Las expectativas con relación a México convergen en la interrogante sobre el crecimiento. Los agentes económicos asumen que se puede mantener el esquema que ha brindado estabilidad.

Pero una trayectoria de recuperación en el Producto Interno Bruto (PIB), se vuelve dependiente del incierto contexto global y de la restitución de confianza por parte de las autoridades, ambos asuntos no parece que vayan a jugar mucho a favor.

Este año, el PIB de México cerrará con un crecimiento cercano a cero. La simple extrapolación de lo sucedido en los tres primeros trimestres del año y el escaso cambio que hay en las condiciones en las que se ha navegado apuntan a que durante este trimestre se mantiene el estancamiento.

Sin embargo, hay señales de que el entorno restrictivo del primer semestre no se repetirá.

Por un lado, en el entorno global parece haber un punto de inflexión en la debacle del sector manufacturero. Los indicadores de percepción de los gerentes de compra relativos a noviembre se ubican aún en una zona de contracción, pero mejoraron sus niveles contra los meses previos.

Como le mencionaba la semana pasada, existe la percepción de que las fuertes políticas monetarias expansionistas generarán algo de tracción la dinámica de la industria manufacturera.

A ello también puede colaborar la idea de un acuerdo inicial entre Estados Unidos y China que modere las amenazas sobre el comercio mundial.

Con esto en mente podemos asumir que el crecimiento levemente positivo en el sector manufacturero se puede sostener. Por su parte, es poco probable que se llegue al objetivo de 1.9 millones de barriles diarios en la producción de petróleo, pero hay también indicios de avance en los siguientes meses y es de suponerse que habrá una trayectoria de mejora en dicho renglón, lo que aportará a no ver el descenso de los últimos años en la industria de extracción.

Asimismo, la debacle del sector de construcción podría moderarse por los anuncios del plan de inversión en infraestructura y por la incipiente mejora que se observa en el sector de construcción residencial.

Por último, la restricción presupuestal que se vivió en este año tendrá otra tónica. Si bien el gobierno no tendrá recursos para detonar mas inversión, creemos que sí aterrizará con más fuerza las transferencias de dinero a través de programas sociales que, junto con el excelente crecimiento en las remesas y mayor estabilidad en el empleo pueden mantener al consumo.

Dicho todo esto, se puede otorgar confianza a los pronósticos de los analistas e inversionistas que dicen que México podría crecer entre 1 y 1.5% en el 2020. No es nada para presumir, ni tampoco algo que se sentirá mucho en los resultados de las empresas o en la economía de las familias, pero la base de donde se parte permite validar el supuesto.

En cuanto a las variables financieras, se espera que el esquema de ajuste con el que cuenta la economía y que el gobierno ha mantenido sin cambios continúe en función. De este modo, la disciplina fiscal, el ajuste de las cuentas externas, la flexibilidad del tipo de cambio y las acciones del Banco de México podrían permitir que la mayor parte del año próximo veamos un tipo de cambio con movimientos moderados, una inflación cercana a su objetivo y una tasa de interés que podría bajar.

En este último punto hay que tener claro que si el Banxico ejerce reducciones a la tasa de referencia (que hoy se ubica en 7.5%) a un ritmo cauteloso, podríamos cerrar el 2020 con tasas de interés de corto plazo entre niveles de 6 a 6.5 por ciento.

Ello significa que persistirá una diferencia muy grande con las tasas en el exterior, en donde no se considera que cambien las posturas monetarias de los bancos centrales vigentes en la actualidad.

Puede haber buenas noticias como la ratificación del T-MEC que mejoren la percepción sobre las inversiones en México. Pero también puede haber momentos adversos, ya que el presidente Trump estará en campaña y nuestro gobierno tendrá que lidiar con los temas como la inseguridad.

Pero si lee o escucha que el inicio del 2020 puede mantener la misma tónica de estabilidad en las variables financieras, considere que es posible. El problema de la economía de México se centra en cómo recuperar crecimiento, ahí seguiremos a la expectativa.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Previsiones-complacientes-Mexico-20191204-0090.html

Es la época del año en que las corredurías en el sector financiero y las casas de análisis publican sus previsiones sobre lo que pasará en la economía y los mercados para el 2020.

El ejercicio que propongo en esta columna es tratar de enfocar hacia donde apunta el consenso general. En esta ocasión lo haré con referencia a las expectativas sobre el desempeño de la economía global y los mercados financieros en el exterior. En un artículo posterior trataremos de reducir el ejercicio a las directrices hacia donde se centran las estimaciones con respecto a México y sus variables.

Empecemos por contextualizar. Estamos por cerrar el 2019 con menos incertidumbre en los mercados, producto de la relajación en temas de corte político (La proximidad del acuerdo de fase 1 entre Estados Unidos y China, más la reducción de la posibilidad de un Brexit violento). Asimismo, la percepción de los inversionistas ha sido fuertemente influida por la vuelta a políticas monetarias expansivas.

En otras palabras, en la actualidad, los agentes consideran que es posible que lo peor de la baja de crecimiento haya pasado y que un momento de recuperación se puede presentar debido a la reducción de tarifas arancelarias, la menor probabilidad de un choque al presentarse el Brexit y el efecto posterior de las disminuciones de tasas de interés y las posturas acomodaticias que volvieron a adoptar los distintos bancos centrales.

De este modo, a pesar de que las cifras de crecimiento son aún bajas, los retornos en los mercados financieros (contrario a lo que augurábamos en este mismo espacio) han sido, y siguen siendo, elevados en el segundo semestre del año para casi todos los tipos de activos.

A mi modo de ver, el supuesto principal que domina la visión de los analistas e inversionistas para el 2020 es complaciente; implica que, mientras no regresen focos de tensión relevantes como un rompimiento en las pláticas EU vs China o una expectativa de un Brexit violento, por ejemplo, entonces hay espacio para que los precios de los activos financieros respondan de manera positiva a un posible punto de inflexión en el crecimiento, que sería ocasionado por la coincidencia de un nuevo estímulo monetario de gran escala, que por cierto, es probable que permanezca vivo todo el año.

La idea básica (le recuerdo que estoy tratando de sintetizar un consenso en donde los detalles pueden ser diversos) es que una vez que inicie un movimiento de recuperación en las economías, los activos pueden tener una justificación para continuar brindando retornos interesantes en la medida en que el escenario de crecimiento se vuelve de nuevo positivo y la respuesta de los bancos centrales sea moderada.

Este último punto es relevante. Se piensa que, ante un piso visible en el deterioro del crecimiento, o bien ante un repunte, la reacción de los bancos centrales no será rápida hacia una postura restrictiva con elevación secuencial de las tasas o una revaluación innecesaria del dólar como sucedió durante el 2018; algo que impactó de lleno a los precios de las acciones en la Bolsa y que generó la corrección importante que vimos hace un año.

Como le digo, intuitivamente se percibe mucha complacencia en estas previsiones. El mundo está repleto de factores delicados que pueden convertirse en detractores del buen comportamiento de los mercados. En el futuro inmediato, hay que ver cómo se procesan las elecciones en el Reino Unido, cómo evoluciona la problemática política en Hong Kong y si esto puede ocasionar fricciones en las pláticas comerciales entre Estados Unidos y China. También, por supuesto hay que ver el paso que tiene el proceso del juicio de destitución al presidente Trump y si las tensiones sociales en Latinoamérica no crecen. Las mismas tensiones hay en el medio oriente, etc.

En el mediano plazo, existe la posibilidad de cambios relevantes, hay elecciones en Estados Unidos y Alemania, lo que hayan hecho los mercados puede tener un viraje brusco si los resultados no son los que se esperan.

Este tipo de ejercicios de previsión son necesarios, pero el espacio de tiempo y la cantidad de factores sobre los que hay mucha incertidumbre los vuelven muy vulnerables. Si la estimación tiene como propósito final generar una estrategia de inversión, aún en un escenario complaciente, cuesta trabajo evitar la cautela. Los rendimientos han sido elevados en el 2019 y su extrapolación hacia el 2020 debe ser considerada como una sorpresa con pocas probabilidades de suceder.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Previsiones-complacientes-20191127-0075.html

La mayor señal de preocupación en este fin de año es precisamente la ausencia de miedo en los mercados internacionales.

Mucha efervescencia política y muchas dudas con respecto a la marcha de la economía; sin embargo, los precios de los activos financieros se mueven con lentitud, oscilan dentro de un rango estrecho y las apuestas sobre la permanencia de esta característica se incrementan; es difícil suponer que, durante todo el 2020, tal complacencia prevalecerá.

Apenas el viernes de la semana pasada el índice Standard & Poor’s 500 tocaba un nuevo máximo histórico, nivel similar al registrado a mediados de agosto. Por su parte, las tasas de interés hasta el día de ayer continuaban revirtiendo su súbito movimiento de alza de principios de noviembre.

Hoy en día, la tasa del bono del Tesoro a 10 años ha regresado a un nivel de 1.7%, habiendo alcanzado niveles superiores a 1.90% en las dos semanas previas.

Aparentemente hay razones para ser optimistas. La economía de Estados Unidos no muestra una desaceleración relevante, ni hay indicios de una recesión próxima a pesar de lo mal que la pasa el sector industrial manufacturero, estas afirmaciones han sido corroboradas por la Reserva Federal (Fed) en los últimos días.

Por su parte, Norteamérica y China mantienen los trabajos en busca de cerrar el acuerdo de primera fase para limar las diferencias en el terreno comercial. Los temas políticos parecen importar un poco menos.

El índice de volatilidad del S&P500 (VIX), que describe las variaciones en el índice en un espacio de 30 días, ha caído hasta un nivel poco menor a 13, no muy alejado de sus niveles más bajos registrados en la última década. Más importante aún es la apuesta que hacen inversionistas de que esta etapa de tranquilidad perdurará.

Las operaciones en corto sobre el índice VIX continúan aumentando y ya superan más de 200,000 contratos; esto significa que quien adquiere una posición en corto se convierte en el vendedor de un seguro contra variaciones bruscas en el mercado para otros inversionistas.

Se necesita contar con mucha certeza de que no habrá movimientos importantes en los mercados para sostener estas apuestas o de plano tener una visión muy complaciente de las cosas; esta última posibilidad representa un fuerte peligro.

Ya en episodios anteriores hemos visto que el índice VIX se aproxima a sus niveles mínimos y luego hemos experimentado correcciones violentas en el mercado en momentos en que estos inversionistas complacientes deciden cerrar sus posiciones.

Particularmente en este momento no se encuentran muchos argumentos de los que se pueda sacar una conclusión, salvo la fortaleza del crecimiento estadounidense o la idea de que la Fed mantendrá una postura coadyuvante en momentos en que las cosas se pudieran poner difíciles. La mejor medicina para los inversionistas en bolsa es la certeza de que no habrá movimientos de alza de tasas en los mercados.

Esta certeza puede estar vigente hoy después de que la Fed ha disminuido tres veces su tasa de referencia en una economía que sólo da muestras de flaqueza en un sector específico.

Es difícil saber cómo y cuándo se generará un cierre de posiciones, o bien, hablando llanamente, se revertirá esta apuesta a la estabilidad.

Como le he dicho, en el último año el índice VIX también ha sido muy volátil. Por lo mismo, cuesta trabajo anticipar que en los siguientes 12 meses no presenciaremos correcciones, al alza en dicho indicador, o a la baja en los mercados que aún se mantienen en niveles máximos.

El hecho de que haya apuestas cargadas hacia un momento prolongado de calma no es importante por sí mismo, pero es un signo de excesivo confort, que puede derivar en movimientos bruscos y agresivos en sentido contrario en el futuro.

Hay muchos factores latentes de riesgo y de incertidumbre en el mundo, relacionados con la economía, pero también con la estructura política vigente. La tentación de comprar un seguro eventualmente puede encontrarse con los incentivos correctos.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-ausencia-del-miedo-20191120-0098.html

Se rumora que el Banco de México puede aplicar hasta una baja de medio punto a la tasa de interés de referencia el día de hoy. Ello significaría reducirla de su nivel actual de 7.75 a 7.25 por ciento

Seguirá siendo una tasa elevada, debiera influir poco en la volatilidad el tipo de cambio. Vamos a ver si la Junta de Gobierno se decide a jugar de manera más agresiva, los movimientos el tipo de cambio de los días recientes parecerían no aportarle argumentos.

La Junta de Gobierno del Banco de México ya debe haber tomado su decisión para el momento en que escribo estas líneas. Los participantes en el mercado de dinero descuentan en su totalidad que habrá una baja como correspondencia a la reducción que hizo la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) de su tasa de fondos federales hace dos semanas. Una baja de 25 puntos base es un hecho, podríamos decirlo.

Pero también se ha difundido la percepción de que podría haber una reducción mayor. La razón es que los resultados de la inflación siguen apegados a su objetivo (3.0%) y que las expectativas se han moderado a la baja. En las encuestas más recientes, incluso la tasa de inflación estimada para el 2020 no supera 3.5 por ciento.

También es de destacar la notable reducción (hasta la semana pasada) en la volatilidad del tipo de cambio. La cotización se aproximó a 19 pesos en las últimas semanas y mostró estabilidad en niveles bajos. Esto algunos lo interpretan como una ventana de oportunidad para la junta para separarse de la línea establecida por la Fed y bajar las tasas de manera más veloz hacia donde el consenso de los agentes estima que deberían ubicarse las tasas, que es un nivel cercano a 6.5 por ciento.

Pero esta semana, las variables han tirado hacia otro lado. El tipo de cambio peso-dólar subió bruscamente entre el lunes y el día de ayer en cerca de 30 centavos (la cotización al cierre de la jornada del miércoles fue de 19.36 pesos por billete verde).

Asimismo, las tasas de interés de largo plazo se incrementaron a pesar de la baja relativa que se experimentó en sus contrapartes en Estados Unidos.

Por último, la Bolsa en México presentó un ajuste que no corresponde a lo experimentado en las bolsas, al menos en Estados Unidos, que se volvieron a mantener sobre sus máximos más recientes. El índice S&P/BMV IPC ha retrocedido en la semana 1.38 por ciento.

Al parecer hay una directriz negativa entre los inversionistas globales con respecto a los mercados en Latinoamérica en particular.

La Bolsa de Brasil ha bajado 1.46% en los mismos tres días, la de Chile desciende 4.5% nada más esta semana, la de Argentina casi 4 por ciento.

Lo mismo se ve en las monedas, el real brasileño presenta una devaluación de 4.5% desde el jueves pasado y el peso chileno entre el viernes y el cierre de ayer se había depreciado 6.34 por ciento.

En el mismo lapso, el peso de Colombia y el sol de Perú se devaluaron 2.68 y 1.42%, respectivamente.

¿Será que los eventos de corte político y social han inhibido a los inversionistas globales de buscar rendimientos en este segmento de los mercados emergentes? Si es así, la volatilidad podría extenderse y aquí hay un elemento que justificaría que la Junta de Gobierno continúe con pies de plomo en cuanto a reducir las tasas se refiere. Vamos a ver.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Sobre-la-fortaleza-del-peso-20191030-0091.html

Es una pregunta recurrente en las conversaciones que tengo con inversionistas y algunos colegas: ¿por qué si la economía no crece, existe una fortaleza sorprendente del peso?, ¿por qué la sensación de un estado crítico no se traduce en una devaluación? Hay explicaciones. Déjeme le planteo la principal, tal vez pueda usted también llegar a la conclusión de que una devaluación progresiva luce difícil en la coyuntura actual.

En la veintena trágica entre 1970 y 1990, los malos momentos de la economía provocados por la indisciplina fiscal, el excesivo endeudamiento, la escasa productividad, etc., se plasmaban en un fuerte ajuste de la inflación al alza. De sobra está decirle que en las distintas fases críticas en ese periodo se tuvieron tasas de inflación de dos y hasta tres dígitos en términos anuales. La hiperinflación era la norma.

Durante los años 90 se generó un cambio estructural en el diseño de la economía. Pasamos de ser una economía cerrada que sólo exportaba petróleo a ser una economía abierta, esencialmente exportadora de manufacturas, gracias a la firma del Acuerdo de Libre Comercio con Estados Unidos y Canadá.

Al mismo tiempo se instituyó al Banco de México como entidad autónoma con un mandato preciso de evitar nuevos periodos de elevada inflación. Por último, se trabajó en establecer un sistema de tipo de cambio flexible y en acumular tanto reservas internacionales suficientes como un ahorro interno sólido.

Este diseño, que los partidarios de la Cuarta Transformación dicen que fue un fracaso, tal vez lo fue para no evitar el avance de la inseguridad, la elevadísima corrupción y la desigualdad; pero funcionó de manera eficaz para que los ajustes ante situaciones adversas tanto externas como internas no se tradujeran en una mayor inflación, con un costo a cambio por el lado del crecimiento.

La flexibilidad es la clave. Ante una caída de las exportaciones, la reacción inmediata es un ajuste del nivel de importaciones, un aumento de las tasas de interés y por lo mismo una contracción de las obligaciones con el exterior. En esos momentos adversos, las cuentas externas no presentan un déficit mayor y las mayores tasas de interés impiden tanto una volatilidad excesiva del tipo de cambio como un avance de la inflación.

Eso es lo que ha sucedido en los últimos 20 años. En la crisis financiera del 2008–2009, por ejemplo, se gestó una recesión en el mundo desarrollado y un ajuste que en México nos llevó a una tasa negativa de crecimiento de 5.3%; sin embargo, la nivelación se concentró en un alza del tipo de cambio (de 10.50 a 12.80 pesos) y una elevación de las tasas (de 7.5 a 8.25%), la inflación subió sólo a un máximo de 6.5% en el 2009, pero en el 2010 descendió a 3.5% y tanto el tipo de cambio como las tasas retrocedieron en dicho año.

Dicha mecánica continúa en funciones. Desde el primer trimestre del 2018, el tema de la guerra comercial generó un entorno adverso para nuestra economía que se acentuó con las acciones del nuevo gobierno (recorte de gastos, cancelación de obras, etc.); sin embargo, el ajuste no se muestra en el tipo de cambio que desde ese entonces oscila sobre una media de 19.13 pesos, tampoco en una inflación descontrolada al alza, después del efecto del gasolinazo, la inflación ha vuelto a converger al objetivo de 3 por ciento.

Entonces, ¿dónde está el ajuste? En las tasas y en el crecimiento. Durante todo el 2018 y lo que va del 2019, el Banco de México elevó las tasas de interés y se contuvo para reducirlas hasta hace pocos meses; aun así, seguimos con una tasa de interés sumamente alta con relación a las tasas que hay en el exterior.

También las cuentas externas se ajustaron. La tasa de crecimiento anual de las exportaciones ha descendido de un nivel de dos dígitos a sólo 2.2% en el mes de agosto; por su parte, las importaciones se contraen en agosto a una tasa anual de 5.9 por ciento.

En este último renglón el ajuste en la importación de bienes de capital es de -14% contra agosto del año pasado y en los bienes de consumo de -11.9 por ciento.

En los últimos seis meses el promedio en todas las tasas de crecimiento de todos los rubros en las cuentas externas es negativo.

En conclusión, al ajustar por el lado de las cuentas externas y del crecimiento la economía no necesita dólares para financiar un déficit de cuenta corriente creciente. Asimismo, mantiene inalterada la estructura de reservas y de inversión extranjera de cartera gracias a las jugosas tasas de interés que paga.

Hasta el momento, el gobierno ha mantenido el esquema: respeta las decisiones del banco central y no genera mayor endeudamiento; más aún, se ha enfocado en reducir el peligro de una baja de calificación. Por eso lo que vemos es una economía cuyo crecimiento trimestral promedio desde hace seis trimestres es en términos prácticos de cero, pero vemos a la inflación estable y a la baja, así como al tipo de cambio sin alterarse.

El gran reto es generar crecimiento sin alterar el mecanismo de ajuste; ello requiere un entorno más favorable en el crecimiento en el exterior (principalmente el sector industrial norteamericano), una reactivación de la inversión pública y la recuperación de la confianza por parte de la inversión privada.

Si usted piensa que esas condiciones no se van a presentar, entonces no lo traduzca en una devaluación obvia o en una inflación desbocada, si lo hace quizás siga sorprendido por su ausencia. Considere mejor la prolongación del estancamiento y la tentación de romper el esquema de ajuste. Ahí está el auténtico riesgo.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Sobre-la-fortaleza-del-peso-20191030-0091.html