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    17May, 2022
    Opinión Estratégica: Cuidado, aún no estamos al final del túnel

    ¿Cambió la narrativa de las tasas? No nos parece, la FED sigue dando señales de agresividad y hay muchos incrédulos que creen que no va a lograr controlar a la inflación sin generar una baja en el crecimiento. Si la posibilidad de una recesión es la razón por la que se detuvo el aumento de tasas de largo plazo, eso no son buenas noticias para las bolsas. Pensamos que aún faltan momentos de corrección.

    [sexy_author_bio]

    1.- Las tasas de largo plazo han presentado un descenso en los últimos días. De niveles máximos de 3.15% ahora cotizan sobre niveles de 2.85%. ¿Cambió la narrativa en las tasas? ¿Puede que sea el piso de estabilidad que buscábamos en nuestra edición anterior? Lamento decirle que no.

    La semana pasada omitimos mencionarle que el cambio en la narrativa es que se anticipe una postura distinta de los bancos centrales y esa no va a suceder. Lo que ahora observamos es la expectativa, nada halagüeña, de un bajón brusco del crecimiento, algo que sin duda es un elemento contrario a la recuperación de las bolsas.

    Las cotizaciones de las tasas de largo plazo, las tasas reales y los futuros parecen confiar mucho en el éxito sobre el control de la inflación; en donde el contexto sigue siendo muy retador. Asimismo, los temores de una desaceleración fuerte están mas vivos que nunca. El ambiente no favorece a las bolsas por ningún lado; no espere un rally de regreso.

    2.- La mayor influencia en la tendencia reciente de la inflación fueron las declaraciones del presidente de la Reserva Federal en las que mencionó que para regresar a la inflación bajo control, la economía y su crecimiento podrían pasar por un escenario poco favorecedor.

    A pesar de ello, se remarcó que el control inflacionario es la prioridad más importante de la FED en este momento. Con esto se mantiene la expectativa de alzas de 50 puntos base, al menos en las siguientes dos reuniones y que la tasa de referencia cierre el año en niveles alrededor del 2.75%-3.0%. De esta forma las tasas de interés de los bonos del Tesoro Norteamericano en el nodo de 10 años abrieron la semana al 2.85% y en la parte de 2 años, los réditos se ubicaron en 2.57%, 5 y 2 puntos base con relación al viernes.

    3.- Si el escenario de menor crecimiento y combate a la inflación por parte de la FED se concreta, es probable que el movimiento de ajuste a la baja en los réditos de largo plazo se consolide, aunque las tasas de corto plazo continúen con incrementos. Por lo que comenzamos a revisar nuestra postura de inversión de deuda en dólares: intentaremos cerrar diferenciales de duración en los portafolios a través de vehículos que representan posiciones con papeles de plazos mayores (2-3 años) y algún porcentaje marginal en plazos mayores. Por ahora, el escenario de volatilidad en plazos largos se mantiene e implica exponer al portafolio a un riesgo mayor, por lo que nos mantenemos de forma muy conservadora y valoraremos estos cambios potenciales con el fin de no exponer el valor de los portafolios de forma innecesaria.

    4.- En México, la decisión de política monetaria por parte del Banco de México fue a favor de un incremento de 50 puntos base por mayoría y con un voto a favor un incremento de 75 pb y un mensaje con tendencia a una potencial mayor restricción. La tasa de Interés de referencia pasó de 6.50% a 7.00%, así como se dio el ajuste, nuevamente, de la variación anual estimada del índice precios al consumidor para el 4T-22 de 5.5% a 6.4% (5.2% a 5.9% para el subyacente).

    5.- El mercado interpretó una tendencia hacia un ritmo de restricción monetaria que puede llegar a ser mayor, ante un deterioro aún prolongado del escenario inflacionario. Con esto los participantes del mercado observaron un aplanamiento de la curva de tasas de interés. En la parte corta de la curva hubo un incremento de 10 puntos base, mientras que en los plazos largos la disminución fue de 30 puntos base en promedio.

    6.- Dado el fuerte movimiento de la curva nominal en los plazos más largos, en esta ocasión la comparativa semanal de las posiciones de papeles gubernamentales que tenemos en posición marcaron un diferencial por debajo al comportamiento de las referencias. Pensamos que el movimiento es temporal y que la trayectoria de alza en las tasas de largo plazo se sostendrá, dado el entorno del ciclo de alza de tasas en los EE. UU., así como el de Banxico y su preocupación por el mayor riesgo de alza en la inflación. De momento mantenemos la misma postura dirigida a plazos cortos y tasas revisables, así como tasas reales para generar protección inflacionaria en el portafolio.

    7.- En los Certificados Bursátiles de tasa fija se presentaron movimientos mixtos en tasa durante la semana pasada y casi nulos movimientos en sobretasas. Por su parte, los papeles privados de tasa real con ligeras disminuciones en tasa en la semana, y también escasos cambios en sobretasa, exceptuando los papeles de Fovissste. Por su parte, los papeles privados de tasa flotante ya tienen un nuevo nivel de referencia con la TIIE a 28 días, el cual está alrededor de 7.23%, provocado principalmente por el incremento del fondeo a un día. Sigue siendo favorable invertir en papeles privados de tasa flotante y con sobretasas favorables como se podrían ver en VWLEASE y MOLYMET esta semana.

    8.- En cuanto al tipo de cambio, inicia la semana con dólar en un rango de operación de los $20.05 a los $20.20 pesos. El dólar se mantiene relativamente fuerte contra las monedas referentes como el euro, yen, libra.

    El peso se consolida con un ritmo de restricción monetaria por parte del Banxico que sostiene un “carry” atractivo, es decir un amplio diferencial de tasas entre pesos y dólares; a lo que se suma un discurso con tendencia restrictiva por parte de la Junta de Gobierno de Banxico que solidifica la expectativa de mayores aumentos para el control inflacionario. Aunado a esto hay flujos de inversión de cartera positivos y posiciones en el mercado de futuros a favor del peso. Asimismo, los factores de cuentas externas a favor contribuyen a la solidez cambiaria.

    Si el dólar rompe niveles de $20 pesos, podría darse la oportunidad de reforzar posiciones en moneda extranjera en los distintos tipos de activos de deuda (plazos cortos, tasas revisables, etc.), ante el movimiento cambiario a favor del peso. Este bloque de inversión se mantiene como un factor de diversificación en el conjunto de los portafolios de inversión.

    9.- Las bolsas continúan con su tendencia negativa, el S&P 500 sumó seis semanas consecutivas a la baja e inicia una semana más con poca tracción; el movimiento del mercado sigue determinado por la incertidumbre respecto al alza en tasas de interés, la credibilidad en la acción de la FED y su capacidad para contener la inflación sin frenar el crecimiento; la balanza de riesgos se inclina cada vez más a un escenario poco favorable para los resultados de las empresas y con la permanencia de presiones en sus valuaciones.

    En este contexto, el rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó 13 de mayo fue similar que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio retrocedió en pesos (-) 2.0% vs. (-) 1.8% del ACWI. Contribuyó positivamente la sub-ponderación en Tecnología y Consumo Discrecional, sectores que destacaron por su mal desempeño, así como la sobre-ponderación en Reino Unido. Por el contrario, afectó a la cartera principalmente la sobre-ponderación en India

    10.- A pesar del ajuste que acumulan los principales mercados (en el año el índice MSCI que incluye emergentes pierde casi (-) 17%), aún es difícil considerar estos niveles como una oportunidad de inversión que implique rendimientos atractivos en el corto plazo. Preferimos mantener una posición defensiva en la Cartera; de momento no hemos realizado ajustes en esta, nos enfocamos en sectores que puedan sobreponerse a un entorno de menor crecimiento económico y elevada inflación, y en países desarrollados.

    11.- El S&P BMV IPC sigue resintiendo el poco apetito por el riesgo a nivel global. La postura del Banxico se mantuvo alineada a lo esperado y el mensaje de un enfoque importante para contener la inflación y no descartar movimientos de más de 50 puntos base en las próximas reuniones mantiene las presiones en la valuación de los activos de renta variable local.

    El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 13 de mayo resultó mejor que el del benchmark: el valor del portafolio subió 0.23% vs. 0.08% del S&P BMV IPC.  Las contribuciones positivas fueron la sub-ponderación en GMEXICO y la sobre-ponderación en FEMSA; por el contrario, afectó negativamente la sobre-ponderación en CEMEX, que mantiene una importante volatilidad que impide a la emisora ganar tracción de forma sostenida.

    No hemos realizado cambios recientes en nuestra Cartera. Sin embargo, recortamos nuestro estimado de cierre de año para el S&P BMV IPC a 54,100 unidades desde 56,600 previo. El ajuste estuvo detonado por una mayor presión en la valuación de la bolsa ante niveles más altos en las tasas de interés; así como expectativas más conservadoras sobre los resultados de las empresas.

    Nos parece que el ajuste que ha tenido la bolsa, que la ubica cercana a los 50,000 puntos, ha sido excesivo y vemos espacio para que en los próximos meses gane impulso de la mano de la recuperación en emisoras que mantienen sólidos fundamentales y que forman parte de nuestras posiciones activas en la Cartera. Recomendamos cautela, no creemos que sea un movimiento rápido de alza ante la aversión al riesgo que prevalece.


    Declaraciones

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    12May, 2022
    La gran rotación

    Si usted es de los pocos afortunados que consiguió reducir sus pérdidas o mantener liquidez en su portafolio y está pensando en el momento de entrar a comprar en los mercados, debo hacerle un par de advertencias: la primera, es que no lo haga hasta que se convenza de que ha cambiado la narrativa con respecto a las tasas de interés; la segunda, que tome en cuenta la rotación tan marcada y posiblemente prolongada que hay entre sectores.

    ¿Dónde puede estar un posible piso para los mercados? En estricto sentido, cuando cambie la narrativa con las tasas de interés. Claramente el comunicado de la Reserva Federal (Fed) hizo justo lo contrario: al final infundió un temor de un alza más agresiva en los réditos, aunque el presidente del banco central pareciera descartarlo en la conferencia de prensa posterior al comunicado. Con la gran incertidumbre sobre el control de la inflación, es difícil que se genere un punto de inflexión y, sobre todo, que se confirme una trayectoria de baja en las tasas.

    Los inversionistas han construido mucho escepticismo alrededor de la capacidad del banco central de moderar el nivel de la tasa de inflación en un ambiente que sigue cargado de riesgos.

    A pesar de que la inflación publicada ayer, correspondiente al mes de abril, registró un leve descenso en términos anuales, el panorama de inflación sigue siendo muy retador.

    La interrupción de la actividad en China debido a los confinamientos se refleja en un deterioro en la leve mejora que registraban las cadenas de suministro a nivel global, la permanencia de la guerra y su reflejo en el comportamiento de los precios de la energía es otro factor que no pinta a desaparecer súbitamente; por último, los datos de empleo en Estados Unidos referentes a abril fueron muy favorables, hubo aumentos de plazas y la tasa de desempleo se mantuvo en niveles bajos mientras los salarios continúan aumentando. En general se observa un mercado apretado en donde prevalece una mucho mayor oferta de trabajo. Lo anterior indica presiones salariales que será difícil doblar y que implican una dificultad en el control de la inflación.

    La visión del mercado se enfoca en que la FED debe concentrarse en combatir a la inflación. Los futuros descuentan un nivel de tasas de referencia de 3.0% para el cierre del año. Esta percepción no va a cambiar rápido y necesita otra narrativa para apuntar a un lugar en donde haya ganancias en los mercados. Creemos que aún no es hora de regresar a pesar de que las caídas de precios en muchas acciones son fuertes.

    Ahora bien, si piensa en regresar, ojo hacia donde dirige su dinero. A lo largo del año, al interior de las bolsas hay una gran rotación. Su primera manifestación es que al parecer el viejo adagio de comprar acciones que luzcan baratas con respecto a sus fundamentales, que se mantuvo en el olvido por décadas, ha vuelto a resurgir. La estrategia de comprar “valor”, en lugar de “crecimiento” (comprar emisoras con fuertes crecimientos en ventas) va ganando por mucho, la muestra de emisoras que integran tal categoría tiene un sano rendimiento de 8.1% en lo que va del año.

    Primera señal: ojo con regresar a las acciones estelares de antes, las empresas de tecnología o de consumo por internet lo están pasando mal ya que su valuación es muy sensible ante un alza de las tasas de interés.

    La segunda señal es el comportamiento entre sectores. Hasta el cierre de la semana pasada todos los sectores que integran el índice S&P 500 pierden en el año con la excepción del sector de empresas de energía claramente beneficiado por las circunstancias.

    Pero si analizamos el comportamiento en el resto, es obvio, también que los sectores tradicionales con negocios que pueden resistir una reducción de la demanda o una época de menor consumo son los menos perjudicados; véalo: Las perdidas en las acciones de consumo básico son de 1% en el año, las de servicios de salud o materiales no llegan al 9%; mientras tanto, la minusvalía en acciones de servicios de comunicación o en empresas de consumo discrecional alcanza 25%; las acciones en el sector de tecnología pierden 21%.

    No me parece que sea el momento oportuno para hablar de salir a comprar con entusiasmo en un mercado cargado de riesgos. Pero hay un cambio estructural a partir de que los bancos centrales decidieron revertir su política de ultra relajación y atacar la inflación elevada. En este contexto, tal vez las rotaciones que le describo permanezcan, tómelas en cuenta.

    Si requieres asesoría financiera, acércate a nosotros: 

     

    10May, 2022
    Opinión Estratégica: Las bolsas sin piso visible

    ¿Dónde puede estar un posible piso para los mercados? En estricto sentido cuando cambie la narrativa con las tasas de interés. Claramente, el comunicado de la Reserva Federal (FED) hizo justo lo contrario: al final, infundió un temor de un alza más agresiva en los réditos. Con la gran incertidumbre sobre el control de la inflación, es difícil que se genere un punto de inflexión; manténgase defensivo. Esta semana Banxico deberá corroborar una postura de fuerte restricción, esperamos medio punto de alza en la tasa de referencia.

    [sexy_author_bio]

    1.- Tal parece que la intervención de la FED la semana pasada tuvo un efecto adverso en los mercados. No fue un comunicado particularmente agresivo, incluso la reacción inicial fue positiva, pero los inversionistas han construido mucho escepticismo alrededor de la capacidad del banco central de moderar el nivel de la tasa de inflación en un ambiente que sigue cargado de riesgos.

    2.- El panorama de inflación sigue siendo muy retador. La interrupción de la actividad en China, debido a los confinamientos se refleja en un deterioro en la leve mejora que registraban las cadenas de suministro a nivel global. Los indicadores de crecimiento en el sector industrial a nivel global han descendido en los últimos meses.

    En segundo lugar, la permanencia de la guerra y su reflejo en el comportamiento de los precios de la energía es otro factor que no pinta para desaparecer súbitamente.

    Por último, los datos de empleo en Estados Unidos referentes a abril fueron muy favorables, hubo aumentos de plazas y la tasa de desempleo se mantuvo en niveles bajos mientras los salarios continúan aumentando. En general, se observa un mercado apretado en donde prevalece una mucho mayor oferta de trabajo. Lo anterior, indica presiones salariales que será difícil doblar y que implican una dificultad en el control de la inflación.

    3.- La visión del mercado se enfoca en que la FED debe concentrarse en combatir a la inflación. Los futuros descuentan un nivel de tasas de referencia de 3.0% para el cierre del año. Con esto vimos al final de la semana una reacción de alza importante en los niveles de las tasas, sobre todo en la parte más larga de curva, que provocó un empinamiento importante de esta.

    4.- Confirmamos que nuestra postura de inversión de deuda en dólares con duraciones mínimas en los portafolios a través de vehículos que representan posiciones en papel de muy corto plazo, con revisión de un día a seis meses y papel corporativo de tasa flotante con duración menor a 3 años es la más conveniente bajo este escenario. Se mantiene latente un escenario de volatilidad en plazos largos que implican un riesgo mayor, ante la presión en los réditos en vencimientos de 10 años y superiores. Por lo que, nos mantenemos de forma muy conservadora en este bloque.

    5.- La volatilidad en días recientes ha sido relevante. El balance final ha sido de una tendencia de baja que se ha extendido en los primeros días de operación de mayo luego de los fuertes ajustes de abril. La temporada de reportes corporativos tampoco ha ayudado al sentimiento de las bolsas, nuevamente se superan las expectativas, pero, las advertencias de las empresas sobre los resultados hacia delante impiden una reacción positiva en sus cotizaciones. Ebay, Etsy y UnderArmour dieron guías decepcionantes, Moderna se mostró con cierto recelo sobre alcanzar las proyecciones.

    El mayor nerviosismo se genera en que aun con niveles de valuación altos, no se anticipa un cambio de narrativa con relación a las tasas de interés; mientras eso no suceda, las bolsas podrían registrar nuevos mínimos; en especial, en sectores sobrevaluados como lo evidencian el comportamiento del Nasdaq y las acciones de crecimiento. Hay que seguir teniendo cuidado.

    6.- En este contexto, el rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 6 de mayo fue mejor que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio retrocedió en pesos (-) 1.8% vs. (-) 2.3% del ACWI.

    En el año la cartera se ubica 210 puntos base por arriba del benchmark: el principal factor que aportó valor fue la sobre-ponderación en Energía, así como la sub-ponderación en Consumo no básico y en China por el regreso que tuvo en esta semana, lo que sigue confirmando nuestra postura de cautela a pesar de valuaciones castigadas y episodios de menor aversión al riesgo en este mercado. No hemos realizado cambios en nuestro Portafolio, que se mantiene enfocado en mercados desarrollados y en sectores defensivos ante este entorno antes descrito.

    7.- En México, viene la decisión de Banxico. La inflación de abril se sigue ubicando en niveles muy elevados cercanos al 7.0%, incluso en la parte subyacente y se mantiene el deterioro de expectativas de inflación de mediano y largo plazo.

    Banco de México subirá 50 puntos base el nivel de la tasa de referencia y esperamos que extienda una guía no solo de su pronóstico de inflación, sino del horizonte de la política monetaria por lo menos para lo que resta del trimestre en un tono restrictivo.

    Continuamos con posiciones en papeles de deuda en un plano conservador con relación a la duración relacionado con el vencimiento en papeles de tasa fija, tanto nominales como de tasa real. Con altos porcentajes de papeles de tasas revisables y renovaciones continuas de CETES, lo que nos han permitido amortiguar los impactos negativos en nuestros portafolios.

    8.- Papeles corporativos de tasa fija con plazos relativamente menores a 10 años presentaron una rentabilidad favorable durante la semana pasada, debido a que dicha parte de la curva mostró disminuciones considerables, mientras que la parte de sobretasas presentó escasos y pequeños movimientos.

    Por otro lado, en la parte de tasa real se vieron alzas, afectando a los Certificados Bursátiles de Fovissste. En cuanto a tasas flotantes se continúan viendo niveles favorables, siguiendo a la TIIE a 28 días. En esta ocasión se adquirieron papeles flotantes de la colocación de Navistar a niveles de 50 puntos base por encima de la TIIE a 28 días, ofreciéndose tasas mayores de 7.00%.

    9.- En cuanto al tipo de cambio, inicia la semana con un dólar fuerte en un rango de operación de los $20.15 a los $20.40 pesos.

    El dólar concentra su fortaleza contra las monedas fuertes, es decir euro, yen y libra. Las emergentes latinoamericanas enfrentan un ciclo de fuerte restricción monetaria con lo que lucen más estables. El peso mexicano es un caso similar con un “carry” atractivo, balanza comercial y de pagos favorable, no solo por el comercio exterior, sino por la entrada de remesas familiares que mantiene un ritmo importante de crecimiento.

    Las posiciones en moneda extranjera en los distintos tipos de activos de deuda (plazos cortos, tasas revisables, etc.) han padecido el movimiento cambiario. La volatilidad más la presión de las tasas externas ofrece un rendimiento poco atractivo. Sin embargo, este bloque de inversión se mantiene como un factor de diversificación en el conjunto de los portafolios de inversión

    10.- La bolsa local ha destacado por su fuerte caída, opera por debajo de los 50,000 puntos en medio del contexto global y con los propios retos que se replican en el país. Los ajustes se dan en distintos sectores y emisoras, en especial, en estos días y en algunas con importante peso en el referente como TLEVISA y FEMSA; aunque en ambos casos, nos parece que no se trata de un deterioro en sus fundamentales. Los niveles actuales lucen más atractivos como punto de entrada, pero reconocemos que el entorno es complejo y el poco apetito por riesgo podría mantener bajo presión a la bolsa mexicana.

    El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 6 de mayo resultó mejor que el del benchmark: el valor del portafolio retrocedió (-) 3.5% vs. (-) 3.7% del S&P BMV IPC. Los factores que contribuyeron al desempeño fueron la sobre-ponderación en ORBIA y GCC, así como no tener ELEKTRA.

    11.- Aumentamos nuestra apuesta activa en TLEVISA ante el ajuste que ha tenido la acción en el mercado; nos parece que, sus fundamentales son sólidos y existe potencial de crecimiento de la mano de la mayor penetración de servicios de telecomunicaciones como Internet en México. Creemos que el ruido que genera la mayor competencia en la industria y el potencial de la fusión Univisión– Televisa para generar valor, son factores que mantiene bajo presión a la emisora actualmente.


    Declaraciones

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    5May, 2022
    La Fed se sigue jugando su credibilidad

    Los últimos días las noticias provienen de una desaceleración del crecimiento que ya está en marcha y que puede agudizarse hacia adelante si las condiciones financieras son menos favorables.

    [sexy_author_bio]

    El comunicado de política monetaria que emitió la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) este miércoles, resultó positivo para los mercados.

    Al parecer, la lectura de las palabras del presidente del banco central, Jerome Powell en su conferencia de prensa fue de una agresividad moderada y de una previsión todavía favorable con respecto al crecimiento.

    La aclaración de tal postura inyectó tranquilidad e impulso a las bolsas. Seguimos pensando que la idea de un aterrizaje suave es arriesgada.

    A juzgar por la reacción de las bolsas, con movimientos al alza cercanos al 3% en la mayoría de los índices en Estados Unidos, deberíamos entender que el pronunciamiento del banco central ha sido muy optimista.

    Sin embargo, todo parece recargarse en la mención por parte del señor Powell de que no se están considerando aumentos a la tasa de referencia de 75 puntos base en las próximas reuniones; ergo, la Fed no pretende por ahora ser tan agresiva.

    Fuera de eso no vimos la afirmación deseada de una postura contundente con respecto a la trayectoria de la inflación. Es cierto que se regresó al discurso de una magnitud alta y de tomar acciones para establecer condiciones monetarias más “neutrales” de manera expedita, pero no hubo precisiones con respecto a las causas del error de estimación del año pasado, ni tampoco una guía con respecto a la posible evolución hacia adelante.

    Sigue sobre el aire la interrogante principal: ¿Logrará la Fed, con una política agresiva, reducir la inflación sin generar una caída fuerte en el crecimiento?

    El presidente Powell mencionó que “es posible” instrumentar una especie de aterrizaje suave debido a que detectan todavía fortalezas en la economía; pero la tendencia de varios indicadores y la presencia aún de factores de riesgo muy directos no justifican el repunte en los mercados.

    Los últimos días las noticias provienen de una desaceleración del crecimiento que ya esté en marcha y que puede agudizarse hacia adelante si las condiciones financieras son menos favorables.

    El Producto Interno Bruto de Estados Unidos del primer trimestre, las caídas en los indicadores de los gerentes de negocios tanto en la industria como en el sector de servicios no solo en Estados Unidos, sino en otras regiones desarrolladas; el atorón que genera el confinamiento en China; la desaceleración de las economías en Europa, todos estos son factores que apuntan a una etapa de crecimiento muy lento, (si no es que negativo) que ya comienza a registrarse.

    Desde mi punto de vista los errores en la visión de los mercados pueden provenir de un exceso de confianza en que se reducirá velozmente la inflación; o bien de un exceso de confianza en que el crecimiento no resultará más afectado.

    En ambos casos la Fed hace una indicación tenue y sigue poniendo en tela de juicio su postura. A final de cuentas evitar una sacudida adicional de los mercados parece ser relevante dentro de su ecuación.

    Ya estamos en la ruta del ajuste. Hay que ver cuáles son sus dimensiones y sus consecuencias. No creo que los mercados hayan iniciado una racha significativa de ganancias a partir de la reacción positiva del cierre de ayer 4 de mayo.

    Le queda mucha tarea por hacer a la Fed para recuperar credibilidad y que su guía sea más determinante en las expectativas de los inversionistas.

    Por ahora, siga esperando volatilidad, y mucha especulación conforme fluyan los datos sobre crecimiento e inflación.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-Fed-se-sigue-jugandosu-credibilidad-20220504-0148.html

    3May, 2022
    Opinión Estratégica: En el inicio de la restricción, la narrativa es lo importante.

    Los inversionistas se cuestionan el enfoque de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) una vez que se ha descontado que este miércoles se intensificará el proceso de restricción monetaria. Los mercados tuvieron una fea historia en abril y hay pocas esperanzas de que cambie en mayo, a menos que la FED modere su postura. Muchos se preguntan si el escenario de ralentización de la economía será suficiente para detener la tendencia de baja en los mercados. Nosotros pensamos que no. Hay que mantener la cautela.

    [sexy_author_bio]

    1.- La percepción en el cierre de abril es muy mala. Los datos describen un crecimiento negativo a tasa trimestral anualizada en Estados Unidos, así como una caída importante en los índices de percepción de los gerentes de la industria a niveles que no veíamos en casi dos años; es probable que este miércoles el indicador de servicios muestre una caída más pronunciada.

    La situación de confinamientos en Shanghai y Beijing continúa intensificándose y la guerra en Ucrania escala en las repercusiones económicas con el veto de Rusia a la venta de gas a Bulgaria y Polonia.

    2.- Estos eventos acentúan el temor de una inflación persistente en niveles elevados y de bancos centrales que están decididos a atacarla, combinados con la visión de un crecimiento afectado a la baja hacia adelante.

    La corrección de las bolsas se ha convertido en una tendencia franca a la baja. El índice global MSCI que incluye mercados emergentes (ACWI) retrocedió (-) 8.1%, todos los sectores, a excepción del Consumo básico, operaron a la baja; en especial el de Servicios de comunicaciones, Tecnología y Consumo discrecional. En EE.UU., el S&P 500 perdió (-) 8.8% y el Nasdaq (-) 13.3%; el Stoxx Europe 600 se ajustó (-) 1.2%, el Nikkei y el Han Seng bajaron (-) 3.5% y (-) 4.1%, respectivamente. Las bajas acumuladas en el año en muchos casos superan los dos dígitos.

    3.- Esta semana los inversionistas estarán pendientes de la decisión de la FED. Muchos se preguntan si el escenario de menor crecimiento esperado y las pérdidas en los mercados serán suficientes para “moderar” la postura de la FED. Desde nuestro punto de vista eso no va a suceder. Los mercados no se encuentran alterados en su funcionamiento y mientras el objetivo sea revertir la tendencia de la inflación, el banco central impondrá aumentos importantes en las tasas de interés y, más importante aún, definirá el ritmo de reducción de liquidez a través de lo que se ha dado a llamar la “restricción cuantitativa”.

    Los inversionistas tienen claro lo anterior y por ello vimos a las tasas de interés de largo plazo enfilarse a niveles superiores al 3.0% (referencia de 10 años).

    4.- Por lo tanto, se reafirma nuestra tesis de inversión en deuda en dólares con el mínimo riesgo de exposición a duración en papeles de muy corto plazo con revisión entre un día a seis meses y papel corporativo de tasa flotante con duración menor a 3 años. El mercado cuenta con pocas opciones que no impliquen un riesgo mayor ante la presión de las tasas en todos los plazos. Por lo que nos mantenemos de forma conservadora en este bloque.

    5.- En cuanto a las bolsas, existen pocos argumentos en el ambiente para poder dar una mayor tranquilidad a los inversionistas, que prefieren mantenerse alejados de los activos de riesgo. La temporada de reportes corporativos no ayudó a impulsar a los principales referentes, aunque la mayoría de las emisoras supera las estimaciones en las utilidades, prevalecen las señales de alerta en las expectativas: es así como nombres con importante peso en el mercado destacan negativamente. En días recientes Amazon entregó una inesperada pérdida neta por factores de valuación y el CFO de Apple advirtió de retos por problemas en las cadenas de suministro y una menor demanda en China.

    6.- En este sentido, el rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 29 de abril fue similar que el del benchmark (ACWI US Equity): retrocedió en pesos (-) 2.3%. En el año, la cartera se ubica 170 puntos base por arriba del benchmark.

    Durante abril decidimos realizar algunos cambios en la Cartera Global para volverla más defensiva ante los riesgos de un menor crecimiento económico y la persistencia de elevadas inflaciones. Mantuvimos la sub-ponderación en Europa, región que consideramos podría enfrentar mayores retos derivado del conflicto Rusia-Ucrania. Salimos de nuestra posición activa en Francia e incluimos una posición en Canadá por su exposición hacia sectores de Energía y Finanzas, y la percepción de ser un mercado que ofrezca protección ante la inflación. En nuestra estrategia sectorial en EE.UU., incluimos apuestas activas en Salud y Consumo básico; que se suman a la estrategia en Energía y Finanzas; al tiempo que sub-ponderamos Consumo discrecional.

    7.- En México, el mercado estará atento a lo que haga la Fed esta semana, pero también a la inflación de todo el mes de abril y la potencial prolongación del deterioro de expectativas de inflación de mediano y largo plazo. Con esto se estima que Banxico también suba 50 puntos base la tasa de referencia, por lo que los niveles de tasas gubernamentales podrían empezar a consolidar por arriba del 9.0% en toda la curva de plazos.

    8.- Dadas las expectativas para la política monetaria de la FED y el escenario de inflación local, mantenemos una posición conservadora con niveles de subinversión en papeles de tasa fija de largo plazo tanto nominales como de tasa real. Conservamos altos porcentajes de papeles de tasas revisables que, en los resultados de la semana anterior, junto con las renovaciones de CETES, nos han permitido amortiguar los impactos negativos en nuestros portafolios.

    9.- En papeles corporativos, la TIIE a 28 días se concentra en niveles de 6.75%, representando un diferencial de 25 centésimas sobre la tasa de fondeo diario (6.50%), dando a entender que sigue siendo atractivo invertir en papeles corporativos de tasa revisable con sobretasas favorables. Por su parte, los papeles privados de tasa fija y de tasa real siguen con riesgo de mercado. Sin embargo, el hecho de que varios Certificados Bursátiles de Largo Plazo lleguen a doble dígito en su tasa de rendimiento quizá provoque un poco de demanda. Esta semana se colocan los dos Certificados Bursátiles de Navistar, uno de tasa flotante y otro de tasa fija.

    10.- Por su parte, el mercado cambiario en general registró presión en el último tercio del mes ante el reacomodo de flujos de inversión a nivel global que permitieron una apreciación generalizada del dólar. Esto se debe a una divergencia grande en la postura monetaria de distintos bancos centrales. Por un lado, la Reserva Federal de los Estados Unidos está por hacer en una política de fuerte restricción monetaria, por el otro China, Japón y sobre todo Europa presentan expectativas más moderadas para el camino de la restricción o de plano mantienen tasas bajas, como los asiáticos.

    No es el caso de México, el tipo de cambio del peso frente al dólar inicia la semana con dólar fuerte en un rango de operación de los $20.30 a los $20.50. El país tiene un ritmo de incremento de tasas importante, por lo que el peso se sostiene relativamente a otras monedas con un “carry” atractivo, dado un amplio diferencial de tasas entre pesos y dólares. A lo cual, se suma una balanza comercial favorable.

    En el futuro previsible no consideramos un proceso de fuerte y continuo deterioro para el peso. Mantenemos un nivel estimado para el cierre del 2022 de $21.30 pesos por dólar.

    11.- En México, el S&P BMV IPC de la bolsa operó negativo en días recientes y registró su peor rendimiento mensual desde marzo de 2020. El sentimiento de aversión al riesgo a nivel global incidió en este desempeño, a lo que se sumó la volatilidad por la temporada de reportes corporativos en nuestro país: el balance en su mayoría fue positivo en comparación con las expectativas del consenso.

    No podemos descartar que la volatilidad prevalezca ante los temores de menor crecimiento económico y un movimiento más agresivo de alza en tasas de interés que incida en las valuaciones del mercado; aunque, sin duda, estos niveles no parecen reflejar las expectativas de las emisoras y generan espacio para que se dé una recuperación en el referencial, aunque no de forma rápida; el S&P BMV IPC inició operaciones en mayo con ligeros avances.

    El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 29 de abril resultó mejor que el del benchmark: el valor del portafolio retrocedió (-) 2.9% vs. (-) 3.3% del S&P BMV IPC. Los factores que contribuyeron positivamente a la Cartera fueron la sobre-ponderación en GAP y CEMEX; mientras que de forma negativa incidió la sub-ponderación en BIMBO que tuvo un importante avance en la semana luego de un reporte que sorprendió positivamente al mercado; así como la sobre-ponderación en GFNORTE que nos parece responde a una toma de utilidades.


    Declaraciones

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    28Abr, 2022
    Mercados cambiarios: la otra guerra

    Tal vez ya se dio cuenta que el euro está en su menor nivel de los últimos cinco años (€1.07 por dólar). De hecho, una de las tendencias más interesantes que genera la convergencia de los múltiples choques y distorsiones que enfrenta la economía mundial en este momento es un súbito y poderoso fortalecimiento del dólar.

    Hay otra guerra en curso en el mercado cambiario en donde la pugna entre políticas monetarias divergentes no parece sostenible.

    En los momentos posteriores a la crisis financiera del 2008, se puso en boga el concepto de la guerra de divisas, cuando los bancos centrales en el mundo desarrollado decidieron reducir sus tasas al mínimo y aumentar sus balances (recomprar bonos) en una franca postura de relajación monetaria. En aquel entonces resultó ser un gran negocio para las corredurías globales tomar dinero barato en dólares e invertirlo en monedas que pagaban una tasa mucho más alta, entre ellas el yen, el real brasileño y nuestro peso (a estas operaciones se les conoce como de carry trade).

    Tal vez no lo recuerde, pero entre 2009 y 2011 nuestras autoridades acumularon reservas comprando dólares para evitar una revaluación mayor (eran las épocas del dólar a 11 pesos).

    En estos momentos la divergencia en la postura de distintos bancos centrales es grande. Vayamos parte por parte.

    Lo que comentamos más es la incursión que la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) está por hacer en una política de fuerte restricción monetaria. Se anticipa que en un espacio de menos de un año elevará las tasas de interés que hoy son de 0.25% a niveles entre 3.25 y 3.5 por ciento. Más aún se anticipa una reducción del balance (retiro de liquidez a través del vencimiento o venta de bonos en su poder) también acelerada.

    Veamos las contrapartes: en China, las autoridades se mantienen en una línea de reducir la tasa y ampliar las facilidades de crédito, es decir, siguen surtiendo de liquidez a su sistema.

    Los confinamientos y el riesgo de una ralentización fuerte de su crecimiento han hecho que las autoridades permitan una devaluación del yuan de 4.4% entre el inicio de marzo y el día de hoy; eso es importante, solo ha ocurrido una vez en la historia desde que China decidió cotizar su moneda en los mercados internacionales en el 2005.

    En Japón, el yen se ha devaluado 11.8% en el mismo período; la situación en ese país asiático es distinta pero también divergente.

    El banco central de Japón se sostiene en el objetivo de lograr una inflación de 2% cuando hoy es de -2 por ciento. Ello implica que continúa con una agresiva expansión de su balance y una política de tasas de interés extremadamente bajas.

    En Europa, hay expectativas de que el Banco Central Europeo haga también una restricción, pero son expectativas más moderadas que las que se plantean para las acciones de la Fed por el hecho de que la guerra en Ucrania puede aún provocar un derrumbe en el crecimiento mayor.

    Hoy sigue vigente la posibilidad de un embargo de energía con Rusia, las autoridades no pueden darse el lujo de “atacar” a la inflación con semejante amenaza.

    Los movimientos cambiarios son, al final de cuentas, elementos que colaboran a la restricción o relajación de las condiciones monetarias en un país.

    China y Japón buscan mantener la competitividad de sus productos y su actividad económica; en Estados Unidos un dólar más fuerte ayuda a la Reserva Federal en el intento de control de la inflación; en Europa por el contrario, el Banco Central Europeo enfrenta un claro dilema, pero su mandato no incluye una cláusula que lo obligue a defender el crecimiento.

    Por lo pronto, como en cada momento de crisis el dólar se revalúa. El índice DXY que compara al dólar con un grupo de 25 monedas está en su nivel máximo de dos décadas; pero aún podría seguir subiendo.

    Entre las décadas de los 70 y 90 el valor de dólar relativo a otras monedas fue mucho mayor. Si la divergencia entre las políticas monetarias se mantiene y el entorno inflacionario se prolonga, no dude en ver al euro debajo de la paridad o a otras monedas devaluarse más.

    Varios mercados emergentes han adelantado un fuerte incremento en sus tasas de interés no solo para combatir la inflación sino para “defender” el valor de su moneda.

    Hay la posibilidad de que vuelva a haber operaciones de carry, de hecho, las hemos visto, pero para que funcionen se necesita que las monedas de los países receptores de recursos sean estables.

    En un contexto inflacionario, el objetivo de los bancos centrales deberá ser lograr una moneda suficientemente fuerte para reducir el impacto de los aumentos de precios a nivel global. Para ello se necesitan tasas de interés atractivas.

    En esta ocasión la competitividad vía una devaluación que beneficie a los exportadores puede resultar en un ambiente de mayor inestabilidad de precios.

    En el caso de México, me parece que hacia allá vamos: hacia tasas de 9% y un premio elevado contra las tasas de interés en el exterior; si las condiciones son las adecuadas no se sorprenda de ver al peso fuerte, puede que ahora sea una buena señal, al menos para defendernos de la inflación que se genera en el exterior.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Mercados-cambiarios-la-otra-guerra-20220427-0129.html

    26Abr, 2022
    Opinión Estratégica: Inundados de riesgo

    Esta semana es intensa en reportes financieros de las empresas al cierre del primer trimestre. Es importante ver la guía que esas mismas emisoras hacen para el resto del año. La expectativa no es muy entusiasta. El contexto que enfrentan los negocios es muy adverso; además de la guerra en Ucrania que no parece terminar pronto y que arraiga la inflación elevada, la posible respuesta de los bancos centrales augura un ajuste monetario fuerte. Los mercados no hacen más que reflejar el nerviosismo que provoca no saber si la inflación puede sujetarse en lo que resta del año, y con ello cambiar el entorno.

    [sexy_author_bio]

    1.- En breves comentarios del presidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos, Jerome Powell, que validaron la necesidad de un ajuste importante en su postura de política monetaria para el resto del año: se volvió a provocar un ajuste importante en las bolsas, así como en las tasas de interés.

    Los inversionistas no acaban de ubicar el rumbo de las cosas hacia los próximos meses. Hay mucho escepticismo con relación a un posible descenso de la inflación; los precios de los principales bienes básicos siguen en niveles altos y la guerra en Ucrania parece que será un evento que se prolongará por mucho tiempo. Por otro lado, en China el intento de control de la propagación de COVID, especialmente, en Shanghái pone presión sobre la posible mejora en las cadenas de suministro en el sector industrial global.

    2.- Debido a estos eventos los temores no solo se concentran en el tema inflacionario, sino en el posible descenso del nivel de crecimiento actual. Aunque hay indicios de solidez todavía, en especial, en la economía de Estados Unidos se comienzan a publicar revisiones secuenciales en las estimaciones de crecimiento, tanto de los organismos financieros internacionales como de muchas corredurías.

    3.- El ambiente tan cargado de riesgo orienta a muchos a preferir reducir perdidas y a no confiar en momentos que pudieran ser una oportunidad. El grado de cautela es elevado. En este trimestre, y tal vez, en el verano, la actitud cautelosa sea lo que mejor reditúe.

    4.- En los Estados Unidos, ante un escenario de inflación no visto en más de 40 años y en donde parece claro que viene un alza de 50 puntos base para la reunión de política monetaria del 4 de mayo y dosis del mismo calibre en próximas reuniones, las tasas de interés de largo plazo se enfilan a superar el 3.0% (referencia de 10 años).

    Vemos un ciclo de alza de tasas que llevarán a niveles de neutralidad monetaria para el cierre del año, pero se mantiene el riesgo de que, ante la situación de la guerra y las restricciones sanitarias en China, la inflación global y de los Estados Unidos en particular obligue a la FED a entrar en un escenario de franca restricción monetaria. Lo que implica decisiones de tasas y retiro de liquidez de forma agresiva y acelerada.

    5.- Con esto, la tesis de inversión en deuda en dólares se mantiene con exposición a instrumentos que se comportan como papel de muy corto plazo, prácticamente revisión de un día a seis meses, así como exposición a papel corporativo de tasa flotante con duración menor a 3 años. Nos parece un mercado que, de momento no ofrece opciones que no impliquen una exposición a riesgo de duración y volatilidad del mercado mayor. Por lo que nos mantenemos de forma conservadora en este bloque.

    6.- En México, el mercado ha sufrido una presión adicional por el entorno de la inflación en los Estados Unidos y la expectativa sobre la Fed. Hemos observado niveles de tasas gubernamentales que superan el 9.0% en plazos entre 2 y 5 años; lo que refleja la incertidumbre de la decisión de Banxico, no sólo ante un entorno inflacionario local bastante complejo, sino lo que sucede en los mercados emergentes con la decisión por venir de la FED.

    Aunque hemos reducido el diferencial de duración en los portafolios, mantenemos una posición conservadora, con niveles de subinversión en papeles de tasa fija de largo plazo, tanto nominales como de tasa real. Con altos porcentajes de papeles de tasas revisables, que nos aportan cierta protección.

    7.- En papeles corporativos, ante el movimiento volátil de la curva gubernamental, sigue siendo favorable mantener y comprar posiciones en papeles privados de tasa flotante. Esta semana se reactivan las subastas de Certificados Bursátiles de Corto Plazo del sector automotriz y sus sobretasas tienen buenos niveles. También se aproximan colocaciones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo, tanto en tasa revisable como en tasa fija nominal. Entre ellas se tiene a NAVISTAR en la parte de corporativos y a BANOBRAS en la parte de Banca de Desarrollo.

    8.- En cuanto al tipo de cambio, inicia la semana de nuevo presionado por un movimiento de fortaleza del dólar contra la generalidad de las monedas, en especial las de mercados emergentes. El dólar abre la semana en un rango entre $20.20 y $20.50 pesos por dólar.

    El movimiento se da en parte por la depreciación en el yuan de China y el Rand de Sudáfrica, la cobertura natural para evitar pérdidas cambiarias en posiciones en estas monedas es: vender Peso mexicano, al ser la moneda más liquida entre las emergentes.

    Sin embargo, se mantienen los parámetros fundamentales de una Balanza de Pagos favorable y la expectativa de alza de tasas por parte de Banxico que mantiene un diferencial de tasas atractivo. La volatilidad cambiaria que se ha experimentado a lo largo de este año, junto con una presión importante al alza en las tasas en dólares no ha permitido tener un desempeño óptimo en las posiciones de deuda global, pero se mantiene como un factor de diversificación de nuestros portafolios.

    9.- Prevalece la tendencia de baja en las bolsas, los principales referentes se encaminan a finalizar abril con fuertes caídas, borrando la recuperación que habían logrado mostrar en marzo; a ello ha contribuido también la temporada de reportes corporativos y las fuertes caídas que han tenido algunas emisoras, al revelar cifras decepcionantes y advertencias de un entorno que no parece mejor hacia delante; tal fue el caso en días recientes de Netflix y la pérdida de suscriptores.

    10.- El entorno actual nos obliga a hacer más defensiva nuestra cartera el buscar posiciones en sectores como Consumo Básico, que pensamos puedan seguir revelando una mejor tendencia que el resto del mercado ante un ambiente que se vislumbra complejo para las compañías. En la semana que concluyó el 22 de abril, el desempeño de la cartera fue mejor que el benchmark: el valor del portafolio retrocedió en pesos (-) 1.2% vs. (-) 1.3% del ACWI.

    En el año la cartera se ubica 170 puntos base por arriba del benchmark. Apoyó al rendimiento de la cartera la sub-ponderación en China y la exposición que mantenemos en Estados Unidos a través de diversos sectores, en especial, sumó al rendimiento la sub-ponderación en Servicios de Comunicación y la sobre-ponderación en Consumo Básico; en contraste, restó al portafolio nuestra posición en Tecnología y el retroceso de esta semana en el ETF de Ciberseguridad (CIBR).

    11.- En México, el S&P BMV suma tres semanas consecutivas a la baja y arranca la última semana del mes también en terreno negativo; todo parece apuntar a que tendrá su peor rendimiento mensual en el año; ha descendido de los 53,000 puntos. Sabíamos que el entusiasmo de marzo era difícil de sostener en medio de un contexto de menores expectativas de crecimiento y las presiones en las valuaciones por el alza en tasas de interés, pero, sin duda el ajuste ha sido significativo y lleva a tomar cautela en las posiciones de renta variable local.

    Creemos que existe valor en el mercado, pero enfocado en especial en ciertas emisoras que puedan ser más defensivas ante un entorno de altas tasas de inflación y mayores niveles en la renta fija, y con valuaciones aún atractivas.

    En este sentido hemos realizado nuevos cambios en nuestro portafolio: disminuimos nuestra posición en AMX para mantener una ligera sub-ponderación frente al S&P BMV IPC y redujimos nuestra apuesta activa en GAP, en ambos casos por un rendimiento potencial más acotado que antes. Por otro lado, neutralizamos nuestra posición en BOLSA y aumentamos nuestra posición en KOF para mantener una apuesta activa; también incluimos una posición en LAB, en donde nos parece que el desempeño positivo es sostenible en 2022, a pesar de tasas de comparación que serán más complejas, somos además más optimistas en la rentabilidad de este año debido a la estrategia de alza en precios

    El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 22 de abril resultó mejor que el del benchmark: el valor del portafolio retrocedió (-)1.4 vs. (-)1.8% del S&P BMV IPC. En el año la cartera se ubica (-)130 puntos base por debajo del desempeño del benchmark. Los principales factores que contribuyeron al desempeño positivo de la cartera esta semana fueron el no contar con GFINBUR en la cartera y la sub-ponderación en GMEXICO, así como las apuestas activas en GFNORTE y AC, dos emisoras que nos parece pueden tener un buen posicionamiento ante el entorno actual de mayores tasas de interés y capacidad para trasladar precios al consumidor.


    Declaraciones

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    21Abr, 2022
    Los aterrizajes suaves no existen

    La retórica de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) se orienta cada vez más hacia una restricción fuerte. En espacio de unas cuantas semanas los participantes en los mercados descuentan que habrá una subida violenta de tasas; la idea de un aumento de hasta 75 puntos base a la tasa de referencia en la reunión de mayo, que hasta hace pocas semanas sonaba como algo desmedido, ha sido esgrimida por algunos funcionarios de la Fed y ahora es algo posible.

    Asimismo, los inversionistas esperan el anuncio de una reducción del balance de activos en poder de la Fed que no es otra cosa que una reducción de liquidez en el sistema.

    La Fed pretende realizar un “aterrizaje suave” en donde logre reducir las presiones inflacionarias sin afectar la marcha de la economía.

    Si tomamos en cuenta que en 80 años la Fed no ha logrado reducir la inflación en la magnitud que pretende sin causar una recesión, y que en esta ocasión la distancia en donde se ubica con respecto a las tasas que se necesitarían para ello es muy grande, lo más seguro es que volvamos a ver una decepción.

    En mi experiencia, los aterrizajes suaves no existen, cada vez que se mencionan, terminan por no aparecer.

    El fenómeno de inflación que vemos actualmente no es similar a los experimentados en el pasado. Tiene varios componentes, algunos bastante novedosos.

    Los fuertes aumentos de precios en los bienes básicos provocados por la recuperación de las economías después de la pandemia y exacerbados por la guerra en Ucrania, son la primera referencia; por el momento los agentes asumen que dichos precios no seguirán subiendo a la velocidad de los últimos meses, ojalá que así sea.

    Una baja de los precios de los bienes básicos, sin embargo, solo es parte del problema. La inflación también tiene como causas el exceso de demanda por bienes provocados por la pandemia y por la fuerte aportación de dinero que hicieron las autoridades hacia las familias en países desarrollados.

    Asimismo, la pandemia trajo consigo una recuperación en donde la oferta de trabajo es escasa; ello ha provocado aumentos salariales y una situación que sin duda también repercute en los precios.

    Por último, las tensiones en el orden geopolítico nos llevan a concluir que existe un proceso inverso al de la globalización en donde la regionalización de la producción implica mayores precios de insumos, así como de bienes finales en muchas partes del mundo.

    De este modo, en el caso que los precios de los bienes básicos se estabilicen e incluso logren bajar, la inflación no se va a reducir directamente hacia el objetivo; tal vez descienda de los niveles actuales (8.5% anual) a niveles de alrededor del 5 por ciento.

    Para continuar con el empuje hacia su objetivo de 2% en el mediano plazo la Fed tendrá que continuar con la restricción; y es ahí donde se ubican las dudas sobre su capacidad de inducir una recesión si la medicina resulta excesiva.

    Por ahora, falta ver el tamaño del despliegue del banco central. Dudo que haya un bajón sustancial del crecimiento de inmediato en los siguientes trimestres.

    Es cierto que comienzan a manifestarse desaceleraciones en rubros sensibles a las tasas de interés como el mercado inmobiliario; pero la situación de rigidez en el mercado laboral, la persistencia de elevados montos de liquidez (no podemos asumir que reducirán su balance en un año) y el elevado ingreso personal, podrían generar resistencias.

    Lo que es un hecho, es que, en un ambiente de mucho mayores tasas de interés, estos elementos tenderán a diluirse.

    El contexto, como se lo he repetido varias veces en este espacio, no se presta para esperar buenos rendimientos en los activos financieros.

    Estamos al inicio de este proceso de intento de “aterrizaje” con un banco central que perdió tiempo y ahora tiene que reubicarse rápidamente.

    El rumbo de la inflación es incierto y los efectos del ajuste también; no hay que dejar de pensar que las acciones que adoptará la Fed son de nuevo inéditas y los factores que podrían determinar la persistencia de la inflación también.

    Este trimestre y tal vez todo este año tendremos que observar esta nueva etapa del experimento que comenzaron los banqueros centrales hace doce años y que ahora ha asomado sus consecuencias.

    Una buena parte del contenido de los libros de texto de política monetaria que revisarán los estudiantes de economía en el futuro se está escribiendo justo ahora.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Los-aterrizajes-suaves-no-existen-20220420-0140.html

    19Abr, 2022
    Opinión Estratégica: Aumentan los riesgos inflacionarios y la posibilidad de observar tasas más altas

    [sexy_author_bio]

    1. En China, la política de cero-COVID del gobierno central ha generado el cierre de importantes puertos y ciudades, entre ellos Shanghái. Se reporta que cientos de contenedores se encuentran estacionados en aguas territoriales chinas esperando desembarcar, lo cual podría generar nuevas distorsiones en la cadena global de suministros y, por ende, en la inflación.
    2. La inflación en Estados Unidos alcanzó un máximo de cuatro décadas al ubicarse en 8.5% anual en marzo. Las crecientes tensiones entre Rusia y Ucrania obstaculizarían un descenso en los precios internacionales de materias primas, principalmente los de petróleo, gas natural y algunos granos. No se descartan mayores precios de commodities si el conflicto se agrava.
    3. Los principales indicadores de gasto de las familias norteamericanas (confianza del consumidor y ventas al menudeo) se mantienen firmes gracias a una sólida expansión del empleo. Las manufacturas avanzan tanto en economías avanzadas como en México y no parecen ser afectadas por la pandemia o la guerra en Europa del Este.
    4. En un entorno de mayor inflación y ganancias en el empleo, la Reserva Federal de Estados Unidos no se contendrá en el ciclo restrictivo y probablemente aumentará la tasa de referencia en 50 puntos base en su reunión de mayo. Se mantienen importantes presiones salariales y las expectativas inflacionarias en encuestas a productores y consumidores continúan al alza.
    5. En el mercado de dinero norteamericano se registraron alzas importantes en el bono a 10 años, al llegar hasta 2.83%, incrementos relevantes mayores a 10 puntos base, mientras que en la parte corta de la curva, específicamente el bono de 2 años mostró disminuciones. Mantenemos la recomendación de plazos muy cortos (de un mes a un año), lo que representa una postura más defensiva. Los plazos más largos aún siguen teniendo alta volatilidad. También es favorable continuar con tasas flotantes, particularmente en la parte de corporativos.
    6. En México, se presentaron alzas en las tasas de interés, principalmente provocados por los incrementos en los Bonos del Tesoro de Estados Unidos. Cabe indicar que en la parte corta de la curva, los efectos semanales no fueron tan fuertes. Sin embargo, tanto en Bonos M como en Udibonos se observaron alzas considerables en la semana, más acentuados en los Udibonos menores a 4 años. Es importante indicar que esta semana se publica la inflación al consumidor correspondiente a la primera quincena de abril, la cual ya se espera que tenga bajas alrededor de -0.08% debido a los subsidios en tarifas eléctricas. Los inversionistas de tasas estarán atentos, particularmente aquéllos de tasa real.
    7. Se sigue con renovación continua en CETES de corto plazo, niveles de liquidez mayores a lo normal y tasas reales de menor plazo para protección inflacionaria y menor riesgo de mercado. Continuamos con posiciones en instrumentos financieros de tasa revisable y estamos atentos a los movimientos en la parte larga de la curva para llevar a cabo cualquier cambio. Se descarta por completo entrar en posiciones en plazos mayores a 10 años por los riesgos de los portafolios.
    8. En cuanto al mercado cambiario, el dólar operó durante la semana anterior en un rango de operación de los $19.70 a los $20.12 pesos por dólar. El cierre de la semana pasada fue de $19.98 pesos por dólar, y esta semana abrió por debajo de los $19.90 pesos por dólar. Hubo alta volatilidad en el mercado cambiario debido en parte a los datos económicos inflacionarios de Estados Unidos. Seguimos manteniendo posiciones en moneda extranjera en la parte de deuda gubernamental, pero de plazos muy cortos. El diferencial de tasas sigue siendo amplio, lo cual aún mantiene a los inversionistas interesados en inversiones en pesos mexicanos.
    9. En la parte de deuda corporativa, se siguen descartando posiciones en papeles de tasa fija en las nuevas colocaciones, aunque existen posibilidades de verse altos “spreads” y consecuentemente tasas de rendimientos de doble dígito en algunas inversiones. Por su parte, se sigue teniendo alto interés por papeles corporativos de tasa flotante, ya que los niveles de la TIIE a 28 días continúan en tasas entre 6.7% y 6.8%. Sin embargo, las sobretasas de las colocaciones continúan presentando bajos niveles. En cuestiones de calificaciones, siguen colocándose muchos papeles quirografarios y bursatilizaciones en AAA.
    10. La tendencia de baja ha prevalecido en diversos mercados ante los temores de un menor crecimiento económico, los cuales se ven reforzados con los recortes de organismos internacionales a sus estimaciones y las propias advertencias que hacen las empresas en sus resultados trimestrales; tal fue el caso en días recientemente de JP Morgan que aumentó sus reservas para pérdidas crediticias, y señaló que la inflación y la crisis de Ucrania podrían frenar el crecimiento económico.
    11. La temporada de reportes corporativos, que se intensifica en los próximos días, podría mantener la volatilidad en el mercado; recordamos que las expectativas se han ido recortando recientemente y podría ocurrir que, como en muchas otras ocasiones, la mayoría de las emisoras supera las estimaciones en utilidades. Sin embargo, la atención está puesta en los mensajes que compartan las compañías de cara al resto del año y los ajustes que puedan darse en las guías en medio de un entorno de menor crecimiento y persistencia en las presiones en sus estructuras de costos.
    12. El panorama luce incierto y con riesgos que siguen desincentivando las posiciones en la renta variable a pesar del atractivo que puedan tener como refugio contra la inflación y como una alternativa de inversión que sigue luciendo favorable ante un entorno de tasas de interés reales que en el corto plazo seguirán siendo negativas. Sin duda la diversificación y la selección de activos dentro de este espectro puede hacer más defensivas las carteras, aunque no puedan evitarse los rendimientos negativos.
    13. En este contexto, el rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 15 de abril fue mejor que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio retrocedió en pesos (-)  2.6% vs. (-) 3.4%  del ACWI; en sentido positivo favoreció la sub-ponderación en Tecnología y la recuperación que tuvo en la semana nuestra posición temática en Ciberseguridad (CIBR), así como la sobre-ponderación que mantenemos en Finanzas y Energía.  En el año la cartera se ubica 220 puntos base por arriba del benchmark. No realizamos cambios en nuestra cartera en días recientes.
    14. La bolsa local sigue mostrando debilidad. En una semana de corta operación por el feriado de Semana Santa, operó ligeramente a la baja, en donde cerca de la mitad de las emisoras que lo componen perdieron terreno, en especial destacaron las caídas de BOLSA, ORBIA y AC; mientras que los ganadores de la semana fueron CEMEX, ASUR y OMA. La bolsa podría extender una tendencia lateral por unos días más, pero la volatilidad puede regresar con la temporada de reportes corporativos que arranca a mediados de esta semana con algunos nombres como GRUMA, y cobra fuerza de cara a al fin de mes. En términos generales, el consenso de Bloomberg espera que el EBITDA del S&PBMV IPC en el 1T-22 crezca cerca de 9% (AaA).
    15. El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 15 de abril resultó mejor que el del benchmark: el valor del portafolio retrocedió (-) 0.68 vs. (-) 0.94% del S&PBMV IPC. En el año la cartera se ubica (-) 170 puntos base por debajo del desempeño del benchmark. Ayudó a la cartera en esta semana la recuperación en CEMEX, en donde mantenemos una posición de sobre-ponderar frente al benchmark; sin duda ha resultado ser una estrategia volátil y que ha restado valor al portafolio en el año, pero esperamos que pueda existir una mayor confianza en el mercado sobre la emisora que le permita una valuación más favorable, el reporte se anticipa débil en términos de utilidades, pero creemos que esto ya estaría descontado por el mercado y la atención se centrará en las expectativas del resto del año. No hemos realizado cambios recientes en nuestro portafolio.

    Declaraciones

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    12Abr, 2022
    Opinión Estratégica: Vuelven las presiones en el segundo trimestre

    Tal y como anticipábamos la semana pasada, los rendimientos de marzo casi se han esfumado en lo que va de abril. El ambiente es de una fuerte carga de riesgo por lo incierto de la inflación y los movimientos agresivos de las tasas, así como incipientes temores con respecto a una recesión hacia adelante. En este escenario será difícil ver a las bolsas repuntar con consistencia. Una estrategia de cautela es lo recomendable. En México la situación de las tasas es de mucha presión y la bolsa ha ajustado fuerte. Solo el tipo de cambio parece apuntar a mantener la estabilidad.

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    1.- Los mercados a nivel global siguen ajustándose en lo que va de abril. Las bolsas han registrado retrocesos relevantes y se adentran de nuevo en terreno de pérdidas en los acumulados del año. Los mercados de bonos por su parte sufren las consecuencias de los ajustes que se presentan en las tasas de interés que son violentos. La expectativa de retornos positivos parece pobre por el momento.

    2.- La inflación continúa ubicándose en niveles elevados. Si bien la economía arroja en las encuestas hechas a los gerentes de compras tanto de la industria como del sector de servicios información donde se aprecia fortaleza; los indicadores de precios en las mismas encuestas no enseñan ningún freno en la tendencia de alza. Se anticipa que la inflación que se publicará esta semana seguirá registrando niveles muy elevados.

    3.- Los inversionistas descuentan una mayor agresividad de la Reserva Federal (FED) de Estados Unidos en su intento por reprimir la inflación y lo manifiestan en varios órdenes en los precios de los activos financieros.

    La publicación de las minutas de la última reunión solo corroboró lo que todos ya asumían: la FED va a aumentar las tasas de interés de referencia en una magnitud relevante y en un plazo corto (esperamos un aumento acumulado hasta diciembre de entre 200 y 225 puntos base). Asimismo, iniciará la reducción del elevado balance que carga, a través del vencimiento o venta de activos a razón de 95 mil millones de dólares por mes. Las declaraciones de los distintos gobernadores con respecto a estar dispuestos a hacer más si es necesario mantienen la tensión en el mercado de deuda.

    4.- La nueva percepción no solo presiona a las tasas de interés de plazos cortos, sino que se ha trasladado con fuerza a las tasas de largo plazo. A pesar de observarse una curva aún plana, los réditos para el bono a 10 años escalaron a niveles de 2.75% en el inicio de esta semana solo anticipando que la tendencia de las tasas cortas y la restricción cuantitativa que inicia podrían desajustar más al mercado de deuda.

    5.- El potencial de la restricción añade un elemento más de temor ya que no solo se asocia con un posible control de la inflación; sino con una brusca disminución del crecimiento y una posible recesión en el mediano plazo.

    En nuestro punto de vista, el actual estado del mercado laboral permite que sigan existiendo presiones por un tiempo; pero el ajuste fiscal que sin duda disminuirá el ingreso personal de la población podría tener el efecto de desacelerar más rápido de lo previsto a la economía.

    6.- Mientras sucede lo anterior, continúa prolongándose el conflicto en Europa. No hay señales de que los enfrentamientos en Ucrania vayan a desaparecer pronto; tampoco hay indicios de que las presiones en el tema de los precios de la energía vayan en otro sentido; máxime si se continúa hablando de intensificar las sanciones contra Rusia justo en ese sector.

    Por último, las señales en China no son favorables. Hay un confinamiento en Shanghái, posiblemente el mayor que se ha presentado hasta hora, y la tasa de contagios es alta, lo cual hace pronosticar que el ritmo de actividad económica en Oriente también podría flaquear.

    7.- No necesitamos mencionar más factores para describir un ambiente muy adverso para los mercados. Es poco probable que haya episodios amplios de propensión al riesgo por parte de los inversionistas. La incertidumbre que rodea la tendencia de la inflación y por ende la postura de los bancos centrales es muy elevada. Asimismo, crece la probabilidad de que el crecimiento pierda fuerza.

    La volatilidad podría acentuarse en el mercado con la temporada de reportes corporativos que cobra fuerza en estos días, el consenso de Refintiv espera un crecimiento de 6.1% en las utilidades del S&P 500 en el 1T-22 (a inicios de año se contemplaba un aumento de 7.5%).

    8.- Nuestra estrategia en los mercados globales continúa siendo muy conservadora. El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 8 de abril fue menor que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio retrocedió en pesos (-) 0.2% vs. (-) 0.1% del ACWI. En el año la cartera se ubica 150 puntos base por arriba del benchmark. Realizamos varios cambios en nuestra Cartera Recomendada, mantuvimos la sub-ponderación en Europa, salimos de Francia e incluimos una posición en Canadá. En la estrategia sectorial en Estados Unidos incluimos una posición activa en Salud y Consumo básico, aumentamos la sub-ponderación en Consumo discrecional y mantuvimos apuestas activas e Energía y Finanzas.

    9.- En México, Banxico también publicó sus Minutas de la decisión de política monetaria del mes pasado, en la que unánimemente se incrementó la tasa de referencia en 50 puntos (6.5%).

    Además, se conoció la inflación mensual de marzo que se ubicó en 0.99%, la tasa anual llegó a 7.45% y alcanzó nuevamente un máximo de 20 años. La inflación subyacente se ubicó en 6.78% a tasa anual. Los datos son muy malos y por arriba del estimado que el propio Banco de México publicó el 24 de marzo.

    Estimamos que se sigue requiriendo un ritmo de restricción de la política monetaria de 50 puntos base por reunión, al menos en el segundo trimestre. La tasa de referencia llegará a niveles del 8.0% para el cierre del año.

    Las presiones en las tasas del exterior de largo plazo han vuelto a disparar a los réditos locales a plazos similares a niveles muy elevados. La reducción de la hoja de balance de la FED parece estar incidiendo en la parte larga de la curva de bonos del tesoro, lo cual no dejará de contaminar a los bonos en pesos.

    Continuamos con renovación continúa en CETES, mantenemos posiciones de liquidez y tasas reales para protección inflacionaria. Aunque seguimos con posiciones importantes en tasas revisables, intercambiamos ciertos porcentajes con papeles de tasas fijas. Ello con el fin de cerrar el diferencial en duración entre las posiciones de los portafolios y sus referencias, los papeles que tenemos en tasas fijas se ubican en plazos entre 5 y 10 años, evitamos incrementar el riesgo de los portafolios.

    10.- En cuanto al mercado cambiario, el dólar operó durante la semana anterior en un rango entre los $19.80 a los $20.12 pesos por dólar. Esta semana abrió por debajo de los $20.0 pesos por dólar. El peso tuvo un episodio de presión por la publicación de las minutas de la FED que apuntan a una mayor restricción monetaria, sobre todo por la restricción cuantitativa que empezará hacer el banco central norteamericano.

    Sin embargo, consideramos que la moneda nacional soportó relativamente bien la presión dado que se mantienen flujos de entrada de extranjeros, hay un anclaje importante por el “carry” atractivo con un diferencial de tasas amplio. Mantenemos posiciones en moneda extranjera en el sector de deuda gubernamental de muy corto plazo y con menores duraciones a las referencias que esta semana se vieron beneficiados en su valuación.

    11.- La bolsa local retrocedió de sus máximos históricos. Si bien en algunos casos podría hablarse de una toma de utilidades, el desempeño no ha sido similar en toda la muestra, algunas emisoras mantienen su fortaleza a pesar del rally que han mostrado en días previos; en otros casos vemos que el castigo ha sido en días recientes sobresaliente para nombres que ya tenían un fuerte retroceso en el año.

    Se percibe una mayor cautela al entorno general en el exterior y los temores que persisten entorno a un menor crecimiento global y por lo tanto en México, en donde además la exposición de ciertas empresas a Estados Unidos las podría hacer más sensibles en sus números.

    Nos mantenemos a la espera de la temporada de reportes que comienza en unos días para conocer cómo arrancan el año las emisoras, pero en especial cómo se han modificado las expectativas en medio de este entorno de menor fortaleza económica y presiones persistentes en sus estructuras de costos.


    Declaraciones

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.