Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

En una semana corta y con poca liquidez, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos se mantuvieron en un rango de operación estrecho. Se dieron a conocer pocos datos económicos, pero apuntan a que de momento la economía norteamericana empieza a perder algo de momento en la tendencia de recuperación.

Los incrementos de casos de COVID en todo el territorio empiezan a arrojar datos de coyuntura que apuntan a que la recuperación perderá algo de fuerza en el cuarto trimestre del año. La confianza del consumidor fue menor a lo esperado y al dato anterior, las solicitudes semanales por seguro de desempleo registraron aumentos por segunda semana consecutiva. En ambos datos se apunta a la necesidad de aprobar y aplicar los estímulos fiscales, para mantener las expectativas de crecimiento positivas hacia el 2021.

Con este escenario semanal, las tasas de interés en el vencimiento de 10 años bajaron 3 puntos con respecto al cierre semanal previo y se colocaron sobre 0.82%. La disminución corresponde a los datos observados en la semana, pero no pensamos que esto se convierta en una tendencia. Más bien, el escenario esperado se centra en la aprobación del paquete de estímulos fiscales en algún momento del inicio del 2021, retomar el ritmo de recuperación de la economía, pero también de mayor deuda pública y déficit fiscal por lo que las tasas retomarán su tendencia de alza en el futuro previsible

En México, el mercado de tasas también registró un rango estrecho de operación y con poco volumen. Para el bono de 10 años la operación cerró la semana sobre niveles de 5.87%, con bajas marginales de 3 puntos base con relación a la semana anterior. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 505 puntos base.

A pesar de un mercado con poca actividad relativa, se dieron a conocer tanto, la inflación de la primera quincena de noviembre, el informe trimestral de inflación, así como las minutas de la más reciente reunión de política monetaria por parte de la Junta de Gobierno del Banco de México.

La inflación para la primera quincena de noviembre sorprendió a la baja y se ubicó en 3.43% y 3.68% en la parte subyacente. Esto fue resultado de las rebajas de precios en mercancías no alimenticias derivadas del programa de “El Buen Fin”, así como menores tarifas eléctricas y precios en bienes agropecuarios.

Sin embargo, el Banco de México en la publicación de su Informe Trimestral de Inflación reafirmó la intensión de hacer pausa en el ciclo de baja de tasas, que anuncio en la decisión de política monetaria de este mes. Este resultado de inflación a la baja es transitorio y se espera que, durante el primer semestre del 2021 y con una base de comparación baja, veamos una burbuja inflacionaria, por lo que Banxico será cauteloso con el manejo de la tasa de referencia. Por lo que el espacio para bajar la tasa de referencia de la política monetaria se mantiene limitado.

Por lo tanto, el comportamiento a la baja en la parte corta de la curva luce limitado y con un piso en los niveles actuales. Para los plazos largos estarán más ligados al comportamiento de sus pares en dólares.

Deuda Corporativa

FUTILCB: La institución financiera CI Banco dio a conocer los resultados de los Anexos T de los  Certificados Bursátiles Fiduciarios representados por F1064 (FUTILCB 18) y F0925 (FUTILCB 19). Por un lado, el fideicomiso F1064 o FUTILCB 18, presentó una sobrecolateralización ((Cartera total + Efectivo) / Cebures) de 24.56%. Por otro lado, el fideicomiso F0925 o FUTILCB 19, mostró una sobrecolateralización de 25.13%. En cuanto a morosidad o carteras vencidas, las dos emisiones de Certificados Bursátiles Fiduciarios tiene cifra de 0.00%. OPINIÓN: Positiva. Las dos emisiones de la empresa Con Crédito (Fin Útil) mostraron buenos resultados en Anexo T durante el mes de octubre. Cabe indicar que en meses anteriores hubo bajas importantes; en el mes de julio la emisión FUTILCB 18 presentó una sobrecolateralización menor a 20% (18.31%), mientras que la emisión FUTILCB 19 también dio una sobrecolateralización menor a 20% (18.19%). Sin embargo, ninguna de las dos presentaron alzas en morosidad o cartera vencida en todo el año.

BANOB: Esta semana la institución financiera Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos (Banobras) emitió en el mercado de dinero mexicano dos Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo de Largo Plazo (tipo valor CD), uno BANOB 20X y otro BANOB 20-2X. Uno de ellos de tasa flotante sobre TIIE a 28 días con plazo de 3 años (1,092 días por vencer) y el otro también de tasa flotante sobre TIIE a 28 días con plazo de 5 años (1,820 días por vencer). Van a contar con una Certificación de Bono Sustentable. Las calificaciones crediticias fueron de Aaa.mx (Moody’s), mxAAA (S&P) y AAA(mex) (Fitch). OPINIÓN: Positiva. El destino de los recursos será para proyectos gubernamentales de largo plazo. Las casas de bolsa que emitieron ambos papeles fueron BBVA Casa de Bolsa y Scotiabank Casa de Bolsa. Los Cebures de 3 años fueron colocados a un monto de $2,500 millones y a una sobretasa de –0.03% sobre TIIE a 28 días, mientras que los Cebures de 5 años fueron colocados a un monto de $5,000 millones de pesos y a una sobretasa de 0.04% sobre TIIE 28 días. Ambas emisiones salieron más debajo de las expectativas de los mercados. La demanda total de los $7,500 millones fue mayor a $15,330 millones de pesos, más del doble.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango de $19.90 a $20.15 pesos por unidad. Con un cierre semanal ligeramente por debajo de los $20.10 pesos por dólar. A pesar de los bajos volúmenes de operación, el tipo de cambio ha intentado aproximarse al límite inferior del intervalo descrito. Los datos de la balanza comercial que marcó un nuevo máximo en el acumulado del año reafirma que  no hay una necesidad de dólares en la economía mexicana. Asimismo, se ha reportado un mayor flujo de inversión extranjera directa hacia papeles gubernamentales en pesos. A pesar de la fortaleza del peso mantenemos posiciones en dólares para diversificar portafolios, esto a pesar de que se pudieran registrar menores niveles del dólar en el futuro previsible.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

Las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos tuvieron una semana relajando los niveles que alcanzaron en los días previos. Los participantes en el mercado han retomado posiciones en el mercado de dinero norteamericano.

Las preocupaciones por el incremento de casos de COVID en todo el territorio norteamericano y el potencial impacto sobre la recuperación del crecimiento han generado precaución entre los inversionistas, buscando activos refugio, como los Bonos del Tesoro. Sin embargo, ante las noticias de los avances en las vacunas, así como de las negociaciones que se empiezan a retomar en el Congreso de los Estados Unidos para llegar a un nuevo programa de ayuda fiscal, existe cierta tranquilidad entre los inversionistas.

Este repunte de los casos hasta el momento es visto como algo temporal y hacia el 2021 con la vacuna y los estímulos fiscales, las expectativas de crecimiento, inflación, así como el déficit fiscal serán mayores, por lo que las tasas retomarán su tendencia de alza en el futuro previsible.

Con este entorno, las tasas de interés en el vencimiento de 10 años bajaron 6 puntos con respecto al cierre semanal previo y se colocaron sobre 0.84%. La disminución no se ubica en línea con el tamaño de la aceleración de casos de COVID y el potencial cierre de algunas actividades, por lo que pensamos que mantendrá su tendencia de alza en el mediano plazo.

En México, el mercado de tasas registró un comportamiento de mayores bajas. Para el bono de 10 años la operación cerró la semana sobre niveles de 5.90%, con un con bajas de 15 puntos base con relación a la semana anterior. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 510 puntos base. Este resultado se debió a una mayor demanda de inversionistas locales, aunque al cierre de la semana vimos entrada de extranjeros que se reflejó también en el tipo de cambio.

El diferencial que todavía es atractivo con respecto a las tasas en dólares, tasas reales positivas y un comparativo favorecedor en términos de fianzas públicas con relación a otros pares emergentes latinoamericanos, ha favorecido este nuevo impulso para la deuda local. Aunque se mantienen como factores de preocupación las finanzas de PEMEX y el futuro de las cuentas públicas, sobre todo hacia el segundo semestre del 2021.

Deuda Corporativa

VIVAACB: La entidad calificadora HR Ratings tomó la decisión de disminuir la calificación de la emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios desde HR AA– hasta HR A+. La perspectiva se mantiene en Negativa. Según HR Ratings, la baja de calificación se debe principalmente a la reducción de la tasa de estrés anualizada (TEA) desde 23.4% hasta 18.7%, incluyendo la reapertura de $1,000 millones de pesos. La razón del servicio de cobertura de deuda (DSCR) se mantiene en niveles de 3.5x pudiendo hacer liberación de remanentes a la empresa gracias al periodo de gracia de las amortizaciones objetivo. OPINIÓN: Negativa. La acción de baja de calificación es una representación de un incremento en el riesgo de la bursatilización o estructura, particularmente en la parte de la tasa de estrés y no tanto en el tráfico de pasajeros o en el factor de ocupación. Los Certificados Bursátiles Fiduciarios tienen otra calificación y es de Verum (la califican con A/M). Otro factor a considerar es que la sobretasa del instrumento financiero ya se encuentra en niveles de 2.77% sobre TIIE a 28 días.

SCRECB: Fitch Ratings, la compañía calificadora, decidió retirar la Observación Negativa sobre la calificación AAA(mex) de las emisiones de Certificados Bursátiles Fiduciarios denominados SCRECB 16 y SCRECB 16-2. La perspectiva fue regresada a Estable. La Observación Negativa se presentó debido al reflejo de potenciales riesgos después de la aplicación de programas de diferimientos de pagos en acreditados bursatilizados sin la aprobación anterior de los tenedores de los Certificados Bursátiles Fiduciarios. Sin embargo, en abril del presente año en una asamblea de tenedores se aprobó la implementación de dichos programas de diferimientos. OPINIÓN: Positiva. Al llevarse a cabo la nueva asamblea de tenedores de Certificados Bursátiles Fiduciarios y aprobarse los programas de diferimientos, los reportes mensuales más recientes presentaron información apropiada y acorde a los autorizados por lo tenedores. La amortización acelerada de los papeles de deuda puede compensar de forma importante el deterioro del portafolio automotriz. Entre ambas emisiones se tiene un saldo de $1,619 millones de pesos aproximadamente. Una emisión es de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y otra es de tasa fija nominal.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango de $20.0 a $20.4 pesos por unidad, con fortaleza para peso al cierre de la semana. El cual se dio sobre niveles cercanos a los $20.05 pesos por dólar. Hacia el final de la semana, el mercado local vio flujos de entrada de inversión extranjera de cartera hacia bonos en pesos. El principal determinante a favor del peso es que se empiezan a retomar las negociaciones para el nuevo paquete fiscal en los Estados Unidos, lo que impulsará el crecimiento de aquel país y por lo tanto la demanda de productos producidos a nivel local. Esto sumado a que no hay una necesidad de dólares en la economía mexicana, las compras de dólares han sido para diversificar portafolios, pero podríamos ver menores niveles del dólar en el futuro previsible.