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    Inflación
    9Dic, 2021
    Regreso al mismo futuro
     

    Inflación

    El contexto en los mercados será más volátil e incierto que lo que es hasta ahora, principalmente por el riesgo de que el pilar de apoyo de la trayectoria positiva, llámele así a que las tasas de interés son bajas y lo serían por un tiempo prolongado, ya no está sobre la mesa

    Al parecer la variante Ómicron ha reducido su importancia como factor de temor en los mercados. Aparentemente, los anuncios positivos sobre la efectividad de algunas vacunas, la menor fuerza expansiva de contagios, así como la efectividad de algunas medidas de contención en traslados internacionales han generado confianza.

    Al parecer volvemos a nuestros cuestionamientos iniciales (y fundamentales) con respecto al futuro: ¿Qué pasará con la inflación? ¿Cuál va a ser su grado de permanencia ahora que ya el presidente de la Fed la declaró como no transitoria? ¿Cuál va a ser la reacción de la Reserva Federal y otros bancos centrales al respecto durante el próximo año? ¿Qué efecto tendrían tales medidas sobre la trayectoria (de nuevo entusiasta) de las bolsas?

    No puede usted construir una expectativa de retornos en su portafolio de inversiones sin hacer el intento de contestar dichas preguntas. Puede volver Ómicron o alguna otra variante a ocupar el foco noticioso, puede el conflicto de Estados Unidos con China o con Rusia escalar significativamente, puede perder el Presidente Biden la mayoría del Congreso o puede haber muchos otros factores que afecten la sensibilidad tan elevada que tienen los inversionistas y “estiren más la liga” en los mercados para cualquier lado; pero el tema central reside en las preguntas que le he planteado.

    Así pues, el contexto en los mercados será seguramente más volátil e incierto que lo que ha sido hasta ahora, principalmente por el riesgo de que el pilar de apoyo de la trayectoria positiva, llámele así a la idea de que las tasas de interés son bajas y lo serían por un tiempo prolongado, ya no está sobre la mesa.

    Déjeme decirle lo que opino. La inflación va a descender. Sin embargo, seguirá siendo elevada y superior a los objetivos de los principales bancos centrales. Las dos pinzas que provocan este fenómeno no parece que vayan a desaparecer el próximo año; me refiero por una parte a los cuellos de botella en la cadena de suministros del sector industrial y a la inercia de una demanda muy fuerte generada por el elevado ingreso personal, en especial de la población en Estados Unidos.

    Es posible que el ciclo de inflación elevada siga presente cuando estemos prospectando el 2023. Es muy probable que para ese entonces la postura de los bancos centrales sea más estricta que en la actualidad. Los mismos inversionistas en los mercados globales anticipan que la Fed moverá sus tasas de interés de referencia que hoy son cero al menos en tres ocasiones en el segundo semestre del 2022; la probabilidad implícita en los futuros de la tasa de fondos federales para que un primer movimiento se de en mayo es del 70 por ciento.

    Las tasas de largo plazo reconocen que la inflación puede estar cerca de sus máximos si se descuenta la acción de los bancos centrales para combatirla; pero definitivamente subirán. No es muy creíble que una postura de mayor restricción de las autoridades, en combinación con un elevado déficit fiscal, y la ausencia de recompras de bonos por parte de la Fed resulte en un ambiente de tasas bajas. En el criterio básico de los inversionistas, la permanencia de elevados porcentajes invertidos en la Bolsa tiene lógica. El mercado de bonos se ha vuelto riesgoso y se experimenta una recuperación en la economía considerable. Además, las acciones parecen ser un mejor refugio contra la inflación en tal escenario.

    Por ello es posible que sigamos viendo a las bolsas merodear máximos por algún tiempo; sin embargo, el giro hacia tasas de interés mayores deberá implicar en algún momento un menor apetito de los inversionistas por estos activos y muy probablemente tasas de retorno que no serán similares a las de este año.

    En México vivimos a expensas de tales escenarios. La activación de una trayectoria de tasas de interés mayores en el exterior, combinada con la dificultad que representa el control de la inflación a nivel doméstico y con una previsible mayor volatilidad del tipo de cambio, significa tasas de interés todavía más altas en nuestro país y un dólar que tenderá a encarecerse. Con un escenario de menores retornos en la Bolsa de afuera, y con un crecimiento muy moderado a nivel local, tampoco debemos esperar que se repitan los buenos rendimientos en la Bolsa mexicana.

    Puede usted pensar que el escenario que le planteo es pesimista. Pero partiendo de donde estamos y con tantos argumentos adversos me parece que es bastante razonable considerarlo.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Regreso-al-mismo-futuro-20211208-0127.html 

    3Dic, 2021
    El pivoteo de Powell
     

    El presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Jerome Powell, ha puesto la mejoría en los niveles de empleo como la señal inequívoca de recuperación que pudiera activar una reacción adicional en sentido restrictivo del banco central, hasta antier

    El presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), Jerome Powell, realizó un giro inesperado en el sentido de su discurso con respecto al futuro de la política monetaria norteamericana.

    Los inversionistas en los mercados tal vez esperaban que se sugiriera el adelanto de la finalización del proceso de reducción de recompra de bonos, pero no anticipaban que Powell reconociera que calificar al proceso de alza de inflación como transitorio ya no es aplicable.

    Obviamente la mención hecha el pasado martes provocó ajustes importantes en los mercados, casi del tamaño de los vistos el viernes anterior a raíz de la difusión de la existencia de la variante Ómicron y la amenaza de una posible nueva interrupción de la movilidad en muchas economías.

    Quitar el término “transitorio” de su discurso implica una corrección con relación a una postura que el mismo Powell había sostenido contra todos los indicios.

    La complacencia de los mercados con relación a la fuerte presión inflacionaria que hay deberá ser otra, las direcciones de sus movimientos sin duda se volverán más erráticas en el futuro, porque la Fed ha puesto de relieve que su prioridad sobre la falta de empleos corre riesgos.

    Me parece que lo que provocó este giro tiene que ver en parte con la consolidación de la amenaza (que se venía cocinando en Europa y otras regiones en semanas anteriormente) relativa al Covid-19.

    La interrupción de movilidades y la vuelta al confinamiento no sólo significan menores avances en las cifras de empleo, sino que podrían acentuar los problemas en las cadenas de suministro que han sido causantes en gran medida del repunte inflacionario.

    Aunque la base para que la inflación crezca más parece pobre a raíz de un menor crecimiento. Su permanencia en niveles altos es una amenaza mayor.

    Desde mi punto de vista, si algo puede haber caracterizado la gestión de Powell (por cierto, recientemente ratificado para otro periodo en el cargo) ha sido su estrategia de comunicación. La muestra es la reducción de compras del banco central.

    Un hecho que en el 2013 sacudió a los mercados con la mera mención que en aquel entonces hizo el presidente Bernanke, ahora se fue dosificando poco a poco, sin un lenguaje ambiguo, de tal modo que cuando se decidió su impacto fue desapercibido.

    En dicho proceso, Powell ha puesto la mejoría en los niveles de empleo como la señal inequívoca de recuperación que pudiera activar una reacción adicional en sentido restrictivo de la Fed, hasta antier.

    El punto nodal del “pivoteo” es poner a la inflación de nuevo en el centro de atención de los inversionistas luego de haberla despreciado por varios meses.

    ¿Se trata del reconocimiento de un error? No sabemos, depende de lo que se comunique de ahora en adelante. Si no va a usar la palabra transitorio ¿usará otra definición para sostener una visión laxa y atemporal de las presiones? ¿Entrará la Fed en un proceso acelerado de “actualización” con respecto a las circunstancias contra las cuales se alejó?

    Lo que no hay duda es que la incertidumbre en los mercados es mayor. La carga de riesgo por distintos factores ha subido de manera relevante a finales de noviembre y el cierre del año va a ser volátil y menos favorable para los mercados.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Definicion-y-mas-dudas-20211124-0137.html

    25Nov, 2021
    Definición y más dudas
     

    El miércoles, el Presidente de la República, Andrés Manuel López Obrador, postuló a la subsecretaria de Egresos de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, Victoria Rodríguez Ceja para que asuma la posición de gobernadora del Banco de México, que de sobra está decir es de suma relevancia.

    Lo primero que me viene a la mente es que tal vez no era el mejor día. Se publicó la inflación de la primera quincena de noviembre (0.69% q/q vs. 0.50% q/q consenso del mercado). La tasa anual se ubicó en 7.05%, su nivel más alto en 20 años.

    Se destacó que la presión provino de incrementos mayores a los esperados en precios de alimentos y descuentos por El Buen Fin que no fueron suficientes. Sorprendió el incremento en los precios de tarifas aéreas.

    Los días recientes el tipo de cambio del peso frente al dólar experimentó un repunte importante principalmente motivado por la revaluación que el dólar ha experimentado contra la mayoría de las monedas en el mundo; y en un segundo plano, por la debacle de la lira turca que de nuevo activó mecanismos de cobertura contra cotizaciones de elevada liquidez como lo es la paridad peso–dólar.

    Asimismo, se han vuelto a sentir presiones en las tasas de largo plazo en Estados Unidos.

    Datos de crecimiento en Estados Unidos colaboran con la tendencia de fortalecimiento del dólar. Por el lado de la oferta, se registraron mejores datos de producción.

    De igual modo, el consumo repuntó de forma importante en octubre. Con relación a una posible nueva ola de Covid-19, se descartaron confinamientos extendidos, pero se recomendó no hacer a un lado el tema, sobre todo por el impacto del virus durante la temporada de frío.

    En un ambiente volátil y claramente complicado para el control de la inflación surgieron fuertes especulaciones sobre la nominación del exsecretario de Hacienda como Gobernador del Banco de México. El día de ayer el Presidente postuló a la Subsecretaria Victoria Rodríguez Ceja para tal posición, que de sobra está decir es de suma relevancia.

    La reacción en los mercados no fue muy agradable. El mismo tipo de cambio pegó un salto relevante hasta niveles de 21.60 pesos, casi 1.5% de devaluación respecto al día anterior; las tasas de interés de largo plazo por la mañana presentaban alzas fuertes entre 15 y 20 puntos base.

    Aunque fue evidente una sobrerreacción, la vuelta al final de la jornada no fue tan contundente. Las tasas se mantienen en niveles muy altos y el tipo de cambio apenas logró recuperar cerca de 20 centavos.

    Las primeras declaraciones de la funcionaria nominada a gobernar Banxico hacen sentido: respetar la autonomía, combatir la inflación, “no tocar” las reservas internacionales.

    Pero entre los inversionistas tanto nacionales como globales hay más dudas tal vez de las que había hace una semana con relación a las futuras decisiones de política monetaria.

    No se duda de las capacidades técnicas, pero se comenta sobre la experiencia. ¿Se apuntala el sesgo de relajación o se mantiene estricto?

    Si juzgamos por lo que hemos visto este año, esta Junta de Gobierno ha pagado caro su curva de aprendizaje; con su nueva composición, pareciera que esa curva sigue su curso y eso se refleja claramente en el premio que se debe pagar por el ruido que generan los cambios a su interior y las posturas todavía radicales de alguno de los miembros.

    ¿Dónde lo vemos? En la diferencia entre las tasas de interés de largo plazo (bonos del tesoro vs bonos M a 10 años) que a principios de año era de 460 puntos base y al cierre de ayer se ubicó en 609 puntos base.

    De nuevo, no parece el mejor momento para pagar ese precio. El 2022 pinta a ser un año complicado para la política monetaria en el mundo y México no será una excepción.

    Controlar la inflación, estabilizar las variables será una tarea dura. Ojalá se vea una mayor determinación en ese sentido y los nuevos integrantes de la Junta muestren una rápida adaptación.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Definicion-y-mas-dudas-20211124-0137.html

    18Nov, 2021
    El criterio ausente
     

    Un aumento de un cuarto de punto a la tasa de referencia (de 4.75 a 5%) no parece satisfactorio. Así lo ha demostrado el mercado de dinero y la reacción en el tipo de cambio.

    El Banco de México sigue efectuando una respuesta tímida ante las circunstancias que rodean la elevada inflación que se observa en el país. La inflación anual registrada duplica el objetivo de 3% anual establecido por el mismo banco; la inflación subyacente que supone una trayectoria más estable debido a que excluye los aumentos de precios de componentes considerados como volátiles, rebasa el 5 por ciento.

    El mismo Instituto ha tenido que ajustar de nuevo sus estimados, de una inflación anual estimada de 6.2% apenas el 30 de septiembre para todo 2021, pasó a una de 6.8%; para el segmento subyacente subió su pronóstico de 5.5% al cierre del año y de 5.8% para el primer trimestre de 2022.

    En dichos pronósticos se asume que el logro del objetivo de 3% se dará hasta el primer semestre del 2023, en una tendencia de descenso que parece fantástica hacia el segundo semestre del año que viene. El único hecho es que la inflación está fuertemente presionada en México, así lo ha reconocido la Junta de Gobierno al manifestar que los riesgos se han deteriorado al alza.

    Sin embargo, un aumento de un cuarto de punto a la tasa de referencia (de 4.75 a 5%) no parece satisfactorio. Así lo ha demostrado el mercado de dinero y la reacción en el tipo de cambio.

    Es cierto que hay factores que lucen temporales, pero una reacción tan parsimoniosa está abriendo la puerta a la posibilidad de un ajuste brusco en los siguientes meses en nuestros mercados.

    La determinación de la tasa de política monetaria no tiene que ver sólo con criterios puramente técnicos relacionados con la holgura en el crecimiento o la fortaleza de la demanda; en el caso de México, que sigue siendo un país muy dependiente de los flujos de inversión en el exterior, también hay un elemento de administración de riesgo dentro de la decisión y ese parece no estar presente.

    El riesgo de que las autoridades en el exterior cambien su postura y reconozcan que deben endurecer más rápido las condiciones monetarias puede crear un entorno muy complicado en los mercados globales y ajustes violentos en aquellos lugares en donde la previsión resulte equivocada.

    Por lo anterior, los inversionistas siguen viendo con reserva la trayectoria de las tasas de interés. La curva de rendimientos se seguirá presionando si las circunstancias en el exterior son como los últimos días o se tienden a agudizar en el mismo sentido.

    Las tasas de largo plazo pudieran estar reconociendo un piso más elevado; en el caso del bono M a 10 años pensamos que es alrededor del 7.50%. La perspectiva es de mayor volatilidad.

    Hay quienes argumentan a favor de la actitud de la Junta de Gobierno admitiendo que la base de donde partió es más reducida que otros países emergentes y que no es necesario “sacudir” al mercado desde ahora. Sin embargo, el mercado de dinero ya descuenta que serán necesarias tasas de al menos el 6% en los próximos seis meses.

    La confianza en que la tasa es suficiente generaría, desde mi punto de vista, una mayor determinación para contener las presiones actuales bajo el reconocimiento, no sólo del disparo en la inflación, sino de los riesgos hacia delante.

    La continuación de sorpresas al alza de la inflación, tanto en el exterior como a nivel local, aumentará la preocupación de los inversionistas con relación a que las presiones temporales terminen no siéndolo.

    Hacia donde vaya, la inflación en el futuro previsible y sus efectos sobre la economía, las tasas de interés, las decisiones de política monetaria y por supuesto el precio de muchos activos financieros será la narrativa oficial en los siguientes meses.

    Solo considere que bajo este escenario, la posibilidad de un cambio en dicho escenario es más abierta y que México está menos resguardado desde ahora.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/El-criterio-ausente-20211117-0108.html

    11Nov, 2021
    Miedo en las alturas
     

    Es muy difícil establecer si este momento de ajuste será de mayor magnitud que los anteriores. Mi impresión es que no.

    No se deslumbre con los niveles máximos que han marcado las bolsas en las últimas semanas. Los inversionistas en los mercados están nerviosos. Lo demuestran en la fuerte volatilidad que se ha visto en el mercado de deuda en donde los vaivenes en las tasas están a la orden del día.

    Los mercados en general vivieron un momento agraciado la semana pasada que se desvaneció rápido. Un ajuste mayor en las bolsas podría estar iniciando apenas. El tema sigue siendo la perspectiva de inflación. Esta permanece en niveles elevados y genera inquietud con respecto a una reacción anticipada de los bancos centrales hacia un aumento en las tasas de referencia y una política monetaria más restrictiva en el futuro previsible.

    En momentos que dicha inquietud se agudiza, las tasas de largo plazo repuntan y las bolsas no registran rendimientos positivos; algo así sucedió entre finales de septiembre y principios de octubre.

    La semana pasada observamos el efecto contrario básicamente porque las autoridades confirmaron una postura de tranquilidad con respecto a las presiones inflacionarias vigentes.

    En una historia que parecía de colusión, el Real Banco de Australia y el Banco de Inglaterra emitieron comunicados que contradijeron las declaraciones previas de sus integrantes y las expectativas del mercado de dinero que descontaban alzas. El primero señaló que el mercado había ido muy lejos al descontar múltiples aumentos a las tasas de interés en 2022. El segundo dejó sin cambios su tasa de referencia mientras los inversionistas anticipaban un aumento de 15 puntos base.

    Por su parte, la Reserva Federal (Fed) anunció el inicio del programa de reducción de recompras de bonos (algo que se tenía bastante previsto) pero insistió en desligar un futuro aumento de las tasas de interés de las presiones inflacionarias al señalar que aún se esperan avances en la recuperación de la economía y que mantiene la idea de que las presiones sobre la inflación son temporales.

    Por lo tanto, junto con anuncios de renovados apoyos fiscales, la presión en las tasas se desvaneció rápidamente, hubo un descenso más de 15 puntos base en la tasa del bono del tesoro a 10 años; asimismo, las bolsas registraron nuevos máximos a los que ya habían llegado motivados por buenos datos económicos y reportes financieros favorables.

    Todo parecía componerse hasta que ayer el departamento del trabajo publicó que en octubre se registró una inflación mayor a la estimada 6.2%( vs. 5.9% esperado) en Estados Unidos, que supera parámetros en donde los participantes en el mercado no contemplaban ver a la inflación anual, por cierto, la mayor en 30 años.

    En un contexto en que las dudas sobre la persistencia de la inflación existen y en donde los bancos centrales exhiben tolerancia, los inversionistas se volvieron a poner nerviosos.

    Los bonos de largo plazo (10 años) aumentaron sus réditos en casi 12 puntos base, los de dos años, que habían reaccionado favorablemente a las noticias de la semana pasada, se elevaron sustancialmente hacia una tasa que supera el medio punto porcentual. Las bolsas marcaron un nuevo ajuste cercano al 1% en promedio.

    Es muy difícil establecer si este momento de ajuste será de mayor magnitud que los anteriores. Mi impresión es que no. En este espacio le hemos advertido de la distorsión de los mercados y de la condición imperiosa de que las autoridades cambien explícitamente su visión y señalen un cambio de postura más próximo y no creo que lo hagan en los próximos dos meses al menos.

    Pero si la inflación sigue marcando niveles superiores a las expectativas, no dude que seguiremos viendo a lo mismo en los mercados: Mucha volatilidad en el mercado de deuda y mucha concentración de apuestas en las bolsas hacia las grandes empresas de tecnología o a activos como las criptomonedas simplemente porque hacia ahí se enfoca la demanda de los inversionistas.

    Definitivamente no estamos en la situación ideal que se tuvo en el verano en donde la recuperación persistía y la inflación tenia síntomas mucho más leves.

    Hay tensión en los mercados y por ello es difícil definir una estrategia optima hacia el 2022, salvo la de invertir en instrumentos que lo protejan de una inflación que será elevada; sin embargo, hay una carga de riesgo grande y esta señala a la posibilidad de que los bancos centrales pudieran equivocarse en su diagnóstico. Ojalá y no, en caso de reconocerlo debiéramos esperar un ajuste doloroso en todos lados.

    Por último, Banxico deberá aumentar la tasa de referencia el día de hoy. Me parece que el aumento seguirá siendo de un cuarto de punto. De no haber más firmeza, habría que anticipar la continuación de la volatilidad en el tipo de cambio peso – dólar que también ha sido notoria.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Miedo-en-las-alturas-20211110-0143.html

    28Oct, 2021
    Sin estanflación y sin alternativas
     

    Efectivamente hay un segmento de la economía que mantiene una situación apretada, pero en la vista general, hay un crecimiento bastante robusto en Estados Unidos a pesar que no habrá más estímulos fiscales directos.

    Al parecer la inflación no provoca, por el momento, una expectativa de crecimiento mala; mientras que sí provoca inquietud con respecto a las futuras acciones de los bancos centrales que claramente deberán tener un sesgo menos laxo.

    El ambiente de alto crecimiento y mayor riesgo en el mercado de bonos deja pocas alternativas de decisión a los inversionistas: deben permanecer invertidos en capitales esperando que no haya una corrección fuerte de las bolsas.

    Hasta el día de ayer los rendimientos siguen siendo bastante buenos en la mayoría de los activos con riesgo. Ayer se presentó un ajuste leve pero los principales índices de Bolsa se ubican en máximos, el bitcoin supera los 60,000 dólares, Tesla vale 1 billón, más que la suma del resto de las armadoras de coches.

    Sin duda, seguimos viendo precios supervalorados, provocados por la distorsión que mantiene a los mercados al alza desde hace varios años.

    Estos precios se justifican por dos razones, una, por la persistencia del crecimiento. El día de hoy veremos el dato preliminar del PIB al tercer trimestre. El resultado esperado es de un crecimiento posiblemente menor al trimestre anterior.

    El acumulado del año posiblemente descienda. Ya hemos visto ajustes en los estimados de algunas corredurías sobre este dato. La causa es fácil de deducir con la caída en la venta de autos, una baja en inventarios, la ola de Covid-19 de agosto y las fallas en el suministro en las industrias, así como temores relacionados con la inflación.

    A pesar de ello los reportes corporativos hasta el momento han sido muy favorables. Ello ha sostenido la idea entre los inversionistas de que las empresas pueden sobrevivir en un contexto duro de crecimiento ralentizado y una inflación que persiste en niveles altos.

    Hasta el momento se observan pocas afectaciones de estos temas en los márgenes y el crecimiento en utilidades.

    Por su parte el mercado laboral y el consumo continúan registrando datos bastante positivos.

    Efectivamente hay segmento de la economía que mantiene una situación apretada, pero en la vista general, hay un crecimiento bastante robusto en Estados Unidos a pesar que no habrá más estímulos fiscales directos; este se cimienta en un consumo elevado, ingreso personal alto, y la facilidad de las personas para obtener empleos mejor remunerados.

    Por su parte, continúa el nerviosismo en el mercado de deuda. La Reserva Federal emitirá su próximo comunicado de política monetaria la semana que viene y los inversionistas están atentos a la confirmación de las alzas que se observaron en el mercado de dinero en los últimos días.

    Las tasas entre dos y cinco años continúan subiendo a gran velocidad y las de más largo plazo mantienen una tendencia de alza.

    Con los mercados de deuda en tales condiciones y la fuerza que aun demuestran los negocios, la decisión de mantenerse invertidos en acciones es muy obvia para los inversionistas.

    No es un criterio muy aceptado tratar de anticipar un ajuste mayúsculo, probablemente si usted es un inversionista particular le representará un gran esfuerzo; si es un manejador de portafolios, despegarse de sus competidores le puede costar la pérdida de clientes.

    Sigo pensando que lo que puede provocar el rompimiento de este entrampe es la acción de las autoridades. Las discusiones en el Congreso norteamericano sobre el plan de apoyo fiscal del presidente Biden parecen estancarse incluso entre su misma bancada demócrata.

    La ausencia de estímulos puede deteriorar en el futuro el perfil tan sólido que hoy muestra la economía.

    No se diga lo que pudiera hacer la Fed. El tema de la inflación es candente. Han descendido algunos precios de bienes como el carbón, el aluminio y otros metales industriales desde sus niveles máximos, pero se mantiene la fuerte presión en el precio del petróleo, del gas, el trigo y muy en especial los costos laborales.

    Hay quienes califican la postura de no reaccionar en el corto plazo de manera ágil ante los incrementos de precios como el posible gran error de política monetaria de las últimas décadas. Los bancos centrales van a dar mucho más de que hablar en lo que resta de este año y el próximo; eso sí pudiera descarrilar la fuerza de las bolsas.

    En México hay mejores alternativas. Si mantiene posiciones en Bolsa, sobre todo del extranjero, le conviene tener una posición en dólares, la correlación inversa está más viva que nunca. Si no tiene posiciones en tasas fijas, el pago recurrente que recibirá en sus inversiones en deuda será cada vez mayor, posiblemente superior a la inflación el año próximo.

    Solamente recuerde que, si el ambiente en el exterior se vuelve adverso, los ajustes serán generalizados aquí. La prudencia nunca es mala cuando los mercados muestran una racha tan grande.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Sin-estanflacion-y-sin-alternativas-20211027-0156.html

    21Oct, 2021
    Separación entre los bonos y la Bolsa
     

    Los inversionistas en el mercado compran la idea de que la inflación alta perdure por más tiempo del deseado y obligue a la Fed y otros bancos centrales intentar un control adelantando un alza de las tasas de interés.

    A raíz de las distorsiones que han generado las políticas monetarias de ultra relajación de los últimos 11 años, observamos la gestación de un fenómeno poco común. Las bolsas y los bonos actuaban en la misma dirección.

    Al parecer esta asociación se está rompiendo en el mes de octubre. El mercado de bonos se ha vuelto riesgoso y manifiesta pocos retornos por una posible alza en las tasas de interés que afecte el valor de los portafolios de deuda; sin embargo, la Bolsa ha recuperado las pérdidas de septiembre ¿Es esto sostenible? ¿a qué se debe?

    Tradicionalmente no sucedía así, se consideraba que los rendimientos en los bonos y en las acciones debieran tener una correlación negativa; es decir, fungían como alternativas distintas ante los posibles escenarios. Cuando se detectaba riesgo en la Bolsa era común buscar refugio en una posición en bonos y viceversa.

    Sin embargo, la política de represión de las tasas de interés activada después de la crisis financiera del 2008-2009, y reforzada después de la pandemia, provocó que hubiese ganancias extraordinarias tanto en el mercado de bonos como en el de renta variable.

    En ambos casos, la gran cantidad de liquidez inyectada y la tendencia permanente de baja en las tasas de interés generó una situación favorable y un mundo feliz para los inversionistas activos.

    Ahora en octubre estamos viendo rumbos diferentes en ambos segmentos.

    Por una parte, la elevada inflación, las dudas sobre su transitoriedad y la leve orientación que muchos bancos centrales parecen tener hacia una postura menos laxa en los siguientes meses (empezando por el tapering de la Fed que iniciará próximamente) ha ocasionado que por segunda vez en el año las tasas de interés tiendan a repuntar.

    Los inversionistas en el mercado compran la idea de que la inflación alta perdure por más tiempo del deseado y obligue a la Reserva Federal y otros bancos centrales a intentar un control adelantando un alza de las tasas de interés que hasta ahora no ha sucedido.

    La Fed se mantiene en su postura, pero las tasas a plazos medianos y largos, de dos años en adelante, han vuelto a subir de manera vertical. Esto significa un ambiente de mayor riesgo para quien está invertido en bonos, y seguramente de menores retornos.

    Mientras eso sucede, las bolsas han retomado la tendencia de alza que manifestaron durante el verano y que había sufrido un ajuste severo (cercano al 5.0%) en el mes de septiembre. Mucha gente podría haber previsto que cuando volvieran a subir las tasas de interés, o hubiese una expectativa seria al respecto, las bolsas tendrían un ajuste a la baja. ¿Por qué no sucede?

    Hay varias explicaciones muy sensatas. La primera es la confianza desmedida en que las autoridades no avalarían un escenario de pérdidas abruptas en los mercados.

    Estas mismas autoridades no han dado señales claras de cambiar su postura de manera violenta. El movimiento de tasas aún puede ser considerado como marginal, poco dañino hacia la marcha de la economía e irrelevante para cambiar los planes de la Fed.

    La segunda es la misma recuperación económica manifestada en los avances de los datos de empleo, en las presiones en el mercado laboral y sobre todo, en días recientes, en los reportes favorables que han hecho ya algunas emisoras en donde manifiestan un avance mejor a lo esperado en las utilidades y en muchos casos poca afectación aún en sus márgenes por el escenario de inflación alta presente.

    Básicamente el escenario de estanflación (inflación alta con bajo crecimiento) no es la lectura que hacen los inversionistas hoy en día. El crecimiento es elevado y las emisoras pueden registrar avances importantes en sus utilidades y, ante la inflación, manifiestan tener poder para aumentar sus precios.

    En los siguientes meses pueden convivir un mercado de bonos en donde las tasas suban y los rendimientos se vuelvan estrechos, con bolsas que seguirán teniendo la preferencia de los inversionistas.

    Mi opinión es que las presiones sobre la inflación pueden arraigarse y puede haber momentos en que el movimiento de alza de tasas se acelere.

    Recuerde lo que pasó en el primer trimestre: hasta que la magnitud del alza en las tasas fue considerable vimos a las bolsas ajustarse. No cabe duda que se vienen semanas de mayor volatilidad en los mercados.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Separacion-entre-los-bonos-y-la-Bolsa-20211020-0132.html

    7Oct, 2021
    Hasta dónde las tasas de interés

    Los datos de inflación general en Estados Unidos mostraron más o menos el mismo nivel en el mes de septiembre que el registrado en octubre. Sin embargo, las presiones de precios se están dejando ver por todos lados.

    Las evidencias reflejan una persistencia nada cómoda de la inflación alta a nivel global.

    El nerviosismo de los mercados muestra que las presiones en precios de bienes básicos, así como las presiones que se ven en varios otros rubros, no coinciden necesariamente con el discurso de transitoriedad que la Reserva Federal y otros bancos centrales han manejado dese un principio.

    En México vemos al banco central alinearse al establecer un ciclo de alza de tasas, ¿qué niveles pueden alcanzar las tasas de interés en este proceso? Pues los participantes en el mercado apuntan a que se necesitarán algunos aumentos más; incluso un subgobernador reconoció que al menos un par más. Lamentablemente el nivel no depende sólo de Banxico, sino de un ambiente global que es bastante preocupante.

    Los datos de inflación general en Estados Unidos mostraron más o menos el mismo nivel en el mes de septiembre que el registrado en octubre. Sin embargo, las presiones de precios se están dejando ver por todos lados. Le describo algunas.

    Al interior de los datos de aumentos de precios contenidos en las cifras de consumo personal (el cálculo del consumo utiliza este indicador para extraer del valor del consumo los aumentos de precios y centrarse en cuanto más se consume) se observa que en septiembre nueve 9 de los 16 rubros de gasto tienen aumentos de precios, en algunos casos relevantes. En los meses anteriores, el número de rubros no había pasado de cinco o seis rubros.

    De acuerdo con cifras publicadas por la Fed de San Francisco, la inflación no cíclica derivada de los efectos estadísticos provocados por la pandemia ha descendido pero la inflación centrada en bienes y servicios con carácter más permanente, la cíclica ha repuntado con la mayor fuerza en la última década.

    En las cifras que se publican en la encuesta que se hace mensualmente a los gerentes de compra de la industria y del sector servicios; la parte cualitativa que se refiere a precios pagados ha vuelto a repuntar en septiembre y está cerca de sus máximos. En el caso del sector de servicios sólo dos veces se ha visto un nivel tan elevado.

    Luego están todos los temas relacionados con la escasez de insumos y el encarecimiento de suministros; desde el aumento de costos laborales, hasta la disponibilidad de materias básicas, la fuerte elevación de los costos de transporte y últimamente de la energía; al parecer la escasez de insumos tiende a ir más allá de sólo componentes electrónicos y está difundiéndose en otros aspectos que presionan la cadena productiva; al parecer también este fenómeno no terminaría con el 2021 y en una buena parte del 2022.

    Entonces ¿sigue vigente la posibilidad de una subestimación por parte de la Fed de la persistencia inflacionaria? ¿Está abierta la posibilidad de un adelanto de medidas de restricción que ahora no están en el horizonte? Me parece que en ambos casos las posibilidades son mayores a las que vimos en el verano.

    La incertidumbre crece si consideramos que el Comité de Mercados Abiertos de la Fed tendrá nuevos elementos (por sustitución de dos gobernadores que han renunciado y por la posible ratificación del Sr. Powell como presidente) que podrían tener una óptica distinta al inaugurarse con un empleo que no crece a la velocidad requerida y una inflación que persiste por más tiempo del considerado previamente.

    La inercia es hacia una mayor restricción monetaria en el futuro. Así lo perciben los mercados. Si en Estados Unidos se concreta la idea de más acciones en ese sentido, ya lo dijimos la semana pasada, el dólar tendería a revaluarse y ello multiplicaría aún más las acciones de restricción en muchos otros países en donde, además de las presiones sobre precios provenientes del exterior, habría que sumar una devaluación de sus monedas.

    Ahí está ubicado México. Sus finanzas sanas y el flujo positivo de dólares no son suficientes para contener el efecto provocado por la revaluación del dólar y una posible inestabilidad en los mercados financieros. Se necesitaría una tasa de interés que contenga las expectativas de inflación en el interior y que cuadre con el escenario externo.

    Hasta el momento los futuros, y los participantes en el mercado, descuentan que la tasa de referencia de Banxico puede ubicarse entre 5.75% y 6.0% para finales del verano próximo. Si la inflación de bienes básicos se sostiene, la Fed se verá obligada a plantear un viraje más brusco, se presiona el tipo de cambio y la inflación en México no retrocede hacia el objetivo, fácilmente podríamos pensar en niveles todavía mayores.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Hasta-donde-las-tasas-de-interes-20211006-0132.html

    30Sep, 2021
    La mexicana INVEX estrena un fondo de deuda en moneda extranjera.
    Nota Funds Society – Negocio / La mexicana INVEX estrena un fondo de deuda en moneda extranjera

    Según comentó a Funds Society, Rodolfo Campuzano, Director General de INVEX Operadora, la nueva herramienta permite complementar una estrategia de deuda internacional con un trato fiscal preferente, ya que al ser un fondo constituido por ETFs del SIC, es sujeto a un impuesto del 10% sobre las ganancias de capital, únicamente cuando se sale de la posición…

    Funds Society, Nota lanzamiento, Economía y Negocio. La mexicana INVEX estrena un fondo de deuda en moneda extranjera. 29 septiembre 2021, Rodolfo Campuzano.

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