Inflación EE.UU. (julio 2023): La inflación anual repunta por un efecto de base de comparación.

• El Índice de Precios al Consumidor de Estados Unidos (CPI, por sus siglas en inglés) registró una variación mensual de 0.2% en julio, en línea con lo estimado por el mercado. Con este resultado, la tasa anual se aceleró de 3.0% a 3.2% debido a un efecto de base de comparación.
• El incremento general se explicó por cierta presión en la parte subyacente, especialmente en los precios de servicios (excluyendo energía) que presentaron variaciones de 0.4% mensual y 6.1% anual.
• El componente de la vivienda fue el principal contribuyente al aumento mensual dentro del índice general, con más del 90%, seguido por el aumento en los seguros para automóviles. En la parte subyacente (0.2% mensual, 4.7% anual) destacaron los menores precios en autos nuevos (-0.1% m/m) y usados (-1.3% m/m).
• Después del dato de hoy, el mercado anticipa una pausa en el ciclo alcista de la Reserva Federal (FED). Consideramos que aún es muy pronto para determinar si habrá una pausa en septiembre, pues aún falta otro dato de empleo y otro de inflación antes de la reunión. Por nuestra parte, anticipamos al menos un incremento más en la tasa de referencia este año.

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El CPI de julio repuntó de 3.0% a 3.2% a tasa anual, por debajo de lo esperado por el mercado (3.3%). Esto marca un alto en los doce meses consecutivos de descensos que respondió a un efecto en la base de comparación. De hecho, este efecto podría persistir, pues se anticipan variaciones mensuales en el 2H-23 similares a las registradas en el mismo periodo del año anterior.

Al interior de las cifras, destacaron las caídas en los precios de autos nuevos (-0.1% m/m) y usados (-1.3% m/m). Los precios de tarifas aéreas, atención médica y comunicación también disminuyeron. Por otra parte, el subíndice de precios de vivienda, principal contribuyente de la inflación del periodo, creció 0.4% m/m. Continua la presión en los precios de vivienda y, ante el reciente repunte en la actividad del sector residencial, éstos podrían mantenerse elevados.

En la parte no subyacente, los precios de la gasolina aumentaron 0.2% a tasa mensual. El precio del gas natural repuntó 2.0% m/m. Los precios de los alimentos también se incrementaron (0.2% m/m). No descartamos presión adicional en el CPI no subyacente si el precio del petróleo continúa al alza.

La siguiente decisión de política monetaria de la Reserva Federal (FED) será en septiembre. Después del dato de hoy, las apuestas del mercado se inclinan hacia una pausa por parte del banco central.

Por ahora, si la inflación general continúa al alza para cerrar este año en 4.0% (estimado INVEX), y la subyacente cierra alrededor de dicho nivel, la FED podría aumentar su tasa al menos una vez más.

Como sea, y de acuerdo con declaraciones de Jerome Powell, faltan otro dato de inflación y otro de empleo antes de la siguiente reunión.

La decisión de política monetaria dependerá enteramente de la información oportuna

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Declaraciones

Inflación EE.UU. (junio 2023): La inflación de Estados Unidos desciende a 3.0%. Se mantiene cierta presión en la parte subyacente.

• El Índice de Precios al Consumidor de Estados Unidos (CPI, por sus siglas en inglés) registró una variación de 0.2% en junio, menor a la de 0.3% esperada por el consenso. Con este resultado, la tasa anual descendió de 4.0% a 3.0%, su nivel más bajo desde marzo de 2021.
• Gran parte del descenso de la inflación anual de EUA (de 9.1% en jun-22 a 3.0% en jun-23) ha respondido a la caída del componente de precios no subyacente, sobre todo el de energía. En la parte subyacente (0.2% mensual, 4.8% anual) destacaron los menores precios de autos usados.
• Varios componentes del CPI subyacente, principalmente los precios de transportación y vivienda, aún registran avances significativos a tasa anual. Son éstos y otros componentes los que probablemente vigilará de cerca la Reserva Federal (FED) para determinar si la inflación subyacente converge hacia el objetivo de 2.0%.
• Anticipamos dos aumentos más en la tasa de referencia de la FED este año tal y como lo han anunciado algunos banqueros centrales en días recientes. Después del dato de inflación de hoy, el mercado sólo incorpora un aumento más, aunque esta visión podría cambiar en el corto plazo.

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El CPI de junio sorprendió a la baja, particularmente en la parte subyacente. El consenso del mercado anticipaba una tasa anual de 5.0% y ésta se ubicó en 4.8%. La inflación general finalmente regresó a 3.0%, nivel no visto en poco más de dos años.

En la parte subyacente (0.4% m/m), los precios de autos usados cayeron 0.5% m/m, mientras que los precios de vehículos nuevos no registraron variación. Los precios de vivienda aumentaron 0.4% en el mes, mientras que los de vestido 0.2%. Destaca la presión que se mantiene en los precios de vivienda.

En la parte no subyacente, los precios de alimentos crecieron 0.1% m/m. Por su parte, los precios de energía aumentaron 0.4% a pesar de una caída en los precios del gas  (-1.7% m/m).

A pesar del buen dato de inflación (mismo que ocasionó caídas en las tasas de interés norteamericanas), al interior de la cifras aún hay ciertos riesgos que deben destacarse:

• Aún no se observa una moderación en los precios de vivienda. De hecho, el reciente repunte de la actividad en el sector residencial podría obstaculizar una tendencia bajista.

• El crecimiento del segundo semestre podría ser mayor al previsto, sobre todo si la creación de empleos rebasa a los estimados.

Ante dichos riesgos, así como por la persistencia de una inflación subyacente elevada, esperaríamos al menos dos aumentos más en la tasa de la FED. El mercado anticipa sólo uno más después de conocer el dato de hoy.

Nuestro estimado para la inflación general y subyacente de Estados Unidos al cierre de 2023 se ubica en 4.0% para ambos casos.

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Declaraciones

Inflación EE.UU. (mayo 2023): La inflación general de Estados Unidos desciende a 4.0% anual. Se mantiene la resistencia en la parte subyacente.

• Ante una caída en precios de energía, el Índice de Precios al Consumidor de EUA (Consumer Price Index o CPI) registró una variación de 0.1% a tasa mensual en mayo, cifra inferior a la esperada con el mercado (0.2%) y menor al crecimiento reportado para el mismo mes de 2022 (0.9%). La tasa anual descendió de 4.9% a 4.0%.
• Debido a un efecto de comparación estadística, la tasa anual podría descender hasta niveles de 3.0% en junio para aumentar nuevamente hacia 4.0% durante el segundo semestre. La inflación subyacente aún enfrenta resistencia a la baja tanto a tasa mensual como anual (0.4% y 5.3% en mayo, respectivamente).
• El que Estados Unidos evite una recesión este año representa un obstáculo para el descenso de la inflación, principalmente en la parte de servicios. A pesar del incremento en las tasas de interés, el gasto en consumo (variable que representa el 70% del PIB) se mantiene firme gracias a la continua expansión del empleo.
• No anticipamos cambios en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) el día de mañana (5.00-5.25% intervalo actual). Si la inflación subyacente no desciende conforme a la trayectoria prevista por la FED, el banco central podría o aumentar la tasa de referencia nuevamente en el segundo semestre o mantenerla elevada por más tiempo del que actualmente prevé el mercado.

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El CPI creció 0.2% m/m en mayo. En la parte subyacente (la que excluye los precios de alimentos y energía), se observó presión en los precios de vehículos usados (4.4% m/m), servicios de transportación (0.8% m/m), insumos médicos (0.6% m/m) y vivienda (0.6% m/m). La inflación subyacente (5.3% anual en mayo) ha cedido poco y aún rebasa el objetivo de 2.0% de la FED.

En la parte no subyacente, los precios de alimentos crecieron 0.2% m/m presionados el por componente de alimentos fuera del hogar (0.5% m/m). Los precios de energía retrocedieron 3.6% en el mes ante menores cotizaciones de gasolina (-5.6% m/m) y combustóleo (-7.7% m/m). Los precios de electricidad y gas retrocedieron 1.0% y 2.6% a tasa mensual, respectivamente.

El fuerte descenso de la inflación general anual responde a menores avances mensuales en el CPI en comparación con los mismos meses de 2022. Si bien es probable que la inflación descienda aún más (incluso hacia niveles de 3.0% en junio), es probable que ésta cierre el año alrededor de 4.0%.

En particular, preocupa que firmes condiciones de crecimiento generadas por la sorpresiva expansión del empleo en Estados Unidos dificulten el descenso de la inflación en ese país, principalmente en la parte subyacente.

Habrá que prestar atención a las nuevas estimaciones de crecimiento e inflación que presentará la FED mañana, así como al tono del comunicado de política monetaria. No anticipamos un incremento en la tasa de referencia este mes, aunque sí esperamos un tono restrictivo en el comunicado.

Un ciclo de recortes en la tasa de la FED efectivamente ocurrirá, aunque no este año.

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Declaraciones

Inflación EE.UU. (marzo 2023): La inflación subyacente enfrenta resistencia a la baja.

• El Índice de Precios al Consumidor de Estados Unidos (CPI, por sus siglas en inglés) creció 0.1% a tasa mensual en marzo, cifra inferior a la prevista por el mercado (0.2% m/m). La tasa anual se desaceleró de 6.0% a 5.0%, el menor nivel desde mayo de 2021.
• Menores precios de energía (principalmente gasolina y gas natural) contrarrestaron los avances de algunos componentes del CPI subyacente. Destaca cómo, a pesar de la contracción de los precios de casas y de la actividad residencial durante meses pasados, el componente de precios de vivienda del CPI no cede.
• Preocupa la resistencia a la baja que enfrenta la inflación subyacente a pesar de un escenario de un menor avance (o incluso caída) de la actividad económica. La tasa anual aumentó de 5.5% a 5.6% entre febrero y marzo.
• Niveles de inflación subyacente que casi triplican el objetivo de 2.0% de la Reserva Federal (FED) refuerzan la expectativa de otro aumento de 25 puntos base (pb) en la tasa de interés de referencia en mayo. Por el momento, nuestro estimado para el intervalo objetivo de dicha tasa al cierre de 2023 es [5.00%-5.25%], mismo que podría alcanzarse el próximo mes.

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El CPI subyacente registró una variación mensual de 0.4% en marzo, cifra similar a la esperada por el consenso de analistas. La variación anual de este índice aumentó de 5.5% a 5.6%. Destacaron por sus alzas los precios de transportación (1.4% m/m con todo y la caída de 4.6% mensual en el precio de la gasolina), servicios de vivienda (0.6% m/m), insumos médicos (0.6% m/m) y vehículos nuevos (0.4% m/m).

Los niveles de inflación subyacente aluden a un firme comportamiento de la demanda. No obstante, el menor crecimiento que ya sugieren varios indicadores económicos apunta hacia una moderación de esta categoría de inflación durante los próximos meses. Encuestas a empresas y consumidores también revelan la expectativa de un menor crecimiento de los precios. La gran incógnita es la velocidad del descenso y el nivel que se observará al cierre de 2023.

Los precios de alimentos y energía que integran el CPI no subyacente podrían mostrar volatilidad debido a choques de oferta, entre ellos posibles recortes por parte de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), la guerra Rusia-Ucrania que aún no concluye o el crecimiento de la economía de China. Más bien, prestaremos particular atención al comportamiento del CPI subyacente durante los próximos meses, pues éste refleja la situación real de la economía norteamericana.

Esperamos que la FED aumente su tasa de su interés de referencia en mayo (+25 pb estimado INVEX) ante una inflación subyacente que enfrenta una fuerte resistencia a la baja.

La permanencia (o no) de la tasa de referencia en un techo de 5.25% por varios meses dependerá de una inflación ligada al comportamiento de la demanda interna.

Nuestros estimados para la inflación anual al cierre de 2023 se ubican en 4.0% y 3.7% para la parte general y subyacente, respectivamente.

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Declaraciones

Inflación EEUU (febrero 2023): La inflación subyacente enfrenta resistencia a la baja. Anticipamos otro incremento de 25 puntos base en la tasa de referencia de la FED.

• El Índice de Precios al Consumidor de Estados Unidos (Consumer Price Index o CPI) creció 0.4% a tasa mensual en febrero, cifra similar a la esperada por los analistas del mercado. La tasa anual descendió de 6.4% a 6.0%.
• La inflación subyacente sorprendió ligeramente al alza (0.5% vs 0.4% mensual esperado). La tasa anual pasó de 5.6% a 5.5%. Las sólidas ganancias del empleo y la firme actividad de los servicios dificultan el descenso de la inflación subyacente.
• Nuestros estimados de crecimiento para la economía de Estados Unidos podrían cambiar dependiendo de los sucesos en la banca regional de ese país. Por ahora, consideramos que el riesgo que desató la quiebra de Silicon Valley Bank (SVB) se ha contenido con la intervención de la Reserva Federal (FED), el Departamento del Tesoro y la Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC). Nuestros estimados para las variaciones anuales del CPI general y subyacente al cierre de 2023 se ubican en 4.5% y 4.0%, respectivamente.
• A pesar del riesgo generado por SVB, el hecho que la inflación enfrente tanta resistencia a la baja (sobre todo en la parte subyacente) es suficiente para esperar al menos un incremento más en la tasa de interés de referencia de la FED. Nuestra expectativa es de un aumento de +25 puntos base (pb) este próximo 22 de marzo.

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El CPI subyacente de febrero registró la variación más alta de los últimos cinco meses (0.5% m/m). Destacaron las alzas en los precios de vestido (0.8% m/m) y servicios de transportación (1.1% m/m). El componente de precios de vivienda volvió a crecer (0.8% m/m) a pesar de los menores precios de casas. Resulta difícil anticipar que estos últimos caigan próximamente ante la expectativa de un crecimiento económico positivo (1.2% para 2023 est. INVEX) y sólidas ganancias en el empleo. Los precios de servicios podrían continuar al alza ante las sólidas ganancias en el empleo.

Los que también podrían rebotar son los precios de energía, sobre todo si el crecimiento de grandes consumidores como China rebasa las expectativas actuales. Los precios de alimentos (0.4% m/m en febrero) no han registrado una variación negativa desde julio de 2020.

El 22 de marzo se conocerá la próxima decisión de política monetaria de la FED. Apenas hace una semana, después de las declaraciones de Jerome Powell ante el Congreso de EUA, la mayoría de los participantes del mercado anticipaba un alza de 50 pb en la tasa de referencia de la FED.

Después del colapso de SVB, el mercado no sólo descartó un aumento de esa magnitud. Ahora algunos esperan una pausa y otros un recorte en el nivel de la tasa.

Por nuestra parte, consideramos que un descenso tan moderado de la inflación subyacente (en marzo de 2022 ésta tocó un máximo de 6.5% vs. 5.5% en febrero de este año) motivaría al menos un aumento más en la tasa de la FED, de 25 y no 50 pb debido al riesgo (aparentemente controlado) de una crisis en el sector bancario de EUA.

Claro que la información, así como las perspectivas, pueden ser igual de volátiles que los precios registrados por varios activos financieros durante los últimos días.

Inflación México (febrero 2023): La inflación anual en México registra su menor nivel en casi un año.

Declaraciones