Opinión Estratégica: ¿Debilidad favorable?
La información económica tiende a validar la percepción de un freno económico mayor al previsto; asimismo, las cifras de empleo se moderan sin violencia. Los mercados se entusiasman ante la idea de un “aterrizaje suave” pero los funcionarios de la Reserva Federal se han encargado denuevo de aplacar tal optimismo. No parece que tal tónica vaya a cambiar en varias semanas; podríamos volver a ver resultados positivos este jueves con el dato de inflación. Nuestra estrategia favorece más al mercado de deuda.
[sexy_author_bio]
1.- Hay signos claros de una importante desaceleración en la actividad económica en Estados Unidos. La semana pasada los índices de percepción de los gerentes de compras tanto de la industria como del sector de servicios se ubicaron por primera vez por debajo de 50, nivel que tradicionalmente denota que existe una contracción en la actividad de dicho sector.
Sumado al fuerte descenso en la actividad en el sector inmobiliario, estimamos que el nivel de crecimiento del PIB en el primer trimestre del 2023 será inferior al de trimestres anteriores, con la posibilidad de sorpresas adversas.
2.- Por su parte, la información sobre el empleo también apunta en sentido de una moderación. La creación de empleos en la nómina no agrícola fue de poco mas de doscientos mil, la menor cifra de todo el año pasado. Adjunto a esta información se reportó un descenso en la tasa de crecimiento de los salarios por segundo mes consecutivo y un aumento en la tasa de participación. En pocas palabras, la información sugiere que hay una moderación en un mercado laboral que hasta hace poco parecía distorsionado. Las tendencias son más congruentes con el freno en la actividad económica y con la pretensión de ajuste que intenta hacer la Reserva Federal con el fin de controlar la inflación.
3.- Los inversionistas en los mercados se entusiasman con esta información, asumen que apunta a un freno cercano a los aumentos que la FED viene haciendo a las tasas de interés en medio de un entorno no tan dañino para la economía. Luego de los fuertes ajustes de diciembre pasado, es lógico que veamos un ánimo de reacción.
Sin embargo, las autoridades han vuelto a enfriar tales ánimos. El día de ayer, ante declaraciones de un par de gobernadores de la FED en sentido de que llevarán las tasas por encima del 5% y que las mismas podrían permanecer en esos niveles por un tiempo prolongado, las bolsas eliminaron las ganancias importantes que acumulaban y en algunos casos cerraron incluso con bajas.
4.- Ya le comentábamos la semana pasada que los vaivenes serán el patrón principal mientras exista un grado elevado de incertidumbre sobre la trayectoria de inflación y sobre la profundidad de la caída en el crecimiento.
Existe una aparente coincidencia entre los agentes sobre un escenario más favorable hacia el segundo semestre, pero los leves síntomas de debilidad actual no son elementos que lo confirmen aún.
5.- En los mercados de deuda, los fuertes ajustes a la baja en las tasas implican una lectura que permite aumentos en la exposición al riesgo de plazo y quizá en algunos segmentos de crédito, con tasas fijas.
Creemos que en la comunicación de diversos miembros de la FED se reiterará repetidamente su objetivo de control inflacionario por medio de la prolongación del ciclo de alza tasas. Quizá el ciclo llegue al 5.0%-5.25% y permanezca ahí hasta 2024. La desaceleración de la inflación puede ser optimista en un inicio, pero alcanzar el objetivo de 2.0% tardará quizá de 18 a 24 meses todavía.
6.- En términos de inversión, estamos invertidos en plazos entre 2 a 3 años en valores gubernamentales, tasas flotantes y en menor medida riesgo corporativo de alta calidad. Riesgo de duración controlado, pero nos permite estar dentro del rally de baja de tasas.
7.- En México, las tasas se movieron a la par de sus contrapartes en dólares, hay una fuerte demanda de papel gubernamental de largo plazo por parte de extranjeros. El mercado descuenta menores alzas de la tasa de referencia y el final del ciclo de alza en el futuro previsible.
La inflación del cierre del 2022 supuso que la inflación subyacente tocó niveles máximos y empieza su descenso, que será lento. La inflación general ya tiene varios meses a la baja, ante los menores costos de energéticos: gas y gasolina.
Ante los cambios en la Junta de Gobierno será relevante la comunicación y la disertación del escenario de la inflación en México para los próximos meses, en donde, aunque se dan señales de menores presiones, los riesgos se mantienen latentes.
Nos mantenemos cerrando los diferenciales de duración por medio de tasas fijas, tanto reales, como nominales, con vencimientos de 5 a 10 años y casi estamos en línea con las duraciones de las referencias. También hemos aprovechado tasas de corto plazo de 6 meses y un año que pagan entre 10.80%-10.90%.
8.- En cuanto al tipo de cambio, en el inicio de la semana se registraron niveles de $19.15 pesos por dólar. La fortaleza del peso se acentuó dados los mayores flujos de entrada hacia bonos gubernamentales, buenos datos de remesas, así como el reacomodo de flujos entre Brasil y México, ya que empieza a haber mayores preocupaciones fiscales en Brasil, así como la búsqueda de consolidar una moneda alternativa con los BRICS para realizar comercio entre estas naciones.
Es mejor la inversión en pesos, aunque los niveles actuales de dólar permitirían hacer o incrementar posiciones largas de la moneda norteamericana con fines de venta en el corto plazo.
9.- En el mercado de capitales destaca el menor dinamismo de Estados Unidos frente a otros referentes; parece que es una vez más el FED quien detona la cautela de los inversionistas.
La posibilidad de un aterrizaje suave de la economía parece enfriarse con datos que son adversos, y si bien esto podría generar la idea de un cambio en la política monetaria, el riesgo es evidente para el mercado de capitales si esta hipótesis no se concreta y por el contrario vemos la permanencia de un elevado costo del dinero que presiona las valuaciones al tiempo que se da un deterior en los resultados de las empresas.
La información económica ha sido más favorable en Europa y la respuesta del mercado ha sido positiva: el CAC francés gana en tan solo 10 días del año casi 7%. Más aún, vimos un fuerte impulso en el referente en China, que sigue mostrando una tendencia de alza a pesar de noticias poco favorables respecto al incremento en el número de contagios por COVID-19; la confianza prevalece en que no regresarán los cierres a la economía.
Estamos cerca de comenzar la esperada temporada de reportes corporativos. Las estimaciones se han ajustado a la baja constantemente, recordamos que se espera una contracción en las utilidades del S&P 500 durante el 4T-22, y el mercado parece ya descontar débiles cifras; por ello, cualquier sorpresa positiva podría ayudar a las cotizaciones de emisoras castigadas.
Recomendamos cautela. El impulso podría no ser duradero si no mejoran las previsiones para el próximo año y en especial si el FED y otros bancos centrales no cambian el mensaje de endurecimiento de su política monetaria a pesar de débiles indicadores económicos.
En la semana que finalizó el 6 de enero, la Cartera global estuvo por debajo de su referencia, incidió negativamente la apuesta activa en India y Japón, así como la estrategia sectorial en Estados Unidos que en esta ocasión restó al Portafolio con el efecto especialmente marcado de nuestra sub-ponderación en Industriales.
No es evidente una rotación de sectores que nos haga pensar en un cambio en la estrategia del Portafolio, en donde seguimos privilegiando las posiciones activas en industrias defensivas como Salud y Consumo básico, aunque en esta ocasión no hayan contribuido al rendimiento.
10.- El caso de México es sorprendente, el S&P BMV IPC ganó casi 7.0% en la semana, en pocas ocasiones se ha dado un movimiento de tal magnitud en el mercado local. La tendencia de alza fue generalizada, aunque destacaron algunas emisoras como PEÑOLES cuya volatilidad en las últimas semanas ha sido considerable.
Si bien nos parece favorable este escenario de recuperación que parece responder a compras de oportunidad ante valuaciones que lucían muy castigadas, existen pocos elementos para pensar en un cambio en los factores de riesgo que presionaron a la bolsa al cierre del 2022; y por ello, creemos que el movimiento de nuevo es excesivo. Recomendamos hacer utilidades y esperar una nueva moderación.
Aquí también conoceremos las cifras del 4T-22 en los próximos días, aunque en nuestro país esta temporada de reportes se extiende hasta febrero
En la semana que finalizó el 6 de enero el Portafolio se ubicó por debajo del referente, con el impacto especialmente del comportamiento ya mencionado en PEÑOLES. Sin embargo, posiciones como CEMEX sumaron particularmente a la Cartera.
