Con el retorno al enfoque macro después de que el conflicto en Medio Oriente parece solucionado, hay muchas dudas sobre el estado de la economía en Estados Unidos y el futuro de la política monetaria. Por el momento los inversionistas actúan con cautela, ya no compran un escenario de baja de tasas, pero debaten sobre una posible alza, lo cual será determinado por la tasa de inflación de los siguientes meses. En la bolsa, hay dudas sobre el reporte de utilidades que vendrá en las siguientes semanas; se sabe que serán crecimientos elevados, pero la prospectiva que anuncien las empresas y su visión de los próximos trimestres podría impactar a las elevadas valuaciones.

1.- La información económica más relevante estuvo centrada en el mercado laboral. La nómina no agrícola de junio mostró una generación de 57 mil empleos (114 mil esperados), además de registrar revisiones a la baja en los reportes de abril y mayo. La tasa de desempleo descendió de 4.3% a 4.2%, mientras que las vacantes laborales (JOLTS, por sus siglas en inglés) se situaron en 7.59 millones, superando la expectativa de 7.30 millones.

En general, la combinación de datos muestra un mercado de trabajo con ciertas señales de debilidad, aunque por el momento sin ser excesivas.

2.- Durante junio, los ISM manufacturero y de servicios continuaron en la zona de expansión al ubicarse en 53.3 y 54.0 unidades, respectivamente. A pesar de que el componente de precios descendió en ambos casos, se reportaron riesgos asociados con las tarifas arancelarias vigentes del actual gobierno, lo que podría dificultar la convergencia de la inflación al objetivo de la Reserva Federal (FED) de 2.0% en el siguiente par de años.

La postura mostrada por el presidente Kevin Warsh en el Foro del Banco Central Europeo (BCE, por sus siglas en inglés) sobre Banca Central continúa siendo prudente al no ofrecer detalle sobre el rumbo de la política monetaria. Aunque reconoció que los riesgos inflacionarios comienzan a moderarse, sigue observando niveles altos en los precios.

3.- La semana estuvo marcada por tensiones en el mercado de los bonos del Tesoro estadounidense, derivadas de la percepción de una inflación persistente y de la división al interior de la Reserva Federal.

A pesar de que el dato de nómina no agrícola de junio fue más débil de lo esperado, los inversionistas mantienen la expectativa de un ajuste monetario por parte de la Fed durante 2026. Asimismo, perciben que existe una división dentro del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) encabezado por su nuevo presidente Kevin Warsh, quien enfrenta dificultades para construir consensos en un entorno con una inclinación más ortodoxa hacia el control de la inflación. La presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Beth Hammack, contribuyó a tal percepción al expresar una postura de sesgo restrictivo por señalar que podrían ser necesarios nuevos incrementos en la tasa de fondos federales.

4.- Pensamos que por el momento la inflación podría seguir mostrando presiones derivadas de los altos precios del acero y el aluminio, del impacto de los aranceles sobre una amplia gama de productos y de los limitados avances en la reducción de los precios de los derivados del petróleo.

En este contexto, el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años se mantiene ligeramente por debajo de 4.15%, lo que refleja que el mercado sigue asignando una alta probabilidad a un incremento adicional en la tasa de referencia por parte de la Fed.

Desde una perspectiva de inversión, consideramos que el mercado ya descuenta un aumento de tasas en septiembre. En consecuencia, tales niveles representan una oportunidad para incrementar posiciones en instrumentos de tasa fija en estos plazos, ya que no anticipamos un ciclo prolongado de alzas más allá de este movimiento, escenario que también parece estar incorporado en los precios.

5.- En México, el mercado parece mantener ancladas las expectativas sobre la política monetaria. Actualmente se estima que la tasa de referencia de Banxico permanezca en 6.50% durante 2026 y 2027.

Lo anterior responde a que las expectativas de inflación local comienzan a mostrar una ligera mejoría. No obstante, los plazos más largos de la curva de rendimientos han resentido las presiones provenientes de los mercados internacionales, particularmente de sus pares denominados en dólares.

En la parte corta de la curva, los MBonos con vencimientos entre dos y cinco años registraron incrementos marginales en sus rendimientos. En contraste, los vencimientos de diez años en adelante presentaron alzas de entre 11 y 22 puntos base.

6.- En nuestros portafolios de inversión mantenemos sin cambios la exposición a Cetes con vencimientos cercanos a dos años y a bonos con plazos alrededor de tres años en las estrategias con mayor duración. El incremento observado en la parte larga de las curvas nominal y real tuvo un impacto limitado sobre el desempeño de los portafolios, ya que continuamos con una sub-ponderación en esos vencimientos.

7.- En el mercado cambiario, el peso mexicano continúa mostrando resiliencia en un entorno de debilidad global del dólar. Durante la semana, el tipo de cambio se mantuvo dentro de un rango de $17.30 a $17.50 por dólar. Este comportamiento obedece, en buena medida, a las operaciones de carry trade, sustentadas en los diferenciales de tasas de interés entre el dólar, el yen y el peso.

Por su parte, Japón enfrenta crecientes presiones para normalizar su política monetaria. Las autoridades japonesas han intervenido en el mercado cambiario y uno de los miembros del Banco de Japón (BOJ) ha señalado que la tasa de referencia debería incrementarse con mayor frecuencia para contener las presiones inflacionarias y estabilizar el tipo de cambio.

Un aumento en la tasa de referencia del BOJ favorecería una apreciación del yen. La evolución de la moneda japonesa seguirá siendo un factor relevante para el peso mexicano, dado su impacto potencial sobre las operaciones de carry trade entre las tasas de interés de la Fed y del BOJ.

8.- En el mercado de deuda corporativa se observó una mayor cantidad de ajustes considerables, los cuales se presentaron en la parte de corporativos de tasa real de largo plazo, como en fideicomisos de carreteras y otros papeles largos de tasa real. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa fija nominal obtuvieron resultados mixtos. Estos factores no ayudaron mucho a las carteras de largo plazo de privados, aunque puede presentarse cierto nivel de recuperación para la segunda mitad del año.

Por su parte, en las carteras de corto y mediano plazo la volatilidad es menor e incluso se percibe cierto nivel de mayor rentabilidad. Los Certificados Bursátiles de tasa flotante mantienen niveles debido a la estabilidad en la tasa objetivo de 6.50% de Banxico. Adicionalmente, se sigue viendo demanda en tasas revisables provocando ligeras disminuciones en las sobretasas y consecuentemente mayor rentabilidad en los papeles privados de esta parte. Para la segunda mitad del año se espera estabilidad en este mercado y mayor cantidad de colocaciones primarias.

9.- El mercado accionario digiere en mejor medida la guerra en Medio Oriente, se elimina como un factor de riesgo latente a pesar de que aún persisten temas sin resolverse y efectos colaterales como el cambio en la narrativa del FED. Los datos de empleo permitieron enfriar las expectativas del mercado de un viraje agresivo del banco central para controlar la inflación, lo que dio un respiro a los activos de riesgo; serán relevantes las minutas que se publican los próximos días sobre la última reunión de política monetaria para leer mejor a la nueva junta de gobierno.

Los inversionistas no parecen demasiado preocupados por una situación de tasas altas por un tiempo prolongado, pero sin duda la presión de alza en las tasas de interés es un factor adverso para las valuaciones, mismas que enfrentan cuestionamientos por el importante avance de diversos referentes en el segundo trimestre del año, y que fueron un factor de volatilidad relevante al cierre de junio.

Se mantiene el factor positivo del crecimiento en las utilidades de las empresas la cual se intensificará por flujo de reportes corporativos. Las expectativas son altas y si bien se han cumplido constantemente en el pasado en la mayoría de los casos, lo crucial será que las guías sigan mostrando que el dinamismo no se ha agotado. La atención se centra sin duda en las empresas de IA, en la demanda potencial (MU fue una prueba superada en días recientes para la empresa, pero su capacidad de fijación de precios puso nerviosos a otros jugadores que podrían ver afectados sus márgenes) y en la disrupción hacia otras industrias, así como los planes de inversión y qué tanto pueden seguirlo soportando los balances de estas empresas.

Será relevante también conocer cómo ha afectado la volatilidad del mercado y la salud de la economía al sector bancario en sus negocios de trading y otorgamiento de crédito, son los primeros en entregar sus cifras, así como el impacto en la productividad por la IA en diversas industrias y el efecto de los mayores precios de petróleo, tanto en el sector Energía (en donde se espera un crecimiento en las utilidades trimestrales de 116% AaA), como en la rentabilidad de otros sectores y en el consumo.  

Esta semana nuestra cartera se vio afectada por nuestras posiciones en China y Corea del Sur, así como por una construcción en Tecnología dentro de Estados Unidos que quedó rezagada vs. el índice sectorial de referencia. Somos pacientes ante la volatilidad del mercado, la convicción en IA se sostiene, buscamos ser tácticos para recuperar las alphas que teníamos al cierre de junio, sin perseguir al mercado.

10.- La narrativa sobre la bolsa en México se sostiene. Nos parece que, aunque hay valor en ciertas emisoras, el referente en conjunto encuentra contrapesos importantes que no le permiten salir del estancamiento en el que se encuentra en los últimos meses. El impulso del rally que mantenía con la tracción de 2025 se ha disipado ante elementos externos (como el menor dinamismo en el precio de los metales y el fortalecimiento del dólar) e internos principalmente con la falta de dinamismo en el consumo local, la presión de mayores tasas de interés que resta impulso a los múltiplos y recientemente al reforzarse la incertidumbre sobre el T-MEC.

Estados Unidos rechaza extender el tratado de manera automática por 16 años más, pero esto no significa el fin del acuerdo comercial y existe cierta convicción de que el tratado permanecerá, considerando que genera también un beneficio económico para Estados Unidos, parece tratarse de una nueva forma de presión de Trump al llegar a las negociaciones que incluirán la postura sobre la relación comercial de México con China y temas políticos fuera de la agenda comercial.

La noticia es un detractor para el mercado local porque se suma a la incertidumbre que ha pesado sobre las inversiones en el país, y que ya enfrentaban retos por los propios problemas locales relacionados con el acceso a infraestructura, seguridad y certidumbre jurídica.

Los próximos días el referente seguirá estando a prueba, tanto por el impacto indirecto relacionado al curso de la guerra y su incidencia en la postura de la FED, las tasas, el dólar y el precio de los metales, como por los avances en las negociaciones comerciales (se confirmó que una delegación estadounidense viajará a México en la semana del 20 de julio para iniciar formalmente las mesas de trabajo técnicas y bilaterales) y por la temporada de reportes corporativos que podrían una vez más mostrar poco dinamismo en ingresos, en donde el efecto de la fortaleza del peso frente al dólar seguirá incidiendo negativamente en el componente exportador del referente; el foco podría estar en la rentabilidad de las empresas, el trimestre pasado el balance fue mixto.

Nuestra cartera sigue sumando valor vs. la referencia de forma moderada pero constante. En esta semana en particular favoreció a la sobre-ponderación en GFNORTE y MEGA, así como no tener GCARSO y la sub-ponderación en WALMEX.

En los últimos días hemos visto una intensificación de las amenazas comerciales por parte del gobierno de Estados Unidos hacia varios países, incluido México, así como un ataque coordinado en contra del actual presidente de la Reserva Federal, con la intención de sustituirlo. Temas que durante abril provocaron un estallido de volatilidad hoy prácticamente no han tenido impacto en los mercados. Los inversionistas a nivel global parecen escépticos respecto al avance en ambos frentes. Mientras tanto, se enfocan en los reportes corporativos que inician esta semana y en una posible escalada en el tema comercial.

Los inversionistas están nerviosos por las elevadas valuaciones en algunos segmentos del sector de tecnología, pero pensamos que los buenos resultados que veremos en el reporte del segundo trimestre, tal y como sucedió con el de Micron Technology la semana pasada, así como la especulación sobre algunas colocaciones primarias van a mantener la fortaleza del mercado. En los mercados de deuda es difícil esperar un rally importante de las tasas en tanto no se manifieste una tendencia ausente de efectos de segundo orden que provocó la guerra; asimismo, el tema de los déficit fiscales elevados jugará un papel relevante. Por lo pronto la estructura de un dólar revaluado y los efectos que tiene en otras monedas, incluido el peso, parece que se mantendrá.

1.- El precio de la mezcla WTI acumula una disminución mensual de aproximadamente 25% y cotiza en niveles similares a los registrados antes del conflicto en Medio Oriente. Si bien el escenario hoy por hoy es positivo, no se puede descartar la posibilidad de que los recientes acuerdos entre Estados Unidos e Irán se reviertan dentro de los próximos 60 días. La estabilidad reciente de los precios del petróleo podría enfrentar nuevos episodios de volatilidad.

2.- Los datos más recientes para la economía de Estados Unidos han mostrado un desempeño positivo. Los índices PMI de junio sorprendieron al alza, con el índice de servicios en 51.3 puntos (por encima del 51.1 esperado y del 50.7 previo), mientras que el de manufacturas se ubicó en 55.7 puntos, su nivel más alto en 49 meses. La actividad industrial podría mantenerse firme mientras las presiones de costos cedan cada vez más, en particular las de energía. Por ahora, las cifras de inflación al consumidor de este mes ya deberían reflejar el efecto de menores precios de gasolina.

3.- Durante la semana, el mercado de tasas de los bonos del Tesoro asimiló la visión de Kevin Warsh, el nuevo presidente de la Reserva Federal (FED), sobre esperar y ver la evolución de la inflación. Warsh probablemente ajustará los pilares para la toma de decisiones de política monetaria que son las proyecciones macroeconómicas, la gráfica de puntos y la guía prospectiva. Empezará a construir un nuevo enfoque a partir de grupos de trabajo.

En conjunto, el mercado empieza a digerir el hecho de pacificar el Golfo Pérsico y empujar un ajuste importante de los precios del petróleo, un factor que continuó la semana pasada. Las tasas de los bonos del Tesoro presentaron ajustes alrededor de los 10 puntos base durante toda la semana anterior reflejando estos hechos.

4.- Bajo esta idea, el mercado también recibió bien la inflación medida por el deflactor de precios del consumo personal (PCE), la cual se mantuvo dentro de las expectativas, sobre todo en las métricas mensuales, lo cual también ayudó a los ajustes en las tasas.

En cuanto a la estrategia, mantenemos posiciones en tasas revisables y de corto plazo menores a un año. Aunque estamos revisando los escenarios. Por un lado, la prolongación de la pausa de la FED y por el otro los ajustes a la baja en las presiones inflacionarias. Esto con el fin de volver a inyectar tasas fijas con vencimientos mayores a los actuales.

5.- En México, las tasas de Cetes registraron una baja visible la semana pasada, debido principalmente a un buen reporte de inflación de la primera quincena de junio. La inflación quincenal anual fue de 3.55% (menor al 3.77% esperado) y la subyacente de 4.12% (menor al 4.13% esperado). La inflación general se ubicó alrededor del límite superior del objetivo de inflación de 4% (3%+/- 1%), y la subyacente se mantiene por arriba del 4.0%.

Este buen dato de inflación en México, junto con la menor presión de las tasas en dólares, dio margen para que la curva de Cetes se relaje, sin temor a un choque externo.

6.- Los rendimientos en la curva de los Mbonos se ajustó considerablemente liberada del miedo a un choque externo (FED más ortodoxa) y también como reacción al buen dato de la inflación local que reduce las expectativas de que Banxico pueda elevar los réditos en algún momento. Las caídas fueron más fuertes en la parte corta (dos a cuatro años) y en la parte media de cinco a 10 años.

En la estrategia de deuda local mantenemos CETES de 2 años, así como con vencimientos de 3 años en bonos M. Revisaremos nuestras posiciones relacionadas con la duración. Continuamos con subponderaciones en tasas reales.

7.- En el mercado cambiario, el peso mexicano se depreció por segunda semana consecutiva, al igual que casi todas las monedas del mundo, debido a un fortalecimiento global del dólar. En general, todo junio ha sido un proceso de fortalecimiento del dólar, en parte atribuible a la expectativa de mayores tasas de los bonos del Tesoro y la nueva visión de la Reserva Federal.

Se anticipa que el proceso de incremento del tipo de cambio en México continúe si hay menores diferenciales de tasas de México con las de Estados Unidos y Japón, y si la tendencia del dólar contra las principales monedas sigue siendo de apreciación.

8.- Carteras de largo plazo de papeles privados y bancarios presentaron movimientos mixtos durante la semana pasada. Por un lado, la parte nominal presentó altibajos y cierto nivel de volatilidad provocado tanto por los altibajos en la curva gubernamental nominal como por los altibajos en las sobretasas de los instrumentos financieros. Por su parte, la parte real mostró un mejor comportamiento durante la semana.

En cambio, las carteras de corto y mediano plazo presentaron menor volatilidad y mayor estabilidad en su rendimiento. Dicho hecho fue provocado en parte por los nulos movimientos en la tasa objetivo de política monetaria de Banco de México, y también por ligeras disminuciones en los “spreads” de los Certificados Bursátiles de tasa revisable sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. Las colocaciones de papeles en el mercado primario se espera que se reactiven durante julio. 

9.- Las tensiones en Medio Oriente han disminuido de forma considerable y el mercado reacciona de forma más moderada a las noticias provenientes de la región. El temor de los inversionistas ya no es el choque energético directo (gasolina), sino el impacto que comienza a tener en la inflación subyacente a través de los canales de transmisión indirectos: el encarecimiento de los fletes marítimos, la presión en componentes tecnológicos clave (como los semiconductores en pleno boom de IA) y el aumento en los costos de los insumos de producción. Esto ha influido en la premisa de tasas de interés altas que pueda afectar las valuaciones del mercado accionario, en especial dentro del sector Tecnología.

El problema no son los resultados de estas empresas, especialmente las ligadas a la IA. Los reportes recientes siguen mostrando un dinamismo sobresaliente, como fue el caso de Micron Technology que reveló un incremento en sus ventas trimestrales de 346% y una UPA de Usd$25 vs. Usd$1.7 de hace un año. El problema es que el rally ha sido rápido en cierta parte del mercado, como los semiconductores, y un alza en tasas de interés ejerce presión sobre valuaciones que se han elevado de forma tan elevada.

La volatilidad podría permanecer en las siguientes semanas, aunque esperamos que las bolsas mantengan su fortaleza. Una buena prueba serán los reportes corporativos que cobran fuerza durante julio y cómo estos pueden volver a girar la atención de los inversionistas sobre el crecimiento en las utilidades, y no sobre la premisa de tasas de interés altas más tiempo de lo esperado. La oportunidad para que el mercado gane tracción estaría en que una vez más se superen las expectativas en los reportes: el consenso de Refinitiv espera un crecimiento en las utilidades del S&P 500 en el 2T-26 de 24%, para Tecnología de 65%.

Mantenemos la convicción en la temática de IA a pesar de que esta semana ha golpeado nuestra cartera, pero también creemos en la premisa que mencionamos hace unos días de recalibrar posiciones para disminuir el impacto en el portafolio ante la volatilidad que muestran mercados como Corea del Sur. La velocidad del ajuste no nos permitió hacerlo en días recientes. Nuestra estrategia siempre ha sido prudente de no perseguir al mercado y eso nos ha permitido generar mejores rendimientos en el largo plazo.  

10.- La bolsa en México ha encontrado difícil ganar tracción en un escenario de aversión al riesgo en el mercado global, el temor de que la FED dé un giro en su política monetaria y comience a subir tasas de interés de referencia este año ha sido particularmente dañino para el precio de los metales y por lo tanto para el sector minero de la bolsa. Este había sido un catalizador importante para el mercado en 2025 que no solo perdió fuerza, sino que se ha evaporado particularmente para emisoras que se relacionan con el oro.

El rally que experimentaba el S&PBMV IPC y se extendía a inicios de este año sufrió un freno importante con la guerra en Medio Oriente y el menor apetito por los mercados emergentes con el regreso del dólar como activo refugio y la presión que ejerció este evento en las expectativas de inflación y tasas de interés, a pesar de los avances en la resolución de la guerra (aunque con episodios de riesgo que persisten) no ha permitido un viraje hacia un mercado como el que existía previo al conflicto. En el caso de México, en donde no vemos puntos de apoyo desde el crecimiento en utilidades de las empresas, esta presión en las valuaciones por mayores tasas de interés y un menor apetito por mercados emergentes, dificulta la historia de rendimientos hacia adelante para la bolsa local

Retomamos la apuesta activa en GMEXICO ante niveles de cotización que nos parece que mantienen un balance riesgo-rendimiento atractivo. Si bien la presión en mayores tasas sobre los metales podría ser un factor en contra del precio del cobre y por lo tanto en las expectativas para GMEXICO, nos parece que existe un componente estructural en la demanda industrial del cobre que le da un soporte adicional.