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27Mar, 2023

Bolsas concluyen la semana con rendimientos positivos – Semanal capitales

Bolsas concluyen semana con rendimientos positivos…

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En EE.UU. los mercados accionarios cerraron con variaciones positivas: el S&P 500 subió 1.39%, el Dow Jones aumentó 1.18% y el NASDAQ avanzó 1.66%.

El Stoxx Europe 600 tuvo una ganancia de 0.98%.

Por su parte, el S&P BMV IPC registró un incremento de 1.63%, destacaron las alzas en VOLAR, BBAJIO y GFINBUR de 6.77%, 6.72% y 4.85% respectivamente.

Nuevamente, el comportamiento en los mercados estuvo enmarcado por la volatilidad ante factores como: la decisión en política monetaria de la FED y de otros bancos centrales, asimismo, la incertidumbre que persiste sobre la situación del sistema financiero mundial.

Sobre la decisión de la FED, como era esperado por el consenso, la institución determinó aumentar la tasa de referencia en 25 pb, con lo que llevó la tasa al rango más alto desde 2007.

En esta ocasión lo que llamó la atención de la reunión, fue por un lado un discurso que fue leído como menos restrictivo por parte del presidente de la FED, Jerome Powell, y por otro la modificación en el comunicado en comparación con el de febrero, en el que el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) FOMC destacó que “cierta restricción adicional de la política [monetaria]” y no “incrementos adicionales en la tasa de referencia” sería apropiada para permitir la convergencia de la inflación hacia su objetivo.

En este contexto, el debate entre los participantes del mercado se encuentra en que algunos contemplan recortes en la tasa de referencia durante el segundo semestre del año por la idea de una recesión en la economía estadounidense; a pesar de que, en el escenario de la autoridad monetaria no considera reducciones en 2023.

En la semana, también se conocieron otras decisiones como la del Banco Central de Inglaterra que aumentó en 25 pbs su tasa de referencia, en tanto que, el Banco Nacional Suizo decidió aumentar en 50 pbs; en ambos casos, como parte de su objetivo para reducir la inflación.

Las alzas de los bancos centrales han decepcionado la idea sobre una posible pausa en el ciclo restrictivo ante la incertidumbre que persiste respecto a la situación del sistema financiero.

Al respecto, en la semana se conocieron declaraciones de como las de la secretaria del tesoro, Janet Yellen, que fueron considerados contradictorios al indicar por un lado que no se han considerado planes para respaldar la totalidad de los depósitos de clientes sin aprobación del congreso, mientras que, por otro, indicó que las herramientas utilizadas para proteger a los clientes de SVB y Signature Bank podrían ser utilizadas nuevamente para evitar un contagio.

Al cierre de la semana, fue la presidenta del Banco Central Europeo quien se pronunció sobre el sector de la región e indicó que es resiliente, apoyado por la solidez en el capital, posiciones de liquidez y las reformas al mismo después de 2008.

En este contexto, contemplamos que seguirá el sentimiento de aversión al riesgo, en tanto se disipan las incógnitas sobre la liquidez de las instituciones financieras, la disponibilidad por parte de las autoridades de incrementar el apoyo gubernamental para asegurar los depósitos de los clientes y la revelación de dato económicos que muestren el efecto de las acciones de los bancos centrales en su objetivo de reducir la inflación.

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^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

22Mar, 2023

En espera de la FED, Opinión Estratégica

Mucho del rumbo de los mercados depende de lo que suceda con la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) el día de hoy. Los inversionistas descuentan de nuevo que para el segundo semestre del año la FED tendrá que reducir las tasas de interés de referencia, a pesar de que las señales por el lado de la inflación siguen manifestando presión. Ha sido difícil estabilizar portafolios en un entorno de movimientos tan violentos. Para bien o para mal la FED debería contribuir a reducir un poco la incertidumbre. Las posturas de riesgo parecen aun audaces en la mayoría de las clases de activos.

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1.- Una crisis del sector bancario representa una amenaza seria sobre el crecimiento. Si se intensifican los problemas de liquidez y se cortan circuitos de financiamiento muchos negocios pueden sufrir por la falta de recursos. La idea de que la posibilidad de una recesión más profunda esta sobre la mesa, no es descabellada.

2.- Los inversionistas no saben a ciencia cierta la profundidad de las afectaciones en el sistema financiero derivados de las minusvalías en bonos. Hasta ahora las autoridades han actuado rápido y provisto garantías a los depositantes en los bancos con problemas. Asimismo, algunas contrapartes de mayor tamaño han intentado poner recursos en entidades con problemas.

Hasta el cierre de esta edición se cuenta con la posibilidad de la quiebra de First Republic Bank (FRB), y la posible expansión en ambientes como el sector inmobiliario de oficinas que dependen mucho, también, de fondeos de corto plazo, pero no parece haber un riesgo sistémico.

3.- En este contexto, los agentes descuentan a través de las cotizaciones de futuros de la tasa de fondos federales que la FED aumentará la tasa de referencia el día de hoy en 25 puntos base, pero reducirá las tasas de interés de referencia hacia finales del verano. Las tasas de plazos largos han mostrado mucha volatilidad, el día de ayer martes enseñaron un impulso renovado de alza ante la idea de que la FED mantendrá su postura de alza.

4.- Por ello es muy importante lo que diga la FED en su comunicado de hoy. Hay conferencia de prensa y se publican los estimados de los miembros del Comité de Mercados Abiertos sobre la tasa de referencia y la inflación. Es mucha información y la interpretación de los mercados, en un ambiente tan tenso, define el evento como algo muy relevante.

Nuestra expectativa es que aumente efectivamente la tasa, refuerce la idea de su combate a la inflación (que por si misma sigue mostrando mucha resistencia a la baja). Asimismo, esperamos que el comunicado haga referencia a la suficiencia de las acciones emprendidas hasta ahora para encapsular el problema del sistema financiero y la advertencia de que continuará vigilándolo de cerca. En consecuencia, con esta expectativa esperamos que se retome cierto movimiento en las tasas, en especial las de dos años y las bolsas moderen su ambición.

5.- Reiteramos que no vemos una crisis en el horizonte que requiera la reversión del nivel de las tasas de forma tan pronta. Hasta ahora los datos de inflación y empleo siguen apuntando hacia el incremento de tasas, que en esta ocasión será de 25 puntos base.

Asimismo, la FED tiene una serie de acciones y medidas para seguir conteniendo el entorno negativo de los bancos regionales norteamericanos. En caso de que no se incrementará la tasa, sería una señal negativa con respecto al riesgo sistémico bancario.

6.- En México, el mercado también se encuentra a la espera de lo que suceda con la FED. Habrá publicación de la encuesta de expectativas de inflación y política monetaria de los participantes en el mercado. También se estima un alza de 25 puntos base por parte del Banxico y que la inflación anual de la primera quincena de marzo se ubique ligeramente debajo del dato de febrero.

El mercado ha padecido la salida de inversionistas extranjeros, sobre todo de los plazos más largos, la idea parece ser “pagar por ver”; pero no podemos descartar volatilidad, tal y como la hemos venido observando en las últimas semanas.

7.- En el mercado cambiario, la valuación del dólar se ha contenido, aún con los episodios de volatilidad por los cuales ha pasado.

La salida de flujos de la semana pasada empieza a disminuir y el inicio de esta abre en favor del peso queriendo retomar niveles entre $18.50-$18.60 pesos por dólar. Pero no descartamos nuevos episodios de volatilidad sujeto a lo que comunique la FED, no sólo por la decisión de política monetaria, sino por el escenario en torno a los bancos regionales.

En el mediano plazo seguimos visualizando los factores estructurales del comercio global, la relocalización de fábricas y las remesas como elementos que mantendrá un peso con fortaleza.

8.- Los mercados reaccionan expectantes al actuar de la FED; pero, esta vez no solo por lo que revelan los datos económicos, sino por la materialización de riesgos como efectos colaterales al movimiento de alza en tasas de interés que hace pensar en que el organismo moderará su postura restrictiva.

Nos referimos al ya comentado caso del sector financiero, en donde algunas instituciones se han enfrentado a problemas de liquidez al mantener posiciones en instrumentos de deuda que pierden valor con el alza en tasas de interés.

De momento sigue sin estimarse que habrá una fuerte recesión que impacte en mayor medida a los resultados de las empresas; pero, se suman elementos de cautela y aunque el estrés financiero de ciertas entidades pueda estar acotado y no sea un riesgo sistémico, puede implicar un freno adicional al consumo

9.- Esta situación que ha llevado a los inversionistas a privilegiar una vez más a sectores que podría verse favorecidos con una pausa en el movimiento de alza en las tasas de interés, lo cual ha afectado a nuestra cartera global. Asimismo, se experimentó en días recientes la fuerte caída en el sector de Energía, en donde mantenemos una ligera sobre ponderación. Si bien existen dudas sobre la fuerza del precio del petróleo, parecería que este ajuste reciente estuvo mayormente enmarcado en la volatilidad del mercado y no en factores de oferta y demanda. Estamos buscando el mejor momento para neutralizar nuestra posición en el sector de Energía.

10.- El caso de México es similar, el referente S&PB MV IPC se mantiene por debajo de los 53,000 puntos, con la presión que ejerció la semana pasada emisoras del sector financiero. El nerviosismo que ha desatado la crisis financiera en otras latitudes ha deteriorado la confianza en México; aunque, también es cierto que emisoras que fueron castigadas como GFINBUR, RA y BBAJIO la semana pasada tenían valuaciones que lucían adelantadas desde hace tiempo y una toma de utilidades no es del todo sorpresiva. En las primeras operaciones de la semana las vemos subir nuevamente en el mercado.

Nuestra Cartera se vio protegida la semana pasada por no contar con estas emisoras en el Portafolio; contrarrestando la presión que ejerció PEÑOLES que tuvo un fuerte rendimiento, una posición que no nos ha parecido atractiva mantener en el Portafolio por la volatilidad en sus cotizaciones que nos parece no responde a los fundamentales de la empresa, sino a condiciones de mercado que son complejas de predecir.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

22Mar, 2023

La FED aumenta la tasa de referencia en 25 pb – Decisión FED

La FED aumenta la tasa de referencia en 25 pb a pesar de la crisis bancaria. Anuncia la posibilidad de otro aumento más en su próxima reunión.

En línea con nuestra expectativa, el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) aumentó el intervalo objetivo de la tasa de interés de fondos federales (la tasa de referencia) en 25 puntos base para ubicarlo en [4.75%-5.00%]. Algunos analistas anticipaban una pausa o incluso una baja en dicha tasa debido a la incertidumbre generada a raíz de la quiebra de Silicon Valley Bank.
Al interior del comunicado de política monetaria, el FOMC destacó que la inflación se mantiene elevada, que permanece atento a los riesgos inflacionarios y que tomará las acciones necesarias para dirigir a la inflación hacia el objetivo de 2.0% anual.
El comunicado de política monetaria sufrió un cambio relevante. En comparación con el comunicado de febrero, el FOMC destacó que “cierta restricción adicional de la política [monetaria]” y no “incrementos adicionales en la tasa de referencia” sería apropiada para permitir la convergencia de la inflación hacia su objetivo.
Estimamos un incremento adicional de 25 pb en la tasa de interés de referencia en la siguiente reunión del 3 de mayo. Nuestra proyección para el intervalo terminal se ajusta 50 pb a la baja a [5.00%-5.25%]. La dot plot prácticamente descarta un recorte en la tasa este 2023.
La FED aumenta la tasa de referencia en 25 pb a pesar de la crisis bancaria. Anuncia la posibilidad de otro aumento más en su próxima reunión en el mes de mayo.

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El día de hoy ocurrió algo que anticipábamos con certeza: el principal problema para la Reserva Federal de Estados Unidos en estos momentos no es una crisis bancaria que aparentemente se encuentra bajo control. Es la inflación. De no atenderse, una inflación descontrolada generaría importantes afectaciones en la economía. Incluso en el largo plazo.

A pesar de la prioridad que se asignó al tema de la inflación, Jerome Powell inició su conferencia de prensa hablando sobre la reciente crisis en el sector bancario. Destacó que, de no atenderse como hasta hoy, dicha crisis hubiera generado un daño significativo a la banca. El comunicado de la FED destacó que “acontecimientos recientes podrían resultar en condiciones de crédito más restringidas… y pesar sobre la actividad económica, el empleo y la inflación.”

En la reunión de este mes se dieron a conocer nuevas estimaciones de los miembros del FOMC y otros banqueros de la FED para las principales variables económicas.

La mediana que se reportó para la tasa de interés de referencia terminal en 2023 se mantuvo en 5.1%. Para 2024 pasó de 4.1% a 4.3%. Los estimados de crecimiento del PIB para este año y el próximo cayeron de 0.5% a 0.4% y de 1.6% a 1.2%, respectivamente.

La FED destacó que continuará disminuyendo su balance de activos conforme a lo anunciado con anterioridad. Esto llama la atención después del incremento de $300 mil millones de dólares que el balance registró en una semana por los requerimientos de liquidez de algunos bancos con posibles problemas de solvencia.

A pesar del descenso de la inflación, las presiones continúan. De acuerdo con palabras de Powell, “bajar la inflación a 2% será un proceso lento y con obstáculos.”

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21Mar, 2023

Las bolsas concluyen la semana con rendimientos mixtos – Semanal capitales

Bolsas concluyen semana con rendimientos mixtos…

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En Estados Unidos, los mercados accionarios cerraron, en terreno mixto: el S&P500 ganó 1.43%, el Nasdaq tuvo un avance de 4.41% y el Dow Jones disminuyó en -0.15%.

Mientras que el Stoxx Europe 600 bajó -3.85%.

Asimismo, el S&PBMV IPC registró una baja de -1.65%; donde el 63.9% de las emisoras que componen el índice operaron a la baja, las mayores caídas los presentaron BBAJIO, RA y GFINBUR, con variaciones de -12.5%, -12.2% y -10.3%, respectivamente.

La semana estuvo enmarcada por la volatilidad ante diversos eventos, por un lado, inyectó optimismo a los mercados el anuncio de emergencia en EE.UU. de la FED, la Corporación Federal de Seguro de Depósitos y el Departamento del Tesoro de tomar medidas extraordinarias para proteger los depósitos bancarios, tras la quiebra de Silicon Valley Bank y Signature Bank.

Lo anterior, alimentó la idea de que la FED no incrementará las tasas de interés con el fin de mantener la estabilidad financiera; en contraste con los comentarios de Jerome Powell, la semana pasada, que sacudieron negativamente a los mercados al declarar que la FED podría ser más agresiva.

Sobre el incremento esperado en la reunión de esta semana, el economista en jefe de INVEX mantiene su estimado de un alza de 25 pbs. A su vez, la probabilidad de alza de 25 pbs de Bloomberg ha incrementado a 68%.

La expectativa se fortaleció al darse a conocer el dato de la inflación en Estados Unidos, el cual resultó en 0.4% en su lectura mensual, en línea con lo esperado por el consenso. Mientras que en su lectura anual se ubicó en 6.0% vs. 6.4% del dato previo. Pues, aunque la cifra muestra un descenso, se encuentra aún en niveles superiores a los esperados por la FED.

Por otro lado, a mitad de semana, el sentimiento de aversión al riesgo se acentuó cuando Credit Suisse reportó que había encontrado debilidades materiales en sus procesos para reportar en los años 2021 y 2022.

Asimismo, su principal accionista descartó invertir más en el banco provocando una reacción negativa y la suspensión de la cotización de 7 bancos europeos.

Sin embargo, al igual que en EE.UU. el Banco Nacional Suizo anunció que brindaría a la institución la liquidez necesaria; un préstamo que Credit Suisse confirmó y que asciende a Usd$54,000 millones.

Esta acción contribuyó a disminuir las preocupaciones sobre una posible crisis en el sector financiero. En EE.UU. algo que también redujo el nerviosismo sobre el sector fue la determinación de que un grupo de bancos depositarían a First Republic Bank cerca de Usd$30,000 millones.

Bancos como J.P. Morgan Chase, Bank of America, Citigroup y Wells Fargo se unieron y aportarán Usd$5,000 millones cada uno en depósitos no asegurados, lo cual destacó Janet Yellen como positivo y mencionó que: “demuestra la resistencia del sistema bancario”.

Finalmente, en la semana en Europa, también destacó la decisión en política monetaria del Banco Central Europeo, de incrementar la tasa de referencia en 50 pbs, como era esperado por el mercado; lo que llamó la atención, fueron los comentarios de la presidenta, Christine Lagarde sobre que es preocupante la crisis financiera, centrará los esfuerzos para controlar la inflación.

Consideramos que, hacia las siguientes semanas la volatilidad en el sector financiero podría mantenerse hasta no ver si las medidas implementadas por las autoridades logran frenar un mayor impacto; además, la atención estará en la decisión en política monetaria por parte de la FED, para la que como mencionábamos en una líneas previas las expectativas anticipan un alza de 25 pbs, aunque existen algunos analistas que consideran que no habrá movimientos esta ocasión para mantener la estabilidad financiera.

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21Mar, 2023

¿Qué depara a la economía tras tres años de pandemia?

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14Mar, 2023

Inflación EEUU (febrero 2023)

Inflación EEUU (febrero 2023): La inflación subyacente enfrenta resistencia a la baja. Anticipamos otro incremento de 25 puntos base en la tasa de referencia de la FED.

El Índice de Precios al Consumidor de Estados Unidos (Consumer Price Index o CPI) creció 0.4% a tasa mensual en febrero, cifra similar a la esperada por los analistas del mercado. La tasa anual descendió de 6.4% a 6.0%.
La inflación subyacente sorprendió ligeramente al alza (0.5% vs 0.4% mensual esperado). La tasa anual pasó de 5.6% a 5.5%. Las sólidas ganancias del empleo y la firme actividad de los servicios dificultan el descenso de la inflación subyacente.
Nuestros estimados de crecimiento para la economía de Estados Unidos podrían cambiar dependiendo de los sucesos en la banca regional de ese país. Por ahora, consideramos que el riesgo que desató la quiebra de Silicon Valley Bank (SVB) se ha contenido con la intervención de la Reserva Federal (FED), el Departamento del Tesoro y la Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC). Nuestros estimados para las variaciones anuales del CPI general y subyacente al cierre de 2023 se ubican en 4.5% y 4.0%, respectivamente.
A pesar del riesgo generado por SVB, el hecho que la inflación enfrente tanta resistencia a la baja (sobre todo en la parte subyacente) es suficiente para esperar al menos un incremento más en la tasa de interés de referencia de la FED. Nuestra expectativa es de un aumento de +25 puntos base (pb) este próximo 22 de marzo.

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El CPI subyacente de febrero registró la variación más alta de los últimos cinco meses (0.5% m/m). Destacaron las alzas en los precios de vestido (0.8% m/m) y servicios de transportación (1.1% m/m). El componente de precios de vivienda volvió a crecer (0.8% m/m) a pesar de los menores precios de casas. Resulta difícil anticipar que estos últimos caigan próximamente ante la expectativa de un crecimiento económico positivo (1.2% para 2023 est. INVEX) y sólidas ganancias en el empleo. Los precios de servicios podrían continuar al alza ante las sólidas ganancias en el empleo.

Los que también podrían rebotar son los precios de energía, sobre todo si el crecimiento de grandes consumidores como China rebasa las expectativas actuales. Los precios de alimentos (0.4% m/m en febrero) no han registrado una variación negativa desde julio de 2020.

El 22 de marzo se conocerá la próxima decisión de política monetaria de la FED. Apenas hace una semana, después de las declaraciones de Jerome Powell ante el Congreso de EUA, la mayoría de los participantes del mercado anticipaba un alza de 50 pb en la tasa de referencia de la FED.

Después del colapso de SVB, el mercado no sólo descartó un aumento de esa magnitud. Ahora algunos esperan una pausa y otros un recorte en el nivel de la tasa.

Por nuestra parte, consideramos que un descenso tan moderado de la inflación subyacente (en marzo de 2022 ésta tocó un máximo de 6.5% vs. 5.5% en febrero de este año) motivaría al menos un aumento más en la tasa de la FED, de 25 y no 50 pb debido al riesgo (aparentemente controlado) de una crisis en el sector bancario de EUA.

Claro que la información, así como las perspectivas, pueden ser igual de volátiles que los precios registrados por varios activos financieros durante los últimos días.

Inflación México (febrero 2023): La inflación anual en México registra su menor nivel en casi un año.

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14Mar, 2023

Qué debemos esperar después de la quiebra de Sillicon Valley Bank y la nueva percepción de riesgo en los mercados, Opinión Estratégica

Después de la quiebra de Sillicon Valley Bank: Las autoridades financieras en Estados Unidos anunciaron una acción conjunta para proteger a los cuentahabientes y garantizar sus depósitos en bancos de tamaño mediano o pequeño que enfrentan los mismos problemas de SVB. El riesgo de una corrida es menor y el monto del programa temporal de fondeo debería ser suficiente. Pero la desconfianza se hizo presente en el mercado y modificó las premisas de riesgo que ya de por sí eran elevadas; el sentido de algunas variables cambió, aunque estimamos que al cabo del tiempo no habrá fuertes desviaciones del escenario central.

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1.- La semana pasada no era buena para los mercados en los primeros días. Sabíamos que la comparecencia del presidente de la Reserva Federal (FED) Jerome Powell no arrojaría sorpresas en su mensaje de control de la inflación; sin embargo, los inversionistas que estaban deseosos de escuchar algún indicio de un cambio en la postura de alza en tasas de interés que permitiera reducir presión en las valuaciones, se mostraron decepcionados. A ello se sumaron indicadores del mercado laboral que en teoría darían más argumentos al FED para continuar con su política restrictiva.

2.- A finales de la semana, y al inicio de esta, los inversionistas centran su atención es el cierre de operaciones de Silicon Valley Bank (SBV), el 15vo más grande dentro del sistema financiero en Estados Unidos (medido por depósitos).

El problema del SVB se ubicó en sus fuentes de fondeo, con exposición a títulos de deuda que pierden valor con una subida en tasas de interés. Cuando muchos clientes pidieron reiterar su dinero, la liquidez se vio comprometida ya que estos títulos tienen un menor valor que el que tendrían de haberse mantenido a vencimiento. Lo anterior se vio además acentuado por la falta de recursos por un freno en los proyectos de financiamiento al sector tecnología, que era un componente clave en su cartera.

Hay que considerar que la regulación a bancos regionales era más laxa que para grandes instituciones, lo que hace pensar en que otras entidades tienen una mejor capitalización y mayor calidad en la publicación de sus estados financieros que no oculta estos riesgos de mercado.

3.- No parece ser un riesgo sistémico. Después del anuncio del cierre de tres bancos, las autoridades instrumentaron una respuesta que pretende apoyar a los ahorradores con medidas de liquidez para las instituciones bancarias.

Este no es un problema derivado del impago de algún crédito como fue el 2008. El problema se centra en minusvalías que acarrean algunos activos de estos bancos invertidos en bonos, en combinación con la demanda masiva de dinero que realizan los cuentahabientes en una época de enorme propagación de rumores a través de la tecnología.

Consideramos que la acción de solventar la liquidez de los bancos y de recomprar a un plazo de un año títulos con minusvalías a valor par y extender el programa hasta $25 mil millones deberían encapsular el problema.

Aunque al cierre de ayer los temores entre los inversionistas se mantuvieron con respecto a un faltante derivado de esas minusvalías que suma entre 600mil y 700 mil millones según algunas fuentes, la posibilidad de corridas adicionales es incierta.

4.- Durante gran parte de la semana el desempeño de los mercados de tasas había sido acorde a las expectativas.

Sin embargo, el anuncio de las noticias del fin de semana cambió fuertemente la percepción de riesgos de los mercados y los inversionistas. Los mercados incurrieron en un modo de crisis por algunos momentos, lo cual implicó fuertes ajustes a las expectativas sobre el crecimiento de la economía norteamericana, el aumento importante de la probabilidad de una recesión y la huida hacia espacios menos riesgosos.

Esta percepción ha llevado a las tasas de dos años de estar prácticamente al 5.0% hacia niveles de 4.05% en el breve periodo de 3 días.

5.- Los inversionistas asumen que, ante los eventos actuales, la FED se verá obligada a no modificar más el nivel de las tasas y a ejecutar un pivoteo si los riesgos en el sistema financiero se acentúan.

Por el momento, consideramos que ante la visión de la naturaleza del problema y de las soluciones establecidas por las autoridades, la situación estructural en la economía podría mantenerse y la postura de reducir los niveles de inflación podría prevalecer.

Consideramos que la FED aumentará la tasa en un cuarto de punto (el aumento de medio punto que se especuló la semana pasada puede descartarse) a la tasa de fondos federales. No hacerlo podría enviar un mensaje de alerta con respecto a que los problemas en el sistema bancario son más fuertes. El tema, por supuesto será incluido en los factores de riesgo en el comunicado.

6.- De momento no hacemos cambios en las carteras de deuda global, los niveles de duración se mantienen contenidos y alrededor de plazos máximos de un año. También nos mantenemos con posiciones en tasas variables. Consideramos que con esto estamos neutrales ante la poca visibilidad de la dirección que puedan tomar las tasas de interés ante las decisiones de política macro-prudencial que pudieran tomar las autoridades norteamericanas.

7.- En México, la reacción de las tasas fue un espejo a sus pares en dólares al cierre de la semana pasada y el inicio de la jornada de esta semana.

No obstante, la aversión al riesgo parece incrementarse a nivel de los mercados emergentes. Después de observar fuertes disminuciones en los réditos a media jornada se dieron altos niveles de ventas de inversionistas extranjeros y flujos de salida; lo que provocó rebotes en los niveles de las tasas de interés, sobre todo de plazos largos.

Hasta antes de esta situación, los mercados a nivel local reaccionaban a la inflación de todo febrero que sorprendió a la baja, tanto en la parte general, como la subyacente. Sin embargo, pensamos que los riesgos sobre la dinámica en la determinación de los precios al consumidor se mantienen sesgados al alza.

De momento, prevemos que con resultado Banco de México determinará un incremento en la tasa de interés de referencia de sólo 25 puntos base en la próxima reunión de este mes.

8.- Previo al episodio de volatilidad, consideramos que las tasas continuarían su tendencia de alza, por lo que, habíamos ajustado algunas posiciones de tasa fija, tanto en la parte media, como larga de la curva para disminuir el riesgo de duración que considerábamos se prolongaría. Temporalmente mantendremos esta liquidez, posiciones en tasas revisables que nos ayudarán a tener un portafolio parcialmente neutral a los episodios de presión que se pueden volver a presentar.

9.- En el mercado cambiario, se observaron claras salidas de flujos de extranjeros ante la venta de valores gubernamentales en un ejercicio visible de toma de utilidades. Ya veníamos de ajustes importantes en el mercado de derivados, donde se dieron cierres de posiciones cortas en dólares para realizar plusvalías en las posiciones en pesos, lo que generó flujos de salida del mercado local

Habíamos advertido que el principal móvil del tipo de cambio podría ser un episodio de aversión al riesgo como el que se propició a finales de la semana pasada.

Consideramos que los episodios de volatilidad se mantendrán quizás hasta los anuncios de política monetaria por parte de la FED y de Banxico. No obstante, la fortaleza estructural del peso se mantendrá vía la inversión directa y las remesas, además de los bajos déficit externos.

No esperamos una extrapolación de los movimientos verticales del viernes y este lunes. De retornar una mayor propensión al riesgo en los mercados globales veremos al tipo de cambio bajar de nuevo.

10.- Nuestra Cartera de Renta Variable Global no se vio afectada por el desorden del sector financiero dada nuestra posición neutral en el sector y en donde nuestra apuesta activa se centra en el subsector de Seguros; sin embargo, sí afectó la apuesta activa en China, que pierde impulso en lo que nos parece es una mayor aversión al riesgo y el castigo a emergentes, así como una expectativa de crecimiento este año que ha sido menos robusta que la que preveían algunos analistas.

11.- La bolsa de México no fue ajena a esta tendencia de menor apetito por riesgo. El S&P BMV IPC dejó la semana pasada los 53,000 puntos y le cuesta trabajo ganar impulso en las primeras operaciones del lunes por la presión que ejerce, entre otras cosas, el sector financiero.

Nos parece que este castigo a los bancos en México no es justificable desde el punto de vista fundamental, al considerar la mayor regulación en el país que ha llevado a niveles de capitalización robustos en el sector. Sin duda, es un elemento de riesgo a monitorear, por las implicaciones que pudiera tener para algunas instituciones en su acceso a fuentes adicionales de fondeo.

La Cartera Recomendada de Renta Variable Local tuvo un comportamiento similar al de su referencia, En la semana sumaron al Portafolio nuestras apuestas activas en AMX y WALMEX, en sentido contrario restó valor en especial nuestra sobre-ponderación en CEMEX y en menor medida no contar con OMA.

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13Mar, 2023

Semanal capitales: Regresa incertidumbre ante posible acción más agresiva de la FED; bolsas cierran con rendimientos negativos

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En Estados Unidos, las bolsas concluyeron con pérdidas en la semana: el S&P 500 bajó (-)4.5%y el Dow Jones disminuyó (-)4.4%; a su vez, el Nasdaq retrocedió (-)4.7%.

Mientras que, el Stoxx Europe 600 perdió (-) 2.3%.

El S&P BMV IPC registró un descenso de (-)2.5%, el 83% de las empresas que componen el índice operaron con pérdidas; entre ellas, las mayores bajas las presentaron GMEXICO y CEMEX con descensos superiores a (-)8.0%, nos parece que en ambos casos el decremento refleja la incertidumbre sobre el comportamiento económico.

En esta ocasión, los inversionistas reaccionaron negativamente a las declaraciones del presidente de la FED, Jerome Powell, en su testimonio frente al congreso estadounidense, al sugerir que la institución podría aumentar las tasas de interés de forma más agresiva, si la inflación se mantiene elevada.

Tras los comentarios, las probabilidades del CME (Chicago Mercantil Exchange) sobre un posible aumento de 50 puntos base en la reunión de la próxima semana apuntaron hasta un 52.8% y cerraron la semana en 35.1% (vs. 28.4% el 3 de marzo).

El movimiento en las probabilidades refleja la falta de certeza sobre el siguiente movimiento de la autoridad monetaria.

Dicha incertidumbre se vio acentuada tras la revelación de los datos de empleo que, resultaron mayores a los estimados y que sugieren que se mantiene la resiliencia del mercado laboral. Lo que también inyectó nuevas preocupaciones sobre la evolución de la inflación.

También, incidió en el sentimiento de aversión al riesgo el anuncio, al cierre de la semana, de SVB Financial Group sobre una ampliación de capital para reforzar su estructura, lo que generó incertidumbre respecto a la situación financiera de la compañía y que se extendió sobre las emisoras del sector. Este sector recibió en la semana un castigo de (-)8.6%.

No descartamos nuevos episodios de volatilidad en tanto se conocen nuevos datos en EE.UU. como la inflación al consumidor y al productor de febrero, ello a la espera de la reunión de política monetaria de la FED, la próxima semana.

^{Declaraciones}

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7Mar, 2023

Opinión Estratégica: Vuelve algo de propensión al riesgo

1.- La semana pasada fueron los índices de percepción de los gerentes de compra a nivel global los que aportaron a la percepción positiva en los mercados. En la parte de servicios continúa registrándose un nivel de 55.1, sin cambios, contra el registrado en enero y que demuestra un sector en expansión sólida. El de manufacturas se mantiene en zona de contracción, pero registró un fuerte saltó en los niveles del rubro “precios pagados”.

2.- Los mercados siguen descontando la presencia de niveles de tasas de interés mayores. Los futuros de la curva de referencia se ubican ya en niveles muy cercanos al 5.5% para octubre, la tasa a 2 años del bono del tesoro se ubica por encima del 5% en momentos y la tasa a 10 años superó también brevemente el nivel de 4.0%.

3.- Esta semana se publican datos del sector laboral en los Estados Unidos. El consenso estima una generación de empleos menor que la que sorprendió en enero, pero aún positiva, de superarse las expectativas el dato seguirá mostrando la fortaleza de la economía norteamericana e implicaciones de cara a la siguiente reunión de política monetaria por parte de la FED. Los datos tendrán mayor peso como determinantes en la determinación de los niveles de tasas, no sólo de corto plazo, sino en todo el espectro de la curva en dólares.

4.- En tanto se publican estos datos (10 de marzo), las jornadas mantendrán cierta calma con una carga de incertidumbre. La comparecencia de Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, ante el Congreso Norteamericano parece no deberá de tener influencia sobre los mercados.

Se espera solo remarcar el mismo discurso sobre la política monetaria que se ha publicado en las intervenciones publicas de diversos miembros de la FED, así como de los documentos, los comunicados y minutas de las reuniones del Comité de Mercados Abiertos.

5.- En nuestra convicción permanece la idea de un balance de riesgos cargado al alza en términos de inflación y prolongación del ciclo de alza de tasas, quizá hasta niveles de 5.5% que hasta ahora descuentan los mercados de futuros de la tasa de referencia de la FED. El grado de incertidumbre ha cambiado poco y la gran cuestión con respecto al nivel terminal de las tasas y su posterior permanencia, nos parece que sigue vigente.

6.- En nuestra estrategia de deuda en moneda extranjera mantenemos preferencia por los plazos cortos, la revisión de tasas constante nos permite mantenernos al parejo de las referencias en los distintos portafolios de deuda global. Consideramos que no hay necesidad de ajustes en nuestras posiciones.

7.- Para México, el mercado de tasas también permanecerá con algo de estabilidad a la espera de los datos, tanto de los Estados Unidos, como los de la inflación de todo el mes de febrero. De darse de nuevo sorpresas al alza, como lo fue enero, el ajuste de la curva, tanto de plazos cortos (CETES) como de los Mbonos podría volver a ser relevante. El entorno incierto sobre el comportamiento de la inflación no nos permite pensar que el final del ciclo de alza de tasas este cerca.

La Junta de Gobierno transmitió la idea de no querer volver a sorprender al mercado con otro incremento de 50 puntos base, pero telegrafiar los 25 pb para el mes de marzo, puede no resultar algo positivo ante el alto grado de incertidumbre que permanece sobre la determinación de la inflación, así como de sus expectativas que mantienen una tendencia de alza.

8.- Si bien, esta semana los portafolios se quedaron cortos con relación a sus referencias, dado un comportamiento sumamente positivo en los plazos más largos de tasas reales y nominales; la carga de incertidumbre nos permite sentirnos tranquilos con posiciones más conservadoras en términos de duración, aunque no muy alejadas de la duración de los benchmarks. Además, las tasas revisables nos han ayudado para amortiguar los impactos de los episodios de alza que hemos tenido en semanas previas.

9.- En cuanto al tipo de cambio, la semana empieza en niveles ligeramente por debajo de los $18.00 pesos por dólar. Los argumentos por el lado de los flujos de inversión extranjera directa y de cartera, remesas y comercio exterior pueden respaldar la idea de que el dólar se consolide sobre estos niveles, al menos, hasta las siguientes decisiones de política monetaria. Lo que da poco espacio para tener posiciones de corto plazo en dólares que den un rendimiento positivo.

10.- Los inversionistas muestran un comportamiento voluble, hace unos días se mostraban cautelosos por las señales de una economía que ameritará una política monetaria restrictiva más tiempo del que esperaban, ahora se entusiasman con datos de actividad en distintas partes del mundo que apuntan a un crecimiento resiliente a altas tasas de interés y vuelven a premiar a los activos de riesgo.

Es cierto que una expectativa de mayor fortaleza en la economía libera presión en los resultados de las empresas, pero de momento no vemos que hayan cambiado la cautela en las guías que otorgan las compañías y en las estimaciones de los analistas. Hay que recordar que las bases de comparación serán complejas y los retos en la rentabilidad se sostienen.

En este contexto nuestra Cartera de Renta Variable Global se ha visto afectada por el castigo a sectores defensivos en donde mantenemos nuestras apuestas activas (Salud y Consumo básico).

11.- En México el escenario es similar, el S&P BMV IPC se ha visto impulsado por el sentimiento de alza en el exterior, aunque inició la semana con menos fuerza. Nuestra Cartera se vio favorecida por la sobre-ponderación en CEMEX que recuperó valor al regresar el sentimiento a favor de activos de riesgo.

En los próximos días habrá rebalanceo del índice, se espera que ingrese LAB y salgan SITES y LASITES. No vemos cambios en nuestro Portafolio, ya que no teníamos posiciones en las últimas dos emisoras y LAB de momento no es una acción que nos parezca interesante incorporar.

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7Mar, 2023

Premisas de inversión (marzo): Menor crecimiento económico en EEUU, expansión moderada en la Eurozona y recuperación en China

Entorno Internacional

Menor crecimiento económico en EE.UU. (1.2% est. 2023 vs. 2.1% en 2022). Expansión moderada en la Eurozona y recuperación en China.
Inflación en EE.UU. descenderá después de cerrar 2022 en 6.5% (4.5% estimado INVEX para el cierre de 2023). Inflación subyacente aún elevada (4.0% est. INVEX) a pesar del descenso respecto a 2022 (5.7%). La inflación podría ceder más lento de lo previsto.
Política monetaria restrictiva. Después de cerrar 2022 en 4.50%, tasa de referencia de la FED tocaría un máximo de 5.50% – 5.75% al término del ciclo restrictivo en el 1T-23. Es muy probable que las tasas de interés de corto plazo se mantengan elevadas durante el resto del año.
Tasas de largo plazo estables en niveles alrededor del 4.0% para el T-Bill de 10 años.
Límite en la fortaleza del dólar por un menor crecimiento y la posible conclusión del ciclo restrictivo de la FED.

Entorno Local

Estimamos un crecimiento de 1.4% para el PIB de México en 2023 (1.2% est. anterior). Panorama favorable para la industria. Mejores noticias relacionadas con la inversión extranjera. Relativo freno en la actividad comercial y de servicios.

Descenso de la inflación en México, aunque muy por encima del objetivo de 3.0% +/- 1.0% de Banxico (5.30% est. 2023 para la parte general y 5.10% para la subyacente).

Permanencia de política monetaria restrictiva tasas de referencia entre 11.50% y 12.0% hacia el segundo semestre del año.

Volatilidad en la parte larga de la curva de tasas. Tasa promedio Mbono a 10 años entre 8.80% – 9.20%.

Tipo de cambio en $19.50 pesos por dólar al cierre de 2023. Oscilación entre $18.00 y $19.00 durante la mayor parte del año. Paridad cambiaria fuerte por condiciones estructurales sólidas en la economía mexicana y atractivo diferencial respecto a las tasas de interés norteamericanas.

Deuda Global

Tasas de Largo plazo (T-Bill 10 años) se han presionado considerablemente. La tasa de referencia de la FED se ubicaría alrededor del 5.50% y se mantendrá ahí por un buen tiempo. Cambio de la expectativa de inflación con bajas moderadas genera nueva en tasas, ante una FED que mantendrá el ciclo restrictivo. Consolidar posición en duración 1-3 años (IBTAN), continuamos con posiciones importantes de corto plazo (IB01, SHV).
Mantenemos exposición en papel privado y gubernamental revisable y de corta duración (FLOAT, USFR), revisiones de riesgo crediticio y precaución por volatilidad en tasas fijas.
Preponderancia plazos menores a 5 años en revisables corporativos y hasta 1 año gubernamental.
En pausa el cierre del diferencial de duración contra los benchmarks.
NO Bonos Soberanos países desarrollados tasas muy bajas e incluso negativas Europa, Japón, Reino Unido.
NO Bonos Soberanos de Mercados Emergentes Latinoamericanos, por situación fiscal débil en la mayoría.
NO Deuda de larga duración y baja calidad crediticia: HYG.

Deuda Local

Gubernamental: Tasa de referencia de Banxico mínimo en 11.50% para 2023 y también con elevada permanencia. Fortalecer tasas revisables: Bondes, IPAB. Dejar vencer posiciones de tasa nominal en plazos cortos (CETES).
Ligeros ajustes de Duración en los portafolios y niveles por debajo de las referencias. Se mantiene postura defensiva por medio de exposición a bajos porcentajes en tasas fijas en plazos entre 1-3-5 años.
Mantenemos posiciones en UDIBONOS de plazos cortos para cobertura ante riesgo de inflación extendido.
Bonos Corporativos de tasa revisable, nivel de TIIE 28 días muy atractivo.
Corporativos A – AAA, tasas revisables, plazos de 3-5 años, estructuras de flujos fideicomitidos, calificación AAA. Papel Comercial CP. Revisión de riesgo de crédito constante.
Opciones con mayor rendimiento en el espectro corporativo en escalones AA y A, pero en porcentajes bajos.
NO Corporativos de tasa fija con duración elevada.
NO Municipales y Estatales.
NO Riesgo de Crédito bajo (BBB o inferior).
No exposición a PEMEX, persiste riesgo de bajas en calificación.

Renta Variable Global

El mercado parece reflejar en mejor medida los riesgos de un menor crecimiento económico y elevadas tasas de interés en el corto plazo. La información recibida recientemente en indicadores económicos y reportes corporativos, así como la retórica de los principales bancos centrales sobre la permanencia de una política monetaria restrictiva, influyó en un sentimiento de mayor aversión a riesgo.
Creemos que los altos niveles de tasas de interés en el corto plazo mantendrían bajo presión las valuaciones y la preferencia por una estrategia value stocks nos parece que sigue siendo atractiva.
Sobre-ponderación en Japón y Canadá a la expectativa de un menor impacto de la política monetaria restrictiva a nivel global y buenas dinámicas internas.
Apuesta activa en China, los fundamentales del país han cambiado con una mayor apertura de la economía y apoyos de las autoridades para robustecer el crecimiento; lo que podría hacer contrapeso a los temores geopolíticos. Sobre-ponderación en India.
Cartera defensiva en EE.UU. ante los riesgos de la desaceleración económica: sobre-ponderación en Energía, Consumo básico y Salud. Posiciones en Dividendos, Ciberseguridad y Seguros.
Sub-ponderación Industrial, Bienes Raíces y Consumo discrecional que podrían verse afectados por un entorno de menor crecimiento y un mayor costo financiero. Así como en Tecnología y Servicios de Comunicación por valuaciones sensibles a las tasas de interés.

Renta Variable Local

El S&P BMV IPC ha perdido fuerza; pero, se mantiene con un rendimiento atractivo en el año impulsado por el dinamismo que experimentó en enero.
El entorno económico es menos adverso al esperado y las expectativas del beneficio por el fenómeno de relocalización de industrias (nearshoring) podrían dar cierto apoyo y sostener el entusiasmo del mercado.
La bolsa parece verse favorecida por valuaciones que lucían muy castigadas.
Sin embargo, las expectativas para las utilidades de las empresas son débiles y podrían ajustarse a la baja; las tasas de interés en máximos históricos limita las valuaciones en el corto plazo.
Mantenemos posiciones en emisoras con sólidos fundamentales y perspectivas que lucen favorables, así como algunas acciones que aún lucen atractivas en estos niveles. Principales apuestas activas: CEMEX, GAP, FEMSA, WALMEX, ALSEA, ALFA, ORBIA, AMX, GRUMA.

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