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Indicadores económicos mixtos - Semanal economía

27May, 2024

Minutas de política monetaria confirman postura restrictiva – Semanal economía

Minutas de política monetaria confirman postura restrictiva – Semanal economía

Las minutas de política monetaria de Banco de México (Banxico) y la Reserva Federal (FED) confirmaron la permanencia de una postura restrictiva por parte de ambos bancos centrales, contario a lo que los mercados llegaron a prever hace un par de meses.

La inflación es el principal motivo por el cual ni Banxico ni la FED flexibilizarían su postura en el corto plazo.

La semana pasada…

En las minutas de la reunión de política monetaria de mayo, algunos miembros de la Junta de Gobierno resaltaron algunas de las preocupaciones que tuvimos en INVEX cuando por mayoría (con 4 votos a favor y 1 en contra), la tasa de interés de referencia bajó de 11.25% a 11.00% en marzo pasado.

La primera, que sí se concretó, fue la posibilidad de que Banxico tuviera que frenarse después de bajar la tasa debido a un deterioro en el balance de riesgos inflacionarios con un consecuente incremento en los estimados de inflación. Y ahora ya no sólo por una inflación subyacente que enfrenta resistencia a la baja. La inflación no subyacente volvió a repuntar y es probable que extienda el movimiento de alza por fenómenos climatológicos y geopolíticos adversos durante los siguientes meses.

La segunda posibilidad fue que se mandara una señal equivocada, aumentaran las expectativas de inflación del mercado y se retrasara la convergencia de la inflación hacia el objetivo de 2.0%. De acuerdo con un miembro de la Junta, “la convergencia puntual a la meta [de inflación] se ha retrasado dos trimestres” debido a la materialización del principal riesgo inflacionario: la persistencia de una inflación subyacente elevada ante la presión que ejerce el subcomponente de servicios.”

Como bien expresó otro miembro de la Junta: “no se puede realizar algún ajuste fino adicional a la tasa objetivo, ni ahora ni en los siguientes meses.”

En el contexto global…

Estados Unidos

Índices PMI: El PMI de servicios de mayo sorprendió fuertemente al alza al ubicarse en 54.8 puntos, su nivel más alto en el último año. El consenso del mercado anticipaba de 51.1 puntos, ligeramente por debajo de los 51.3 puntos reportados para abril. El sector de servicios se afianza como el principal sostén de la economía de Estados Unidos. El PMI manufacturero del periodo se ubicó en 50.9 puntos, todavía en una zona de expansión.

Sector no residencial: Los nuevos pedidos de bienes durables crecieron 0.4% a tasa mensual en abril (0.1% m/m esperado por el mercado). Excluyendo bienes de defensa y aviación, los nuevos pedidos

Sector residencial: Las ventas de casas existentes pasaron de 4.22 a 4.14 millones de unidades anualizadas entre marzo y abril. La caída registrada el mes pasado (-1.9% m/m) extiende el movimiento de baja (-3.7% m/m) reportado para marzo. Las ventas de casas nuevas también cayeron al pasar de 665 a 634 mil unidades anualizadas en el periodo (677 mil est. por el consenso). La actividad del sector residencial podría continuar afectada por la persistencia de tasas de interés elevadas.

Eurozona

Índices PMI: El PMI manufacturero pasó de 45.7 a 47.4 puntos entre abril y mayo. A pesar de que la cifra se ubicó por encima de lo esperado, el índice se mantiene en zona de contracción, probablemente afectado por el reciente freno en la demanda de insumos industriales. El PMI de servicios se mantuvo por encima de los 50 puntos.

Confianza del consumidor: El índice total se ubicó en (-)14.3 puntos en mayo, por encima de los (-) 14.7 puntos reportados para abril. El relativo control de la inflación (misma que parece converger al objetivo de 2.0% del Banco Central Europeo) y la posibilidad de observar menores tasas de interés en los próximos meses podrían impactar positivamente sobre las expectativas de los consumidores.

China

No se reportaron indicadores relevantes para esta economía asiática.

México

Inflación: Si bien la inflación general de la primera quincena de mayo (-0.21%) se ubicó en línea con lo estimado por el mercado, destacó la persistencia de la inflación de servicios (0.20% q/q, 5.23% a/a). De hecho, es este componente de la inflación el que más parece preocupar a los miembros de la Junta de Gobierno de Banxico. Los precios de productos agropecuarios moderaron su ritmo de expansión. No obstante, es probable que éstos se aceleren en el verano debido a condiciones climatológicas particularmente adversas este año.

Comercio exterior: De acuerdo con INEGI, el déficit comercial se ubicó en $3,746 millones de dólares (mdd) en abril. En el acumulado anual, el saldo de la balanza comercial del país se ubicó en $6,452 mdd. Las importaciones ($55,066 mdd en abril) probablemente se vieron favorecidas por la apreciación del tipo de cambio. Las exportaciones se ubicaron en $51,319 mdd, una cifra sólida a pesar de la fortaleza que muestra el peso frente al dólar norteamericano.

¿Qué esperar los próximos días?…

Estados Unidos

Sector residencial: Esta semana destacan índices de precios de casas a marzo. El consenso del mercado anticipa un crecimiento de 0.5% m/m en el House Price Index, así como un avance de 7.3% anual en el índice de precios de casas S&P/CS. La inflación de vivienda aún ejerce presión sobre el índice general de precios. También se publicarán las ventas de casas existentes de abril.

Ingreso y gasto personal: El consenso de analistas estima un crecimiento de 0.3% a tasa mensual en el ingreso personal de abril, expansión menor a la de 0.5% reportada para marzo. Después de haber crecido 0.8% m/m en marzo, se anticipa un avance de 0.3% m/m en el gasto en consumo de abril. El menor ritmo de creación de empleos podría comenzar a frenar el ingreso y el gasto de los hogares norteamericanos.

Inflación: Destaca la publicación del deflactor del gasto en consumo, sobre todo el que excluye los precios de alimentos y energía. El mercado anticipa un avance de 0.2% m/m en el deflactor subyacente de abril. La tasa anual podría ubicarse alrededor de 2.8% anual (2.0% objetivo FED).

Confianza del consumidor: Se anticipa una lectura de 96.1 puntos para el índice que calculó el Conference Board en mayo, por debajo de los 97.0 puntos reportados para abril. La dificultad que la inflación para descender y la posibilidad de observar tasas elevadas por más tiempo parecen afectar las perspectivas de los hogares.

Eurozona

El consenso de analistas estima un nivel de 6.5% para la tasa de desempleo de abril, cifra similar a la reportada para marzo. También se publicarán indicadores sobre confianza empresarial, industrial y de servicios (para conocer los estimados puntuales, favor de consultar la agenda semanal).

México

Tasa de desocupación: Es probable que la tasa de desempleo expresada como porcentaje de la Población Económicamente Activa (PEA) oscile alrededor del mínimo histórico que registra actualmente por varios meses. Estimamos un nivel de 2.43% para abril. A pesar de la desaceleración, las perspectivas para el crecimiento económico de México son positivas.

Para conocer los estimados de otros indicadores que se publicarán esta semana, consultar la agenda semanal.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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22May, 2024

Cautela con el momento positivo – Opinión Estratégica.

Cautela con el momento positivo – Opinión Estratégica.

Los datos de inflación y de ventas al menudeo publicados la semana pasada aportaron a la tranquilidad de los mercados y propiciaron una importante recuperación en los rendimientos. Si bien, es cierto que hay elementos para considerar que los ajustes de abril fueron excesivos, al mismo tiempo permanece una buena dosis de incertidumbre con relación a, si, puede haber un cambio más positivo de la perspectiva, en especial con relación a la inflación y las tasas de interés. Los índices bursátiles se ubican en máximos, sin embargo, mantenemos una postura de cautela; la información no es suficiente para redoblar apuestas.

1.- La inflación en Estados Unidos durante el mes de abril disminuyó…

… en términos anuales, a un 3.4% en línea con las expectativas de los inversionistas y por debajo del dato registrado en marzo de 3.5%. Es la primera vez en el año que la secuencia mensual muestra una caída. La inflación subyacente (aquella que excluye los movimientos de rubros como la energía y los alimentos) se redujo a 3.6% contra un 3.8% registrado hasta marzo.

El dato es bastante satisfactorio. Más aún, la combinación con un crecimiento nulo de las ventas al menudeo durante abril (0.0% vs 0.6% estimado por el consenso) se añade a la seguidilla de datos que señalan una reducción de la fuerza en el crecimiento y posiblemente menores presiones sobre la inflación hacia adelante.

2.- Nuevamente, los inversionistas toman confianza en que la Reserva Federal (FED), el banco central en EEUU, podría aplicar reducciones…

… a la tasa de referencia que hoy se ubica en un rango entre 5.25% y 5.50% durante el segundo semestre del año. La cotización implícita en los futuros de la tasa de fondos federales disminuyó de un nivel de 4.90% al cierre del año a uno de 4.80%, haciendo más visible la perspectiva de que cerraríamos el año en niveles menores.

En otros mercados la reacción fue condicionada por tal expectativa. Las tasas de los bonos del tesoro a 10 años descendieron con fuerza a un nivel de 4.3%, nivel que no se veía desde febrero. La correspondiente al bono a plazo de 2 años se redujo también con fuerza y registra un nivel de 4.72%, muy por debajo del 5.0% que marcaba hace apenas dos semanas.

Las bolsas también tuvieron un día alegre. Los principales índices tocaron niveles máximos durante la jornada y los incrementos al final estuvieron cercanos al 1.0%, tanto en el índice S&P500 como en el Nasdaq. Por último, el dólar registró una pérdida de fuerza contra las principales monedas de países desarrollados.

3.- En México el comportamiento fue similar, en un momento el índice S&PBMV IPC llegó a…

… rebasar el techo de los 58,000 puntos; el tipo de cambio del peso frente al dólar volvió a descender por debajo de los $16.70 pesos y las tasas de largo plazo a lo largo de la curva de rendimientos descendieron en promedio cerca de 10 puntos base.

4.- A pesar de lo anterior no vemos aun argumentos para pensar en otra cosa que no sea una nueva reacción de auto-complacencia de los mercados.

El avance es marginal. La inflación de servicios mantiene un nivel elevado en especial en el tema relacionado con rentas y espacios de vivienda que sigue creciendo a tasas de 0.4%. La incógnita sobre el posible descenso del crecimiento sigue estando sobre la mesa.

El dato mensual publicado fue de 0.3%, en línea con las expectativas. El dato anual se sigue ubicando en la trayectoria que marca el consenso de 2.8% anual en 2024 (Invex: 3.3%). Deberíamos observar registros inferiores a 0.25% en mayo y junio, para considerar el logro de tal estimado. Más aún, la base estadística, con niveles incluso negativos en algunos meses del segundo semestre del año pasado, hacen más exigente el logro de inflaciones anuales inferiores a la actual que todavía se ubica en 3.4%. Aunque no podemos quitar de la perspectiva que el descenso futuro de la inflación será lento.

Ante la pregunta de sí, será este momento de entusiasmo uno que tenga mayor razón para ser duradero. Mantenemos mucha cautela, en especial con los índices bursátiles ubicados en niveles máximos y la carga de incertidumbre relacionada con la inflación y con el entorno geopolítico. No es un momento para aumentar el riesgo en los portafolios.

5.- El mercado de deuda norteamericano abrió la semana con ligeras alzas en las tasas de interés…

… a la espera de las Minutas sobre la decisión de política monetaria de la FED del pasado primero de mayo. Esto dará mayor claridad sobre la visión de la trayectoria de la tasa de referencia en el futuro previsible. Por ahora, los futuros de las tasas se mantienen descontando dos disminuciones de la referencia y enfocados hacia el final del año.

Por lo tanto, dada la persistencia de la incertidumbre con la inflación, las próximas decisiones de tasas de interés y por lo tanto la volatilidad de la curva, seguimos recargados con posiciones en vencimientos menores a un año, algo de tasas flotantes y en mucha menor medida algo de exposición a vencimientos de 2 años. Esto sigue consolidando un rendimiento anualizado en dólares alrededor del 5.0%.

6.- Para México, al igual que en los Estados Unidos también tendremos la publicación de las Minutas…

… aunque las declaraciones recientes de diversos miembros de la Junta de Gobierno apuntan a una discusión mayor sobre el entorno inflacionario y la consecución de la inflación al objetivo.

Hay puntos de vista divergentes sobre la visión del nivel de tasas y la restricción monetaria. El mercado y los analistas tienen la expectativa de que en junio habrá un nuevo recorte de tasas; sin embargo, el ajuste de las estimaciones de inflación del Banxico y algunos de sus miembros que mantienen aún una postura más ortodoxa no dejan clara la posibilidad de este nuevo recorte en junio.

7.- Bajo esta idea, las tasas de interés parecen entrar en un rango de operación, las de muy corto plazo (28 días) operando alrededor del 11.25% y las de largo plazo (10 años) definen un rango entre 9.60% y 9.80%.

Con lo cual se conjunta la idea de continuar con niveles de fondeo relativamente altos, tasas revisables que ofrecen rendimientos más estables en el tiempo y nos ayudan a neutralizar impactos por incrementos en la curva de tasas fijas. Por último, en portafolios con exposición a tasas de largo plazo empezamos a observar un comportamiento en rangos que nos permitirán realizar estrategias de entrada y salida en intervalos de tiempo cortos.

8.- La deuda corporativa y la deuda bancaria continúan con mayor demanda…

… tanto en la parte de las colocaciones del mercado primario como en la parte de operaciones en el mercado secundario. Por otro lado, en los Certificados Bursátiles con calificaciones menores, como AA y A, sigue sin observarse mucha liquidez. Las disminuciones en sobretasas ayudaron a las carteras a obtener un mejor rendimiento, particularmente, en Certificados Bursátiles emitidos por Megacable, Sigma Alimentos, Naturgy México, entre otros. Para las siguientes semanas se siguen esperando nuevas emisiones, pero en menor cantidad.

9.- En el mercado cambiario, la valuación del dólar abre la semana en niveles alrededor de los $16.56 pesos.

Sumado a la perspectiva de que los diferenciales de tasas se mantendrán amplios, lo que ha permitido consolidar una tendencia de baja para el precio del dólar; el movimiento en favor del peso y también del dólar frente a otras monedas de esta semana en parte se debió por las noticias en el entorno geopolítico (Irán).

Esta semana la publicación de las minutas, tanto de la FED, como de Banxico pueden generar algunos episodios de volatilidad para el mercado cambiario local.

10.- Las bolsas sorprenden por su fortaleza, en especial en días recientes en Estados Unidos…

… en donde se alcanzan máximos históricos y el sector tecnología vuelve a destacar por sus buenos rendimientos. El apetito por riesgo regresa con la confianza en que la baja en tasas en interés se concretará y se desestima si los múltiplos que vemos en el mercado se justifican en valuaciones que lucen aún extendidas y no han tenido una corrección importante, incluso con la convicción respecto a que el viraje en la política monetaria no será tan agresivo como el que se comenzó a descontar desde que comenzó el rally de noviembre. El múltiplo P/UPA del S&P cotiza con una prima de 10% respecto al cierre de 2023.

Es cierto, la expectativa en utilidades sostiene la tesis de una revaluación de múltiplos y este podría ser el caso si se concretan las estimaciones de un crecimiento cercano a 10% en las utilidades del S&P 500 este año. Sin embargo, es por este escenario de múltiplos extendidos que podría pensarse en que el espacio que tienen las bolsas para continuar con el impulso visto hasta el momento es limitado.

La expectativa se centra no solo en el curso de los indicadores con un mercado que es dependiente de los datos, sino también en los pocos nombres que quedan por revelar sus cifras corporativas, entre ellos, la estrella del mercado: NVIDIA, en donde las previsiones para el crecimiento de las utilidades son una vez más muy altas.

Adicional a este rumbo en Estados Unidos, destaca en China el Hang Seng que sigue ganando impulso, en esta ocasión por medidas de estímulo aplicadas al sector inmobiliario, lo que hace contrapeso a los efectos que tendría el endurecimiento en la guerra comercial con Estados Unidos ante los nuevos aranceles impuestos por la administración de Joe Biden a ciertos productos. Mientras que, en Europa, aunque las condiciones lucen favorables, se dio una toma de utilidades y los principales referentes se quedaron rezagados.

Esto incidió en los resultados de nuestro Portafolio en donde las apuestas activas en Reino Unido y Alemania restaron valor, adicional al efecto adverso de la concentración en el mercado, en esta ocasión por la sub-ponderación indirecta que tenemos en Google.

11.- En México, a pesar de la fuerza que mostraron emisoras del sector minero en días recientes, esto no fue suficiente…

… para lograr que el referente mantuviera una tracción favorable. El S&PBMV IPC no logra regresar a las 58,000 unidades, incluso en un contexto de apetito por riesgo a nivel global.

Nos parece que el castigo que tienen algunas emisoras puede seguir detonando valor en el referente hacia delante; sin embargo, seguimos viendo con cautela al mercado y creemos que no existen argumentos suficientes para pensar en que los rendimientos puedan mejorar demasiado en el corto plazo. Reiteramos nuestro nivel de cierre en 58,800 unidades para diciembre.

En este sentido, incidió negativamente en nuestro portafolio el no tener PEÑOLES, y en menor medida la sobre-ponderación en FEMSA. Por otro lado, sumó no tener GFINBUR y la ligera apuesta activa en GMEXICO.

Cautela con el momento positivo – Opinión Estratégica.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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20May, 2024

Minutas del Comité de Inversión Mayo 2024

Minutas del Comité de Inversión Mayo 2024: Análisis de entorno global y fijación de posturas para inversiones.

Economía

La información reciente, en especial el dato de inflación de abril en Estados Unidos da un giro a la percepción del mercado sobre una economía que lucía sobrecalentada y con persistencia en el avance de los precios. Por el momento se disipa la aversión al riesgo experimentada durante abril.

Deuda

La información económica reciente provocó una baja significativa en las tasas de largo plazo y un descenso general en la curva de rendimientos.

Con base en lo anterior, el Comité decidió mantener las ponderaciones de renta fija local en el asset allocation institucional, mismas que se ubican en sobre-ponderación para la deuda local de corto plazo y sub-ponderación en la deuda local de mediano y largo plazos.

Bolsa

La volatilidad se ha reducido y la mayoría de los índices se recuperan de la caída registrada en abril. Hay un mayor apetito por riesgo derivado de la visión favorable de crecimiento en las utilidades de las empresas y múltiplos que se justificarían elevados. Con base en lo anterior, se decidió mantener la combinación de porcentajes de inversión tanto para el bloque de renta variable local como global del asset allocation institucional, mismos que se ubican en sub-ponderación.

Cobertura

El dólar se ha debilitado contra el resto de las monedas, el peso no es la excepción. Con base en lo anterior, la mezcla de exposición en deuda denominada en dólares se mantuvo en sub-ponderación.

Minutas del Comité de Inversión Mayo 2024

Análisis de entorno global y fijación de posturas para inversiones.

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Recuerda que puedes consultar cualquier análisis económico de nuestros especialistas en el sitio.

20May, 2024

Continúa dificultad de la inflación subyacente en EE.UU. – Semanal economía

Continúa dificultad de la inflación subyacente en EE.UU. – Semanal economía

Se confirma la dificultad que enfrenta la inflación subyacente de Estados Unidos para converger hacia el objetivo de 2.0% de la Reserva Federal (FED). Destaca la persistencia en las categorías de vivienda y servicios de transportación.

Los mercados en México estarán atentos a la publicación de las minutas de política monetaria del banco central. Será importante conocer los principales puntos que motivaron a los miembros de la Junta a no bajar la tasa de interés de referencia en su reunión de este mes.

La semana pasada…

Recientemente, algunos índices de actividad manufacturera se suman a la lista de indicadores que confirman un periodo de desaceleración económica en Estados Unidos. Aunque todavía no hay señales de una posible contracción de la industria que pudiera afectar a otros sectores, es probable que la actividad se mantenga estancada hasta que no se concrete un escenario que favorezca menores niveles de tasas de interés.

La expansión del empleo, si bien ya no es tan elevada como en meses pasados, brinda suficiente impulso al consumo privado, la variable de mayor participación en el PIB norteamericano. Si bien el gasto en mercancías se contrajo en el primer trimestre del año (con una consecuente afectación en la producción de bienes durables), el gasto en servicios registra un firme avance.

Anticipamos modestas tasas de crecimiento para la economía en general durante los próximos dos trimestres.

En el contexto global…

Estados Unidos

Inflación: La inflación al consumidor, tanto general (3.4% anual) como subyacente (3.6% anual), se ubicó en línea con lo esperado por los analistas. A pesar del descenso, la inflación enfrenta importantes dificultades para converger hacia el objetivo de la FED. El índice de precios al productor sorprendió al alza tanto en la parte general como en la subyacente (0.5% m/m). Asimismo, la lectura de inflación de importaciones rebasó por mucho la previsión del mercado (0.9% en abril vs. 0.2% mensual esperado).

Ventas al menudeo: Las ventas totales registraron un crecimiento nulo en abril (0.0% m/m), cifra inferior a la esperada por el consenso del mercado (0.4% m/m). Excluyendo autos y gasolina, las ventas se contrajeron 0.1% a tasa mensual. El dato refuerza nuestra expectativa de un crecimiento modesto en el consumo privado del 2T-24.

Producción industrial: La producción total registró una variación de 0.0% m/m en abril, por debajo del 0.1% m/m estimado por el mercado. Destacó la caída de 0.3% mensual en la producción manufacturera. La industria norteamericana se suma a lista de sectores que muestran claras señales de desaceleración.

Sector residencial: Los inicios de casas crecieron 5.7% m/m en abril, avance que no logró contrarrestar la caída de 16.8% reportada para marzo. Por otra parte, los permisos de construcción extendieron el movimiento de baja al pasar de 1.485 a 1.440 millones de unidades anualizadas entre marzo y abril.

Eurozona

Inflación: Los precios al consumidor de abril crecieron 0.6% y 0.7% a tasa mensual en la parte general y en la subyacente, respectivamente. Las tasas anuales se ubicaron en 2.4% y 2.7% en cada caso. La posible convergencia de la inflación hacia el objetivo de 2.0% del Banco Central Europeo (BCE) durante los siguientes meses brindaría suficiente espacio para un ciclo de recortes en la tasa de interés de referencia.

China

Producción industrial: La producción total sorprendió al alza al crecer 6.7% a tasa anual en abril (5.5% est.) Si bien el dato es positivo, es probable que el crecimiento se mantenga estancado debido a que aún no se resuelven importantes deficiencias en el sector inmobiliario.

Ventas al menudeo: Las ventas crecieron menos de lo esperado en abril (2.3% vs. 3.7% anual estimado). El gasto en consumo se mantiene relativamente estancado a pesar de los estímulos que brinda el sector público.

México

La semana pasada no se publicaron indicadores relevantes para la economía local.

¿Qué esperar los próximos días?…

Estados Unidos

Minutas FED: A diferencia de lo observado a finales de 2023, el mercado anticipa un máximo de dos recortes en la tasa de interés de referencia de la FED este año. Es muy probable que una primera baja, si no es que la única de 2024, se registre hasta noviembre. Será importante analizar el lenguaje de las minutas. Sobre todo, confirmar si éstas endurecen el tono restrictivo utilizado por algunos miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés).

PMI’s: La publicación de los PMI manufacturero y no manufacturero de mayo será relevante debido a que podrían reforzar nuestra expectativa de una desaceleración económica adicional durante el segundo trimestre del año. Se anticipa que ambos índices se mantengan por encima de los 50 puntos (zona consistente con una expansión del respectivo sector).

Sector residencial: Esta semana se conocerán las ventas de casas nuevas y existentes de abril. Se anticipa una caída de 2.6% m/m en el primer indicador y un crecimiento de apenas 0.5% m/m en el segundo.

Eurozona

PMI’s: El consenso estima una lectura de 46.1 puntos en el PMI manufacturero de mayo. Por el contrario, se prevé un sólido nivel de 53.6 puntos para el índice correspondiente a servicios. En general esperamos un crecimiento modesto en la Eurozona, mismo que podría favorecer el descenso de la inflación hacia el objetivo del banco central.

México

Balanza comercial: Después del superávit de $2,098 millones de dólares (mdd) reportado para marzo, anticipamos un déficit de $547 mdd en abril. Es probable que las importaciones se vean favorecidas por la reciente apreciación del tipo de cambio.

Inflación al consumidor: Anticipamos una variación de (-)0.16% quincenal en el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) de abril debido al recorte en tarifas eléctricas por el subsidio de verano. Los precios de productos agropecuarios probablemente aumentaron por tercera quincena consecutiva debido a la escasez de agua y elevadas temperaturas en algunas regiones del país. Anticipamos una variación de 0.17% q/q en el INPC subyacente.

Minutas Banxico: Si bien conocimos las razones por las cuales los miembros de la Junta decidieron bajar la tasa con una votación de 4-1, será importante conocer las razones por las cuales aumentaron sus estimados de inflación significativamente en su más reciente comunicado de política monetaria, en el cual también se reveló que la tasa de referencia se mantendría en 11.00%.

Para conocer los estimados de otros indicadores que se publicarán esta semana, consultar la agenda semanal.

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14May, 2024

La inflación podría volver a decepcionar – Opinión Estratégica.

La inflación podría volver a decepcionar – Opinión Estratégica

Los mercados tuvieron una etapa de recuperación la semana pasada. Los inversionistas volvieron a tomar confianza gracias a datos que apuntan a debilidad en la economía y que refuerzan la idea de una inflación con tendencia de baja y una Reserva Federal que puede reducir la tasa de referencia antes de tiempo. Esta semana se publica la inflación de abril y las expectativas más bien apuntan a que no se registre un avance en los datos anuales. Los inversionistas se apegarán a la idea de que la inflación anual en los siguientes meses difícilmente descenderá. Anticipamos volatilidad en el mercado de dinero y poca fuerza en las bolsas. Mantenga cautela.

1.- Los datos económicos en Estados Unidos sugieren que la desaceleración económica podría…

… extenderse durante el segundo trimestre del año. No obstante, como mencionamos la semana pasada somos relativamente escépticos con respecto a una fuerte desaceleración.

Después de crecer 2.5% en 2023, estimamos que el PIB de Estados Unidos crecerá 2.4% en 2024. La desaceleración en curso no parece significativa por el momento y necesita más datos similares para confirmarse.

2.- Percibimos mercados muy sensibles a la información económica y una aparente trampa en la narrativa.

Por un lado, datos que corroboren un menor dinamismo de la economía podrían ser interpretados a favor, ya que implicarían una menor presión sobre la inflación y, por lo tanto, la posibilidad de que la FED reduzca la tasa de referencia antes de lo previsto y con mayor intensidad.

Por otro lado, la recuperación de señales de mayor dinamismo en la economía, asumiendo que los datos vistos en la semana pasada fueron marginales, implicaría el temor de que las presiones de precios se extiendan y que la FED continúe retrasando la baja en la tasa de referencia. Ello puede sostener el crecimiento de las utilidades de las emisoras, pero al mismo tiempo encarecer sus múltiplos (el número de veces ventas o utilidad que se paga por una emisora). En dicho entorno también es posible que vuelvan a haber etapas de sufrimiento en el mercado de bonos ante la expectativa del mantenimiento de tasas en niveles altos.

3.- Consideramos que el factor que rompería dicha trampa serán los resultados de la inflación en los siguientes meses.

Esta semana se publican las ventas de menudeo y la inflación de abril. La inflación en Estados Unidos debe regresar a registros menores o iguales a 0.2% mensual para generar un escenario en donde la merma del crecimiento es baja y la inflación desciende, el famoso “aterrizaje suave”. Los registros de febrero y marzo fueron de 0.4% y la expectativa del dato de abril que se publica el día 15 es sobre el mismo nivel.

Para el caso del CPI, estimamos avances de 0.3% mensual en los índices general y subyacente, con lo cual las tasas anuales se ubicarían en 3.2% y 3.7% en cada caso. La presencia de una inflación elevada en Estados Unidos podría retrasar el inicio de un ciclo de bajas en la tasa de la FED. En realidad, un registro de 0.2% sería sorpresivo de acuerdo con los consensos observados este lunes.

En el caso de las ventas al menudeo, el consenso anticipa un avance de 0.4% m/m en las ventas totales de abril. El dato será relevante ya que revelará el comportamiento del gasto privado al inicio del segundo trimestre del año

4.- Inicia la semana en el mercado de tasas de interés con movimientos marginales de baja…

… a la espera de la publicación de la inflación para el mes de abril.

De confirmarse el estimado, los inversionistas reforzarían las expectativas sobre la política monetaria y su primer recorte en el año ya para el final de este. Asimismo, los niveles de las tasas de la curva de Bonos del Tesoro se mantendrían sobre los niveles actuales: 4.85% en el vencimiento de 2 años y alrededor del 4.5% para el horizonte de 10 años.

Bajo esta perspectiva, se reforzaría nuestra idea de mantener el grueso de las posiciones en plazos menores a un año, donde se consolidan rendimientos en dólares alrededor del 5.0%; complementado con posiciones en tasas revisables, que también tienen una duración corta.

5.- En México, hubo reunión de política monetaria por parte del Banxico.

En una decisión unánime, la Junta de Gobierno de Banco de México mantuvo la tasa de referencia en 11.00%. Se reafirmó el tono restrictivo y se realizó un ajuste al alza en los pronósticos de inflación en el horizonte de 18 meses, con ello la inflación alcanzaría su objetivo hasta finales del 2025.

Nos parece que la decisión plasmada en el comunicado con un tono más restrictivo y correcciones al alza en sus estimaciones de inflación generan un mayor grado de incertidumbre sobre la próxima decisión del Banxico. Lo anterior implica una mayor sensibilidad por parte de los inversionistas a la publicación de los próximos datos de inflación, lo que implica volatilidad en la determinación de las tasas nominales, al menos en las próximas semanas.

Bajo este contexto, la estrategia de inversión que prevalece es la de tasas revisables, liquidez, baja exposición a duración en tasas fijas nominales y reforzamiento de las posiciones en tasa real, dado el contexto de expectativas de inflación más altas.

6.- En la parte de deuda bancaria y deuda corporativa se sigue observando demanda…

… tanto por parte de fondos de pensiones y afores hasta por la parte de fondos de inversión de corto plazo. En las carteras seguimos incluyendo Certificados Bursátiles de Corto Plazo y de Largo Plazo, dando mayor preferencia a la parte de tasa flotante sobre TIIE a 28 días con calificaciones entre AAA y AA. Cabe señalar que recientemente hubo alzas en calificaciones de AA a AA+ en dos emisoras de Certificados Bursátiles; Banca Mifel y Cementos Mexicanos.

7.- El dólar inició la semana en niveles alrededor del $16.80 pesos por dólar.

La valuación del dólar consolida un rango de operación entre $16.75 y $17.00 pesos.

La fortaleza relativa del peso se deriva de una perspectiva más restrictiva de la política monetaria local, lo que implica un entorno de tasas altas aun por un tiempo no determinado y un diferencial con respecto a las tasas en dólares que se mantendrá considerablemente en el futuro previsible.

Sin embargo, no podemos descartar episodios de presión para el peso, los datos de inflación que se publican esta semana en los Estados Unidos pueden volver a generar presión en las tasas en dólares y mayor fortaleza de la moneda norteamericana.

8.- Hay poca información nueva que digerir en el mercado accionario…

en Estados Unidos los datos económicos siguen siendo el foco de atención y en este campo no hay cambios relevantes en la tesis de un FED que no se moverá rápidamente. Esto ha hecho que durante el segundo trimestre del año no sea la revaloración de múltiplos lo que mueva a las bolsas, diferente a lo que ocurría desde noviembre del año pasado.

Sigue siendo la variable de crecimiento lo que permite un impulso a los mercados, que en la mayoría de los casos suman tres semanas consecutivas al alza. La sorpresa positiva en los reportes de utilidad del 1T-24 estuvo cercana al 8% y marcó una de las mejores en los últimos trimestres.

En días recientes hubo algunos nombres que destacaron, tal fue el caso de Disney, en donde a pesar de que las utilidades fueron mejores a lo esperado, decepcionó el crecimiento en los ingresos y tuvo una importante baja. Uber, por el contrario, reportó muy bien en ventas, pero fuertes pérdidas. Sin embargo, la temporada de reportes corporativos ha llegado a su fin y con ello reiteramos que podría perderse el soporte de las bolsas, aunque sea momentáneamente.

Fuera de Estados Unidos vimos en días recientes mejores resultados. Destacó la fuerza en Europa en donde se siguen revelando indicadores sobre la economía que muestran mejoría y con la expectativa de que el BCE y el BoE se adelanten al FED en su recorte en tasas de interés; esto ha favorecido en días recientes a nuestra cartera por las apuestas activas que mantenemos en Europa y Reino Unido. Es notable también el comportamiento del Hang Seng ante información económica que ha sido positiva. En nuestra cartera esta posición se encuentra neutralizada por lo que no hemos logrado beneficiarnos de esta recuperación; creemos que aún existen riesgos en el mercado, recordando que ha mostrado una importante volatilidad y con problemas estructurales que aún no se resuelven.

9.- De momento, no hemos realizado cambios en nuestro portafolio.

El foco de atención está en nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos la cual ha sufrido como hemos dicho en otras ocasiones de la concentración del mercado, y en días recientes por la recuperación en el sector Servicios Públicos en donde mantenemos una sub-ponderación. Estamos evaluando hacer una cartera con apuestas más agresivas en los sectores en los que tenemos convicción para recuperar valor.

10.- La bolsa en México siguió recuperando terreno, en esta ocasión de la mano de algunas emisoras que habían estado rezagadas…

… como es el caso de WALMEX; en donde mantenemos una apuesta activa. Sin embargo, la fuerza que muestra el referente no es demasiado relevante como para permitir que en el año se logre un rendimiento favorable, a diferencia de otros índices globales. Los altos niveles en la renta fija siguen siendo un contrapeso importante para las valuaciones, sumado al poco dinamismo en los nombres del mercado.

En la semana pasada nos ayudó la sobre-ponderación en WALMEX y no tener BBAJIO, mientras que no tener GCARSO y GFINBUR incidieron negativamente en el portafolio.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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13May, 2024

Datos sugieren que la desaceleración económica en EE.UU. se extendería – Semanal economía

Datos sugieren que la desaceleración económica en EE.UU. se extendería – Semanal economía

Los datos económicos en Estados Unidos sugieren que la desaceleración económica podría extenderse durante el segundo trimestre del año. Por otra parte, las expectativas de inflación repuntan y éstas más bien deberían ceder en un entorno de desaceleración.

La noticia más relevante en México fue la pausa del banco central tan solo una reunión después de aplicar una reducción de 25 puntos base en la tasa de interés de referencia en marzo.

La semana pasada…

Banco de México (Banxico) mantuvo el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un Día (la tasa de referencia) en 11.00%. En marzo pasado, los miembros de la Junta de Gobierno del banco central decidieron, con cuatro votos a favor y uno en contra, reducir la tasa de referencia en 25 puntos base (pb) hacia su nivel actual.

La decisión de bajar la tasa en marzo se llevó a cabo con la información disponible en ese momento. Hace casi dos meses, la mayoría de los miembros de la Junta probablemente no previó que la inflación tardaría más en converger a su meta. Efectivamente han surgido nuevos riesgos en lo que respecta a la inflación no subyacente (la de alimentos no procesados, energía y tarifas administradas por el Gobierno), así como en la subyacente (mercancías y servicios).

Banxico aumentó sus estimados de inflación de los próximos seis trimestres y ahora espera que ésta converja hacia la meta de 3.0% en la segunda mitad de 2025. Los riesgos inflacionarios se mantienen sesgados al alza.

En el contexto global…

Estados Unidos

Crédito al consumidor: El crédito total registró un avance de $6.27 mil millones de dólares (mdd) en marzo, por debajo del incremento de $14.1 mil mdd anticipado por el consenso del mercado y los +$15.0 mil mdd reportados para febrero. El consumidor podría moderar su ritmo de gasto ante un posible freno en el empleo.

Confianza del consumidor: El índice que calcula la Universidad de Michigan cayó de 77.2 a 67.4 puntos entre abril y mayo. Destacó la contracción del componente de expectativas (de 76.0 a 66.5 puntos). Este índice se suma a la lista de indicadores que refuerzan la previsión de un menor crecimiento del gasto privado durante los siguientes meses.

Sector mayorista: Los inventarios retrocedieron 0.4% a tasa mensual en marzo. La contracción en las ventas fue de 1.3% m/m en el periodo. Las caídas se registran un mes después de haberse reportado sólidos aumentos, por lo que no necesariamente implica un cambio de tendencia.

México

Producción industrial: La producción total de marzo creció 0.6% m/m, ligeramente por debajo de las previsiones del mercado. A pesar del avance, el indicador cayó 3.0% en términos anuales. Estimamos un crecimiento estable de la producción durante los siguientes meses, principalmente en la parte de manufacturas, gracias a una continua expansión de la economía de Estados Unidos.

Confianza del consumidor: El índice de confianza del consumidor aumentó de 47.4 a 47.7 puntos entre marzo y abril. Todos los componentes mostraron una mejoría con excepción del que recaba las expectativas de los miembros del hogar para los siguientes 12 meses, mismo que se contrajo en poco más de un punto.

Eurozona

Inflación: El índice de precios al productor cayó 0.4% m/m en marzo. La tasa anual fue (-)7.5%. Se registran menores presiones inflacionarias en etapas iniciales de la producción. El índice de precios al consumidor de abril que se publica esta semana podría registrar menores presiones también.

Ventas al menudeo: Las ventas registraron un crecimiento de 0.8% a tasa mensual y 0.7% en términos anuales. La actividad económica de la Eurozona podría recibir un impulso del ciclo de baja de tasas que tentativamente iniciará el banco central este año.

China

Comercio exterior: Las importaciones crecieron 8.4% a tasa anual en abril, reflejando la fortaleza del consumo interno. Por su parte, las exportaciones aumentaron 1.5% en términos anuales, avance que no logró contrarrestar la contracción de 7.5% que registró este rubro en marzo.

¿Qué esperar los próximos días?…

Estados Unidos

Inflación: Esta semana se conocerán los índices de precios al consumidor (CPI) y al productor (PPI) de marzo. El consenso del mercado anticipa tasas anuales de 2.1% y 2.4% para los PPI general y subyacente, respectivamente. Para el caso del CPI, estimamos avances de 0.3% mensual en los índices general y subyacente, con lo cual las tasas anuales se ubicarían en 3.2% y 3.7% en cada caso. La persistencia de una inflación elevada en Estados Unidos podría retrasar el inicio de un ciclo de bajas en la tasa de la FED.

Ventas al menudeo: El consenso anticipa un avance de 0.4% m/m en las ventas totales de abril. El dato será relevante ya que revelará el comportamiento del gasto privado al inicio del segundo trimestre del año.

Indicadores adelantados: Se prevé una contracción de 0.2% a tasa mensual durante abril. Desde hace varios meses, este indicador ha sugerido un eventual freno en la actividad económica de Estados Unidos, sin que aún se vislumbre un escenario de recesión.

Eurozona

Inflación al consumidor: El consenso del mercado anticipa una inflación de 0.6% mensual durante abril. De confirmarse esta estimación, la tasa anual se mantendría en 2.4%. La inflación subyacente podría descender de 2.9% a 2.7% de acuerdo con las previsiones. El objetivo del Banco Central Europeo es de 2.0%.

Esta semana no se publicará información económica relevante para la economía mexicana. Para conocer los estimados del resto de los indicadores que se publicarán estos días, favor de consultar la agenda semanal.

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9May, 2024

Después de un recorte en marzo, Banco de México hace una pausa – Decisión Banxico

Después de un recorte en marzo, Banco de México hace una pausa – Decisión Banxico

En línea con lo previsto desde hace un par de meses, la Junta de Gobierno de Banco de México (Banxico) mantuvo el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un Día en 11.00% después de haber aplicado un recorte de 25 puntos base (pb) en su pasada reunión de marzo. La decisión fue unánime.
El instituto central aumentó sus previsiones para la inflación general y subyacente de los siguientes seis trimestres. Al igual que Banxico, consideramos que los riesgos inflacionarios continúan sesgados al alza a pesar de la desaceleración económica.
Banxico estima que el proceso desinflacionario continúe. No obstante, ahora espera que el objetivo de inflación se alcance hasta la segunda mitad de 2025 y no antes. Consideramos que el descenso de la inflación (sobre todo en la parte subyacente) podría ser más lento del previsto por el banco central.
Anticipamos un máximo de tres y ya no cuatro recortes adicionales en la tasa de referencia de Banxico, con lo cual ésta cerraría el año en 10.25%.

Banxico se frenó en mayo después de haber bajado la tasa en 25 puntos base tan solo una reunión antes. Además del repunte de la inflación no subyacente que se ha registrado durante meses pasados, y que podría intensificarse por fenómenos climatológicos adversos o el agravamiento de conflictos geopolíticos, lo que preocupa a los miembros de la Junta de Gobierno es la persistencia de la inflación subyacente (sobre todo en la parte de servicios) a pesar de la desaceleración en el crecimiento que se prevé para la economía mexicana este año.

El banco central estima que el proceso desinflacionario continúe; no obstante, “considerando que la perspectiva de que los choques inflacionarios tarden más tiempo en disiparse” (algo que en particular vemos como algo muy viable), los estimados de inflación aumentaron.

La inflación en México sin duda continúa siendo un problema importante, sobre todo por la resistencia que enfrenta para disminuir. Esperamos que Banxico vuelva a actuar cautelosamente en las próximas cinco decisiones de política monetaria de este año en apego al mandato constitucional de procurar el poder adquisitivo de la moneda o en otras palabras, combatir la inflación.

Tal vez la decisión de Banxico no derivó de la mayor probabilidad de que la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) recorte una o a lo más dos veces su tasa de interés de referencia este año; no obstante, al parecer nuestro banco central tampoco podría desligarse significativamente del ciclo de baja de su contraparte norteamericana.

Si bien Banxico se adelantó al alza (empezando a subir su tasa en junio de 2021 mientras la FED lo hizo hasta marzo de 2022), el desligarse amplió el diferencial de tasas entre México y Estados Unidos, controló la inflación y apreció el tipo de cambio.

Desligarse mucho a la baja implicaría una reducción del diferencial de tasas, una posible depreciación de la moneda y un eventual incremento de las expectativas de inflación del mercado.

Creemos que Banxico mantendrá cautela por razones importantes. Es probable que tampoco mueva la tasa de interés de referencia en su próxima reunión de junio.

Después de un recorte en marzo, Banco de México hace una pausa – Decisión Banxico

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7May, 2024

Señales de debilidad insuficientes – Opinión Estratégica.

Señales de debilidad insuficientes – Opinión Estratégica.

Varios datos en la semana pasada apuntaron al posible inicio de una etapa de menor fortaleza en la economía de los Estados Unidos. Los inversionistas deducen que posiblemente dichas señales cambian la óptica de que la Reserva Federal no vaya a reducir las tasas de aquí al final del año. Con ello, los mercados de capitales han repuntado y las tasas de plazos largos han consolidado sus niveles. Desde nuestro punto de vista falta mucho mayor evidencia para consolidar un nuevo entusiasmo alrededor de un supuesto “aterrizaje suave”. Los mercados están resultando ser muy sensibles a los datos, no estamos en el inicio de un camino continuo de alza.

1.-Entre otros datos que muestran una ligera e incipiente desaceleración del crecimiento destacó…

… la nómina no agrícola que registró un avance de 175 mil plazas en abril, por debajo de las 240 mil plazas esperadas por el consenso del mercado. La cifra de marzo se revisó al alza hacia las 315 mil unidades. La tasa de desempleo aumentó de 3.8% a 3.9%. Por otra parte, las vacantes laborales (JOLTS, por sus siglas en inglés) retrocedieron de 8.81 a 8.45 millones entre febrero y marzo. Las cifras confirman un enfriamiento del mercado laboral norteamericano.

Por su parte, el PMI manufacturero se ubicó en los 50 puntos en abril, por debajo de las expectativas del mercado de 52 puntos. La lectura apuntaba al primer estancamiento de la actividad manufacturera este año tras tres meses de expansión. El indicadore ISM de servicios de abril se ubicó por debajo de 50 puntos después de 22, entrando también en zona de contracción.

El índice de Confianza del Consumidor elaborado por el Conference Board registró una fuerte caída al pasar de 103.1 a 97.0 puntos entre marzo y abril. El mercado anticipaba un incremento hacia 104.0 puntos. La cifra sugiere cierta cautela de los consumidores en lo que respecta al gasto de los siguientes meses.

2.- Mientras tanto, la FED mantuvo el intervalo objetivo de la tasa de interés de referencia entre 5.25% y 5.50%…

… en línea con lo previsto ampliamente por el mercado. Si bien, el presidente Powell comentó que no vislumbra un aumento en la tasa este año, el comunicado de política monetaria si subrayó que “no ha habido un progreso insuficiente hacia el objetivo de inflación de 2.0%”. Asimismo, la reducción del balance de activos netos del banco central continuaría, si bien a un menor ritmo en lo que respecta a los instrumentos del Tesoro.

Se volvió a recalcar que no sería apropiado reducir la tasa hasta que el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) cuente con “mayor confianza” que la inflación se dirige a su objetivo.

3.- A pesar de la desaceleración de la economía, la inflación subyacente persiste sobre niveles elevados…

… y esta podría descender de manera muy paulatina. Dentro del indicador del ISM de servicios, por ejemplo, se mostraron de nuevo síntomas de presión de precios.

El índice de Precios fue 59.2 puntos, superior al 53.4 en marzo. La lectura de abril es la número 22 consecutiva cerca o ligeramente por debajo del 70. En 12 de los últimos 13 meses ha estado alrededor de 60.

4.- Compartimos la idea de que un alza de tasas no parece estar en el horizonte…

… (algo que se había sugerido a raíz de que la fuerza del crecimiento y de su presión sobre la inflación); es posible que la FED pueda reducir la tasa de interés de referencia en lo que resta del año, aunque no se está gestando aún un escenario de fuertes bajas como lo hubo al inicio del año, posiblemente por lo incipiente de los datos.

Por lo pronto, percibimos mercados muy sensibles a la información económica. Salvo que los datos vistos durante la semana pasada intensifiquen su movimiento en la misma dirección (de debilidad) y la inflación vuelva a mostrar una desaceleración como en el segundo semestre del año pasado, podríamos estar pensando en un nuevo rally de ganancias jugosas; nosotros dudamos de tal escenario; más bien vemos mayor volatilidad en las siguientes semanas.

5.- La semana inicia en el mercado de deuda norteamericano con movimientos marginales…

… con ligeras certezas del futuro previsible. El bono de dos años abre alrededor del 4.82% y el de 10 años al 4.49%, con la principal certeza de que no habría movimiento de alza de tasas por parte de la FED; esto alentó al mercado a ubicarse en niveles 20 puntos base por debajo de los máximos del año, a penas al cierre de abril.

Como mencionábamos, no hay certeza suficiente de que este escenario se preservará en los meses por venir; la inflación se mantiene con fuentes de presión, aunque los datos de actividad de servicios y creación de empleos apuntan a un enfriamiento, no hay indicios hacia un aterrizaje de la economía, ni duro, ni suave; sino un crecimiento que se mantiene relativamente estable y sólido.

Por lo tanto, no podemos descartar los riesgos de invertir en plazos largos; continuamos con estrategia de plazos menores a un año y tasas revisables, los cuales continúan con rendimientos en dólares superiores al 5.0%. Asimismo, la revaluación de las posiciones de 1 a 3 años nos ayudó durante la semana pasada a concretar un rendimiento superior a la referencia.

6.- En cuanto a la deuda local, el cierre de la semana pasada fue considerablemente positivo en términos de rendimiento…

… ante la correlación de las tasas en pesos con sus pares en dólares. Al inicio de esta, vemos cambios marginales y un mercado a la espera de la reunión de política monetaria por parte del Banco de México (Banxico).

El instituto central deberá mantener la prudencia con relación a su decisión de este miércoles. Vemos poca posibilidad de un nuevo recorte en la tasa dado el escenario de incertidumbre inflacionaria y la idea de que las tasas en dólares permanecerán en los niveles actuales.

A pesar de los fuertes movimientos de baja en la curva de tasas fijas (Mbonos) los riesgos de invertir en plazos largos se mantienen vigentes. Por lo tanto, mantenemos posiciones en tasas revisables, liquidez y aprovechando oportunidades de corto plazo en tasas fijas. De momento, no haremos posiciones direccionales en plazos largos.

7.- El mercado de deuda corporativa y bancaria estará atento a las colocaciones primarias de esta y las siguientes semanas.

La semana pasada, Banobras colocó dos Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo; llegó a colocar un total de $10,000 millones de pesos. La parte de tasa flotante se colocó por $1,700 millones, pero su demanda fue de un fuerte 6.12x, mientras que la parte de tasa fija nominal se colocó por $8,300 millones y su demanda fue de 1.3x nada más. Sin embargo, en las carteras nos concentramos más en buscar Certificados Bursátiles de empresas y estructurados con calificaciones entre AAA y AA.

8.- Esta semana la valuación del dólar inicia ligeramente por debajo de los $16.90 pesos.

Las expectativas de que no habrá recortes en las tasas de interés permiten dimensionar la preservación del diferencial de tasas entre pesos y dólares al menos hasta los meses del verano.

Sumando a lo anterior, los reportes sobre las cuentas externas, en esta ocasión las remesas, contribuyen a la estabilidad relativa de la moneda nacional. Es posible que observemos mayores episodios de fortalecimiento del peso nuevamente en las siguientes jornadas.

9.- Los mercados se estabilizan después de un abril que marcó la pausa al rally que comenzó a finales del año pasado.

La FED sigue estando en el centro de atención por el reto que implica justificar las elevadas valuaciones vs. la historia en momentos en donde la narrativa de menores tasas de interés no es la que se planteaba hace algunos meses; pero, los datos de empleo y el mensaje de Jerome Powell que deja abierta aún la puerta a un recorte este año, han contribuido a tranquilizar al mercado.

Las “siete magníficas” siguen marcando la pauta, y en esta ocasión Apple y Amazon dieron un impulso adicional a los referentes en Estados Unidos. En este sentido, la concentración sigue siendo relevante en el mercado y aunque vemos al S&P 500 lograr un avance cercano a 7%, aislando a estas siete empresas de gran capitalización, el avance es de dos por ciento.

Creemos que mientras la expectativa en ingresos, y utilidades en especial, no se deteriore, las bolsas podrían soportar los niveles actuales e incluso tener cierto impulso adicional (aunque moderado) de cara al cierre de año. Se mantienen las expectativas de un crecimiento de 10% en las utilidades del S&P 500 para 2024 de acuerdo con el consenso de Refintiv, lo que sería su mejor desempeño desde 2021.

El reto está en que la temporada de reportes termina y el foco en el corto plazo podría dejar de ser este entusiasmo en los reportes, mientras que el flujo de información económica no se detiene y seguirá siendo un barómetro importante para tratar de adelantarse a la FED.

10.- Nuestra cartera recomendada de renta variable en la semana pasada tuvo un desempeño por debajo de la referencia.

Contribuyó a favor nuestra apuesta activa en Reino Unido, así como la sub-ponderación en Francia; por el contrario, existió cierta presión de la estrategia sectorial en Estados Unidos por la sub-ponderación en el sector de Servicios públicos que ha tenido un desempeño positivo recientemente. Por otro lado, sumaron la sub-ponderación en Comunicaciones y la ligera sub-ponderación en Salud.

11.- En México, el referente S&PBMV IPC gana tracción al inicio de la semana…

… luego de haber tenido un abril negativo. La volatilidad ha sido considerable al interior de la muestra en medio de noticias corporativas relacionadas con los resultados de las empresas, en un trimestre que fue particularmente débil en ingresos, pero que reveló mejoras en la rentabilidad. Incluso en aquellas emisoras en donde las cifras fueron buenas, la reacción del mercado no fue favorable y sostenida en todos los casos.

Ante este escenario, reiteramos aún nuestro nivel de cierre de año estimado en 58,800 unidades. Vemos valor en el mercado, pero creemos que el camino no será sencillo y que las valuaciones necesitarán más que solo una baja en tasas de BANXICO, que también se espera más moderada que antes.

Señales de debilidad insuficientes – Opinión Estratégica.

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6May, 2024

Columna: Tasas altas por más tiempo, pese a la desaceleración

Columna: Tasas altas por más tiempo, pese a la desaceleración

A pesar de la desaceleración en México y EU, las tasas de interés permanecerán altas debido a una inflación que no cede.

Columna: Tasas altas por más tiempo, pese a la desaceleración

La terminal de Bloomberg reporta los cambios implícitos en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) obtenidos a partir de los futuros de la tasa de interés de fondos federales (nota: teclear WIRP, presionar tecla y seleccionar la opción de Estados Unidos).

A pesar de la utilidad de estos cálculos en lo que respecta a las expectativas del mercado para la tasa de referencia de la FED, éstos cambian constantemente. Y no solo ocurrió en marzo de 2023, cuando el mercado descontó una baja de tasas más adelante ese año por la crisis que generó la quiebra de Silicon Valley Bank. A finales del año pasado, ante la confirmación de un proceso desinflacionario y la posibilidad de que la política monetaria restrictiva generara un freno o incluso una caída en la economía norteamericana, la opción WIRP desplegaba la expectativa de seis recortes en la tasa referencia a partir de marzo.

Y al llegar marzo, las expectativas del mercado cambiaron ante datos de crecimiento sólidos, una inflación subyacente persistentemente alta y la retórica utilizada por distintos miembros de la FED sobre la necesidad de confirmar la trayectoria de la inflación hacia el objetivo de 2%. A principios de ese mes se esperaban ya solo cuatro recortes en la tasa de la FED, mismos que ocurrirían a partir de junio de acuerdo con la opción WIRP de Bloomberg.

El 20 de marzo, cuando se dio a conocer un gráfico de puntos (dot plot) de los miembros de la FED y el presidente del organismo dejó claro que no bajarían la tasa hasta tener “más confianza” sobre la convergencia de la inflación hacia su objetivo, las expectativas se ajustaron a tres recortes iniciando éstos en junio.

A mediados de abril ya eran dos recortes. A finales de dicho mes: un recorte. Incluso algunos analistas empezaron a considerar la posibilidad de observar un incremento en la tasa de referencia en 2024 (algo que quedó descartado por el presidente de la FED en su más reciente conferencia de prensa).

La expectativa de menos recortes contradice lo que debería hacer la FED ante una economía que se frena. Y efectivamente el crecimiento en Estados Unidos se ha desacelerado (1.6% a tasa trimestral anualizada o tta en el 1T-24 contra una expectativa de 2.5% tta). ¿Cuál es el problema entonces? Que la desaceleración no ha generado un descenso significativo de la inflación.

Además de las presiones salariales que aún se observan, la inflación subyacente en Estados Unidos (la que excluye los precios de alimentos y energía) no baja a pesar del menor ritmo de crecimiento económico. Eso sin considerar los riesgos a la inflación no subyacente que mencionamos en la columna del mes pasado ante la tendencia de alza que registra el precio del petróleo, así como la posible materialización de fenómenos climatológicos adversos durante los próximos meses o un incremento de las hostilidades en Medio Oriente entre Israel y los países árabes.

La situación en México no es distinta. Sin decir que Banco de México (Banxico) se precipitó al reducir el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día en marzo (pues la mayoría de los miembros de la Junta de Gobierno del banco central tomaron la decisión de bajar la tasa con base en la información disponible en ese momento), es muy posible que, al menos por mayoría simple, los miembros de la Junta voten a favor de no bajar la tasa en mayo y probablemente tampoco en junio.

Y esto no por la posibilidad de que la FED recorte su tasa tan solo una vez o incluso no la recorte este año. Es porque en México, la inflación subyacente se mantiene presionada y la categoría no subyacente podría rebotar por los acontecimientos globales previamente descritos. Aquí también, a pesar de la desaceleración en el crecimiento del PIB durante el 1T-24, la inflación subyacente se mantiene rígida ante el repunte a tasa anual que ha mostrado el componente de precios de servicios desde enero.

Al parecer, desde cualquier enfoque, las tasas de interés permanecerán altas por más tiempo tanto en México como en Estados Unidos, a pesar de la desaceleración en ambas economías debido a una inflación que no cede. Ya sea porque la FED baje una vez su tasa de referencia este año o no la baje, o porque Banxico la baje tres veces en lugar de las seis o hasta siete veces que esperaba el mercado a principios de año.

Columna: Tasas altas por más tiempo, pese a la desaceleración

Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2024/05/06/tasas-altas-por-mas-tiempo-pese-a-la-desaceleracion/

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6May, 2024

Desaceleración económica en EE.UU. – Semanal economía

Desaceleración económica en EE.UU. – Semanal economía

El presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) tranquilizó a los mercados al declarar que no considera un incremento en la tasa de interés de referencia este año. A pesar de la desaceleración en el crecimiento, la inflación no cede lo suficientemente rápido, aunque sí es probable que mantenga una trayectoria de descenso.

La desaceleración económica también se registra en México, principalmente por un menor ritmo de actividad en el sector secundario (minería, construcción y manufacturas). Esta semana podría reportarse un ligero descenso en la inflación subyacente anual durante abril.

La semana pasada…

La FED mantuvo el intervalo objetivo de la tasa de interés de referencia entre 5.25% y 5.50%, en línea con lo previsto ampliamente por el mercado. Si bien el presidente Powell comentó que no vislumbra un aumento en la tasa este año, el comunicado de política monetaria si subrayó que “no ha habido un progreso insuficiente hacia el objetivo de inflación de 2.0%”. Asimismo, la reducción del balance de activos netos del banco central continuaría, si bien a un menor ritmo en lo que respecta a los instrumentos del Tesoro.

Se volvió a recalcar que no sería apropiado reducir la tasa hasta que el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) cuente con “mayor confianza” que la inflación se dirige a su objetivo. A pesar de la desaceleración de la economía, la inflación subyacente persiste sobre niveles elevados y ésta podría descender de manera muy paulatina.

En el contexto global…

Estados Unidos

Mercado laboral: La nómina no agrícola registró un avance de 175 mil plazas en abril, por debajo de las 240 mil plazas esperadas por el consenso del mercado. La cifra de marzo se revisó al alza hacia las 315 mil unidades. La tasa de desempleo aumentó de 3.8% a 3.9%. Por otra parte, las vacantes laborales (JOLTS, por sus siglas en inglés) retrocedieron de 8.81 a 8.45 millones entre febrero y marzo. Las cifras confirman un enfriamiento del mercado laboral norteamericano.

Índices PMI: El PMI manufacturero se ubicó en los 50 puntos en abril, por debajo de las expectativas del mercado de 52 puntos. La lectura apuntaba al primer estancamiento de la actividad manufacturera este año tras tres meses de expansión. Dentro del reporte, se observó que los fabricantes redujeron su actividad de compras, y los encuestadores observaron una mayor cautela entre los clientes. Por otro lado, el PMI de servicios cayó por tercer mes consecutivo ubicándose en los 51.3 puntos.

Confianza del consumidor: El índice elaborado por el Conference Board registró una fuerte caída al pasar de 103.1 a 97.0 puntos entre marzo y abril. El mercado anticipa un incremento hacia 104.0 puntos. La cifra sugiere cierta cautela de los consumidores en lo que respecta al gasto de los siguientes meses.

Balanza comercial: El déficit comercial se mantuvo sin cambios en $69,400 millones sde dólares (mdd) en marzo (vs $69,500 mdd en febrero). Al interior se observó un aumento del déficit de bienes de $800 millones, mientras que los servicios presentaron un superávit de servicios de $900 millones. En el desglose por componentes, las exportaciones cayeron 2% en el mes, impulsado por descensos de productos petrolíferos, soya y aviones. De la misma manera, las importaciones cayeron 1.6% debido a las menores adquisiciones de suministros y materiales industriales, teléfonos móviles, y otros electrodomésticos.

México

PIB: La economía de México se frenó en el primer trimestre de 2024. Para mayores detalles, favor de consultar la liga al reporte que se encuentra al inicio de este documento.

Inversión fija bruta: El indicador de inversión total creció 0.7% m/m en febrero, representando el mayor incremento en cuatro meses. Dentro del índice, el crecimiento fue impulsado por un avance de 2.6% m/m en maquinaria y equipo. Por otro lado, la construcción tuvo una caída de 1.3% m/m, no obstante, el impulso del nearshoring podría beneficiar a este componente en los siguientes meses.

Eurozona

PIB: El Producto Interno Bruto creció 0.3% tt en el 1T-24, el crecimiento más rápido desde el 3T-22, por encima de las previsiones del mercado (0.1% t/t). El crecimiento de la región fue impulsado por la expansión de las economías de Alemania y España. El dato añadió margen para que el Banco Central Europeo (BCE) mantenga una política monetaria restrictiva por más tiempo, en caso de que las presiones inflacionarias resulten ser más persistentes de lo que se esperaba.

Inflación al consumidor: La inflación general al consumidor de abril, se ubicó en 2.4% anual, en línea con las previsiones del mercado. La inflación subyacente mantuvo su tendencia a la baja y se situó en 2.7% anual. Se detectan ciertos riesgos al alza, como contingencias derivadas por mayores precios del petróleo y la volatilidad que genera el conflicto en Medio Oriente, así como un crecimiento firme en la región.

China

PMI’s: El PMI manufacturero se ubicó en 51.4 puntos en abril, marcando el ritmo de crecimiento más rápido desde febrero de 2023. El crecimiento en el índice fue impulsado por un repunte de los nuevos pedidos de exportación, lo que nos habla de una recuperación de la demanda externa. Por otro lado, el PMI de servicios se situó en 51.2 puntos. China ha fijado un objetivo de crecimiento de 5% para 2024 y de acuerdo con ciertos datos, la recuperación y la convergencia hacia el objetivo siguen siendo consistentes. Por otra parte, la economía china sigue siendo vulnerable a la demanda externa (tensiones comerciales) y a las medidas de apoyo del gobierno central.

¿Qué esperar los próximos días?…

Estados Unidos

Crédito al consumidor: Se anticipa un cambio de $15.5 mil mdd en el crédito total de marzo, cifra mayor a los +$14.1 mil mdd reportados para febrero. El gasto en consumo podría desacelerarse aún más durante los siguientes meses debido a un enfriamiento del mercado laboral norteamericano.

Ventas e inventarios al por mayor: Se reportarán los inventarios al por mayor de marzo, (-0.4% m/m esperado por el mercado). Es probable que las empresas estén vendiendo a un ritmo más rápido que al que están comprando. De la misma forma se esperan las ventas al por mayor de marzo.

Eurozona

Inflación al productor: Después del dato de inflación al consumidor de la semana pasada, la Eurozona conocerá la inflación al productor de marzo, en donde las previsiones del mercado apuntan a una disminución en los precios de (-)0.4% m/m.

China

Inflación: Se prevé todavía un crecimiento prácticamente nulo a tasa anual en el índice de precios al consumidor de abril. Por otra parte, se anticipan más tasas negativas para el índice de precios al productor.

Comercio exterior: Se dará a conocer información sobre la balanza comercial, en donde las previsiones del mercado ven un crecimiento en ambos componentes después de las caídas registradas en meses previos.

México

Inflación al consumidor: Anticipamos un crecimiento de 0.10% mensual en el Índice Nacional de Precios al Consumidor de abril en un mes donde generalmente se registran variaciones negativas por los recortes en tarifas eléctricas. La inflación subyacente (0.23% m/m estimado INVEX) podría descender más lento de lo previsto por Banxico en los próximos meses a pesar de la desaceleración económica debido a las presiones que aún se observan en los precios de servicios.

Decisión Banxico: Los miembros de la Junta de Gobierno del Banco de México publicarán este jueves una nueva decisión de política monetaria. Prevemos que mantendrán la tasa de interés de referencia en su nivel actual de 11.00% y conservarán una postura de mayor cautela debido a presiones que pueden dificultar la convergencia de la inflación hacia el objetivo del banco central.

Producción industrial: Se esperan los datos de producción industrial de marzo, en donde podríamos ver una moderación en la parte de manufacturas que reflejen lo reportado en el PIB del 1T-24.

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Desaceleración económica en EE.UU. – Semanal economía / Desaceleración económica en EE.UU. – Semanal economía

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