Si le hacemos caso a lo que ha pasado en el mercado de dinero, el Banco de México (Banxico) podría bajar las tasas de referencia hoy mismo. Sin embargo, usted debe de pensar que dadas las condiciones de riesgo en la economía, en caso de animarse a reducir la tasa de interés, no estamos ante un ciclo rápido de baja, ni ante un descenso que vaya a ser de gran magnitud en el transcurso del año.

En un espacio de tres meses y medio las tasas de largo plazo en México han descendido con fuerza. El rendimiento del Bono M con vencimiento en el 2027 era de 9.25% a mediados de diciembre pasado, y este miércoles cerró en una cotización de 7.97 por ciento. De alguna manera este movimiento es la anticipación, reconocida en el precio de los bonos, de que el Banxico podría en el futuro reducir las tasas de corto plazo.

La percepción ha cambiado mucho desde diciembre por la convergencia de factores que han creado un entorno favorable, principalmente por:

a) La desaceleración en el crecimiento global que ha dado lugar a…

b) El cambio de postura de los bancos centrales, en países desarrollados en donde se interrumpió el alza de tasas experimentada el año pasado y se detuvo la reducción de balances.

c) El descenso agudo de las tasas de interés de largo plazo en el mundo. El rendimiento del bono del Tesoro de EU en diciembre era de 3.20%, y este miércoles se cotizaba en 2.37 por ciento. En Alemania se emitieron bonos a 10 años este miércoles a tasas negativas.

d) La debilidad en el dólar contra monedas, en especial emergentes, y la consecuente búsqueda de rendimiento por parte de inversionistas en distintos activos alrededor del mundo

e) La postura del gobierno que pretende incidir poco en el precio de los combustibles y algunos otros, con lo que eliminó un factor de fuerte ajuste de la inflación en los dos años pasados; en otras palabras, la baja de la inflación y su expectativa.

f)La distensión de un elemento de riesgo relevante como es la situación financiera de PEMEX. El anuncio de la utilización de recursos del fondo de estabilización para inyectarlos la empresa ha sido bien recibido por el mercado, ya que los bonos de PEMEX han reducido la elevada tasa de interés que llegaron a pagar.

g) La reciente fortaleza del peso, motivada por las razones anteriores.

Es válido señalar que el movimiento a la baja de la curva de tasas y la anticipación de un descenso por parte de Banxico no han empujado mucho al tipo de cambio a la baja. Este miércoles, debido a la especulación generada en mercados emergentes por un nuevo episodio de presión en Turquía, el dólar se cotizó alrededor de 19.30 pesos.

Desde mi punto de vista, no se han diluido del todo los riesgos múltiples con relación a la inflación que la Junta de Gobierno ha enumerado para justificar el mantenimiento de una tasa elevada. Tampoco parece haber un costo elevado si el tipo de cambio se mantiene en un rango estrecho.

La decisión de bajar la tasa es un asunto de tiempos y de administración de riesgo. Es algo normal en las decisiones de política monetaria. Para la Junta de Gobierno, señalar una baja de tasas para tener que revertirla en el corto plazo no es algo deseable, implicaría perder credibilidad.

Pero esta es una situación excepcional. En caso de reducir la tasa, la Junta de Gobierno debe estar considerando que el nivel actual es excesivo y que es más conveniente reducirlo, aunque sea poco, y crear un margen de maniobra para futuros eventos de fuerte presión.

Ya veremos qué se decide. Lo que le puedo anticipar, como dije al principio, es que los factores internos relacionados con la debilidad de las finanzas públicas y la situación de Pemex estarán presentes todo el año. Si eso lo juntamos con un entorno de crecimiento global que puede generar mayor volatilidad en los mercados, México seguirá pagando una tasa muy atractiva con respecto a las del exterior, si es un cuarto o medio punto menor, en el margen será poco relevante.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Banxico-confirmara-la-baja-de-tasas-20190327-0108.html

Muchos inversionistas me preguntan por qué las inversiones en casi todos los activos de riesgo tienen rendimientos tan positivos en lo que va del año si el discurso de los expertos señala menor crecimiento y riesgo de una recesión hacia el futuro.

La explicación es la respuesta que están aplicando las autoridades en el mundo ante este proceso, que consiste en esencia en reducir tasas de interés, aumentar el gasto fiscal y mantener niveles de liquidez muy elevados.

¿Eso significa que mientras haya tasas bajas, las bolsas subirán y los títulos de deuda se revaluarán persistentemente?

No del todo, si la caída en el crecimiento es muy fuerte, el rally de los mercados se puede terminar por la expectativa de utilidades menores en las empresas.

¿Pero qué tal si, ante tanto estímulo, el crecimiento de las economías reacelera? En ese caso, el rally tampoco sería perdurable ya que es muy probable que el discurso de las autoridades vuelva a ser de reducir estímulos, es decir de subir las tasas.

¿Entonces? Sólo podemos decirle que a ojos de los inversionistas en estos momentos nos situamos en una “feliz medianía”. El famoso estado de ricitos de oro: “ni tan frío ni tan caliente”.

Lo único seguro que sabemos sobre situaciones como ésta es que tienden a ser volubles. Cualquier cosa puede cambiar la percepción de los inversionistas y dar al traste con el ambiente de complacencia.

El día de ayer la Reserva Federal de Estados Unidos mantuvo una postura, digamos, neutral sobre su visión del estado de la economía, pero recortó su estimación de crecimiento y redujo el promedio del número de veces que sus miembros pronostican que subiría la tasa de fondos federales en este año a cero.

Con ello sucedió lo previsible: Bajó el dólar contra la mayoría de las monedas emergentes, rebotaron las bolsas y los indicadores de valuación de los papeles de deuda. La tasa del bono del Tesoro a 10 años se redujo a un nivel de 2.55% que no se veía desde finales del 2017.

La combinación de una postura estimulante de las autoridades con datos no catastróficos de crecimiento ha dado argumentos a los inversionistas para demandar activos de riesgo y con ello presionar sus precios al alza, así sea los índices de Bolsa en casi todas las regiones, los activos de mercados emergentes o los commodities por ejemplo.

¿Cuándo pueden truncarse estos argumentos? Habrá que ver los datos. Los más importantes son sobre el crecimiento. Difícilmente un cambio de percepción se gestará en una semana, por ello hay que considerar que el cierre del primer trimestre será alegre en cuanto a tasas de retorno y que al menos la mitad del segundo trimestre difícilmente registrará ajustes relevantes.

En México, al parecer estamos entrando al mismo contexto. La percepción de los inversionistas a nivel global es más complaciente con relación a los mercados emergentes; eso de entrada ayuda.

Pero, además, la evolución de las cosas ha reducido el nerviosismo con respecto a la situación en Pemex y la disposición del gobierno de no desestabilizar las cosas, si no me cree, observe la fuerte caída en las tasas de interés que paga el bono de Pemex a 10 años sólo en marzo, de aproximadamente 50 puntos base.

Tal parece que se descontaba una baja del grado de la calificación crediticia que ahora parece postergarse.

Finalmente, está la elevadísima tasa de interés que paga México. Una tasa de 8.25% en un ambiente de inflación controlada, bajo crecimiento y un contexto externo de baja de tasas intensifican la apuesta por activos en pesos; así lo demuestra la baja continua de las tasas de largo plazo y la baja de la cotización del dólar que apunta hacia 18.50 pesos de nuevo.

Aquí también hay una feliz medianía. En lo que evolucionan las cosas en el mundo y Banxico se decide a reducir las tasas, hay espacio para recuperar terreno perdido en cuanto a rendimientos en el cierre del primer trimestre y el inicio del segundo.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-feliz-mediania-20190320-0107.html

Desde el final de la crisis del 2008 -2009 vivimos una fuerte distorsión en los mercados financieros globales, provocada por la solución que aplicaron los bancos centrales. Básicamente, la violenta reducción de las tasas de interés y la fuerte expansión de la liquidez (impresión de dinero) provocaron una elevación de los precios de activos (acciones, bonos, etcétera).

En el 2018 parecía que la distorsión se había terminado. Sin embargo, al día de hoy parece volver con fuerza.

Cuando se presentó una recuperación del crecimiento sincronizada en el mundo (a finales del 2017), las expectativas de inflación aumentaron y los bancos centrales comenzaron con un proceso que denominaron de “normalización”, en el que reducirían su balance y aumentarían las tasas de interés conforme evolucionaran las cosas.

De sobra está decir que la perspectiva de mayores tasas afectó a los rendimientos acumulados el año pasado. Hubo pérdidas tanto en las bolsas como en los mercados de bonos, tanto en mercados desarrollados como emergentes.

Entramos al 2019 con dudas en relación a la trayectoria de crecimiento. La llamada guerra comercial redujo la trayectoria de la producción industrial en muchas regiones; la ausencia del estímulo de reducción de impuestos impactó la perspectiva de crecimiento de utilidades en las empresas que cotizan en bolsa, eso sumado a que la idea de tasas al alza provocó fuertes derrumbes de precios en diciembre pasado.

Sin embargo, de mediados de diciembre del 2018 a la fecha, los mercados han tenido una recuperación espectacular. Los índices Dow Jones, Standard & Poors y NASDAQ en Estados Unidos han subido 10.2, 12.1 y 15.2%, respectivamente, tan sólo en lo que va del año. Las bolsas en Asia, Japón y Europa, así como en muchos mercados emergentes muestran rendimientos cercanos a 10%en lo que va del año. En general, hubo una distensión del riesgo.

La razón de esta recuperación ha sido el cambio de percepción con relación a la ruta de las tasas de interés. La semana pasada bien pudiera ser señalada como el retorno oficial de los estímulos monetarios. Aunque la Reserva Federal (Fed) ha sido muy prudente en manifestarse con relación al fin del aumento de tasas de interés y de la reducción de su balance, las declaraciones de la gobernadora Brainard, así como del Presidente Powell, apuntan a un cambio en la siguiente reunión del 20 de marzo del Comité de Mercados Abiertos.

Mientras tanto, el Banco Central Europeo reconoció el desplome del crecimiento en la región y redujo su estimación de crecimiento. Asimismo, reanudó las operaciones de crédito interbancario, decidió mantener los papeles recomprados en el proceso hasta la fecha y pronosticó que la tasa de interés no se moverá este año, como anteriormente había señalado.

Por su parte, las autoridades en China siguen reaccionando ante cada mala indicación con relación al crecimiento. La fuerte baja en el crecimiento de las exportaciones (la mayor en tres años) y de las importaciones (tercer mes consecutivo de caída) volvieron a motivar una declaración sobre una posible reducción de encaje para los préstamos a entidades paraestatales el pasado fin de semana.

Es ya definitivo que, salvo que la Fed se sostenga en su actual postura, estamos de nuevo en una etapa de fuerte estímulo monetario en la economía mundial. Y si lo piensa con detenimiento, deberá darse cuenta del fuerte poder de determinación que tiene el nivel de la tasa de interés en los mercados.

Seguimos en medio de mucha incertidumbre: China y Estados Unidos no llegan a un acuerdo comercial definitivo; el problema del Brexit está en su nivel más candente; los problemas relacionados con el clima; la interrupción de actividades del gobierno americano; el desplome de la economía en Europa, etcétera. No contrarrestan la fuerza que genera una perspectiva de tasas bajas y de bancos centrales en modo de estímulo.

Siendo así, tal vez el desenlace de estos asuntos, y otros que pudieran surgir, no será tan relevante, ni ajustará a los mercados, mientras la Fed y otros banqueros centrales decidan que el aumento de tasas ya fue suficiente, o peor aún que se necesitan más estímulos.

¿Puede darse un cambio súbito de esta percepción? Desde luego que sí. Sólo para que lo piense le sugiero dos temas: ayer el precio internacional del petróleo toco su nivel máximo de 58.26 dólares por barril, alcanzando un alza de 37% en lo que va del año; en esta misma semana el déficit fiscal del gobierno de Estados Unidos alcanzó la friolera de 22 billones de dólares.

Otra cosa. Si se pregunta si México pudiera participar de la distorsión, por ahora pienso que no. Tenemos tasas de interés muy elevadas. Pero de continuar el contexto de retorno de los estímulos y la estabilidad en la inflación, el Banco de México podría añadirse a la ola de baja de tasas. El mercado de dinero ya lo descuenta.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/El-retorno-de-la-distorsion-20190313-0115.html