Muchos inversionistas me preguntan por qué las inversiones en casi todos los activos de riesgo tienen rendimientos tan positivos en lo que va del año si el discurso de los expertos señala menor crecimiento y riesgo de una recesión hacia el futuro.

La explicación es la respuesta que están aplicando las autoridades en el mundo ante este proceso, que consiste en esencia en reducir tasas de interés, aumentar el gasto fiscal y mantener niveles de liquidez muy elevados.

¿Eso significa que mientras haya tasas bajas, las bolsas subirán y los títulos de deuda se revaluarán persistentemente?

No del todo, si la caída en el crecimiento es muy fuerte, el rally de los mercados se puede terminar por la expectativa de utilidades menores en las empresas.

¿Pero qué tal si, ante tanto estímulo, el crecimiento de las economías reacelera? En ese caso, el rally tampoco sería perdurable ya que es muy probable que el discurso de las autoridades vuelva a ser de reducir estímulos, es decir de subir las tasas.

¿Entonces? Sólo podemos decirle que a ojos de los inversionistas en estos momentos nos situamos en una “feliz medianía”. El famoso estado de ricitos de oro: “ni tan frío ni tan caliente”.

Lo único seguro que sabemos sobre situaciones como ésta es que tienden a ser volubles. Cualquier cosa puede cambiar la percepción de los inversionistas y dar al traste con el ambiente de complacencia.

El día de ayer la Reserva Federal de Estados Unidos mantuvo una postura, digamos, neutral sobre su visión del estado de la economía, pero recortó su estimación de crecimiento y redujo el promedio del número de veces que sus miembros pronostican que subiría la tasa de fondos federales en este año a cero.

Con ello sucedió lo previsible: Bajó el dólar contra la mayoría de las monedas emergentes, rebotaron las bolsas y los indicadores de valuación de los papeles de deuda. La tasa del bono del Tesoro a 10 años se redujo a un nivel de 2.55% que no se veía desde finales del 2017.

La combinación de una postura estimulante de las autoridades con datos no catastróficos de crecimiento ha dado argumentos a los inversionistas para demandar activos de riesgo y con ello presionar sus precios al alza, así sea los índices de Bolsa en casi todas las regiones, los activos de mercados emergentes o los commodities por ejemplo.

¿Cuándo pueden truncarse estos argumentos? Habrá que ver los datos. Los más importantes son sobre el crecimiento. Difícilmente un cambio de percepción se gestará en una semana, por ello hay que considerar que el cierre del primer trimestre será alegre en cuanto a tasas de retorno y que al menos la mitad del segundo trimestre difícilmente registrará ajustes relevantes.

En México, al parecer estamos entrando al mismo contexto. La percepción de los inversionistas a nivel global es más complaciente con relación a los mercados emergentes; eso de entrada ayuda.

Pero, además, la evolución de las cosas ha reducido el nerviosismo con respecto a la situación en Pemex y la disposición del gobierno de no desestabilizar las cosas, si no me cree, observe la fuerte caída en las tasas de interés que paga el bono de Pemex a 10 años sólo en marzo, de aproximadamente 50 puntos base.

Tal parece que se descontaba una baja del grado de la calificación crediticia que ahora parece postergarse.

Finalmente, está la elevadísima tasa de interés que paga México. Una tasa de 8.25% en un ambiente de inflación controlada, bajo crecimiento y un contexto externo de baja de tasas intensifican la apuesta por activos en pesos; así lo demuestra la baja continua de las tasas de largo plazo y la baja de la cotización del dólar que apunta hacia 18.50 pesos de nuevo.

Aquí también hay una feliz medianía. En lo que evolucionan las cosas en el mundo y Banxico se decide a reducir las tasas, hay espacio para recuperar terreno perdido en cuanto a rendimientos en el cierre del primer trimestre y el inicio del segundo.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-feliz-mediania-20190320-0107.html

Desde el final de la crisis del 2008 -2009 vivimos una fuerte distorsión en los mercados financieros globales, provocada por la solución que aplicaron los bancos centrales. Básicamente, la violenta reducción de las tasas de interés y la fuerte expansión de la liquidez (impresión de dinero) provocaron una elevación de los precios de activos (acciones, bonos, etcétera).

En el 2018 parecía que la distorsión se había terminado. Sin embargo, al día de hoy parece volver con fuerza.

Cuando se presentó una recuperación del crecimiento sincronizada en el mundo (a finales del 2017), las expectativas de inflación aumentaron y los bancos centrales comenzaron con un proceso que denominaron de “normalización”, en el que reducirían su balance y aumentarían las tasas de interés conforme evolucionaran las cosas.

De sobra está decir que la perspectiva de mayores tasas afectó a los rendimientos acumulados el año pasado. Hubo pérdidas tanto en las bolsas como en los mercados de bonos, tanto en mercados desarrollados como emergentes.

Entramos al 2019 con dudas en relación a la trayectoria de crecimiento. La llamada guerra comercial redujo la trayectoria de la producción industrial en muchas regiones; la ausencia del estímulo de reducción de impuestos impactó la perspectiva de crecimiento de utilidades en las empresas que cotizan en bolsa, eso sumado a que la idea de tasas al alza provocó fuertes derrumbes de precios en diciembre pasado.

Sin embargo, de mediados de diciembre del 2018 a la fecha, los mercados han tenido una recuperación espectacular. Los índices Dow Jones, Standard & Poors y NASDAQ en Estados Unidos han subido 10.2, 12.1 y 15.2%, respectivamente, tan sólo en lo que va del año. Las bolsas en Asia, Japón y Europa, así como en muchos mercados emergentes muestran rendimientos cercanos a 10%en lo que va del año. En general, hubo una distensión del riesgo.

La razón de esta recuperación ha sido el cambio de percepción con relación a la ruta de las tasas de interés. La semana pasada bien pudiera ser señalada como el retorno oficial de los estímulos monetarios. Aunque la Reserva Federal (Fed) ha sido muy prudente en manifestarse con relación al fin del aumento de tasas de interés y de la reducción de su balance, las declaraciones de la gobernadora Brainard, así como del Presidente Powell, apuntan a un cambio en la siguiente reunión del 20 de marzo del Comité de Mercados Abiertos.

Mientras tanto, el Banco Central Europeo reconoció el desplome del crecimiento en la región y redujo su estimación de crecimiento. Asimismo, reanudó las operaciones de crédito interbancario, decidió mantener los papeles recomprados en el proceso hasta la fecha y pronosticó que la tasa de interés no se moverá este año, como anteriormente había señalado.

Por su parte, las autoridades en China siguen reaccionando ante cada mala indicación con relación al crecimiento. La fuerte baja en el crecimiento de las exportaciones (la mayor en tres años) y de las importaciones (tercer mes consecutivo de caída) volvieron a motivar una declaración sobre una posible reducción de encaje para los préstamos a entidades paraestatales el pasado fin de semana.

Es ya definitivo que, salvo que la Fed se sostenga en su actual postura, estamos de nuevo en una etapa de fuerte estímulo monetario en la economía mundial. Y si lo piensa con detenimiento, deberá darse cuenta del fuerte poder de determinación que tiene el nivel de la tasa de interés en los mercados.

Seguimos en medio de mucha incertidumbre: China y Estados Unidos no llegan a un acuerdo comercial definitivo; el problema del Brexit está en su nivel más candente; los problemas relacionados con el clima; la interrupción de actividades del gobierno americano; el desplome de la economía en Europa, etcétera. No contrarrestan la fuerza que genera una perspectiva de tasas bajas y de bancos centrales en modo de estímulo.

Siendo así, tal vez el desenlace de estos asuntos, y otros que pudieran surgir, no será tan relevante, ni ajustará a los mercados, mientras la Fed y otros banqueros centrales decidan que el aumento de tasas ya fue suficiente, o peor aún que se necesitan más estímulos.

¿Puede darse un cambio súbito de esta percepción? Desde luego que sí. Sólo para que lo piense le sugiero dos temas: ayer el precio internacional del petróleo toco su nivel máximo de 58.26 dólares por barril, alcanzando un alza de 37% en lo que va del año; en esta misma semana el déficit fiscal del gobierno de Estados Unidos alcanzó la friolera de 22 billones de dólares.

Otra cosa. Si se pregunta si México pudiera participar de la distorsión, por ahora pienso que no. Tenemos tasas de interés muy elevadas. Pero de continuar el contexto de retorno de los estímulos y la estabilidad en la inflación, el Banco de México podría añadirse a la ola de baja de tasas. El mercado de dinero ya lo descuenta.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/El-retorno-de-la-distorsion-20190313-0115.html

Nuevamente los bancos centrales han tomado el centro del escenario en la mente de los inversionistas. Hay incertidumbre con relación a la orientación de las decisiones de la Reserva Federal (FED) y casualmente en el caso de Banxico. La percepción en los mercados considera que puede haber virajes, pero los banqueros centrales son demasiado cautos, prefieren tomarse su tiempo; ello confirma el riesgo de un error de interpretación de la situación por la poca información existente que se puede traducir en decisiones equivocadas.

Las circunstancias han cambiado mucho desde mediados del 2018. Hay una desaceleración sincronizada del crecimiento a nivel global desde finales del verano pasado. En el cierre de año, las cifras muestran que en algunos segmentos como el sector industrial hubo un freno importante.

Debido a esto, la narrativa en los mercados ha cambiado también de manera sustancial. Ahora, los inversionistas descartan futuros aumentos de las tasas de referencia por parte de la FED y esperan que se frene la reducción del balance del banco central. En Europa y Japón se ha anunciado ya la intención de prolongar las medidas de estímulo actualmente vigentes y en caso de ser necesario reiniciar el aumento del balance (entiéndase como volver a inyectar liquidez a través de la recompra de bonos).

La tasa implícita en las cotizaciones de los futuros de los fondos federales considera que en el mediano plazo el siguiente movimiento de la FED puede ser una baja. Hasta el momento, la información anecdótica con que se cuenta con relación a lo que va del año señala que el crecimiento se mantiene en tendencia de debilitamiento, pero para los banqueros centrales falta evidencia de que sea duradero.

En su testimonio ante el Congreso de los últimos dos días el Presidente de la FED dejó claro que no tienen información suficiente para determinar que el freno del cierre del año pasado se esté magnificando. En parte, esto se debe al cierre de gobierno de más de un mes que impidió la publicación de bastante información de coyuntura sobre distintas variables de la economía.

En las apariencias, nos adherimos a quienes consideran que el último aumento a la tasa aplicado por los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED (FOMC, por sus siglas en inglés) podría haber sido excesivo. No deja de llamar la atención que a través de discursos y de las propias declaraciones oficiales hay una postura más moderada.

Después de un año y medio de alzas continuas, la FED puede esperar a que surja información y valide el escenario de crecimiento débil; sin embargo, esta postura abre el espacio para un error de política que desajuste a los mercados si la idea de un crecimiento sostenido genera nuevos aumentos a las tasas.

En el caso de México hay también un banco central que procede con cautela. La problemática tiene el mismo origen: un fuerte descenso del crecimiento desde finales del año pasado. En su Informe Trimestral sobre Inflación el Instituto redujo su rango estimado de crecimiento del PIB tanto para este año (Media de 1.6%) como para el próximo.

Sin embargo, Banxico no cambió el listado de riesgos que rodean a la tasa de inflación cuya expectativa es la misma que en el informe anterior, salvo los ajustes debidos a los datos más recientes.

De este modo Banxico sigue sin ofrecer un cambio de postura con relación a las tasas de interés. Al parecer, la Junta de Gobierno carece también de evidencia suficiente tanto sobre la magnitud de la baja en el crecimiento, como de la tendencia de la inflación en el mediano plazo. Una baja de tasas, que también se ha descontado en el mercado mexicano, parece postergarse hasta la segunda mitad del año.

Lo interesante en ambos casos es que los datos se vuelven muy relevantes. Lo que muestre la información dura que se vaya publicando puede corroborar la actual percepción, o bien revertirla, y en este ejercicio las autoridades también tienen un margen de error.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/El-riesgo-de-politica-monetaria-20190227-0158.html

De repente y sin justificación aparente, el tipo de cambio del peso frente al dólar se ha desplazado de nuevo al alza. La interpretación de la mayoría de la gente es que el deterioro de las condiciones de riesgo país es elevado y el horizonte para la economía se antoja difícil. Es correcto.

Hay también, sin embargo, una explicación temporal ajena a las vicisitudes de nuestra economía. Entre ambos polos, podemos anticipar que el tipo de cambio seguirá siendo volátil y apuntando a niveles altos por un buen tiempo.

Empecemos por lo segundo. La idea de una interrupción de la imposición de tasas de interés más altas en Estados Unidos estimuló a las bolsas en el entorno global, redujo el riesgo en el mercado de bonos y debilitó al dólar contra la mayoría de las monedas, tanto desarrolladas como emergentes.

Hoy día, existe una ventana de optimismo con la presencia de expectativas ligeramente mejores sobre el rumbo de las negociaciones entre Estados Unidos y China, así como por la posibilidad de que el gobierno norteamericano no aplique otro cierre de sus actividades, algo que se espera para después de este viernes.

La definición aparente de las cosas apunta a una continuación de la revaluación de los precios de la mayoría de los activos en Estados Unidos y a un fortalecimiento del dólar.

De este modo, estamos en presencia de una trayectoria de alza de las bolsas, de baja de tasas y de cambios de ópticas con relación al contexto internacional.

Si se logran acuerdos con China y no se cierra el gobierno, o bien, si no hay eventos desfavorables adicionales, es posible que los rendimientos positivos persistan y el dólar manifieste mayor fortaleza.

El movimiento de los últimos días de fortaleza del dólar ha sido generalizado. Está de más decir que el peso-dólar es de las cotizaciones más volubles si se presentan movimientos de flujos hacia o desde mercados emergentes. Sin embargo, hasta el momento la ventana de optimismo no ha beneficiado a los mercados emergentes.

No sabemos si este efecto es temporal, la vuelta a noticias adversas podría revertir el movimiento de alza del dólar.

Ahora bien, existe la debilidad estructural en México. Es menos tangible, pero es un hecho que en las conversaciones entre inversionistas el tema de la poca perspectiva que presenta la economía ante las políticas del nuevo gobierno es el predominante.

Hay mucha incertidumbre. Al mismo tiempo hay declaraciones que parecen ir en contrasentido de los mercados.

Ante una situación de menor crecimiento en el país, los planteamientos hechos sobre los cambios en el sector energético y que involucran a empresas que cotizan en bolsa han añadido pesimismo en los últimos días. Los inversionistas locales vuelven a cuestionar una apuesta a favor de México y por ende del peso.

Por esta razón, la bolsa de México presenta retrocesos en contraste con la mayoría de bolsas globales. La inquietud en el sector privado sobre el debilitamiento estructural de México parece que no se va a disipar, porque aparentemente no forma parte de la agenda del gobierno.

Entonces, la situación en el ámbito local condicionará el comportamiento de las variables sin importar los episodios de optimismo en el entorno global. Eso es lo que sucede ahora. Lo malo es que coincidencias negativas como ésta pueden ser el común denominador de un tipo de cambio crónicamente débil.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Por-que-el-bajon-del-peso-20190213-0149.html

Varios asuntos que mantienen ocupada a la prensa generan la sensación entre los inversionistas de que la economía de México observa una fuerte desaceleración en su crecimiento y que en el inicio de este año se manifestará de manera clara. Sin embargo, los datos que describen tal desaceleración no son tan radicales.

Hay un menor crecimiento con respecto al registrado en el tercer trimestre del año pasado, pero se mantienen dinámicas positivas y no hay evidencia de una caída en picada o de la inminencia de una recesión.

Las cifras preliminares del Producto Interno Bruto publicadas señalan una desaceleración de la economía durante el último trimestre del año a una tasa anual de 1.8% (frente al mismo trimestre del año previo), inferior al 2.5% registrado el trimestre anterior. El sector servicios lideró el crecimiento con una expansión de 2.9% y el agropecuario creció 2.8 por ciento. Sin embargo, se vieron parcialmente contrarrestados por la contracción de 0.7% en el sector industrial. La comparación trimestral (contra el trimestre inmediato anterior) ajustada por estacionalidad corroboró la desaceleración, al presentar un crecimiento positivo de 0.3%, inferior a 0.8% registrado el en el tercer trimestre.

Destaca que el sector de servicios mantuvo su crecimiento trimestral de 0.8% en el cierre del año. Básicamente, la causa de la desaceleración es la contracción trimestral de 1.1% en el sector industrial, la mayor desde el 2015.

La reducción en la tasa de crecimiento del sector industrial no es exclusiva de México. En realidad, los indicadores de producción industrial y de percepción de los ejecutivos de compras de la industria en prácticamente todas las regiones se han abatido. Podríamos sólo sumar a este efecto la contracción continua del sector de la industria de extracción (minero y petrolero), así como una baja de la inversión en construcción.

En efecto, un sector importante de la economía pasa por una etapa adversa. No obstante, los aspectos fundamentales relacionados con el consumo y los servicios, que representan una mayor parte de la economía, se mantienen firmes.

La confianza del consumidor continúa en niveles casi optimistas. Posiblemente esté motivado por proximidad del inicio del nuevo gobierno y la estabilidad que se ha visto en el tipo de cambio y la inflación.

Por su parte, aunque las cifras del mercado laboral en diciembre se deterioraron, el aumento de los salarios propicia un incremento de la masa salarial real que debiera repercutir en un sostén en el consumo, junto con los niveles máximos de remesas provenientes del exterior que se registran hacia el cierre del año.

Por último, la idea de la reorganización del gasto público hacia transferencias directas sugiere otro elemento positivo de sostén para la dinámica del consumo y los servicios.

De acuerdo, el evento del desabasto de gasolina, que no podemos sentenciar como finalizado; el tema de la obstrucción de vías férreas en Michoacán; las huelgas en la frontera; la desconfianza del sector privado, etcétera justifican la sensación de parálisis, pero tal situación no cuenta con evidencias que la validen.

Ahora bien, existe la amenaza de una desaceleración más acentuada en el mundo, manifestada en especial en el sector industrial, pero que pudiera transmitirse a otros segmentos de las economías desarrolladas.

También es correcto pensar que el efecto de las políticas públicas que se están implementando por el gobierno es incierto y no se sabe si en algunos casos su aplicación puede generar externalidades negativas hacia el crecimiento.

En resumen, tenemos una economía que crece un poco menos y cuya trayectoria por ahora no va hacia el precipicio. No obstante, hay serias amenazas de que el crecimiento resulte menor de lo que se espera en caso de que éstas se concreten. Por lo tanto, la sensación de parálisis por el momento no es más que eso, una sensación que puede llegar a materializarse. Ojalá y la evolución de los hechos tanto en el mundo como a nivel doméstico lo impidan.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Sensacion-de-paralisis-20190130-0130.html

Los nuevos integrantes de la Junta de Gobierno del Banco de México iniciarán su trabajo en un escenario en donde el riesgo relacionado con el crecimiento ha aumentado y el relacionado con la inflación parece contenerse.

Aún es temprano, pero de prevalecer las actuales condiciones en la economía y los mercados es posible que eventualmente pudieran decidirse por reducir la tasa de interés. Al parecer, la apuesta en los mercados en México sigue siendo por el lado de las tasas, no de la Bolsa.

Las condiciones de crecimiento en el mundo se han deteriorado. En Estados Unidos, a pesar de la carencia de información derivada del cierre del gobierno, la información disponible como los datos de venta de casas usadas, la confianza del consumidor o los índices de percepción de los gerentes de compra de la industria apuntan a una desaceleración que seguramente será acentuada por la misma inactividad del gobierno.

Si tomamos en cuenta los mayores niveles de las tasas de interés y la ausencia del estímulo que significó la baja de impuestos el año pasado, la expectativa es de menor crecimiento. El debate es sobre ¿cuánto descenderá?

China anuncio la semana pasada que su crecimiento trimestral anualizado fue menor a 6 por ciento. Parece alto, pero es la menor tasa de crecimiento desde 1990.

La tendencia es de claro descenso y las autoridades ponen sobre la mesa medidas de estímulo aparentemente sin éxito. En Europa, la marcha de las principales economías se perjudicó en la segunda mitad del año pasado.

Con esta evidencia, el riesgo de un repunte de la inflación ha descendido y los participantes en los mercados interpretan tales circunstancias como la presencia de menos condiciones que justifiquen un alza de las tasas. En pocas palabras: el riesgo de elevaciones en las tasas de interés globales ha disminuido considerablemente.

La misma evidencia ha puesto en entredicho el valor del dólar. El menor crecimiento y el estancamiento de las tasas parecen hacer más complicado que el dólar presente una revaluación contra la mayoría de las monedas como la que presentó durante una buena parte del año pasado. Las expectativas más bien apuntan a un dólar más débil o al menos más estable.

En México múltiples indicadores describen una desaceleración de la economía a partir del cierre del tercer trimestre del 2018. Se estima que el crecimiento del cuarto trimestre fue bajo y no hay muchos augurios diferentes para el crecimiento en este primer trimestre. Esta situación debiera reducir presiones al aumento de precios.

Si, a diferencia del año pasado, el precio de los combustibles se mantiene estable es posible que veamos un descenso importante de la inflación en los siguientes meses.

Hoy se sabrá la inflación de la primera quincena de enero y habrá una pista sobre si todo el conflicto alrededor de las gasolinas tuvo efectos de segundo orden en la determinación de los precios en la economía. De no tenerlos, la expectativa de inflación puede apuntar a niveles de 4% e incluso inferiores.

El tema es que la tasa de interés de referencia es muy elevada. La postura precautoria de la Junta de Gobierno de Banxico, entendible, generó un nivel de tasas de interés sumamente atractivo dadas las nuevas circunstancias.

A partir de este juicio, la actividad de operaciones de especulación de corto plazo de muchas mesas de cambios extranjeras fue comprar dicha tasa en pesos y asegurar, vía la compra a futuro de dólares, una tasa en dólares bastante jugosa.

No parece haber otra explicación para el fuerte descenso que observó el tipo de cambio entre diciembre y lo que va de enero.

Si las actuales circunstancias en la economía y los mercados prevalecen, y el gobierno rompe con la costumbre de ser el principal factor inflacionario en México, la tasa de interés tan alta generará distorsiones incómodas: por un lado, mantendrá una fuerte restricción a la actividad económica y por el otro podría magnificarla con un peso todavía más fuerte.

Si esos son los elementos sobre los que la Junta de Gobierno de Banxico decidirá la política monetaria en los siguientes meses, es posible una reducción de las tasas, aunque suene sorpresivo.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Estreno-con-baja-de-tasas-20190123-0123.html

Hay mucha efervescencia de noticias relacionadas con el tema político, en el Reino Unido, Europa y en Estados Unidos. Sin embargo, los inversionistas mantienen la vista en un sólo elemento: la posibilidad de una etapa de desaceleración más grave dentro de un ciclo económico que parece agotado.

No sólo los inversionistas lo intentan anticipar, también las autoridades. La permanencia de rendimientos positivos en Bolsa y la tendencia de las tasas está colgado del desenlace en este tema cuya visión es bastante borrosa por ahora.

Toda noticia o evento tiene repercusión sobre los mercados en la medida en que colabora a deducir si el crecimiento seguirá siendo aceptable en Estados Unidos y se recuperará en China y/o en Europa.

El problema más reciente es que hay escasa información. Otro problema es que los eventos actuales no son positivos. En este terreno, la pugna entre los inversionistas es con relación a descontar un escenario menos benigno en la actividad económica.

Como decimos, el debate sobre el crecimiento tiene elementos que lo hacen especialmente difícil. No hay visión clara ante los asuntos en marcha.

En Estados Unidos, el gobierno continúa cerrado. Hay estimaciones sobre la mesa que le atañen una pérdida diaria significativa de crecimiento real al PIB del primer trimestre conforme permanece el atorón. Y no hay por el momento una expectativa de arreglo, más aún, no hay la percepción de que haya voluntad de las partes por solucionarlo. El paso del tiempo elevará la presión y simultáneamente mermará el avance de la economía.

En Europa las cifras apuntan a una clara desaceleración. Sin embargo, los eventos de presión política en Francia e Italia, más la cercanía de elecciones en Alemania, se contraponen a la laxitud fiscal que dichos gobiernos pretenden ejercer este año.

Sólo hay que esperar que si la complejidad política repercute en una mayor parálisis de la región, es más probable que las autoridades en el Banco Central Europeo se arrepientan y posterguen de nuevo la reducción de los estímulos monetarios.

En China, los datos apuntan a un descenso del crecimiento que pudiera ubicarlo en niveles iguales o menor a 6% anual.

Anteayer, las autoridades expusieron una nueva ronda de medidas de estímulo tratando de estabilizar la tasa proyectada de crecimiento.

Sin embargo, el posible éxito de las medidas adoptadas a lo largo de los últimos tres meses en China está pendiente de que no se reavive la amenaza de la guerra comercial y le sean impuestas más tarifas a sus  exportaciones por parte de Estados Unidos.

En México, aunque no lo crea, tenemos el mismo tipo de inquietud. La información publicada desde el cierre del tercer trimestre describe una clara desaceleración.

Asimismo, los sucesos del inicio del año, en especial el de la escasez de combustible, apuntan a un trimestre en donde el crecimiento podría ser menor de alargarse el problema.

Por ahora, el entusiasmo en las bolsas en Estados Unidos proviene de la idea de una Reserva Federal que no actuará a una mayor velocidad y de condiciones que todavía parecen favorables para los resultados de las empresas.

Debo reconocer que son muy interesantes los distintos procesos de tipo político que se llevan a cabo en el Reino Unido, Estados Unidos y en la misma región europea; sin embargo, ningún final será adecuado si en el inter se generó un proceso de desaceleración de la economía global más agudo.

De nuevo le reitero el mensaje de desconfianza que debe de haber sobre mercados que han iniciado el año de manera positiva pero cuyo contexto hacia adelante parece bastante difícil y poco previsible.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Es-la-fuerza-del-crecimiento-la-que-importa-20190116-0140.html

En sólo seis jornadas, menos de 10 días en lo que va del año, los mercados a nivel global han experimentado una recuperación asombrosa. No había muchas pistas, aunque algunos hechos permiten justificar la percepción menos pesimista.

Pero no se deslumbre, estamos lejos de que se cambien las directrices fundamentales y lo que vemos suena de nuevo más a un momento de entusiasmo pasajero. Tal vez haya mejores rendimientos que el año pasado, pero los números de estos primeros días no son para nada extrapolables.

Dígame usted si hubiese creído una síntesis como la que le voy a describir: en un espacio de dos semanas, las bolsas en Estados Unidos han recuperado niveles y ganan 2.26% el índice Dow Jones, 3.12% el Standard & Poor’s 500 y 4.85% el Nasdaq.

Este entusiasmo parece viral, sucede en casi todos los activos. Las bolsas en mercados emergentes presentan una mejor ráfaga, como ejemplo la bolsa local en México sube también 4.82% y la de Brasil la friolera de 6.5%.

Más aún, los segmentos de bonos, tan vapuleados durante casi todo el año pasado, han registrado una recuperación también importante. El fondo cotizable HYG que concentra una muestra de bonos de alto riesgo (High Yield, como se les conoce) ha reducido los diferenciales de sus tasas contra las referencias y dicho sea de paso ha ganado en lo que va del año 3.8 por ciento.

Los bonos en mercados emergentes también han tenido una buena racha, incluyendo a los mexicanos cuya tasa de interés ha descendido al menos 50 puntos base.

Tenga cuidado con las cifras desde el cierre de año. Por interesantes que parezcan, estas tasas de retorno están muy alejados de los niveles que llegó a haber en todos estos mercados en sus mejores momentos; en realidad, la magnitud de los rebotes no luce significativa después de los desplomes del último trimestre del año pasado.

Salvo el progreso del que han hablado los funcionarios de Estados Unidos y China en las pláticas para librar una intensificación de la disputa comercial, no hay otras noticias que muestren un mundo mejor en el 2019, económicamente hablando. Es cierto que la amenaza comercial resultó ser de un factor de miedo relevante conforme transcurrió el cierre del año pasado y puede que ahora podamos afirmar que dicho factor podría no estar sobre la mesa, pero no hay una percepción segura al respecto.

Más todavía, el derrumbe de los mercados tuvo que ver con la expectativa creciente de una desaceleración en el crecimiento global y principalmente en Estados Unidos. Nos parece que dicho riesgo no puede ser descartado.

Es bastante probable que el crecimiento esté desacelerando en estos momentos y que las acciones de las autoridades intenten generar un terreno que facilite el acomodo de los mercados a dicha circunstancia (sin nuevos embates de aumentos de tarifas a importación o con menos aumentos de tasas de interés), pero no podemos anticipar con los elementos que hay hoy que vamos hacia una dinámica mejor.

También siguen asuntos sin resolver como el avance del populismo que puede cobrar nuevas e importantes victorias en Europa en este año o el conflicto relacionado con el Brexit en el Reino Unido, o el atorón que mantiene parcialmente cerradas las actividades en el gobierno de Estados Unidos.

Nos parece que el espectro de riesgo está poco arreglado. Podrá tener mejores matices, pero lo que presenciamos es a inversionistas ávidos de reordenar portafolios y recuperar rendimientos.

En este último aspecto, México está siendo beneficiado por el extraordinario retorno que significan las tasas de interés domésticas en un ambiente de revaluación del peso. Le advertimos en diciembre que hay un anclaje financiero que por ahora le da confianza a quienes quieren cobrar esas tasas de retorno.

Es probable que el tipo de cambio vuelva hacia niveles cercanos a los 18.50 pesos por dólar, nivel en el que apenas estábamos a finales de septiembre. Si el ambiente en los mercados globales es más moderado que en el último trimestre del 2018, el peso seguirá presentando solidez.

Por ahora nuestras variables se están beneficiando de un ambiente un poco más amigable en los mercados globales, no por un cambio en las circunstancias. Tenga cuidado con asumir que será un año de muy buenos rendimientos sólo por lo que ha visto hasta ahora.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Iniciamos-el-ano-de-buenas-20190109-0123.html

No es una tarea fácil tratar de desmenuzar los acontecimientos en el año y plasmarlos en una lista de “qué hacer” y “qué no hacer” en materia de inversiones. Pero es un ejercicio obligado para quienes tenemos la encomienda de establecer una estrategia razonable para hacer que un portafolio de inversiones financieras tenga un comportamiento satisfactorio. Empecemos por lo simple: Es un año en que hay muy pocos ganadores.

En retrospectiva parece sencillo haber estimado que después de más de un lustro de rendimientos extraordinarios en todos las clases de activo, hubiese un momento en que en todos estos segmentos hubiese retrocesos. Vimos el ajuste del inicio del año como algo entendible, las tasas subían a una gran velocidad y el temor sobre una subida de precios, es decir de un alza en la inflación en el mundo, era también entendible.

Ahora, en el último trimestre vemos algo parecido, pero solo en la fachada. Los mercados han registrado rendimientos negativos en casi todas las clases de activo durante octubre, noviembre y una buena parte de diciembre. Sin embargo, en el fondo las causas son otros y, tal vez, más preocupantes. Ahora no hay riesgos de inflación, ni un crecimiento sincronizado vigoroso, mas bien lo contrario. En espacio de 12 meses vimos a los mercados sacudirse pero por razones completamente opuestas.

No hubo muchos inversionistas que hayan navegado bien en ese vaivén. Los eternos optimistas que mantienen el entusiasmo por la fortaleza del crecimiento pueden estar resistiendo en este trimestre pero con mermas significativas en sus tasas de retorno. Quienes mantienen una obsesión por la aparición de una inflación, pues han visto con frustración su poca energía y deben estar muy decepcionados si apostaron en dicha dirección.

¿Qué podemos decir de Europa? En enero era el señalado por todos como el activo en donde había que estar. Ahora reporte malos rendimientos y pinta un panorama muy poco agradable hacia los meses, y tal vez los años por venir.

El tema de la postura comercial norteamericana sacudió también a las expectativas relacionadas con otras regiones durante buena parte del año. En México y Canadá la incertidumbre sobre la renegociación del TLCAN afectó durante varios meses a los mercados. Para China, declarado explícitamente como el objetivo principal de la postura radical, hubo un descenso del crecimiento y mucha preocupación aún vigente en los mercados sobre el futuro del crecimiento global.

Otro tema singular fueron los mercados emergentes. La estrella del 2017, ahora fue el segmento menos favorecido. Los grandes retornos de hace un año ahora son importantes pérdidas. El cambio de razonamiento entre los inversionistas con respecto al proteccionismo norteamericano, la desesperanza Europea, el posible estancamiento Chino y la aún vigente tendencia de alza de tasas ha sido un veneno letal para las inversiones en mercados que ahora y en el futuro previsible lucen mas bien como submergentes.

En México los mercados no tuvieron respiro. Las negociaciones del tratado comercial con norteamérica, el proceso electoral y ahora el cambio de gobierno, en medio del mismo ambiente de inseguridad, simplemente hicieron a nuestros activos muy riesgosos. No hay apuestas a favor de México salvo contadas posiciones de trading en el peso. Pero el país entró en un círculo de desconfianza del que le va a tomar tiempo salir; aunque el tipo de cambio o las tasas parezcan calmarse.

¿Las lecciones? Sin duda la diversificación parece no haber sido el mejor de los caminos. Pero sigue siendo el más consistente a pesar de que no vaya a quedar demostrado en la hoja de ganancias o pérdidas. Si su ejercicio es asignar posiciones con base en ganancias potenciales, considere el tamaño de riesgo que conlleva esta asignación, al parecer el 2019 tampoco va a ser un año de grandes ganancias y muchos eventos pueden suceder que generen pérdidas aún importantes en algunos activos. Hay años en que el criterio es maximizar ganancias, no lo fue el 2018 y al parecer no lo será el próximo. Felices Fiestas.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

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La idea general en los mercados globales es de una desaceleración en el crecimiento global en los siguientes trimestres. Súmele a este panorama múltiples factores de riesgo político en distintas regiones del mundo desarrollado y lo que obtiene es un contexto de nuevo adverso para los mercados emergentes en el 2019.

No obstante, México parece haber establecido un anclaje. No sabemos si será efectivo, pero pienso que por lo menos aportará menos volatilidad en nuestras variables al inicio del año.

La propuesta de Presupuesto de Egresos y de Ley de Ingresos para el 2019 enviada por el gobierno al Congreso resultó poco sorpresiva. Se atuvo a lo mencionado tanto por el presidente López Obrador como los principales funcionarios en semanas previas.

El marco macroeconómico, es decir, las estimaciones sobre las que se basaron los cálculos, son razonables. Un crecimiento en promedio de 2.0%, un tipo de cambio en 20 pesos, tasas de interés superiores a 8% y una inflación un tanto optimista en 3.4 por ciento.

Más allá de las discusiones que pudieran generar algunas asignaciones de gasto, en general hay un consenso de que es un presupuesto que atiende a la necesidad de mantener el equilibrio fiscal y cuidar la calificación de la deuda.

En ese sentido, los mercados se han mostrado tranquilos. La fuerte reacción negativa provocada por la decisión de cancelar el nuevo aeropuerto y toda la efervescencia posterior parece reducirse con la intención declarada, ya en el papel, de no alterar el resultado de las finanzas públicas.

Súmele a esto la ratificación que hará el día de hoy la Junta de Gobierno del Banco de México de un nivel elevado de tasas de interés por un periodo todavía prolongado hacia adelante y lo que tenemos es en conjunto una postura que intenta conservar la estabilidad tanto desde el banco central como desde el gobierno.

Si usted piensa que esto no ayuda en un contexto exterior adverso piense que en este año que está por terminar, donde no puede negar que hubo un ambiente volátil en el exterior y muy negativo con respecto a México, el peso fue de las monedas menos devaluadas, sólo se ha depreciado 2.7%, el octavo comportamiento más favorable contra el dólar en el mundo.

Observe con detenimiento y se dará cuenta que, en el transcurso de dos años, el peso no se ha devaluado, el 31 de diciembre del 2016 el tipo de cambio se ubicaba en ¡$20.60 pesos!, es decir, hasta el cierre hay una revaluación de 3.1 por ciento.

Por supuesto que ha sido muy volátil, y por supuesto que su destino depende de lo que al final suceda, y por supuesto que hay un temor bien argumentado entre muchos de los inversionistas para tener dólares en su cartera.

Pero al día de hoy ya no hay el riesgo de una terminación del TLCAN y ya no hay la especulación sobre el triunfo de un candidato poco amigable para los mercados; y resulta que hay un gobierno que al menos al inicio intenta apostar por el equilibrio.

El riesgo ahora es de una desaceleración fuerte y sincronizada en el mundo que derrumbe todavía más los rendimientos en los mercados y suscite una escasez de inversión hacia el mundo emergente.

Es posible que las bolsas en este segmento, y en general en todos lados, tengan otro año decepcionante en cuanto a rendimientos, incluso la de México.

Seguramente también habrá países cuya necesidad de recursos sea importante debido a sus elevados déficits fiscales y de cuenta corriente; en dicho aspecto, por el momento, no es el caso de México.

De hecho, si hacemos caso a la noticia por la tarde de aceptación de los tenedores de los bonos Mexcat, que iban a financiar el nuevo aeropuerto, de la oferta de recompra que les ha hecho el gobierno, la necesidad de dólares del país es muy limitada.

Y sí, hay un anclaje, aunque muchos se sorprendan. Reflexione sobre lo anterior porque las sorpresas en el primer trimestre pueden ser que el peso continúe revaluándose, la inflación descienda y las tasas de largo plazo bajen aún más.

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