrededor del 2.5% para el primer trimestre del año; así también lo estima el GDPNow de la FED de Atlanta.

Consideramos que, con los datos de ventas al menudeo, producción manufacturera entre otros elementos de coyuntura, la perspectiva para las tasas sería, al menos de estabilidad. Sin embargo, la trayectoria de tasas actual descarta cualquier cambio en la política monetaria que no sea la de mantener tasas altas en lo que resta del año.

Otro punto que refuerza esta alza es que existe el temor de un fuerte repunte de las materias primas, como petróleo, gas, gasolina que puedan extender estos incrementos de los réditos.

Mantenemos posiciones en plazos cortos en tasas fijas, así como tasas revisables tanto gubernamentales, como corporativas. Ante un escenario de cierta volatilidad, nuestra estrategia ofrece mayor estabilidad en sus valuaciones.

5.- En México, además del contagio externo de alza. La visión del mercado apunta a que se mantiene la fortaleza de la demanda interna, sobre todo en el consumo. Esto ante el crecimiento del empleo casi 4.0% real y de las remuneraciones salariales en un tanto similar. Lo que implica un crecimiento de la masa salarial cercana al 8.0%.

Las minutas muestran solo a un miembro de la Junta claramente partidario de mantener una política monetaria restrictiva al menos por dos años para poder inducir que la inflación claramente vaya hacia su objetivo de 3.0% lo más pronto posible.

Un reforzamiento de la política monetaria hacia la restricción por parte de la FED y señales de que la demanda interna no afloja deberán mantener un escenario de presión para la curva de tasas, como se ha dado en la última semana.

6.- El comportamiento de nuestros portafolios no fue muy lejano de sus referencias y, en caso de renovadas presiones en las tasas, nuestras posiciones se encuentran en una fase de duración ligeramente por debajo de los benchmarks y con exposiciones en tasas revisables que amortiguan los movimientos de alza en las referencias nominales fijas.

7.- Derivado de las tasas altas y cierta debilidad del dólar en general, el peso se mantiene relativamente estable. El rango de operación se ubica entre $18.00 y $18.15 pesos por dólar al inicio de esta semana. El mercado cambiario podría ser más sensible a los datos económicos, sobre todo por el lado norteamericano, lo que puede implicar que se extienda la debilidad del dólar frente a la generalidad de las monedas.

8.- La información que recibieron los inversionistas en días recientes fue positiva para el sentimiento del mercado; no porque los datos sean buenos, por el contrario, se continúan revelando indicadores económicos debilitados y las minutas del FED confirmaron que al interior del organismo se espera una recesión que comience este año.

Pero, justamente este factor, acompañado de indicadores que revelan que la inflación está cediendo, sostiene el entusiasmo en que el ciclo de alza en tasas de interés está cerca de llegar a su fin.

La variable de crecimiento pesa menos el apetito por activos de riesgo, por un lado, porque fue justamente el alza en tasas de interés lo que más afectó a los rendimientos en las bolsas en el pasado; por otro lado, porque se confía en que la recesión será corta.

9.- Los resultados de las empresas se mantienen resilientes a este entorno debilitado; y aunque las expectativas son poco alentadoras, al menos en los días recientes se entregaron reportes mejor a lo esperado en el sector financiero. Sin duda esta será una variable que inyecte volatilidad al mercado, en los próximos días conoceremos las cifras de emisoras con importante peso en los referentes accionaros, como Tesla y Netflix.

Nuestra Cartera no ha logrado un desempeño mejor que su referencia a pesar de los cambios realizados en días recientes; pero, creemos que el rendimiento podrá mejorar conforme se consoliden nuestras apuestas activas.

En la semana pasada, incidió negativamente nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos por la sub-ponderación en el sector industrial, así como nuestra apuesta activa en China; en sentido contrario, sumó al Portafolio nuestra sobre-ponderación en Japón y Canadá.

10.- En México, el S&PBMV IPC se ha mostrado volátil, pero el referente se acerca a las 55,000 unidades; la temporada de reportes corporativos que comienza esta semana será una prueba para el mercado, sin perder de vista que aquí también es la expectativa sobre las tasas de interés la que marca de forma considerable el sentimiento de los inversionistas.

En días recientes destacó la recuperación de CEMEX, lo cual benefició en especial a nuestro Portafolio al ser una de nuestras principales apuestas activas.

Será una espera prolongada – Opinión Estratégica