Tasas internacionales al alza ante un mercado laboral resiliente – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

En el inicio de mes se dieron a conocer varios datos económicos en los Estados Unidos, pero entre los más relevantes fueron los de la actividad manufacturera y los relacionados con el mercado laboral.

En primera instancia se conoció el dato de indicador de percepción de la actividad manufacturera, ISM, el cual se ubicó en 47.2 puntos para el mes de septiembre, mismo nivel que el mes previo y ligeramente por debajo de las expectativas del consenso de los analistas.

En contraste, el reporte sobre el mercado laboral mostró una fortaleza importante en la generación de empleos, con 254 mil plazas creadas, más de cien mil por arriba del estimado del consenso, así como del dato del mes previo. Sumado a lo anterior, la tasa de desocupación disminuyó marginalmente para ubicarse 4.1% y el incremento en las percepciones salariales llegaron al 4.0% en términos anuales.

Estos dos indicadores, sobre todo la parte del mercado laboraron provocaron rebotes importantes en los niveles de las tasas de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos. El bono de 2 años terminó la semana con un nivel de tasa de 3.91%, 31 puntos base de alza con relación al cierre previo semanal. Asimismo, el bono de 10 años cerró en niveles del 3.97%, con una variación de 22 puntos base de alza.

La fuerte corrección del mercado, no sólo se debe a los datos, sino a la percepción de que quizá la FED se adelantó a realizar un recorte de tasas mayor al necesario para mantener el ritmo de expansión económico estable. Para esta semana será relevante conocer, el reporte de inflación del mes de septiembre para confirmar si es que la FED tomó una decisión relativamente excedida con el recorte de 50 puntos base. Aunque, los futuros de las tasas ahora se encuentran ya alineadas al conjunto de las estimaciones del instituto central norteamericano con recortes de 25 puntos base en cada junta de noviembre y diciembre.

En México, sin datos relevantes que reportar que influyeran directamente en la dinámica del mercado de dinero local; las tasas en pesos mostraron una correlación importante con sus pares en dólares.

El Mbono con vencimiento a 3 años registró un cierre semanal de tasa alrededor del 9.39%, con 29 puntos base de alza. Mientras que en el vencimiento a 10 años cerró la semana alrededor del 9.47%, con aumentos de 15 puntos base. La reacción de alza se acentuó al cierre de la semana, sobre todo por la publicación de los datos del mercado laboral en los Estados Unidos, pero se había prolongado el reajuste del mercado derivado de algunas posiciones que consideraban una probabilidad de recorte de la tasa mayor al registrado por parte de Banxico.

Esta semana el mercado se concentrará en la publicación de la inflación para todo el mes de septiembre y aunque hemos observado un comportamiento positivo por el lado de la parte subyacente con niveles de inflación ya por debajo del 4.0%; en el resultado general no podemos descartar aspectos que generen presión en la determinación de los precios.

Por su parte, en el mercado cambiario, el peso se recuperó a raíz de la publicación de los datos laborales norteamericanos. El tipo de cambio cerró la semana alrededor de los $19.27 pesos por dólar, pero tuvo mínimos a nivel intradía de $19.10 pxd. El ajuste semanal en favor del peso fue de casi 2.5%. Las cifras de inflación de las siguientes semanas tanto de Estados Unidos como de México pueden llegar a afectar el desempeño cambiario. También los conflictos bélicos en Medio Oriente.

Deuda corporativa

Deuda Privada

GAP: En septiembre, GAP reportó una caída en el tráfico de pasajeros de -3.9% AaA. De manera desagregada el tráfico de pasajeros nacional cayó -5.5% AaA y el internacional disminuyó -1.2% AaA. Entre los aeropuertos destaca la baja de Mexicali, Montego Bay, y Los Cabos de -48.0%, -11.5% y -9.9%, respectivamente. En contraste los aeropuertos de Los Mochis y La Paz registraron aumentos de 28.1% y 14.8%, respectivamente. Adicionalmente, GAP comparte que el volumen de asientos ofertados tuvo una disminución de -7.8% AaA.

Perspectiva: Negativa

Nos parece que el menor dinamismo en los resultados se debe al impacto por la temporada de huracanes, los cuales seguirán afectado los resultados en el reporte de octubre, por lo que reiteramos la expectativa de una disminución en el trafico de pasajeros en lo que resta del año. De todas formas, no se espera alguna baja en calificaciones ni alzas en “spreads” o sobretasas relevantes en el corto plazo. El apalancamiento de Grupo Aeroportuario del Pacífico mantiene niveles favorables y puede resistir un poco de “estrés” operativo. La empresa que opera en la parte de transportes tiene varios Certificados Bursátiles con distintos tipos de tasa operando en el mercado de dinero mexicano.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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Tasas internacionales presentaron cambios marginales

A lo largo de la semana se dieron varios datos económicos en los Estados Unidos, pero entre los más relevantes fueron los del consumo e ingreso personal. En especial, los relacionados con las presiones inflacionarias medidas a través del deflactor de precios del consumo personal.

En esta ocasión para el mes de agosto, es indicador mostró un incremento anual de 2.2%, menor a lo esperado y al dato anterior (2.5%); asimismo, la parte subyacente del deflactor mostró un ligero rebote entre julio y agosto, pasando de 2.6% a 2.7%; aunque en línea con lo estimado por el consenso de los analistas.

En general, el comportamiento de las tasas de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos fue lateral; el bono de 2 años terminó la semana con un nivel de tasa de 3.57%, 2 puntos base de baja con relación al cierre previo semanal. Asimismo, el bono de 10 años cerró en niveles del 3.75%, con una variación de apenas un punto base de alza.

En México, se dio a conocer la inflación de la primera quincena de septiembre, la cual resultó en una tasa de 0.09%, dato menor al estimado por el consenso de los analistas del mercado. Esto provocó que la tasa anual bajara a 4.66%. Mientras que la inflación subyacente anual fue 3.96% en términos anuales, lo que implica estar dentro del intervalo de tolerancia del objetivo de inflación del Banco de México de 3.0% +/- 1.0%

Sumado a lo anterior, la semana previa también tuvimos la decisión de política monetaria por parte del Banxico, con lo cual la tasa de referencia pasó de 10.75% a 10.50%, en línea el estimado promedio del mercado. La decisión no fue unánime (4 a 1). Asimismo, la Junta de Gobierno del instituto central ajustó a la baja los pronósticos de inflación, tanto en el rubro general como en el subyacente. Mantiene un horizonte de pronóstico en el que se alcanza objetivo de inflación de 3.0% hacia el cierre del 2025.

Conforme a la mejora marginal del escenario de inflación, el Banco de México podría mantener este ritmo de disminuciones de 25 puntos base, aunque mantiene la advertencia de que el balance de riesgos para la inflación se mantiene recargado al alza.

Consideramos que las condiciones actuales de la inflación, de continuar, permitirá que Banxico baje de nuevo dos veces 25 pb en la tasa de interés de referencia en noviembre y diciembre. Con lo cual el año terminará en 10.0%.

Con esto, el Mbono con vencimiento a 3 años registró un cierre semanal de tasa alrededor del 9.12%, con 9 puntos base de alza. Mientras que en el vencimiento a 10 años cerró la semana alrededor del 9.32%, con aumentos de 12 puntos base. La reacción de alza se dio posterior al conocimiento del comunicado de política monetaria y sirvió de reajuste del mercado, ante algunas posiciones que consideraban una probabilidad de baja de 50 puntos base por parte de Banxico, la cual queda descartada, al menos en el futuro previsible.

En el mercado cambiario, el tipo de cambio mantuvo la tendencia de alza a largo de la semana. El tipo de cambio cerró la semana ligeramente por encima de los $19.70 pesos por dólar. El ajuste semanal en favor del dólar en parte se generó por el cierre potencial del diferencial de tasas, mayor al esperado ante la expectativa de que el Banco de México bajará 50 puntos base en su reunión de política monetaria, hecho que no sucedió, pero que tampoco ayudó al peso a recuperarse al cierre de la semana.

Deuda corporativa

Deuda Privada

GCARSO: HR ratificó la calificación de AAA y con Perspectiva Estable para las emisiones GCARSO 23, GCARSO 24 y GCARSO 24-2 de Grupo Carso. La ratificación de la calificación se basa en la expectativa de la mejora en los niveles de Flujo Libre de Efectivo (FLE) estimados hacia 2026, donde la calificadora estima que la compañía alcanzará un nivel de Ps$15,316 millones en 2026 vs. Ps$6,794 millones en 2023. Lo anterior resultaría en niveles de DSCR promedio de 1.3x y de años de pago de 2.9 años en promedio de 2024 a 2026, comparado con 4.3 años en 2023. También, la calificadora destaca una tendencia de crecimiento constante en ingresos de hasta Ps$226,383 millones en 2026 y un incremento en los niveles de EBITDA para 2026, lo cual apoyaría la generación de FLE.

Opinión: Positiva

Pues las expectativas a futuro para Grupo Carso son favorables con crecimientos a nivel de ingresos y EBITDA, así como mejoras en otras métricas financieras como apalancamiento y Razón de Servicio de Cobertura de Deuda (DSCR por sus siglas en inglés). Lo anterior dará soporte a la empresa en los siguientes 2 años. En la actualidad, Grupo Carso tiene tres Certificados Bursátiles circulando en el mercado de deuda corporativa; dos de ellos son de tasa flotante y uno de tasa fija. Entre los tres Certificados Bursátiles se alcanza un monto total de $14,500 millones pesos circulando en el mercado.

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Recorte en la tasa alarga disminución en tasas.

En un movimiento que resultó ser mucho más acentuado que lo esperado, la Fed empezó el ciclo de relajación monetaria con una baja de 50pb en la tasa de referencia, la cual ahora se encuentra en un rango entre 4.75%-5.00%, Tanto el tono del comunicado, como la intervención ante la prensa del presidente de la FED, Jerome Powell mostraron un tono recargado hacia la relajación. Esto implica que hay la posibilidad de nuevos recortes, pero en un ritmo más moderado o como el esperado hasta antes de esta decisión.

En cuanto a la gráfica de puntos, en la que convergen las estimaciones de los miembros del Comité de Mercados Abiertos, se estima una mediana de recortes acumulados de 100pb para el cierre del 2024. Hacia el año que entra, este mismo conjunto de estimaciones considera una disminución acumulada también de 100pb.

Consideramos que los siguientes movimientos del banco central norteamericano serán de dos recortes más de 25pb en las reuniones de noviembre y diciembre. Esta vez la FED si cumplió con las expectativas del mercado de futuros de tasas de interés. Hacia adelante los futuros de la tasa de interés de referencia ya muestran una expectativa alineada con lo que la FED ha marcado en sus estimaciones y el mensaje que mandó.

Como resultado de esta decisión, así como de las proyecciones publicadas por el instituto central, el bono de 2 años terminó la semana con un nivel de tasa de 3.57%, un punto base de baja con relación al cierre previo semanal. Asimismo, el bono de 10 años cerró en niveles del 3.72%, con una variación de 7 puntos base de alza. Este comportamiento significa la normalización de la curva de los bonos del Tesoro que inició desde el discurso de Jackson Hole, en el cual se anunciaba el proceso de baja de tasas.

En México, pocos datos relevantes que reportar y con un mercado reaccionando ante la decisión de la FED; lo cual empezó a generar expectativas de que Banxico podría también bajar en la misma magnitud la tasa de referencia en la reunión de esta semana. Sin embargo, eso también esta por considerarse dado el reporte de la inflación para la primera quincena de septiembre que se publica esta misma semana; la cual podría presentar un fuerte rebote en los precios de la gasolina dada la eliminación al 100% del subsidio al impuesto especial que se cobra sobre este bien. Aunque veremos cómo se desempeña el proceso desinflacionario en la parte subyacente, dado un menor ritmo de crecimiento que también se registra ya en la economía mexicana.

Con esto, el Mbono con vencimiento a 3 años registró un cierre semanal de tasa alrededor del 9.08%, con 7 puntos base de baja. Mientras que en el vencimiento a 10 años cerró la semana alrededor del 9.19%, con disminuciones acumuladas de 5 puntos base. Esto en reacción a los movimientos de sus pares en dólares y un potencial movimiento de 50 puntos base por parte del Banxico esta misma semana.

En el mercado cambiario, el tipo de cambio presentó una tendencia de alza a largo de la semana. El tipo de cambio cerró la semana ligeramente por debajo de los $19.42 pesos por dólar. El ajuste semanal fue alrededor del 1.3% en la semana en favor del dólar. El movimiento de fortaleza de la moneda norteamericana luce como un reacomodo de posiciones para generar largos en dólares dada el cierre potencial del diferencial de tasas, ante el proceso de reducción de las mismas por el ajuste de las políticas monetarias, tanto de la FED, como del Banco de México esta semana.

Deuda corporativa

Deuda Privada

TLEVISA: Moody’s cambió el panorama de deuda de largo plazo de Grupo Televisa a negativo desde estable, manteniendo la calificación en Baa3, destacando que la posición competitiva de la empresa enfrenta desafíos operativos que podrían «limitar las mejoras en el futuro cercano». También sostuvo que «confirmamos la calificación de emisor de largo plazo Baa3, la calificación senior no garantizada Baa3 y la calificación senior no garantizada (P) Baa3». En cuanto a la perspectiva negativa, la calificadora señala que «refleja su opinión de que las pérdidas consolidadas de suscriptores, incluyendo los segmentos de Cable y Sky, de 7.6% para los últimos doce meses terminados en junio de 2024, desafiarán una reversión de esta tendencia, después de la limpieza ejecutada en el 3T 2023».

Opinión: Negativa

Consideramos que la razón de apalancamiento DN/EBITDA continuara por arriba de los 3.5x. Lo cual deja de lado la perspectiva de mejoras en las métricas crediticias en el corto plazo, debido a estrategias favorables de la empresa. En la actualidad, Grupo Televisa tiene bonos de tasa fija cotizando en dólares de plazos largos, ya  que vencen en las décadas de los años treinta y cuarenta. Por otro lado, Grupo Televisa tiene un Certificado Bursátil en pesos de tasa fija y se denomina TLEVISA 17. Es posible que sus bonos y Certificados Bursátiles tengan ajustes en precios si en un futuro su calificación llegase a bajar.

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Recorte en la tasa alarga disminución en tasas. / Recorte en la tasa alarga disminución en tasas.

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