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30Jun, 2022

Inversiones en mercados de baja

Este no ha sido un año sencillo para las inversiones. Si bien esperábamos rendimientos acotados en las bolsas, no se preveía una caída como la que estamos experimentando en la renta variable. A pesar de movimientos de ligera recuperación, los principales referentes acumulan bajas considerables en el año.

Ya hemos hablado en otros momentos sobre la importancia de mantener el enfoque de inversión en el largo plazo cuando se trata de activos de riesgo, al brindar históricamente altos rendimientos; pero, claramente es difícil mantener la calma ante episodios de volatilidad como el actual y portafolios que han sufrido fuertes caídas en su valor.

El término bear market está en todos los titulares; en algunos casos encontramos que hace referencia a un mercado que baja de 20% desde su máximo más reciente, otros lo definen como un ajuste de esta magnitud en los últimos dos meses. En este sentido, el S&P 500 de Estados Unidos tocó niveles cercanos a 4,800 en marzo para luego caer a 3,600 en junio. En otros índices el desempeño es incluso peor: el referente tecnológico Nasdaq pierde en este año más de 20%.

Gráfica. Desempeño S&P 500, Estados Unidos.

La baja es generalizada, también en México se ha revelado un débil desempeño y con una volatilidad significativa: el S&P BMV IPC tocó niveles cercanos a 56,600 unidades en abril de este año y operó por debajo de los 47,000 puntos en junio.

Gráfica. Desempeño S&P BMV IPC, México.

Ante un panorama cargado de riesgos es difícil pronosticar cuándo este escenario llegará a su fin y la velocidad con la que se dará una recuperación consistente.

La historia no siempre se repite y sin duda nos enfrentamos a un momento sin precedentes; pero, esta nos puede servir como referente de lo que podríamos esperar y dar mayor calma respecto a que este episodio adverso también pasará y dará lugar a un nuevo escenario de alza en las bolsas.

Existen distintas estadísticas al respecto, de acuerdo con una publicación de Seeking Alpha, se han registrado 28 mercados bajistas desde 1928 en Estados Unidos; con una duración promedio de 289 días.

Bear markets en Estados Unidos. — Fuente: Seeking Alpha

Es fácil hablar en la teoría, desde la historia y sobre un documento sin dinero en la mesa, de este escenario; claramente las emociones entran en juego cuando se ve una importante minusvalía en las inversiones y en el patrimonio que hemos construido con años de esfuerzo. Sin embargo, perder la calma en estos momentos, decidir cerrar posiciones y aceptar las pérdidas puede no ser la mejor estrategia.

No podemos garantizar que lo peor ha pasado y que hemos tocado piso, existe una importante incertidumbre sobre la capacidad de las autoridades de política monetaria de contener la inflación y lograr un aterrizaje suave de la economía. Es difícil pensar en que las empresas no resentirán este entorno de menor crecimiento y que sus utilidades no estarán mermadas por presiones en sus estructuras de costos, tampoco es descabellado pensar en que el capital se encarecerá ante un entorno de menor liquidez que implique posponer planes de inversión que podrían haber fungido como catalizadores.

Pero, esto no cambia la historia de rendimientos en la renta variable y la premisa que, en algún momento, esta corrección llegará a su fin y dará paso nuevamente a un escenario favorable para la renta variable. No hay que perder de vista que las bolsas, al igual que la economía, experimentan ciclos, y a un mercado bajista le seguirá uno de alza; en un ambiente que permite, además, “limpiar” distorsiones y anomalías que se presentaban en algunos activos. La pregunta es ¿cuándo? algo sumamente complejo de determinar.

Lo que podemos controlar en mayor medida, y que puede ser más importante, es la selección de activos, ya que, sin duda, algunas empresas no saldrán a flote de este entorno.

Privilegiar carteras diversificadas con posiciones en emisoras con sólidos fundamentales y estrategias en sectores que luzcan más defensivos ante este entorno, puede ayudar a que el trago sea menos amargo en el corto plazo y que los rendimientos sean menos adversos que los del mercado en general.

En INVEX tenemos un enfoque en este tipo de estrategias para sortear en mejor medida un ambiente de inversión que estará enmarcado por rendimientos negativos en el corto plazo en las bolsas. Acércate a tu banquero para conocer nuestra visión de inversión y ayudarte a sortear en mejor manera las condiciones del mercado actual.

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12May, 2022

Renta variable local: Recortamos la estimación para cierre de año del S&PBMV IPC

El ajuste estuvo detonado por una mayor presión en la valuación de la bolsa ante niveles más altos en las tasas de interés; así como expectativas más conservadoras sobre los resultados de las empresas, que se enfrentan a un escenario de menor crecimiento económico y la persistencia de presiones en sus costos.
Seguimos viendo valor en la renta variable local como una activo refugio frente a la inflación y competitivo respecto a tasas de interés reales poco atractivas en el corto plazo; pero, reconocemos que el escenario este año es menos favorable que antes y amerita cautela.

Expectativa para el mercado local:

El mercado de capitales ha mostrado una importante volatilidad en el año, y la bolsa local no ha sido ajena a este entorno. El referente S&P BMV IPC alcanzó máximos históricos en abril, para después retroceder y cotizar actualmente por debajo de los 50,000 puntos.

Sin duda el escenario ha cambiado desde enero, cuando fijábamos un nivel de cierre de año para el S&P BMV IPC de 56,600 unidades. Un entorno de alta inflación, sumado a otros factores, ha detonado la expectativa de un movimiento de alza en tasas de interés más agresivo y un menor crecimiento económico al contemplado previamente. Esto nos ha llevado a tomar una postura más conservadora y recortar nuestro estimado de cierre de año para el S&P BMV IPC a 54,100 puntos.

De los dos factores antes mencionados, nos parece que el castigo que ha tenido la renta variable en el año ha está determinado, principalmente, por la expectativa sobre el nivel de tasas de interés, con una incidencia directa en los múltiplos del mercado (que en México ya mostraban un castigo respecto a su historia por distintos motivos).

En enero, nuestro economista en jefe proyectaba una tasa del bono a 10 años al cierre de 2022 en 8.12%, actualmente la estima en 8.94% (vs. 7.56% alcanzada en 2021). Un escenario enmarcado por las presiones inflacionarias y la respuesta de una política monetaria más agresiva por parte del Banxico: se contempla que la tasa de referencia finalice el año en 8.75% (estimado previo 6.75%) y llegue a 9.00% en 2023 (estimado previo 7.00%), esto en contraste con el 5.50% de 2021.

Sabíamos que la reducción en la liquidez de los bancos centrales a nivel global sería una variable de presión para las bolsas este año; pero, su incidencia ha sido mayor a la contemplada. A pesar de la prevalencia de tasas de interés reales negativas en el corto plazo en diversos mercados por los altos niveles de inflación, la renta fija se ha vuelto un instrumento más competitivo de inversión, que resta atractivo a la renta variable; en un contexto, además, de mayores riesgos.

La siguiente variable a considerar, que mencionábamos al inicio del documento, es el crecimiento. A inicios de año, el soporte para las estimaciones de las bolsas era la expectativa de continuidad en la recuperación tras el COVID-19 y que esto se trasladara en resultados favorables para las empresas; hoy, este entorno ha cambiado. Las proyecciones económicas se han reducido y las compañías son en su mayoría más cautelosas en cuanto a sus guías de rentabilidad y utilidades ante los retos que enfrentan en sus estructuras de costos.

Nuestro economista en jefe espera que el PIB en México crezca 1.7% este año (vs. 3.2% que consideraba en sus estimaciones de inicio de año), el ajuste se ha dado también en las expectativas de otras economías, en Estados Unidos se proyecta un crecimiento de 2.7% (vs. 3.5% previo); hay quienes consideran que una recisión es inminente ante la agresividad que deberían mostrar los bancos centrales en su alza en tasas de interés para poder contener la inflación y llevarla a los niveles que fijan como objetivo.

Las expectativas sobre las empresas comienzan a reflejar este entorno: el consenso de Bloomberg proyecta que el EBITDA del S&P BMV IPC se contraiga cerca de (-) 3.0% en 2022, es cierto que las bases no eran sencillas por le fuerte impulso que implicó la recuperación tras el COVID-19.

Ambos factores: las expectativas más altas en el nivel de tasas de interés y un menor crecimiento económico inciden en esta nueva determinación de cierre de año para el mercado local. Recordamos que nuestra metodología se centra, tanto en el uso de los precios objetivos que se fijan para las emisoras que componen la muestra, como en la valuación relativa a través del múltiplo P/EBITDA y las proyecciones de sus resultados operativos.

Conclusiones:

Recortamos nuestro estimado para el cierre del S&P BMV IPC de 56,600 unidades a 54,100 puntos ante un entorno de mayores tasas de interés que presionan las valuaciones y un escenario de menor crecimiento económico en México y el mundo que impacta en los resultados de las empresas; las cuales además se enfrentan a altos costos de materias primas.

Seguimos viendo valor en la renta variable local, creemos que el castigo ha sido excesivo y en especial existen emisoras cuyos fundamentales se mantienen sólidos y sus valuaciones ahora lucen más atractivas. Sin embargo, reconocemos que existe un balance de riesgos poco favorable que amerita cautela y una expectativa menos optimista que la que prevalecía al inicio del año.

La materialización de este nuevo escenario depende en gran medida en que se genere una mayor calma en el mercado que permita a los inversionistas ver más allá de la volatilidad actual y reconocer las expectativas favorables de largo plazo de emisoras con potencial, y que justifican mayores niveles de cotización, a pesar de las presiones antes mencionadas.

Los riesgos se mantienen enmarcados en un ambiente de menor apetito por la renta variable ante el nerviosismo respecto a una reducción importante en la liquidez y acciones que deberán ser más decididas por parte de los bancos centrales para contener la inflación, sin que pueda evitarse un deterioro en las expectativas de crecimiento e incluso un escenario de recesión que merme los resultados de las empresas de forma significativa y prolongada.

El rendimiento potencial de esta nueva estimación respecto al cierre de 2021 es de 1.6% e implica una expectativa de recuperación del mercado respecto a los bajos niveles en los que cotiza hoy, el referente acumula una caída en lo que va del año de (-) 8 por ciento.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

21Abr, 2022

Estrategia capitales: realizamos ajustes en la Cartera local

Cartera local

Redujimos nuestra posición en AMX para mantener una ligera sub-ponderación frente al S&P BMV IPC, ya que nos parece que la valuación actual es más acotada, era una posición que habíamos aumentado en el portafolio a inicios de marzo cuando la emisora cotizaba en niveles cercanos a $18.90 por acción.

De igual forma redujimos nuestra apuesta activa en GAP, si bien nos sigue gustando la emisora y confiamos en que será el grupo aeroportuario que más rápidamente alcanzará niveles pre-pandemia, nos parece de igual forma que el rendimiento potencial hacia delante luce más acotado que antes.

Por otro lado, neutralizamos nuestra posición en BOLSA respecto a la referencia, el reporte fue mejor a lo esperado y las expectativas lucen positivas para la emisora, el rendimiento potencial que considera el consenso de analistas de Bloomberg luce atractivo partiendo de una emisora que no ha tenido mucho movimiento en el año.

Aumentamos nuestra posición en KOF para mantener una apuesta activa frente al benchmark, un movimiento que responde a las buenas expectativas para la empresa en su capacidad para ser defensiva en un entorno de mayor inflación.

Finalmente incluimos una posición en LAB que antes no formaba parte del portafolio, nos parece que el desempeño positivo es sostenible en 2022, a pesar de tasas de comparación que serán más complejas; somos además más optimistas en la rentabilidad de este año debido a la estrategia de alza en precios que ha podido mitigar el aumento en costos de materias primas.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

11Abr, 2022

Estrategia capitales: realizamos ajustes en la Cartera global en búsqueda de una posición más defensiva ante el entorno actual

Cartera global

Realizamos algunos cambios en nuestras Carteras de Renta Variable Global en búsqueda de una posición más defensiva ante el entorno actual y los riesgos de un menor crecimiento económico, lo cual ha incidido en días recientes en un desempeño más moderado del mercado accionario.

En este contexto, mantuvimos la sub-ponderación en Europa, región que consideramos podría enfrentar mayores retos derivado del conflicto Rusia-Ucrania. Adicionalmente salimos de nuestra posición activa en Francia. Consideramos que existen mejores perspectivas para Reino Unido, en donde aumentamos nuestra ponderación para mantener una apuesta activa a pesar de la disminución en el ETF que replica a Europa.

Por otro lado, incluimos una posición en Canadá, mercado en el que estábamos sub-ponderados frente al referente. Consideramos que las expectativas para dicho país son favorables y las valuaciones del mercado son atractivas. La exposición hacia sectores de Energía y Finanzas (en donde mantenemos una perspectiva favorable) así como la percepción de ser un mercado que ofrezca protección ante la inflación, nos parece que sigue generando un panorama positivo. En el año comenzaba a ser una posición que restaba al rendimiento de la cartera frente a la referencia.

Nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos también sufrió algunos cambios, disminuimos nuestras apuestas activas en Energía y Finanzas para poder dar espacio a generar apuestas activas en Salud y Consumo Básico ante un entorno de menor crecimiento económico y un sentimiento de aversión al riesgo en el mercado que nos parece podrá hacer más defensiva la cartera y generar un mejor rendimiento frente al benchmark. Sin embargo, reiteramos también nuestra visión positiva en Energía y Financiero ante un entorno de alta inflación y mayores tasas de interés. Adicionalmente sub-ponderamos nuestra posición en Consumo discrecional por lo antes mencionado.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

1Abr, 2022

¿Cambió el escenario para la Renta Variable?

En 2022, hemos experimentado uno de los peores inicios de año para los mercados de capitales. Los riesgos que preveíamos en el horizonte se han materializado con una mayor fuerza a la esperada, la visibilidad es limitada ante un entorno geopolítico incierto y los temores de una política monetaria que implique un freno abrupto en la economía en medio de los esfuerzos por contener una inflación sin precedentes en la historia reciente.

Rendimiento del S&P 500 en los primeros dos meses del año

Es inevitable preguntarse si esto implica un cambio en los pronósticos para los mercados de capitales. La respuesta es que sí, el escenario es más complejo al esperado y ello ha llevado a recortes en las expectativas que prevalecían hace unos meses para diciembre 2022.

No se anticipa un desenlace como el ocurrido en 2020, en donde las bolsas sorprendieron con su fortaleza al cierre del año a pesar de haber iniciado con debilidad. Pero, hay que atenuar el impacto, y es que tampoco se prevé un ajuste prolongado que implique un año que destaque por importantes caídas en los referentes: en algunos mercados prevalece la idea de rendimientos positivos, aunque ahora más acotados y casi marginales, en otros índices ahora se anticipa que muestren ligeras bajas vs. el cierre de 2021.

Niveles estimados de cierre de año

El principal factor que incide en las decisiones de inversión es la reducción en la liquidez de los mercados a través de políticas monetarias restrictivas por parte de los principales bancos centrales, entre ellos, la FED. La recuperación económica y la amenaza de altos niveles de inflación justificaban esta medida; pero, el resultado visto hasta ahora ha sido más fuerte de lo esperado, acentuado por tensiones geopolíticas que sabíamos existían, pero cuyo desenlace ha sido inesperado: la guerra en Ucrania.

El factor adicional que empieza a generar dudas entre los participantes del mercado es la variable de buenos resultados en las empresas, en donde el soporte era la expectativa de la continuidad en la recuperación económica y la normalización de efectos que mermaban la rentabilidad: como los problemas en las cadenas de suministro y altos niveles de inflación que se anticipaban temporales. Sin embargo, hoy parece menos evidente que esto podrá sostenerse, ante la posibilidad de un crecimiento económico menos robusto en algunas regiones y con la persistencia de altos niveles de precios de materias primas; en gran medida por las consecuencias económicas de la guerra en Ucrania y los retos que sigue implicando para algunos países el manejo del COVID-19 con una postura más estricta de cierres a la actividad ante el resurgimiento de casos.

Cambios en las expectativas de crecimiento en las utilidades del S&P 500 en 2022 (var. AaA)

El panorama luce incierto y volátil, las bolsas ganaron tracción al cierre de marzo, pero con un alza que tiene una justificación compleja de asimilar: un mensaje de acción más decidida de la FED para contener la inflación que brinda mayor confianza en el organismo (señalado en el pasado por no haber actuado con prontitud al apegarse a la expectativa de que las presiones inflacionarias serían transitorias). Sin embargo, no hay que perder de vista que esta determinación debería incidir en las valuaciones de los activos de riesgo y los múltiplos del mercado.

Evidentemente no estamos frente a un escenario que pueda considerarse como un “cisne negro” (metáfora de un suceso sorpresivo y de gran impacto). Sabíamos que estos riesgos existían; pero, sí podemos decir que el desenlace de los acontecimientos está tomando un rumbo hacia el escenario negativo que implica una expectativa menos positiva para la renta variable en este año.

Esto no quiere decir que el mercado accionario carezca de valor y atractivo, en especial si el objetivo de inversión es de largo plazo. La volatilidad puede mermar los resultados de los portafolios, pero una diversificación adecuada y una selección de activos que puedan beneficiarse frente al contexto actual puede llevar a resultados menos adversos en las inversiones; más aún, con la mira puesta en que estos niveles de entrada al mercado lucen más atractivos que cuando experimentábamos un avance vertiginoso y vertical en los principales referentes.

En resumen, el escenario ha cambiado en cuanto a la fortaleza que se espera de las bolsas este año, pero no implica suponer que estemos por presenciar un fuerte y prolongado ajuste en el mercado accionario que borre los avances de las bolsas en los años previos.

¿Qué podría cambiar esta expectativa y llevarnos hacia un escenario más adverso? Parecería que el principal factor está en que el ajuste en la política monetaria para contener la inflación no tenga un impacto suave en el crecimiento económico y presione los resultados de las empresas, al tiempo que sigan resintiendo en sus estructuras de costos los efectos de mayores precios de materias primas. Hoy no parece que esta sea la ecuación que perdurará, pero sin duda nos enfrentamos un ambiente incierto que ha dificultado la visibilidad en el mercado accionario y amerita cautela.