… los índices de volatilidad se ajustaron a la baja de forma importante. Lo anterior se vio favorecido por la publicación de buenos datos económicos, principalmente en el sector laboral y de servicios.

Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo se ubicaron en 233 mil unidades, por debajo de las 241 mil estimadas por el consenso de analistas. Este fue el principal dato que rápidamente disipó el pesimismo del mercado, pues revela la relativa fortaleza que aún muestra el mercado laboral norteamericano. En más datos positivos, el ISM no manufacturero regresó a una zona consistente con una expansión en el sector al pasar de 46.1 a 51.1 puntos entre junio y julio. La actividad de servicios se mantiene como uno de los principales motores del crecimiento del PIB norteamericano y no se detectan elementos que permitan anticipar un cambio de tendencia en el corto plazo.

El único dato que llamó la atención por su mal desempeño fue el crédito al consumo ($8.93 miles de millones de dólares o mdd en junio vs. $13.95 mmd en mayo). El dicador se ha visto afectado por los elevados niveles de tasas de interés; no obstante, éste podría reactivarse a partir de que la FED comience a recortar la tasa de interés de referencia en septiembre

… la semana inicia con bajas, a pesar de que los datos sobre la actividad económica muestran solidez. Por otra parte, el fuerte rally de baja de las tasas fue frenado por las declaraciones de los diversos miembros de la FED, en las cuales se aprecia una economía sólida y sin la necesidad de bajar las tasas de forma relevante. El mercado espera una baja de 50 puntos base en septiembre y dos de 25 puntos base en noviembre y diciembre. Esta semana será relevante para debilitar o fortalecer tales expectativas, así como el comportamiento del mercado, la publicación de la inflación, tanto del consumidor, como del productor. Esto definirá, sobre todo, el potencial movimiento de la tasa en el mes de septiembre

… el portafolio de deuda en dólares continúa con una exposición a tasas de corto plazo. En su mayor parte, con niveles de rendimiento superiores al 5.0% en dólares. Seguido por tasas revisables, así como una parte de tasas fijas en plazos entre 1 y 3 años

La Junta de Gobierno optó por recortar la tasa de interés de referencia de 11.00% a 10.75%, ante una división del consenso del mercado respecto a lo esperado. La decisión fue divida: 3-2 con el argumento de que la parte subyacente de la inflación muestra ya un descenso acumulado en los últimos meses, aunque aún se encuentra por fuera del nivel máximo del rango de tolerancia.

En contraste, Banxico aumentó sus estimaciones de inflación y existe el riesgo de un desajuste de las expectativas de inflación por parte de los analistas. Asimismo, persiste el riesgo de que se den efectos de segunda ronda que provoque un traspaso de la parte no subyacente a la subyacente.Sin embargo, Banxico considera que el escenario permite discutir futuros movimientos en la tasa de interés de referencia. Lo cual a nosotros nos parece que exacerba los riesgos por el lado del manejo macro-prudencial.

La semana inicia con las tasas locales aumentando, en parte tomando utilidades de los altos rendimientos de las últimas dos semanas y reacomodando posiciones de cara al mes de septiembre

… gracias a algunos movimientos en sobretasas y a la reducción en las tasas de los Certificados Bursátiles de tasa fija y de los Certificados Bursátiles de tasa real. Adicionalmente, las tasas de los Cebures de tasa flotante tuvieron una buena rentabilidad gracias a la baja de la TIIE Fondeo a un día y a la baja de la TIIE a 28 días. Sin embargo, en las siguientes semanas tendrán una referencia más baja y consecuentemente una rentabilidad más baja, aunque siguen presentando niveles de doble dígito. En esta ocasión no se han visto movimientos en calificaciones crediticias   

El tipo de cambio vuelve a reflejar cierta salida de flujos, prolongando el cierre de posiciones acumuladas por la operación de “carry trade” con el yen japonés. Sin embargo, la reacción de fortalecimiento del peso, después de la decisión de Banxico vino como respuesta positiva por las implicaciones de corte fiscal que tiene la disminución de las tasas, ya que genera una baja del costo financiero de la deuda soberana mexicana.

… se experimenta una mayor calma después de haber tenido un arranque de agosto con importante sentimiento de aversión al riesgo y con fuertes movimientos en algunos mercados. Los inversionistas parecen estar más claros en que no habrá un escenario de recesión en Estados Unidos en el corto plazo, aunque las probabilidades para que ello ocurra se han incrementado. Además, tomaron una postura de mayor mesura en Japón en donde los argumentos de largo plazo que favorecen a la renta variable del país (en particular las medidas que se aplican para fortalecer las valuaciones a través de un mayor compromiso de las empresas en términos de recompras de acciones y pago de dividendos, así como la propia dinámica de crecimiento del país), han permitido que las caídas se vean contenidas en medio de aquellos que ven oportunidades de inversión de largo plazo y puntos de entrada atractivos.

Existen aún elementos de riesgo importantes, los resultados de las empresas no han sido malos, pero podríamos comenzar a ver revisiones a la baja en las proyecciones de utilidades en Estados Unidos, que hasta hoy estaban apoyadas por las eficiencias y menores presiones de materias primas que fortalecen los márgenes y resiliencia en los ingresos a la política monetaria restrictiva. Parece que el famoso “carry trade” no ha finalizado por deshacerse y si regresa este sentimiento de incertidumbre sobre el curso de acción de los bancos centrales podría desatarse una nueva ola de volatilidad; sin embargo, ha dado cierta calma que se desestime una reacción de emergencia y fuera de calendario para una baja en tasas por parte del FED (algo que nunca creímos que pasaría) y el mensaje del BoJ sobre no continuar incrementando su tasa de interés de referencia.

En nuestra cartera recomendada de renta variable global sumó nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, al no tener Materiales y estar sobre-ponderados en Energía, Finanzas; así como nuestra posición en Tecnología que resultó más defensiva que su referencia. También aportó valor la ligera apuesta activa en Japón. De momento no hemos realizado cambios en nuestra cartera que ha recuperado valor en días recientes

… pero, sin ganar demasiada tracción. Nos parece que el mercado logró recuperar algo de valor ante emisoras que lucían sumamente castigadas y con cierto impulso en aquellas que por su exposición a dólares podrían verse favorecidas por la depreciación del peso. 

Hubo pocas noticias en el campo local. Destacaron los reportes de tráfico mensual de aeropuertos, que revelan presiones aún latentes en algunos casos por la revisión de aeronaves (lo cual podría continuar en el corto plazo) y los efectos extraordinarios por el paso del huracán Beryl. Nos sigue pareciendo que nuestra apuesta activa en ASUR es la que mayor valor puede detonar en el portafolio, sin duda vemos valor en este sector y la tracción positiva que pueda seguir mantenido hacia delante independientemente de estos retos actuales; pero, parece clave esta atentos al efecto que puede seguir teniendo una temporada de huracanes que podría ser más agresiva que en otros años y con la posibilidad de cierto impacto si el crecimiento en Estados Unidos pierde más fuerza de lo esperado. Sin embargo, es importante resaltar la resiliencia de este sector, que incluso durante la pandemia logró proteger su generación de flujos.

En nuestra cartera favoreció positivamente la semana pasada no tener PEÑOLES y OMA, así como nuestra apuesta activa en KIMBER; por otro lado, presionó no tener GRUMA y nuestra sobre-ponderación en ORBIA

… a la coyuntura y desempeño económico de Estados Unidos que describen que la desaceleración se intensifica.

El índice de gerencia y abastecimiento ISM manufacturero registró un desplome a un nivel de 46.8 puntos, muy por debajo de los 48.8 puntos esperados y que describe un nivel de contracción de la actividad muy visible.

El dato de la nómina no agrícola norteamericana se dio a conocer el viernes pasado y terminó con un dato de 114,000 nuevos puestos laborales, mientras que las expectativas de los mercados financieros marcaban niveles de 175,000 nuevos puestos y el dato previo confirmado fue de 179,000 puestos. Los salarios subieron 3.6% anual desde el 3.7% esperado y del 3.8% del mes anterior. Se registran niveles más cercanos a los de antes de la pandemia.

… en la economía de Estados Unidos durante los próximos meses. Si bien, existe un debilitamiento del mercado laboral, en ningún momento esto sugiere una contracción del empleo.

Nuestro Departamento de Análisis de INVEX mantiene la expectativa de que Estados Unidos evitará una recesión si varios indicadores (sobre todo de servicios, principal bastión del PIB) apuntan hacia un crecimiento moderado en los sectores más relevantes y si la Reserva Federal (FED) inicia un ciclo de bajas el próximo mes.

… y consecuentemente aumentan las posibilidades de que Jerome Powell y sus colaboradores disminuyan la tasa de referencia de un rango de 5.25%-5.50% a un rango de 5.00%-5.25% en la siguiente junta a llevarse a cabo en el mes de septiembre del año en curso.

En algún momento, los inversionistas llegaron a descontar a través de los futuros de la tasa de fondos federales que la FED podría bajar hasta en 50 puntos base la tasa en su sesión de septiembre y anticiparon una baja pronunciada de las tasas hacia el primer semestre del año próximo. Con este ambiente, las tasas de interés en Estados Unidos presentaron una baja considerable; el bono del Tesoro de 2 años presenta niveles de 3.89% (mientras que cotizaba en 4.36%) y el correspondiente al plazo de 10 años muestra niveles de 3.78% (mientras que anteriormente presentaba tasas de 4.19%).

Destaca que la tasa se encuentra en su nivel más alto desde octubre del 2008. La votación fue de siete votos a favor de subirla y dos votos para que permaneciera en el mismo nivel. Además, anunciaron una reducción del 50% en su programa de compra de bonos, la cual iniciará en el primer trimestre del 2026. Las compras mensuales de yenes disminuirán de 6 a 3 billones de yenes.

Lo anterior, favoreció un movimiento de apreciación significativo del yen frente al dólar de Estados Unidos, así como el retroceso de operaciones especulativas conocidas como “carry trade” (adquisición de deuda en yenes a una tasa muy baja e inversión de bonos emergentes o de Estados Unidos a una tasa mayor).

La combinación de este cambio de política con la perspectiva de baja de tasas en Estados Unidos sacudió fuertemente a los mercados cambiarios provocando una importante revaluación del yen, así como una apreciación del dólar contra la mayoría de sus contrapartes. Las monedas latinoamericanas, en especial, sufrieron con este movimiento devaluaciones cuantiosas.

Por ahora seguimos con la misma perspectiva que consiste en mantener posiciones con plazos menores a un año, posiciones con tasa flotante, escasas posiciones con plazos mayores a un año. La curva muestra un mejor desempeño, pero no nos cambia la perspectiva.   

… y resultó en un alza de 2.2%, mientras que se esperaban por parte del consenso niveles de 2.4%. Dentro del PIB se registraron datos mixtos. Se confirmó una desaceleración, aunque no cifras de un desplome importante, no obstante, si representa un incentivo para que Banxico mantenga la posibilidad de reducir la tasa de referencia ante la expectativa de que un menor crecimiento favorezca el descenso de la inflación hacia el objetivo del banco central.

Con el crecimiento económico y la influencia de las tasas de interés en Estados Unidos, la curva mexicana también mostró disminuciones considerables. Los bonos de 3 años representados por M JUN27, presentan una tasa de 9.70%, lo cual es una disminución de 20 puntos base frente a la semana anterior. Por su parte, los bonos de 10 años (M NOV34) presentan una disminución de 10 centésimas y una tasa igual 9.70%. Aun así, el diferencial contra las tasas de largo plazo del exterior se mantuvo en un nivel elevado.

Creemos que la turbulencia de los mercados globales no ayudará a Banxico en su intención de reducir las tasas. El aumento del tipo de cambio, así como la posibilidad de mayor volatilidad en los mercados, justo antes de los meses complicados relacionados a la transición de gobierno, la incertidumbre sobre las finanzas públicas y las elecciones en Estados Unidos seguirán reflejándose en una curva de tasas muy cautelosa y que no participará del todo del bajón que ven sus contrapartes en Estados Unidos.

La curva de tasas no baja a niveles registrados a principio de año y vemos difícil que lo haga. Por ello, decidimos mantener la misma perspectiva en las carteras: mayor participación en fondeo gubernamental y en posiciones de tasa flotante de menor plazo. En los portafolios de largo plazo también mantenemos posiciones promedio por debajo de las referencias.

… sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. Las partes de tasa fija y tasa real de dichos sectores siguen presentando movimientos volátiles y por esa misma razón es mejor mantener un portafolio de inversión con posiciones relevantes en la parte de tasa revisable. Los niveles de la TIIE a 28 días que se encuentran oscilando alrededor de 11.25% y las sobretasas de los papeles sobre dicha referencia continúan por encima de las curvas del mercado.

… que el principal detonador de un movimiento de alza en el tipo de cambio sería el retiro de las políticas monetarias restrictivas, principalmente, en Estados Unidos. Asimismo, hemos hecho hincapié en que cualquier episodio de mayor volatilidad y de mayor aversión al riesgo en los mercados globales se refleja con fuerza en la cotización. No debería ser sorpresivo el movimiento actual bajo esas premisas.

Nos parece que una vez que pase el episodio de volatilidad y después del correspondiente ajuste de la sobrerreacción, el tipo de cambio peso-dólar buscará un nivel de estabilidad más correspondiente a una situación de debilidad en el crecimiento, sin el beneficio estructural del “carry trade”, con una nueva administración con una carga de riesgos importante, posiblemente con Banxico bajando las tasas y tal vez Donald Trump. Nuestra perspectiva es que debemos de hablar de niveles de $19 – $20 pesos hacia el cierre del año.

… uno sobre el error de cálculo del organismo por el tiempo que han tardado en realizar el esperado ajuste en la política monetaria. Aunque en el pasado los datos malos se interpretaban positivamente por lo que implicaría en el descenso en tasas y la revaluación de los múltiplos del mercado, ahora se teme que el aterrizaje suave de la economía no sea ya más el escenario al que se enfrenten los mercados y esto ha detonado una importante aversión al riesgo.

Ya veíamos al mercado accionario con debilidad y escepticismo sobre el rendimiento hacia delante ante valuaciones que lucían extendidas y el desencanto del sector tecnología y con reportes corporativos que, aunque cumplían con las expectativas, no eran tan fuertes como los que hemos visto en otras ocasiones. Las emisoras de baja capitalización habían sido un soporte, pero los cuestionamientos sobre la solidez de esta tendencia ante la debilidad financiera que tenían algunas de ellas se ha vuelto un argumento de mayor cautela ante este miedo sobre el rumbo de la economía.

La dependencia a los datos económicos se ha magnificado y parece que existe una sobrerreacción a las noticias negativas, no solo en el campo económico, sino también corporativo. Sabíamos que vendrían meses de volatilidad, de menores rendimientos que los obtenidos al inicio del año, pero descartábamos un ajuste de importante magnitud en las bolsas. Es difícil anticipar el desenlace, quedan datos importantes por conocer que podrían mantener la volatilidad, como el reporte de NVDA, la reacción que tomará la FED ante esta debilidad en los datos económicos, las tensiones geopolíticas en la contienda electoral en EE.UU. Creemos que el mercado sobre reacciona en estos momentos y por ello estamos decidiendo no hacer cambios precipitados en los portafolios a pesar del impacto que estamos teniendo en estos días.

En días recientes, impactó negativamente la apuesta activa en Tecnología, mientras que no tener posiciones en Consumo básico y Bienes raíces afecta a la rentabilidad en momentos en donde la apuesta del mercado sobre una posible recesión cobra fuerza.

… su fuerte ajuste ante el inesperado movimiento del banco central para subir sus tasas de interés de referencia. El impulso que la inflación daba en las expectativas, por la reactivación que ello implicaba en el poder de las negociaciones salariales cruzó la línea de la preocupación por un alza mayor a la que se esperaba; la decisión del BoJ, contraria a la del resto de los bancos centrales, resta valor a la renta variable de dicho país. Aunado a lo que ello implica en el componente exportador del índice que es relevante y lo que pueda comprometer otros temas estructurales que habían sido catalizador.

… por momentos ganó algo de fuerza con el cierre de mes; pero, no logró sostener los 53,000 puntos. La aversión al riesgo global, la incertidumbre en el campo político local entorno a la agenda del nuevo gobierno que recientemente anunció cambios sobre órganos autónomos, la salida de inversiones en el país como TESLA que generan ruido sobre uno de los factores que motivaba a los inversionistas: nearshoring (en parte ante la posible llegada de Trump a la presidencia con una agenda proteccionista), la falta de catalizadores por el lado del crecimiento, reportes corporativos que no brindaron demasiadas sorpresas positivas, así como eventos aislados que merman la confianza sobre la protección a los inversionistas minoritarios (caso ELEKTRA), se acumulan los detractores para la renta variable local.

Favoreció al portafolio nuestra apuesta activa en FEMSA, que anunció sus planes para expandir el negocio de tiendas de conveniencia en Estados Unidos, una noticia que no es del todo sorpresiva. Sin embargo, restó valor nuestra apuesta activa en GMEXICO y no tener GRUMA, así como no tener posiciones en PEÑOLES.

Existe valor en el mercado, hay valuaciones que se mantienen atractivas por fundamentales sólidos que van más allá de estos factores de riesgo. Sin embargo, reconocemos que será complejo que haya una recuperación en las cotizaciones en el corto plazo si no existe una mejor percepción que permita una revaluación de los múltiplos del mercado.

Destacó la expansión del gasto en consumo en mercancías, mismo que había mostrado cierta debilidad en trimestres pasados. El gasto en servicios se confirmó como el principal motor de la economía norteamericana a pesar de un entorno de elevadas tasas de interés.

Por otra parte, llamó la atención la fuerte acumulación de inventarios en el periodo, pues generalmente un incremento en esta categoría apunta hacia menores niveles de producción debido a un posible enfriamiento de la demanda.

… cifra similar a la reportada para mayo y significativamente mayor al objetivo de la FED (2.0%). Por otra parte, las presiones inflacionarias ceden ante un regreso en los precios internacionales de materias primas y por la expectativa de un menor ritmo de crecimiento económico durante los próximos trimestres.

… la FED encontraría margen suficiente para bajar la tasa de interés de referencia en septiembre. Por otra parte, debido a que la inflación se mantiene por encima del objetivo, tampoco se esperaría el inicio de un ciclo continuo de bajas. De acuerdo con la misma FED, el objetivo de 2.0% ni siquiera se alcanzaría en 2025.

… la curva de tasas de interés se relajara de forma importante. El vencimiento de 2 años la tasa se ubicó el 4.39%, 12 puntos base de baja con relación al cierre previo semanal. Asimismo, el bono de 10 años cerró en niveles del 4.19%, con una variación de 5 puntos base de disminución. Estos niveles son similares a los de la apertura para esta semana.

En general, el poco movimiento de los réditos se debe a que el mercado entró en un modo de espera de la decisión de política monetaria por parte de la FED. No consideramos que abra ajustes en la tasa de referencia, pero el mercado se concentrará en las señales por parte del Comité de Mercados Abiertos que apunte a un potencial recorte en el mes de septiembre.

… y es poco probable observar más recortes para este año. Hacia el 2025, tanto el mercado como los analistas estiman una medida de 4 bajas en la tasa de referencia, prácticamente una por trimestre.

Por lo tanto, el entorno para las tasas cambiará poco en lo que resta del año y aun con los dos recortes estimados, el nivel de los réditos de corto plazo se mantiene relativamente alto. Con lo cual, nuestra estrategia de mantener plazos cortos, tasas revisables y un pequeño porcentaje del portafolio en vencimiento entre 1 y 3 años se prolongará en el tiempo, al menos en el futuro previsible.

… por el lado no subyacente y empuja a la inflación general anual hacia 5.61%. Por su parte, la subyacente se aproxima al 4.0%, pero con una clara resistencia a bajar por el lado de los servicios.

Con este escenario, consideramos que Banco de México no moverá la tasa de interés de referencia en agosto y difícilmente lo hará en septiembre, a pesar de que la FED lo pueda hacer. Ya que al escenario complicado para la inflación se suman también la persistencia de “factores idiosincráticos” que pueden de nuevo impactar sobre el tipo de cambio y la inversión de cartera y, por lo tanto, el nivel de las tasas, así como las expectativas de inflación.

… consideramos que el nivel de 9.80% se puede consolidar como un piso para la referencia de 10 años. Derivado también del contexto de riesgos para el mercado de deuda soberana a los que se suman la perspectiva de las finanzas públicas y la elección en los Estados Unidos.

Por lo que, en términos de inversión, en los portafolios con un horizonte de corto plazo se preserva la sobre ponderación en tasas revisables, junto con niveles de liquidez en fondeo que nos han ayudado a mantener a nuestros portafolios con una menor exposición a la volatilidad de las tasas de interés.

Asimismo, en los portafolios de larga duración, continuamos con posiciones de tasas fijas nominales y reales ligeramente por debajo de las referencias; lo que consolida la protección a nuestros portafolios. Aunque, concentrados en tasas reales de corto plazo, lo que ha derivado en beneficios por protección inflacionaria.

… en la semana debido a dos razones: 1) las curvas nominales y reales gubernamentales muestran disminuciones en tasa y consecuentemente mejoran la rentabilidad de los papeles bancarios y privados, más acentuado en esta ocasión en la parte nominal, y 2) las sobretasas de los Cebures han tenido ligeras bajas. Por lo tanto, las carteras de deuda privada y bancaria muestran mejoras; aun así, los mercados de privados seguirán pendientes de aspectos políticos en México y en Estados Unidos.

El tipo de cambio abre alrededor de los $18.65 pesos por unidad. El incremento cambiario se prolonga a pesar de que se mantiene un amplio diferencial de tasas entre pesos y dólares.

El peso mexicano es afectado por la salida de flujos del mercado local de deuda, alentados por el cierre de posiciones largas en activos denominados en pesos con direcciones hacia mercados asiáticos, en especial, denominados en yenes.

La relocalización de estos activos se debe en gran parte a la expectativa de alza de tasas por parte del Banco Central de Japón (BoJ) y la liberalización de las tasas de largo plazo de la curva soberana japonesa. Este episodio de presión se puede mantener en los próximos días.

… en donde la temporada de reportes corporativos no ha permitido apuntalar sus cotizaciones como ocurrió en otras ocasiones; sin duda, las cifras son mixtas hasta ahora y el enfoque del mercado (en momentos en donde las valuaciones lucían extendidas) estuvo en las partes menos favorables de los reportes (en especial, con relación con algunas de las siete magníficas). El mercado parece estar en cierto riesgo en este sentido, ante la búsqueda de reportes perfectos que confirmen o justifiquen las alzas que han acumulado en algunas emisoras.

Sin embargo, nos sumamos a las voces de quienes no ven una corrección importante en el mercado y descartan una burbuja alrededor de Inteligencia Artificial que detone en una crisis financiera. Ello porque estamos viendo una rotación que aún se sostiene y favorece emisoras de menor capitalización, y con ello el S&P 500 ha logrado soportar niveles cercanos a 5,500 unidades; el contexto global de menores tasas de interés y la resiliencia de la economía da soporte al mercado. Por otro lado, nos parece que existe una narrativa muy distinta entorno a IA a la vivida en otros momentos de la historia en el sector tecnología debido a los fundamentales sólidos de las empresas del sector.

… ya que las posiciones que tenemos en sectores como Comunicaciones y Tecnología han tenido mejores resultados que sus referencias. Además, sumó el desempeño positivo en Reino Unido y Alemania.

En otras fue también relevante el Nikkei de Japón por las bajas de las últimas dos semanas, en donde parece estar haciendo eco también la debilidad de reportes corporativos, al tiempo que la atención se centra en el curso de acción del banco central del país y una postura contraria a la que siguen el resto de los organismos de política monetaria en el mundo. El Hang Seng de China también se ha visto afectado por la preocupación en torno a si las medidas de estímulo podrán dar impulso a una economía debilitada, a nuestro juicio existen retos importantes que podrían ser detractores para la confianza de la inversión en el país a pesar de valuaciones que siguen siendo atractivas.

… y nuevamente opera por debajo de los 53,000 puntos. La temporada de reportes corporativos no ayudó al mercado local al resultar peor a lo esperado en la mayoría de los casos, tanto en ingresos, como en utilidades, ello a pesar de que las expectativas lucían bajas. Nos parece que hay valor en el mercado, pero sin duda, no hay noticias que ayuden a motivar a los inversionistas a regresar a la renta variable local; vemos oportunidades de inversión en algunos nombres en donde hemos estado haciendo posiciones por sus fundamentales positivos y la espera de buenos resultados hacia delante, pero no ha sido sencillo detonar valor en ellas, ante este escepticismo. En este sentido, iniciamos una posición en VESTA.

Las acciones que vimos derivadas del “Trump trade” que se acentuaron después del fallido atentado contra el candidato republicano, parecen desvanecerse ante la noticia de la sustitución de su competidor. La curva de tasas que parecía inclinarse (ante la expectativa de que Trump no alteraría el actual tamaño del déficit fiscal), ha suavizado su movimiento; lo mismo ha sucedido con la dinámica de fortalecimiento del dólar o con el impulso del sector de empresas medianas y pequeñas.

La disputa política por la presidencia de los Estados Unidos podría volverse más intensa en los siguientes meses, pero por ahora no parece cambiar las expectativas de corto plazo que tienen los inversionistas.

… reducir la tasa de interés y maniobrar un nuevo intento del pulso al crecimiento podría haber causado cambios significativos en las apuestas sobre todo en mercados y monedas de la región de Asia; el último movimiento de este tipo se dio en agosto del año pasado.

Sin embargo, tampoco han generado tal revuelta, por el contrario, vemos calma y la misma tendencia de descenso de los principales índices de bolsa. La sombra de un gobierno de Trump, y la reticencia a políticas que señalen un intento de estímulo mayor como reducir las tasas de largo plazo o permitir una devaluación mayor del Renmimbi, pareen necesarias. De nuevo un evento aparentemente inocuo.

… no mostrar una tendencia definitiva durante agosto, sin embargo, parece ser que tendremos un otoño cargado de noticias: Una posible primera baja de tasas por parte de la FED, una disputa más acalorada sobre la presidencia y el congreso en Estados Unidos, la persistencia de cambios significativos en otros mercados como China, Japón y el Reino Unido.

Nuestras estrategias siguen centrándose en aprovechar el estatus de las tasas libres de riesgo en niveles elevados y mantener apuestas en bolsa en sectores que siguen siendo beneficiados por la coyuntura.

… a la espera de indicadores sobre el pulso de la inflación. En este caso se publicará el deflactor del consumo personal (PCE). El cual es el que tiene mayor relevancia para la FED en la toma de decisiones con relación a la política monetaria.

Consideramos que hasta que se publique tal indicador habrá pocos movimientos en el mercado de tasas; sobre todo porque los participantes en el mercado de dinero norteamericano vienen de observar los datos de ventas al menudeo y producción industrial que marcan un escenario de que el crecimiento en el segundo trimestre del año se mantiene relativamente sólido. Con estos datos el GDP Now publicado por la FED de Atlanta mejoró la estimación del crecimiento de 2.5% a 2.7%.

… en cuanto al potencial de baja de tasas para este año (entre 2 y 3 recortes) y la que mantiene la FED que se ubica entre 1 y 2 recortes en la tasa. Los riesgos en la inflación persisten y la incertidumbre sobre las elecciones y las propuestas de proteccionismo comerciales generan una tendencia de mayor riesgo de alza en los precios al consumidor.

Por lo que en el futuro previsible hay poco espacio para un rally de baja en las tasas de interés en dólares. Nuestra estrategia de inversión, concentrada en plazos menores a un año, tasas flotantes seguirá siendo vigente y dominante ante tal escenario de mayor incertidumbre para la inflación, la política monetaria y, por lo tanto, se consolida la perspectiva de tasas altas por más tiempo.

… de Mbonos se ubicaron en 21 puntos base. El movimiento de alza estuvo marcado por factores externos, entre ellos el proceso electoral norteamericano, pero sobre todo la salida de flujos de inversión de los bonos soberanos en pesos, buscando colocarse en mercados que también ofrecen atractivos diferenciales (carry), pero con menor exposición al riesgo país. Esto también se generalizó a los mercados latinoamericanos.

Para esta semana tenemos la inflación de la primera quincena de julio y un dato por arriba de lo estimado por el consenso de analistas cerraría aun más la puerta para cualquier cambio que quisiera hacer Banxico en el futuro previsible; sumado al contexto externo que también luce complicado.

Por lo que, en términos de inversión, nuestra sobre ponderación en tasas revisables, junto con niveles de liquidez en fondeo nos han ayudado a mantener a nuestros portafolios con una menor exposición a la volatilidad de las tasas de interés. Asimismo, el nivel de duración en nuestras posiciones de tasas fijas nominales y reales se mantiene por debajo de las referencias; lo que consolida la protección a nuestros portafolios.

… sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día. A la parte de tasa fija y de tasa real, en lo que respecta a papeles privados y bancarios, aún no se le observa un valor considerable que compense los altos niveles de tasa revisable. A finales de julio y agosto se espera mayor volumen de colocaciones en el mercado primario mexicano. Por su parte, en el mercado secundario se ha recuperado el volumen de operación, pero podría ser más alto.

volviendo por momentos a niveles superiores a los $18.00 pesos por unidad, al cierre de la semana previa. El incremento cambiario fue de 2.33% la semana pasada. El inicio de esta se ubica alrededor de los $17.93 pesos por dólar. Dado el amplio diferencial de tasas entre pesos y dólares.

Sin embargo, el peso mexicano se vio afectado por la salida de flujos del mercado local de deuda. La relocalización de estos se dio a hacia mercados asiáticos y en Oceanía y ello se observó en la generalidad de monedas latinoamericanas. No podemos descartar que este episodio de presión podría extenderse en los próximos días, sobre todo por el factor electoral norteamericano que se intensifica conforme se acercan las campañas.

… que no ha logrado ser detenido por la temporada de reportes corporativos. Las cifras no han sido malas hasta ahora: de las emisoras del S&P 500 que ha entregado sus cifras, el 80% supera las estimaciones de utilidades con una sorpresa positiva de 5.0%; es cierto que es un inicio un poco más flojo que en otras temporadas en donde veíamos una sorpresa más fuerte, pero, aún queda un gran número de empresas por entregar sus cifras (cerca del 90% del S&P 500).

El desencanto en las Tecnológicas (por una narrativa que se vuelve nuevamente enfática en las restricciones y regulación en el sector de semiconductores) sumado a bolsas que se encontraban en máximos históricos, han llevado a los inversionistas a buscar valor en otros sectores que se mostraban más rezagados. Pero, no parece que la rotación de sectores responda necesariamente a un cambio en las variables macro del mercado, es decir, no hay nada nuevo en el horizonte que no estuviera ya descontado en las valuaciones, en especial si partimos del actuar del FED en donde el panorama había sido desde inicios del año en una postura mucho más agresiva a la que realmente está teniendo el banco central.

Es difícil saber si esta rotación se sostendrá, por ahora vemos que nuestra cartera se puede beneficiar por la diversificación que tenemos con apuestas activas en sectores en donde aún vemos potencial de crecimiento (Tecnología, Comunicaciones), en aquellos que pueden favorecerse de un contexto actual de una mayor convicción de baja en tasas y el movimiento de la curva (Servicios Públicos y Finanzas); este último además, junto con Energía como sectores que podrían responder favorablemente bajo el contexto político.

Fuera de este sentimiento generalizado antes descrito, destaca la volatilidad que hemos visto en China, los inversionistas responden de forma positiva a la inesperada baja en tasas de interés en el país; sin embargo, creemos que no es oportuno fijar posiciones en esta región ante indicadores económicos debilitados y los riesgos por la guerra comercial que pueda intensificarse con Estados Unidos, si, Donald Trump llega a la presidencia.

… opera cercano a niveles de 54,000 unidades. La aversión al riesgo en el mercado global ha influido en el atractivo por la renta variable local, así como la falta de catalizadores claros en momentos en donde el escenario de un menor crecimiento en la economía de Estados Unidos, la volatilidad en el tipo de cambio y la incertidumbre política aún latente en nuestro país se fija como factores de presión más evidentes en la bolsa mexicana.

Esperamos que la temporada de reportes corporativos permita una recuperación en emisoras cuyas cotizaciones lucen deprimidas a pesar de sus sólidos fundamentales; aunque de momento este no ha sido del todo el caso en el mercado, en donde la reacción a algunos de los reportes que ya se han conocido no ha sido del todo favorable.

Vendimos nuestra posición en PINFRA en donde no vemos una historia de crecimiento que pueda ser un catalizador para los rendimientos de nuestro portafolio y neutralizamos KOF vs. el benchmark para poder tomar esta liquidez adicional para fijar posiciones en otras emisoras cuyo perfil riesgo/rendimiento nos gusta más, tal fue el caso de GCC en donde vemos un castigo demasiado pronunciado que nos parece no ameritan los fundamentales de la empra en donde creemos existen oportunidades de crecimiento con buena rentabilidad; así como, para iniciar una apuesta activa en CUERVO de la que esperamos un buen reporte, en especial en los márgenes de la empresa y con un menor impacto por el efecto de tipo de cambio en los ingresos.

… menor a lo estimado por el mercado (incremento del 0.1%). En su comparación anual, el índice pasó de 3.3% a 3.0%, su menor nivel en doce meses. Destacó una caída en los precios de energía de 2.0%, extendiendo la contracción reflejada en mayo. Con respecto a la inflación subyacente, la tasa anual pasó de 3.4% a 3.3%, su nivel más bajo desde abril de 2021.

Entre otros datos relevantes, se dio a conocer el Índice de Precios al Productor para junio, el cual incrementó 0.2% m/m, ligeramente superior a lo estimado por el consenso (0.1%). Los precios de los bienes disminuyeron 0.5%, mientras que los de servicios avanzaron 0.6%. Con base en lo anterior, el IPP creció 2.6% a/a, teniendo su mayor avance desde febrero del 2023.

El dato no genera alerta dentro del consenso sobre un posible repunte de la inflación. De hecho, la expectativa es que la inflación subyacente de Estados Unidos se mantenga a la baja durante los siguientes meses, aunque a un ritmo paulatino. Con base en los futuros de tasas que cotizan en la Bolsa Mercantil de Chicago (CME por sus siglas en inglés), la probabilidad de que la Reserva Federal (FED) recorte la tasa de referencia en su reunión de septiembre es de 89.8%.

El dato pasó de 239 mil a 222 mil solicitudes. El índice de confianza del consumidor que elabora la Universidad de Michigan se ubicó en 66.0 puntos, considerablemente por debajo de lo esperado por los analistas (68.5 puntos). El indicador se ubicó en su menor nivel desde agosto del 2023

… y con una expansión más lenta respecto de los tres meses anteriores, cuando se registró una tasa de crecimiento de 5.3%. Los inversionistas esperan una respuesta más sólida por parte de las autoridades del país que en esta semana se reúnen en el pleno del comité central del Partido Comunista y ayude a clarificar una ruta de recuperación que no se ha presentado con las acciones adoptadas hasta ahora.

… como de diversos miembros del banco central norteamericano en un sentido un poco más complaciente, ponen en la mesa que la política monetaria se aproxime a su primer ajuste de tasas en el año.

El mercado ya asume que el recorte de la tasa de referencia sería en la reunión del próximo 31 de julio y se puede dar otro recorte en el último trimestre del año. Aunque los pronósticos publicados por parte de la FED plantean 2 bajas; el mercado, a través de los futuros de la tasa de fondos federales, descuentan la posibilidad de hasta tres bajas a la tasa antes del final del año.

Con lo cual, los participantes en el mercado de deuda han demandado fuertemente bonos del Tesoro norteamericano y vimos bajas en las tasas de hasta 15 puntos base, en los vencimientos alrededor de 2 años.

… si bien el núcleo de las posiciones se concentra en papales de vencimiento menor a un año y con porcentajes en tasas revisables. Nuestro diferenciador en el portafolio ha sido la posición en vencimientos entre 1 y 3 años; tales porcentajes nos ayudaron a diferenciarnos con relación al benchmark de deuda global de muy corto plazo. Es posible que aumentemos el peso de dicha posición en la medida en que se consolide el escenario vigente.

… principalmente por el impacto de los precios agropecuarios y con la parte de precios de servicios que mantiene una fuerte resistencia a bajar.

Si a lo anterior añadimos la incertidumbre de que se presente otro episodio de volatilidad entre septiembre y octubre con motivo de la transición de gobierno, consideramos que es difícil que Banxico pueda tomar la decisión de bajar la tasa antes del último trimestre del año.

Bajo estos parámetros, se podría concretar un escenario de disociación entre las políticas monetarias de México y Estados Unidos, con un recorte en julio/septiembre por parte de la FED y Banxico haciéndolo hacia el último trimestre del año.

El mercado de deuda parece haberse animado con la idea de que a la par que la FED baje la tasa lo haría también Banxico, pero además de los riesgos idiosincráticos; se debe contar con la información sobre lo que espera el nuevo gobierno con relación al tamaño del déficit fiscal para el cierre de este año y el 2025; esto también tiene implicaciones sobre la prima de riesgo país hacia el mediano plazo.

Bajo este escenario, consideramos que persisten riesgos más visibles sobre los niveles de las tasas fijas, tanto de corto, como de largo plazo, que tuvieron un recorrido importante de baja al cierre de la semana pasada. Estaremos revisando las valuaciones relativas con respecto a la perspectiva de ajuste de la política monetaria, la valuación del fondeo diario bajo esa circunstancia y el ajuste de potencial que podamos realizar o no a nuestros portafolios.

Continuamos a la espera de lo que decida Banco de México, especialmente en temas relacionados con la TIIE a 28 días y la TIIE Fondeo a un día, los cuales pueden presentar bajas en la segunda mitad del año. En la parte crediticia, los niveles de calificaciones se han mantenido en términos generales, con excepción de casos contados y limitados. Para agosto se esperan más colocaciones en el mercado primario.

… después de una baja sostenida a lo largo de la semana anterior. El tipo de cambio se ubica alrededor de los $17.8 pesos por dólar. Los datos de inflación en los EE.UU que empujaron las tasas en dólares a la baja supusieron una debilidad generalizada de la moneda norteamericana frente a sus principales pares.

Hay una disminución del diferencial en las tasas entre pesos y dólares, el peso mexicano se vio fortalecido con los flujos de entrada al mercado local durante la semana pasada. Sin embargo, no podemos descartar episodios de volatilidad ante la incertidumbre interna que se puede volver a presentar en las próximas semanas por los riesgos idiosincráticos y las definiciones fiscales que deberá hacer el próximo gobierno.

… que cobra relevancia en días recientes, destaca la pérdida de fuerza del referente Nasdaq. La respuesta no sorprende si consideramos que las expectativas eran demasiado optimistas cuando los múltiplos comenzaron a revaluarse y, de alguna manera, descontaban ya la posibilidad de un FED acercándose al ajuste en su política monetaria.

El diferencial entre el rendimiento del Russell 2000 (de emisoras de baja capitalización) tuvo un comportamiento superior al del Nasdaq en más de cinco por ciento en la semana pasada, el mayor diferencial registrado. Con este movimiento, se cumple, al menos por ahora, la expectativa de un mercado que podría mantenerse estable incluso sin el impulso de las emisoras de mayor capitalización: el S&P 500 continúa dando rendimientos positivos y se mantiene en máximos históricos.

A nuestro juicio, este podría ser un argumento que se sostenga siempre y cuando las expectativas de resultados de las empresas sean resilientes a una economía que se desacelera, los próximos días la volatilidad se podría acentuar en este sentido por la temporada de reportes corporativos, en donde vale la pena recordar que las expectativas son positivas, en especial en sectores de Tecnología y Comunicaciones.  

A pesar de esta baja en el sector Tecnología en la semana pasada, nuestra cartera recomendada de renta variable global se vio favorecida por la estrategia sectorial en Estados Unidos, en donde nuestro ETF fue más defensivo que su referencia.

… que el registrado la semana previa. No hay necesariamente un factor especial ligado a este desempeño, podría deberse a la expectativa sobre la temporada de reportes corporativos, o la búsqueda del mercado por posiciones en valuaciones más atractivas, siguiendo la corriente en el exterior que privilegió el desempeño de emisoras de baja capitalización.

Nos parece favorable esta recuperación, en momentos en donde las valuaciones lucían muy castigadas por factores políticos, independientemente de la fuerza de sus fundamentales; sin embargo, reconocemos que la volatilidad podría continuar.

Esta semana conoceremos las cifras de AMX, KIMBER y AC, entre otras. A diferencia del 1T-24 donde el efecto de tipo de cambio tuvo mayor incidencia en los ingresos dolarizados (de forma negativa) en este trimestre el impacto adverso sería mucho menor; mientras que la posición monetaria de empresas con dólares podría haber un efecto negativo en las utilidades. En términos generales se espera un crecimiento poco relevante en términos de ingresos y con una rentabilidad estable para el S&PBMV IPC.

…la cifra fue inferior a la reportada para mayo (218 mil). Asimismo, la tasa de desempleo aumentó de 4.0% a 4.1%. El paulatino enfriamiento del mercado laboral finalmente debería restar más tracción al gasto en consumo privado, variable que representa el 70% del PIB y que hasta hace algunos trimestres representó el principal motor del crecimiento en Estados Unidos.

…llevó al mercado a estimar dos recortes en la tasa de referencia este año, siendo el primero posiblemente en septiembre. No obstante, hay que mantener cautela. Esta semana se conocerán datos de inflación al productor y al consumidor a junio. En particular, el primero será relevante para determinar si efectivamente la inflación subyacente (la que excluye los precios de alimentos y energía) confirma una trayectoria hacia el objetivo de 2.0% de la FED. El descenso de la inflación en un entorno donde los riesgos permanecen sesgados al alza aún es una incógnita, esto a pesar de la desaceleración.

pero que podrían tomar fuerza a la baja, sobre todo en la parte corta de la curva, derivado de la expectativa que va tomando fuerza con relación a que la FED podría realizar su primer recorte de la tasa en el mes de septiembre; así como la consolidación de la visión del mercado que podría bajar la tasa una segunda vez para el final del año.

Aun la FED debe validar esta expectativa, así como una confirmación de los datos duros de crecimiento e inflación. Por lo tanto, consideramos que el mercado puede entrar en una fase de estabilidad sobre los niveles actuales de 4.6% para el bono de 2 años y de 4.25%-4.30% para la parte de 10 años. Por lo tanto, todavía no vemos una opción clara para incrementar la posición de duración de los portafolios de deuda global. Mantenemos la postura de rendimientos en dólares alrededor de 5.0% y sin riesgo de plazo. Aún podrían darse episodios de volatilidad en las siguientes semanas, antes de que la Fed pueda hacer cambios en su guía de expectativas o no.

pero con pocos o nulos cambios en el escenario de inflación. Por el momento se mantiene la expectativa de que no habría cambios en la tasa por parte de Banxico en el futuro previsible. La resistencia de la inflación para bajar de forma contundente, así como la incertidumbre que prevalece en torno a los ajustes constitucionales hacia el poder judicial limita la perspectiva. Al igual que en el mercado norteamericano, consideramos que la curva local mostrará cierta estabilidad en estos meses de verano y veremos mayor volatilidad hacia el mes de septiembre, donde se definirán los temas constitucionales, pero también habrá más información sobre el crecimiento, inflación y la coyuntura con la FED.

Mientras que, en los portafolios de mayor plazo mantenemos posiciones con duraciones similares a las referencias que nos ayudan a mantener el diferencial generado a lo largo de la primera parte del año; también con porcentajes de tasas revisables para neutralizar episodios de presión en las tasas.

…ya que sus rendimientos siguen superando el 11%. Seguimos sin incluir Certificados Bursátiles de tasa fija y de tasa real porque presentan altos niveles de volatilidad todavía. En el mercado primario de privados hacen falta más colocaciones y en el mercado secundario existe muy poca liquidez; es necesario impulsar ambos mercados.

Ante la estabilidad de las tasas, tanto en pesos como en dólares, así como la recuperación de los flujos hacia las monedas emergentes, entre ellas el peso, vemos una fortaleza relativa del peso frente al dólar. Sin embargo, para consolidar tal regreso del peso se debe considerar el rumbo que puedan tomar las políticas monetarias, tanto de la FED, como Banxico, así como el cierre del déficit fiscal 2024 y el presupuesto para el 2025.

…Los inversionistas parecen operar con una lógica alejada del entorno económico en donde existen indicios de un menor crecimiento al seguir favoreciendo emisoras cíclicas (consumo discrecional, tecnología, comunicaciones) y sin importarles que los múltiplos luzcan elevados ante una narrativa en tasas de interés que es muy distinta a la del pasado. El atractivo por las grandes empresas del mercado se sostiene y es la propia historia detrás de un grupo de empresas las que permite esta desconexión en las bolsas. Aunque ya no sea NVDA la que está detrás del alza del S&P 500, ahora destaca la recuperación que ha tenido TSLA al revelar un mejor reporte de ventas al esperado y el impulso adicional en AAPL, ante la promesa de mejores ventas de uno de sus modelos. Es difícil pensar en que esta concentración de mercado dejará de ser el catalizador de las bolsas. Los fundamentales son sólidos en estas compañías (en la mayoría de los casos), pero no por ello deja de haber importantes en el mercado y en los rendimientos de los portafolios.

Esto incidió una vez más en nuestra cartera recomendada de renta variable global que se mantuvo alineada a la referencia por la presión que ejerció este factor antes mencionado, así como por nuestra apuesta activa en Energía que ha perdido valor recientemente. Estamos en una semana que comienza a fluir en mayor medida el número de reportes corporativos, conoceremos las cifras de empresas del sector financiero en Estados Unidos, en donde en el consolidado el consenso de Refinitiv proyecta un crecimiento en la utilidad trimestral cercano a 7%, al interior las estimaciones son mixtas: en C por ejemplo se anticipa un fuerte crecimiento, mientras que para JPM se contempla una contracción.

sino más bien falta de catalizadores que permitan subirse al movimiento de alza en el exterior, en donde nuevamente se reflejan máximos históricos apoyados por unas cuentas empresas. En esta ocasión sí hay noticias desde el punto de vista corporativo que resultan positivas, como la reanudación de un importante proyecto minero de GMEXICO; lo cual sumó en especial a nuestra cartera recomendada de renta variable local. Pero, esto se vio opacado por la presión que resienten otras empresas en el mercado en donde nos parece entra en la ecuación la volatilidad del tipo de cambio y posiblemente la anticipación a la temporada de reportes que está por comenzar.

Indicadores recientes sugieren una expansión más moderada del gasto en consumo privado, variable que representa el 70% del PIB norteamericano. De igual modo, algunos datos de ventas al menudeo y confianza del consumidor sugieren mayor cautela en el gasto de las familias. El incremento en el promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales del seguro de desempleo, expansiones más modestas en la nómina de agrícola y el continuo cierre de vacantes laborales, apuntan hacia un menor ritmo de actividad durante los siguientes trimestres. En línea con lo anterior, la previsión de nuestra área de análisis económico para la expansión del PIB de Estados Unidos en 2024 pasó de 2.4% a 2.1%. La correspondiente a 2025 pasó de 1.9% a 1.5%.

… no obstante, se publicarán datos económicos relevantes.

El viernes se conocerá la nómina no agrícola de junio. El mercado anticipa un avance de 189 mil plazas en el periodo, por debajo de las 272 mil plazas reportadas para mayo. El reciente repunte en el promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes apunta hacia una expansión más moderada de la nómina no agrícola durante los siguientes meses. El estimado para la tasa de desempleo se ubica en 4.0%. También se conocerán las vacantes laborales de mayo (7.1 millones de plazas vs. 8.1 millones en abril).

Entre otros datos relevantes destacan los índices ISM manufacturero y de servicios de junio. Se anticipa un avance en el índice correspondiente a manufacturas (de 48.7 a 49.2 puntos) y una contracción en el de servicios (de 53.8 a 52.5 puntos). El sector de servicios se mantiene como el principal motor de la economía de Estados Unidos.

El día de ayer los inversionistas actuaron con temor, en Europa a raíz de los resultados en Francia que abren espacio para políticas más radicales; y en Estados Unidos debido a la mayor posibilidad de un nuevo gobierno de Donald Trump ante el pobre resultado en el debate del miércoles pasado para el presidente Biden.

El menor crecimiento estimado debería consolidar la expectativa de un descenso tal vez más visible de la inflación y con ello una expectativa de reducciones en la tasa de referencia con mas anticipación y en mayor magnitud. Sin embargo, las intervenciones verbales de las autoridades siguen reforzando la idea de que los datos no son convincentes y que mantendrán mucha prudencia a la hora de definir una trayectoria de descenso de las tasas.

… (en especial el crecimiento de utilidades de las empresas) con un descenso paulatino de la inflación y la incógnita sobre si la FED comenzará a preparar el terreno para activar una baja de las tasas. En las siguientes semanas solo queda anticipar volatilidad alrededor de la publicación de datos relevantes. Posiblemente para finales de agosto y de cara al otoño el escenario cuente con mayores elementos.

Para el segundo semestre anticipamos que las tasas de interés persistirán en niveles elevados, así como menores retornos en bolsa ante una menor dinámica de crecimiento. En México la desaceleración es muy visible, pero la inflación y los riesgos idiosincráticos no permitirán un escenario más positivo.

… alzas que empezamos a observar desde el jueves pasado. El mercado asume que después del debate presidencial en los EE.UU. Trump toma una ventaja importante y sus propuestas de política pública para su presidencia relacionados con comercio exterior, migración y finanzas públicas pudieran implicar un escenario de riesgo de alza en las tasas de interés en dólares.

Para esta semana el fiel de balanza se enfoca en el reporte de empleo. El cambio en las nóminas no agrícolas debería de reflejar las señales de desaceleración que esta mostrando la economía norteamericana. Aunque, como se ha visto, la tendencia a un menor crecimiento no necesariamente converge en menores presiones sobre la inflación. Parte del ajuste de la curva nominal implica un alza en la prima de riesgo por compensación por inflación (breakevens de inflación).

En suma, hay un temor fundado de que la estimación de la FED de un solo recorte en la tasa este año se puede terminar imponiendo a la visión del mercado que aún estima dos recortes. Consideramos, que dados los riesgos para la inflación que mejoran de forma lenta y marginal, la FED terminará cumpliendo de acuerdo con sus expectativas, solo un recorte en todo el año; lo cual supone niveles de riesgo y réditos elevados para los plazos más largos de curva de rendimientos. Hacia el segundo semestre, vemos un riesgo de presiones de alza, ante el sesgo restrictivo de la FED por el lento avance de la inflación y el proceso electoral norteamericano, por lo que vemos un rango de operación entre 4.30% y 4.60% en el bono con vencimiento a 10 años.

Mantenemos nuestra actual estrategia de inversión de plazos cortos que suponen niveles de tasa alrededor del 5.0% en dólares; tasas flotantes que nos dan cobertura para eliminar los impactos de los movimientos de alza en las posiciones que tenemos en vencimientos alrededor de los 2 años.

… el tono de apertura por parte del Banxico para discutir cambios en la política monetaria en el futuro previsible dado el escenario de inflación permitió un descenso de las tasas de interés nominales y reales, a pesar de que mantuvo sin cambios el nivel de la tasa de referencia.

Sin embargo, consideramos que los cambios no sólo están sujetos al desempeño de la inflación. Banco de México deberá seguir considerando el entorno de tasas que se registre en el exterior, así como los factores idiosincráticos, como los nombraron, que inyecten volatilidad a la determinación de los precios de los diversos valores financieros, principalmente el tipo de cambio y las tasas de interés de largo plazo.

La mayor probabilidad que hoy existe de que Trump gane la elección supone un incremento en los factores de riesgo externo que no necesariamente permitirán un ajuste a la baja por parte de Banxico. A esto se le suma los factores relacionados con los cambios constitucionales que se alistan a realizar hacia septiembre por parte del Congreso Mexicano que seguirán generando incertidumbre.

De cara al segundo semestre del año, esperamos que Banxico recorte la tasa de referencia dos veces para un nivel de cierre sobre los 10.50%. La curva de plazos podría mantener niveles altos de las tasas de interés, con episodios presión y volatilidad, nos parece que un rango de 9.50% a 9.75% sería un piso en la referencia de 10 años.

… particularmente por los movimientos favorables en la parte de tasa real, ya que se tienen posiciones considerables en Certificados Bursátiles de bursatilizaciones de carreteras.

De todas maneras, se cuenta con alta posición en papeles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y TIIE Fondeo a un día, cuyos rendimientos se encuentran por encima de 11.00%. Se siguen comprando Cebures de tasa flotante con la finalidad de continuar con una postura defensiva y conservadora.

La cotización operó la semana pasada entre los $17.90 y $18.60 pesos por unidad, al inicio de esta se ubica en niveles de $18.37 pesos por dólar. Los factores que ya mencionamos como riesgos externos (elecciones en los Estados Unidos) e internos (transición del cambio de gobierno) generan un piso para el dólar.

El anclaje que representa el diferencial entre las tasas en pesos y dólares de momento no ha permitido mayor volatilidad para el mercado cambiario. Sin embargo, se suman aumentos de posiciones cortas en otras monedas emergentes latinoamericanas que impactan en la moneda nacional. De corto plazo niveles cercanos a los $18.15 podrían permitir realizar posiciones largas en dólares, dados los riesgos que se acumulan para el peso. Nos parece difícil volver a observar niveles por debajo de los $18.0 pesos por dólar en el segundo semestre y con un rango de operación con máximos cerca de los $19.0 pxd.

No hay sorpresas por parte de la política monetaria que justifique una revaluación mayor de los múltiplos, cobra fuerza la atención a eventos políticos que inyectan nerviosismo, y la temática de Inteligencia Artificial pierde impulso ante reportes corporativos decepcionantes y más apuntes por parte de analistas sobre la posibilidad de una sobrevaluación en la industria.

Iniciamos julio con una mayor mesura en referentes que durante junio volvieron a anotar importantes rendimientos, pero sin ver importantes retrocesos que pongan freno al movimiento de alza que sigue estando motivado por las expectativas de crecimiento. Estamos a unos días de que comience el flujo importante de reportes corporativos en Estados Unidos y que este vuelva a fijarse como un catalizador de las bolsas. Por ahora, el consenso de Refinitiv espera un crecimiento cercano a 10.6% en las utilidades del S&P 500 en el 2T (AaA), nuevamente impulsado por el dinamismo en sectores de Tecnología y Comunicaciones e incluso con la recuperación de Energía.

Nuestra cartera recomendada de renta variable global se vio favorecida de este movimiento menos optimista en el sector Tecnología, ya que nuestra posición en el sector es más defensiva ante movimientos de baja; además, contribuyó positivamente la apuesta activa en el sector de Energía. Fuera de Estados Unidos sumó nuestra sobre-ponderación en Alemania e India, mientras que la apuesta activa en Reino Unido restó valor.

Los rendimientos que podríamos ver en referentes como el S&P 500 en la segunda mitad del año lucen menos atractivos que los que hemos registrado hasta ahora y con riesgos de baja si se manifiestan elementos de riesgo, como la posibilidad de una sobrevaloración en empresas de Tecnología sobre las que depende el desempeño del mercado: Si aislamos a AMZN, AAPL, GOOG, META, MSFT, NVDA, el S&P 500 acumularía en el año un rendimiento de sólo 3.5% vs. 14.5% del índice. Esta concentración de mercado y la dependencia a unos cuantos nombres, representa riesgos en el manejo de los portafolios y en los retornos que podríamos seguir viendo hacia delante; algo que ya comienza a sentirse en algunas jornadas.

Ha retrocedido en siete de las últimas diez semanas, y aún está lejos de las 58,000 unidades que lograba tocar en abril. Se experimenta cierta tranquilidad por los pronunciamientos que ha realizado la presidenta electa, pero, sin ser suficientes para compensar la aversión al riesgo latente en el mercado y con la presión que sigue ejerciendo la postura restrictiva de BANXICO en los múltiplos.  

Aquí también hay reportes corporativos, en donde el consenso de Bloomberg espera poco dinamismo en las ventas y el EBITDA; pero, creemos que será necesario más que sorpresas en los reportes para dar más confianza a los inversionistas. Será relevante revisar qué tantas menciones se hace al tema político en las llamadas con analistas y la percepción que sigue existiendo sobre la inversión en México.

Creemos que existe valor en la renta variable local; pero, sin duda, existen retos importantes para nuestra bolsa, que ya carecía de catalizadores por la parte gracias a la ausencia de las temáticas que más detonan interés en los inversionistas actualmente (IA) y poco dinamismo en los componentes del mercado.  La volatilidad podría continuar en el mercado, la sensibilidad a declaraciones de miembros del gobierno saliente o del nuevo gabinete, la reacción del tipo de cambio y su efecto en empresas con exposición a dólares (ya sea ingresos o gastos) serán determinantes para el desempeño del referente

En nuestra cartera, impactó negativamente la posición en GFNORTE, ya que la emisora tuvo un comportamiento negativo que atribuimos al pago de dividendo de la emisora. Esto contrarrestó el efecto positivo de nuestra apuesta activa en FEMSA y la reciente incorporación de ALSEA en el portafolio, así como no tener GCARSO.

Decidimos neutralizar nuestra posición en BBAJIO aprovechando el retroceso que muestra la empresa en sus cotizaciones, y a que han cambiado algunos aspectos clave que antes nos limitaban para iniciar posiciones en ella: como lo es la perspectiva de tasas de interés elevadas más tiempo del que antes se preveía y la posibilidad de que se mantenga el crecimiento en la cartera de crédito empresarial con un buen manejo de la morosidad.

… las ventas al menudeo y otros indicadores relevantes en Estados Unidos han sorprendido a la baja. La desaceleración del PIB norteamericano podría acentuarse durante los siguientes meses.

Las ventas al menudeo registraron un crecimiento de 0.1% a tasa mensual en mayo, por debajo del 0.3% m/m esperado por los analistas del mercado, excluyendo componentes volátiles y/o estacionales, las ventas al menudeo disminuyeron -0.1% en el periodo (vs. 0.2% mensual est.). Llama la atención que hasta la categoría de ventas mostró una contracción por segundo mes consecutivo. La debilidad ha sido generalizada entre los distintos rubros.

Entre otros datos negativos destacan los indicadores del sector residencial. Los inicios de casas cayeron -5.5% m/m en mayo (vs. un crecimiento de 0.7% m/m estimado por el consenso). Los inicios de construcción también retrocedieron en el mes (-3.8% en mayo, extendiendo una caída de 3.0% mensual en abril). Asimismo, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo se ubicaron por encima de lo esperado. Finalmente, el Índice de Indicadores adelantados se comportó negativamente al caer 0.5% m/m en junio vs. 0.4% m/m estimado.

… en conformidad con las expectativas del mercado. Asimismo, el gobernador del banco central, Pan Gongsheng, anunció en el marco del XV Foro Lujiazui que se continuará con una política monetaria acomodaticia con el fin de mantener la estabilidad en el valor de la moneda, al igual que promover el desarrollo económico. Según Gongsheng, aunque China se encuentra en una recuperación continua, la actividad económica enfrenta riesgos a la baja.

En Europa la inflación en el Reino Unido resultó por debajo de lo esperado y seguimos viendo una desaceleración también en algunos indicadores de crecimiento de la región. La idea de que el Banco de Inglaterra (BoI) y el Banco Central Europeo (BCE) pueden reducir la tasa de referencia en sus próximos comunicados sigue vigente.

…a partir del verano en Estados Unidos. Hay comentarios sobre sí la FED tardará en reaccionar reduciendo la tasa y podría generar un escenario de mayor crudeza de la necesaria para controlar la inflación.

Si bien, las tasas se mantienen bajas ante este escenario, los mercados de capitales manifiestan dudas con respecto a la magnitud de la debilidad económica que se está gestando y al intervalo de reacción del banco central. De igual manera hay especulación acerca de que el próximo gobierno (gane quien gane) tendrá que instrumentar ajustes fiscales, principalmente mayores impuestos a partir del 2025.

Gracias a lo anterior, vemos un aparente freno en el impulso de los mercados que llegaron a sus niveles máximos hace un par de semanas. Es posible que dicho movimiento se mantenga en la misma tónica hasta que se presente nueva información.

… la medida de inflación preferida por la FED. Si bien, es probable observar una moderación tanto a tasa mensual como anual, aún es muy pronto para confirmar que la inflación se dirige hacia el objetivo de 2.0% del banco central. Al igual que en otros países, el balance de riesgos para la inflación de Estados Unidos mantiene un sesgo al alza a pesar de la desaceleración en el crecimiento que han generado los elevados niveles de tasas de interés.

También se conocerán datos de actividad residencial, inversión no residencial y actividad manufacturera en Estados Unidos (para conocer los estimados de éstas y otras variables de la economía global, favor de consultar la agenda semanal).

… sostener el momento de relajación de las tasas de interés a lo largo de la curva de los Bonos de Tesoro.

El reporte de ventas al menudeo ilustra este escenario y los datos por venir sobre la actividad manufacturera (ISM), así como la creación de empleos, ambos del mes de junio, nos dará un panorama más completo acerca de la tendencia del crecimiento en el segundo trimestre del año.

Mientras tanto, el mercado de tasas de interés inicia la semana con movimientos marginales a la espera de estos reportes que se conocerán al inicio de julio. La tendencia de baja podría prolongarse y para el bono de 2 años significaría tratar de colocarse por debajo de los 4.7%, mientras que para el bono de 10 años intentar romper el piso del 4.2%.

En términos de la renta fija aún queda por confirmarse si se pone en marcha un proceso de desaceleración y si tal escenario se traspasa hacia la inflación, lo que pudieran reajustar las expectativas en torno a la FED. Aunque, la misma FED de momento se mantendrá en su guion de un recorte de tasas en todo el año.

Por lo tanto, se mantiene la estrategia de poca exposición a duración; continuamos con posiciones alrededor del 7.5% en plazos entre uno y 3 años. El grueso de nuestros activos se encuentra en vencimientos menores a un año, lo que significan nivel de rendimientos en dólares alrededor del 5.0%.

… y mantiene latente las presiones en la parte de alimentos, agropecuarios.

Con este resultado se apuntala la expectativa de que Banxico no moverá la tasa de referencia para la reunión de esta semana; la cual, ya se encontraba anidada en las expectativas entre los participantes del mercado, dada la incertidumbre que se dio después de las elecciones y con la propuesta de reforma constitucional al Poder Judicial a discutirse a partir de septiembre.

Con estos dos puntos, sumado el escenario de moderación por parte de la FED hay un ajuste de expectativas en torno a Banxico y su política monetaria en lo que resta del año. Los futuros de la tasa de referencia descuentan que podrían registrarse dos bajas de la tasa de referencia, y estas podrían darse al final del año.

Esta se concreta con mantener posiciones de tasas revisables y liquidez. El fondeo sigue ofreciendo una capitalización de rendimientos superior a los Cetes. Con esta combinación mantenemos la defensividad de los portafolios, sobre todo con horizontes de inversión relativamente cortos.

Por su parte, las bajas recientes en los bonos de tasas fijas de largo plazo permiten una recuperación del rendimiento en los portafolios de largo plazo y conservamos los diferenciales a favor ya que hemos mantenido posiciones neutrales con respecto a las referencias. En el caso de las posiciones en tasas reales nos mantuvimos por debajo de las referencias que ya hemos cerrado y nos encontramos neutrales.

Las señales de desaceleración de la economía norteamericana apuntan a cierta debilidad del dólar. Asimismo, la preservación de los diferenciales de tasas entre pesos y dólares han permitido la recuperación de las posiciones en pesos por parte de la inversión de extranjera de cartera.

Sin embargo, no podemos descartar nuevos episodios de presión para el peso, ya que aún está por definirse la reforma constitucional al Poder Judicial y se mantiene elementos de incertidumbre en torno a la temporización de las acciones de política monetaria, tanto por parte de la FED, como del Banco de México.

… aunque los movimientos no son demasiado relevantes, las bolsas en Europa se recuperan después de la volatilidad y nerviosismo que se generó a raíz de las elecciones del Parlamento Europeo, el Hang Seng de China resiste a datos menos favorables, sin dejar de lado la fuerza de las bolsas en Estados Unidos a pesar de que recientemente el sector Tecnología perdió fuerza ante el retroceso de NVDA, la estrella del mercado en el año.

El escenario sigue favoreciendo a la renta variable, ya sea porque los inversionistas muestran optimismo en el crecimiento de Estados Unidos, o porque en otras latitudes la esperada reducción en el nivel de tasas de interés se concreta.

Seguimos pensando que existen riesgos en estos niveles ante valuaciones que lucen extendidas, los múltiplos del S&P 500 no parecen del todo justificables ante un escenario de tasas de interés que ha cambiado y con una narrativa en el crecimiento que está focalizada en sólo unas empresas.

Esta semana será importante, no sólo en términos de información económica, sino también por temas electorales, en Estados Unidos se lleva a cabo el primer debate presidencial y en Francia las elecciones convocadas anticipadamente.

Nuestra cartera de renta variable global se vio beneficiada por el retroceso de NVDA, así como por nuestras apuestas activas en Energía y Finanzas en Estados Unidos, estamos realizando algunos cambios en el portafolio, decidimos sustituir el ETF que utilizamos para replicar el sector tecnología a la espera que el efecto de la concentración del mercado tenga un menor impacto en las posiciones de emisoras en particular de la industria; mantenemos la apuesta activa en este sector.   

… no logró sostener el impulso de días previos que le permitía poner fin a cinco semanas consecutivas a la baja. Hay pocas noticias en el campo corporativo que marquen estos movimientos, el sentimiento del mercado sigue determinado por el entorno político en el país.

Seguimos pensando que hay valor en el mercado, pero que la volatilidad continuará y los múltiplos de la bolsa podrían mantenerse bajo presión hasta no existir una mayor claridad sobre la agenda pendiente de reformas que deja el actual presidente López Obrador y su posible respaldo en el nuevo gobierno. Reiteramos cautela y buscar posiciones en emisoras con fundamentales sólidos y no sólo guiarse por valuaciones baratas.

La semana pasada, en especial favoreció a nuestro portafolio nuestra apuesta activa en GFNORTE. En sentido contrario, restó valor no tener BBAJIO y la sobre-ponderación en FEMSA. En días recientes iniciamos una apuesta activa en ALSEA, lo cual sumó al portafolio al cierre de la semana pasada.