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    25Ago, 2022
    Moderación entendible

    A los inversionistas se les está juntando un escenario renovado de incertidumbre con respecto a un posible descenso de la inflación, con una desaceleración más aguda del crecimiento.

    Ante una tendencia que ya parecía poco sostenible, los elementos de riesgo han vuelto a aflorar y los inversionistas han vuelto a sacar las manos de los activos de riesgo. Se acabó la etapa de entusiasmo. Es probable que la corrección continúe en el corto plazo.

    Los inversionistas han caído en la cuenta de que la expectativa de un viraje cercano en la tendencia de las tasas no existe. Los mismos miembros del Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) se han encargado de insistir sobre el tema.

    Asimismo, el flujo de información relacionada con la persistencia de presiones inflacionarias ha vuelto a resurgir; con ello, se activó un nuevo episodio de aversión al riesgo y los índices bursátiles regresan hacia la tendencia de baja secular que se ve desde enero. La moderación es entendible.

    Los días recientes han sido de malas noticias con relación a la inflación. El precio del petróleo parece haber repuntado después de tocar niveles cercanos a los 90 dólares por barril. La OPEP sigue amenazando con recortes de producción en un momento poco adecuado; a pesar de los menores niveles con respecto al primer semestre, el temor ante la proximidad del invierno vuelve a inyectar nerviosismo en los mercados.

    El gas natural es un caso peor. Rusia continúa lanzando noticias sobre el suministro de gas a Europa y por lo pronto su precio ha subido 82%, sí leyó bien, en los últimos dos meses, tan sólo en agosto subió 19 por ciento.

    Por si eso fuera poco, la mala situación de cosechas en bienes como el algodón o el maíz ha generado un nuevo ciclo de alza en los precios a nivel internacional.

    La idea de una baja en la inflación general por consecuencia de menores precios de bienes básicos se desvanece y recrudece el panorama para los inversionistas.

    De este modo, el escenario cándido de que la Fed podría hacer un viraje rápido en su postura de política monetaria y esbozar una baja de tasas de interés a principios del año que viene, con el argumento de la caída del crecimiento en la economía, es poco realizable.

    De hecho, se espera que esta semana se confirme la postura, por parte del presidente Powell en la reunión de banqueros centrales de Jackson Hole, de que la prioridad es el combate de la inflación y el propósito es reubicarla cerca del objetivo de 2 por ciento.

    Los datos económicos, por su parte, siguen manifestando la presencia de una desaceleración importante en la actividad económica. La información sobre los nuevos pedidos en la industria, los inventarios, el mercado inmobiliario, entre otros, es bastante mala.

    A los inversionistas se les está juntando un escenario renovado de incertidumbre con respecto a un posible descenso de la inflación, con una desaceleración más aguda del crecimiento. Eso no es el mejor contexto para esperar rendimientos positivos en las bolsas o para que esperemos estabilidad en la trayectoria de alza de las tasas de interés.

    Al mismo tiempo que volvieron a elevarse las tasas de interés y se ajustaron las bolsas, la divergencia de políticas monetarias entre Estados Unidos, Europa, Japón y China se volvió a hacer evidente. En China se activó un nuevo descenso de las tasas y en Japón se sostiene la política de estímulo.

    En Europa, y sobre todo el Reino Unido, los bancos centrales podrían endurecer su postura. La idea de los participantes en los mercados de que la Fed mantendrá una línea dura ha vuelto a fortalecer al dólar contra el euro, el yen y también el renminbi.

    El episodio de aversión al riesgo estresa la situación de los mercados financieros en México. Con el dato publicado ayer de la primera quincena de agosto hemos llegado a una inflación cercana al 9.0%; la parte subyacente (quitando precios de energía, alimentos y precios públicos) llegó a 8 por ciento. Con ello hay razón suficiente para que en su reunión de septiembre la Junta de Gobierno ubique la tasa de referencia en 9.25% (un aumento de 75 puntos base); ya no hablemos de lo volátil que se ha vuelto la cotización del dólar y el “ruido” que hace sobre la inercia inflacionaria.

    Lo más probable es que la corrección continúe. El ambiente geopolítico ha vuelto a enrarecerse y como le decía, la incertidumbre acerca de la inflación, así como la expectativa alrededor de las tasas se ha deteriorado, es probable que volvamos a tener un trimestre de bajos rendimientos a pesar de la excepcional recuperación de julio. Por lo pronto, la propensión al riesgo parece haber desaparecido.

     

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    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Moderacion-entendible-20220824-0134.html

    23Ago, 2022
    Opinión Estratégica: Adiós al entusiasmo. Seguirá la correción

    Los inversionistas han caído en la cuenta de que la expectativa de un viraje cercano en la tendencia de las tasas no existe. Los mismos miembros de la FED se han encargado de insistir sobre el tema. Asimismo, algo de información de presión sobre la inflación en energía ha vuelto a resurgir. Con ello, se activó un nuevo episodio de aversión al riesgo y los índices bursátiles regresan hacia la tendencia de baja secular que se ve desde enero. Es probable que la corrección continúe en el corto plazo. En el mediano, habrá que confirmar datos de menor crecimiento aun cuando la tendencia de inflación por fin se consolide, para volver a ver el entusiasmo.

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    1.- Ante una tendencia que ya parecía poco sostenible, los elementos de riesgo han vuelto a aflorar y los inversionistas han vuelto a sacar las manos de los activos de riesgo. Se acabó la etapa de entusiasmo. Es probable que la corrección continúe en el corto plazo.

    2.- Empecemos por el resurgimiento de la preocupación con temas geo-políticos. El conflicto entre Rusia y Ucrania cumplió 6 meses y se manifestó con un ataque de tipo terrorista que acrecienta el temor de que la guerra adquiera un matiz que prolongue su estadía. Rusia continúa lanzando noticias sobre el suministro de gas a Europa y por lo pronto su precio ha subido 82% en los últimos dos meses, tan solo 19% en agosto.

    Por otro lado, la OPEP sigue amenazando justo con recortes de producción en un momento poco adecuado. Aunque el precio del petróleo descendió marginalmente, el temor sobre la resistencia de la inflación, ante la proximidad del invierno, vuelve a inyectar nerviosismo en los mercados. Al parecer la inflación no está bajo control ni siquiera en su parte general, la incertidumbre se traslada a una expectativa menos favorable sobre el accionar de los bancos centrales.

    3.- Advertimos claramente que la expectativa de que un descenso del crecimiento provocara un cambio súbito en la postura de la FED era poco explicable. Varios miembros del Comité de Mercados Abiertos fueron consistentes con esta idea y reforzaron en distintas intensidades que la postura no cambiará en un plazo largo y que aún se pueden esperar aumentos a la tasa de referencia de la magnitud de los vistos en el verano.

    Al final de esta semana tendrá lugar la reunión anual de banqueros centrales en Jackson Hole y se anticipa que los discursos confirmaran tal decisión, pocos cambios en el rumbo que tienen las tasas por lo pronto. En especial se espera que el presidente de la FED Powell haga lo propio y desestime sus mismas declaraciones hechas un mes hacia atrás.

    Como elemento adicional los inversionistas comienzan a ver con menos confianza el aumento que habrá a partir de septiembre en el monto de títulos de deuda que la FED dejará de recomprar en el mercado de dinero, otro elemento que sin duda presiona a las tasas de interés.

    4.- Al inicio de esta semana, el mercado continúa observando presión en las tasas de bonos del Tesoro en todo el espectro de vencimientos de la curva. Desde el cierre de la semana pasada las tasas se han incrementado, las tasas de interés en el vencimiento a 10 años del Bono del Tesoro se ubican en 3.05%, con un alza de 5 puntos base, con respecto al cierre del viernes.

    Mientras que la parte de 2 años los réditos se ubicaron en 3.34%, 10 puntos base en la misma comparación, en este plazo el aumento en el mes de agosto es de más de 40 puntos base. Pasamos de un mercado que comenzaba a descontar descensos en las tasas en un plazo de menos de doce mesas a uno en donde se descuentan aumentos en el futuro previsible.

    De momento incrementamos de manera marginal las posiciones de vencimientos en el espectro de 1 a 3 años de bonos del Tesoro en bajos porcentajes. Mantenemos una exposición balanceada al riesgo de duración, con aumentos pequeños. Continuamos sin agregar riesgo de crédito, mantenemos bajo observación el comportamiento de los mercados de deuda corporativa, que tienen un mercado con la mayoría de sus emisiones con alta duración y esta semana presentaron ajustes negativos, sobre todo en la parte de alta calificación.

    5.- El rally en las bolsas se ha visto frenado, el índice S&P 500 opera cerca de su promedio móvil de 100. Y el indicador de volatilidad VIX se ha vuelto a disparar.

    En la semana volvimos a observar la preferencia de los inversionistas por sectores defensivos como Consumo básico y Servicios Públicos, que presentaron un comportamiento positivo. El sector Energía también fue de los favorecidos, ante el repunte en el precio del petróleo, que reacciona a la expectativa de que sigan presiones en la oferta. En contraste, entre los sectores que registraron las mayores bajas se encontraron telecomunicaciones y materiales.

    La rotación de julio parece habría sido efímera y se sostiene la preferencia por acciones de valor y en sectores resistentes a un escenario económico adverso. En este contexto, nuestra postura de inversión mantiene una estrategia defensiva con posiciones sectoriales en Energía, Finanzas, Consumo básico y Servicios Públicos.

    Por región nuestra postura continúa en apuestas activas en países desarrollados, como EE.UU., Japón y Canadá; en este sentido, nos mantenemos sub-ponderados en mercados emergentes.

    El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 19 de agosto resultó mayor que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio subió en pesos 0.05% vs. -0.25% del ACWI.

    Esta semana anticipamos la continuación de la corrección que se reforzó el lunes. La presencia de elementos de riesgo y la presión renovada en las tasas deberán orientar a los principales índices a acercarse a sus promedios de 100 y 50 días, con la posibilidad de nuevos rompimientos a la baja. La tendencia secular de baja en los mercados se mantiene.

    6.- En México, sin eventos relevantes que reportar que influyeran en el mercado de tasas, el comportamiento de las tasas en pesos presentó mayor presión que sus pares en dólares en los plazos largos. El resultado de cierre semanal en el mercado fue al alza, con un promedio de 32 puntos base en toda la curva. Los mayores incrementos se presentaron en los plazos de 20 años, con hasta 41 puntos base de incrementos.

    Para las tasas reales también se registró un incremento en toda la curva, donde el promedio fue de 9 puntos base. Al inicio de esta semana, la presión se mantiene y el vencimiento a 10 años abre sobre el 8.90%. El diferencial con la tasa en dólares se ubica en 588 puntos base.

    Seguimos cerrando el diferencial de duración en los portafolios que cuentan con mayor medida de esta en sus referencias, ahora reforzando esta tendencia con la compra de posiciones en el espectro de tasas fijas nominales de 10 años. Bajamos ligeramente posiciones en tasas revisables, mantenemos posiciones en tasas reales de corto plazo y la renovación constante de CETES en los vencimientos sobre todo de 91 días, en portafolios con menor referencia de duración

    7.- En la parte de papeles privados, los niveles de la TIIE a 28 días ya se encuentran entre 8.75% y 8.80%, y consecuentemente ayudan a que los papeles privados de tasa flotante mantengan buenos niveles frente al resto de la curva gubernamental. Por lo tanto, mantenemos la estrategia de continuar comprando Certificados Bursátiles de tasa revisable sobre TIIE a 28 días para ofrecer rendimientos favorables, y no tanto en tasa fija. Tampoco en tasa real, a pesar del incremento inflacionario del país. En semanas próximas se colocarán papeles privados flotantes como FUTILCB 22 y COMPART 22S que pensamos que pueden resultar interesantes.

    8.- En cuanto al mercado cambiario, el dólar abre la semana alrededor de los $20.15 pesos. El nuevo episodio de aversión al riesgo fortalece de nuevo al dólar en el espectro internacional. El Euro volvió a bajar de la paridad y las monedas de países desarrollados se debilitaron.

    En este contexto, el peso se debilita con respecto al dólar, y rompe el rango de mediano plazo que se ubica entre $19.80 y $20.10 pesos por unidad. Por ahora vemos una cotización muy dependiente del momento de propensión o aversión hacia el riesgo, al parecer la volatilidad en el tipo de cambio permanecerá en lo que hay más definición en los mercados.

    Cuando se dan estos episodios de presión y volatilidad para la moneda nacional nos ayudan las posiciones en moneda extranjera como parte de la diversificación de nuestros portafolios. Asimismo, aprovechamos el incremento de las tasas en dólares para reforzar posiciones en los vencimientos de 1 a 3 años.

    9.- El S&P BMV IPC siguiendo la tendencia negativa de sus pares internacionales, y opera en el nivel de los 48,000 puntos, así como registrando poco volumen de operación. Mantenemos una postura de cautela, con una apuesta en emisoras con sólidos fundamentales, valuación atractiva y que puedan reducir la volatilidad con respecto al índice general.

    El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 19 de agosto resultó similar que el comportamiento del benchmark: el valor del portafolio disminuyó –0.84% vs. –0.80% del S&P BMV IPC.

     

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    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    16Ago, 2022
    Opinión Estratégica: Falta mucho en el combate vs. la inflación

    La inflación arrojó varias señales de estabilización la semana pasada. La combinación con datos de empleo buenos entusiasmó a los inversionistas. Los mercados marcaron la cuarta semana consecutiva de alzas y reducen con fuerza las pérdidas registradas hasta junio. El escenario más favorable desde nuestra óptica no garantiza que no se presente mayor profundidad en la recesión ni momentos de volatilidad en los mercados. En México, la inflación luce menos controlable, el estimado de 9.25% para la tasa de referencia no es tan seguro.

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    1.- Los inversionistas que anticipan un descenso continuo de la inflación hacia adelante obtuvieron una trifecta la semana pasada.  El dato de la variación mensual del Índice de precios al consumidor (CPI por sus siglas en inglés) fue de 0.0% contra el mes anterior; la inflación descendió de 9.15% a 8.5% en julio. El dato mejor de lo esperado se expandió al índice de precios al productor (PPI) que también descendió y al dato de precios de los bienes de importación. En las encuestas la inflación esperada por los consumidores también registró un número menor que las encuestas previas.

    2.- Al interior de los datos hay menos evidencia de que las presiones están reduciéndose. Los componentes que integran la inflación subyacente (aquella que excluye precios de alimentos y energía, precisamente por su volatilidad) siguen manifestando niveles altos. Destacaron por su magnitud las variaciones en los precios de servicios que excluyen alimentos y energía (0.5% m/m); vehículos nuevos (0.6% m/m); alimentos (1.1% m/m) y electricidad (1.6% m/m).

    El componente de vivienda del CPI -con un peso de 30% dentro del índice total- registró una variación mensual de 0.5% en julio, cifra similar a la registrada en meses pasados. El componente de rentas equivalentes no cede a pesar de la reciente caída en el precio promedio de casas. De hecho, no anticipamos una baja inmediata en dicho componente ante la dificultad que aún enfrentan los consumidores para adquirir una casa en un entorno de mayores tasas de interés.

    Ya le hemos repetido muchas veces a lo largo del año que la inflación relevante para la toma de decisiones de política monetaria es la inflación subyacente, y ésta continua en niveles muy alejados de su objetivo (5.9% anual en julio contra 2.0% objetivo).

    3.- No obstante, muchos participantes en los mercados asumen que la Reserva Federal (FED) aumentará con menos violencia las tasas de interés en los siguientes meses e incluso comenzaría un ciclo de descenso durante el 2023.

    Las noticias provenientes de China tampoco colaboran a una idea de un crecimiento que resiste. Los datos de producción industrial y de ventas comerciales resultaron ambos por debajo de los estimados reflejando los impactos de la lentitud en el sector inmobiliario y los confinamientos por Covid. El banco central de China decidió reducir en 10 puntos base las tasas de préstamos y las bolsas tuvieron jornadas a la baja.

    4.- El escenario de un aterrizaje suave es aún poco confiable. Es probable que la inflación descienda en los siguientes meses, en especial, sí continúa el comportamiento actual de los precios de la energía, pero sucederán dos cosas: una, que la inflación general no se acercará en los siguientes doce meses a su objetivo y dos, que en ese lapso es probable incluso que la inflación subyacente (la que importa) descienda menos.

    Es difícil bajo tal enfoque esperar un cambio en la postura del banco central. Las declaraciones por parte de los miembros de la FED no apuntan a un cambio de rumbo de la política monetaria en el futuro previsible, continúan con la idea de controlar la inflación y por lo tanto de continuar con el alza de tasas de acuerdo con sus expectativas vertidas en la gráfica de puntos. La inflación parece no cederá rápidamente por el hecho de que los precios de la emergía así parece que lo hagan o exista una disminución de las distorsiones en las cadenas de suministro. Existen dinámicas en la determinación de los precios al consumidor que tardarán mucho más en diluir los efectos inflacionarios.

    5.- De momento mantenemos posiciones de vencimientos en el espectro de 1 a 3 años de bonos del Tesoro en bajos porcentajes. Mantenemos una exposición balanceada al riesgo de duración. Seguimos sin agregar riesgo de crédito, mantenemos bajo observación el comportamiento de los mercados de deuda ante algún potencial efecto de presión en los diferenciales en segmentos de deuda con mayor riesgo crediticio.

    6.- De igual modo, nos parece pronto para confirmar un ajuste en el ciclo restrictivo de la FED; sin embargo, a falta de una agenda económica abultada en la semana, tal expectativa podría continuar incidiendo sobre el mercado. Técnicamente el rally de las bolsas parece se extendió, se ubica en niveles de sobrecompra y no ha roto el promedio móvil de 200 días en el caso del índice S&P 500.

    Las mayores alzas se observaron en Energía, Financiero y Materiales; el sector energético continúa favorecido por precios elevados, ante las disrupciones en la oferta y la expectativa de que la demanda se mantenga favorable. Nos parece que el sector Financiero tuvo un comportamiento favorable por una reducción en las preocupaciones sobre el desempeño económico. 

    Por región, mercados desarrollados como los estadounidenses tuvieron los mejores rendimientos. En EE.UU. aunque el escenario se mantiene complejo para la renta variable, persiste la expectativa de crecimiento en las utilidades de las empresas, pero a ritmos más moderados.

    En este contexto, nuestra postura de inversión mantiene una estrategia defensiva con posiciones sectoriales en Finanzas, Energía y Salud; asimismo, continuamos sub-ponderados en mercados emergentes, excepto por una pequeña posición en India.

    Por otro lado, se observan movimientos particulares en algunas emisoras, como en Disney, que además de superar las estimaciones del consenso y dar a conocer un número de suscriptores mayor al esperado por los analistas; fue premiada por la compra de una nueva participación por parte del fondo Third Point, que sugirió la escisión del negocio ESPN, al considerar que tendría una mayor flexibilidad si deja de ser parte del conglomerado.

    Por el momento, nuestra postura de inversión mantiene una estrategia defensiva con posiciones sectoriales; asimismo, continuamos sub-ponderados en mercados emergentes, excepto India.

    7.- En México, Banxico vuelve a subir las tasas en 75 puntos base y lleva a la referencia al 8.5%. La inflación muestra que las presiones continúan y en términos marginales no se ven cambios de tendencia en la dinámica de los principales determinantes de la inflación de servicios y mercancías. La curva de CETES se mantendrá presionada y las expectativas de inflación del mercado y Banxico apuntan a que la tasa de referencia podría terminar el año por arriba del 9.5 por ciento.

    La curva de MBonos ha tenido un comportamiento ciertamente volátil, pero que ha registrado buenos rendimientos a lo largo de la semana. El vencimiento a 10 años abre la semana alrededor del 8.45% observando un comportamiento similar al de sus pares en dólares, ya con un diferencial en los 566 puntos base. El cual se ha reducido desde el máximo del mes pasado de 615 puntos base. En tasas reales (UDIBONOS) el comportamiento también fue sumamente positivo sobre en la parte de 20 y 30 años, los riesgos de inflación siguen presentes.

    8.- Hemos cerrado diferenciales de duración en los portafolios que cuentan con mayor medida de esta en sus referencias, lo hicimos a través de la compra de posiciones en el espectro de tasas fijas reales y nominales de 10 y 20 años. Bajamos ligeramente posiciones en tasas revisables, mantenemos posiciones en tasas reales de corto plazo y la renovación constante de CETES en los vencimientos sobre todo de 91 días.

    En la parte de papeles privados, seguimos incrementando posiciones en la parte de tasa flotante, ya que los niveles de la TIIE a 28 días ya se encuentran alrededor de 8.77% y 8.78% debido al incremento en la tasa de fondeo a un día. Por la parte de crédito se tiene mayor cuidado con la parte de instituciones financieras no bancarias (IFNB) debido principalmente a los hechos recientes del incumplimiento de Unifin, la cual se une a otros emisores con problemas financieros como Crédito Real y Alpha Credit.

    9.- En cuanto al mercado cambiario, el dólar abre la semana alrededor de los $19.85 pesos. El peso se muestra solidez con respecto al dólar, que ya se ubica en la parte baja del rango entre $19.80 y $20.10 pesos por unidad.

    La cotización ha descendido a pesar de la disminución del diferencial de tasas entre pesos y dólares en plazos largos, donde se han reducido posiciones de inversionistas extranjeros por tercer año consecutivo. Asimismo, se observó una reducción del valor del dólar entre las monedas de mercados emergentes en donde destaca el movimiento del peso.

    Por su parte un ancla relevante sigue siendo las cuentas externas y las remesas y una posición estable a nivel fiscal en comparación a otras economías emergentes. Esperamos oscilación en niveles por debajo de los $20 pesos en esta semana, vemos difícil que haya noticias que generen un momento de aversión al riesgo en los mercados globales.

    No podemos descartar nuevos episodios de presión y volatilidad para la moneda nacional, lo que justifica mantener posiciones en moneda extranjera como parte de la diversificación de nuestros portafolios.

    10.- En México, el S&P BMV IPC logró apegarse al comportamiento de sus pares internacionales y en la semana registró un alza de 4.56%; el 69% de las emisoras que componen el índice operaron con rendimientos positivos. Nos parece que la idea de una menor presión en los precios de las materias primas apoyó el movimiento.

    Nuestra postura sigue siendo de cautela. Vemos poca liquidez en el mercado e incrementos muy ligados a las circunstancias de fuera en donde percibimos un rally ya bastante extendido. La apuesta local se mantiene en emisoras con sólidos fundamentales, valuación atractiva y que puedan reducir la volatilidad con respecto al índice general.

    El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 12 de agosto resultó mejor que el comportamiento del benchmark: el valor del portafolio subió 4.70% vs. 4.56% del S&P BMV IPC.

     

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    11Ago, 2022
    ¿Qué tanto es menos incierto el escenario de inflación?

    Poco. Los mercados se entusiasmaron con el dato de inflación de julio en EU que ubicó al movimiento general de precios en un nivel sustancialmente menor que el mes anterior; sin embargo, el progreso era esperado y en los adentros del cálculo se nota mucha presión, en especial en rubros en donde costaría mucho trabajo reducirla. Esto pasa también en México.

    El Índice de Precios al Consumidor de EU (Consumer Price Index o CPI) registró una variación de 0% mensual en julio, cifra menor a la 0.2% m/m esperada por el mercado. Ante ello, la tasa anual bajó de 9.1 a 8.5%, nivel similar al de marzo pasado.

    La menor inflación respondió a una caída de 4.6% m/m en los precios de energía (-7.7% m/m en la parte de gasolina). Destacaron los retrocesos en los subíndices de precios de vehículos usados (-0.4% m/m); ropa (-0.1% m/m) y costos de transportación (-0.5% m/m), siendo este último un rubro beneficiado por los menores precios de gasolina (-7.7% m/m). Pero, los componentes que integran la inflación subyacente (la que excluye precios de alimentos y energía, precisamente por su volatilidad) siguen manifestando presión. Destacaron por su magnitud las variaciones en los precios de servicios que excluyen alimentos y energía (0.5% m/m); autos nuevos (0.6% m/m); alimentos (1.1% m/m) y electricidad (1.6% m/m). Esperaríamos que estos subíndices pudieran moderar su avance en caso de que se concrete un escenario de menor crecimiento en EU, o incluso una recesión.

    El componente de vivienda del CPI -con un peso de 30% dentro del índice total- registró una variación mensual de 0.5%, cifra similar a la de meses pasados. El componente de rentas equivalentes no cede pese a la reciente caída en el precio promedio de casas. De hecho, no anticipamos una baja inmediata en dicho componente ante la dificultad que enfrentan los consumidores para comprar casa en un entorno de mayores tasas de interés.

    Ya le hemos repetido muchas veces en el año que la inflación relevante para la toma de decisiones de política monetaria es la inflación subyacente, la cual sigue alejada de su objetivo (5.9% anual en julio contra 2% objetivo).

    Los mercados respondieron con fuerza a este dato y asumen aún que la Reserva Federal (Fed) subirá con menos violencia su tasa de interés en los siguientes meses e incluso comenzaría un ciclo de bajas en el 2023. Me parece que sigue siendo una apuesta audaz. Es probable que la inflación descienda en los siguientes meses, en especial si continúa el comportamiento actual de los precios de la energía, pero sucederán dos cosas: una, que la inflación general no se acercará en los siguientes doce meses a su objetivo y dos, que en ese lapso es probable incluso que la inflación subyacente (la que importa) descienda menos.

    La baja de los precios de las gasolinas, lamentablemente, no es el único factor que hará descender a la inflación, se necesitará el efecto de la acción de los bancos centrales reflejado en muchos otros rubros que son tradicionalmente menos volátiles. Es difícil bajo tal enfoque esperar un cambio en la postura del banco central.

    En México, el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.74% a tasa mensual en julio, con este resultado la tasa anual pasó de 7.99 a 8.15 por ciento. Aquí también se mantiene la presión en la parte subyacente. El INPC, que excluye las cotizaciones de bienes agropecuarios, energía y tarifas autorizadas por el Gobierno avanzó 0.62% m/m. La parte de mercancías alimenticias siguió presionada pese al regreso en los precios internacionales de algunos granos y otras materias primas en el mes. La tasa anual del INPC subyacente pasó de 7.49 a 7.65 por ciento.

    Pese a los esfuerzos del gobierno, quizá la inflación anual reportada en julio no sea la máxima del año. Anticipamos repuntes en el INPC en agosto y septiembre por las vacaciones de verano y el regreso a clases. En ambos meses, la inflación anual podría subir hasta 8.50% antes de bajar moderadamente hacia el cierre del año. Aquí también veremos bajar a la inflación a partir de octubre; gracias a ello, posiblemente se presente un ambiente menos presionado en el mercado de dinero con respecto a los niveles de las tasas de interés.

    Pero también veremos en los próximos 12 meses el cruce de las inflaciones general y subyacente, así como una ubicación, a pesar del descenso, muy lejos del objetivo. Se anticipa que el Banco de México el día de hoy aumente en 75 puntos base la tasa de referencia; esperaríamos también que haga señalamientos en el sentido de que aún es temprano para cantar victoria en el intento de frenar el aumento de precios.

     

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    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Que-tanto-es-menos-incierto-el-escenario-de-inflacion-20220810-0122.html

    9Ago, 2022
    Opinión Estratégica: Depende de los datos

    La Fed definió que su postura sería más dependiente de los datos. Los de la semana pasada confirman que aún no hay recesión y el mercado laboral sigue mostrando actividad. Con ello las tasas de largo plazo rebotaron y los mercados frenaron de alguna manera su racha de alzas. No obstante, la visión sigue siendo complaciente con un escenario de rápido descenso de la inflación y un cambio de postura de la FED. Seguimos con la idea de que tal escenario es poco probable. En México Banxico subirá la tasa esta semana a 8.5% (75 puntos base).

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    1.- La nómina no agrícola en Estados Unidos mostró un sólido aumento de 528 mil plazas en julio, excediendo en más del doble la cifra esperada por el consenso del mercado (+250 mil). Las ganancias en el empleo fueron generalizadas, destacando la fortaleza en la categoría de servicios. Tanto el empleo como la tasa de desempleo -misma que cayó a su nivel más bajo en décadas- redujeron nuevamente la probabilidad de observar una recesión en los próximos 12 meses.

    Hay que interpretar el dato con cautela. No solo la tasa de desempleo es de los indicadores que reacciona con mayor rezago ante una recesión (excluyendo 2020 cuando se dio el choque extraordinario de una pandemia y se perdieron hasta 22 millones de empleos en un mes). La tasa de vacantes laborales se mantiene en niveles elevados.

    Asimismo, el promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales del seguro de desempleo, el indicador más oportuno del mercado laboral, no ha dejado de subir desde principios de abril pasado. Lo anterior, así como elevados niveles de inflación, podrían afectar el ingreso real de las familias y por ende el consumo en términos reales.

    Por su parte, El ISM de servicios aumentó en julio, contrario a la caída esperada por el mercado. En contraparte, el ISM de manufacturas, las encuestas regionales de actividad industrial, el gasto en construcción y los principales indicadores del sector inmobiliario se deterioraron de forma importante en los últimos dos meses.

    2.- Las tasas de los bonos del tesoro a 2 años mostraron un incremento de 34 puntos base al concluir el viernes pasado en 3.23%, mientras que las tasas de un plazo de 10 años cerraron la semana pasada 18 centésimas arriba al terminar con un nivel de 2.83%. Movimientos diferentes a aquellos vistos en el mes de julio. Los incrementos tan fuertes en las tasas generaron pérdidas en valuación en varios papeles de la parte de deuda gubernamental y corporativa en Estados Unidos.

    3.- La inflación de Estados Unidos en julio se publicará este miércoles. Tanto el consenso del mercado como la FED de Cleveland, a través de su modelo nowcast, anticipan una inflación de entre 0.2% y 0.3% a tasa mensual. Si la inflación subyacente se mantiene elevada (se espera de 0.5% mensual) la FED podría continuar con una postura agresiva a pesar del descenso en los precios de materias primas.

    Los precios de los commodities han disminuido en los últimos días, incluso se vuelven a observar niveles del precio del petróleo inferiores a $90 dólares por barril, pero falta mayor potencial para concluir que el incremento en sus precios ha llegado a su final; esto también aplica para metales preciosos e industriales.

    4.- Los mercados reaccionaron ante los buenos datos de empleo como era de esperarse: las tasas subieron ante la idea de que la Fed podría sostener la tendencia de alza de la tasa de corto plazo e incluso llevarla hacia niveles mayores. Por su parte, las bolsas perdieron el entusiasmo que habían observado en jornadas previas.

    Seguimos con cautela en nuestras posiciones en deuda ya que en los datos de las próximas semanas puede haber un cambio y ante ello podemos modificar dicha cautela con movimientos más agresivos en el mercado de dinero. En el segmento de papeles corporativos también se mantiene cautela. Se siguen teniendo posiciones en tasas flotantes, tasas reales cortas y renovación de Cetes marcan la estrategia. Sin embargo, se seguirá pendiente de la situación financiera y económica.

    5.- En cuanto a las bolsas, hasta el momento el 88% de las empresas que componen el S&P 500 han revelado sus cifras, de ellas el 74% con ganancias superiores a las estimadas por el consenso; en términos de ingresos, el 63% ha superado las proyecciones.

    Sin embargo, algunas de ellas han advertido de una baja mayor en sus ingresos y en la expectativa de utilidades para el tercer trimestre; además, reportes decepcionantes como el de Softbank en donde el mercado no sabe si se asumieron sus pérdidas, lo cual sugeriría la necesidad de vender posiciones elevadas en muchas emisoras. Factores de este tipo no auguran un apetito mayor en el mercado. Otro problema es que al parecer ha revivido la actividad de la inversión de bajo monto en puestas poco lógicas.

    Con todos estos síntomas, agregados a las tensiones en el terreno geopolítico, no encontramos argumentos para pensar en un rally que se extienda en los mercados; vemos más probable un nuevo momento de corrección. Nuestra postura de inversión mantiene una estrategia defensiva con posiciones sectoriales; asimismo, continuamos sub-ponderados en mercados emergentes, excepto India.

    El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 05 de agosto resultó menor que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio subió en pesos 0.19% vs. 0.29% del ACWI. Dentro de la estrategia regional contribuyó positivamente la sobre-ponderación en India, mientras que a la baja impactó la sobre-ponderación en Canadá

    6.- En México también se conocerá el dato de inflación al consumidor de julio y es probable que también se registre presión en la parte subyacente. De acuerdo con los últimos sondeos del mercado, es probable que Banxico aumente su tasa de referencia en 75 puntos base este jueves, postura que compartimos. Lo relevante del comunicado serán las posibles señales de una mayor flexibilidad en la política monetaria durante los próximos meses, sobre todo si el crecimiento se frena y la inflación inicia un descenso conforme a la trayectoria prevista.

    A diferencia del mes de julio, la semana pasada el mercado de dinero gubernamental mexicano mostró un comportamiento muy diferente a aquel de las tasas de los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Los bonos M registraron disminuciones considerables, de alrededor de 10 puntos base, particularmente en la parte larga de la curva mexicana, aunque es importante indicar que la parte corta de la misma tuvo ligeras alzas en promedio. Por tomar un ejemplo, el bono M que vence en 2031 (bono con vencimiento en mayo de dicho año) presentó una baja de 9 puntos base al cerrar el viernes en 8.45%. Por su lado, los Udibonos de tasa real presentaron bajas también y de niveles similares de 10 puntos base.

    7.- En cuanto al sector de crédito: durante las últimas semanas se ha visto una tendencia a la baja en las tasas de los Certificados Bursátiles de tasa fija nominal y real. En la parte de sobretasas no se vieron muchos movimientos la semana pasada, incluso la liquidez ha bajado. Esta semana no hay mucha actividad en la parte de mercado primario, pero en las siguientes semanas se colocarán papeles de Consubanco, Banco Compartamos y ConCrédito, un poco enfocado a la parte de deuda bancaria y financiera.

    8.- En el mercado cambiario, hay cierto nivel de estabilidad. Se cuenta con solidez y buen apoyo de las cuentas externas, aunque no se descartan nuevos episodios de inestabilidad para el peso mexicano.

    El dólar amanece esta semana en niveles inferiores a $20.30 pesos por dólar, ligeramente más abajo que el cierre de la semana pasada que concluyó en $20.40 pesos por dólar.

    Esperamos una nueva semana de fortaleza apoyada en el aumento a las tasas que hará el Banco de México y la estabilidad el dólar en los mercados internacionales. No hay que olvidar que el peso es una moneda que presenta volatilidad en momentos de aversión al riesgo, por ello seguimos manteniendo la idea de un movimiento dentro de un rango amplio y con un objetivo de $21.30 para final del año.

    9.- En índice S&P BMV IPC concluyó con un decremento semanal de (-)2.95%; sin embargo, destacó el comportamiento de las empresas del sector aeroportuario, que terminaron con rendimientos positivos en la semana, luego que revelaron sus cifras de tráfico de pasajeros de julio, las cuales muestran que continúa la tendencia positiva.

    El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 5 de agosto resultó mejor que el comportamiento del benchmark: el valor del portafolio bajó –2.66% vs. –2.95% del S&PBMV IPC. El factor que tuvo la mayor contribución al desempeño del Portafolio fue la sobre-ponderación en CEMEX; también contribuyó positivamente la sobre-ponderación en GAP.

    El mercado manifiesta poco volumen. No vemos con que se pueda apalancar un movimiento de alza, salvo uno similar en los mercados del exterior lo cual consideramos poco probable; hay que tener posiciones bien ancladas en segmentos que puedan reducir la volatilidad con respecto al índice general.

     

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    4Ago, 2022
    Recuerde la ecuación del verano

    La recuperación que vivieron los mercados en julio parece poco sostenible. La mayoría de los argumentos, pero sobre todo la elevada incertidumbre, siguen apuntando a bajos retornos en medio de una elevada volatilidad. La racha por sí sola no parece ser un indicador de un momento propicio para invertir y lo estamos comprobando en los pocos días que han transcurrido en agosto.

    No es la costumbre de esta columna hacer reiteraciones, pero creo que vale la pena citar al menos dos. Una es la breve explicación que le ofrecí la semana pasada: el alza de los mercados se detonó ante la excesiva confianza de muchos inversionistas en que la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) efectuará un giro en su postura y, más pronto de lo que se anticipa, volverá a activar un ciclo de baja de tasas de interés debido a la recesión que enfrentaría la economía norteamericana. (“El posible pivoteo de la Fed”, El Economista, 28 de julio 2022).

    Es normal que los inversionistas encuentren un sentimiento positivo en la posibilidad de que la Fed reaccione ante noticias de debilidad económica; es justo lo que el banco central ha hecho por un espacio de 12 años después de la crisis financiera del 2008. Ahora que se publican datos que en casi todos los rubros anticipan una nueva recesión, hay quienes piensan que nuevamente las autoridades cederán a la presión de la debilidad económica y revertirán la cruda alza de tasas que están implementando este año.

    La otra reiteración es sobre comentarios que hacíamos en junio pasado: “Si los datos apuntan a una mayor debilidad de la que ahora se descuenta o si se presenta una recesión; curiosamente ello puede significar buenas noticias a los ojos de los inversionistas que creen que los bancos centrales retrocederían en su estrategia de restricción para controlar la inflación” (“La ecuación del verano”, El Economista, 9 de junio de 2022).

    Le mencioné al definir aquella ecuación para el verano, es decir la serie de factores que provocarían movimientos en los mercados, que ésta se centraba en dos ideas básicas:

    1) No sabemos si la inflación cederá…Es previsible que haya una menor inflación en julio de la que se presentó en junio cuando ésta alcanzó el 9.1%; pero en el índice que excluye los volátiles precios de alimentos y energía seguimos viendo una importante reticencia. La llamada inflación subyacente, creada precisamente para orientar mejor a los bancos centrales en sus decisiones de política monetaria, seguirá siendo elevada. Al menos así lo muestra el cálculo del indicador oportuno de la Fed de Cleveland hoy en día.

    Es aquí donde la idea de una vuelta a la laxitud se atora. La FED no parece estar cerca aún de declarar una victoria en su lucha contra la inflación; probablemente no lo esté en lo que resta del año. En esta ocasión, la postura puede haber cambiado, las autoridades deben preserva su credibilidad y para ello deberán luchar diariamente contra la combinación de debilidad económica más inflación dándole mayor importancia a esta última. Esta vez en ese aspecto las cosas pueden ser diferentes.

    2) Tampoco sabemos el tamaño del descenso en el crecimiento… Es muy importante este punto. A muchos se le olvida que las acciones de política monetaria tienen repercusiones a lo largo de los meses subsecuentes. El efecto no es inmediato. No hemos visto el completo efecto del apretón de tasas tan sólido que se ha dado en el año. Es probable que el descenso en la actividad se acentúe en los siguientes meses y traspase a segmentos en donde aún parece haber solidez como el empleo. Tal cosa sucederá probablemente antes de que veamos una tendencia franca de descenso en la inflación.

    En otras palabras: La ecuación del verano está más vigente que nunca. Las conclusiones son las mismas, la ruta de los mercados es bastante incierta. Y hay elementos nuevos, la misma FED ha declarado que no realizará una orientación futura, que sus próximas decisiones dependerán de lo que señalen los datos. Siendo así, al son de la publicación de información y de las noticias veremos episodios de recuperación mezclados con momentos de decepción y una falta de definición de tendencia tanto en las tasas de largo plazo como en las bolsas.

    En cuestión semanas habrá mucha información adicional; por ahora el escenario es demasiado riesgoso como para sumir que las cosas han cambiado. La volatilidad seguirá siendo la principal característica, tómelo en consideración.

     

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    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Recuerde-la-ecuacion-del-verano-20220803-0123.html

    2Ago, 2022
    Opinión Estratégica: Difícil comprar el desdoble de julio

    Nos cuesta trabajo comprar el desdoble que tuvieron los mercados en julio. El principal motivador es el descenso acelerado del crecimiento. El escenario de una recesión rápida y una disminución fuerte de la inflación, así como un cambio de postura del banco central en un intervalo corto de tiempo tiene un rango bajo de probabilidad. Es muy posible que se originen escenarios que reduzcan la aparente propensión al riesgo que vimos el mes pasado.

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    1.- Los mercados se dieron una gran vuelta en julio y presentaron rendimientos muy positivos. En los mercados de deuda, a pesar del apretón que realizó la FED de 75 puntos base a la tasa de fondos federales, la tasa de los bonos del tesoro a 10 años descendió en más de 50 puntos base, desde un nivel de 3.10% a uno de 2.60%, lo cual implicó descensos en las tasas y ganancias en valuación en casi todo el espectro de segmentos de activos de deuda.

    En los mercados de capitales la recuperación también fue fulgurante. El índice Nasdaq recuperó una tercera parte de su pérdida y avanzó poco mas de 12% en el mes. Los demás índices también tuvieron ganancias cercanas a los dos dígitos. Los niveles desastrosos de pérdidas que se visualizaron en junio se moderaron considerablemente.

    2.- Dos ideas jugaron como los principales factores de esta “vuelta”. La primera es la convicción de que hay un descenso acelerado de la actividad económica corroborado en múltiples datos, desde la contracción por segundo trimestre consecutivo del PIB, como los descensos en los niveles de actividad en el mercado inmobiliario, o las bajas de los indicadores de precepción en la industria y en el sector de servicios.

    En estos momentos la narrativa apunta a una recesión y un descenso en los niveles de empleo y otros rubros como el consumo que hasta el momento han parecido resistir la fuerza del alza de tasas.

    La segunda idea es la posibilidad de que la Reserva Federal (FED) dé un viraje de 180 grados a su postura debido a la profundidad de la caída en el crecimiento. Es verdad que la inflación de junio fue superior al 9% y que en su comunicado el Comité para los Mercados Abiertos asentó su decisión de combatir a la inflación en el futuro previsible.

    Sin embargo, los precios de los commodities han descendido y hay la expectativa de que la inflación general de julio será menor a la del mes anterior. Por otro lado, las declaraciones del presidente Powell en su conferencia de prensa sobre una moderación de los incrementos, de decisiones que volverán a depender más de los datos, propició la expectativa de que la inflación podría ir en otra dirección y que la FED tan pronto como en el mismo primer semestre del año próximo podría adoptar una postura de reducir la tasa de referencia.

    3.- El movimiento de los mercados tiene implícito la percepción de un éxito en hacer descender rápido la inflación y no tener una recesión que sea profunda; el famoso “aterrizaje suave”.

    La FED está entrando en un momento en donde su orientación futura de política volverá a enfrentar dilemas importantes; de acuerdo con, su postura hasta el día de ayer no puede declarar una victoria en el proceso de combate contra la inflación solo porque la tasa anual baje del 9.0% actual, tiene que haber una tendencia en la parte subyacente y signos claros de una dirección hacia su objetivo de 2.0%.

    De presentarse este resultado, aun así, las cosas no serían fáciles para los inversionistas si tal logro implica una recesión más profunda de la que se anticipa hoy en día, el mercado de bonos podría tener un respiro, pero las bolsas tendrían que continuar con una corrección ante el deterioro adicional de las utilidades esperadas de las empresas.

    En cualquier sentido, la posibilidad de una equivocación sigue estando abierta. Ambos eventos (que la inflación no descienda lo suficiente o que el crecimiento sea peor al previsto) siguen teniendo más posibilidad de suceder.

    4.- Por lo anterior, estamos modificando lentamente nuestras posiciones sin abandonar una postura de cautela. No estamos exentos de volatilidad y de momentos de aversión al riesgo en cualquier jornada. Nos parece que, la secularidad de las posturas de las autoridades que privó entre el 2010 y el 2021 ha terminado, en ese sentido, apostar a ciegas por un mayor rendimiento en el mediano plazo es complicado.

    5.- Las tasas de interés en el vencimiento a 10 años del Bono del Tesoro cerraron el mes sobre niveles de 2.68%, con una reducción semanal de 10 puntos base. Mientras que, la parte de 2 años los réditos se ubicaron en 2.9%, casi 20 puntos base en la misma comparación. Ante estas condiciones y expectativas de las tasas, tomamos algo de posiciones de vencimientos en el espectro de 1 a 3 años de bonos del Tesoro. Con respecto al riesgo de crédito esperamos ver más datos económicos y observar el comportamiento de los mercados de deuda corporativos, pero tomar alguna posición en el segmento de riesgo de crédito; pero manteniendo una exposición balanceada al riesgo de duración.

    6.- Nos parece que, en la semana, la revelación de reportes corporativos y la publicación de información económica relevante, como la Nómina no Agrícola de julio seguirán poniendo a prueba la consistencia del alza de julio.

    En este contexto, mantenemos un Portafolio apoyado principalmente en sectores que puedan ser defensivos ante un entorno de menor crecimiento, elevados niveles de inflación y tasas de interés. El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 29 de julio resultó menor que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio subió en pesos 2.61% vs. 2.75% del ACWI.

    En la semana, dentro de la estrategia regional contribuyó positivamente la sub-ponderación en China y la sobre-ponderación en Canadá, mientras que a la baja impactó la sobre-ponderación en Reino Unido.

    7.- En México, el mercado de tasas gubernamentales se mantiene muy correlacionado con sus pares en dólares. Los bonos M registraron una bajada mensual de casi 40 puntos base y los rendimientos, durante la semana anterior, fueron muy atractivos, sobre todo en los plazos largos. El vencimiento a 10 años abre la semana continuando con el rally de baja en las tasas y se ubica en niveles ligeramente por debajo del 8.45%, observando un comportamiento similar al de sus pares en dólares, con un diferencial en los 550 puntos base. En el sector de tasas reales (UDIBONOS) el comportamiento fue similar, con resultados sobre salientes en la parte de 20 y 30 años.

    Los portafolios al cierre de julio se quedaron cortos, con relación al desempeño de sus referencias, dadas las posiciones en el espectro de tasas fijas reales y nominales de 20 y 30 años. Continuamos con posiciones en tasas revisables, tasas reales de muy corto plazo y la renovación constante de CETES en los vencimientos de 28 y 91 días. Sin embargo, crearemos pequeñas posiciones en tasas fijas de mayor plazo y cerraremos marginalmente el diferencial de duración.

    8.- En cuanto al sector de crédito: durante las últimas semanas se ha visto una tendencia a la baja en las tasas de interés de la parte mediana y larga de la curva y consecuentemente los Certificados Bursátiles de tasa fija nominal y real comienzan a mostrar una favorable recuperación en el año. Cabe indicar que, las sobretasas no se han movido tanto, pero siguen teniendo niveles bajos en comparación con principios de año. Los papeles de KIMBER presentaron alta demanda, aunque las sobretasas estuvieron en línea en la parte flotante (+0.07%) y más arriba en la parte fija (+0.73%). Vamos a investigar más la parte fija para ver si empezamos a incluir más papeles en esa parte.

    9.- El dólar cerró el mes en $20.35 pesos. El peso se mantiene con cierta solidez con respecto al dólar. En general, las monedas emergentes mantienen una percepción del riesgo deteriorada. El peso continúa con un anclaje importante por el lado de las cuentas externas y aun cuando ya se han acumulado salidas de inversionistas extranjeros en el bloque de papel gubernamental por casi 7 mil millones de dólares en lo que va del año.

    A pesar de los fundamentales solidos del peso, principalmente, por el lado de las cuentas externas, no podemos descartar nuevos episodios de presión y volatilidad para la moneda nacional, como los del mes pasado que casi nos llevaron a los $21 pesos por dólar. El mercado está a la espera de la decisión de Banxico para dentro de 10 días.

    10.- En la semana, el índice S&P BMV IPC se alineó con sus pares internacionales y concluyó con un avance de 1.86%; el indicador logró operar nuevamente por arriba de las 48,000 unidades.

    Prácticamente, en México concluyó la temporada de reportes corporativos; la cual arrojó un balance mixto, del total de las empresas, el 63% superó las estimaciones en ingresos, pero solo el 43% en utilidad.

    El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 29 de julio resultó por debajo que el comportamiento del benchmark: el valor del portafolio subió 1.47% vs. 1.86% del S&P BMV IPC.

    Los factores que restaron al portafolio fueron: la sobre-ponderación en ALFA y CEMEX, asimismo, no tener GFINBUR. A su vez, la mayor contribución positiva al portafolio provino de la sobre-ponderación en GCC y la sub-ponderación en BIMBO.

     

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    28Jul, 2022
    El posible pivoteo de la Fed

    Tal y como esperaban los participantes en los mercados, los miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto de la FED (FOMC, por sus siglas en inglés) aumentaron el intervalo objetivo de la tasa de interés de fondos federales en 75 puntos base para ubicarlo en [2.25-2.50] por ciento.

    Aunque el comunicado mantiene la misma línea de dureza con respecto a lograr reducir la inflación, los comentarios del presidente Powell en su comparecencia ante los medios, sugirieron que la tasa de interés se aproxima a su nivel de neutralidad y que en el futuro las decisiones del Comité dependerán más de la evolución de los datos, en ese sentido, señaló que podrían reducir la velocidad de alza en algún momento.

    Tal comentario señala una menor probabilidad de aumentos violentos como los de hoy en las próximas reuniones; eso es música para los oídos de los inversionistas.

    Los mercados de bonos y de capitales se entusiasmaron con tal percepción y registraron ganancias importantes. La tasa de los bonos del tesoro a 10 años descendió hasta un nivel de 2.79%, mientras que las bolsas registraron saltos positivos; en especial, el índice Nasdaq repuntó 4% en la jornada de ayer acompañado de expectativas favorables que se plantearon en los reportes de algunas emisoras del sector de tecnología.

    Pero el fundamento del actual rally nos parece que sigue en entredicho, en línea con lo que le hablaba la semana pasada. Hace falta que sucedan en coincidencia muchas cosas para pensar en una recuperación franca de los mercados. En ese sentido, la estrategia de comunicación del banco central norteamericano sigue poniendo en juego una posible decepción.

    La información económica señala que estaremos en una recesión técnica oficial el día de hoy cuando se publique el crecimiento del PIB en Estados Unidos y haya un número negativo por segundo trimestre consecutivo (esa es la definición común). Esta “recesión” ha ajustado los niveles de consumo, el mercado inmobiliario, la producción industrial pero no ha logrado afectar de manera relevante al mercado laboral.

    La inflación por su parte comenzaría a descender en su indicador general a partir de julio debido a la baja en los precios de los bienes básicos como el petróleo y el gas; algo que hoy no parece tan claro.

    Mientras tanto, la presión en la parte subyacente (aquella que no considera los movimientos de los precios de la energía y los alimentos) se mantendrá elevada mientras no haya un visible cambio en las distorsiones que existen en las cadenas de suministro y que generan escasez; asimismo, debería haber una tendencia de deterioro en el mercado laboral que elimine vacantes y las presiones por la parte de los aumentos salariales.

    Los inversionistas, después del discurso del miércoles, anticipan que es posible un pivoteo en la postura de la Fed tan pronto como en el primer semestre del año que viene. Eso significa que dejaría de subir las tasas (e incluso podría bajarlas) acompañado de una comunicación en donde su referente principal dejaría de ser la elevada inflación y volvería a ser el escaso crecimiento.

    Esto tiene implícito la percepción de un éxito en hacer descender rápido la inflación y no tener una recesión que sea profunda; el famoso “aterrizaje suave”.

    La Fed está entrando en un momento en donde su orientación futura de política volverá a enfrentar dilemas importantes; de acuerdo con su postura hasta el día de ayer, no puede declarar una victoria en el proceso de combate contra la inflación solo porque la tasa anual baje del 9% actual; tiene que haber una tendencia en la parte subyacente y signos claros de una dirección hacia su objetivo de 2 por ciento.

    De presentarse este resultado, aun así, las cosas no serían fáciles para los inversionistas si tal logro implica una recesión más profunda de la que se anticipa hoy en día, el mercado de bonos podría tener un respiro, pero las bolsas tendrían que continuar con una corrección ante el deterioro adicional de las utilidades esperadas de las empresas.

    En cualquier sentido la posibilidad de una equivocación sigue estando abierta. Ambos eventos (que la inflación no descienda lo suficiente o que el crecimiento sea peor al previsto) siguen teniendo más posibilidad de suceder en mi opinión que el cumplimiento fiel de una expectativa que como decíamos la semana pasada parece complaciente.

     

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    26Jul, 2022
    Opinión Estratégica: La FED a seguir apretando

    Los inversionistas en los mercados globales vuelven a centrar su atención en la decisión de la Reserva Federal de Estados Unidos. Habrá un alza de tasas importante ya descontada; por ello, la visión sobre la situación de la economía se vuelve el factor importante. Vamos a ver si se resuelve la divergencia en las expectativas con respecto a una recesión y a un posible cambio de postura del mismo banco central. Los datos mientras tanto siguen mostrando el freno en el crecimiento económico.

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    1.- La FED está pagando parte del error de previsión del año pasado en estos momentos. La economía se frena y la inflación permanece en máximos. Por ahora se anticipa que el banco central norteamericano aumentará 75 puntos base la tasa de fondos federales el día de mañana y mantendrá la reducción en el tamaño de sus activos, lo cual implica la continuación de una política muy restrictiva que busca contener la inflación elevada.

    En Europa, el Banco Central Europeo aplicó un incremento de 50 puntos base en la tasa de referencia, así como un esquema para hacer efectiva la transmisión de la política monetaria, sin que esto genere dislocaciones en la liquidez de los mercados de tasas en Europa. Asimismo, apunta a seguir subiendo la tasa con el compromiso de controlar la inflación en un periodo de tiempo relativamente reducido.

    2.- El debate entre los inversionistas es el tamaño de la caída en el crecimiento. Para unos, esta será muy pronunciada y concluirá en una recesión dolorosa para muchos negocios; mientras que, para otros es posible que haya un bajón en la inflación (debido al reciente descenso en los precios del petróleo y otros bienes básicos) que condicione a la FED a cambiar su discurso hacia uno más moderado que beneficie a los mercados.

    Nosotros seguimos recargando nuestra expectativa en la primera opción. Los argumentos a favor de un aterrizaje suave señalan a algunos datos que no han mostrado niveles aún más bajos, pero que vienen ajustando, tales como la probabilidad de recesión, las cifras de empleo o las ventas; sin embargo, creemos que el descenso del crecimiento se debe notar también en estos factores de tal manera que se logre reducir velozmente la presión en los precios de la parte subyacente del índice de precios al consumidor (aquel que excluye rubros de energía y alimentos).

    3.- Por ahora, los datos señalan a descensos abruptos; así lo muestran los indicadores de percepción de la industria (PMI) que se adentran en una zona que indica una contracción de la producción, sobre todo en el sector de servicios. Por su parte, hay la convicción de que los números de inflación de julio serán inferiores al mes anterior. La combinación del menor crecimiento también vista en otras regiones como Europa, y una expectativa menos mala en la trayectoria de inflación parece animar algo a los mercados en distintos frentes.

    4.- El más notorio es el descenso de las tasas de largo plazo. Al final de la semana pasada el mercado tuvo una demanda importante de bonos del Tesoro en todo el espectro de vencimientos de la curva, las tasas de interés en el vencimiento a 10 años del Bono del Tesoro inician en niveles alrededor del 2.82%, con una reducción semanal de 18 puntos base. Mientras que, en la parte de 2 años, los réditos se ubicaron en 3.02%, casi 15 puntos base en la misma comparación.

    5.- Lo relevante será la comunicación que haga el banco central norteamericano con relación a la perspectiva hacia el crecimiento, la inflación y sobre todo sus intenciones para el mes de septiembre y posteriores reuniones de cuáles serán las magnitudes del alza.

    Continuamos con posiciones conservadoras en los portafolios de deuda global, aunque los datos de debilidad económica incentivaron la toma de posiciones en deuda gubernamental de alta duración, lo que no nos ayudó en los portafolios con un benchmark de duración importante.

    Sin embargo, este comportamiento se apega a la volatilidad en los activos con mayor duración y riesgo de crédito que ya estamos anticipando. Esperaremos al comunicado de la FED para establecer si cerramos y en qué medida los diferenciales entre las referencias y los portafolios con respecto a la duración y riesgo de crédito para mantener una exposición balanceada al riesgo de mercado.

    6.- La semana inició con cautela a la espera de la decisión de política monetaria de la FED y de la publicación de reportes corporativos de empresas de tecnología, como Apple, Facebook (Meta), Google, Microsoft y Amazon.

    La semana pasada los inversionistas mostraron un mayor atractivo por activos de riesgo, tras la revelación de reportes corporativos que sorprendieron y que adelantaron un panorama más alentador. Así, sectores con un fuerte castigo como consumo discrecional con una baja en el año cercana a ~25%, tuvieron un aumento de 6.8% en la semana. El mercado también reaccionó positivamente al reporte de Tesla, que además de superar las estimaciones del consenso, reiteró sus planes de aumentar en 50% las entregas anuales promedio durante los próximos años; asimismo, anticipó que espera menores presiones en las cadenas de suministro en la segunda mitad de año.

    A pesar de un balance favorable hasta el momento, vemos divergencias significativas en las cifras y en los mensajes de las empresas sobre el entorno que enfrentan. El mejor ejemplo es el anuncio de Walmart de un descenso en sus utilidades en el 2° trimestre de -13%, lo cual anticipa una operación a la baja a partir de hoy.

    Por otro lado, el impulso del mercado ha sido acompañado por el menor volumen semanal en el año, lo que es un síntoma de su escasa fuerza. Por lo tanto, no descartamos nuevos episodios de volatilidad, a la espera de la determinación de la Fed y de la publicación de los reportes de Apple, Facebook y Amazon, donde las estimaciones contemplan una caída en la UPA en términos anuales. Anticipamos el retorno a la racha bajista en las bolsas.

    En este contexto, mantenemos una postura defensiva en la cartera con exposición en sectores que consideramos muestran resiliencia en entornos de menor crecimiento.

    7.- En México, la inflación de la primera quincena de julio fue 0.43% ligeramente menor con lo estimado por INVEX. Con este resultado, la tasa anual llegó a 8.16%. En la parte subyacente, los incrementos fueron 0.34% y 7.56%, respectivamente.

    El mercado de tasas gubernamentales estuvo muy correlacionado con sus pares en dólares. Hay 15 días de diferencia entre la decisión de la FED y la de Banxico. Lo cual podría generar volatilidad en el entorno local. El impulso en todo el espectro de la curva de rendimientos, durante la semana anterior, arrojó rendimientos atractivos, sobre todo en los plazos medios y largos. El mayor beneficio se presentó en el sector de tasas reales (UDIBONOS) con rendimiento semanales entre 1% y 1.5% en directo para esta categoría.

    Esta semana veremos poco volumen de actividad hasta el jueves (FED). El vencimiento a 10 años se ubica en niveles ligeramente por debajo del 8.80% muy anclado al comportamiento de sus pares en dólares, manteniendo el diferencial en los 600 puntos base.

    Nuestros portafolios de deuda continúan beneficiados por las posiciones en tasas revisables, tasas reales de muy corto plazo y la renovación constante de CETES en los vencimientos de 28 y 91 días. Sin embargo, incrementamos pequeñas posiciones en tasas fijas de corto plazo (1 a 3 años) con un nivel de entrada de 9.6% de tasa de rendimiento a vencimiento.

    8.- En cuanto al sector de crédito: se siguen incluyendo papeles privados de tasa flotante con calificaciones diferentes a AAA con sobretasas mayores a 100 puntos base sobre TIIE a 28 días. La semana pasada hubo una fuerte baja en los papeles de tasa fija y de tasa real, pero se puede seguir viendo volatilidad en el corto y mediano plazo ante los movimientos en la política monetaria.

    Para las siguientes semanas, se van a colocar instrumentos financieros de empresas AAA que pueden ofrecer sobretasas bajas en comparación con otro tipo de papeles.

    9.- En cuanto al mercado cambiario, el dólar abre alrededor de los $20.40 pesos por dólar. El movimiento del mercado cambiario fue menos volátil que algunas monedas emergentes, donde se incrementa la percepción del riesgo país, como Brasil, Chile, Colombia, Turquía, Rusia, entre otros.

    A nivel local, se dieron ciertos flujos de entrada que se colocaron en la compra de papel gubernamental, alentados por la disminución de las tasas en dólares. Después de la decisión de la FED no podemos descartar presiones y volatilidad para el peso, sobre todo si hay un tono más restrictivo por parte de la FED.

    Aunque se mantienen los fundamentales solidos del peso, principalmente por el lado de las cuentas externas; el discurso reciente de amenazas a cerrar el TMEC pueden aumentar la percepción de riesgo, de hecho, en el mercado de futuros de Chicago se observa un aumento de las apuestas en contra del peso. Mantenemos nuestro estimado de $21.40 pesos para el cierre del año.

    10.- El comportamiento del S&P BMV IPC no fue ajeno al desempeño de sus pares internacionales, con un avance de 0.40%; pues también se revelaron reportes corporativos. Entre los que destacaron el de ALFA y ALPEK, que ajustaron al alza sus guías de resultados, sin embargo, los inversionistas castigaron los títulos de ALFA, algo que atribuimos al ajuste a la baja en las estimaciones de SIGMA y AXTEL que enfrentan un desempeño retador.

    En la Cartera de Renta Variable local, mantenemos una postura de diversificación, enfocada en emisoras con fundamentales sólidos y valuaciones atractivas.

    El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 22 de julio resultó por debajo que el comportamiento del benchmark: el valor del portafolio subió 0.12% vs. 0.40% del S&P BMV IPC. Los factores que impactaron al portafolio fueron: la sobre-ponderación en ALFA y no tener ELEKTRA. A su vez, la mayor contribución positiva al portafolio provino de CEMEX.

     

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    21Jul, 2022
    ¿Oportunidad o complacencia?

    Si observamos las fuertes pérdidas acumuladas en los distintos activos financieros, especialmente las bolsas y los mercados de bonos, y al mismo tiempo pasamos un repaso a las expectativas plasmadas, tanto en las cotizaciones de los mercados como en los reportes de los analistas, este debiera ser un momento de oportunidad.

    Sin embargo, hay mucho temor de que los inversionistas y analistas estén siendo complacientes con el futuro, la realidad es que la incertidumbre, el peor veneno para los mercados, está más que presente.

    Empecemos por lo sencillo. La gente que participa en los mercados está muy pesimista, sumamente pesimista. De acuerdo con una encuesta que a nivel global hace una correduría norteamericana entre manejadores de fondos, la distribución en los portafolios es mayor en bonos que en acciones; eso sólo había sucedido antes entre finales del 2008 y en el primer semestre del 2009.

    Los encuestados consideran que no tienen posiciones de riesgo, el nivel de participación neta de activos de riesgo en los portafolios de nuevo es incluso menor que el que prevalecía en la crisis financiera del 2008.

    Dentro de la misma encuesta, hay un pesimismo fuerte con relación a los estimados de las utilidades de las empresas, mayor incluso al registrado en septiembre del 2008 y en abril de 2020 durante la pandemia.

    Por su parte, en los mercados de deuda también hay un aparente optimismo. A pesar de lo violentos que han sido los aumentos a las tasas de interés, la actual postura agresiva de los bancos centrales inspira confianza en que en el camino de los próximos meses logrará controlarse el nivel de inflación e incluso puede haber una trayectoria de descenso.

    Vea solo el consenso de pronósticos al respecto; la inflación esperada para todo el año en Estados Unidos, de acuerdo con el consenso de Bloomberg, es de 8 por ciento.

    Para los próximos 12 meses, es decir la inflación junio – junio del 2023, se espera un dato de 4.8%, para todo el 2023 el estimado es de 3.6%; eso implica un descenso fuerte.

    En el caso de México en ese sentido también va la perspectiva de los participantes en el mercado de dinero. De acuerdo con la última encuesta de Citibanamex, publicada el día de ayer, la inflación al cierre de 2022 es también 7.7%, la de los próximos 12 meses también 4.8% y para todo el 2023 de 4.5 por ciento.

    Todo lo anterior, debieran ser argumentos para animar a inversionistas, sobre todo los que apuestan en contrario o los que siguen las máximas de los millonarios famosos, para comenzar a tomar posiciones. La realidad es que no sucede tal cosa. ¿Cuál es la explicación?

     

    Bueno, no tengo una concreta, pero podemos imaginar algunas:

    1. Las pérdidas acumuladas ante un cambio estructural tan grande como el que significa la aparición de la inflación y la elevación de las tasas se pueden prolongar y los analistas pueden, como muchas veces, subestimar las nuevas tendencias.
    2. Se viene una recesión. El tamaño y su duración son una incógnita, pero la fuerza de las tasas de interés altas y la restricción impactarán a los mercados, en especial a las ganancias de las empresas en donde también parece haber estimaciones optimistas. Se vienen tiempos de costos de financiamiento elevado y escasez de capital. Apostar en este contexto en empresas sigue siendo arriesgado a pesar de los ajustes en los precios de sus acciones.
    3. El mundo es otro. Los estragos del cambio climático, los conflictos bélicos, el ambiente político al interior y entre países desarrollados implican un grado de desconfianza enorme en la capacidad de las autoridades para resolver los problemas relacionados con la marcha de las economías. No hablemos ya de la pérdida de confianza con relación a los bancos centrales.

    Sería genial que los pronósticos que ahora se publican y los que asumen las actuales cotizaciones en los mercados se cumplieran, habríamos solucionado el problema de corto plazo de la inflación afectando poco al crecimiento y sin hacer más grandes los costos para los negocios y las personas. Honestamente, creo que a nivel individual estas estimaciones rebotan contra el gran escepticismo que existe. Por ello nadie visualiza todavía una oportunidad de compra.

     

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    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Oportunidad-o-complacencia-20220720-0142.html