Entorno Internacional

• Menor crecimiento económico en EE.UU. (1.2% est. 2023 vs. 2.1% en 2022). Expansión moderada en la Eurozona y recuperación en China.
• Inflación en EE.UU. descenderá después de cerrar 2022 en 6.5% (4.5% estimado INVEX para el cierre de 2023). Inflación subyacente aún elevada (4.0% est. INVEX) a pesar del descenso respecto a 2022 (5.7%). La inflación podría ceder más lento de lo previsto.
• Política monetaria restrictiva. Después de cerrar 2022 en 4.50%, tasa de referencia de la FED tocaría un máximo de 5.50% – 5.75% al término del ciclo restrictivo en el 1T-23. Es muy probable que las tasas de interés de corto plazo se mantengan elevadas durante el resto del año.
• Tasas de largo plazo estables en niveles alrededor del 4.0% para el T-Bill de 10 años.
• Límite en la fortaleza del dólar por un menor crecimiento y la posible conclusión del ciclo restrictivo de la FED.

Entorno Local

• Estimamos un crecimiento de 1.4% para el PIB de México en 2023 (1.2% est. anterior). Panorama favorable para la industria. Mejores noticias relacionadas con la inversión extranjera. Relativo freno en la actividad comercial y de servicios.

  Descenso de la inflación en México, aunque muy por encima del objetivo de 3.0% +/- 1.0% de Banxico (5.30% est. 2023 para la parte general y  5.10% para la subyacente).

  Permanencia de política monetaria restrictiva tasas de referencia entre 11.50% y 12.0% hacia el segundo semestre del año.

  Volatilidad en la parte larga de la curva de tasas. Tasa promedio Mbono a 10 años entre 8.80% – 9.20%.

  Tipo de cambio en $19.50 pesos por dólar al cierre de 2023. Oscilación entre $18.00 y $19.00 durante la mayor parte del año. Paridad cambiaria fuerte por condiciones estructurales sólidas en la economía mexicana y atractivo diferencial respecto a las tasas de interés norteamericanas.

Deuda Global

• Tasas de Largo plazo (T-Bill 10 años) se han presionado considerablemente. La tasa de referencia de la FED se ubicaría alrededor del 5.50% y se mantendrá ahí por un buen tiempo. Cambio de la expectativa de inflación con bajas moderadas genera nueva en tasas, ante una FED que mantendrá el ciclo restrictivo. Consolidar posición en duración 1-3 años (IBTAN), continuamos con posiciones importantes de corto plazo (IB01, SHV).

• Mantenemos exposición en papel privado y gubernamental revisable y de corta duración (FLOAT, USFR), revisiones de riesgo crediticio y precaución por volatilidad en tasas fijas.

• Preponderancia plazos menores a 5 años en revisables corporativos y hasta 1 año gubernamental.

• En pausa el cierre del diferencial de duración contra los benchmarks.

• NO Bonos Soberanos países desarrollados tasas muy bajas e incluso negativas Europa, Japón, Reino Unido.

• NO Bonos Soberanos de Mercados Emergentes Latinoamericanos, por situación fiscal débil en la mayoría.

• NO Deuda de larga duración y baja calidad crediticia: HYG.

Deuda Local

• Gubernamental: Tasa de referencia de Banxico mínimo  en 11.50% para 2023 y también con elevada permanencia. Fortalecer tasas revisables: Bondes, IPAB. Dejar vencer posiciones de tasa nominal en plazos cortos (CETES). 

• Ligeros ajustes de Duración en los portafolios y niveles por debajo de las referencias. Se mantiene postura defensiva por medio de exposición a bajos porcentajes en tasas fijas en plazos entre 1-3-5 años.

• Mantenemos posiciones en UDIBONOS de plazos cortos para cobertura ante riesgo de inflación extendido.

• Bonos Corporativos de tasa revisable, nivel de TIIE 28 días muy atractivo.

• Corporativos A – AAA, tasas revisables, plazos de 3-5 años, estructuras de flujos fideicomitidos, calificación  AAA. Papel Comercial CP. Revisión de riesgo de crédito constante.

• Opciones con mayor rendimiento en el espectro corporativo en escalones AA y A, pero en porcentajes bajos.

• NO Corporativos de tasa fija con duración elevada.

• NO Municipales y Estatales.

• NO Riesgo de Crédito bajo  (BBB o inferior).

• No exposición a PEMEX, persiste riesgo de bajas en calificación.

Renta Variable Global

• El mercado parece reflejar en mejor medida los riesgos de un menor crecimiento económico y elevadas tasas de interés en el corto plazo. La información recibida recientemente en indicadores económicos y reportes corporativos, así como la retórica de los principales bancos centrales sobre la permanencia de una política monetaria restrictiva, influyó en un sentimiento de mayor aversión a riesgo.
• Creemos que los altos niveles de tasas de interés en el corto plazo mantendrían bajo presión las valuaciones y la preferencia por una estrategia value stocks nos parece que sigue siendo atractiva.

• Sobre-ponderación en Japón y Canadá a la expectativa de un menor impacto de la política monetaria restrictiva a nivel global y buenas dinámicas internas.

• Apuesta activa en China, los fundamentales del país han cambiado con una mayor apertura de la economía y apoyos de las autoridades para robustecer el crecimiento; lo que podría hacer contrapeso a los temores geopolíticos. Sobre-ponderación en India.

• Cartera defensiva en EE.UU. ante los riesgos de la desaceleración económica: sobre-ponderación en Energía, Consumo básico y Salud. Posiciones en Dividendos, Ciberseguridad  y Seguros.

• Sub-ponderación Industrial, Bienes Raíces y Consumo discrecional que podrían verse afectados por un entorno de menor crecimiento y un mayor costo financiero. Así como en Tecnología  y  Servicios de Comunicación por valuaciones sensibles a las tasas de interés.

•  

Renta Variable Local

• El S&P BMV IPC ha perdido fuerza; pero, se mantiene con un rendimiento atractivo en el año impulsado por el dinamismo que experimentó en enero.
• El entorno económico es menos adverso al esperado y las expectativas del beneficio por el fenómeno de relocalización de industrias (nearshoring) podrían dar cierto apoyo y sostener el entusiasmo del mercado.
• La bolsa parece verse favorecida por valuaciones que lucían muy castigadas.
• Sin embargo, las expectativas para las utilidades de las empresas son débiles y podrían ajustarse a la baja; las tasas de interés en máximos históricos limita las valuaciones en el corto plazo.

• Mantenemos posiciones en emisoras con sólidos fundamentales y perspectivas que lucen favorables, así como algunas acciones que aún lucen atractivas en estos niveles. Principales apuestas activas: CEMEX, GAP, FEMSA, WALMEX, ALSEA, ALFA, ORBIA, AMX, GRUMA.

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