La semana pasada le platicaba del extraño comportamiento de los mercados de deuda. En concreto, me refería al hecho de que a pesar de que la FED subió la tasa de interés a un día y la mayoría de los bancos centrales emitieron mensajes más propensos a una restricción, las tasas de los bonos del tesoro de largo plazo en casi todos lados descendieron. Lo que parece que enfrentamos es una falta de credibilidad con relación a la trayectoria de alza de tasas que los mismos bancos centrales dibujan. Los inversionistas simplemente no les creen.

La explicación que le expuse era más o menos la siguiente: “La información más reciente que mezcla un crecimiento todavía muy bajo con escasas presiones sobre la inflación hace a los participantes pensar que no se justifican más aumentos en la tasa de interés”. (“Los mercados indiferentes ante la FED” El Economista 15 de junio).

La evidencia más clara de esto es la expresada al graficar los pronósticos que los 18 miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED (FOMC por sus siglas en inglés) hacen cada trimestre con respecto a la trayectoria que esperan para las tasas de largo plazo, con los niveles implícitos en las cotizaciones de futuros de la misma tasa.

Nada más vea: Para finales del 2018, los miembros de FOMC calculan que la tasa de fondos federales debiera ubicarse en niveles cercanos al 2.5%, y para el cierre del 2019 en un lugar cercano al 3.0%. En cambio, la proyección implícita en los futuros de la tasa de fondos federales estima que al cierre del 2018 dicha tasa debiera cotizarse en un nivel aproximado de 1.75% y para el 2019, aunque no hay cotizaciones aún la extrapolación de la curva nos sitúa en un nivel apenas superior al 2.0%.

¿Quién cree usted que está en lo correcto? Nosotros pensamos que los inversionistas. En primer lugar porque en ese lado de la discrepancia hay personas apostando su dinero. En segundo, porque la prospectiva del FOMC es una aparente guía que no representa compromiso alguno. En tercero, porque consideramos que en efecto la inflación baja es un problema secular derivado del estancamiento y escasez de demanda que priva en el mundo y que no parece tener una solución inmediata.

En discusión con algunos colegas es interesante la conclusión de que en el contexto de elevadas valuaciones, normalización monetaria y recuperación económica, los inversionistas a nivel global recibieron las mejores noticias. Una es que el crecimiento no es más elevado, pero no es menor al 2.0%. Sigue habiendo un ritmo de crecimiento positivo que le da forma a una estructura de crecimiento que en algunos segmentos justifica las valuaciones altas.

Otra es que la idea de un repunte violento de las tasas de interés no es algo de lo que hay que preocuparse aparentemente por el resto de este año y quizás todavía el próximo.

Estos dos elementos alimentan la propensión de los inversionistas globales a mantener posiciones de riesgo en bolsa y en títulos de deuda de cualquier característica (El Gobierno Argentino colocó un papel de deuda nada más a un plazo de 100 años, hágame el favor).

Esta situación solo se romperá si hay un crecimiento distinto. Si este es más elevado habrá una presión inflacionaria que cambiará la expectativa de tasas. Si es menor, presionará a la baja a las bolsas que aún se mantienen en máximos. Un viraje por parte de las autoridades parece complicado. La FED aun quiere ir con tiento, y del lado fiscal, los gobiernos están muy ocupados manejando elevadísimos niveles de endeudamiento. Tal parece que 2017 no será un año muy distinto a los anteriores en los mercados globales.

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Tal y como se esperaba la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) aumentó la tasa de fondos federales en otro cuarto de punto el día de ayer. Dicha tasa ya se ubica en 1.25%. No obstante, la reacción de los mercados no ha sido la que la lógica dictaría. Ello tiene que ver con datos económicos poco entusiastas y una postura acomodaticia que siguen sin cambiar y que no tienen fecha definida para hacerlo.

¿Explíqueme usted? La FED subió la tasa a un día y la tasa de los bonos del tesoro a plazos de 10 y 30 años descendieron. Al cierre de ayer la tasa del T-bill a 10 años se ubicó en el nivel más bajo desde noviembre, antes de las elecciones en Estados Unidos (2.12%).

Esta situación responde a la información reciente que señala que la economía en realidad ha sufrido pocos cambios. No hay hasta el momento una dinámica de crecimiento realmente mayor a la que había a finales del 2016; tampoco hay una presión inflacionaria adicional, la tasa de inflación anual excluyendo los elementos volátiles de alimentos y energía aumentó en 1.7% en mayo, muy por debajo de lo que se esperaba.

Es verdad que la economía americana ha creado numerosos empleos en los últimos años; pero los inversionistas en los mercados están reconociendo que hay menos gente en el mercado laboral y que los salarios no se han recuperado lo suficiente. La información más reciente que mezcla un crecimiento todavía muy bajo con escasas presiones sobre la inflación hace a los participantes pensar que no se justifican más aumentos en la tasa de interés. Esto se ha reflejado en la reciente reducción de las tasas de largo plazo.

Entonces, al parecer, la FED es inofensiva para los mercados. No sabemos si porque quiere o porque no puede, pero el hecho es que el aumento de tasas ayer no tuvo la consecuencia que muchos anticipaban y, peor aún, ya no se esperan otros aumentos en lo que resta del año. Si los aumentos de tasas dejan de ser preocupación, entonces la ecuación en los mercados, con inversionistas propensos a tomar riesgos para conseguir mejores rendimientos prevalecería; ello debería mantener a las bolsas sin corregirse y al flujo de dinero hacia otros mercados atractivos más vivo que nunca.

Lo anterior nos hace pensar en México y en la sorprendente revaluación del peso. Ayer el tipo de cambio cotizó por debajo de los $18 pesos con fuerza y, lo más llamativo, es que las tasas de largo plazo también descendieron. Ayer mismo, la tasa de un bono M a 10 años se ubicó en 6.98%. Los participantes en nuestro mercado están pensando que tal vez es menos necesario un aumento adicional a las tasas de corto plazo por parte de Banxico y que, eventualmente (en el transcurso de los próximos dos o tres años), podría iniciar un ciclo de baja en la tasa de referencia.

Usted me podría decir que persiste el tema de la presión de la inflación y que el Banco de México no puede darse el lujo de detener el aumento de tasas. Al menos la inercia de la inflación garantiza niveles por arriba del 6.0% hasta fin de año. Tiene razón. Pero piense en dos cosas: Una, que una revaluación como la que ha experimentado el peso constituye un elemento de restricción monetaria al presionar la competitividad de los negocios y su estructura de costos relativos; y dos, que en un ambiente en donde la mayoría de los países han reducido sus tasas de interés, México las ha elevado fuertemente por necesidad.

Hay entonces elementos para pensar que el Banco de México podría abstenerse de aumentar la tasa la próxima semana. En mi opinión no lo hará. Pero ante las circunstancias actuales, si la semana pasada le decía que un nivel del tipo de cambio a $18 pesos era posible, hoy en día niveles aún más bajos son bastante realizables.

Una última reflexión: Es posible que la combinación de un peso más revaluado con tasas más altas impongan un freno en la actividad económica en México. Pero si la consecuencia de estas medidas es al final un descenso de los niveles de inflación, las tasas de México se volverán aún más atractivas y el dólar puede tener un piso muy por debajo de los niveles actuales. Los flujos de inversión son muy impactantes, para cualquier lado que apunten.

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