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4Jul, 2022

Semanal capitales: Rendimientos negativos en su mayoría, prevalece volatilidad

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El índice MSCI que incluye emergentes (ACWI) disminuyó (-)2.2%; en especial, destacaron las bajas en los sectores de tecnología y comunicación con variaciones de (-)4.79% y (-)4.17%, respectivamente.

En Estados Unidos, los mercados accionarios cerraron con pérdidas: el S&P 500 retrocedió (-)2.21%, el Dow Jones bajó (-)1.28%% y el Nasdaq tuvo un decremento de (-)4.13%.

A su vez, el Stoxx Europe 600 tuvo un descenso de (-)1.40%.

Por su parte, el S&P BMV IPC se mantuvo sin cambios respecto a la semana previa.

Los factores que inciden en el sentimiento de los inversionistas siguen siendo los mismos que en las semanas previas: a) temores sobre una posible recesión, b) un escenario de mayores tasas, c) niveles elevados de inflación, y d) un conflicto geopolítico que continúa sin solución.

Bajo este entorno, la mayoría de los índices accionarios se ubican en terreno bajista; en el caso de los mercados accionarios estadounidenses, el comportamiento de la semana implicó las mayores caídas para la primera mitad del año desde 1970.

Y es que, la incógnita está en el escenario al que se enfrentarán los participantes del mercado en los próximos meses; y donde la idea de un aterrizaje suave para la economía sigue alejándose.

Además, en la semana se reveló información económica mixta; y que muestra una desaceleración de la actividad económica; para dar cuenta de ello, en EE.UU. se conoció el ISM Manufacturero de junio que resultó menor al esperado por el consenso y que refleja un deterioro desde el dato anterior.

También se publicó la confianza del consumidor que, resultó por debajo de las estimaciones de los analistas; a su vez, las solicitudes por seguro de desempleo fueron mayores a las proyectadas por el consenso.

En esta ocasión también abonó al sentimiento de aversión al riesgo, la decisión de los miembros de la OPEP y sus aliados de no aumentar la producción de crudo, debido a la presión que implica para la inflación.

En este sentido, no descartamos que continúe el desempeño volátil en los mercados, en tanto, gana tracción la temporada de reportes corporativos y donde la atención estará centrada en las guías de las empresas, donde se esperan detalles de los retos macroeconómicos a los que se enfrentan.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

4Jul, 2022

Semanal economía: La recesión en Estados Unidos sin duda afectará directamente al sector exportador de México

La semana pasada …

La Reserva Federal (FED) de Atlanta, a través de un modelo matemático que incorpora información económica conforme ésta se publica, sugiere que la caída del PIB en el 2T-22 sería mayor a la del trimestre inmediato anterior.

De caer en el 2T-22, la economía de Estados Unidos técnicamente se encontraría en recesión, aunque aún faltaría conocer las fechas definitivas que establezca la Oficina Nacional de Investigación Económica (National Bureau of Economic Research o NBER), organismo encargado de fechar los ciclos de la economía norteamericana.

Como sea, los indicadores continúan sorprendiendo a la baja. Este viernes se publicará la nómina no agrícola de junio y una cifra por debajo de los 275 mil empleos que espera el mercado podría generar una reacción muy negativa, así como un importante ajuste a la baja en los estimados de crecimiento de la economía norteamericana en 2022.

El primer impacto de una recesión en Estados Unidos sobre México se observaría en el sector manufacturero de exportación (principalmente el automotriz). El segundo golpe sería en las remesas que envían los connacionales a México. Lo anterior, aunado a bajos niveles de inversión privada, presentan un panorama complejo para la economía de nuestro país.

En el contexto global:

La Oficina de Análisis Económico (BEA, por sus siglas en inglés) ajustó las cifras de crecimiento del 1T-22.

Sobresalió la variación trimestral anualizada del consumo personal, misma que se revisó de 3.1% tta a 1.8% tta. La desaceleración del consumo norteamericano ya ha comenzado, lo que es un aspecto relevante debido que esta variable representa el 70% del PIB.

La variación del crecimiento total no difirió significativamente (-1.5% en el dato preliminar vs. 1.6% en el revisado). La moderación del consumo fue compensada por otros factores, principalmente por la inversión doméstica, que tenía un crecimiento estimado de 0.5% tta y finalmente varió en 5.0% tta.

En más información, el gasto en consumo real registró una contracción de 0.4% a tasa mensual en mayo. La variación anual del deflactor del consumo subyacente, la medida de inflación preferida por la FED, pasó de 4.9% a 4.7%. De nuevo, la desaceleración de la inflación subyacente aún enfrenta una fuerte resistencia a la baja.

Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo volvieron a aumentar y el promedio móvil de cuatro semanas pasó de 255 mil a 232 mil unidades. Esperamos que este indicador continúe al alza mientras transcurra la recesión.

Finalmente, el ISM manufacturero, un indicador que había mostrado fortaleza, se contrajo más de lo previsto en junio al pasar de 56.1 a 53.0 puntos. Es probable que este indicador caiga por debajo de los 50 puntos en julio (lo cual confirmaría una caída de la actividad en el sector).

En México:

En cuanto a la balanza comercial, el déficit acumulado durante los cinco primeros meses del año se ubicó en $8,987 millones de dólares (mdd). En el periodo enero-mayo de 2021 se había observado un superávit de $387 mdd.

El déficit de la balanza comercial en mayo radica en que las importaciones crecieron a una tasa anual de 29.1%, mientras que las exportaciones lo hicieron al 22.4%. Dentro del incremento de las exportaciones, destacó el elevado crecimiento de la categoría petrolera, con una variación de 63%. Sin embargo, las importaciones de esta índole crecieron a un nivel más elevado todavía, con un aumento del 76%.

En cuanto a los indicadores de ocupación y empleo, la población desocupada fue de 1.9 millones de personas y la Tasa de Desocupación (TD) se ubicó en 3.3 % de la Población Económicamente Activa (PEA). En general, se observa una recuperación del empleo en la economía mexicana en comparación con el año previo. No obstante, la desocupación creció en el último mes, lo que pudiera indicar un menor crecimiento de la economía nacional.

Los especialistas encuestados por Banco de México aumentaron las expectativas de inflación para 2022, sin existir un claro punto de inflexión para el nivel subyacente. La mediana del consenso aumentó de 6.81% a 7.50% anual. En INVEX, nuestro estimado se ubica en 8.28%.

¿Qué esperar los próximos días?..

La próxima semana resalta el dato de inflación de junio. Después de una inflación general anual de 7.65% y subyacente de 7.28% en mayo, anticipamos valores de 7.98% y 7.57%, respectivamente. También estimamos aumentos a escala mensual, con una variación para junio de 0.84% para los índices general y subyacente.

De igual relevancia será la publicación de las minutas de la más reciente reunión de política monetaria de Banco de México. El documento detallará las consideraciones de cada integrante de la Junta de Gobierno para votar a favor de un alza de 75 puntos base (pb) en la tasa de interés de referencia. De manera análoga, la FED también publicará las minutas de su respectiva reunión esta semana.

En Estados Unidos se darán a conocer datos relevantes del mercado laboral, destacando la nómina no agrícola (275 mil plazas estimado Bloomberg); la tasa de desempleo, para la cual se estima un nivel de 3.6%, así como las solicitudes de seguro de desempleo, que se anticipa continúen al alza.

En un entorno recesivo, también se espera que los datos del crédito al consumidor sean negativos, con una desaceleración en este indicador (de $38 mil mdd hacia un nivel cercano a $30 mil mdd entre abril y mayo).

En Europa, se darán a conocer el Índice de Precios al Productor, que se espera refleje elevados niveles a tasa anual, pero con disminuciones a escala mensual, así como las ventas al menudeo, todavía en dificultades debido al panorama económico.

Para China, se revelará el PMI de servicios, además del Índice de Precios al Productor y la inflación al consumidor.

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

30Jun, 2022

Inversiones en mercados de baja

Este no ha sido un año sencillo para las inversiones. Si bien esperábamos rendimientos acotados en las bolsas, no se preveía una caída como la que estamos experimentando en la renta variable. A pesar de movimientos de ligera recuperación, los principales referentes acumulan bajas considerables en el año.

Ya hemos hablado en otros momentos sobre la importancia de mantener el enfoque de inversión en el largo plazo cuando se trata de activos de riesgo, al brindar históricamente altos rendimientos; pero, claramente es difícil mantener la calma ante episodios de volatilidad como el actual y portafolios que han sufrido fuertes caídas en su valor.

El término bear market está en todos los titulares; en algunos casos encontramos que hace referencia a un mercado que baja de 20% desde su máximo más reciente, otros lo definen como un ajuste de esta magnitud en los últimos dos meses. En este sentido, el S&P 500 de Estados Unidos tocó niveles cercanos a 4,800 en marzo para luego caer a 3,600 en junio. En otros índices el desempeño es incluso peor: el referente tecnológico Nasdaq pierde en este año más de 20%.

Gráfica. Desempeño S&P 500, Estados Unidos.

La baja es generalizada, también en México se ha revelado un débil desempeño y con una volatilidad significativa: el S&P BMV IPC tocó niveles cercanos a 56,600 unidades en abril de este año y operó por debajo de los 47,000 puntos en junio.

Gráfica. Desempeño S&P BMV IPC, México.

Ante un panorama cargado de riesgos es difícil pronosticar cuándo este escenario llegará a su fin y la velocidad con la que se dará una recuperación consistente.

La historia no siempre se repite y sin duda nos enfrentamos a un momento sin precedentes; pero, esta nos puede servir como referente de lo que podríamos esperar y dar mayor calma respecto a que este episodio adverso también pasará y dará lugar a un nuevo escenario de alza en las bolsas.

Existen distintas estadísticas al respecto, de acuerdo con una publicación de Seeking Alpha, se han registrado 28 mercados bajistas desde 1928 en Estados Unidos; con una duración promedio de 289 días.

Bear markets en Estados Unidos. — Fuente: Seeking Alpha

Es fácil hablar en la teoría, desde la historia y sobre un documento sin dinero en la mesa, de este escenario; claramente las emociones entran en juego cuando se ve una importante minusvalía en las inversiones y en el patrimonio que hemos construido con años de esfuerzo. Sin embargo, perder la calma en estos momentos, decidir cerrar posiciones y aceptar las pérdidas puede no ser la mejor estrategia.

No podemos garantizar que lo peor ha pasado y que hemos tocado piso, existe una importante incertidumbre sobre la capacidad de las autoridades de política monetaria de contener la inflación y lograr un aterrizaje suave de la economía. Es difícil pensar en que las empresas no resentirán este entorno de menor crecimiento y que sus utilidades no estarán mermadas por presiones en sus estructuras de costos, tampoco es descabellado pensar en que el capital se encarecerá ante un entorno de menor liquidez que implique posponer planes de inversión que podrían haber fungido como catalizadores.

Pero, esto no cambia la historia de rendimientos en la renta variable y la premisa que, en algún momento, esta corrección llegará a su fin y dará paso nuevamente a un escenario favorable para la renta variable. No hay que perder de vista que las bolsas, al igual que la economía, experimentan ciclos, y a un mercado bajista le seguirá uno de alza; en un ambiente que permite, además, “limpiar” distorsiones y anomalías que se presentaban en algunos activos. La pregunta es ¿cuándo? algo sumamente complejo de determinar.

Lo que podemos controlar en mayor medida, y que puede ser más importante, es la selección de activos, ya que, sin duda, algunas empresas no saldrán a flote de este entorno.

Privilegiar carteras diversificadas con posiciones en emisoras con sólidos fundamentales y estrategias en sectores que luzcan más defensivos ante este entorno, puede ayudar a que el trago sea menos amargo en el corto plazo y que los rendimientos sean menos adversos que los del mercado en general.

En INVEX tenemos un enfoque en este tipo de estrategias para sortear en mejor medida un ambiente de inversión que estará enmarcado por rendimientos negativos en el corto plazo en las bolsas. Acércate a tu banquero para conocer nuestra visión de inversión y ayudarte a sortear en mejor manera las condiciones del mercado actual.

Si requieres asesoría financiera, acércate a nosotros:

28Jun, 2022

Opinión Estratégica: La posibilidad de observar un aterrizaje suave se desvanece cada vez más

El presidente de la FED, Jerome Powell, compareció en el Senado y el mercado descuenta ya, en los niveles actuales, los incrementos de tasas que aún están por aplicarse. Por otro lado, la duda respecto al crecimiento de la economía norteamericana sigue vigente.
Los participantes del mercado, así como un mayor número de analistas, descuentan una mayor probabilidad de recesión. La FED aún mantiene la creencia de un “aterrizaje suave” y que con el ciclo acelerado de normalización monetaria se pueda evitar tal escenario, o al menos que sea de corta duración. Para nosotros esa posibilidad se aleja.
De momento, el dato que mayor confianza le da a la FED para este posible escenario es el del mercado laboral, que mantiene datos relativamente sólidos, con dos plazas laborales disponibles por cada solicitante de trabajo. Próximamente veremos los resultados de junio con relación al cambio en las nóminas no agrícolas y la tasa de desempleo.
Por ahora, el promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales del seguro de desempleo, uno de los indicadores más oportunos sobre el desempeño del mercado laboral, ha repuntado de forma importante y ya se ubica por encima de su nivel pre-pandemia.
Lo anterior, aunado al fuerte deterioro que registran algunos indicadores del sector residencial, la caída del gasto en consumo en términos reales, una posible caída de las manufacturas y los servicios, así como un importante ajuste a la baja en el estimado de crecimiento GDPNow de la FED de Atlanta, refuerzan la idea de una contracción económica en el 2T-22. Dicha caída, junto con la reportada para el 1T-22 (-1.5% a tasa trimestral anualizada), representaría una recesión.
De momento, nuestras posiciones en los portafolios se mantienen sin cambios. Estamos analizando cerrar la brecha en duración y riesgo de crédito, entre las referencias y los portafolios, el riesgo de que se retome un alza de tasas violento está latente y es alto, por lo que debemos mantener cautela con las decisiones de inversión que impliquen una mayor exposición al riesgo.
En México, después de que el banco central incrementó la tasa de interés de referencia en 75 puntos base para llevarla a 7.75%, el mercado descuenta que en agosto se aplicará un aumento similar para llegar a 8.50%. Lo relevante para validar esta expectativa han sido los datos de inflación que provocaron un nuevo ajuste en las expectativas para los próximos meses. Algunos analistas estiman que la tasa de referencia podría llegar a 10% al cierre del año, nosotros aún ponderamos cómo cerrará el año este ciclo de alza de tasas.
Nos parece que los niveles de las tasas de 10 años en adelante pudieran tener un regreso, si empezamos a ver presión en los Bonos del Tesoro de largo plazo. Los plazos menores a 10 años podrían consolidarse en el rango del 9.25% al 9.5% hasta la decisión de agosto del Banxico.
Después del movimiento de la tasa de fondeo a un día, la TIIE a 28 días rebasó 8% al concluir el viernes en 8.0125%, llevando a los Certificados Bursátiles de tasa flotante a incrementar la rentabilidad para las siguientes semanas. Consecuentemente, seguimos invirtiendo en instrumentos financieros corporativos de tasa flotante, entre ellos tenemos a BACTIN 22, los cuales se colocaron a una sobretasa de +0.80%. Por otro lado, seguimos excluyendo Cebures de tasa fija, los cuales aún continúan con altos niveles de volatilidad, Para las siguientes semanas estaremos pendientes de papeles de tasa flotante como HERDEZ y MEGA.
En cuanto al tipo de cambio, el dólar regresó al rango de “fair value” después de la decisión de Banxico. Es decir, se ubicó entre el $19.80 – $20.10 pesos por dólar. Es probable que se pueda estabilizar en este rango hasta que veamos el movimiento de la tasa de referencia en dólares, pero ya con una idea clara de la trayectoria de tasas El dólar abre esta semana alrededor de $19.90 pesos. El “carry” entre las tasas entre pesos y dólares se reafirma sobre los 600 puntos base y provocó que las posiciones en el mercado de futuros volvieran a estar en favor del peso.
El entorno para la renta variable luce frágil ante la incertidumbre sobre el rumbo de la economía. En este entorno, seguimos privilegiando una cartera diversificada y enfocada en sectores defensivos, por lo cual en días recientes realizamos algunos cambios en nuestro Portafolio. Concretamente, redujimos nuestra apuesta activa en el sector Financiero e iniciamos una sub-ponderación en el sector Industrial, al tiempo que iniciamos una apuesta activa en Servicios públicos.
La temporada de reportes corporativos que se intensifica en julio podría inyectar volatilidad al mercado de capitales. De momento, las expectativas siguen siendo positivas; pero, se recortaron a la baja: el consenso de Refinitiv espera un crecimiento de 5.3% en las utilidades del S&P 500 en el 2T-22 (AaA). En abril la proyección era de 6.8%. Se dieron ajustes en la mayoría de los sectores; en especial, destaca un panorama más adverso para aquéllos como Consumo discrecional.
Durante la semana que finalizó el 24 de junio, el rendimiento de la Cartera de Renta Variable Global resultó inferior que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del Portafolio subió en pesos 2.5% vs. 2.8% del ACWI. Contribuyó positivamente la sub-ponderación en Alemania y la posición en Ciberseguridad; mientras que nuestra apuesta en Energía y en Canadá restaron valor al Portafolio.
El mercado local no siguió la tendencia de recuperación y nuevamente se ajustó. El referencial S&P BMV IPC operó por debajo de los 48,000 puntos; en una semana en donde se dieron caídas relevantes en emisoras con importante peso en el referente, como el caso de GMEXICO, en lo que nos parece responde al temor que prevalece sobre la demanda de los metales en un entorno de menor crecimiento. Sin embargo, en las operaciones del inicio de la semana veíamos cierta recuperación del referente.
Durante la semana que finalizó el 24 de junio el rendimiento de la Cartera de Renta Variable Local resultó mejor que el del benchmark: el valor del portafolio aumentó 0.05 % vs. (-) 0.57% del S&P BMV IPC. El factor que contribuyó especialmente al desempeño de la Cartera en la semana fue la sobre-ponderación en CEMEX que mostró una recuperación en el mercado tras varias jornadas con un desempeño de baja. En esta ocasión no hemos realizado cambios en nuestro Portafolio.

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^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

27Jun, 2022

Semanal capitales: Continúa volatilidad en las bolsas, ante la incógnita de una posible recesión

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En la semana, las bolsas concluyeron con rendimientos mixtos.

El índice MSCI que incluye emergentes (ACWI) avanzó 4.81%; en especial, destacaron los aumentos del sector de cuidado de la salud y consumo discrecional con variaciones de 7.55% y 6.70%, respectivamente.

En Estados Unidos, los mercados accionarios cerraron al alza: el S&P 500 ganó 6.45%, el Dow Jones aumentó 5.39% y el Nasdaq avanzó 7.49%.

A su vez, el Stoxx Europe 600 tuvo un incremento de 2.40%.

Por su parte, el S&P BMV IPC concluyó con una pérdida semanal de (-)0.57%.

Como ha sido en las últimas semanas, los inversionistas continúan reaccionando significativamente a los mensajes de las autoridades monetarias y al posible efecto que sus acciones tengan en el crecimiento económico y por ende en los resultados de las empresas.

Principalmente, porque prevalece la incógnita sobre el escenario al que se enfrentarán los participantes del mercado en los próximos meses que, contemplan desde una desaceleración del crecimiento global hasta una recesión.

Esta última, una idea que ya comentábamos la semana pasada cobraba fuerza y que se intensificó luego de los comentarios del presidente de la FED, Jerome Powell, en su comparecencia en el Congreso estadounidense, ya que reiteró la postura de la institución de mantener el curso del ciclo restrictivo hasta que haya evidencia de que la inflación disminuya.

En tanto que, reconoció que “lograr un aterrizaje suave para la economía que no implique una recesión se ha vuelto aún más desafiante”.

Sin embargo, al cierre de la semana la atención de los participantes del mercado se centró en los comentarios del presidente de la FED de St. Louis, Jame Bullard, que consideró que “los temores de una recesión son exagerados”.

Ello en una semana en la que, además, los inversionistas recibieron información económica mixta; para dar cuenta de ello, en EE.UU. se conocieron las ventas de viviendas nuevas de mayo que superaron las estimaciones del consenso, en contraste, se revelaron los datos del sector privado de junio en su lectura preliminar que, resultaron por debajo de las expectativas de los analistas y que muestran un deterioro respecto a los datos previos.

También, en Europa se publicaron las cifras de manufactura y servicios de junio, en su lectura preliminar, las cuales al igual que en EE.UU. fueron menores a las esperadas por el consenso y reflejan un deterioro desde los datos previos.

En este contexto, la narrativa que se adopte sobre la inflación y el crecimiento en los siguientes meses seguirá incidiendo en el sentimiento de los inversionistas; en tanto inicia la publicación de los reportes corporativos del segundo trimestre.

El consenso de Refinitiv espera en el 2T, un crecimiento en la utilidad trimestral del S&P 500 de 5.8% (AaA); donde destaca la expectativa de una expansión en las ganancias de los sectores de energía e industrial.

En este sentido, no descartamos que continúe el desempeño volátil en los mercados.

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^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

27Jun, 2022

Semanal economía: Los indicadores económicos de Estados Unidos refuerzan la expectativa de una contracción del PIB en el segundo trimestre del año

Con el transcurso de los días, los indicadores económicos de Estados Unidos refuerzan la expectativa de una contracción del PIB en el segundo trimestre del año.

En línea con la decisión de la Reserva Federal, Banco de México incrementó su tasa de interés de referencia en 75 puntos base. Es probable observar otro aumento de esta magnitud en la siguiente decisión de política monetaria que se publicará en agosto. Sobre todo, si la inflación continúa enfrentando una importante resistencia a la baja tal y como se ha observado hasta ahora.

La semana pasada …

Banco de México (Banxico) aumentó la tasa de interés de referencia en 75 puntos base al llevarla de 7.00% a 7.75%. El incremento fue histórico. El más elevado que se había registrado desde 2008 (año en el que se estableció el objetivo para la tasa de referencia como instrumento de política monetaria) había sido de 50 puntos base.

Al igual que la Reserva Federal, y en línea con lo sugerido por Agustín Carstens (exgobernador de Banxico y actual Director General del Banco Internacional de Pagos -BIS), los bancos centrales podrían (y de acuerdo con Carstens, deberían) endurecer su postura hasta que la economía lo permita.

Por otra parte, hay que recordar que Banxico inició el ciclo de restricción monetaria hace un año, por lo que tampoco esperamos que los aumentos de 75 puntos base se mantengan de forma indefinida (sobre todo cuando los indicadores confirmen un freno en la actividad económica).

En el contexto global:

El presidente Biden busca estrategias que permitan mitigar el avance de la inflación, misma que registra su nivel más elevado en cuatro décadas.

Algunas de estas estrategias consideran estimular la oferta local de productos agropecuarios, principalmente a través de regulaciones para resolver fijación ilegal de precios e inversión directa para estimular la competencia en el sector del procesamiento de carne.

El plan de Biden también busca reducir los precios de medicamentos, cuidados infantiles y vivienda. Existe incertidumbre sobre la probabilidad de que la propuesta sea aprobada por los Congresistas, sobre todo porque no existe un cálculo fiable del monto final de ésta.

Otra estrategia que Biden propone al Congreso es la de la condonación, por tres meses, del impuesto federal a la gasolina (14 centavos de dólar, 20 en el caso del diésel). Al cierre de esta edición, varios analistas consideraban que el partido republicano no aprobaría esta propuesta.

En particular, se considera que la condonación temporal de dicho impuesto se vería contrarrestada por un incremento el costo de la gasolina al mayoreo ante una mayor demanda impulsada por la condonación del impuesto.

En información relevante, la Reserva Federal de Atlanta, a través de su estimación GDPNow, anticipa ya un crecimiento de 0% a tasa trimestral anualizada (tta) en el PIB del 2T-22. En caso que el PIB caiga, la economía de Estados Unidos técnicamente se encontraría en recesión, pues ésta ya cayó en el 1T-22 (-1.5% tta).

En México:

La inflación sorprendió al alza en la primera quincena de junio (0.49% vs 0.32% quincenal esperado por el consenso).

El Índice Nacional de Precios del Consumidor (INPC) no sólo se vio presionado por los precios de productos agropecuarios. Los componentes más relevantes del INPC subyacente mostraron un aumento importante, principalmente el subíndice de precios de mercancías alimenticias. La tasa anual del índice general se ubica ya en 7.88%.

Respecto al combate de la inflación por el lado de la oferta, el Paquete contra la Inflación y Carestía (PACIC) ha dado resultados ambivalentes. Se han observado alzas en los precios de múltiples bienes pertenecientes a éste, mientras que las contadas reducciones de precios no han significado un freno significativo en los precios de la canasta básica.

La volatilidad de los productos agropecuarios, debido a condiciones climatológicas y de distribución, han impedido que el PACIC surta efecto en esta categoría. Por el momento, la única técnica que ha resultado realmente efectiva ha sido la condonación del IEPS y otros estímulos fiscales a la gasolina, mismos que han permitido contener el avance en el precio del hidrocarburo.

Niveles inflacionarios consistentemente por encima de lo previsto por Banxico sugieren una política monetaria más agresiva y restrictiva por parte del banco central.

¿Qué esperar los próximos días?..

En Estados Unidos, se revelarán los números de la venta de vivienda existente, donde se espera una continuación en la reducción de las ventas. De igual manera, a medida que incrementan las probabilidades de recesión, se espera que los pedidos de bienes durables también se reduzcan.

Se prevé que las solicitudes del seguro de desempleo sigan aumentando, alcanzando los niveles más altos en lo que va del año.

También se publicarán las cifras para el deflactor del gasto en consumo, la variable preferida por la Reserva Federal como medida de inflación (principalmente el deflactor que excluye los precios de alimentos y energía).

Se espera que el difícil panorama económico afecte los índices de confianza económica, tanto industrial como de servicios, que se revelarán durante la semana para Europa.

Estos días se conocerán datos de la balanza comercial para México, donde se espera una reducción en el déficit. También se dará a conocer información sobre la tasa de desempleo, las reservas internacionales, la balanza de pagos y las remesas totales. Para conocer las estimaciones puntuales y los periodos correspondientes, favor de consultar la Agenda semanal.

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

21Jun, 2022

Opinión Estratégica: Muchos factores de riesgo como para confiar en mercados estables

1.- El primer tema es la agresividad declarada de la Reserva Federal en Estados Unidos (FED). Es un cambio significativo en varias líneas: elevó las tasas de fondos federales en 75 puntos base para ubicarlas en un rango entre 1.5% – 1.75%; anticipó que serán necesarios aumentos subsecuentes en las tasas, incluso de esa misma magnitud; se mantuvo la reducción de activos en su balance que inició en el mes de mayo y aseveró explícitamente que el Comité de Mercados Abiertos está fuertemente comprometido con regresar a la inflación a su objetivo del 2.0%.

2.- Más relevante es aún la modificación de sus pronósticos en varios sentidos: el primero es la estimación de que la inflación será persistente y que la tasa de fondos federales (en un pronóstico unánime) llegaría al menos a un nivel de 3.0% al cierre del año.

Asimismo, una corrección de la tasa de crecimiento, aunque sin estimar que habría una recesión ni siquiera en 2023. Por último, la estimación difícil de creer es que para 2024 la inflación regrese a niveles cercanos al 2.0% y se recupere el crecimiento de manera franca.

En pocas palabras, la FED despejó dudas sobre su postura; pero dejó una puerta abierta a mucha incertidumbre en los siguientes meses.

3.- La variable a monitorear es el crecimiento. Si la desaceleración es suficientemente grande, como pensamos en INVEX, podríamos ver una reversión de la actual agresividad. Por ahora, los datos publicados no son nada favorables: Los índices regionales de producción industrial registran descensos desde marzo, estamos viendo un descenso en el promedio móvil de las solicitudes de desempleo, el día de ayer se publicó un crecimiento negativo mensual de las ventas comerciales de mayo de -0.3% con un descenso marcado desde los datos de enero que registraban crecimientos positivos del 3%.

De acuerdo con el estimado de crecimiento que procesa la Reserva Federal de Atlanta con los datos que van publicándose, el crecimiento del segundo trimestre apunta ya a ser menor al 1.0%. Añada el tema del sector inmobiliario en donde vemos fuertes aumentos en los costos de hipotecas y un descenso pronunciado en las ventas.

4.- En Europa, el tema de la fragmentación en el mercado de deuda es importante. Significa que, ante la retirada del Banco Central Europeo de comprar deuda en su esfuerzo por controlar la inflación, las tasas de algunos países como Italia, Grecia, Portugal se elevan y se distancian de los réditos de países con fundamentales sólidos como Alemania o Francia. La solución es complicada en el entorno inflacionario actual y plantea un serio reto para las autoridades.

En Asia, Japón mantiene una postura más complaciente con la inflación e insiste en no modificar su objetivo de tasa de interés de largo plazo. Con ello el Yen se ha devaluado de manera importante contra el dólar americano y también contra el Yuan Chino, su principal contraparte. Otra distorsión difícil de digerir y que genera incertidumbre en el mercado de deuda de la región.

5.- El escenario de desaceleración y aumento de tasas es muy adverso para las bolsas. Creemos que la aversión al riesgo seguirá siendo el principal factor de comportamiento; por ello anticipamos correcciones adicionales en los principales índices y pocos indicios de que se genere una trayectoria distinta a la vista en lo que va del año.

6.- La misma situación está empezando a descontarse en los mercados de deuda y por lo tanto añade validez a los niveles de tasas objetivo que está comunicando la FED.

De momento, nuestras posiciones en los portafolios se mantienen sin cambios, pero con una mayor visibilidad de la trayectoria de las tasas. Estamos analizando cerrar la brecha en duración y riesgo de crédito, entre las referencias y los portafolios. Los niveles de las tasas empiezan a estabilizarse y pudieran brindarnos esta posibilidad.

7.- En México, esta semana hay reunión de política monetaria por parte del Banco de México. Después de la decisión de la FED y las opiniones de algunos miembros de la Junta de Gobierno, el mercado y los analistas descuentan un incremento de 75 puntos base para la tasa de referencia para dejarla en 7.75%. Se mantendría el diferencial de tasas alrededor de los 600 puntos base, que se ha consolidado como la referencia para generar un atractivo entre las tasas en dólares y pesos.

Es probable que estos días, previos a la decisión veamos poco volumen de operación y movimientos marginales en las cotizaciones. Pero la curva ya descuenta este movimiento de 75 puntos base y se espera que el Banxico otorgue mayor guía sobre la tendencia de la inflación, las expectativas de mediano y largo plazo, así como los siguientes movimientos de política monetaria.

Nos parece que los niveles de las tasas entre 2 y 5 años se encuentran cerca ya de los máximos de corto plazo y podrían consolidarse alrededor del 9.5% después del comunicado del Instituto central o incluso relajarse. Aunque los riesgos de mayores presiones en el futuro previsible no se pueden descartar.

8.- Seguimos manteniendo altos niveles de papeles de tasa flotante con diversas calificaciones con la finalidad de adecuarnos a los nuevos niveles de la curva. La semana pasada incluimos instrumentos financieros de empresas con calificaciones AA para obtener mejores niveles de tasa de rendimiento con un riesgo ligeramente más alto y una estructura de tasa revisable. Para estas semanas continuaremos entrando en este tipo de papeles. En los Certificados Bursátiles de tasa fija y tasa real se continúa observando volatilidad y altibajos. Por su parte, en los Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo se presentaron ventas, al parecer por bajos niveles de sobretasas.

9.- En cuanto al tipo de cambio, el peso al igual que todas las monedas se presionó previo a la decisión de la FED. El tipo de cambio llegó a niveles alrededor del $20.60 pesos por dólar, Después del movimiento de la tasa de referencia en dólares y con más información de la trayectoria de tasas el peso se recuperó, con lo que el dólar se ubicó alrededor de $20.30 pesos.

La línea de defensa del peso que es el carry entre las tasas entre pesos y dólares se volverá a reforzar durante esta semana y Banxico aplicará el incremento de 75 puntos base. Lo que volverá a reforzar las posiciones en el mercado de futuros a favor del peso.

El regreso hacia los $20.00, de momento depende del movimiento de Banxico y la perspectiva que comunique a los participantes del mercado.

10.- A pesar de niveles atractivos de entrada en las bolsas (el S&P 500 opera cercano a los 3,600 puntos), los cuales no se veían desde finales de 2020, percibimos un entorno complejo ante la volatilidad que se pueda esperar en el corto plazo y la incertidumbre sobre el tamaño del impacto que las medidas de restricción monetaria tendrán en los resultados de las empresas. No descartamos cierta recuperación; pero, podría tratarse de pequeños movimientos de alza dentro de un mercado bajista en los próximos meses.

Por ello, reiteramos nuestra postura de una Cartera enfocada en sectores defensivos ante un entorno de menor crecimiento y con posiciones privilegiando a los mercados desarrollados.

11.- El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó 17 de junio fue inferior que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio bajó en pesos –3.9% vs. –3.6% del ACWI. Contribuyó positivamente la sobre-ponderación en Reino Unido y la posición sectorial en Finanzas en Estados Unidos; mientras que a la baja impactó la sub-ponderación en China, que sigue mostrándose más defensivo a la caída generalizada del mercado, así como la sobre-ponderación en Energía.

12.- El S&P BMV IPC de México no ha sido ajeno al poco apetito por la renta variable, sumó tres semanas a la baja para operar cercano a los 48,000 puntos; aunque destaca que las caídas fueron más moderadas que en otros mercados. La mayoría de las emisoras que componen la muestra retrocedieron la semana pasada, con sólo algunas excepciones, como fue el caso de PEÑOLES que vuelve a posicionarse como un activo refugio por su correlación con los metales. Sin embargo, estos movimientos pueden no ser perdurables en la emisora, como lo hemos visto en el pasado, a pesar de que sus fundamentales luzcan sólidos.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 17 de junio resultó similar que el del benchmark: el valor del portafolio disminuyó (-) 0.8 % vs. (-) 0.9% del S&P BMV IPC. Los factores que contribuyeron especialmente al desempeño de la Cartera en la semana fue el no tener a GFINBUR y VOLAR en el Portafolio; en sentido contrario, una vez más CEMEX dañó el rendimiento ante un nuevo ajuste en el mercado que ha llevado a la emisora a niveles no vistos desde finales de 2020.

Preferimos mantener cautela en el portafolio, con una cartera diversificada y con posiciones activas en emisoras que nos parece tienen sólidos fundamentales y buenas expectativas que puedan hacerlas resistentes a los momentos de volatilidad actual en un horizonte de más largo plazo.

Si requieres asesoría financiera, acércate a nosotros:

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

20Jun, 2022

Semanal capitales: Persisten rendimientos negativos. Aumentan preocupaciones sobre crecimiento económico, ante ciclo restrictivo

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En la semana, el índice MSCI que incluye emergentes (ACWI) retrocedió (-)5.76%.

En Estados Unidos, los mercados accionarios cerraron con pérdidas, manteniéndose en terreno de corrección: el S&P 500 bajó (-)5.79%, el Dow Jones retrocedió (-)4.79% y el Nasdaq disminuyó (-)4.78%.

A su vez, el Stoxx Europe 600 tuvo un decremento de (-)4.60%.

El S&P BMV IPC concluyó con una pérdida semanal de (-)0.94%; los mayores decrementos los registraron: CEMEX y VOLAR, con caídas superiores a (-)11.0%.

La FED confirmó lo que se esperaba a principios de la semana, un aumento de 75 pb en la tasa de interés de referencia, un movimiento que indicó tiene como objetivo controlar la inflación.

Si bien, los inversionistas reaccionaron positivamente a lo que se leyó como el compromiso de la FED para bajar la inflación; nos parece que, al cierre de la semana, los participantes del mercado se enfocaron en la incertidumbre sobre el impacto en el crecimiento económico de una mayor restricción hacia delante y la efectividad de esta para controlar la inflación.

Lo anterior, luego de que el presidente de la FED, Jerome Powell, dijo que “los funcionarios podrían determinar un aumento de la misma magnitud en la próxima reunión en julio o uno de 50 pb”.

En cuanto al desempeño de la economía, la FED recortó las expectativas sobre el crecimiento económico, pero aumentó las relacionadas con la inflación.

Así de la mano de la narrativa de mayor restricción, aumentaron los temores de una posible recesión, una expectativa que cobra fuerza y que pronuncia el sentimiento de aversión al riesgo. Además, los participantes del mercado recibieron datos económicos por debajo de las expectativas.

Por otro lado, como lo mencionábamos, no solo la FED se enfrenta al reto de la inflación, de allí que en la semana observamos posturas restrictivas similares de autoridades monetarias, como el Banco Nacional de Suiza, que sorprendió a los inversionistas, con un incremento en su tasa de interés por primera vez desde 2007.

También de otros que siguen determinando alzas como el de Inglaterra, el de Brasil y el de Argentina.

En este contexto, el desempeño de la inflación y las consecuentes acciones de los Bancos Centrales seguirán en la atención de los inversionistas, ante el efecto de estas en el crecimiento económico y por ende en los resultados de las empresas.

^{Declaraciones}

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20Jun, 2022

Semanal economía: FED deja el crecimiento económico como segunda preocupación por el momento

La FED aumenta su tasa de referencia en 75 puntos base, el mayor aumento desde 1994. El mensaje es claro: se dará prioridad a combatir la inflación, dejando el crecimiento económico como segunda preocupación por el momento.

En México, se conocerán los niveles de inflación al consumidor y la decisión de política monetaria del Banco de México durante la semana. La decisión de la FED presiona a que el Banco Central mexicano tome una decisión que muestre su compromiso con disminuir la inflación, frente a niveles subyacentes que continúan elevados.

La semana pasada …

La Reserva Federal de Estados Unidos (FED) incrementó el intervalo objetivo de la tasa de interés de referencia en 75 puntos base (pb). Con excepción de un miembro que prefirió un aumento de 50 pb, los miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto mandaron un mensaje inequívoco: el control de la inflación importa más que el crecimiento de la economía. Al menos por ahora.

La mayoría de los indicadores económicos recientes sugieren un importante freno de la actividad en Estados Unidos a partir del segundo trimestre. No descartamos que el PIB vuelva a caer en el periodo abril-junio y que la recesión económica llegue antes de lo previsto.

El único efecto benéfico que generaría una recesión es una disminución de la inflación. El descenso de esta variable dependerá de la magnitud del golpe que, a su vez, dependerá del nivel de tasa al que pueda llegar la FED antes de que caiga la economía.

En el contexto global:

El Banco de Inglaterra, en su reunión del 15 de junio, decidió aumentar su tasa de interés de referencia en 25pb, situándola en un nivel de 1.25%. La decisión no fue unánime, pues tres de los nueve miembros de la junta votaron por un aumento de 50pb.

La dirección de la política monetaria muestra la preocupación sobre los niveles inflacionarios en el país británico, pues la inflación a doce meses llegó a 9% durante abril, lejos de la cifra objetivo de 2% establecida por el Banco Central.

Por su lado, el Banco de Japón decidió implementar una tasa de interés de corto plazo con un valor de -0.1% en su reunión del 17 de junio. La decisión fue resultado de una votación en donde ocho de los nueve miembros de la junta apoyaron la resolución. La economía japonesa mantiene un índice inflacionario anual de alrededor de 2%, aunque las expectativas de inflación a corto plazo han aumentado.

En Estados Unidos las ventas al menudeo mensuales cayeron por primera vez desde enero del año presente, con una variación de -0.3%. Este dato puede simbolizar el inicio de un declive prolongado en la actividad de Estados Unidos, pues el consumo abarca el 70% de su PIB.

El Índice de Precios al Productor subyacente mensual continuó al alza, con una variación de 0.8% en junio. No se ha visto una reducción en este índice desde julio de 2021.

Por el lado de las actividades secundarias, los permisos de construcción muestran una reducción de 7.00% en el mes de mayo, siguiendo la tendencia marcada en meses previos. Junto a esto, se observó también una caída en los inicios de casas de 14% a tasa mensual en mayo. El declive del sector residencial podría mantenerse a la baja no sólo por el aumento de las tasas hipotecarias, que han mostrado su mayor aumento en 35 años, sino también por la posibilidad de percibir una disminución en los ingresos reales de las familias, aumentando las moratorias y las ventas forzadas de casas.

En su última reunión, la FED ajustó a la baja sus estimaciones para el crecimiento real para el 2022, pasando de 2.8% en la proyección de marzo, a 1.7% en junio. De igual manera, la estimación para el 2023 pasó de 2.2% a 1.7% en los periodos correspondientes. Análogamente, la estimación para la inflación subyacente del 2022 también fue ajustada, de 4.35% a 5.2% en los meses previamente mencionados.

En México:

La Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD) reportó, en su último comunicado, que las ventas en términos nominales a Tiendas Iguales mostraron una variación positiva de 13.6% en mayo, respecto al mismo mes de 2021. Considerando que la inflación en mayo fue 7.65% anual, el crecimiento real de las ventas fue apenas de 5.95%.

Las ventas acumuladas a mayo de 2022 ascendieron a $545.7 miles de millones de pesos, nuevamente en términos nominales.

¿Qué esperar los próximos días?..

Esta semana sobresale el anuncio de la política monetaria del Banco de México el próximo jueves 23 de junio. Debido a que los estimadores inflacionarios han estado continuamente por debajo de los valores reales, y después de la decisión de la FED en aumentar su tasa de referencia en 75 pb, se espera que el movimiento del Banco de México sea de una magnitud equivalente, posicionándola en un nivel de 7.75%. Este movimiento fortalecería al tipo de cambio del peso frente al dólar, factor clave para controlar la inflación en México.

Sin embargo, sigue existiendo incertidumbre sobre la magnitud del aumento de la tasa entre los expertos, principalmente por las repercusiones que esta decisión podría tener en la recuperación de la economía mexicana.

Por otro lado, también se darán a conocer las cifras de la inflación al consumidor, tanto general como subyacente. Estos datos son fundamentales para respaldar y validar la decisión de la política monetaria. Se estima que estos índices seguirán en niveles elevados, con una variación incierta.

Por su parte, en los Estados Unidos, se darán a conocer las cifras de la venta de viviendas existentes, las solicitudes de seguro de desempleo y el Purchasing Managers’ Index (PMI) manufacturero y de servicios. Se espera que la decisión de la FED y las crecientes probabilidades de recesión se vean reflejadas en un mayor número de solicitudes de desempleo y en un menor número de venta de viviendas.

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14Jun, 2022

Opinión Estratégica: Regreso a una realidad muy cruda

El viernes pasado fue un día importante en los mercados. Los inversionistas cayeron en la cuenta de que las expectativas de una inflación que podría comenzar a descender y del manejo de un impacto moderado sobre el crecimiento por parte de la FED no son realistas. Hay más signos de preocupación, una expectativa plasmada de la necesidad de más aumentos en las tasas de lo previsto hace ocho días y la idea de un choque inevitable en el crecimiento. También hay señales de un sobregiro de la violencia de los ajustes, pero pocos argumentos para apostar en contra.

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1.- El dato de inflación de mayo en Estados Unidos fue muy malo. No solo porque el dato general (8.6% anual) superó las expectativas, sino por que las señales al interior son muy preocupantes.

Para quienes apuntan a los aumentos de los energéticos y los granos como los sospechosos comunes, las sorpresas vienen de otro lado. Le doy varios ejemplos: la inflación de servicios de habitación (shelter), que básicamente son rentas, llegó a 5.5% en términos anuales. Los precios de bienes y servicios de ajuste lento (sticky) dentro de un índice que calcula la FED de Atlanta tuvieron su mayor aumento mensual y también superan el 5.0%. ¿algo adicional? Los precios de las tarifas aéreas acumulan una inflación del 38% en el último año por decir algo.

Las virtudes de la inflación subyacente para tranquilizar a los mercados por excluir los movimientos volátiles de los energéticos y los alimentos; ahora se han vuelto la mayor causa de preocupación. La inflación no tiene visos de ceder rápidamente y si apunta muchas señales de que “doblarle la espalda” va a costar mucho más trabajo.

2.- Los inversionistas asumen que la FED necesitará una mayor agresividad y mayores niveles de las tasas de interés para lograr tal control. Por ello vimos que ya se descuenta que la tasa de fondos federales se ubicará 200 puntos base por encima de su nivel actual tan pronto como en septiembre. Las apuestas para un aumento de 75 puntos base a dicha tasa este miércoles aumentaron considerablemente.

Más aún, los futuros de dicha tasa anticipan que tendrá un nivel de 4.0% para mediados del año que viene. Es un cambio sustancial en el escenario de una inflación que podría descender paulatinamente a niveles más cómodos en los siguientes meses. Probablemente no sea así.

Las tasas de largo plazo pegaron un salto relevante. La tasa del bono del tesoro a 10 años aumento 50 puntos base desde el 27 de mayo; 20 puntos base tan solo en los últimos dos días; se ubican ya en un nivel de 3.36% en donde nadie esperaba verlas para el resto del año.

La diferencia entre el bono del tesoro a 2 años y el de 10 es prácticamente nula al momento de escribir estas líneas; tradicionalmente un signo de una recesión anticipada y de que la FED apretará lo que sea necesario hasta romper con la ecuación actual.

3.- Otros bancos centrales en el mundo develan su intención también de ir en la misma dirección. La tibieza del Banco Central Europeo para anticipar la interrupción de las recompra de papel y apenas un aumento de 25 puntos base a su tasa de referencia echó gasolina a la incredulidad de los mercados y provocó correcciones similares en las curvas de plazo de los países de la comunidad y un movimiento notorio de debilidad del Euro.

En el mercado de dinero europeo, los indicadores de intercambio detasas (swaps) han duplicado la expectativa de la tasa y la ubican en el cierre de año en 1.5%.

Esta semana hay pronunciamientos también del Banco de Inglaterra en donde esperamos la misma intensidad en su intención de combatir la inflación junto con la continuidad de los aumentos en las tasas; y del Banco de Japón, en donde será interesante ver si sostiene su postura de relajación y manda al Yen a niveles de debilidad que ya de por sí son bastante relevantes.

4.- El tamaño de la decepción es tal, que el impacto en todas las clases de activos es muy relevante. Primero los espacio con una elevada deuda en dólares como alguna deuda de mercados emergentes o los segmentos de baja calificación presentaron desplomes en su valuación. El riesgo es elevado en estos segmentos mas débiles en el mercado de crédito.

Otro factor afectado es la valuación del dólar que vuelve a repuntar ante la posibilidad de que en Estados Unidos se generen mayores tasas de interés. El Yen a 135 yenes por dólar o el Euro aproximándose a la paridad no son buenas noticias.

Por último, los principales índices de las bosas han presentado descensos relevantes. El índice S&P 500 en Estados Unidos ha descendido 9.0% en las últimas tres jornadas, no se diga el Nasdaq cuyo hundimiento es de dos dígitos. Más aún, las bolsas en mercados de todo el mundo presentan un ánimo de aversión al riesgo importante; la idea central es vender y hacer liquidez en un entorno en donde no se sabe si la inflación cederá pronto y el crecimiento puede descender rápido.

5.- Este miércoles habrá decisión de política monetaria de la FED. Independientemente del tamaño del alza en la tasa de referencia (obviamente si es de 75 puntos base habría un empeoramiento de las cosas); los inversionistas buscan algo de orientación.

Casi nadie cree en la posibilidad de un aterrizaje suave y ahora la mayoría asumen que la FED preferirá mantener el pie en el freno para controlar la inflación sin miramientos sobre los efectos de una muy posible recesión en los próximos trimestres. El miércoles es otro día crucial, el tamaño y la explicación sobre el aumento a las tasas puede traer calma a unos mercados que han ajustado de manera agresiva, o, mal manejado, puede acentuar la imagen de un banco central sin control ni una visión exacta de como encontrarlo.

6.- Los escenarios son claros y la ruta de los mercados bastante incierta. Al son de las noticias veremos lo que vimos la semana pasada: episodios de recuperación mezclados con momentos de decepción y una falta de definición de tendencia tanto en las tasas de largo plazo como en las bolsas.

No es el mejor momento para invertir. Hay un terreno muy tentador para hacer apuestas, pero hay muchos factores de riesgo y un rango amplio hacia donde pueden derivar las cosas. No abandone la cautela y acepte las tasas libres de riesgo, seguirán siendo, como hasta ahora, la mejor alternativa durante el verano.

7.- Ante un nivel de incertidumbre tan alto, nuestras posiciones en los portafolios siguen siendo moderadas, a pesar de haber cerrado la brecha en duración y riesgo de crédito. Nos parece que los movimientos en los dos recientes días de operación registran una sobre reacción por parte del mercado. Mantenemos la idea de que el objetivo para fin de año de la FED es una tasa neutral cercana al 3.0%.

8.- En México, se mantiene la correlación con las tasas en dólares, todos los plazos largos repuntaron fuertemente, 20 puntos base en promedio, durante el inicio de la semana. El mercado y los analistas ya tienen una mediana de alza de tasas de 75 puntos base en la reunión del 23 de junio y que el Banxico pudiera mantener este nivel de restricción en las siguientes reuniones. Reiteramos la expectativa de que la Junta de Gobierno aplicará 50 puntos base y que el objetivo también es entre 8.75% y 9.0% para la tasa de referencia.

9.- Las fuertes alzas en las tasas de interés gubernamentales continúan causando alzas en las tasas de los papeles privados de tasa fija nominal, incluso en algunos casos ya se observan tasas de rendimiento (YTM) de doble dígito o mayor a 10%. Por su parte, en los papeles privados y cuasi-soberanos de tasa real o en Udis lograron soportar un poco mejor la volatilidad de los mercados en general. En cambio, los Certificados Bursátiles de tasa flotante siguen con cierto nivel de demanda, con ligeras disminuciones en sobretasas. Para las siguientes semanas se continuará con demanda en estos papeles ya que se pueden adaptar mejor a los mercados, aunque sin descartar el descuento de los fijos.

10.- El peso fue impactado fuertemente ante los movimientos de las tasas en dólares y la gran aversión al riesgo al inicio de la semana. Con esto la valuación del dólar tocó $20.40 pesos, un peso por arriba del cierre del jueves.

La línea de defensa del peso luce intacta ya que “carry” entre las tasas entre pesos y dólares se mantiene. Asimismo, nos parece difícil que se deshagan las posiciones en el mercado de futuros a favor del peso, por lo costoso de cerrarlas, estas se ubican alrededor de $850 millones de dólares a favor del peso. Asimismo, no hay cambios posición estructuralmente sana de las cuentas externas.

El tope de $20.50, de momento no parece romperlo y el movimiento tan rotundo en el muy corto plazo pudiera sugerir vender posiciones en dólares, materializar plusvalías y esperar un ajuste en los niveles del tipo de cambio para retomar posiciones.

11.- En la renta variable global, reiteramos nuestra postura de una Cartera enfocada en mercados desarrollados y con exposición en sectores defensivos ante un escenario de menor crecimiento y con tasas de interés que podrían mantener la presión en las valuaciones.

Durante la semana que concluyó 10 de junio, el rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global fue mejor que el del benchmark (ACWI US Equity), el valor del portafolio bajó en pesos -2.6% vs. -3.6% del ACWI. Contribuyó positivamente la sobre-ponderación en Japón y Canadá, así como la apuesta activa en Energía; mientras que la sub-ponderación en China restó valor de forma importante al Portafolio.

12.- La bolsa en México se apega a la tendencia de baja de sus pares internacionales, el referente S&P BMV IPC cerró negativo por segunda semana consecutiva y dejó los 49,000 puntos; todas las emisoras de la muestra operaron en terreno negativo con excepción de LAB y KIMER.

No podemos decir que existan factores puntuales que determinen este comportamiento más allá de una tendencia de baja global y el nerviosismo que lleva a tomar utilidades en emisoras que previamente logran avances. En este contexto mantenemos una postura de cautela y posiciones diversificadas en emisoras con sólidos fundamentales de diferentes sectores.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 10 de junio resultó similar que el del benchmark: el valor del portafolio disminuyó (-)4.3% vs. (-)4.4% del S&P BMV IPC. Los factores que contribuyeron positivamente al Portafolio en la semana fueron en especial la sub-ponderación en GFINBUR y no tener a VOLAR; en sentido contrario, incidió negativamente la sobre-ponderación en CEMEX y no contar con ELEKTRA dentro de la Cartera.

Declaraciones

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