1.- La semana pasada no era buena para los mercados en los primeros días. Sabíamos que la comparecencia del presidente de la Reserva Federal (FED) Jerome Powell no arrojaría sorpresas en su mensaje de control de la inflación; sin embargo, los inversionistas que estaban deseosos de escuchar algún indicio de un cambio en la postura de alza en tasas de interés que permitiera reducir presión en las valuaciones, se mostraron decepcionados. A ello se sumaron indicadores del mercado laboral que en teoría darían más argumentos al FED para continuar con su política restrictiva.

2.- A finales de la semana, y al inicio de esta, los inversionistas centran su atención es el cierre de operaciones de Silicon Valley Bank (SBV), el 15vo más grande dentro del sistema financiero en Estados Unidos (medido por depósitos).

El problema del SVB se ubicó en sus fuentes de fondeo, con exposición a títulos de deuda que pierden valor con una subida en tasas de interés. Cuando muchos clientes pidieron reiterar su dinero, la liquidez se vio comprometida ya que estos títulos tienen un menor valor que el que tendrían de haberse mantenido a vencimiento. Lo anterior se vio además acentuado por la falta de recursos por un freno en los proyectos de financiamiento al sector tecnología, que era un componente clave en su cartera.

Hay que considerar que la regulación a bancos regionales era más laxa que para grandes instituciones, lo que hace pensar en que otras entidades tienen una mejor capitalización y mayor calidad en la publicación de sus estados financieros que no oculta estos riesgos de mercado.

3.- No parece ser un riesgo sistémico. Después del anuncio del cierre de tres bancos, las autoridades instrumentaron una respuesta que pretende apoyar a los ahorradores con medidas de liquidez para las instituciones bancarias.

Este no es un problema derivado del impago de algún crédito como fue el 2008. El problema se centra en minusvalías que acarrean algunos activos de estos bancos invertidos en bonos, en combinación con la demanda masiva de dinero que realizan los cuentahabientes en una época de enorme propagación de rumores a través de la tecnología.

Consideramos que la acción de solventar la liquidez de los bancos y de recomprar a un plazo de un año títulos con minusvalías a valor par y extender el programa hasta $25 mil millones deberían encapsular el problema.

Aunque al cierre de ayer los temores entre los inversionistas se mantuvieron con respecto a un faltante derivado de esas minusvalías que suma entre 600mil y 700 mil millones según algunas fuentes, la posibilidad de corridas adicionales es incierta.

4.- Durante gran parte de la semana el desempeño de los mercados de tasas había sido acorde a las expectativas.

Sin embargo, el anuncio de las noticias del fin de semana cambió fuertemente la percepción de riesgos de los mercados y los inversionistas. Los mercados incurrieron en un modo de crisis por algunos momentos, lo cual implicó fuertes ajustes a las expectativas sobre el crecimiento de la economía norteamericana, el aumento importante de la probabilidad de una recesión y la huida hacia espacios menos riesgosos.

Esta percepción ha llevado a las tasas de dos años de estar prácticamente al 5.0% hacia niveles de 4.05% en el breve periodo de 3 días.

5.- Los inversionistas asumen que, ante los eventos actuales, la FED se verá obligada a no modificar más el nivel de las tasas y a ejecutar un pivoteo si los riesgos en el sistema financiero se acentúan.

Por el momento, consideramos que ante la visión de la naturaleza del problema y de las soluciones establecidas por las autoridades, la situación estructural en la economía podría mantenerse y la postura de reducir los niveles de inflación podría prevalecer.

Consideramos que la FED aumentará la tasa en un cuarto de punto (el aumento de medio punto que se especuló la semana pasada puede descartarse) a la tasa de fondos federales. No hacerlo podría enviar un mensaje de alerta con respecto a que los problemas en el sistema bancario son más fuertes. El tema, por supuesto será incluido en los factores de riesgo en el comunicado.

6.- De momento no hacemos cambios en las carteras de deuda global, los niveles de duración se mantienen contenidos y alrededor de plazos máximos de un año. También nos mantenemos con posiciones en tasas variables. Consideramos que con esto estamos neutrales ante la poca visibilidad de la dirección que puedan tomar las tasas de interés ante las decisiones de política macro-prudencial que pudieran tomar las autoridades norteamericanas.

7.- En México, la reacción de las tasas fue un espejo a sus pares en dólares al cierre de la semana pasada y el inicio de la jornada de esta semana.

No obstante, la aversión al riesgo parece incrementarse a nivel de los mercados emergentes. Después de observar fuertes disminuciones en los réditos a media jornada se dieron altos niveles de ventas de inversionistas extranjeros y flujos de salida; lo que provocó rebotes en los niveles de las tasas de interés, sobre todo de plazos largos.

Hasta antes de esta situación, los mercados a nivel local reaccionaban a la inflación de todo febrero que sorprendió a la baja, tanto en la parte general, como la subyacente. Sin embargo, pensamos que los riesgos sobre la dinámica en la determinación de los precios al consumidor se mantienen sesgados al alza.

De momento, prevemos que con resultado Banco de México determinará un incremento en la tasa de interés de referencia de sólo 25 puntos base en la próxima reunión de este mes.

8.- Previo al episodio de volatilidad, consideramos que las tasas continuarían su tendencia de alza, por lo que, habíamos ajustado algunas posiciones de tasa fija, tanto en la parte media, como larga de la curva para disminuir el riesgo de duración que considerábamos se prolongaría. Temporalmente mantendremos esta liquidez, posiciones en tasas revisables que nos ayudarán a tener un portafolio parcialmente neutral a los episodios de presión que se pueden volver a presentar.

9.- En el mercado cambiario, se observaron claras salidas de flujos de extranjeros ante la venta de valores gubernamentales en un ejercicio visible de toma de utilidades. Ya veníamos de ajustes importantes en el mercado de derivados, donde se dieron cierres de posiciones cortas en dólares para realizar plusvalías en las posiciones en pesos, lo que generó flujos de salida del mercado local

Habíamos advertido que el principal móvil del tipo de cambio podría ser un episodio de aversión al riesgo como el que se propició a finales de la semana pasada.

Consideramos que los episodios de volatilidad se mantendrán quizás hasta los anuncios de política monetaria por parte de la FED y de Banxico. No obstante, la fortaleza estructural del peso se mantendrá vía la inversión directa y las remesas, además de los bajos déficit externos.

No esperamos una extrapolación de los movimientos verticales del viernes y este lunes. De retornar una mayor propensión al riesgo en los mercados globales veremos al tipo de cambio bajar de nuevo.

10.- Nuestra Cartera de Renta Variable Global no se vio afectada por el desorden del sector financiero dada nuestra posición neutral en el sector y en donde nuestra apuesta activa se centra en el subsector de Seguros; sin embargo, sí afectó la apuesta activa en China, que pierde impulso en lo que nos parece es una mayor aversión al riesgo y el castigo a emergentes, así como una expectativa de crecimiento este año que ha sido menos robusta que la que preveían algunos analistas.

11.- La bolsa de México no fue ajena a esta tendencia de menor apetito por riesgo. El S&P BMV IPC dejó la semana pasada los 53,000 puntos y le cuesta trabajo ganar impulso en las primeras operaciones del lunes por la presión que ejerce, entre otras cosas, el sector financiero.

Nos parece que este castigo a los bancos en México no es justificable desde el punto de vista fundamental, al considerar la mayor regulación en el país que ha llevado a niveles de capitalización robustos en el sector. Sin duda, es un elemento de riesgo a monitorear, por las implicaciones que pudiera tener para algunas instituciones en su acceso a fuentes adicionales de fondeo.

La Cartera Recomendada de Renta Variable Local tuvo un comportamiento similar al de su referencia, En la semana sumaron al Portafolio nuestras apuestas activas en AMX y WALMEX, en sentido contrario restó valor en especial nuestra sobre-ponderación en CEMEX y en menor medida no contar con OMA.

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Declaraciones

1.- La semana pasada fueron los índices de percepción de los gerentes de compra a nivel global los que aportaron a la percepción positiva en los mercados. En la parte de servicios continúa registrándose un nivel de 55.1, sin cambios, contra el registrado en enero y que demuestra un sector en expansión sólida. El de manufacturas se mantiene en zona de contracción, pero registró un fuerte saltó en los niveles del rubro “precios pagados”.

2.- Los mercados siguen descontando la presencia de niveles de tasas de interés mayores. Los futuros de la curva de referencia se ubican ya en niveles muy cercanos al 5.5% para octubre, la tasa a 2 años del bono del tesoro se ubica por encima del 5% en momentos y la tasa a 10 años superó también brevemente el nivel de 4.0%.

3.- Esta semana se publican datos del sector laboral en los Estados Unidos. El consenso estima una generación de empleos menor que la que sorprendió en enero, pero aún positiva, de superarse las expectativas el dato seguirá mostrando la fortaleza de la economía norteamericana e implicaciones de cara a la siguiente reunión de política monetaria por parte de la FED. Los datos tendrán mayor peso como determinantes en la determinación de los niveles de tasas, no sólo de corto plazo, sino en todo el espectro de la curva en dólares.

4.- En tanto se publican estos datos (10 de marzo), las jornadas mantendrán cierta calma con una carga de incertidumbre. La comparecencia de Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, ante el Congreso Norteamericano parece no deberá de tener influencia sobre los mercados.

Se espera solo remarcar el mismo discurso sobre la política monetaria que se ha publicado en las intervenciones publicas de diversos miembros de la FED, así como de los documentos, los comunicados y minutas de las reuniones del Comité de Mercados Abiertos.

5.- En nuestra convicción permanece la idea de un balance de riesgos cargado al alza en términos de inflación y prolongación del ciclo de alza de tasas, quizá hasta niveles de 5.5% que hasta ahora descuentan los mercados de futuros de la tasa de referencia de la FED. El grado de incertidumbre ha cambiado poco y la gran cuestión con respecto al nivel terminal de las tasas y su posterior permanencia, nos parece que sigue vigente.

6.- En nuestra estrategia de deuda en moneda extranjera mantenemos preferencia por los plazos cortos, la revisión de tasas constante nos permite mantenernos al parejo de las referencias en los distintos portafolios de deuda global. Consideramos que no hay necesidad de ajustes en nuestras posiciones.

7.- Para México, el mercado de tasas también permanecerá con algo de estabilidad a la espera de los datos, tanto de los Estados Unidos, como los de la inflación de todo el mes de febrero. De darse de nuevo sorpresas al alza, como lo fue enero, el ajuste de la curva, tanto de plazos cortos (CETES) como de los Mbonos podría volver a ser relevante. El entorno incierto sobre el comportamiento de la inflación no nos permite pensar que el final del ciclo de alza de tasas este cerca.

La Junta de Gobierno transmitió la idea de no querer volver a sorprender al mercado con otro incremento de 50 puntos base, pero telegrafiar los 25 pb para el mes de marzo, puede no resultar algo positivo ante el alto grado de incertidumbre que permanece sobre la determinación de la inflación, así como de sus expectativas que mantienen una tendencia de alza.

8.- Si bien, esta semana los portafolios se quedaron cortos con relación a sus referencias, dado un comportamiento sumamente positivo en los plazos más largos de tasas reales y nominales; la carga de incertidumbre nos permite sentirnos tranquilos con posiciones más conservadoras en términos de duración, aunque no muy alejadas de la duración de los benchmarks. Además, las tasas revisables nos han ayudado para amortiguar los impactos de los episodios de alza que hemos tenido en semanas previas.

9.- En cuanto al tipo de cambio, la semana empieza en niveles ligeramente por debajo de los $18.00 pesos por dólar. Los argumentos por el lado de los flujos de inversión extranjera directa y de cartera, remesas y comercio exterior pueden respaldar la idea de que el dólar se consolide sobre estos niveles, al menos, hasta las siguientes decisiones de política monetaria. Lo que da poco espacio para tener posiciones de corto plazo en dólares que den un rendimiento positivo.

10.- Los inversionistas muestran un comportamiento voluble, hace unos días se mostraban cautelosos por las señales de una economía que ameritará una política monetaria restrictiva más tiempo del que esperaban, ahora se entusiasman con datos de actividad en distintas partes del mundo que apuntan a un crecimiento resiliente a altas tasas de interés y vuelven a premiar a los activos de riesgo.

Es cierto que una expectativa de mayor fortaleza en la economía libera presión en los resultados de las empresas, pero de momento no vemos que hayan cambiado la cautela en las guías que otorgan las compañías y en las estimaciones de los analistas. Hay que recordar que las bases de comparación serán complejas y los retos en la rentabilidad se sostienen.

En este contexto nuestra Cartera de Renta Variable Global se ha visto afectada por el castigo a sectores defensivos en donde mantenemos nuestras apuestas activas (Salud y Consumo básico).

11.- En México el escenario es similar, el S&P BMV IPC se ha visto impulsado por el sentimiento de alza en el exterior, aunque inició la semana con menos fuerza. Nuestra Cartera se vio favorecida por la sobre-ponderación en CEMEX que recuperó valor al regresar el sentimiento a favor de activos de riesgo.

En los próximos días habrá rebalanceo del índice, se espera que ingrese LAB y salgan SITES y LASITES. No vemos cambios en nuestro Portafolio, ya que no teníamos posiciones en las últimas dos emisoras y LAB de momento no es una acción que nos parezca interesante incorporar.

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Declaraciones

1.- Tanto las minutas de la reunión pasada de la Reserva Federal (FED), como los datos de inflación contenidos en la información de Ingreso y Consumo personal siguen reflejando a una autoridad decidida a subir más las tasas y a una inflación que durante enero tuvo problemas para seguir descendiendo.

La foto es la misma que la semana pasada. El ambiente es de incertidumbre y por lo mismo vemos a los mercados volátiles, con días de fuerte corrección y recuperaciones marginales. En general en lo que va de febrero las bolsas han perdido y el mercado de bonos también presenta un retroceso relevante.

2.- El reporte de la inflación del gasto de consumo (PCE, por sus siglas en inglés), es el indicador preferido por los miembros de la Fed para sensibilizar la inflación. Pues este dato registró el mayor aumento mensual desde junio del año pasado; el dato anual fue de 5.4%.

La parte subyacente que excluye energía y alimentos también creció al mayor ritmo mensual desde septiembre y la tasa anual se ubicó en 4.7% en enero, muy por encima de lo que esperaban los inversionistas (4.3%).

Es otra prueba más que se añade a la percepción de que reducir la inflación anual a niveles cercanos al 2.0% será un trabajo difícil y que tomará mucho tiempo. Los dichos de diversos miembros de la FED en los que se refuerza la idea de que el ciclo de alza de tasas seguirá también colaboran a mantener el ambiente de incertidumbre.

3.- Esta semana habrá datos sobre la actividad manufacturera y de generación de empleos ya del mes de febrero. Si se mantienen fuertes la tendencia de alza en las tasas se reforzará, como ya pasó con los datos de enero,

De momento el mercado se centra ya en una expectativa del nivel de tasa de referencia entre 5.25%-5.50% para el cierre del primer semestre del año y de ahí la idea es que se quede al menos el resto del 2023 sin cambios y a la espera de observar una desaceleración de la inflación, no solo por las bases de comparación, sino por una dinámica de determinación de precios mucho más en línea con un proceso des-inflacionario, aunque este puede ser lento.

Los datos de la semana pasada en el PCE generaron mayores ajustes al alza en la curva de tasas y exacerbaron la incertidumbre sobre los niveles máximos que puede alcanzar los Bonos del Tesoro.

En la parte larga de la curva la tasa del bono del Tesoro a 10 años registró niveles ya de 3.95%, muy alejados de los de inicio de mes en donde la expectativa era otra.

4.- Nuestros portafolios de deuda en dólares se vieron impactados por la fuerte alza de las tasas en los vencimientos alrededor de 2 años. Aunque mantenemos porcentajes menores en estos y estamos recargados más en plazos menores a un año y tasas variables. Nuestra estrategia será de mucha cautela en las siguientes semanas con más posición en tasas revisables y menos exposición a los segmentos volátiles como los plazos o algunos segmentos de elevada duración como el grado de inversión.

5.- En México, la inflación de la primera quincena de febrero fue menor a la esperada por ciertos factores que sorprendieron con menores alzas que las estimadas, como por ejemplo el huevo. Sin embargo, se siguen observando presiones en la parte subyacente, principalmente en los servicios, mismos que siguen siendo un lastre en la desaceleración de la inflación en su conjunto.

Con un Banco de México en la búsqueda de disipar estas presiones, el mercado descuenta niveles de tasa de referencia entre 11.75% y 12%; los cuales se podrían alcanzar en el segundo trimestre del año y de ahí pensar en una permanencia de estos niveles por lo menos de 6 a 9 meses.

Lo cual anticipa mayores presiones para la curva de Cetes en las siguientes semanas. Además de lo anterior, la presión sobre las tasas de largo plazo en el exterior mantiene presionada la curva de los Mbonos, sobre todo en los plazos más largos.

6.- En cuanto a nuestros portafolios de deuda, las referencias, sobre todo de plazos largos, presentaron un deterioro mayor que nuestras posiciones ante los fuertes incrementos en los plazos más largos de la curva.

Seguimos balanceando ciertos portafolios de corto plazo al aumentar de nuevo la posición en tasas revisables.

7.- En cuanto al tipo de cambio, el dólar se consolida en niveles bajos alrededor de los $18.40 pesos. Los flujos de inversión extranjera directa relacionados con el fenómeno del nearshoring se muestran como el principal motor de este comportamiento, así como la expectativa de tasas de interés más elevadas aún.

Las posiciones de corto plazo en dólares han tenido poco premio. Mantenemos la premisa de que es difícil que los retornos en dólares superen a las posiciones en pesos durante el futuro previsible.

8.- Seguimos viendo como los inversionistas muestran una mayor aversión al riesgo al confirmarse que la política monetaria se mantendrá restrictiva en el corto plazo, con lo que ello implicará para las valuaciones de los activos y las expectativas de crecimiento en las utilidades de las empresas.

Nuestro Portafolio desde inicios de año ha buscado una posición defensiva a la espera de que los niveles de tasas de interés se mantuvieran elevados en los próximos meses y con resultados corporativos debilitados; lo que es nuevo es la forma en la que el mercado se posiciona ante esta realidad que había buscado no comprar durante enero.

En esta ocasión no fue solo las advertencias de miembros del FED sobre la necesidad de continuar con el ciclo restrictivo, sino también los anuncios de empresas del sector consumo con cautela sobre la demanda en los próximos meses, lo que acentuó este temor de los inversionistas.

9.- En este contexto, nuestra Cartera de Renta Variable Global tuvo un mejor desempeño que su referencia, favorecida por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, en especial por nuestra sobre-ponderación en Energía y Consumo básico, así como nuestra sub-ponderación en Consumo discrecional.

La volatilidad podría continuar y los inversionistas sin duda seguirán buscando adelantarse al actuar del FED, lo que amerita cautela. De momento no encontramos razones para realizar cambios en nuestras apuestas activas, pero creemos que el ajuste en el mercado permitirá oportunidades para posicionarnos en activos que puedan ganar valor cuando se presente un cambio, en especial en las expectativas de crecimiento y que hayamos dejado atrás el mayor impacto en la economía de la política monetaria restrictiva.

10.- La bolsa en México no es ajena a esta tendencia de baja en el exterior, el S&P BMV IPC opera por debajo de los 53,000 puntos con los retos que implica también en nuestro país el control a la inflación.

La temporada de reportes corporativos ha acentuado este ajuste en el mercado, en especial, con nombres de importante peso en el mercado como es TLEVISA ante un reporte que reveló una pérdida neta por eventos extraordinarios, los retos en sus negocios ante un entorno competitivo y la participación desfavorable en el negocio de Televisa-Univisión.

Este fue uno de los factores que incidió en nuestro Portafolio; sin embargo, en la semana pasada logró un desempeño mejor que el de su referencia por el apoyo de nuestras apuestas activas en ORBIA y GRUMA.

Reiteramos un Portafolio con posiciones en emisoras con fundamentales atractivos, creemos que los ajustes que en el mercado nos permitirán encontrar valuaciones atractivas que puedan reforzar la rentabilidad del Portafolio.

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Declaraciones

1.- Los datos más recientes siguen señalando que en enero la economía de los Estados Unidos tuvo un comportamiento bastante positivo y la inflación moderó su tendencia de baja.

Los principales indicadores económicos no dejan de sorprender por su buen desempeño. Hace dos semanas se publicó una expansión de 517 mil plazas en la nómina no agrícola de enero, casi tres veces más de lo esperado por los analistas. Más aún, ayer se publicó un crecimiento de 3.0% a tasa mensual en las ventas al menudeo de enero, más del doble de lo esperado. Incluso excluyendo autos y gasolina, las ventas mostraron un sólido ritmo de expansión, destacando rubros como vestido, accesorios para el hogar, servicios de alimentos y bebidas, así como ventas en tiendas departamentales (estas últimas crecieron 17.5% a tasa mensual).

Si bien, algunos sectores como el residencial y el manufacturero muestran tropiezos (sobre todo el primero), el consumo, variable que representa alrededor de dos terceras partes del PIB, se mantiene sobre una trayectoria de expansión.

2.- Por el lado de la inflación sigue ofreciendo muestras de mayor lentitud en su descenso. La inflación adelantada que mide la Reserva Federal de Cleveland, que resta los bienes y servicios con mayores movimientos aumentó 0.6%, el mayor incremento desde septiembre. Por último, la inflación al productor prácticamente no descendió en el dato anual con respecto a enero. En general hay la percepción, o el temor, de que los rápidos descensos de la inflación que vimos entre noviembre y diciembre no se repetirán en los próximos meses.

3.- El panorama en el terreno de las inversiones amerita una revisión de la estrategia. En el mercado de deuda, la apuesta por mayor duración ha perdido fuerza dada la incertidumbre que existe y el nivel terminal de las tasas que establecen los bancos centrales.

En estos momentos vemos de nuevo poco valor en la curva de rendimientos y por ello intentamos reducir espacios de tasa fija y volver a privilegiar el segmento de tasas revisables, tanto en nuestra estrategia en pesos como en dólares.

4.- En la parte de equity, seguimos pensando que la potencia del rally de enero no se repetirá y que enfrentamos un mercado que se hará cada vez más selectivo dentro de una tendencia secular modesta. En este campo hemos decidido reforzar la diversificación del portafolio.

5.- Por el momento se mantiene la presión sobre las tasas de los bonos del Tesoro en toda la curva de rendimientos.

Además de los datos favorables en cuanto a crecimiento y la moderación de los datos de inflación, las declaraciones de los miembros del FED de que en caso de ser necesario se podría volver a aplicar incrementos de 50 puntos base en la tasa de referencia, al menos en la próxima reunión; así como la necesidad del alcanzar el rango de 5.25%-5.50%, aumenta la incertidumbre de hasta donde será el techo de las tasas. Lo cual supone un cambio en las expectativas para las tasas en todos los plazos de vencimiento.

Tal incertidumbre seguirá provocando reacciones poco claras y ajustándose de forma importante en el mercado de tasas de interés en los Estados Unidos, conforme se vayan dando los reportes sobre inflación. Con lo cual, en términos de inversión nos hace sentido mantener posiciones en tasas flotantes, muy cortos plazos de tasas gubernamentales y liquidez.

6.- En México, el mercado responde no sólo a los movimientos de las tasas externas sino también, y en mayor medida, al entorno de la inflación local; la cual mantiene una dinámica de persistencia en la parte subyacente derivada de la fortaleza de la demanda interna.

Todo el espectro de la curva de tasas registró alzas de 16 puntos base en promedio y casi 30 puntos en algunos nodos de la curva. Los retornos de las tasas fijas nominales gubernamentales que se generaron al inicio del año se han minimizado, aunque se mantienen positivos. El impacto también se ha concentrado en la curva de CETES sobre todo en los vencimientos entre 6 meses y dos años.

En ese sentido, en términos de inversión vemos factible realizar un intercambio entre tasas fijas por tasas revisables para cubrir el riesgo de mayores incrementos en todo el espectro de bonos a tasa fija. Esto con el fin de reforzar las posiciones defensivas y evitar mayores impactos de estos incrementos de las tasas

7.- No vemos argumentos estructurales para pensar en una tendencia de devaluación del peso, a pesar de que el dólar se ha fortalecido contra otras monedas. No nos sorprenden niveles cercanos a los $18.30 pesos por dólar, debido a la expectativa de alza que aun hay sobre las tasas. Consideramos que la posibilidad de una devaluación abrupta requiere la aparición de un episodio claro de aversión al riesgo que por ahora no detectamos.

8.- Los mercados de capitales muestran un desempeño mixto. Destaca, una vez más, la debilidad en Estados Unidos, en donde los inversionistas parecen recibir un golpe de realidad al reconocerse que la inflación aún no desciende a la velocidad que se esperaba, lo que no justificaría el esperado cambio en la política monetaria del FED; el organismo además sigue siendo enfático en la necesidad de mantener tasas de interés elevadas en el corto plazo.

La presión en días recientes vino en especial del sector energético, con los temores de un exceso de oferta que presione los precios del petróleo, con la poca reacción de los principales productores para ajustarse a la realidad de una menor demanda y la liberación de reservas en Estados Unidos. Ello incidió en nuestro Portafolio de Renta Variable Global, ya que mantenemos una apuesta activa en este sector; adicionalmente nos afectó la sobre-ponderación en China, en donde se ha perdido impulso recientemente.

En ambos casos evaluamos opciones para mejorar nuestro rendimiento del Portafolio, en especial en energía, en donde seguimos atentos del momento óptimo para reducir nuestra posición, conscientes de los retos que prevalecen para la demanda en un entorno de menor crecimiento y con valuaciones elevadas en las emisoras del sector.

Por otro lado, reiteramos una posición defensiva en nuestro Portafolio, creemos que la volatilidad se mantendrá en medio de esta búsqueda de anticiparse al FED y eso podría presionar los resultados en algunas jornadas; pero, nos parece la estrategia correcta para posicionarnos en el largo plazo ante un escenario en donde no vemos un pronto descenso en las tasas de interés y un menor crecimiento económico.

La temporada de reportes corporativos está por finalizar, y en días recientes no vimos a nombres importantes entregar sus cifras; lo que también influyó en el desempeño de las bolsas. Reiteramos que se sigue superando las estimaciones en términos generales; pero, vemos una sorpresa menos fuerte que en otras temporadas de reportes, y proyecciones de analistas para este año que lucen conservadoras.

9.- En el mercado local, el S&PBMV IPC gana tracción después de haber llegado a niveles cercanos a los 52,000 puntos en días previos. El movimiento en general ha sido positivo, pero con menos fuerza en la mayoría de las emisoras de que lo que vimos en enero; han destacado algunas excepciones por factores propios de la compañía más que por un sentimiento generalizado a favor de activos de riesgo. Tal fue el caso de FEMSA, ante movimientos estratégicos que buscan desatar valor para los accionistas, este era un catalizador que considerábamos en nuestra decisión de mantener una apuesta activa en la emisora, y que en días recientes favoreció al rendimiento de nuestro Portafolio de Renta Variable Local.

En los próximos días finalizará la temporada de reportes corporativos y esperamos que esto siga inyectando volatilidad en el mercado mexicano, creemos que la reacción que han tenido algunas emisoras ha sido en anticipación a las cifras que podrían darse a conocer. Estamos atentos a lo que estos números impliquen para el arranque del 2023 y con los movimientos que puedan darse en el mercado accionario para hacer ajustes en nuestra Cartera, la cual, hasta ahora, tiene un rendimiento mejor al de su referencia.

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1.- Nuestra sensación después de los hechos de la semana pasada es que un punto de inflexión en las políticas monetarias restrictivas es aún lejano. La tendencia de inflación se manifiesta principalmente en la parte no-subyacente, es decir, en aquellos rubros en donde las variaciones son erráticas. En general la parte subyacente, aquella que considera precios de bienes y servicios más estables, o más relacionados con la presión de precios estructural en la economía, ha cobrado su autentica relevancia.

Primero los bancos centrales se han encargado de reforzar la idea de que su postura restrictiva hasta el momento no es suficiente. Se esperan más alzas en las tasas de interés de corto plazo, casi en todas las regiones. (El Banco Central de Australia aceleró el aumento en las tasas la semana pasada).

Verbalmente, tanto los gobernadores de la Reserva Federal de Estados Unidos, como del Banco Central Europeo, y algunos más, han confirmado la decisión de permanecer con la misma postura.

2.- Hay un cambio de visión en los mercados que se generó desde hace un par de semanas. Este consiste en la desaparición de expectativas optimistas que se arraigaron entre los inversionistas con relación a una posible baja de las tasas de referencia para la segunda mitad del año. Hoy en día la expectativa es que las tasas alcancen un nivel límite todavía mayor dentro del actual ciclo de alzas y que luego permanezcan en este por un tiempo razonablemente largo.

3.- La especulación entre los inversionistas se centra de nuevo en ¿Cuál será esa tasa límite? Y ¿Cuándo cambiaran las cosas en cuanto a la visión de las autoridades monetarias?.

Si recapitula lo que sucedió en el inicio de año, fue la expectativa de tal cambio lo que más entusiasmó a los mercados. Las ganancias no han desaparecido del todo, pero es claro que febrero es un mes de ajustes.

4.- Los siguientes días seguirán siendo relevantes y con una alta sensibilidad para las tasas de interés en dólares. Se publicará el reporte de inflación del mes de enero, en general, se espera que continúe cierta moderación en las variaciones de precios al consumidor.

Sin embargo, hay ciertos indicadores, como los de los costos de vivienda, autos usados y variedad de servicios que muestran un freno en su descenso y en algunos casos repuntes en sus cotizaciones, hay quienes temen un dato mayor al de diciembre, ello podría corroborar la nueva actitud cautelosa de los inversionistas.

Como les decíamos, los futuros de la tasa de fondos federales ya reflejan el rango estimado por la última gráfica de puntos: 5.0%-5.25%, pero podría venir un nuevo ajuste en el conjunto de expectativas de la FED para la tasa y sería al alza. Por lo tanto, la corrección de las tasas de todo el espectro de la curva de rendimientos no se ha hecho esperar y puede seguir presentándose en las siguientes semanas.

5.- En términos de estrategia, si bien hemos cerrado diferencias en duración con respecto a las referencias, el comportamiento de los rendimientos en términos de dólares ha sido ligeramente superior a estas. Mantener posiciones de muy corto plazo, así como de tasas revisables han sido los elementos para generar tal diferencial a favor. Seguiremos con la misma premisa tratando de aprovechar tasas de corto plazo que tenderán a ser mayores.

6.- En México, Banxico decidió sorprender a los participantes del mercado que esperaban un incremento de 25 puntos base. Al final fueron 50 puntos base y la nueva tasa de referencial alcanzó el 11.0%. El mensaje más relevante del instituto central es que el mercado local tiene que responder más a las condiciones de la inflación a nivel local, la cual parece aún lejos de presentar una franca desaceleración, sobre todo también en la parte subyacente.

Banco de México presentó un desacoplamiento de la política monetaria con respecto a la Reserva Federal y si bien, en el comunicado precisó que el siguiente movimiento será de menor magnitud, posiblemente lo haya hecho para establecer orden en el mercado; al final de cuentas su siguiente decisión dependerá de la trayectoria de la inflación. La siguiente decisión de política monetaria tendrá tres quincenas más de información del comportamiento de los precios y no hay evidencia que nos haga pensar que estamos de lleno en un proceso desinflacionario.

Por lo tanto, no tenemos claro que el nivel de la tasa terminal sea el 11.25%, sería sorprendente incluso para la Junta de Gobierno que hubiese condiciones para detenerse tan pronto. El mercado de dinero no lo descuenta del todo, pero es más probable que la tasa se aproxime a niveles entre el 11.5% y el 12.0%. La premisa que muchos ya consideran es que deberá permanecer ahí por un tiempo significativo para poder inducir el comportamiento de los precios en la economía hacia el objetivo de 3.0% +/- 1.0%.

7.- Dentro de nuestra estrategia de portafolios de deuda en pesos, el cierre de los diferenciales de duración ha tenido como consecuencia el impacto negativo del alza de tasas, sobre todo en la última semana. Sin embargo, las posiciones de tasas revisables nos han aportado cierta protección, sobre todo en los portafolios de menor plazo. Asimismo, algunos vencimientos en tasas reales, sobre todo en plazos largos, han tenido un comportamiento positivo, a pesar del movimiento de alza en las tasas nominales.

La vuelta de incertidumbre en el mercado de bonos nos hace detener por el momento el cierre de diferenciales de duración. Mantendremos posiciones marginalmente cortas contra los niveles de tasa de la curva de rendimientos a plazos. También la preponderancia de papeles de tasa revisable para aprovechar tasas libres de riesgo que no se visualizaban a estas alturas.

8.- El ajuste de la tasa de referencia generó movimientos relevantes en las posiciones de derivados relacionados al tipo de cambio, con lo cual se generaron compras de dólares que ayudaron al peso.

Por otro lado, los flujos de inversión extranjera en bonos gubernamentales continúan acumulándose del lado negativo, a pesar de lo atractivo de las tasas.

De momento, el movimiento de tasas apunta a que el tipo de cambio se aproxime a los $18.50 pesos en donde pensamos que tendrá un piso psicológico relevante. No vemos muy plausible construir posiciones en dólares a pesar de los bajos niveles, la fuerza del nivel de las tasas de interés y el flujo estructural positivo de dólares hacia México juegan en contra.

9.- Aunque iniciamos la semana con ciertos avances, se experimenta una mayor cautela en los mercados de capitales y una mayor aversión al riesgo. Este proceder de los inversionistas refleja en mejor medida los factores que creemos deberían presionar a las valuaciones en las bolsas, al menos desde el punto de vista fundamental. El primero (y tal vez más importante) está en que los niveles de tasas de interés no bajarán en el corto plazo, los bancos centrales se encargaron una vez más de dejar en claro que la lucha contra la inflación no ha terminado, pero va por buen camino.

Por otro lado, si bien seguimos viendo buenos reportes corporativos, o al menos no tan malos como se esperaba, no ha cambiado la expectativa de lo que veremos en 2023, en donde, como hemos comentado en diversas ocasiones, existen estimaciones conservadoras.

En este contexto, se dio un viraje nuevamente a sectores defensivos dentro del S&P 500 la semana pasada. Lo cual contribuyó a nuestra Cartera de Renta Variable Global que mantiene apuestas activas en Energía, Salud y Consumo básico.

Nada garantiza que el movimiento se mantenga en este sentido con inversionistas buscando ganar valor tras los malos rendimientos en diversos activos en los meses previos. La discrepancia entre distintos economistas y analistas sobre si estaremos o no en recesión este año en Estados Unidos y otras regiones, genera diferentes posturas sobre los sectores e índices que pueden verse beneficiados este año en las bolsas. Pensamos que tal incertidumbre podría seguir generando volatilidad en los próximos meses.

Por ello, mantenemos cautela en nuestras estrategias de inversión, sin apresurarnos por responder a los movimientos del mercado y siguiendo de cerca los factores que podrían cambiar de fondo las dinámicas de las bolsas.

Por otro lado, continúa el flujo de reportes corporativos con un balance que sigue siendo con un mayor número de empresas reportando mejor de lo esperado; pero, con una sorpresa positiva que luce acotada y sobre todo sin un cambio relevante en las estimaciones para 2023, en donde las proyecciones son conservadoras.

10.- El caso de México es similar, el S&PBMV IPC ha perdido fuerza y regresó a niveles cercanos a los 52,400 puntos la semana pasada; aunque vemos cierta recuperación en las primeras operaciones del lunes. Un actuar más agresivo de lo esperado del Banxico genera mayor presión a los múltiplos del mercado. Por otro lado, hemos recibido un menor flujo de reportes corporativos, con un balance poco favorable en términos de ingresos vs. las expectativas.

Nuestra Cartera de Renta Variable Local logró un mejor desempeño que el de la referencia la semana pasada: contribuyó al Portafolio nuestra apuesta activa en GAP, no tener PEÑOLES y GFINBUR; en sentido contrario afectaron nuestras posiciones en CEMEX y GRUMA.

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Declaraciones

1.- La FED aumentó las tasas un cuarto de punto y dejó claro que su postura es de mantener tasas altas hasta “asegurar” una inflación muy cercana al nivel objetivo de 2.0%. Las declaraciones a la prensa del presidente Powell sin embargo generaron algo de entusiasmo, al decir que el proceso desinflacionario ha comenzado.

Los mercados reaccionaron al alza, con rallies en las bolsas importantes y con una baja de las tasas de interés de largo plazo hasta niveles mínimos en el año.

2.- No obstante, la nómina no agrícola de Estados Unidos registró una expansión de 517 mil plazas en enero, cifra considerablemente mayor a las 185 mil estimadas por el consenso. La tasa de desempleo retrocedió a 3.4%, su menor nivel desde mayo de 1969.

Al interior del reporte, destacó la creación de más de 397 mil plazas en el sector de servicios, sobre todo en las categorías de hospitalidad y esparcimiento. En contraparte, destacó la caída de 6.5 mil empleos en el sector automotriz, probablemente por una menor demanda de bienes durables. Asimismo, se mantiene la desaceleración a tasa anual de las remuneraciones promedio por hora, el índice de costos laborales unitarios y los precios de casas. Es probable que la inflación se vea cada vez menos presionada por estos factores, aunque tampoco esperamos que ésta descienda aceleradamente debido a la fortaleza del empleo y el consumo.

Los índices ISM mostraron comportamientos mixtos en enero. El correspondiente a manufacturas cayó de 48.4 a 47.4 puntos. En contraparte, el de servicios aumentó de 49.2 a 55.2 puntos (50.4 puntos est. consenso). 

En cuanto a más datos positivos, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo retrocedieron de 186 mil a 183 mil plazas. Los analistas estimaban un nivel de 200 mil peticiones.

La economía sigue dando señales de una fortaleza que nadie esperaba a estas alturas.

3.- Los participantes en los mercados asumían que el descenso continuo de la inflación y la tendencia de debilidad en la economía harían que la FED no solo concluyera el ciclo de tasas al alza sino que realizara descensos en la tasa de referencia antes del cierre del año.

Claramente esa expectativa se truncó con el dato de empleo y las declaraciones posteriores que han hecho algunos gobernadores de la FED. La tasa de futuros de los fondos federales pasó de descontar bajas en la tasa a partir de septiembre y ahora no lo considera ni siquiera en enero del 2024.

4.- Con ello, se inicia una nueva etapa de incertidumbre para el mercado de tasas de interés.

Los analistas empiezan a suponer que la nueva gráfica de puntos (dot plot) deberá reflejar un conjunto de estimaciones de los diversos miembros de la FED sobre la tasa de referencia en el rango de 5.25%-5.50% esto para la reunión de marzo.

El mercado vuelve a ponerse en un modo dependiente de los datos con un mayor escepticismo sobre el final del ciclo de alza de tasas.

5.- En nuestra estrategia se han incrementado los niveles de duración, estos no representan más allá de plazos de 2 años y muy concentrados entre 1 y 2 años de vencimientos. Hasta ahora esto ha significado rendimientos en dólares alrededor del 5.0% en términos anualizados, monitoreamos posiciones para detectar impactos negativos de forma temprana.

6.- En México el mercado espera a Banco de México y descuenta el incremento de 25 puntos base, pero con la atención centrada en el contenido del comunicado. También será relevante conocer la inflación de todo enero, la cual seguiría con aumentos relevantes en la segunda quincena del mes y presiones en la parte subyacente.

El mercado también presenta regresos en las tasas por el reflejo de lo que pasa en el inicio de esta semana con sus pares en dólares, además de la incertidumbre del reporte de inflación y la política monetaria local. En días recientes se registran movimientos de flujos de salida del mercado de Mbonos por parte de extranjeros de poco más de mil millones de dólares en enero.

7.- En cuanto al tipo de cambio, la combinación de buenos datos económicos que fortalecieron al dólar frente a todas las monedas, junto con la incertidumbre de la decisión de política monetaria a nivel local y externo, vemos ubicarse al dólar por arriba de los $19.00 pesos. Es probable que el dólar siga fortaleciéndose en los siguientes días.

Esto a favorecido a la valuación de las posiciones de deuda global, así como aquellas de carácter especulativo de corto plazo en favor de la moneda norteamericana.

8.- En el mercado de capitales destaca la fuerza de las tecnológicas, el Nasdaq es de los pocos referentes que se mantiene más defensivo en estos días de menor entusiasmo en las bolsas, logra en el año una ganancia cercana a 15%. Sin duda las cifras que entregan algunas empresas del sector son mejores a las esperadas y con ello se generan expectativas favorables hacia delante; sin embargo, seguimos pensando que este sector no es el más atractivo partiendo de un escenario en tasas de interés que de momento no apunta a cambiar.

Este factor nos hace mostrar cautela ante el entusiasmo del mercado, así como lo relacionado al desempeño que tendrán las utilidades de las empresas, en donde el panorama sigue siendo retador ante bases de comparación complejas y los retos del crecimiento económico. Es cierto que el FMI mejoró sus proyecciones como muchos otros analistas por la resiliencia que ha mostrado la economía hasta el momento y el impulso que pueda provenir de China, pero esto no quiere decir que vayamos a tener altos niveles de expansión.

Las expectativas del consenso sobre los resultados de las empresas son moderadas en este sentido y, a pesar de las buenas cifras que se han dado en el 4T-22, no han mejorado las estimaciones: el consenso de Reifnitiv espera un crecimiento de 2% en las utilidades del S&P 500 en 2023 (un recorte desde 4% de la proyección a inicios de enero). En el caso de las empresas de tecnología la expansión contemplada es de 0.5% (vs. 3.9% previo).

Seguimos pensando en que no existen elementos para sostener esta rotación de sectores que hoy experimentamos, aunque no sabemos por cuánto tiempo la fiesta continuará y eso daña por ahora nuestro Portafolio.

En este sentido, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global se mantuvo por debajo de la referencia la semana pasada, con especial presión de nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos en donde afectó la sobre-ponderación en Energía y la sub-ponderación en Tecnología; adicionalmente incidió de forma adversa en esta ocasión la apuesta activa en China.

9.-La bolsa mexicana ha perdido fuerza en días recientes luego de haber cerrado en enero como uno de los referentes con el mejor rendimiento a nivel global. El S&PBMV IPC se ubica a casi 5% de sus máximos históricos de 56,600 puntos.

La temporada de reportes corporativos ha sido mixta y en el caso de las ventas se han dado en su mayoría cifras por debajo de lo esperado. Sin embargo, vemos a emisoras que continúan ganando terreno y soportan el movimiento de alza. En los próximos días cobra fuerza el flujo de información corporativa y esto será una prueba más para la bolsa local; estamos atentos a los movimientos que se puedan dar en este sentido para hacer ajustes en nuestro Portafolio, que de momento se mantiene sin cambios.  

Nuestra Cartera de Renta Variable Local tuvo un desempeño mejor al de su referencia la semana pasada, apoyado en especial por nuestras apuestas activas en CEMEX y GAP y no tener ELEKTRA en el portafolio.

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