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ECONOMÍA

El primer mes de 2020 se caracterizó por la mitigación de riesgos comerciales y geopolíticos, el surgimiento de un nuevo riesgo (ahora sanitario) e información económica mixta. En febrero recomendamos seguir de cerca los indicadores de coyuntura.

En enero se firmó la primera fase de un acuerdo entre Estados Unidos y China que puso fin a tensiones comerciales que duraron casi dos años. Si bien aún hay muchas incógnitas sobre (i) los mecanismos que evitarán la manipulación del yuan por parte de la economía asiática y (ii) la vigencia de los aranceles aplicados a la fecha, el mercado reaccionó favorablemente a la noticia.

En enero también se ratificó el T-MEC por parte de Estados Unidos, tratado que se implementará durante el primer semestre de 2020 y que eventualmente traerá beneficios para ciertos sectores exportadores de México. En más noticias positivas, el impacto de las tensiones geopolíticas entre Estados Unidos e Irán se mitigó rápido. Adicionalmente, el Fondo Monetario Internacional sugirió un piso en el deterioro de la actividad manufacturera global en su más reciente revisión de pronósticos de crecimiento económico.

En contraste con las buenas noticias, surgió un nuevo riesgo, ahora sanitario. En China, la propagación del coronavirus podría generar un recorte en las expectativas de crecimiento de la economía asiática, con el consecuente impacto negativo sobre las perspectivas de crecimiento global. Como lo comentamos en la publicación mensual pasada, la actividad económica mundial dependerá mucho del avance que registre la economía china en 2020.

El Síndrome Respiratorio Agudo y Grave (SARS, por sus siglas en inglés) restó dos puntos porcentuales al crecimiento económico de China en el tercer trimestre de 2003. De igual manera, hay que recordar que el virus de la influenza A-H1N1 agravó el efecto de la recesión económica de 2008-2009 en México. Sin importar el origen del caso, es claro que la actividad comercial y de servicios (principalmente transporte) se restringe de manera importante cuando un riesgo sanitario de esa magnitud se materializa.

La tasa de interés de referencia norteamericana se mantuvo en un intervalo de 1.50%-1.75%, en línea con nuestra expectativa. En su primer comunicado de política monetaria de 2020, la Reserva Federal destacó nuevamente la debilidad de la inversión no residencial y el comercio exterior.

Durante enero, los datos y encuestas de manufacturas en Estados Unidos todavía revelaron cierta debilidad del sector. Por otra parte, cifras de gasto personal, ventas al menudeo, precios de casas y confianza del consumidor reforzaron la expectativa de que el consumo privado será el principal motor de la economía norteamericana en 2020.

En cuanto a México, el PIB registró una contracción de (-)0.1% en 2019, cifra ligeramente menor a nuestro estimado (0.0%). La debilidad de la cifra respondió (i) a un freno en las exportaciones y la producción industrial (ii) la caída en la inversión, principalmente la efectuada por el sector público y (iii) fuertes caídas en la producción de crudo.

Se sugiere estar atentos a la información económica de las siguientes semanas, ya que ésta dirá mucho sobre la tracción del crecimiento a inicios de 2020 y podría influir en el tono del comunicado de política monetaria de Banco de México de este mes. El gasto en consumo crece a tasas moderadas. Asimismo, recientes indicadores apuntan hacia una recuperación marginal de la construcción no residencial y la producción petrolera de nuestro país. El estimado de INVEX para el crecimiento económico de México en 2020 se mantiene en 0.9%.

TASAS Y TIPO DE CAMBIO

Las tasas de largo plazo en los Estados Unidos registraron fuertes bajas durante enero. La Reserva Federal no hizo cambios en la política monetaria. El surgimiento de nuevos riesgos en el panorama mundial volvió a aplanar las curvas de rendimientos al cierre del mes. En México la inflación cerró el 2019 por debajo del objetivo de 3.0% y la primera quincena de enero estuvo prácticamente en línea. Esperamos que el Banco de México reducirá nuevamente la tasa de referencia en su reunión de este mes.

Durante enero la pausa por parte de la FED se mantuvo; la autoridad señaló que las condiciones de crecimiento, empleo e inflación no han cambiado de forma considerable. Los participantes en los mercados estiman que se mantendrá sin cambios la política monetaria durante este año. Sin embargo, los réditos a plazos largos en Estados Unidos bajaron de forma considerable. La tasa del bono del tesoro a 10 años bajó de 1.92% al cierre del 2019 hacia 1.52%, 40 puntos base de disminución. Las tasas en plazos medianos cerraron enero sobre niveles de 1.36% para el bono del tesoro a 2 años.

Este rally de baja se constituyó ante el brote epidémico de un nuevo tipo de coronavirus en la región de Wuhan, China. Con tasas superiores de contagio y expansión a las del SARS en el 2003, el riesgo de generar un impacto en la economía China y a su vez a la economía global, provocó una reacción de cautela en los mercados.Precios de bienes básicos, monedas emergentes y mercados accionarios sufrieron por igual a lo largo del mes debido a esta situación.

El escenario para el resto del 2020 en cuanto a la inflación y el crecimiento norteamericano permiten seguir considerando que las tasas podrían mantenerse estables por parte de la Reserva Federal y también por el proceso electoral presidencial en los Estados Unidos.

Mientras tanto, en Europa, se concretó el Brexit y el Banco Central de Inglaterra (BoE) dejó sin cambios su postura de política monetaria con una tasa de referencia 0.75%; Esto debido a que las expectativas de crecimiento se mantienen positivas, dado que se concretó un proceso ordenado del Brexit que llevará para el resto del año la negociación de un tratado de libre comercio con la Unión Europea y quizá otros países fuera del continente.

En México, se dio a conocer la inflación para todo el 2019 y está cerró por debajo del objetivo de inflación de 3.0% (2.83%) y para la primera quincena de enero se ubicó en 0.27%, por debajo del consenso de los analistas de 0.30%. El resultado de este indicador señala la ausencia, hasta el momento, de traspaso hacia los precios del aumento del salario mínimo por arriba de la inflación en las dos recientes revisiones. Asimismo, la debilidad de la demanda interna permite mantener expectativas de inflación dentro del rango de tolerancia de +/-1% del objetivo de 3.0%.

Con esto el movimiento de los réditos en pesos también fue de baja a lo largo del mes de hasta 55 puntos base y con un cierre para el bono con vencimiento a 10 años sobre niveles de 6.64%.

Para este mes, estimamos que Banxico reduzca la tasa de referencia en 25 puntos base. Asimismo, consideramos que las condiciones de bajo crecimiento, inflación y el anclaje sobre el tipo de cambio permitirán continuar con este ciclo de baja, por lo menos durante las siguientes dos reuniones para alcanzar una tasa de referencia en cercano al 6.5% en el primer semestre del año. No obstante, vemos limitadas las ganancias en la curva de tasas de largo plazo.

El tipo de cambio cerró enero alrededor de los $18.93 pesos por dólar. Durante el mes el dólar tocó mínimos cercanos a los $18.65 pesos, pero las noticias sobre la emergencia epidemiológica en China generaron varios episodios de volatilidad y presión para las monedas emergentes, entre ellas el peso. A pesar de esto, la volatilidad se ve contenida por el amplio diferencial de tasas entre dólares y pesos que cerró el mes cerca de los 510 puntos base. Estimamos un tipo de cambio de $19.50 pesos para el cierre del año.

BOLSAS

El inicio de año fue muy positivo para los mercados de capitales; que volvieron a tocar máximos históricos durante enero, a pesar de haber cerrado el 2019 con una fuerza significativa; los inversionistas favorecían la compra de activos de riesgo al disiparse temores en el campo comercial y geopolítico. Sin embargo, el surgimiento de un nuevo brote de coronavirus redujo las ganancias hacia el cierre del mes, y llevó a muchos mercados a operar negativos. México no fue ajeno a esta tendencia, enmarcado además por la ratificación del T-MEC en EE.UU.

La historia de enero se divide en dos partes: al inicio del mes las bolsas estuvieron impulsadas por una menor aversión al riesgo al disiparse los temores de una escalada en el conflicto entre Irán y EE.UU. (ya que el Presidente Trump se limitó a aplicar sanciones económicas y renunció a acciones bélicas contra el país); además, la firma de la fase uno del acuerdo comercial entre EE.UU. y China sentó las bases para una mejor relación entre ambas naciones y evitar así un impacto más fuerte en sus economías.

Sin embargo, el brote de un nuevo coronavirus en China a mediados del mes hizo que los rendimientos favorables que acumulaban las bolsas perdieran impulso, e incluso la mayoría cerró a la baja. Los inversionistas se mostraron preocupados por las repercusiones económicas en medio de esfuerzos poco fructíferos, hasta ahora, para contenerlo.

De esta forma, el índice MSCI global que incluye mercados emergentes (ACWI) se contrajo (-) 1.2% en enero. El S&P 500 de EE.UU. retrocedió (-) 0.2%, sin lograr sostener los máximos históricos que tocó el 17 de enero; el Stoxx Europe 600 bajó (-) 1.2% y el índice MSCI de emergentes perdió (-) 4.7 por ciento.

En medio de este contexto, la temporada de reportes corporativos pasó algo más desapercibida. Hasta el momento el balance es positivo: cerca del 75% de las emisoras del S&P 500 que han reportado entregaron utilidades por encima de lo estimado; aunque, hay que dejar claro que las expectativas eran fáciles de superar.

Probablemente sean estos dos factores (los reportes corporativos y la evolución del coronavirus) los que determinen el desempeño de los mercados financieros durante febrero.

Por ahora, la expectativa para la bolsa estadounidense es positiva para el año completo; pero, menos atractiva que en 2019: la mediana del consenso de Bloomberg asigna un nivel de cierre para el S&P 500 de 3,400 unidades; es decir, un rendimiento potencial de 5% en el año.

En el caso de México, pocas empresas han entregado sus cifras y febrero será la prueba para el S&PBMV IPC, que en enero cerró con una ganancia mensual de 1.3% apoyado por el entorno global y al confirmarse la ratificación del T-MEC en Estados Unidos.

Nuestra expectativa para la bolsa local es positiva para el año, confiando en que finalmente logre rendimientos favorables (luego de tres años consecutivos decepcionantes). Estimamos un nivel de cierre en 2020 de 47,500 unidades.

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ECONOMÍA

Algunos índices de manufacturas en Estados Unidos apuntan hacia un menor ritmo de actividad en el sector. En México, las minutas de la reunión de política monetaria de diciembre abrieron campo para bajas adicionales en la tasa de interés de referencia durante 2020.

Los resultados de algunas encuestas al cierre de 2019 muestran caídas de la actividad manufacturera en ciertas regiones de Estados Unidos. El índice de Chicago se mantuvo por debajo del umbral de los 50 puntos por tercer mes consecutivo mientras que el índice de Dallas registró una lectura negativa por sexta ocasión en el año. Se anticipan más contracciones en la actividad manufacturera durante 2020 que influirán negativamente en el crecimiento Estados Unidos a pesar de la resiliencia del gasto en consumo y de una sólida expansión del empleo y los precios de casas.

El índice de precios de casas de Estados Unidos creció 5.0% a tasa anual al cierre de 2019. A pesar de la desaceleración registrada desde hace dos años, el crecimiento de este índice, aunado a una firme generación de empleos (se anticipa un aumento de 165 mil empleos en la nómina no agrícola de diciembre), representan un importante soporte para los pronósticos de crecimiento de la economía norteamericana en 2020 (2.0% estimado INVEX). Respecto a otros indicadores, el déficit comercial de Estados Unidos continúa a la baja debido a una menor actividad en las manufacturas. Ante un escenario donde las exportaciones sean moderadas y las importaciones manufactureras no crezcan a pesar del acuerdo comercial entre Estados Unidos y China, es probable que el déficit comercial norteamericano oscile alrededor de (-)$60mmd durante el primer semestre del año.

En parte por un firme crecimiento del gasto en consumo (variable que representa alrededor del 70% del PIB de la economía de Estados Unidos) y una inflación contenida por debajo de la meta del 2.0%, la Reserva Federal (FED) mantuvo el objetivo de la tasa de interés de fondos federales en un intervalo de 1.50% – 1.75% en su reunión de diciembre. Es probable que este intervalo no cambie durante el primer semestre del año a menos que el panorama del empleo, las manufacturas o la inversión no residencial se deteriore de forma importante.

En México, el banco central publicó las minutas de política monetaria de la reunión de diciembre de 2019. En línea con nuestra expectativa, los miembros de la Junta de Gobierno de Banxico consideraron la desaceleración económica global como uno de los principales riesgos de crecimiento para la economía mexicana. En particular, en la medida en que la actividad manufacturera de Estados Unidos se mantenga deprimida, el crecimiento de México se verá afectado al ser éste uno de los principales socios comerciales de la economía norteamericana. Respecto al crecimiento interno, la Junta de Gobierno de Banco de México destacó los riesgos a la baja en la actividad industrial, principalmente manufacturas, así como en la minería y la construcción. Aunado a lo anterior, es posible observar mayores niveles de desempleo en la medida en que se concrete un menor ritmo de expansión económica.

Las expectativas para la expansión del PIB de México en 2020 (0.9% estimado INVEX) podrían continuar a la baja si no se establecen metas claras de inversión pública que generen efectos significativos sobre la productividad y el crecimiento. En ese sentido, de no cambiar la tendencia y considerando los efectos de un crecimiento económico moderado a nivel global, es probable que la tasa de interés de referencia de Banco de México disminuya 125 puntos base durante el primer semestre de 2020 para ubicarse en 6.0%, más aún si la inflación se mantiene dentro de la meta del banco central (2.0% – 4.0%) y a pesar de que la FED decida no mover su tasa durante la primera mitad del año.

TASAS Y TIPO DE CAMBIO

El mercado de las tasas se mantuvo estable al cierre del año y así se espera que continúe a lo largo del 2020. No se esperan cambios en las tasas por parte de la Reserva Federal. En el balance de riesgos sobre crecimiento mundial sigue a la baja, así como la inflación en las principales economías se mantienen baja y por debajo de sus objetivos, lo que prevalecer con posturas de política monetaria acomodaticias durante el 2020. En México, el Banco de México continuará reduciendo las tasas con prudencia, ya que mantiene la atención en los riesgos sobre la economía mexicana.

En diciembre se concretó la pausa por parte de la FED lo que permitió que los réditos a plazos largos en Estados Unidos se mantuvieran estables. La tasa del bono del tesoro a 10 años operó en un intervalo de 1.87% a 1.92%. Las tasas en plazos medianos y largos cerraron el año sobre niveles de 1.57% para el bono del tesoro a 2 años y 1.92% para el bono a 10 años. La Reserva Federal dio la certeza de que no habrá movimientos en la tasa de referencia durante todo el 2020. Esto derivado de las previsiones realizadas por los miembros del Comité de Mercados Abiertos.

El escenario actual de la inflación y el crecimiento, así como sus estimaciones, permiten considerar que las tasas podrían mantenerse estables sobre los actuales niveles por un tiempo considerable. Por un lado, la inflación se mantiene proyectada en niveles cercanos al 2.0%, pero sin dar muestra de posibles presiones en los precios. Asimismo, el crecimiento se sostiene en estimaciones ligeramente por arriba del 2.0%; tasa de expansión potencial de la economía norteamericana, la cual se ve sustentada, aun mayormente, por el consumo. Sin embargo, observamos un punto de inflexión en el sector industrial y quizá de la inversión productiva que podrán contribuir para concretar estos niveles de crecimiento.

Mientras tanto, en Europa el Banco Central Europeo (BCE) para este año mantendrá una política monetaria relajada con una tasa de referencia al – 0.50%; Observaremos niveles de crecimiento en la liquidez con el fin de palear el potencial impacto del Brexit. De forma similar, el Banco de Inglaterra deberá implementar medidas de política monetaria que ayudarán a neutralizar parcialmente este hecho.

En el balance de riesgos sobre crecimiento mundial sigue a la baja, así como la inflación en las principales economías se mantienen baja y por debajo de sus objetivos, lo que mantiene posturas de política monetaria acomodaticias. Esto ha generado cambios moderados en los mercados financieros desarrollados, en general se ve mayor apetito al riesgo entre los inversionistas, por el acuerdo China y EEUU y las elecciones en Reino Unido.

En México, el Banco central redujo la tasa de referencia en 25 puntos base para ubicarla en un nivel de 7.25%. La Junta de Gobierno de Banxico decidió por mayoría disminuir la tasa de fondeo a 1 día en 25 puntos base, alcanzando un nivel de 7.25%.

Banxico mantiene la atención en los riesgos que enfrenta la economía mexicana sobre perspectivas crediticias sobre la calificación de la deuda de Pemex, las finanzas públicas de 2019 y como se ejecute el paquete económico para este año. Con lo que justifica la política monetaria prudente, a pesar de los bajos niveles de inflación y que no se plantean riesgos inminentes de alza en los precios.

Estimamos que probable que Banxico siga reduciendo la tasa a lo largo de este año. Las condiciones de bajo crecimiento, inflación y el anclaje sobre el tipo de cambio nos hacen prever niveles cercanos al 6.5% en el primer semestre del año. El ritmo de baja será moderado y no veremos ganancias en la curva de tasas similares a las observadas en 2019.

El tipo de cambio cerró el año niveles por debajo de los 19.00 pesos por dólar ($18.93). La estabilidad de las tasas en los Estados Unidos y la prudencia con la que se maneja Banxico, se mantuvo estable el diferencial de tasas alrededor de 500 puntos base. Asimismo, la concreción del acuerdo al interior de los poderes ejecutivo y legislativo en los EE.UU. por el T-MEC ayudaron a fortalecer el tipo de cambio. A pesar de ello, no descartamos episodios de volatilidad en el futuro previsible, pero dentro de un rango de operación amplio. Aunque el peso también tendrá soporte por la corrección en las cuentas externas y la disciplina fiscal que se mantiene. De mantenerse las condiciones actuales de tasas y diferenciales, así como la estabilidad de las variables macroeconómicas, consideramos que el tipo de cambio podría promediar alrededor de los $19.00 pesos por dólar, con algunos episodios de volatilidad.

BOLSAS

Los mercados de capitales mostraron ganancias en diciembre y cerraron el año con máximos históricos soportados por el acuerdo comercial entre Estados Unidos y China y la aprobación del Brexit por parte del Parlamento británico. El referencial mexicano también tuvo un mes positivo debido a valuaciones más atractivas derivado de un recorte en tasas, así como por el soporte que implica la firma del Acuerdo Comercial de América del Norte (TMEC). Anticipamos un año positivo para nuestra bolsa ante un mejor entorno económico esperado en México y a nivel global.

El índice MSCI global que incluye mercados emergentes (ACWI) anotó en diciembre el tercer rendimiento mensual más alto en el año con 3.4%, cumpliendo el esperado rally navideño o “window dressing” (que se refiere al impulso adicional en los últimos días de operación para mostrar un cierre de año favorable).

Dicho impulso fue principalmente visto en los mercados emergentes pues su índice aumentó 7.2% en diciembre. Destacó el desempeño del Hang Seng de Hong Kong y del Bovespa de Brasil con 7.0% y 6.9%, respectivamente.

Por su parte los índices S&P 500 y Stoxx Europe 600 tuvieron un rendimiento menos pronunciado que el visto en noviembre; no obstante, ambos índices cerraron el año en máximos históricos con el rendimiento anual más alto desde el 2013 para el primero y 2009 para el segundo.

El sentimiento positivo se derivó del despeje de algunas variables de riesgo que mantenían al inversionista con cautela. Por un lado, EE.UU. y China concluyeron la primera fase del acuerdo comercial, además, existe la expectativa de que lo firmen a principios del 2020. Ya hemos mencionado que dicho acuerdo no contiene lo necesario para solucionar toda la guerra comercial, pero alimenta la creencia de una mejor voluntad por ambas partes para ponerle fin a las tensiones comerciales. Por el otro, el Parlamento de Reino Unido aprobó el plan del Brexit propuesto por el primer ministro, Boris Johnson, lo que reduce la incertidumbre sobre una salida desordenada, al mismo tiempo que se incrementa la expectativa de que se cumpla la salida antes del 31 de este mes.

Con ambas variables despejadas, parece haber un mayor apetito por activos de riesgo y se dibuja un mejor panorama para el 2020 por el impacto que tiene en los resultados de las empresas. Por lo anterior, los múltiplos se mantienen en niveles similares a los vistos a principios del 2018 y con una prima de entre 4 y 8 por ciento, con respecto a su promedio de tres y cinco años.

En México, el S&PBMV IPC avanzó 1.7% en el mes, en donde destacó la baja hecha a las tasas por parte de Banxico que, apoya a las valuaciones de las emisoras; además, se firmó la versión final del Tratado de América del Norte (TMEC), que consideramos le dará un mayor soporte al sector industrial hacia delante.

Dicho índice cerró el año con 43,541 puntos que equivale a un rendimiento anual positivo de 4.6%, aunque, con un fuerte rezago histórico ya que sigue en niveles cercanos a los del cierre del 2012. Para 2020, anticipamos otro año positivo para el S&PBMV IPC, apoyado por un mejor entorno económico que el del año pasado para México, valuaciones relativas atractivas y un panorama menos agitado a nivel global.