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    15Dic, 2016
    Las bolsas y Trump
    Donald Trump tomará posesión como presidente de EEUU el 20 de enero.

    Muchas clases de activos han repuntado fuerte después de la elección en los Estados Unidos. Nada más los principales índices bursátiles acumulan ganancias cercanas a 10% en un solo mes. (8% para el Índice Standard & Poor’s, 10.7% para el Dow Jones y 7.7 % en el caso del Nasdaq). Por su parte, el mercado de bonos sufre importantes pérdidas

    Las tasas de interés para los bonos del tesoro a 10 años completaron, un aumento de casi 60 puntos base, aquellas con plazo a dos años han subido casi 50 puntos base.

    Este contexto descuenta un escenario específico de recuperación de crecimiento y de mayor inflación, algo sobre lo que hay pocos elementos que lo validen, salvo la entrada del nuevo gobierno y la implementación de políticas fiscales de estímulo.

    Lo que los inversionistas en los mercados asumen responde a las intenciones expuestas antes y después de la elección por el equipo de Trump: menores impuestos y mayor gasto público (en especial en infraestructura).

    Ambas políticas apuntan a una situación novedosa e inspiran optimismo con relación al crecimiento, pero no están exentas de problemas.

    Sin embargo, nos parece que hay un adelanto excesivo con relación a lo que veremos en la realidad durante el 2017.

    Creo que el inicio del año puede tener el mismo tono que el actual entre los inversionistas.

    El optimismo relacionado con la entrada del nuevo gobierno y la posibilidad de un crecimiento e inflación mayores seguirá influyendo en los mercados en los primeros días del 2017 y seguramente mantendrá a las bolsas cerca de niveles máximos.

    Pero el desarrollo de los eventos durante el año no luce muy favorable para que el rally sea contundente.

    Hay varios temas relacionados con una política fiscal agresiva y un aumento en el crecimiento.

    Primero, Estados Unidos ya tiene un déficit fiscal excesivo y un endeudamiento muy elevado.

    Eso puede ocasionar dificultades previsibles en los aumentos a los topes de endeudamiento o bien advertencias con relación a la calificación de deuda, tal y como sucedió tres veces en la presidencia de Obama.

    En segundo lugar, que Donald Trump tenga éxito en su propósito de impulsar a la economía seguirá marcando factores adversos a las acciones.

    Un impulso desenfrenado del gasto puede hacer aumentar más rápidamente a la inflación (actual y esperada). Ante ello, la FED que podría intentar elevar más las tasas de interés si lo anterior se hace realidad.

    Independientemente de lo que haga la Fed, seguramente las tasas de largo plazo porían continuar su ajuste al alza que hasta el momento ya luce agresivo.

    Si bien un mejor crecimiento puede ser benéfico para las bolsas en un inicio, hay que recordar que los niveles de valuación siguen siendo excesivos y que el nivel de las tasas de interés sumamente bajo fue el principal factor de que se aceptaran múltiplos más elevados para las acciones.

    Si las tasas suben más agresivamente, ello representara eventualmente un factor adverso para el mercado.

    Como decía, el inicio del año puede seguir pintando bien, con las bolsas, en especial en Estados Unidos sosteniéndose cerca de niveles máximos. Pero nos parece que el escenario que descuentan está lejos de realizarse, lo cual abrirá el espacio, conforme pase el tiempo para un momento de decepción; o bien, de realizarse, significará un factor adverso muy importante para la valuación de las emisoras. Tal parece que la alegría puede seguir en las bolsas, pero que el primer semestre del 2017 será su mejor momento.

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    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

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    8Dic, 2016
    Algunos argumentos para el optimismo
     
    El inicio del 2017 está cargado de incertidumbre y los mercados lo reflejarán.

     

    Le voy a exponer un punto de partida para tener una percepción más optimista en el cierre del año. No piense que los problemas se han acabado, pero considere que las tendencias no son todas desfavorables y, combinadas con algunos hechos, me hacen suponer que el cierre del año será menos convulso. De todos modos el inicio del 2017 está cargado de incertidumbre y los mercados lo reflejarán.

    Los mercados han descontado una mejora en el crecimiento del PIB y en las expectativas de inflación, al menos en Estados Unidos.

    Donald Trump realizó un discurso moderado. El paquete de medidas de política pública que ha expuesto incluyen medidas fiscales expansivas con base en un importante gasto en infraestructura y una reducción de impuestos. Todas estas acciones significarían un estímulo importante.

    Lo más interesante es que varios indicadores económicos han comenzado a mostrar mejoras en este mismo trimestre, antes de que las políticas favorables del nuevo gobierno norteamericano siquiera terminen de tomar forma. Veamos.

    De acuerdo a la información oportuna reflejada en los indicadores de percepción de los gerentes de compras en la industria global (PMI, por sus sigla en inglés) la economía global registra su mejor trimestre en lo que va del año, hasta ahora.

    El Índice Global de PMI que calcula JP Morgan se mantuvo en noviembre sin cambios con respecto a octubre, pero a un nivel elevado de 53.3 pts. Este comportamiento señala que por fin la actividad manufacturera global podría superar el crecimiento anual de 2.0% en este mismo trimestre.

    En Estados Unidos, el indicador ISM (equivalente a los PMI) subió a un nivel de 53.2, continuando con la tendencia de mejora manifestada desde agosto.

    Aunque la mejora no es impresionante, apunta a que la peor etapa del sector industrial norteamericano va quedando atrás, lo cual, hasta el momento, sigue siendo una buena noticia para México.

    Asimismo, hay un mayor volumen de comercio global de acuerdo al índice Baltic-Dry, que refleja los costos de trasladar bienes básicos, así como el indicador de Morgan Stanley de Comercio Global.

    Ambos han repuntado fuertemente, el primero a su nivel máximo de los últimos dos años, el segundo, con un mayor incremento en noviembre por encima de los ya positivos resultados de septiembre y octubre.

    Otro indicador que llama la atención es el índice de Sorpresa Económica que elabora Citi.

    Este indicador pretende captar cómo se comportan los datos publicados con relación a los estimados en las distintas regiones del mundo desarrollado y en una muestra de mercados emergentes.

    En noviembre los indicadores de todas las regiones se ubican por encima de cero lo que señala que la información ha superado las expectativas en sentido positivo.

    ¿Y México? También hay información interesante. La producción de vehículos de México subió 7.4% en noviembre a tasa interanual, mientras que las exportaciones crecieron 9.6%, impulsadas principalmente por una mayor demanda en Estados Unidos.

    Tanto las ventas comerciales como el tráfico de pasajeros en aeropuertos durante el cuarto trimestre siguen creciendo a las mismas tasas anuales que en el resto del año.

    Los resultados de la Ronda 1.4 de licitación de proyectos de exploración en aguas profundas y la posterior colocación exitosa que hizo Pemex de US$5,500 millones; más el repunte reciente del precio del petróleo, generan un poco menos inquietud con relación al apremio financiero en la entidad y por ende, en el gobierno, así como en la cuenta de inversión directa de la balanza de pagos.

    Pero no se pierda. Hay mucha incertidumbre aún.

    La principal sigue estando situada en el desarrollo de eventos políticos: La definición de políticas públicas en Estados Unidos, las elecciones en algunos países en Europa, el proceso electoral local, etc.

    En México las autoridades tienen que seguir “haciendo la tarea” para contener la inflación que repunta y para mostrar mayor solidez en las finanzas del gobierno.

    De todos modos, es mejor cerrar el año y comenzar el próximo con una inercia favorable. Veremos.

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    1Dic, 2016
    La otra cuenta problemática
    El Banxico ha calificado como preocupante la evolución de cuentas externas.
    No sólo las finanzas públicas se han estresado en los últimos años, también las cuentas externas. El país vio en dos años incrementarse el déficit de su cuenta corriente (bienes y servicios), así como su cuenta de servicios factoriales (intereses y rentas); al mismo tiempo que se deterioró la cuenta financiera (flujos de dinero).

     

     

    Llevamos dos trimestres en que los flujos de la balanza de pagos apenas alcanzan a financiar el elevado déficit en la cuenta corriente y de servicios factoriales. El proceso de ajuste en nuestras cuentas tiene que observarse no sólo en la cuenta pública, sino en la cuenta de flujos con el exterior.

    No es irrelevante que de un tiempo a la fecha el Banco de México ha citado en sus comunicados la evolución de las cuentas externas como algo preocupante. El año pasado, el resultado de la balanza de pagos significó una pérdida de poco más de 18,000 millones en dólares en reservas internacionales. Este resultado fue producto de la ampliación del déficit comercial y de servicios factoriales que en conjunto sumaron casi 44,000 millones.

    La suma de los ingresos por transferencias, más la inversión directa y de cartera alcanzó para cubrir este hueco, pero fuertes caídas en las cuentas de “otras inversiones” y “errores y omisiones” dieron lugar al amplio resultado adverso. Estas últimas cuentas no tienen una definición sencilla, pero se refieren a salidas de dinero bajo el concepto que quiera. En el 2015, salió más dinero del que entró.

    En este año las cuentas no parecer tener alteración. El déficit comercial acumula un saldo negativo de 18,000 millones de dólares. La balanza de renta (servicios factoriales), concepto que recoge intereses, dividendos o beneficios generados por los factores de producción, presentó un déficit de -24,606 millones de dólares. Por su parte, la cuenta de transferencias exhibió un superávit de poco más de 19,000 millones de dólares

    El superávit registrado hasta la fecha en la cuenta financiera de la balanza de pagos se debió a entradas netas por 19,987 millones de dólares en inversión directa y 14,473 millones de dólares en inversión de cartera. Sin embargo, la cuenta de otras inversiones acumuló un déficit de -10,425 millones de dólares. Dicha cifra se originó una expansión de los depósitos en el exterior propiedad de residentes en México por 10,081 millones de dólares.

    Por ahora, el déficit se mantiene en niveles financiables y el país aún mantiene unos niveles de inversión directa y de cartera estables. Además, la desaceleración de la demanda interna y la depreciación del peso están corrigiendo de forma paulatina el déficit comercial. Sin embargo, el escenario internacional adverso y el bajo dinamismo de las exportaciones apoyarán la persistencia de un déficit amplio.

    Por su parte, la amenaza de restricciones comerciales por parte del Gobierno de Estados Unidos o de límites a las transferencias implica un escenario aún difícil en el 2017 que requerirá que continúe el ajuste de las cuentas en el exterior. Todo eso con costos de financiamiento que van al alza. A pesar de las tendencias favorables incipientes y de la determinación de las autoridades a persistir en el ajuste fiscal, la mala percepción con relación a la economía y a la estabilidad en los mercados impide que los participantes consideren que el peso dejará de mostrar debilidad en el futuro próximo. Falta un rato para que se termine el tiempo de ajustes en nuestras variables.

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    24Nov, 2016
    Por qué Banxico tiene que ser más agresivo
    El Banxico detalló que tomará en cuenta los movimientos de la FED.

    El Banco de México subió la semana pasada 50 puntos base la tasa de referencia, de 4.75 a 5.25%; al día de hoy no parece suficiente. El tipo de cambio continúa presionado y las tasas de largo plazo volvieron a experimentar un rebote significativo. La tasa del bono a 10 años se cotiza ya en 7.50% aproximadamente

    No es sólo la amenaza de las políticas de Donald Trump ni nuestra deficiencia estructural en las finanzas públicas. Hay un círculo de desconfianza que continúa creciendo y tiene que ver con la moderada respuesta de las autoridades ante la violencia de los episodios de volatilidad que se han visto en los mercados.

    Los agentes no tienen a ciencia cierta una imagen de cuál puede ser el límite del movimiento cambiario.

    Obviamente éste depende de las circunstancias, pero no se percibe un dique sólido que le haga frente a la idea de no tener pesos y no invertir en activos mexicanos. Tampoco tienen una idea cierta del tamaño del impacto en la inflación.

    Ésta puede crecer más de la cuenta si es necesario aumentar precios públicos para cuadrar un escenario que se está haciendo muy diferente al presupuestado en términos de crecimiento y, por tanto, de recaudación.

    El Banco de México ha indicado en su Informe Trimestral de Inflación que tomará en cuenta los movimientos de la Reserva Federal en Estados Unidos (Fed) así como los movimientos del tipo de cambio, para continuar ajustando las tasas dentro de un ciclo de alza que ya reconoció que existe.

    No hay un objetivo. Por lo tanto, los agentes asumen ya desde ahora que habrá más aumentos a la tasa de corto plazo: En diciembre, junto con el que hará la Fed; posteriormente, durante el 2017, para atenuar la presión de inflación que venimos viendo crecer.

    No establecer dicho límite en el horizonte para el nivel de las tasas implica no cerrar el círculo y tal vez hacerlo más grande. La desconfianza se podría trasladar al mercado de dinero vía minusvalías relevantes y pérdida de liquidez en muchos instrumentos. Así como un corto circuito en el ciclo de crédito.

    Un servidor, en artículos anteriores, ha sido defensor de la idea de no perseguir el tipo de cambio a “tazasos”. Pero el deterioro de las expectativas con relación a nuestra economía implica un ajuste del tipo de cambio que puede continuar, y ya no hay descensos de precios administrados, o los beneficios estructurales que hubo en el 2015 y a principios de este año, para mantener contenida la inflación.

    Es más factible que un tipo de cambio ascendente repercuta sobre la dinámica de inflación, que, por cierto, ya se ajustó en cuanto a expectativas hacia una tasa superior a 4.0% para el próximo año.

    Banxico necesita ser más agresivo. Uno, a través de una comunicación verbal más realista que reconozca que hay un potencial problema de inflación que tiene que contener; Dos, a través de seguir interviniendo en el mercado en momentos en que haya una volatilidad excesiva. Y tres, sensibilizándose con el incentivo que necesitan los inversionistas en términos de tasa de interés para revertir la compra de dólares y la presión sobre el tipo de cambio.

    Hay costos. El menos grave es la restricción monetaria. Puede generarse un problema de valuaciones mayor en los activos financieros en general.

    Por otro lado, puede establecerse un límite a la ganancia que el mismo Banxico tendrá, por la valuación de las reservas internacionales, elemento que al parecer seguirá salvando el pellejo de las finanzas públicas.

    La semana pasada le dije que esto aún no termina. No parece que me haya equivocado.

    Y lamentablemente veo pocas opciones en las que las autoridades puedan evitar sacudidas adicionales, a menos que se pongan más enérgicas y tomen el riesgo de intentar adelantarse a los mercados.

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    17Nov, 2016
    Esto aún no termina
    Hoy, Banco de México subirá su tasa de interés de referencia posiblemente hasta 100 puntos base.
    Hoy, Banco de México subirá su tasa de interés de referencia posiblemente hasta 100 puntos base.

    Una parte relevante del problema de control de la volatilidad en las variables de México recae sobre las expectativas de inflación. El asunto reside en la incertidumbre que hay sobre el precio del dólar y también en la incredulidad que entre los agentes existe sobre la inflación (actual y esperada). Una mirada intuitiva sobre ambos temas, y sobre el contexto en que estaremos inmersos el año próximo, nos dice que las malas noticias pueden continuar.

    En el contexto actual el dólar seguirá subiendo. Hay que ser pragmáticos: A un escenario adverso en donde figuraban la fragilidad financiera del gobierno y el deterioro de las cuentas externas, se han añadido factores que incrementan fuertemente el riesgo de que la situación empeore.

    Por una parte está la amenaza proteccionista y antiinmigrante del nuevo Gobierno norteamericano.

    Estas son medidas que afectarán negativamente el comercio exterior y los flujos de capitales en el futuro (No sólo en inversión directa, sino en las remesas que envían los paisanos que aún trabajan en Estados Unidos).

    No sabemos la magnitud pero sabemos la dirección del golpe: Habrá una menor perspectiva de crecimiento del país quizás por varios años.

    Por otro lado, el contexto mundial no sugiere que la inestabilidad de los mercados financieros termine.

    La política de relajación fiscal en Estados Unidos abre la puerta a una posible dinámica más acelerada de alza de tasas por parte de la Fed.

    Asimismo, no hay que olvidar que en el transcurso de los siguientes meses habrá nuevas elecciones en Europa (Italia, Francia, Alemania) que pueden definir aún más un ambiente de incertidumbre. Los movimientos de los tipos de cambio y la respuesta de los bancos centrales garantizan un entorno volátil y poco propicio para la estabilidad en mercados emergentes.

    Con una mala perspectiva de crecimiento, con mercados globales inestables y con los problemas de las cuentas publica y externa aún sin resolver; más la incertidumbre (y la polarización) que seguirá creciendo en el entorno político local conforme se acerquen las elecciones del 2018, el peso seguirá siendo una moneda frágil y no es descabellado pensar en niveles todavía mayores.

    La inflación ha sorprendido por su estabilidad e inquieta fuertemente a todos los actores. ¿Cómo es posible que ante una devaluación de 37% acumulada no se refleje en mayores precios?

    Aquí hay que ponderar las acciones del gobierno. La inflación no se manipula en su cálculo. Estadísticamente la medición de la inflación es correcta.

    Podría discutirse que algunos ponderadores en algunos rubros no son fieles a la realidad, pero éstos no se alteran a discreción y siguen un proceso hasta donde sabemos riguroso.

    Ahora bien eso no quiere decir que las autoridades no hayan influido fuertemente en la contención del aumento de precios. Lo hicieron en el 2015 al reducir los incrementos en combustibles y electricidad, así como este año haciendo lo propio con el gas natural. Lo hicieron también forzando la baja en precios de telefonía celular.

    Asimismo, contaron con la fortuna de que el fenómeno de El Niño no impactó en México como en Sudamérica y los precios de bienes agropecuarios incluso se redujeron en una proporción mayor que el aumento del dólar.

    La inquietud es que ya no hay elementos para revertir la presión inflacionaria. Ésta ya está presente. En los subíndices de mercancías, o en los precios al productor hay una inflación que está tomando velocidad al alza. Y ahora el gobierno tiene poco con que contrarrestarla. Al contrario, tiene problemas de ingresos que tiene que resarcir, sobretodo si el crecimiento corre el riesgo de ser menor.

    De este modo, el gobierno parece obligado a subir la gasolina (en su proceso de liberalización) al menos en porcentajes de entre 10 y 12% (similares a los registrados hasta el 2014). Parece que tendrá que ajustar algunos precios públicos más. La inflación según nuestra visión subirá de manera más acelerada en los próximos meses y la inflación del 2017 será, como mínimo de entre 4.25% y 4.5%, siendo benévolos.

    Por eso el Banco de México subirá las tasas de interés de referencia posiblemente en 75 o 100 puntos base. Y lo seguirá haciendo en los meses que vienen. ¿Hasta dónde?

    Es difícil saberlo, no parece que la pura tasa sea suficiente mientras haya tanta incertidumbre y la confianza permanezca deteriorada.

    Autoridades más enérgicas, con planteamientos más duros para corregir el deterioro fiscal o para moderar el ajuste cambiario, podrían eliminar un poco este desanimo, pero, a juzgar por el pasado reciente, no presenciaremos mucho en ese aspecto. Al parecer, los ajustes aún no terminan y sin duda pueden ser más graves de lo que han sido hasta ahora.

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    10Nov, 2016
    Reflación es la palabra

    Ni siquiera aparece en el Diccionario de la Real Academia Española de la Lengua, pero el término es de los que más se utilizó ayer en las deducciones sobre el efecto de la próxima presidencia de Donald Trump sobre la economía y los mercados financieros.

    Reflación se refiere a un término anglosajón (reflation) cuya definición en el diccionario Websters describe al “acto de restaurar la deflación en el nivel general de precios hacia un nivel de precios anterior o deseado”.

    Al parecer, sin mucha información aún presente, los mercados financieros consideran que el gobierno de Trump adoptará políticas abocadas a restaurar el crecimiento y la inflación.

    Si vemos la reacción de los mercados en general podemos cuadrar tal expectativa en los movimientos de algunos precios. En primera instancia, las tasas de largo plazo en Estados Unidos reaccionó con fuerza al alza y en ningún momento moderaron su camino, la tasa del bono del tesoro a 10 años paso de un nivel de 1.84% el martes por la mañana a uno de 2.05% al cierre.

    Algo parecido, aunque en menor magnitud sucedió con las tasas de los bonos soberanos de largo plazo en otros países desarrollados.

    Además de los activos considerados como refugio, como el oro, el precio de algunos metales como el cobre también se elevaron. El dólar tendió a fortalecerse hacia el final de la jornada contra la mayoría de las monedas.

    Por su parte, los principales índices bursátiles en Norteamérica mostraron una sorprendente resistencia.

    El índice Dow Jones terminó subiendo 1.4% mientras que el Índice Standard & Poor’s 500 lo hizo en una magnitud de 1.1 por ciento.

    En general la mayoría de las bolsas parecen mantener un camino positivo después de la noticia.

    ¿Qué percepción hay detrás de este comportamiento? La idea de que la presidencia de Trump aplicará una política fiscal de mayor relajación, reducción de impuestos y mayor impulso en gasto que detone crecimiento, (especialmente en infraestructura).

    La combinación de esta mecánica con la idea de que la FED no aumentara las tasas de referencia en una magnitud relevante vuelve a fortalecer a las bolsas y al dólar, al mismo tiempo que genera un “empinamiento” mayor en la curva de plazos de las tasas de interés.

    Por el momento, esa parece ser la dirección que más toma forma: tasas de largo plazo al alza y un dólar fuerte, así como resistencia de las bolsas en niveles elevados. Al menos en el mundo desarrollado.

    En México, la volatilidad del tipo de cambio es la variable que regula la percepción de los inversionistas.

    El Banco de México decidió abstenerse de tomar alguna acción hasta ver en donde se ubica la cotización con el transcurso de los días y con un mayor tiempo de digestión de una noticia claramente sorpresiva.

    Es muy probable que Banxico suba la tasa de corto plazo si la cotización tiende a permanecer cercana a los $20 pesos.

    También es entendible que persistan las presiones sobre las tasas de largo plazo mientras continúen ajustándose las tasas de largo plazo en el exterior.

    Por lo mismo, es difícil que el panorama en la Bolsa local sea favorable. Ante una buena expectativa de regeneración de crecimiento en Estados Unidos se presenta la posibilidad de políticas que afecten la proyección de ventas o los márgenes de entidades exportadoras.

    La retórica de recuperación del crecimiento, bajos impuestos y mayor gasto público parece ser que es a lo que los inversionistas están dando mayor probabilidad de suceder por ahora.

    En efecto, hubo una sobre reacción en los mercados globales que se ha apagado rápidamente, pero no hay que dudar que habrá nuevas direcciones en algunas variables; la de tasas de largo plazo al alza puede ser una de ellas, hay que ser cauteloso con la tentación de comprar a niveles de tasas que no habíamos visto desde hace tiempo.

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    El recordatorio de Fitch
    27Oct, 2016
    El recordatorio de Fitch

     

    El recordatorio de Fitch

    La aparente sensación de calma que se sintió en los mercados financieros locales en las últimas semanas se esfumó rápidamente ante el comunicado emitido por la calificadora Ficth Ratings el pasado lunes por la noche. El comunicado habla de la posible insolvencia de PEMEX ante la carga tributaria que continua siendo muy onerosa. Entendemos que el proceso de ajustes en las cuentas, tanto de PEMEX, como del propio Gobierno es lento, pero esta advertencia es un recordatorio de que hasta ahora, la situación sigue siendo mala y por lo tanto el peso sigue siendo una moneda muy frágil.

    En resumen, Fitch alega que la situación de PEMEX sigue siendo insostenible porque la demanda  de recursos en forma de impuestos que el gobierno le hace la obliga a mantener un elevado nivel de endeudamiento con flujos que siguen siendo decrecientes. En sus propias palabras: “…En lugar que el gobierno pida prestado directamente a inversionistas para financiar su déficit a un costo bajo, PEMEX se está endeudando para cubrir 100% de sus impuestos”.

    Debido a esta situación, a la menor inversión de capital y a la presencia de apoyos que siguen siendo insuficientes, la calificadora no prevé que PEMEX cuente con un flujo libre de recursos en el futuro previsible. Así de simple, y así de complicado.

    Si bien se trata de una opinión en particular; que seguramente será debatida por funcionarios tanto de PEMEX como del Gobierno; el comunicado de FITCH es un recordatorio de que el proceso de ajuste de las finanzas públicas está lejos de llegar a su fin y está lejos de resultar cien por ciento creíble. En los últimos días se rumoran los ajustes que se negocian en la ley de ingresos para el próximo año y al parecer no se contemplan recortes muy contundentes en el gasto corriente. Al mismo tiempo se plantean supuestos (repito, entre rumores) que parecen poco confiables como el de una producción de petróleo mayor a la de este año.

    Ciertamente es un manejo difícil desde el terreno político en un año muy sensible en el que se elegirá al Gobernador del Estado de México y se perfilaran los candidatos a las elecciones de Presidente en el 2018. Acordar un ajuste drástico sería un golpe de confianza importante de cara a los inversionistas globales y locales, pero que podría costar mucho al gobierno y su partido.

    La debilidad de las finanzas públicas es el punto nodal del mayor riesgo con que se percibe a México en el exterior. La debilidad de la cuenta externa parece comenzar a ajustarse. Hemos aplaudido la decisión de las autoridades de optar por ajustar el gasto antes de mantener una inercia que era claramente perjudicial. Los mercados siguen esperando cifras que muestren simplemente lo que se ha declarado: que el gobierno se continuará amarrando el cinturón.

    Mientras no haya evidencia más clara, no hay posibilidad de que exista un flujo de recursos sólido hacia el país y las variables financieras seguirán sujetas a la presencia de episodios de aversión al riesgo que se generen en el ámbito de los mercados globales. Cualquier suceso en dicho sentido generara una depreciación del peso y un alza de las tasas de interés debido a la exigencia de un mayor premio al riesgo. Eso es lo que vimos justamente ayer y es algo que nos recordó que, aunque gane Hillary, estamos muy lejos de cantar victoria con el tipo de cambio.

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    20Oct, 2016
    La inflación global respira
    En China se registró una inflación del consumidor de 1.9% en términos anuales.
    En China se registró una inflación del consumidor de 1.9% en términos anuales.
    La imagen es muy común: el bebé da sus primeros pasos y se genera mucha emoción, aunque le falte mucho tiempo para poder correr. Los datos más recientes en el mundo desarrollado señalan un avance incipiente de la inflación.

     

    Los mercados han reaccionado en tal dirección. Aunque hay pocos elementos para esperar un repunte violento, este factor puede marcar una seria diferencia en el comportamiento de los mercados en el 2017.

    La inflación general de septiembre en Estados Unidos registró el mayor aumento en los últimos dos años.

    La tasa de los últimos 12 meses se ubica en 1.5% y muestra una tendencia clara al alza. La inflación subyacente, que registra el aumento de precios excluyendo los rubros de energía y alimentos, ya se ubica desde hace algún tiempo en niveles superiores a 2% anual (objetivo de la política monetaria que define la Reserva Federal).

    Por su parte, el aumento de precios que se calcula como parte de las cifras de gasto de consumo también repuntó con notoriedad en septiembre; este dato es que el Comité de Mercados Abiertos de la Fed toma más en cuenta para precisar la tendencia de inflación.

    En Europa la inflación de septiembre resultó en 0.4% positivo anual. Es relevante. Es el dato positivo más alejado de cero desde la primavera del 2014.

    Implica que el riesgo de deflación parece desvanecerse, aunque sea de manera marginal.

    En el Reino Unido la inflación de septiembre a tasa anual fue de 1.0%, es el mayor dato también desde septiembre del 2014.

    Del mismo modo, en China se registró una inflación al consumidor de 1.9% en términos anuales. También significa un salto notorio si vemos que la inflación anual era de sólo 1.3% en agosto en tanto los especialistas del mercado esperaban un dato cercano a 1.5 por ciento.

    En dicha región, es importante mencionar que la inflación de precios al productor, que refleja la elevación de costos, fue de 0.1% y representa el primer dato positivo desde junio del 2012.

    Como puede ver, en muchas partes del mundo desarrollado la inflación da señales incipientes de vida.

    Pensamos que ésta es la causa central de que los rendimientos de bonos a plazos largos hayan reaccionado al alza en todas las regiones.

    En Estados Unidos en las últimas cinco semanas la tasa del bono del Tesoro a 10 años elevó su rendimiento en aproximadamente 25 puntos base.

    En Europa el bund alemán a 10 años pasó de una tasa negativa de -0.20% a una brevemente positiva.

    En la mayoría del espectro de tasas de bonos soberanos de largo plazo en el mundo desarrollado ha habido una pequeña inclinación de las curvas de tasas (es decir: suben las de largo plazo mientras las de corto permanecen estables).

    Lo que viene hacia adelante es fácil de deducir. Existe mucho espacio para que prosigan estos aumentos si las inflaciones continúan en la misma trayectoria.

    Si bien es cierto que los bancos centrales cambiaran poco o nada su postura (es correcto que se espera que la Fed suba 25 puntos base la tasa de referencia en diciembre, pero el aumento adicional esperado para el 2017 sigue siendo sumamente bajo), la progresión al alza en las tasas de largo plazo, aunque sea marginal, debería generar una estructura de retornos muy distinta en los mercados globales.

    De entrada las bolsas muestran incertidumbre y ajustan levemente. Los índices de bonos de baja calificación tienden a estancarse y el dólar vuelve a repuntar de manera importante contra las principales monedas de países desarrollados.

    Es muy incipiente, el impacto en los mercados es apenas perceptible, pero podemos estar hablando de un factor que determine algunas decisiones diferentes por parte de los inversionistas a nivel global. Hay que estar pendientes.

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    6Oct, 2016
    Poco optimismo sobre el crecimiento
    La FED redujo su estimaciión de crecimiento en 2016 a un rango entre 1.7 y 1.9 por ciento.
    La FED redujo su estimación de crecimiento en 2016 a un rango entre 1.7 y 1.9 por ciento.

    Las elecciones en Estados Unidos, el movimiento del dólar, la respuesta de Banxico, el acuerdo en la OPEP, la aparente desgracia del Deutsche Bank y el sector financiero de Europa, etc. Todo ello ha mantenido la atención de los inversionistas en los días pasados. Pero vale la pena añadir a dicha lista la reciente evidencia de que el crecimiento en el mundo sigue tirando al estancamiento y no a una recuperación paulatina como muchos creen.

     

    Durante septiembre se redujeron los pronósticos sobre el crecimiento que elaboran las principales autoridades en materia económica.

    La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) redujo su expectativa del crecimiento global para el cierre del 2016 de 3 a 2.9% y de 3.3 a 3.2% en el año próximo. Resaltan en especial los ajustes que se han hecho a la estimación de crecimiento en Estados Unidos.

    El Fondo Monetario Internacional (FMI) contrajo su estimado de 2.2 a 1.6% para este año y de 2.5 a 2.2% en el 2017. La OCDE redujo su estimación para 2016 de 1.8% a una tasa de 1.4%; para el año próximo cree que Estados Unidos sólo crecerá 2.1 por ciento.

    La misma Reserva Federal (FED), en su comunicado de política monetaria de mediados de septiembre redujo su estimación para 2016 de un rango de 1.9 a 2%; ahora pronostica un crecimiento en un rango de 1.7 a 1.9 por ciento. Para 2017, la FED estima el mismo rango modesto de 1.9 a 2.2 por ciento.

    La realidad es que en Estados Unidos la dinámica de crecimiento no se ha recuperado en el tercer semestre. La información de agosto, tanto en producción industrial como en ventas comerciales fue mala. La información preliminar de septiembre apunta a una pequeña mejora, pero el indicador adelantado del PIB que mide la FED de Atlanta ha reducido la expectativa de crecimiento del tercer trimestre de un 3.5% original a un 2.2 por ciento.

    Para el cuarto trimestre no se espera un avance sustancial. Aunque haya una mayor creación de empleos, continúa detenido el crecimiento del ingreso y eso repercute en el consumo, único motor sano de crecimiento que ha tenido la economía norteamericana en este año.

    Esto señala argumentos importantes: A pesar de que en el mercado hay una probabilidad mayor al 60% de que la FED suba las tasas en diciembre, el razonamiento puede cambiar si persisten números que hablen de una economía en declive; También, que incluso si la FED llega a subir la tasa en diciembre, la posibilidad de múltiples incrementos en 2017 es muy baja.

    Por algo las tasas de largo plazo permanecen en niveles tan bajos. Cierto que han sido sensibles con relación al sentido de la información económica, pero apenas se alejan de sus niveles mínimos históricos.

    El mundo no espera una espiral de tasas al alza sino todo lo contrario. Se anticipa para este año y el próximo la persistencia de esfuerzos por mantener la magnitud del estímulo monetario.

    En el mundo desarrollado vamos a terminar en 2017 con tasas todavía muy pequeñas y posiblemente con réditos de largo plazo aun en niveles históricamente bajos. A menos que los pronósticos estén equivocados y resurja un crecimiento que se ha escondido ya por ocho años.

    Es interesante que en la campaña electoral norteamericana y en los discursos de algunos líderes mundiales, como el pronunciado por la Primer Ministro de Inglaterra, se haga explícito el cansancio y la desconfianza hacia la efectividad de las políticas de expansión monetaria. Tal vez en el 2017 escuchemos más sobre esfuerzos por el lado fiscal para estimular a las economías.

    Mientras tanto, es difícil pensar en una corrección abrupta de los mercados; en especial de las bolsas. Si el patrón que ha sostenido las elevadas valuaciones permanece vigente y el crecimiento no se cae más hacia una recesión, la persecución de rendimientos en activos de riesgo también continuará, aunque suene ilógico.

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    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    http://eleconomista.com.mx/mercados-estadisticas/2016/10/05/poco-optimismo-sobre-crecimiento

    22Sep, 2016
    Banxico con la credibilidad en juego

     

    Hay que hablar del tipo de cambio. La devaluación reciente ha sido muy violenta. Tan solo en el mes transcurrido entre el 16 de agosto y el día de ayer el peso se ha devaluado en $1.66 pesos, (de 18.06 a 19.61 pesos); el 8.5 por ciento. Este movimiento sólo puede generar malestar entre los agentes económicos y, sin duda, pone en juego la credibilidad del Banco Central.

    El mayor síntoma de molestia es la perplejidad de muchos al ver que las autoridades hasta ahora no han hecho nada para frenar la espiral devaluatoria. Muchos claman por un aumento inmediato a las tasas y medidas adicionales de control sobre el tipo de cambio. El temor principal, muy entendible, es que la devaluación acumulada se refleje en una inflación mucho mayor. La inflación de la primera quincena de septiembre, publicada ayer sigue reflejando presiones en el subíndice de mercancías y en los precios al productor. Mientras más suba el tipo de cambio más difícil será mantenerlos contenidos.

    ¿Por qué no han hecho nada las autoridades hasta el momento? Al parecer hay asuntos de carácter temporal que han estado influyendo en la cotización. Uno era la posibilidad de que la FED subiera las tasas de interés; otro, es el riesgo de que gane Donald Trump en las elecciones en los Estados Unidos. No hay precisión con respecto a los efectos adversos de un evento como tal, pero los mercados prefieren cubrirse y México es sin dudas el principal afectado. Basta ver la diferencia que hay entre la volatilidad implícita en los futuros del dólar a uno y dos meses para entender que muchos participantes están “cubriendo” el evento.

    Intentar aplacar al tipo de cambio a punta de incrementos en las tasas tiene riesgos también. Si los factores que ahora presionan la percepción con relación al peso se resuelven a favor (Una victoria de Hillary, que el Gobierno cumpla con los objetivos de finanzas públicas establecidos, que la inflación no repunte en la misma proporción, que las tasas en el exterior no se muevan o lo hagan con suficiente lentitud). Las autoridades podrían haber generado un entorno muy restrictivo con tasas más altas y un tipo de cambio a la baja, sobre un contexto de debilidad ya existente.

    Por lo pronto, la FED no subió sus tasas antier y dibujó de nuevo un panorama para los próximos 15 meses de mucha gradualidad en los posibles aumentos futuros. El tipo de cambio descendió marginalmente de $19.88 a $19.61 pesos. Creemos que las autoridades se esperarán a ver la evolución del tipo de cambio en los siguientes días. En especial, un resultado favorable a Hillary Clinton en el debate del próximo lunes podría empujar más a la baja la cotización.

     

    De todos modos es probable que Banxico suba las tasas el siguiente jueves. Creemos que no lo hará en más de medio punto porcentual y que intentará dejar en claro que no va a perseguir un tipo de cambio menor a fuerza de incrementos continuos a la tasa de corto plazo. La idea es que las expectativas de inflación se mantengan más o menos estables.

    La proporción  y la lectura de las autoridades son lo más importante. Está en juego la credibilidad de Banxico en varios frentes: En cuanto a la lectura sobre los impactos sobre la inflación, y también a la lectura sobre los factores que mantienen presionado al tipo de cambio..

    En sus anteriores intervenciones Banxico no ha sido del todo claro. Hablo de la presión similar sobre muchas monedas, nos hizo entender que si el movimiento era simétrico, no había mucho que hacer en el control de la devaluación; no obstante, hoy parece que el peso tiene exclusividad en perder valor contra el dólar, acumula una devaluación cercana al 12% y la depreciación más próxima (con excepción del peso Argentino) es la del Yuan Chino de sólo 2%.

    También el Gobernador de Banxico fue explícito en señalar que un nivel de $17.20 significaba un peso claramente subvaluado, insinuando que era un nivel exagerado; pero hoy lo añoramos. La autoridad todas las veces habla de vigilar que no exista un movimiento que pudiera provocar impacto sobre los precios y las expectativas de inflación; y en este episodio parece no tener en consideración tales elementos.

    Como dije, creo que subirán las tasas; pero deseo más que la Junta de Gobierno no se equivoque en su diagnóstico y en la proporción de tal alza, el costo mayúsculo sería sobre su credibilidad y esa tomaría mucho tiempo resarcirla.

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