Tasas de interés continuará siendo de altas por mayor tiempo – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

Durante la semana se publicaron varios datos relevantes en los Estados Unidos, entre ellos el PIB para el 1T-2024 que creció 1.6% a tasa trimestral anualizada, menor al estimado por el consenso de los analistas (2.5%). El consumo sólo creció 2.5% y menor a la esperado por el mercado. Asimismo, el deflactor del PIB se creció 3.7%, con un repunte respecto a trimestres anteriores y marcando la pauta de las presiones en los precios que hemos observado en este inicio de año.

Complementariamente se publicaron los datos del ingreso y consumo personal para marzo, así como sus medidas implícitas de inflación: el PCE se ubicó en 2.7% en la parte general y 2.8% en la subyacente. Esto mantiene la señal de que hay pocos avances en las presiones inflacionarias y que el escenario para las tasas de interés continuará siendo de altas por mayor tiempo.

Bajo este escenario que se confirma y ante la próxima decisión de política monetaria de la FED, este primero de mayo, no habrá ajustes en la tasa de referencia que se mantiene en el rango de 5.25%-5.5%. De esta forma, se estima que el mensaje del presidente de la Reserva Federal mantendrá una tendencia a la ortodoxia monetaria, como lo ha transmitido en sus más recientes intervenciones públicas. Con lo cual se consolida que no habrá bajas en la tasa de referencia, sino hasta el segundo semestre del año.

Más puntualmente, el mercado de futuros descuenta que será hasta casi fin de año el primer movimiento y el nivel de las tasas altas se mantendrá hasta esas instancias. Con este contexto, las tasas de los bonos de Tesoro en el vencimiento a dos años se mantuvieron cerca del 5.0% y con un cierre alrededor del 4.98%. Mientras que el bono de 10 años cerró en niveles del 4.67%.

En México, se publicó la inflación al consumidor de la primera quincena de abril que registró una variación de 0.09%, dato mayor a la esperado por el consenso del mercado (-0.06%). La inflación general anual se ubicó en 4.63% vs 4.37% (2Q marzo). Por su parte, la inflación subyacente fue 0.16% en la quincena, menor al estimado del mercado (0.20%), con esto la inflación anual se ubicó en 4.39% vs 4.41% de la quincena previa.

Este dato sorprendió e inferimos que persisten las presiones inflacionarias por lo que el escenario para los precios al consumidor mantiene incertidumbre a lo que se suma una dinámica de gasto público alta y mercado laboral sólido. Con lo cual Banco de México (Banxico) deberá mantener la prudencia con relación a su decisión de política monetaria en su próxima reunión (9 de mayo) y posteriores. En las cuales vemos poca posibilidad de un nuevo recorte en la tasa, al menos en la próxima reunión. 

Bajo este escenario de incertidumbre inflacionaria y con la idea de que las tasas en dólares permanecerán altas, las tasas de la curva en pesos continuaron con presiones. El Mbono con vencimiento a 3 años registró un cierre semanal de tasa alrededor del 10.64%, con un alza de 21 puntos base. Mientras que en el vencimiento a 10 años cerró la semana alrededor del 9.98%, con alza de 15 puntos base.

En el mercado cambiario, la valuación del dólar registró un amplio intervalo de operación entre $16.90 y $17.40 pesos, con un cierre de la semana alrededor del $17.14 pesos. El peso registró presiones ante las señales de la persistencia en la inflación en la mayoría de las economías desarrolladas, en especial la de los Estados Unidos y se fortalecen las expectativas de retraso en los recortes en las tasas de interés, por parte de la FED, lo que implica que el dólar se mantenga fortalecido. Aunque la reacción de las tasas en pesos ha frenado parcialmente el movimiento de alza en el dólar, consideramos que estos episodios se seguirán repitiendo en el futuro previsible.

Deuda Corporativa

GAP: Reportó en el 1T-24 un crecimiento de 1.9% AaA en los ingresos totales. Excluyendo los ingresos por construcción, los cuales disminuyeron 0.1%% AaA, el crecimiento fue de 2.4% AaA. Los ingresos aeronáuticos presentaron un descenso de –1.3% AaA, afectados tanto por un menor tráfico de pasajeros nacionales, como por una menor tarifa aeroportuaria; asimismo, incidió la apreciación del peso frente al dólar en el trimestre. En el periodo, el tráfico de pasajeros registró un avance marginal de 0.1% AaA, compuesto por un incremento de 7.5% AaA en el tráfico internacional, limitado por la disminución de –6.3% AaA en el flujo nacional.

Opinión: Neutral

Pues si bien reportó un incrementó en las ventas por arriba de las expectativas del consenso y agregó ocho rutas de las cuales dos son nacionales y seis son internacionales. El margen EBITDA ajustado, que excluye el efecto de la IFRIC12 con respecto a la construcción o mejoras de los activos concesionados, registró una contracción de -250 pbs AaA, para ubicarse en 69.8%; el ajuste muestra el efecto de un aumento en los costos por servicios entre los que se encuentran los gastos de personal, mantenimiento, costos por negocios operados en propiedad y gastos por derechos de concesión.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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Tasas con incrementos relevantes – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

Durante la semana se publicaron datos de ventas y el reporte de la FED de Filadelfia con relación a la actividad manufacturera de la región. En ambos se superaron las expectativas y los datos sobre las ventas al menudeo que sugieren se mantiene la fortaleza de la demanda interna. Lo cual generó un ajuste positivo en la estimación del GDP Now de la FED de Atlanta de 2.4% a 2.8%. Lo que se complementó con un reporte sobresaliente de la actividad manufacturera de la región del noreste de los Estados Unidos con nuevas ordenes y envíos. 

Ambos datos, junto con el de la producción industrial reforzaron la idea de que la Reserva Federal (FED) no hará movimientos en la tasa de referencia, sino hasta finales del año. Además, las tensiones geopolíticas entre Israel e Irán que empujan la volatilidad de las materias primas, sobre todo del petróleo, se mantiene como factor de incertidumbre con relación al escenario de inflación, no sólo en los Estados Unidos, sino a nivel global.

El mercado ya asume que el inicio del ciclo de baja de tasas se retrasará hasta casi fin de año y, por lo tanto, se extenderá el nivel de las tasas altas gran parte del 2024. Bajo la consolidación de esta expectativa, las tasas de los bonos de Tesoro presentaron, de nuevo, incrementos relevantes en la semana. En el vencimiento a dos años la variación fue de 8 puntos base durante la semana, para llegar a 4.98%. Mientras que el bono de 10 años incrementó 10 puntos base y cerró en niveles del 4.62%.

En México, no se publicaron datos relevantes en términos del escenario económico y de la inflación. Sin embargo, el escenario de tensión geopolítica, así como de consolidación de tasas altas en los Estados Unidos mantuvo presión y volatilidad en las cotizaciones de las tasas de interés a lo largo de la curva de rendimientos.

De momento, la expectativa es que, bajo una mayor volatilidad en las distintas variables financieras, el Banco de México (Banxico) deberá transmitir al mercado una mayor certeza sobre su postura de política monetaria en su próxima reunión.

Ante la prolongación de la incertidumbre, el comportamiento de las tasas en la semana registró vaivenes importantes. El Mbono con vencimiento a 3 años tuvo un máximo de 10.65% y un nivel de cierre de tasa alrededor del 10.42%, con rango de operación de 25 puntos base. Mientras que en el vencimiento a 10 años cerró la semana alrededor del 9.85%, con un máximo en la semana de 10.08% y con el mismo rango de operación que en el vencimiento de 2 años.

En el mercado cambiario, la valuación del dólar registró una alta volatilidad al cierre de la semana, esto ante el incremento de las tensiones geopolíticas en Medio Oriente, en especial por el ataque sorpresivo de Israel a Irán. El tipo de cambio alcanzó un máximo de $18.21 pesos y cerrando la semana alrededor del $17.12 pesos. No podemos descartar que vengan nuevos episodios de presión para las monedas en general, ya que frente a este tipo de episodios los inversionistas globales buscan activos seguros, como monedas duras (dólar) y metales como el oro. A pesar de que los fundamentales del peso no han cambiado, la retracción de flujos se materializa derivada de la incertidumbre geopolítica.

Deuda Corporativa

FUNO: Fitch mantuvo en Observación en Evolución (OE) las calificaciones internacionales de largo plazo en moneda extranjera y local de BBB- y nacional de largo plazo de AAA de Fideicomiso Fibra Uno (FUNO). Además, mantuvo la OE para las calificaciones de las notas sénior de BBB-, emisiones de certificado bursátil (CB) de AAA y de los certificados bursátiles fiduciarios FUNO 23L, FUNO 23-2L y FUNO 23-3L de AAA.

Opinión: Positiva

Ya que la calificadora destaca que las calificaciones actuales reflejan la posición de mercado de FUNO como la fibra más grande y diversificada en México. Posee tasas de ocupación adecuadas, base de inquilinos diversificada con una proporción alta de activos libres de gravamen y flexibilidad financiera amplia. Los Certificados Bursátiles Fiduciarios que tiene son tanto de tasa flotante como de tasa fija nominal y sus sobretasas mantienen niveles favorables.

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Declaraciones

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Tasas con incrementos relevantes – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

Durante la semana se publicó la inflación de Estados Unidos (CPI) con una variación mensual de 0.4% para marzo; mayor que lo esperado por el consenso del mercado (0.3%). El incremento anual se ubicó en 3.5%, con una aceleración respecto al mes anterior (3.2%). En la parte subyacente se registró una variación mensual similar la general y que también superó las expectativas del mercado (0.3%) y marcó el tercer mes consecutivo de incrementos relevantes. En términos anuales, la inflación subyacente fue 3.8%. También se conoció el dato de la inflación al productor que en términos general se mantuvo en línea con lo esperado por el consenso de los analistas 0.2% y 2.1%, en términos mensual y anual, respectivamente.

Sin embargo, el escenario que el mercado interpreta es de presiones inflacionarias importantes y que estas no se diluirán en los siguientes meses. Además, dado el contexto geopolítico que está presionando desde precios del petróleo y energía en su conjunto, así como materias primas, tanto alimenticias, como para uso industrial. Por lo tanto, tanto el dato de inflación, como el contexto geopolítico alimentan la expectativa de que la Reserva Federal (FED) no hará movimientos en la tasa de referencia que se mantiene en el rango de 5.25%-5.50%.

El mercado empieza a descontar que el inicio del ciclo de baja de tasas se retrasará aún más allá del mes de junio y que el número de recortes será sólo dos y ya no tres para este este año. Asimismo, de acuerdo con el mercado de futuros el primer recorte podría ser hasta noviembre. De esta forma, las tasas de los bonos de Tesoro presentaron, de nuevo, incrementos relevantes en la semana. En el vencimiento a dos años la variación fue de 12 puntos base durante la semana, para llegar a 4.87%, con un máximo en la semana de 4.97%. Mientras que el bono de 10 años se incrementó 10 puntos base y cerró en niveles del 4.50% y un punto álgido en 4.6%.

En México, también se publicó la inflación de marzo con una variación de 0.29% a tasa mensual ligeramente menor al consenso del mercado (0.36%), con lo que la general anual fue 4.42%. Por su parte, la subyacente fue 0.44% mensual, por debajo del mercado (0.50%). La tasa anual fue 4.55% vs 4.64% de febrero. En esta ocasión hay una contribución a la baja en la variación de precios por el lado de las mercancías, sobre todo ante una disminución del tipo de cambio en lo que va del año.

Sin embargo, no vemos algún cambio en la visión del Banco de México (Banxico) con relación a relajar su postura. Continua la presión en los servicios, así como la incertidumbre que se acentuó con relación a la política monetaria en los Estados Unidos.

Bajo este tono general de incertidumbre, el comportamiento de las tasas en la semana volvió a ser de incrementos relevantes. El Mbono con vencimiento a 3 años aumentó 14 puntos base y un nivel de cierre de tasa alrededor del 10.34% y un máximo semanal en 10.37%. Mientras que en el vencimiento a 10 años cerró la semana alrededor del 9.82%, con una variación semanal de 27 puntos base y un máximo en la semana de 9.86%.

En el mercado cambiario, el dólar cerró la semana alrededor del $16.65 pesos volviendo al rango de $16.50 a $16.75 pesos. La publicación de la inflación norteamericana muy por arriba de lo esperado detonó un incremento de las tasas en dólares y con ello un fortalecimiento de la moneda norteamericana frente a la generalidad de las monedas globales, incluido el peso. Esto ante la idea de que la FED retrasará el inicio de su ciclo de baja de tasas y de que quizá ya no sean tres recortes en el año. Por lo que, el diferencial de tasas entre pesos y dólares se podría ampliar de nuevo, lo que significa que las posiciones en favor del peso en el mercado de futuros disminuirían en los siguientes días.

Deuda Corporativa

LALA: HR ratificó la calificación de AA y con perspectiva estable para las emisiones LALA 18, 19, 19-2 y 20. Derivado de la disminución en la deuda total de la empresa de P$25,149 millones al cierre de 2022 vs. P$23,169 millones al cierre de 2023, en conjunto con el perfil de vencimientos de esta deuda en el corto plazo, al considerar amortizaciones obligatorias de deuda por P$95 millones en 2024. Adicionalmente, esta calificación considera el incremento en el EBITDA de 17.7% AaA, y un margen EBITDA de 10.4%. Por otro lado, es importante mencionar que la empresa presenta una Flujo Libre de Efectivo (FLE) 55.2% menor al año anterior, derivado principalmente del incremento en inventarios, así como pagos realizados a proveedores y un mayor pago de impuestos.

Opinión: Positiva

Pues la empresa ha demostrado sólidos resultados a nivel operativo, logrando, además, disminuir su nivel de deuda favoreciendo el perfil financiero de la compañía. SI bien la compañía decidió dejar de cotizar en bolsa hace unos años, pues mencionaba se debía a que el mercado no logró reconocer el valor de la emisora, creemos que los resultados siempre fueron favorables y hoy lo está demostrado con la solidez en los resultados. 

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Tasas presentaron movimientos mixtos – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

Durante la semana se dieron datos relevantes que refuerzan la idea de un crecimiento sólido para la economía norteamericana. Empezando por el ISM manufacturero que se ubicó en 50.3 puntos, por arriba de lo esperado y en niveles de expansión que no se veían desde 2022. Al interior del indicador, los componentes dieron señales positivas, en especial la parte de las nuevas órdenes y la producción se ubicaron zona de crecimiento positivo.

Asimismo, se publicó el dato del cambio en la nómina no agrícola de marzo que se ubicó en 303 mil, muy superior al consenso del mercado y con una disminución de la tasa de desempleo a 3.8% desde 3.9% de febrero. Adicionalmente, la tasa de participación subió de 62.5% a 62.7% y los salarios presentaron incrementos en términos anuales de 4.1%, lo cual mantiene atención de las presiones inflacionarias.

Estos resultados están cambiando el panorama y las expectativas para la política monetaria. Los futuros de la tasa de referencia tienen implícita una probabilidad menor al 55% de que se dé el primer recorte de tasas en el mes de junio; el mercado empieza a descontar el primer movimiento hasta el segundo semestre del año. Con esto, las tasas de los bonos de Tesoro presentaron fuertes incrementos en la semana. En el vencimiento a dos años se dio una baja de 12 puntos base durante la semana, para llegar a 4.74%. Mientras que los bonos de 10 años se incrementaron 19 puntos base y cerró en niveles del 4.39%.

En México, el mercado de tasas local sufre mayor presión ante los movimientos de las tasas en dólares, pero también incrementa las expectativas de que el Banco de México quizá no haga cambios en la política monetaria en el mes de mayo. Esto no sólo por el escenario que toma fuerza de que la FED no se mueve, sino hasta el segundo semestre, que la inflación aun presenta resistencias a la baja y el crecimiento se muestra considerablemente sólido.

Además, se publicaron las Minutas de la más reciente reunión de política monetaria por parte del Banxico, donde destacó el voto disidente de la Subgobernadora Irene Espinosa sobre todo porque el balance de riesgos para la inflación se mantiene sesgado al alza, sugiriendo preocupaciones sobre aumentos futuros de precios y se enfrentan retos adicionales por las presiones provenientes de incrementos salariales y de una política fiscal expansiva. En general, la Junta de Gobierno en la mayoría de sus miembros reconocen la necesidad de una gradualidad en la baja de tasas y remarcando que ciclo de relajamiento monetario no es continuo.

Con este conjunto de escenario local y externo, el comportamiento de las tasas en la semana fue de incrementos relevantes. El Mbono con vencimiento a 3 años aumentó 37 puntos base y un nivel de cierre de tasa alrededor del 10.22%. Mientras que en el vencimiento a 10 años cerró la semana alrededor del 9.55%, con una variación semanal de 28 puntos base.

En el mercado cambiario, el dólar al cierre de la semana rompió el piso del rango de $16.50 a $16.75 pesos, con un cierre alrededor de los $16.45 pesos por dólar. El fortalecimiento de la expectativa de que el Banco de México no haga cambios en la política monetaria en mayo, junto con los buenos datos de crecimiento norteamericano provocó un fortalecimiento del peso sobre el dólar. Esto ante la idea de que el diferencial de las tasas se mantendrá alto en los siguientes meses, lo que significa que el atractivo de invertir en tasas en pesos aún se mantiene.

Deuda Corporativa

GAP: Reportó en marzo un decremento en el tráfico de pasajeros totales de -0.6% AaA, afectado por el aeropuerto de Mexicali, Morelia y Hermosillo con descensos de -24.2%, -12.4% y -7.8%, respectivamente. De los 12 aeropuertos que opera en México, el tráfico tuvo un descenso de -1.2% vs. 2023, compuesto por un decremento de -8.3% en el tráfico nacional y un incremento de 9.8% en el internacional. En el extranjero el desempeño en Montego Bay presentó un crecimiento de 4.0% en el tráfico total vs. 2023. En el mes se incorporaron cuatro nuevas rutas en México de las cuáles tres son rutas internacionales.

Opinión: Mixta

Debido a que las cifras continúan revelando el efecto de la reconfiguración que llevan a cabo las aerolíneas relacionadas por la revisión de motores anticipada a aeronaves Airbus y que afectan a compañías como Volaris y VivaAerobus, además, en un contexto en que el tráfico de pasajeros se enfrenta a una base de comparación difícil. Sin embargo, destacamos que los niveles que se observan en las operaciones en México en el consolidado se mantienen por arriba del promedio observado en los últimos 12 meses.

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