La turbulencia aún no termina. Es verdad que las autoridades, en especial en Estados Unidos, han actuado con fuerza y velocidad para resarcir posibles daños y atenuar el miedo.

Pero hay que ser objetivos, nadie cree que la crisis se resolverá solo con medidas de política monetaria.

Los inversionistas en los mercados lucen complacidos por tales acciones, pero creemos que la información que está por verse seguirá siendo negativa en los siguientes meses.

Con esta situación nos preocupa la posibilidad alta de mayores correcciones.

Esta semana observamos un importante rebote producto de la acción coordinada de las autoridades, mayormente norteamericanas, para atacar el problema.

El Congreso aprobó una cuenta de 7,800 millones de dólares para que el gobierno los destine a combatir la posible epidemia; por su parte, vimos a la Reserva Federal el martes reducir la tasa de interés de referencia de manera extraordinaria en 50 puntos base para ubicarla en 1 por ciento.

Si bien la reacción es bienvenida, pudiera ser insuficiente.

En cuanto a sus implicaciones sobre la economía, la propagación del Covid-19 ofrece una combinación poco usual: afecta la oferta y la demanda al mismo tiempo.

Por una parte, está limitando la capacidad de producción, obstruyendo cadenas de suministro y generando un caos en el sector manufacturero, reflejado ya en los derrumbes de los indicadores PMI, al menos en China.

Por el otro lado, restringe la actividad de consumo al establecer un incentivo perverso para no ir a una tienda, a un concierto o subirse a un avión.

Por ahora, la amenaza fundamental sigue siendo la continuación del contagio del virus.

Al momento de escribir estas líneas se mantienen las autoridades imponiendo cuarentenas, suspendiendo clases en las escuelas, disuadiendo a muchos trabajadores a permanecer en casa y evitar viajes, restaurantes, convenciones y otras actividades en donde puedan estar en contacto con otras personas.

Mientras tanto, la cifra de contagios crece poco a poco, y se expande a otras regiones, ayer se reportaron casos de infección en la zona de Nueva York.

Todas estas acciones, y las que vienen, provocan un fuerte daño económico y acentúan la posibilidad de una recesión global.

Algo que aún no está en los datos, pero que comienza a asomarse.

El reporte que publica la Reserva Federal de Estadio Unidos cada mes sobre el estado de la economía (conocido popularmente como el Beige Book) refleja ya ciertas heridas.

Hay indicios de que el coronavirus ha impactado negativamente a la industria de turismo y viajes; aunque la actividad manufacturera se expandió en muchas partes del país; sin embargo, retrasos en algunas cadenas de suministro fueron reportados como resultado del coronavirus y muchos distritos declararon temer por mayores interrupciones en las próximas semanas, escribe.

Por ahora no hay números que reflejen la parálisis que se puede acentuar en las principales economías.

Solo en China vimos cómo se hundió el índice PMI de la industria manufacturera para el mes de febrero.

Los datos correspondientes a Estados Unidos y Europa presentan una caída moderada debido a que se recaban a mediados de mes.

Es posible que en las siguientes semanas veamos surgir mucha información que describa el daño de la propagación del temor y el corto de la cadena de suministro manufacturero a nivel global.

El riesgo es mayor que en otros momentos. Enfrentamos un evento que puede revivir el tema de la deflación.

Una situación deflacionaria podría generar caídas abruptas en los precios de los activos financieros.

Las fuerzas deflacionarias volverán a embestir en este episodio en la economía global y las acciones que instrumentan los bancos centrales buscan contenerlas; si no son exitosos, podríamos ver una caída fuerte en los precios de los activos, a pesar de la presencia de tasas bajas.

También en las próximas semanas seguiremos escuchando cifras y eventos anecdóticos relacionados con la expansión del contagio.

El daño en vidas humanas es trágico; sin embargo, los inversionistas deben concentrarse en observar la extensión de la parálisis y la capacidad de respuesta de las autoridades.

Por lo pronto, sólo podemos augurar que permanecerá la volatilidad.

Fincar elevadas valuaciones sobre una trayectoria de recuperación con un alto componente especulativo deberá mantener muy sensibles a los mercados y no descartamos tanto la presencia de jornadas de nuevo de bajas abruptas, así como de escasos, si no es que negativos, retornos en Bolsa.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Mantenga-el-cinturon-abrochado-20200304-0110.html

Las noticias recientes sobre el Covid-19 con relación a su expansión fuera del continente asiático no pintan para ser algo temporal o de efectos poco perceptibles en las economías.

Lo anterior ha generado la expansión acelerada del temor entre los inversionistas y, por lo tanto, importantes correcciones en los mercados.

No se sabe ni longitud ni la magnitud de los efectos, ni el origen o el control de éstos. Por otra parte, las consecuencias en términos de dirección son visibles:

Es probable observar una contracción del crecimiento debido a un menor ritmo de actividad en las manufacturas, el turismo y el sector de transportación, no sólo en China, sino en otras regiones del mundo.

El dólar podría continuar fortaleciéndose en tanto los inversionistas busquen algún refugio seguro contra el virus y los efectos económicos negativos que está generando. Lo único bueno de toda esta serie de acontecimientos es que probablemente observaremos menores niveles de inflación.

La respuesta de las autoridades va a ser la tradicional de los últimos 10 años: el refuerzo las posturas monetarias de ultrarrelajación, entiéndalo como tasas de interés sumamente bajas generadas por medio de la inyección de liquidez y compra de activos de deuda soberana e incluso corporativa, como ha sucedido en Europa y Japón.

Eso es ineludible y tal vez insuficiente, pero es lo que sucederá. Así lo descuentan los mercados y al parecer lo descuentan con más fuerza con el paso de los días. Desde el inicio de esta situación de aversión al riesgo, el pasado jueves 20 de febrero, los futuros de la tasa de referencia de la Fed marcaban ya bajas al inicio del segundo semestre del año, cuando la idea es que no hubiera cambios por lo menos por todo el 2020.

La diferencia es que en esta ocasión la laxitud monetaria podrá no ser acompañada por un repunte acelerado de las bolsas. Los máximos aparecieron en la situación idónea de tasas bajas y la expectativa de una mejora en el crecimiento.

El factor disruptivo del coronavirus cambia la ecuación y no debería ser posible justificar múltiplos elevados, aunque la tasa fuera muy baja, si el horizonte de crecimiento en ingresos y utilidades de las emisoras no es positivo y es brutalmente incierto.

En México la idea es diferente. El ancla será una tasa de interés que permanecerá en niveles relativamente elevados a los de sus pares externos.

Los efectos del Covid-19 deberán sentirse en una contracción de la economía, si se llega a eventos extremos. Sigue vivo el mecanismo de ajuste que permite que los choques adversos se trasladen a una menor tasa de crecimiento y no a un menor ciclo de inflación-devaluación.

El ancla aquí es una tasa alta. Si las cosas empeoran, la expectativa es que el diferencial o premio que paga México debe ser más alto, con el objetivo de mantener la estabilidad en los flujos y el ajuste de la economía por el lado de un crecimiento pobre o negativo.

Entonces, la intensidad del efecto adverso del Covid-19 no es diferente en cuanto a dirección salvo en la valuación de las bolsas. No obstante, en el mundo desarrollado se garantiza la presencia de tasas de interés bajas y en el caso de México la presencia de tasas relativamente más altas, así es la cosa. En ambos casos hay un detrimento del crecimiento y la misma respuesta que hemos visto en los años recientes.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Las-anclas-20200301-0072.html

La situación acerca del coronavirus y su impacto tanto en la economía como en los mercados aún es incierta. En este sentido, los mercados financieros globales manifiestan comportamientos que no ayudan a aclarar la perspectiva de los inversionistas.

Por una parte, las bolsas, en especial en Estados Unidos, continúan subiendo; por el otro, las tasas de interés permanecen en niveles mínimos ¿A cuál le hacemos caso como predictor de lo que viene hacia adelante?

La ecuación es simple. Por una parte, los temores sobre el efecto de la parálisis económica en la segunda mayor economía del mundo han acentuado la acción de los bancos centrales hacia políticas monetarias de ultra relajación; de este modo, se han reducido mucho las tasas de interés de referencia. Ya sabe que en Europa y en Japón la tasa de referencia es negativa, en el caso de la Reserva Federal de Estados Unidos, ésta ha reducido la tasa de interés en más de un punto desde inicios del 2019.

No solo ha habido una reducción de las tasas; también se han consolidado acciones de recompras de bonos que han vuelto a aumentar los balances de dichos bancos centrales; en términos llanos, eso significa que se ha impreso e inyectado más dinero a la circulación.

Nada más la Fed en Estados Unidos aumentó su hoja de balance en 442,000 millones de dólares en los últimos seis meses.

La evolución de la epidemia despierta muchas dudas y genera especulación con relación a su magnitud.

Hay quienes desconfían de la información que proviene de China. A pesar de que las autoridades en dicho país han informado de números que, muestran una desaceleración de la tasa de contagio e intentan mostrar control, la información anecdótica sigue dibujando un cuadro de severa parálisis económica en China, Hong Kong y algunos otros lugares de Asia.

La interpretación de los mercados sobre los hechos ha tomado dos rumbos distintos. Ambos, vale la pena aclararlo, muy benéficos en términos de rendimientos para los inversionistas.

Por un lado, las bolsas que no dejan de subir a pesar de malos reportes financieros de muchas empresas, a pesar de advertencias como la que hizo Apple sobre la afectación en sus operaciones de la parálisis china, y muy a pesar de valuaciones que hoy superan a las registradas en el índice S&P 500 en la burbuja del 2001.

Por el otro, las tasas de interés permanecen en niveles extremadamente bajos. Simplemente las condiciones de crecimiento no están como para esperar repuntes de inflación o una actividad económica más acelerada.

Si así fuera, las tasas de largo plazo debieran subir anticipándose a un cambio de postura por parte de los bancos centrales. Tal cosa no sucede.

Por lo tanto, es entendible que algo no suene congruente: O las bolsas corrigen por el menor crecimiento o el augurio de una recuperación debiera ubicar las tasas de largo plazo en niveles más elevados.

Nos inclinamos a pensar que las tasas permanecerán bajas y que en cuanto aflore más información y se muestre el efecto de la parálisis, aunque sea temporal, las correcciones se verán más en los precios de las bolsas que en los de los bonos; es decir, las tasas seguirían siendo bajas y desde nuestra óptica son el termómetro más indicado para deducir la percepción de los inversionistas con relación al crecimiento en el futuro.

Son las mismas tasas de interés permanentemente bajas las que activan la distorsión que mantiene a los inversionistas en Bolsa, aceptando comprar activos a valuaciones elevadísimas y poco sensatas.

La combinación de crecimientos modestos y tasas muy bajas es el mundo ideal para las bolsas, pero si esos crecimientos se tornan adversos o negativos, habrá que esperar correcciones.

Observe el comportamiento de las tasas si quiere sensibilizarse de las expectativas para el futuro previsible, las bolsas parecen ser un indicador bastante distorsionado en estos momentos.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Cual-es-el-termometro-correcto-20200219-0088.html

Si, tal como parece, el coronavirus termina por no constituirse como un factor disruptivo permanente, la situación en México puede continuar en el mismo tenor que vimos en el segundo semestre del 2019.

Hay brotes de menor caída en algunos rubros del crecimiento y, como le decía la semana pasada, es probable que el crecimiento sea positivo, aunque muy bajo.

En el contexto global que hay ahora, y con un crecimiento que repunte a cuenta gotas, la próxima sorpresa puede ser que la inflación mantenga su tendencia hacia la baja que registra desde diciembre del año pasado.

Mientras no haya una recuperación sensible de crecimiento el poder de establecer aumentos de precios, en muchos negocios seguirá ausente.

Asimismo, este gobierno tiene condiciones para, en este año, no alterar el actual estado de la inflación: el precio de los combustibles a nivel internacional se sitúa en niveles muy bajos y el presidente repite cada vez que puede que no habrá ajustes de precios por parte del gobierno.

Suena bien. Eso podría otorgar más argumentos al Banco de México para que reduzca las tasas de referencia a una mayor velocidad.

Lamento decirle que tal suceso es poco probable, aun y con la sorpresa de datos de inflación que resulten inferiores a las expectativas.

Anticipan baja en tasas

El día de hoy, la Junta de Gobierno reducirá la tasa de referencia de nuevo en un cuarto de punto, al menos eso es lo que descuentan las cotizaciones de los bonos en el mercado secundario de dinero.

La argumentación para no reducir la tasa a mayor velocidad tendrá el mismo apoyo en la posibilidad de eventos que generan volatilidad de los flujos hacia México, llámese una baja de calificación o un choque sobre el crecimiento global ocasionado por el ajuste de la economía en China.

Otro argumento seguirá siendo la elevada inflación subyacente.

La Junta de Gobierno ha externado dudas con relación a la postura fiscal del gobierno en el mediano plazo y a la capacidad de reducir el riesgo de una menor calificación.

En este sentido, prefiere ir con pies de plomo tratando de mantener la estabilidad en el tipo de cambio y por ende en la inflación.

Por otro lado, el mecanismo de ajuste en la economía vía un menor crecimiento logró con éxito que México necesite menos dólares para financiar sus cuentas y la ratificación del T-MEC disolvió el riesgo de un choque propiciado por la postura beligerante del gobierno norteamericano en la parte comercial.

Peso resistente

Ahora vemos un tipo de cambio que se aproxima a 18.50 pesos. Muy resistente. En el último mes, ante devaluaciones generalizadas en los mercados emergentes por la crisis en China, el peso se ha revaluado casi 1 por ciento.

Las estimaciones para la tasa de referencia hacia el cierre del año no bajan de 6.5 por ciento. Pero si las circunstancias persisten (baja inflación global, escasez de crecimiento y el Banxico actuando de modo moderado) podríamos ver un tipo de cambio más bajo y una inflación que no repunte.

Las circunstancias en el mundo (y de nuestra economía) impiden hasta hoy que la baja de tasas que ya ha hecho el Banxico represente una postura de relajación, sobre todo si el peso se revalúa.

Tal parece que en los siguientes meses veremos condiciones similares a las del cierre del 2019: un tipo de cambio estable, una inflación que no repunta y un crecimiento muy bajo.

La baja paulatina del Banco de México seguirá premiando a los inversionistas que aprovechan estas condiciones tanto en el extranjero como a nivel local.

¿Qué puede cambiar esta circunstancia? Que el entorno de las tasas en el mundo cambie o que la Junta de Gobierno se vuelva más audaz, ambas cosas siguen pareciendo poco probables.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-siguiente-sorpresa-20200212-0129.html

La incertidumbre sigue presente encima del mostrador para quien quiera hacer un pronóstico razonable del rumbo de la economía.

Los temas de corte político siguen predominando en el escenario y asuntos como la propagación del coronavirus no contribuyen a generar una mejor percepción.

En el caso de México, ya se nos informó que el crecimiento en términos reales del Producto Interno Bruto fue de -0.1% en el 2019. En los ánimos de muchos inversionistas se tiende a extrapolar la situación de estancamiento.

Es natural. Cuesta trabajo observar mejoras y también cuesta trabajo describir un escenario de retorno de la confianza que propicie una expectativa optimista.

Sin embargo, hay indicios incipientes que corroboran que la actividad económica no tendrá la tónica tan desastrosa del año pasado en nuestro país. Le describo algunos: en primer lugar, a pesar de la epidemia en China, el entorno global parece mejorar. Ya llevamos varios meses en que los indicadores adelantados del sector industrial, que describen básicamente la percepción de los gerentes de compras de dicho sector, parecen haber terminado de descender.

Muy destacable es el índice correspondiente a la actividad industrial en Estados Unidos, en donde para el mes de enero se registró una lectura superior a 50 puntos por primera vez en seis meses (tradicionalmente un nivel arriba de 50 en este índice corresponde a una situación de expansión de la producción).

No debo recordarle que nuestro principal motor de crecimiento es el sector industrial americano, que también sufrió el año pasado, en especial en la producción automotriz.

Si dicho sector muestra signos incipientes de mejora, no puede ser mala noticia para México, en especial al haberse ya firmado el T-MEC.

Además, algunos indicadores de la producción industrial, en México, no relacionados con manufacturas, también dan señales de vida. El rubro de construcción dentro de la producción industrial presentó en noviembre un dato positivo de crecimiento después de un año catastrófico.

Lo mismo hizo la producción minera (o de industria extractiva). En ambos casos, podría asumirse que lo peor ya pasó. En el caso de las exportaciones de crudo también hay signos de estabilización, aunque ésta puede perderse ante la baja reciente de los precios del petróleo en los mercados internacionales.

Otros indicadores muestran la resistencia del consumo en el cierre del año pasado. Las ventas comerciales parecen dejar de caer y las importaciones de bienes de consumo crecieron 4.1% a tasa anual en diciembre.

No soy optimista. Sólo quiero ilustrarle por qué es posible que la tasa de crecimiento puede ser diferente a la del año pasado, por la base estadística, por la estabilización de la caída en el sector manufacturero global, por un asentamiento del consumo en tasas de crecimiento bajas, por una recuperación ligera en el sector de construcción y los pequeños avances que haya en la producción de petróleo. Nada que festejar, pero tampoco nada para cortarse las venas gritando que tendremos dos años de crecimiento nulo.

El 31 de enero, el secretario de Hacienda enfatizó que para impulsar la inversión en México será necesario agilizar algunos trámites, facilitar concesiones públicas y garantizar la viabilidad financiera de los grandes proyectos.

Se anunció que hay en marcha un primer paquete de 10 proyectos financiados con recursos federales, de un presupuesto total de casi 30,000 millones de pesos. Si es escéptico con los posibles resultados, al menos debe asumir que la dinámica de gasto, entre estos proyectos y las transferencias directas a la población, será muy distinta a la del año pasado, en donde hubo una fuerte austeridad y recortes de personal importantes en el sector público.

Ojalá y crezcamos cerca de 1% como estima el consenso de analistas. Un crecimiento menor puede poner en entredicho la viabilidad de las finanzas públicas en el mediano plazo y quitar incentivos al Banco de México para bajar más las tasas de interés en pos de asegurar la estabilidad. De eso hablaremos en la siguiente colaboración.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/El-crecimiento-no-sera-de-cero-este-ano-20200205-0096.html

El brote epidémico del coronavirus ocupa no sólo las planas principales de los noticieros comunes, sino en buena medida las de los especializados en la economía y los mercados.

Esto se debe a las reacciones tan violentas que vimos a finales de la semana pasada e inicios de ésta en los mercados financieros.

Sin embargo, estamos lejos de conocer la auténtica evolución de los hechos y es temprano para juzgar el tamaño del daño sobre la economía china y por consecuencia sobre la economía mundial.

Lo que pienso es que, hasta el momento, la noticia ha dado un buen pretexto a los inversionistas globales para tomar utilidades en valuaciones que eran excesivas, pero no puede considerarse como un argumento sólido para la determinación del rumbo de los mercados aún.

La mejor prueba es la tranquilidad de los últimos días, sin que haya noticias de su contención o del descubrimiento de una vacuna.

En el ámbito de los noticieros especializados en finanzas, es común buscar atribuir el movimiento de los mercados a eventos o hechos específicos; es una costumbre muy arraigada.

No faltan a la razón los medios que manifestaron el temor de los inversionistas ante las noticias relacionadas con el brote epidémico en China y lo señalaron como causa de los fuertes ajustes del viernes y lunes pasado.

Pero no hay que perder de vista el contexto. En los primeros 15 días del año observamos un fuerte rally de las bolsas y un tono de ganancias muy elevado en los mercados.

El alza que vemos en las bolsas globales desde octubre pasado, que ha sido de magnitud considerable, no ha sido acompañada por una dinámica de crecimiento mejor, ni por una expectativa de ganancias más amplia; se origina en la distensión de riesgos y en la permanencia de tasas de interés en niveles mínimos.

La racha de inicio de año ha sido sorpresiva y ya hemos discutido que debido a las razones que la crearon es difícil visualizar factores que generasen una corrección. La epidemia de Wuhan puede ser un buen argumento.

Entre lo poco que sabemos desde nuestra ignorante posición con respecto a eventos de este tipo, es que la progresión geométrica de contagio no ha sido diferente a otros brotes previos.

Sabemos que las autoridades han reaccionado con mayor velocidad que en ocasiones anteriores similares, y que habrá una merma en el crecimiento de China en el primer trimestre, así como en el valor del yuan.

Si la progresión del virus continúa siendo similar, la curva de contagio debe ir reduciendo su pendiente y frenarse en un transcurso de entre tres y seis semanas.

Hasta finales de febrero es un tiempo razonable para preocuparnos, no sólo por el estado de las finanzas, sino por la posibilidad de una pandemia y un choque muy traumático sobre la economía global si las circunstancias se agravan.

La economía de China constituye un fuerte motor para la cadena de suministro manufacturero global y la región de Wuhan en especial concentra una importante participación en el sector industrial y académico de China.

Una evolución adversa de las cosas puede generar mayores problemas de los que se piensan y de los representados nada más por una caída de las bolsas, que siguen en niveles muy caros.

Por ahora, no queda más que observar con detenimiento dicha evolución. Será difícil en febrero que haya noticias que vuelvan a impulsar los precios de los activos. Habrá volatilidad.

Se antoja que será un mes de cautela ante un ambiente que no ha dejado de ser incierto y sobre el cual se mantiene latente un elemento que puede ser muy significativo.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Coronavirus-causa-o-pretexto-20200129-0110.html

Menos eventos que implican riesgo y un entorno complaciente, tanto en cuanto a crecimiento como a la dirección de las tasas de interés, mantienen a los mercados sobre máximos y con rendimientos aún muy elevados en el inicio de este año.

Sin embargo, hay pocas razones para confiar mucho en valuaciones tan elevadas mientras el crecimiento no muestre otra cara. Hay señales de esperanza, pero faltan muchos datos por ver. La observación del crecimiento será la clave. También en México.

Al día de hoy podemos decir que existen menos temas sobre la mesa que generan temor entre los inversionistas. A final de cuentas, el episodio belicoso entre Estados Unidos e Irán se enfrió de manera súbita con un aparente saldo favorable para el gobierno norteamericano.

Por otra parte, se ha firmado la primera fase de un nuevo acuerdo comercial entre Estados Unidos y China. Este hecho pone fin al intercambio de sanciones y restricciones que ambos países impusieron a lo largo del año pasado y que, en determinados momentos, despertaron un fuerte grado de aversión al riesgo.

También parece haberse conjurado la presencia de un Brexit violento. Ahora hay un aparente acuerdo y un gobierno conservador en el Reino Unido con el poder suficiente para finiquitarlo. La fuerte inquietud de los inversionistas con respecto a este tema y a eventos disruptivos en Europa se ha diluido.

Asimismo, no hay muchos agentes que esperan un resultado que sacuda a los mercados procedente del proceso de destitución que ahora se lleva a cabo contra el presidente Trump en el Congreso de Estados Unidos. A los inversionistas les parece claro que los senadores republicanos votarán en contra de las resoluciones que aprobó la mayoría demócrata en la Cámara de Representantes.

Sin eventos inquietantes a la vista, los agentes se muestran optimistas y mantienen posiciones de riesgo en los mercados globales. A esto también colabora la idea generalizada de que la Reserva Federal (Fed) se mantendrá sin alterar los niveles de las tasas de interés por un rato.

Los mercados detectan señales de que la debacle del sector industrial del año pasado está tocando piso. Hay síntomas de que la caída se ha detenido en las cifras de crecimiento de China o al interior de los datos de producción industrial de Estados Unidos y Europa. Por su parte, los datos de consumo en Estados Unidos (principal sostén de un crecimiento positivo) siguen siendo robustos.

Por todo lo anterior vemos a los mercados situarse en niveles máximos y con pocas alteraciones derivadas de la percepción de riesgo. Las valuaciones en la Bolsa se ubican en sus máximos de este siglo y al parecer hay síntomas de una racha demasiado prolongada. ¿Qué puede interrumpirla? La respuesta está en la tendencia de crecimiento.

Solo una situación de crecimiento mejor podría hacer justificables las valuaciones tan elevadas que vemos hoy en los precios de los activos. Por ello, es importante observar las trayectorias de crecimiento y los datos que vayan publicándose. Una desviación con respecto a la actual percepción puede generar virajes importantes en los mercados.

En este sentido, creo que falta mucho para que los datos sobre un crecimiento más sólido se muestren de manera más abierta y que la expectativa de mejora se refleje en los pronósticos, algo que no ha sucedido hasta ahora, y que suena difícil para el transcurso de todo el año. No es un ejercicio saludable traducir que el desempeño actual de las bolsas es un presagio de mayor crecimiento cuando sabemos que hay distorsiones muy potentes que han motivado la presencia de una racha tan prolongada de ganancias.

El mundo sufre de factores estructurales que le restan potencial de alza en el crecimiento. En Estados Unidos, es difícil pensar en un consumo más dinámico. El año pasado el consumo creció cerca de 3% y sostuvo el crecimiento del PIB cerca de 2.5 por ciento.

En un entorno que seguirá siendo incierto y sin el beneficio de las ganancias tan espectaculares en las inversiones, suena complicado pensar otro factor que vaya a impulsar a la economía norteamericana. No lo hará la producción industrial, ni las exportaciones netas ni la inversión no residencial.

La limitante de mayores elementos de impulso monetario y fiscal provocan escepticismo con respecto a si en China lograrán volver a un crecimiento de 6% o superior, y si en Europa habrá una recuperación franca en ausencia de un estímulo de tipo fiscal. Si usted es escéptico con relación al crecimiento tenga mucho cuidado con las bolsas, la probabilidad de que haya correcciones es alta.

Lo mismo podemos decir con relación a México. El crecimiento es el dato relevante. Banxico se irá con tiento en la reducción de las tasas de referencia y el gobierno no alterará el estatus de equilibrio de las finanzas públicas en este año. Lo relevante para los mercados en México es que se observe una situación de crecimiento distinta. La ratificación del T-MEC sugiere algo así y con ello hemos visto a la Bolsa de México presentar un rendimiento de más de 5% en lo que va del año, superior a la mayoría de los índices en el mundo; pero tal comportamiento responde a una revaluación de múltiplos que no se consolidará si volvemos a tener un crecimiento nulo.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-clave-del-crecimiento-20200122-0108.html

El conflicto con Irán ha quedado en el pasado, y las bolsas en Estados Unidos (y sorprendentemente en México) inician el año con toda la fuerza, a pesar de los extraordinarios rendimientos del año pasado.

Nuevamente pienso que hay un entorno muy favorable para los mercados de capitales; asimismo, al reflexionar sobre los factores que pueden generar una corrección, llegamos a la conclusión de que otra vez, la expectativa relacionada con el crecimiento será lo más relevante.

Llegamos al 15 de enero y las bolsas en prácticamente todo el espectro presentan de nuevo resultados sorprendentes. Las alzas en promedio se acercan a 2%, ¡en 15 días! El índice NASDAQ en Estados Unidos ha subido 3.2%, el Standard & Poor’s 500 tiene un alza de 1.8%; en Europa, la Bolsa de Alemania también sube 1.4%, y en los mercados emergentes, la Bolsa de China ha subido 1.4% y la de Brasil 0.7%; hasta la Bolsa de México tiene un rendimiento sorpresivo de 2.1% en lo que va del 2020.

Claramente, se conjugan varios elementos para que presenciemos esta situación. Por un lado, hay menor sensación de riesgo. Como le decía, el tema de Irán y el Medio Oriente parece haberse difuminado rápidamente como factor de temor; asimismo, ayer presenciamos el cierre de hostilidades (por ahora) entre Estados Unidos y China en el tema comercial; también llegamos a la concreción del famoso Brexit negociado, no duro.

Otro factor positivo es la postura de los bancos centrales. Estamos frente a otro momento en donde se sienten las fuertes medidas de inyección de liquidez y de abatimiento de los costos financieros (tasas de interés) en casi todos lados. En Estados Unidos, Europa, Japón y China las autoridades han estado activas en amortiguar el descenso del crecimiento que se observó el año pasado; todos, por distintas razones, han vuelto a expandir su balance (han impreso dinero para recomprar deuda). Lo más destacable es que no hay una expectativa en el futuro previsible de un cambio en dicha postura, la misma Fed ha declarado que hará una pausa para ver cómo evolucionan las cosas.

Con un crecimiento todavía aceptable, con la “certeza” de que el retorno vía intereses sigue siendo mínimo por un buen tiempo y sin elementos que generen un temor importante, la decisión de los inversionistas es buscar rendimientos en donde hay más posibilidad de que se generen, es decir en la Bolsa (vía utilidades o dividendos) y en segmentos de alto riesgo (mercados emergentes, por ejemplo). Nada nuevo.

El asunto es que no hay un panorama de crecimiento mejor hasta ahora. Las cifras referentes al desempeño económico del sector industrial global siguen siendo deprimentes. Algunas regiones no muestran mucha reacción ante las políticas de estímulo (Europa, Japón, incluso China).

Más en específico, la expectativa de crecimiento de las utilidades de las empresas que integran el índice S&P 500 es negativo por segundo trimestre consecutivo y representa la menor tasa de crecimiento de los últimos tres años. En el año pasado, el fuerte repunte de la Bolsa se concentró en pocos sectores muy favorecidos por la dinámica global, pero en general los resultados favorables no fueron generalizados.

Es importante ver que, ante este panorama, el hecho de que las bolsas sigan subiendo implica que los precios de las acciones se están encareciendo en términos de múltiplos, de hecho, con las cifras al cierre de ayer, el múltiplo Precio/Utilidad (P/U) adelantado de las empresas del S&P se ubica en su nivel máximo ¡de este siglo!

¿Qué factor puede presentarse que cambie esta situación? ¿Qué podría hacer que las bolsas se comporten de manera distinta? Por ahora, pensamos que el factor más cercano es una decepción con el crecimiento. Si la baja de la actividad económica se profundiza, el actual encarecimiento del mercado le puede restar atractivo rápidamente y si en dicho momento los inversionistas detectan que las autoridades monetarias tienen pocas armas para reaccionar, el ajuste puede ser grande.

En México hemos visto a la Bolsa subir. Al cierre del 2019 se trataba quizá del mercado más barato en términos relativos; la percepción de estabilidad financiera y tal vez un crecimiento positivo, aunque sea ínfimo, le ha dado algo de vuelo, pero vemos su crecimiento limitado y muy dependiente de la evolución de los mercados en el exterior. El área de análisis de INVEX estima un nivel para el S&PBMV IPC de 47,500 puntos al cierre de este año.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Le-explico-las-bolsas-20200115-0089.html

Visto de manera directa, el 2019 fue un año extraordinario en cuanto a rendimientos en los mercados financieros, tanto globales como en México.

Prácticamente todas las clases de activos tuvieron rendimientos positivos. Fue extraño observar activos perdedores. Estos resultados no son extrapolables. No se ciegue con sus ganancias. Observe la foto de rendimientos en dos años, desde el cierre del 2017, ésta le dará una mejor idea del comportamiento de los mercados en esta era de convulsión política y fuertes cambios de rumbo.

Como le digo, los retornos en dos años son más elocuentes. A partir de enero del 2017 se inauguró la presidencia de Donald Trump en Estados Unidos y el entorno tuvo cambios relevantes. El principal, sin duda, es el inicio de hostilidades comerciales contra China, pero no hay que olvidar las sacudidas que ha habido a las instituciones globales a raíz de las políticas del señor Trump.

Tampoco hay que olvidar que en este mismo lapso hubo eventos muy favorables para las empresas en Estados Unidos, en especial una sustancial reducción de impuestos.

En este plano de dos años, el rendimiento del índice MSCI World, que incluye una canasta de las principales bolsas en el mundo, reduce su tasa de retorno a la mitad. Es decir, el retorno de 25% registrado en el 2019 pasa a ser de 12.1% (acumulado en dos años).

En los índices estadounidenses, aunque en menor escala, el rendimiento se reduce de niveles cercanos a 30% en el 2019 a retornos de entre 15 y 20% desde el cierre del 2017. Parece ser un retorno aún muy alto, pero motivado por eventos poco ordinarios: Una nueva baja importante de las tasas y la reducción de impuestos.

En el mundo de la deuda no sucede la misma cosa. Pasamos de una situación extraordinaria (tasas de interés muy bajas entre el 2010 y el 2016), a un proceso de “normalización” en el 2018 (elevación de las tasas), a un nuevo proceso de reducción acelerada el año pasado.

En el 2019 hubo ganancias importantes en casi todos los segmentos de bonos, la inversión en bonos del Tesoro de Estados Unidos, por ejemplo, que ganó 5.3% el año pasado, pero en un lapso de dos años dicha ganancia se reduce a 3%; para los bonos de grado de inversión, éstos tienen una ganancia de 5.3% en dos años a pesar de que sólo en el 2019 la ganancia fue de 13 por ciento.

Extienda el análisis a deuda o bolsas de mercados emergentes y el rendimiento se nulifica en el acumulado de dos años. Hubo ganancias en el petróleo, pero en el resto de los bienes básicos importantes pérdidas. Y, sorpréndase, el oro resulta ser uno de los activos más rentables con un retorno acumulado de más de 15 por ciento.

¿Qué le hace pensar que el sello de Trump dejará de verse, precisamente, en el año que busca la reelección? El patrón de comportamiento será el mismo, presión para mantener tasas bajas e impulsos a las bolsas en la medida que se puedan; sólo que, con la FED en pausa y sin medidas concretas como la baja de impuestos, tal vez en este año veamos rendimientos más modestos, sobre todo, partiendo de los máximos en que inició en el caso de los índices estadounidenses. Los activos, ¿en pesos? Presentan una elocuencia también muy grande con las circunstancias que ha vivido México: Retornos muy elevados en bonos en pesos producto de la consistencia en la baja de la inflación y la disciplina fiscal y rendimiento negativo en la Bolsa.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/No-se-engane-con-sus-ganancias-del-2019-20200108-0096.html

De los factores enumerados como riesgos al alza para la inflación por la Junta de Gobierno del Banco de México en su Informe Trimestral sobre la Inflación, publicado a mediados de noviembre, la mayoría ha reducido su intensidad.

El contexto se ha vuelto favorable por la reducción de la incertidumbre en los mercados globales, y por ello nuestro peso se ha fortalecido seriamente. Los miembros de la junta podrían decidir reducir la tasa de referencia a una mayor velocidad el día de hoy sin que cambie mucho la estructura de riesgos con relación a México.

En el balance de riesgos expuesto por el Banxico, se menciona como uno de seis factores la incertidumbre derivada de la amenaza de aranceles de Estados Unidos y medidas compensatorias. Pues bien, con los avances en las negociaciones entre Norteamérica y China, la firma de los anexos al T-MEC hace un par de semanas y la aparente próxima aprobación en el Congreso de Estados Unidos, podemos decir que este riesgo se ha reducido aún más.

Se menciona también como factor el que la cotización de la moneda nacional se vea presionada por factores externos o internos. Aquí también ha sucedido lo contrario. Debido a la reducción de las tensiones sociales en Sudamérica, y a la cercanía de la ratificación del T-MEC, el peso se ha revaluado considerablemente y a una velocidad no prevista.

No ha habido tampoco incrementos anormales de precios agropecuarios o de energéticos. De hecho, la inflación continúa sorprendiendo y se ubica por debajo del objetivo del Banco de México al cierre de noviembre. Tampoco hay un deterioro de las finanzas públicas visible. Los resultados a octubre muestran un balance primario superavitario mayor al programado y los criterios aprobados para el 2020 no asumen ninguna alteración relevante.

Por su parte, es cierto que la inflación subyacente persiste, pero muestra un descenso paulatino desde los datos publicados desde el verano. Quizás el único elemento que tiene un efecto adverso contra la inflación sería el reciente aumento de los salarios mínimos que podría influir en dicha persistencia; fuera de ello, la Junta debería concluir que el balance de riesgos con relación a un repunte de la inflación ha descendido.

Otro evento relevante en el mismo sentido han sido la ratificación por parte de Fitch de la calificación a la deuda soberana. El mejor ambiente ha hecho descender los premios por riesgo que paga la deuda mexicana. Las tasas de largo plazo han descendido de tal manera que el diferencial contra su contraparte en Estados Unidos se ubica por debajo de 500 puntos base, algo que no sucedía desde hace 16 meses. Incluso el diferencial de Pemex ha descendido de forma notable.

El mercado de dinero descuenta abiertamente que habrá un descenso veloz en las tasas de referencia del Banxico. Ya sea con bajas abruptas o paulatinas, se espera que la tasa se ubique a 6.5% al cierre del primer trimestre, y que descienda al menos hacia 6.0% en los siguientes meses. Como muestra vea el resultado de la subasta de Cetes de esta misma semana en donde la emisión a 28 días se colocó a una tasa de 6.80%, más de medio punto por debajo de la tasa de referencia que era de 7.50 por ciento.

Un último punto es que países con similar situación han continuado reduciendo sus tasas de interés. El caso más ejemplar es Brasil, que ya tiene una tasa de interés de referencia de 4.5 por ciento.

Por todas estas razones no sería sorprendente que más miembros de la Junta de Gobierno (hay que recordar que desde hace tres meses hay dos que ya pugnan por bajas más veloces) se animen a reducir las tasas y colaborar al buen ambiente con que cerraran las variables financieras en el 2019.

La situación en el 2020 no luce fácil. El reto de recuperar el crecimiento es elevado y la situación política en el exterior puede volverlo lento. Para el sector manufacturero en especial, una tasa de interés más razonable y un tipo de cambio que deje de descender debería ayudar más. Vamos a ver qué deciden. Si no hay una baja de medio punto, al menos es de esperarse un comunicado que prepare el camino hacia una mucho menor tasa de interés el año próximo.

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