1.-Vaya que la Reserva Federal está influyendo en los mercados. La semana pasada emitió un comunicado que integraba un aumento de un cuarto de punto a la tasa de fondos federales. Al mismo tiempo hizo correcciones relevantes en sus pronósticos. Después de que ningún miembro del Comité de Mercados Abiertos anticipaba un nivel mayor a las tasas de interés en este año apenas en diciembre pasado, ahora se anticipan al menos seis incrementos y una tasa de 2.0% para el cierre del 2022 y una proyección hacia niveles superiores al 3.25% para el 2024.

2.- Además de estos ajustes el presidente Powell afirmó que posiblemente en mayo inicie el programa de reducción del balance (lo cual implica dejar vencer o vender bonos actualmente en su poder). El instituto central parece adoptar una faceta frenética para alcanzar a la curva o, dicho en otras palabras, combatir a la inflación y recuperar algo de credibilidad. El mismo Powell al inicio de esta semana contradijo su postura de un aumento continuo en las tasas por uno en donde deberían actuar de manera más “expedita”.

Los ajustes en el mercado de bonos han sido violentos. Las tasas de largo plazo aumentaron más de medio punto en cuestión de días. La tasa del bono a 10 años se ubica ya en 2.40% y con posibilidades de seguir subiendo.

Los inversionistas entienden que el banco central deberá ser agresivo, por ello se anticipan a niveles más elevados en la tasa de corto plazo; asimismo, presionan más los plazos medianos y por ello la curva de rendimientos (la diferencia entre los bonos a 5 y 10 años) parece invertirse. El diferencial entre las tasas de 2 y 10 años se ubica en un nivel sumamente bajo de 17 puntos base.

Normalmente la inversión de la curva anticipa una recesión. Si la inflación y sus expectativas no ceden rápido, podríamos ver una desaceleración del crecimiento.

3.- Por lo pronto el mercado luce desorientado y probablemente continúen los ajustes, así como los virajes bruscos de la FED. Se anticipan aumentos de medio punto a la tasa en mayo y junio. La aceleración del ritmo de ajuste es fuerte.

4.- Los inversionistas parecen ver con buenos ojos la firmeza para intentar controlar la inflación. De hecho, los futuros de la tasa de fondos federales ya se ubican en un nivel inferior a los mismos pronósticos de los gobernadores de la FED en un indicio de que se anticipa una baja de las actuales presiones.

A pesar de lo anterior, no es momento de adoptar posiciones de riesgo en bonos. Mantenemos una estratega muy conservadora en nuestra cartera de deuda global con papeles revisables y una duración menor a un año.

5.- En México, el Banco de México emitirá su comunicado de política monetaria el día de mañana. Se anticipa un resultado todavía adverso en la inflación de la primera quincena de marzo que se publica ese mismo día. Prevemos que la Junta de Gobierno elevará las tasas de interés en 50 puntos base. Anticipamos un discurso sin cambios en cuanto al balance de riesgos que sigue muy sesgado hacia una inflación elevada y es posible que exista una declaración explícita de la necesidad de hacer ajustes a las tasas conforme los haga la FED norteamericana.

6.- La curva de tasas ha mostrado volatilidad, probablemente por los movimientos de las tasas de largo plazo en Estados Unidos. Asimismo, algún reacomodo de carteras a nivel global ha propiciado alguna demanda por bonos mexicanos en días recientes.

Pensamos que no ha llegado el momento de construir posiciones en las tasas de largo plazo mexicanas mientras no veamos que se modera la tendencia de inflación y hasta que no sepamos con mayor certeza el rumbo de las tasas en el exterior. Bajo estos parámetros mantenemos posiciones de inversión en deuda gubernamental recargadas en papeles de tasas revisables, liquidez y renovación continúa en CETES. Continuamos con posiciones en tasas reales para protección inflacionaria.

En deuda corporativa, debido al movimiento que se está esperando en la tasa objetivo de fondeo a un día, se espera que la TIIE a 28 días presente un incremento importante y similar, el cual puede llegar a ser de 50 puntos base y que alcance niveles alrededor de 6.75%. De esta forma, los papeles privados de tasa flotante van a empezar a mostrar mejoras en sus rendimientos nuevamente y por otro lado que los Certificados Bursátiles de tasa fija presenten alzas volátiles todavía. En Cebures de tasa real, la situación puede ser diferente, ya que los incrementos inflacionarios defienden ligeramente su rentabilidad, particularmente en los instrumentos financieros emitidos por Fovissste.

7.- A pesar del entorno adverso descrito en el mercado de bonos, los mercados accionarios han mostrado un ánimo optimista debido a tres factores: uno es sin duda la mayor actividad de la FED y la expectativa de moderación en la tendencia de inflación; dos, la narrativa de un posible acuerdo que termine con la guerra en Ucrania y tres, el giro de las autoridades en China a volver a impulsar al mercado y abandonar su retórica contra las empresas que cotizan en bolsa.

La recuperación, como era de esperarse, revierte el movimiento de rotación hacia sectores cíclicos y se concentra de nuevo en emisoras de tecnología y de consumo discrecional que habían sido las más castigadas en la corrección de enero. Asimismo, debido al descenso de los precios, las emisoras de energía ahora fueron el sector más perdedor.

Bajo este ambiente, nos ha beneficiado mantener mucha diversificación y pocas apuestas específicas. En el año la cartera se ubica 150 puntos base por arriba del benchmark. El principal lastre al desempeño de la cartera fue nuestra sobre ponderación en Estados Unidos y la sobre ponderación en India.

8.- En el campo local, el S&PBMV IPC ha tocado máximos y mantiene fortaleza. El empuje ha sido más diversificado y rodeado de eventos de alta especulación; en especial en las acciones de Aeroméxico. Seguimos con una apuesta concentrada en sectores de posible recuperación.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 18 de marzo resultó por debajo que el del benchmark: el valor del portafolio aumentó 3.91% vs. 4.06% del S&PBMV IPC. En el año la cartera se ubica (-)100 puntos base por debajo del desempeño del benchmark. Los principales factores que restaron al desempeño de la cartera vs. el referencial fueron, por un lado, no tener GFINBUR y la exposición a ALFA y ORBIA; ello no pudo ser contrarrestado por la contribución positiva en la semana de la exposición de GFNORTE, GAP y CEMEX.  

9.- En cuanto al mercado cambiario, en general se mantiene la recuperación de las monedas emergentes, ante la salida de flujos del mercado asiático en especial de China y se encausan hacia los mercados latinoamericanos.

En lo particular, el peso frente al dólar no tuvo una semana relevante, el dólar inicia sobre los $20.27 y la recuperación de la moneda nacional ya supera los niveles al inicio del mes de marzo. Esta posición de fortaleza del peso, no solo refleja los movimientos de entrada de inversionistas extranjeros, sino también el incremento del “carry”, ante el apretón de la política monetaria que se espera para esta semana.

No podemos descartar nuevos episodios de volatilidad, aunque hay un proceso de fortalecimiento del peso. El piso en el corto plazo se ubica sobre los $20.20 por dólar. Mantenemos posiciones en la estrategia de deuda en moneda extranjera en el sector de deuda gubernamental de muy corto plazo y con menores duraciones a las referencias.

1.-Los factores que han generado una fuerte volatilidad en los mercados permanecen activos. La guerra en Ucrania entra a su tercera semana de actividad, las sanciones en contra de Rusia se incrementan, Ómicron ha vuelto al escenario al propiciar medidas de confinamiento importantes en China que han causado el derrumbe de sus principales acciones. El perfil de las inversiones sigue siendo de alto riesgo.

2.- No obstante, en esta semana el factor principal será el comunicado de política monetaria de la Reserva Federal (FED) de los Estados Unidos. La reunión es especialmente importante. Además del comunicado se publican los estimados de la trayectoria de la tasa de fondos federales de los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED y hay conferencia de prensa del presidente Powell.

3.- Los inversionistas están atentos a la opinión de la FED a raíz de los más recientes acontecimientos. Es importante sensibilizar el espacio en el cual se estima que podría descender la inflación, seguramente postergado por los aumentos de precios de bienes básicos provocados por la guerra. Con base en lo anterior, será importante observar en donde visualizan los participantes el nivel de las tasas de interés y si este confirma la expectativa de seis aumentos de un cuarto de punto a la tasa actualmente incorporados en los futuros de dicho indicador.

Nuestra opinión es que iniciará el ciclo de alza con un aumento de un cuarto de punto y una advertencia de tratar de reducir la inflación anual; sin embargo, esperamos una declaración cautelosa debido a la incertidumbre que genera la efervescencia en el tema geopolítico en el cual se desconoce su alcance, así como su posible duración.

4.- Mientras tanto en el mercado de deuda, la anticipación del endurecimiento ubica las tasas de largo plazo sobre niveles de 2.1%, mismos que al inicio de año se esperaban hasta diciembre.

Dentro de nuestra estrategia de deuda global, es probable que reforcemos las posiciones en plazos muy cortos (0-1 año), dada la presión que existe ya sobre los papeles de tasas de interés revisables (o flotantes). En el futuro previsible vemos pocos cambios sobre el escenario de mayor inflación, alza de tasas y ciclo restrictivo en las políticas monetarias a nivel global. Estamos en una posición muy defensiva.

5.- En México, la inflación mantiene el riesgo al alza; ante un mayor deterioro del contexto global en las cotizaciones de energéticos, materias primas y alimentos básicos. Por lo tanto, y con lo que haga la FED esta semana, se refuerza la expectativa de que Banxico deberá incrementar por tercera vez consecutiva en 50 puntos base a tasa para el 24 de marzo; con ello aumentaría el diferencial con las tasas en dólares y se mantendría algún control de riesgos financieros.

Nuestras posiciones de inversión en deuda gubernamental se mantienen robustas en papeles de tasas revisables, liquidez y renovación continúa en CETES. Materializamos algo de plusvalías en tasas reales corto plazo, pero mantenemos posiciones para preservar la protección inflacionaria.

6.- En deuda corporativa, los Certificados Bursátiles de Largo Plazo con tasa fija tuvieron una semana con movimientos negativos, provocados principalmente por el fuerte incremento en los papeles o bonos gubernamentales. Sus sobretasas no han tenido cambios tan considerables. Los Cebures de tasa real no tuvieron una semana tan mala en comparación tanto con tasa fija como en otras semanas u otros meses del presente año; se debe principalmente a la inflación, la cual muestra incrementos que llaman la atención. Finalmente, los papeles privados de tasa flotante siguen con crecimiento y buen crecimiento, debido al aumento en la TIIE a 28 días.

7.- La crisis ha abonado al aumento de la incertidumbre sobre el desempeño económico y el consecuente efecto en las utilidades de las empresas. Por el momento ya se observa un recorte en las estimaciones de crecimiento económico. Además, los inversionistas ahora deben incorporar de nueva cuenta medidas en países como China, por rebrotes de COVID-19.

En este sentido, el rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 11 de marzo fue mejor que el del benchmark, pues el valor del portafolio disminuyó en pesos (-)1.7% vs. (-)2.3% del ACWI. El principal apoyo al desempeño de la cartera fue nuestra sobre-ponderación en Estados Unidos y la sub-ponderación en China. En Estados Unidos, particularmente nos ayudó la apuesta sectorial de sobre-ponderación en el sector energético. Por el contrario, la sub-ponderación en Canadá y en Alemania incidieron de manera negativa en el desempeño semanal.

8.- En el campo local, el S&PBMV IPC tuvo una baja semanal de (-)0.04%; el 60% de las empresas operó en terreno negativo, donde la mayor disminución la presentó PEÑOLES, lo que atribuimos al comportamiento volátil en la semana en el precio de materias primas, como los metales.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 11 de marzo fue mejor que el del benchmark: el valor del portafolio aumentó 0.53% vs. (-)0.04% del S&PBMV IPC. En el año la cartera se ubica (-)80 puntos base por debajo del desempeño del benchmark. Los principales factores que apoyaron el desempeño de la cartera vs. el referencial fueron, por un lado, la sobre ponderación en ALFA y GFNORTE; en el caso de GFNORTE, nos parece que el desempeño semanal refleja las expectativas de mayores tasas de interés.

No estamos haciendo ajustes en la cartera después de los realizados la semana pasada.

9.- En cuanto al tipo de cambio, a pesar del escenario de conflicto bélico entre Ucrania y Rusia, muchas monedas emergentes se han recuperado. El peso frente al dólar no es la excepción. El dólar llegó a tocar $21.50 y hay una recuperación para la moneda nacional. El tipo de cambio opera $20.90 pesos por dólar en el inicio de esta semana.

Aunque no podemos descartar nuevos episodios de aversión al riesgo global, hay un proceso de fortalecimiento del peso dada la expectativa de alza de tasas que incrementará el carry positivo entre las tasas en dólares y pesos; además se sostiene el argumento de flujos positivos de inversión de extranjeros hacia activos en pesos y en el mercado de futuros, también con cuentas externas positivas.

En la estrategia de deuda en moneda extranjera mantenemos posiciones en deuda gubernamental de muy corto plazo en dólares, y ajustaremos a la baja algunas posiciones de tasas revisables, para reforzar menores duraciones.

Mantenemos la idea de que, si se modifica la situación y se vuelve a una etapa de tranquilidad, el valor del dólar puede aún descender.

1.-Amanecimos el lunes con la nota sobre el análisis de una cancelación, por parte de países europeos, sobre las importaciones de petróleo de Rusia. Es la nota de mayor impacto desde que se desató la guerra. Se trata de una posibilidad con una escala de repercusiones muy desfavorables para la economía y el futuro de los mercados. No es de extrañarse el momento de aversión al riesgo. Si la falta de claridad continúa y los enfrentamientos no terminan, es posible que se multiplique el ajuste en los mercados.

2.- Ahora es más sencillo explicar la percepción de los inversionistas. La posibilidad al cierre de esta edición ha crecido de que se presente un efecto combinado de menor crecimiento provocado por la destrucción, la interrupción de cadenas productivas y los elevados costos de las materias primas; con uno de mayor inflación. Un periodo de estanflación prolongado puede acentuar el ajuste en las bolsas y desordenar el mercado de bonos.

La crisis cobra las habituales victimas en los sectores relacionados con los viajes, turismo y demás. Este evento parece tener bastantes similitudes con la evolución previa y el golpe que vimos hace dos años. Hay también semejanzas en la falta de precedentes (en especial por la imposición de múltiples sanciones a Rusia) y en la escasa visibilidad de cómo será su final.

3.-La situación demanda cautela. El esquema de retornos bajos se ha convertido en uno de la posibilidad de pérdidas relevantes. No parece buena idea entrar al mercado con tal falta de definición, a pesar del tamaño de los ajustes. Debe haber un evento que modifique la narrativa y por ahora esta se vuelve cada vez más adversa.

4.- En este espacio hemos defendido la idea de que la ruta de las tasas de interés no es otra más que al alza. Pero el aumento de las tensiones en los mercados y la poca claridad que hay en el panorama pondrán en un predicamento a los bancos centrales.

Si el patrón de comportamiento es similar al mostrado en la última década, esta nueva crisis moderará en mucho el impulso de agresividad para sofocar a la inflación. Los bancos centrales desarrollados llevan tiempo manejándose con la idea de evitar un derrumbe del crecimiento antes que elevar las tasas tras el objetivo del control de precios.

5.- La tasa de interés a 10 años de Estados Unidos llegó a 1.78%, cabe indicar que antes del incremento del petróleo la cotización de estos bonos fue de 1.73%. Es favorable seguir con posiciones cortas, flotantes y algunos papeles de tasa real.

6.- Con la aversión al riesgo a nivel internacional y los niveles vistos de la inflación en la primera quincena del mes de febrero en México, aún se mantienen presiones tanto nacionales como internacionales sobre la inflación al consumidor del país.

La curva de plazos largos en México se ha visto presionada por el mayor premio por riesgo que se demanda. Las tasas de los bonos M a plazos mayores a 5 años rebasan el 8.0%. El premio por riesgo por ahora se aproxima a niveles no vistos en mucho tiempo.

No cambia nuestra tesis de inversión; mantener posiciones en deuda gubernamental, particularmente en papeles de tasa flotante, liquidez y constancia en renovación de CETES de uno o dos meses. Se mantiene la posición en UDIBONOS de menor plazo para continuar a la par de la inflación al consumidor mexicana.

Para deuda corporativa se sigue sin participar en la parte de Certificados Bursátiles de tasa fija o de tasa real por los altos niveles de volatilidad que se puede llegar a tener, tanto en la parte de valuación de la referencia como en la parte de sobretasas en los papeles. Por otro lado, como se ha hecho durante los últimos meses, se continúa manteniendo un alto nivel de posición en papeles privados de tasa flotante, ya que se pueden adecuar al mercado de forma considerable. Las sobretasas en esta parte de papeles han mostrado escasos movimientos últimamente.

7.- Los ajustes en las bolsas europeas sobrepasan el 20% en lo que va del año. En Estados Unidos el índice Nasdaq mantiene un comportamiento similar. Los demás índices registran bajas de dos dígitos. La violencia de los ajustes de los últimos días se parece al momento inicial de confinamientos que se presentó hace justo dos años. Pensamos que aún hay espacio de baja considerando las fuertes alzas que vimos en el segundo semestre del año pasado.

La estrategia defensiva llama a buscar activos favorecidos. En primera línea están los commodities y las bolsas de países exportadores como Canadá Australia, Brasil o Noruega, en donde por cierto los ajustes han sido menos agresivos. Es difícil aun así encontrar huecos en donde no estén presentándose ajustes.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 4 de marzo fue mejor que el del benchmark, pues el valor del portafolio disminuyó en pesos -0.9% vs. -1.2% del ACWI. Ha ayudado a nuestro portafolio en días recientes el contar con una sobre-exposición en Estados Unidos, particularmente apoyada por la composición sectorial recargada en emisoras de energía y el desempeño positivo en la estrategia temática de ciberseguridad.

8.- En el campo local, el S&PBMV IPC sorprendió con una ganancia semanal desmarcándose de sus pares internacionales; el comportamiento positivo fue impulsado por empresas del sector minero como: PEÑOLES y GMEXICO. El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 4 de marzo fue peor que el del benchmark: el valor del portafolio aumentó 1.05% vs. 1.46% del S&PBMV IPC, en el desempeño incidió negativamente la sobre-ponderación que tenemos en CEMEX y GAP. En el caso de CEMEX, nos parece que persiste la incertidumbre sobre el impacto que tendrá el precio de los energéticos en su rentabilidad.

Hicimos algunos ajustes a la cartera, entre ellos: aumentamos nuestra posición en AMX, ante una valuación más atractiva. Asimismo, incluimos una apuesta activa en FEMSA y GFNORTE; en FEMSA por un P.O. que refleja proyecciones favorables del consenso y un rendimiento potencial, en GFNORTE por una valuación atractiva y donde consideramos que la solidez del banco y un negocio más normalizado se verán en buenos indicadores. Por último, redujimos la exposición en GRUMA y WALMEX.

9.- Después de los fuertes incrementos en el precio del barril de petróleo a nivel global y la tensión geopolítica europea, la cotización del dólar está operando en niveles superiores; entre $21.10 y $21.20 pesos por dólar.

Pensamos que no solo es la situación de riesgo en términos del crecimiento, y en especial en el mercado de gasolinas que ha elevado mucho su precio, lo que afecta al peso. No hay que olvidar que el peso – dólar es una cotización muy utilizada como cobertura en momentos de fuerte aversión al riesgo con relación al mundo emergente como es el actual.

Solo podemos decir que, si se modifica la situación y se vuelve a una etapa de tranquilidad, el valor del dólar puede aún descender a la misma velocidad que subió. El diferencial de tasas entre México y Estados Unidos puede defender al peso gracias a los flujos de inversión positivos de extranjeros hacia activos e inversiones denominadas en pesos, así como las escasas apuestas en contra que aún vemos en el mercado de futuros y, más importante, la persistencia de flujos positivos como las remesas.