Visto de manera directa, el 2019 fue un año extraordinario en cuanto a rendimientos en los mercados financieros, tanto globales como en México.

Prácticamente todas las clases de activos tuvieron rendimientos positivos. Fue extraño observar activos perdedores. Estos resultados no son extrapolables. No se ciegue con sus ganancias. Observe la foto de rendimientos en dos años, desde el cierre del 2017, ésta le dará una mejor idea del comportamiento de los mercados en esta era de convulsión política y fuertes cambios de rumbo.

Como le digo, los retornos en dos años son más elocuentes. A partir de enero del 2017 se inauguró la presidencia de Donald Trump en Estados Unidos y el entorno tuvo cambios relevantes. El principal, sin duda, es el inicio de hostilidades comerciales contra China, pero no hay que olvidar las sacudidas que ha habido a las instituciones globales a raíz de las políticas del señor Trump.

Tampoco hay que olvidar que en este mismo lapso hubo eventos muy favorables para las empresas en Estados Unidos, en especial una sustancial reducción de impuestos.

En este plano de dos años, el rendimiento del índice MSCI World, que incluye una canasta de las principales bolsas en el mundo, reduce su tasa de retorno a la mitad. Es decir, el retorno de 25% registrado en el 2019 pasa a ser de 12.1% (acumulado en dos años).

En los índices estadounidenses, aunque en menor escala, el rendimiento se reduce de niveles cercanos a 30% en el 2019 a retornos de entre 15 y 20% desde el cierre del 2017. Parece ser un retorno aún muy alto, pero motivado por eventos poco ordinarios: Una nueva baja importante de las tasas y la reducción de impuestos.

En el mundo de la deuda no sucede la misma cosa. Pasamos de una situación extraordinaria (tasas de interés muy bajas entre el 2010 y el 2016), a un proceso de “normalización” en el 2018 (elevación de las tasas), a un nuevo proceso de reducción acelerada el año pasado.

En el 2019 hubo ganancias importantes en casi todos los segmentos de bonos, la inversión en bonos del Tesoro de Estados Unidos, por ejemplo, que ganó 5.3% el año pasado, pero en un lapso de dos años dicha ganancia se reduce a 3%; para los bonos de grado de inversión, éstos tienen una ganancia de 5.3% en dos años a pesar de que sólo en el 2019 la ganancia fue de 13 por ciento.

Extienda el análisis a deuda o bolsas de mercados emergentes y el rendimiento se nulifica en el acumulado de dos años. Hubo ganancias en el petróleo, pero en el resto de los bienes básicos importantes pérdidas. Y, sorpréndase, el oro resulta ser uno de los activos más rentables con un retorno acumulado de más de 15 por ciento.

¿Qué le hace pensar que el sello de Trump dejará de verse, precisamente, en el año que busca la reelección? El patrón de comportamiento será el mismo, presión para mantener tasas bajas e impulsos a las bolsas en la medida que se puedan; sólo que, con la FED en pausa y sin medidas concretas como la baja de impuestos, tal vez en este año veamos rendimientos más modestos, sobre todo, partiendo de los máximos en que inició en el caso de los índices estadounidenses. Los activos, ¿en pesos? Presentan una elocuencia también muy grande con las circunstancias que ha vivido México: Retornos muy elevados en bonos en pesos producto de la consistencia en la baja de la inflación y la disciplina fiscal y rendimiento negativo en la Bolsa.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/No-se-engane-con-sus-ganancias-del-2019-20200108-0096.html

De los factores enumerados como riesgos al alza para la inflación por la Junta de Gobierno del Banco de México en su Informe Trimestral sobre la Inflación, publicado a mediados de noviembre, la mayoría ha reducido su intensidad.

El contexto se ha vuelto favorable por la reducción de la incertidumbre en los mercados globales, y por ello nuestro peso se ha fortalecido seriamente. Los miembros de la junta podrían decidir reducir la tasa de referencia a una mayor velocidad el día de hoy sin que cambie mucho la estructura de riesgos con relación a México.

En el balance de riesgos expuesto por el Banxico, se menciona como uno de seis factores la incertidumbre derivada de la amenaza de aranceles de Estados Unidos y medidas compensatorias. Pues bien, con los avances en las negociaciones entre Norteamérica y China, la firma de los anexos al T-MEC hace un par de semanas y la aparente próxima aprobación en el Congreso de Estados Unidos, podemos decir que este riesgo se ha reducido aún más.

Se menciona también como factor el que la cotización de la moneda nacional se vea presionada por factores externos o internos. Aquí también ha sucedido lo contrario. Debido a la reducción de las tensiones sociales en Sudamérica, y a la cercanía de la ratificación del T-MEC, el peso se ha revaluado considerablemente y a una velocidad no prevista.

No ha habido tampoco incrementos anormales de precios agropecuarios o de energéticos. De hecho, la inflación continúa sorprendiendo y se ubica por debajo del objetivo del Banco de México al cierre de noviembre. Tampoco hay un deterioro de las finanzas públicas visible. Los resultados a octubre muestran un balance primario superavitario mayor al programado y los criterios aprobados para el 2020 no asumen ninguna alteración relevante.

Por su parte, es cierto que la inflación subyacente persiste, pero muestra un descenso paulatino desde los datos publicados desde el verano. Quizás el único elemento que tiene un efecto adverso contra la inflación sería el reciente aumento de los salarios mínimos que podría influir en dicha persistencia; fuera de ello, la Junta debería concluir que el balance de riesgos con relación a un repunte de la inflación ha descendido.

Otro evento relevante en el mismo sentido han sido la ratificación por parte de Fitch de la calificación a la deuda soberana. El mejor ambiente ha hecho descender los premios por riesgo que paga la deuda mexicana. Las tasas de largo plazo han descendido de tal manera que el diferencial contra su contraparte en Estados Unidos se ubica por debajo de 500 puntos base, algo que no sucedía desde hace 16 meses. Incluso el diferencial de Pemex ha descendido de forma notable.

El mercado de dinero descuenta abiertamente que habrá un descenso veloz en las tasas de referencia del Banxico. Ya sea con bajas abruptas o paulatinas, se espera que la tasa se ubique a 6.5% al cierre del primer trimestre, y que descienda al menos hacia 6.0% en los siguientes meses. Como muestra vea el resultado de la subasta de Cetes de esta misma semana en donde la emisión a 28 días se colocó a una tasa de 6.80%, más de medio punto por debajo de la tasa de referencia que era de 7.50 por ciento.

Un último punto es que países con similar situación han continuado reduciendo sus tasas de interés. El caso más ejemplar es Brasil, que ya tiene una tasa de interés de referencia de 4.5 por ciento.

Por todas estas razones no sería sorprendente que más miembros de la Junta de Gobierno (hay que recordar que desde hace tres meses hay dos que ya pugnan por bajas más veloces) se animen a reducir las tasas y colaborar al buen ambiente con que cerraran las variables financieras en el 2019.

La situación en el 2020 no luce fácil. El reto de recuperar el crecimiento es elevado y la situación política en el exterior puede volverlo lento. Para el sector manufacturero en especial, una tasa de interés más razonable y un tipo de cambio que deje de descender debería ayudar más. Vamos a ver qué deciden. Si no hay una baja de medio punto, al menos es de esperarse un comunicado que prepare el camino hacia una mucho menor tasa de interés el año próximo.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Banco-de-Mexico-puede-ser-menos-cauteloso-20191218-0067.html

Las expectativas con relación a México convergen en la interrogante sobre el crecimiento. Los agentes económicos asumen que se puede mantener el esquema que ha brindado estabilidad.

Pero una trayectoria de recuperación en el Producto Interno Bruto (PIB), se vuelve dependiente del incierto contexto global y de la restitución de confianza por parte de las autoridades, ambos asuntos no parece que vayan a jugar mucho a favor.

Este año, el PIB de México cerrará con un crecimiento cercano a cero. La simple extrapolación de lo sucedido en los tres primeros trimestres del año y el escaso cambio que hay en las condiciones en las que se ha navegado apuntan a que durante este trimestre se mantiene el estancamiento.

Sin embargo, hay señales de que el entorno restrictivo del primer semestre no se repetirá.

Por un lado, en el entorno global parece haber un punto de inflexión en la debacle del sector manufacturero. Los indicadores de percepción de los gerentes de compra relativos a noviembre se ubican aún en una zona de contracción, pero mejoraron sus niveles contra los meses previos.

Como le mencionaba la semana pasada, existe la percepción de que las fuertes políticas monetarias expansionistas generarán algo de tracción la dinámica de la industria manufacturera.

A ello también puede colaborar la idea de un acuerdo inicial entre Estados Unidos y China que modere las amenazas sobre el comercio mundial.

Con esto en mente podemos asumir que el crecimiento levemente positivo en el sector manufacturero se puede sostener. Por su parte, es poco probable que se llegue al objetivo de 1.9 millones de barriles diarios en la producción de petróleo, pero hay también indicios de avance en los siguientes meses y es de suponerse que habrá una trayectoria de mejora en dicho renglón, lo que aportará a no ver el descenso de los últimos años en la industria de extracción.

Asimismo, la debacle del sector de construcción podría moderarse por los anuncios del plan de inversión en infraestructura y por la incipiente mejora que se observa en el sector de construcción residencial.

Por último, la restricción presupuestal que se vivió en este año tendrá otra tónica. Si bien el gobierno no tendrá recursos para detonar mas inversión, creemos que sí aterrizará con más fuerza las transferencias de dinero a través de programas sociales que, junto con el excelente crecimiento en las remesas y mayor estabilidad en el empleo pueden mantener al consumo.

Dicho todo esto, se puede otorgar confianza a los pronósticos de los analistas e inversionistas que dicen que México podría crecer entre 1 y 1.5% en el 2020. No es nada para presumir, ni tampoco algo que se sentirá mucho en los resultados de las empresas o en la economía de las familias, pero la base de donde se parte permite validar el supuesto.

En cuanto a las variables financieras, se espera que el esquema de ajuste con el que cuenta la economía y que el gobierno ha mantenido sin cambios continúe en función. De este modo, la disciplina fiscal, el ajuste de las cuentas externas, la flexibilidad del tipo de cambio y las acciones del Banco de México podrían permitir que la mayor parte del año próximo veamos un tipo de cambio con movimientos moderados, una inflación cercana a su objetivo y una tasa de interés que podría bajar.

En este último punto hay que tener claro que si el Banxico ejerce reducciones a la tasa de referencia (que hoy se ubica en 7.5%) a un ritmo cauteloso, podríamos cerrar el 2020 con tasas de interés de corto plazo entre niveles de 6 a 6.5 por ciento.

Ello significa que persistirá una diferencia muy grande con las tasas en el exterior, en donde no se considera que cambien las posturas monetarias de los bancos centrales vigentes en la actualidad.

Puede haber buenas noticias como la ratificación del T-MEC que mejoren la percepción sobre las inversiones en México. Pero también puede haber momentos adversos, ya que el presidente Trump estará en campaña y nuestro gobierno tendrá que lidiar con los temas como la inseguridad.

Pero si lee o escucha que el inicio del 2020 puede mantener la misma tónica de estabilidad en las variables financieras, considere que es posible. El problema de la economía de México se centra en cómo recuperar crecimiento, ahí seguiremos a la expectativa.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Previsiones-complacientes-Mexico-20191204-0090.html

Es la época del año en que las corredurías en el sector financiero y las casas de análisis publican sus previsiones sobre lo que pasará en la economía y los mercados para el 2020.

El ejercicio que propongo en esta columna es tratar de enfocar hacia donde apunta el consenso general. En esta ocasión lo haré con referencia a las expectativas sobre el desempeño de la economía global y los mercados financieros en el exterior. En un artículo posterior trataremos de reducir el ejercicio a las directrices hacia donde se centran las estimaciones con respecto a México y sus variables.

Empecemos por contextualizar. Estamos por cerrar el 2019 con menos incertidumbre en los mercados, producto de la relajación en temas de corte político (La proximidad del acuerdo de fase 1 entre Estados Unidos y China, más la reducción de la posibilidad de un Brexit violento). Asimismo, la percepción de los inversionistas ha sido fuertemente influida por la vuelta a políticas monetarias expansivas.

En otras palabras, en la actualidad, los agentes consideran que es posible que lo peor de la baja de crecimiento haya pasado y que un momento de recuperación se puede presentar debido a la reducción de tarifas arancelarias, la menor probabilidad de un choque al presentarse el Brexit y el efecto posterior de las disminuciones de tasas de interés y las posturas acomodaticias que volvieron a adoptar los distintos bancos centrales.

De este modo, a pesar de que las cifras de crecimiento son aún bajas, los retornos en los mercados financieros (contrario a lo que augurábamos en este mismo espacio) han sido, y siguen siendo, elevados en el segundo semestre del año para casi todos los tipos de activos.

A mi modo de ver, el supuesto principal que domina la visión de los analistas e inversionistas para el 2020 es complaciente; implica que, mientras no regresen focos de tensión relevantes como un rompimiento en las pláticas EU vs China o una expectativa de un Brexit violento, por ejemplo, entonces hay espacio para que los precios de los activos financieros respondan de manera positiva a un posible punto de inflexión en el crecimiento, que sería ocasionado por la coincidencia de un nuevo estímulo monetario de gran escala, que por cierto, es probable que permanezca vivo todo el año.

La idea básica (le recuerdo que estoy tratando de sintetizar un consenso en donde los detalles pueden ser diversos) es que una vez que inicie un movimiento de recuperación en las economías, los activos pueden tener una justificación para continuar brindando retornos interesantes en la medida en que el escenario de crecimiento se vuelve de nuevo positivo y la respuesta de los bancos centrales sea moderada.

Este último punto es relevante. Se piensa que, ante un piso visible en el deterioro del crecimiento, o bien ante un repunte, la reacción de los bancos centrales no será rápida hacia una postura restrictiva con elevación secuencial de las tasas o una revaluación innecesaria del dólar como sucedió durante el 2018; algo que impactó de lleno a los precios de las acciones en la Bolsa y que generó la corrección importante que vimos hace un año.

Como le digo, intuitivamente se percibe mucha complacencia en estas previsiones. El mundo está repleto de factores delicados que pueden convertirse en detractores del buen comportamiento de los mercados. En el futuro inmediato, hay que ver cómo se procesan las elecciones en el Reino Unido, cómo evoluciona la problemática política en Hong Kong y si esto puede ocasionar fricciones en las pláticas comerciales entre Estados Unidos y China. También, por supuesto hay que ver el paso que tiene el proceso del juicio de destitución al presidente Trump y si las tensiones sociales en Latinoamérica no crecen. Las mismas tensiones hay en el medio oriente, etc.

En el mediano plazo, existe la posibilidad de cambios relevantes, hay elecciones en Estados Unidos y Alemania, lo que hayan hecho los mercados puede tener un viraje brusco si los resultados no son los que se esperan.

Este tipo de ejercicios de previsión son necesarios, pero el espacio de tiempo y la cantidad de factores sobre los que hay mucha incertidumbre los vuelven muy vulnerables. Si la estimación tiene como propósito final generar una estrategia de inversión, aún en un escenario complaciente, cuesta trabajo evitar la cautela. Los rendimientos han sido elevados en el 2019 y su extrapolación hacia el 2020 debe ser considerada como una sorpresa con pocas probabilidades de suceder.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Previsiones-complacientes-20191127-0075.html

La mayor señal de preocupación en este fin de año es precisamente la ausencia de miedo en los mercados internacionales.

Mucha efervescencia política y muchas dudas con respecto a la marcha de la economía; sin embargo, los precios de los activos financieros se mueven con lentitud, oscilan dentro de un rango estrecho y las apuestas sobre la permanencia de esta característica se incrementan; es difícil suponer que, durante todo el 2020, tal complacencia prevalecerá.

Apenas el viernes de la semana pasada el índice Standard & Poor’s 500 tocaba un nuevo máximo histórico, nivel similar al registrado a mediados de agosto. Por su parte, las tasas de interés hasta el día de ayer continuaban revirtiendo su súbito movimiento de alza de principios de noviembre.

Hoy en día, la tasa del bono del Tesoro a 10 años ha regresado a un nivel de 1.7%, habiendo alcanzado niveles superiores a 1.90% en las dos semanas previas.

Aparentemente hay razones para ser optimistas. La economía de Estados Unidos no muestra una desaceleración relevante, ni hay indicios de una recesión próxima a pesar de lo mal que la pasa el sector industrial manufacturero, estas afirmaciones han sido corroboradas por la Reserva Federal (Fed) en los últimos días.

Por su parte, Norteamérica y China mantienen los trabajos en busca de cerrar el acuerdo de primera fase para limar las diferencias en el terreno comercial. Los temas políticos parecen importar un poco menos.

El índice de volatilidad del S&P500 (VIX), que describe las variaciones en el índice en un espacio de 30 días, ha caído hasta un nivel poco menor a 13, no muy alejado de sus niveles más bajos registrados en la última década. Más importante aún es la apuesta que hacen inversionistas de que esta etapa de tranquilidad perdurará.

Las operaciones en corto sobre el índice VIX continúan aumentando y ya superan más de 200,000 contratos; esto significa que quien adquiere una posición en corto se convierte en el vendedor de un seguro contra variaciones bruscas en el mercado para otros inversionistas.

Se necesita contar con mucha certeza de que no habrá movimientos importantes en los mercados para sostener estas apuestas o de plano tener una visión muy complaciente de las cosas; esta última posibilidad representa un fuerte peligro.

Ya en episodios anteriores hemos visto que el índice VIX se aproxima a sus niveles mínimos y luego hemos experimentado correcciones violentas en el mercado en momentos en que estos inversionistas complacientes deciden cerrar sus posiciones.

Particularmente en este momento no se encuentran muchos argumentos de los que se pueda sacar una conclusión, salvo la fortaleza del crecimiento estadounidense o la idea de que la Fed mantendrá una postura coadyuvante en momentos en que las cosas se pudieran poner difíciles. La mejor medicina para los inversionistas en bolsa es la certeza de que no habrá movimientos de alza de tasas en los mercados.

Esta certeza puede estar vigente hoy después de que la Fed ha disminuido tres veces su tasa de referencia en una economía que sólo da muestras de flaqueza en un sector específico.

Es difícil saber cómo y cuándo se generará un cierre de posiciones, o bien, hablando llanamente, se revertirá esta apuesta a la estabilidad.

Como le he dicho, en el último año el índice VIX también ha sido muy volátil. Por lo mismo, cuesta trabajo anticipar que en los siguientes 12 meses no presenciaremos correcciones, al alza en dicho indicador, o a la baja en los mercados que aún se mantienen en niveles máximos.

El hecho de que haya apuestas cargadas hacia un momento prolongado de calma no es importante por sí mismo, pero es un signo de excesivo confort, que puede derivar en movimientos bruscos y agresivos en sentido contrario en el futuro.

Hay muchos factores latentes de riesgo y de incertidumbre en el mundo, relacionados con la economía, pero también con la estructura política vigente. La tentación de comprar un seguro eventualmente puede encontrarse con los incentivos correctos.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-ausencia-del-miedo-20191120-0098.html

Se rumora que el Banco de México puede aplicar hasta una baja de medio punto a la tasa de interés de referencia el día de hoy. Ello significaría reducirla de su nivel actual de 7.75 a 7.25 por ciento

Seguirá siendo una tasa elevada, debiera influir poco en la volatilidad el tipo de cambio. Vamos a ver si la Junta de Gobierno se decide a jugar de manera más agresiva, los movimientos el tipo de cambio de los días recientes parecerían no aportarle argumentos.

La Junta de Gobierno del Banco de México ya debe haber tomado su decisión para el momento en que escribo estas líneas. Los participantes en el mercado de dinero descuentan en su totalidad que habrá una baja como correspondencia a la reducción que hizo la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) de su tasa de fondos federales hace dos semanas. Una baja de 25 puntos base es un hecho, podríamos decirlo.

Pero también se ha difundido la percepción de que podría haber una reducción mayor. La razón es que los resultados de la inflación siguen apegados a su objetivo (3.0%) y que las expectativas se han moderado a la baja. En las encuestas más recientes, incluso la tasa de inflación estimada para el 2020 no supera 3.5 por ciento.

También es de destacar la notable reducción (hasta la semana pasada) en la volatilidad del tipo de cambio. La cotización se aproximó a 19 pesos en las últimas semanas y mostró estabilidad en niveles bajos. Esto algunos lo interpretan como una ventana de oportunidad para la junta para separarse de la línea establecida por la Fed y bajar las tasas de manera más veloz hacia donde el consenso de los agentes estima que deberían ubicarse las tasas, que es un nivel cercano a 6.5 por ciento.

Pero esta semana, las variables han tirado hacia otro lado. El tipo de cambio peso-dólar subió bruscamente entre el lunes y el día de ayer en cerca de 30 centavos (la cotización al cierre de la jornada del miércoles fue de 19.36 pesos por billete verde).

Asimismo, las tasas de interés de largo plazo se incrementaron a pesar de la baja relativa que se experimentó en sus contrapartes en Estados Unidos.

Por último, la Bolsa en México presentó un ajuste que no corresponde a lo experimentado en las bolsas, al menos en Estados Unidos, que se volvieron a mantener sobre sus máximos más recientes. El índice S&P/BMV IPC ha retrocedido en la semana 1.38 por ciento.

Al parecer hay una directriz negativa entre los inversionistas globales con respecto a los mercados en Latinoamérica en particular.

La Bolsa de Brasil ha bajado 1.46% en los mismos tres días, la de Chile desciende 4.5% nada más esta semana, la de Argentina casi 4 por ciento.

Lo mismo se ve en las monedas, el real brasileño presenta una devaluación de 4.5% desde el jueves pasado y el peso chileno entre el viernes y el cierre de ayer se había depreciado 6.34 por ciento.

En el mismo lapso, el peso de Colombia y el sol de Perú se devaluaron 2.68 y 1.42%, respectivamente.

¿Será que los eventos de corte político y social han inhibido a los inversionistas globales de buscar rendimientos en este segmento de los mercados emergentes? Si es así, la volatilidad podría extenderse y aquí hay un elemento que justificaría que la Junta de Gobierno continúe con pies de plomo en cuanto a reducir las tasas se refiere. Vamos a ver.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Sobre-la-fortaleza-del-peso-20191030-0091.html

Es una pregunta recurrente en las conversaciones que tengo con inversionistas y algunos colegas: ¿por qué si la economía no crece, existe una fortaleza sorprendente del peso?, ¿por qué la sensación de un estado crítico no se traduce en una devaluación? Hay explicaciones. Déjeme le planteo la principal, tal vez pueda usted también llegar a la conclusión de que una devaluación progresiva luce difícil en la coyuntura actual.

En la veintena trágica entre 1970 y 1990, los malos momentos de la economía provocados por la indisciplina fiscal, el excesivo endeudamiento, la escasa productividad, etc., se plasmaban en un fuerte ajuste de la inflación al alza. De sobra está decirle que en las distintas fases críticas en ese periodo se tuvieron tasas de inflación de dos y hasta tres dígitos en términos anuales. La hiperinflación era la norma.

Durante los años 90 se generó un cambio estructural en el diseño de la economía. Pasamos de ser una economía cerrada que sólo exportaba petróleo a ser una economía abierta, esencialmente exportadora de manufacturas, gracias a la firma del Acuerdo de Libre Comercio con Estados Unidos y Canadá.

Al mismo tiempo se instituyó al Banco de México como entidad autónoma con un mandato preciso de evitar nuevos periodos de elevada inflación. Por último, se trabajó en establecer un sistema de tipo de cambio flexible y en acumular tanto reservas internacionales suficientes como un ahorro interno sólido.

Este diseño, que los partidarios de la Cuarta Transformación dicen que fue un fracaso, tal vez lo fue para no evitar el avance de la inseguridad, la elevadísima corrupción y la desigualdad; pero funcionó de manera eficaz para que los ajustes ante situaciones adversas tanto externas como internas no se tradujeran en una mayor inflación, con un costo a cambio por el lado del crecimiento.

La flexibilidad es la clave. Ante una caída de las exportaciones, la reacción inmediata es un ajuste del nivel de importaciones, un aumento de las tasas de interés y por lo mismo una contracción de las obligaciones con el exterior. En esos momentos adversos, las cuentas externas no presentan un déficit mayor y las mayores tasas de interés impiden tanto una volatilidad excesiva del tipo de cambio como un avance de la inflación.

Eso es lo que ha sucedido en los últimos 20 años. En la crisis financiera del 2008–2009, por ejemplo, se gestó una recesión en el mundo desarrollado y un ajuste que en México nos llevó a una tasa negativa de crecimiento de 5.3%; sin embargo, la nivelación se concentró en un alza del tipo de cambio (de 10.50 a 12.80 pesos) y una elevación de las tasas (de 7.5 a 8.25%), la inflación subió sólo a un máximo de 6.5% en el 2009, pero en el 2010 descendió a 3.5% y tanto el tipo de cambio como las tasas retrocedieron en dicho año.

Dicha mecánica continúa en funciones. Desde el primer trimestre del 2018, el tema de la guerra comercial generó un entorno adverso para nuestra economía que se acentuó con las acciones del nuevo gobierno (recorte de gastos, cancelación de obras, etc.); sin embargo, el ajuste no se muestra en el tipo de cambio que desde ese entonces oscila sobre una media de 19.13 pesos, tampoco en una inflación descontrolada al alza, después del efecto del gasolinazo, la inflación ha vuelto a converger al objetivo de 3 por ciento.

Entonces, ¿dónde está el ajuste? En las tasas y en el crecimiento. Durante todo el 2018 y lo que va del 2019, el Banco de México elevó las tasas de interés y se contuvo para reducirlas hasta hace pocos meses; aun así, seguimos con una tasa de interés sumamente alta con relación a las tasas que hay en el exterior.

También las cuentas externas se ajustaron. La tasa de crecimiento anual de las exportaciones ha descendido de un nivel de dos dígitos a sólo 2.2% en el mes de agosto; por su parte, las importaciones se contraen en agosto a una tasa anual de 5.9 por ciento.

En este último renglón el ajuste en la importación de bienes de capital es de -14% contra agosto del año pasado y en los bienes de consumo de -11.9 por ciento.

En los últimos seis meses el promedio en todas las tasas de crecimiento de todos los rubros en las cuentas externas es negativo.

En conclusión, al ajustar por el lado de las cuentas externas y del crecimiento la economía no necesita dólares para financiar un déficit de cuenta corriente creciente. Asimismo, mantiene inalterada la estructura de reservas y de inversión extranjera de cartera gracias a las jugosas tasas de interés que paga.

Hasta el momento, el gobierno ha mantenido el esquema: respeta las decisiones del banco central y no genera mayor endeudamiento; más aún, se ha enfocado en reducir el peligro de una baja de calificación. Por eso lo que vemos es una economía cuyo crecimiento trimestral promedio desde hace seis trimestres es en términos prácticos de cero, pero vemos a la inflación estable y a la baja, así como al tipo de cambio sin alterarse.

El gran reto es generar crecimiento sin alterar el mecanismo de ajuste; ello requiere un entorno más favorable en el crecimiento en el exterior (principalmente el sector industrial norteamericano), una reactivación de la inversión pública y la recuperación de la confianza por parte de la inversión privada.

Si usted piensa que esas condiciones no se van a presentar, entonces no lo traduzca en una devaluación obvia o en una inflación desbocada, si lo hace quizás siga sorprendido por su ausencia. Considere mejor la prolongación del estancamiento y la tentación de romper el esquema de ajuste. Ahí está el auténtico riesgo.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Sobre-la-fortaleza-del-peso-20191030-0091.html

En un contexto global inundado de factores de riesgo, con un fuerte grado de incertidumbre y la clara dependencia de los eventos de corte político, es natural que los inversionistas tengan dudas de cómo determinar un portafolio eficiente. En México, las variables pueden ser sensibles si el contexto global se deteriora, pero hasta ahora, prevalece el beneficio de la estabilidad propiciado por el Banco de México y sus elevadas tasas.

Está de más enumerar todos los elementos que generan preocupación, desde el bajo crecimiento hasta el conflicto comercial, y los temas de agitación política entre y dentro de muchos países. Este entorno va a prevalecer, no hay señales de que haya un cambio importante de rumbo.

La idea de ofrecerle claves de actuación es simplemente reducir al mayor pragmatismo lo que hemos visto suceder a lo largo del año y con más énfasis en las semanas recientes.

Clave 1: la disputa comercial no termina con el acuerdo reciente entre China y Estados Unidos. Los efectos de dicho acuerdo no se sentirán en la economía global.

En su más reciente informe sobre el panorama económico mundial publicado esta semana el Fondo Monetario Internacional deja ver que el crecimiento tenderá a ser menor simplemente por los daños ya causados por la imposición de tarifas arancelarias (que no está contemplado que se reduzcan).

En el mismo tema cabe destacar la postura del gobierno estadounidense para presionar a la Reserva Federal a reducir las tasas de interés de referencia. Presión que ha estado muy correlacionada con las amenazas de intensificación del proteccionismo y la interrupción de negociaciones.

El gobierno de Estados Unidos seguirá presionando a la Fed y los conflictos en el orden político seguirán vivos: juicio político a Trump, Brexit, Turquía–Siria, Hong Kong, etc.

La volatilidad de los mercados es algo que estará presente todo el tiempo.

Clave 2: las autoridades monetarias han disparado casi todas sus municiones. Esto ha sido coincidente también con el menor crecimiento y sobretodo con la expectativa muy negativa que ha permeado en los mercados en distintos momentos de la proximidad de una recesión o de un crecimiento todavía peor.

Considere que, a pesar de que declara que ve una economía creciendo con solidez, la Fed bajará su tasa de referencia si el panorama es malo, y los mercados se ajustan o amenazan con hacerlo. Una caída fuerte de las bolsas implica per se una restricción en el ingreso de los inversionistas que por sí sola podría provocar una recesión.

Si la solución al problema del crecimiento, como ya se plantea en varios foros, es aplicar una política de estímulos fiscales vía menores impuestos o mayor gasto en infraestructura, el financiamiento de aun mayores déficits fiscales requerirá forzosamente de la prevalencia de tasas de interés bajas y de la actividad de recompra de los bancos centrales.

Las tasas de interés seguirán siendo bajas en el entorno global por mucho tiempo.

Clave 3: en México, las tasas de interés seguirán siendo relativamente altas. El ambiente de volatilidad externa se refleja con claridad en los vaivenes del tipo de cambio. Este solo factor mantendrá la cautela del Banco de México sobre la mesa.

Pensamos que el Banco de México reducirá las tasas a la par de la Fed y solo en condiciones muy favorables intentará ser más agresivo. Las cotizaciones de los bonos de largo plazo apuntan a una tasa cercana a 6% para el segundo semestre del 2020, ello implica una tasa real positiva de cuando menos 3 puntos porcentuales y una distancia todavía elevada contra las tasas que veremos en el mundo desarrollado.

Conclusión: si se trata de plazos cortos, sus inversiones en deuda deben preponderar las tasas en pesos o bien dinero a la vista. Apostar en los bonos de largo plazo no tendrá las mismas ganancias que se tienen en el 2019.

La mayor probabilidad de que se mantengan las bolsas es en Estados Unidos; estimamos rendimientos acotados, pero por el pago de dividendos, la recompra de acciones, la permanencia de un crecimiento positivo, las acciones de empresas en dicho mercado lucen mejor.

Tasas en pesos y bolsas en Estados Unidos parece ser la combinación más sensata para navegar un entorno que se ha vuelto más complicado e incierto.

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https://www.eleconomista.com.mx/mercados/Las-claves-para-invertir-en-el-cuarto-trimestre-20191016-0128.html

Los más recientes datos relacionados con la inflación en Estados Unidos apuntan a menores presiones. Lo anterior lo reflejan los mercados, asumiendo que las tasas de interés serán también inferiores hacia adelante. En México, la inflación sigue situándose en un nivel muy bajo, pero aquí no existen las mismas señales. ¿Por qué? ¿Podríamos pensar en que, de perdurar la mala situación de crecimiento, la inflación se podría arraigar en niveles más bajos?

La información de Índice de Precios al Productor en Estados Unidos para septiembre denota una importante baja en el indicador. El índice general descendió a un nivel anual de 1.4%; el índice subyacente, que mide la inflación sin tomar en cuenta los aumentos de precios de rubros muy volátiles como la energía y los alimentos, bajó también, de 2.4% al cierre de agosto a 2 por ciento.

Es probable que al leer esta nota la inflación al consumidor de septiembre ya se haya publicado. Hasta agosto, el dato anual de la inflación general es de 1.7 por ciento. Los analistas esperan que la inflación en septiembre haya repuntado a 1.8 por ciento.

Cualquier dato que resulte menor o que se ubique por debajo del mes anterior confirmará la sospecha de que las fuerzas en cuanto a aumentos de precios en Norteamérica tiran hacia mayores descensos mientras la economía se debilita y los consumidores pierden capacidad de compra.

Tradicionalmente, la diferencia de las tasas de interés nominales contra las tasas reales (aquellas que pagan una diferencia sumada a la inflación del periodo correspondiente, el equivalente en a los Udibonos mexicanos) se considera un buen indicador de en dónde se ubican las expectativas para la inflación.

En estos momentos, la diferencia entre la tasa el bono del Tesoro a dos años y la tasa real a dicho periodo es de 1.2%, y si tomamos bonos a plazos de 10 años la diferencia es 1.49 por ciento.

La sensibilidad de los agentes refleja que anticipan inflaciones muy bajas hacia adelante, y además esperan una mayor baja de las tasas de referencia.

Los signos recientes en el exterior vuelven a mostrar una tendencia hacia un menor crecimiento y la ausencia total de expectativas inflacionarias, así como la presencia de un temor velado de que los precios sigan disminuyendo. Los argumentos para que los inversionistas anticipen una baja de tasas por parte de la Fed el próximo día 30 permanecen vigentes.

Ahora bien, en México la inflación general se ubica en 3%, justo en el límite inferior de la banda de tolerancia que el mismo Banco de México (Banxico) ha definido.

La baja ha sido vertiginosa, y se debe en especial a la reducción importante de precios en dos rubros: los energéticos, que han bajado 6.9%, y el de precios de bienes agropecuarios. Ambos subíndices son considerados volátiles, y si los excluimos del cálculo la inflación restante (la subyacente) se ubica muy por encima, sobre 3.7 por ciento.

El Banxico ha expresado que la resistencia de la inflación subyacente a disminuir es uno de los principales riesgos que observa, con la cual ha argumentado su ritmo pausado de reducción de la tasa de referencia.

De acuerdo con análisis hechos por el propio instituto central, la inflación subyacente ha resentido la presencia de choques importantes en el inicio del año que propiciaron los ajustes de precios observados, como el aumento de los precios de la energía en el 2018, la depreciación del peso y el aumento de los precios de algunas materias primas.

Por lo pronto, sabemos que la política de precios en el sector de energía apunta a que sigan sin presentarse aumentos superiores a la misma inflación. También observamos la caída de los precios de la energía y otros bienes básicos en meses recientes en el ámbito internacional. Por último, vemos un tipo de cambio estable.

Si hacemos caso a la orientación de las presiones inflacionarias en el exterior, que vuelven a ser hacia descensos de precios, y asumimos que las condiciones de crecimiento en México no mejorarán pronto, podemos asumir que es más probable que la inflación subyacente en México converja hacia un nivel menor.

Las tasas en México son muy altas y el Banxico las va a seguir bajando. La pregunta es si la Junta de Gobierno se atreverá a intensificar el ritmo de baja.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Sin-inflacion-a-la-vista-20191009-0101.html

Sigo pensando que en el último trimestre del año los retornos en los mercados financieros globales estarán acotados. Por un lado, sigue vigente la idea de un menor crecimiento en el mundo hacia adelante, por el otro, las políticas monetarias de estímulo parecen haber alcanzado un nivel extremo. Al mismo tiempo, crece el número de asuntos de todo orden que causan inquietud.

No estamos en recesión; aunque en Alemania, China, Corea del Sur y en general en el mundo el sector industrial manufacturero presenta cifras horribles.

Las manufacturas sí están en recesión. Los crecimientos en países con naturaleza manufacturera como los mencionados observan descender su tasa de crecimiento. En Estados Unidos, el consumidor americano salva la plana gracias a su continua actividad financiada por tasas bajas y una bolsa que hasta ahora ha crecido.

Esta situación no es congruente, a juzgar por la historia de la última década, con la renovada activación de estímulos monetarios en todo el mundo. Chéquelo, de enero para acá, varias decenas de bancos centrales en distintos países han reducido sus tasas de interés, incluyendo a los importantes: China, Japón, Europa y la Reserva Federal en Estados Unidos. Las posturas de relajación además se plantean para un horizonte amplio.

La holgura financiera persiste y ello debiera generar una dinámica distinta en el gasto tanto de los consumidores como de las empresas. Pero tal cosa no ha sucedido.

Quizá la cautela responde a los numerosos factores de riesgo que, en su mayoría, aún apuntan a una situación de crecimiento todavía más precaria. Ya los conoce: la guerra comercial, las tensiones en Europa y la amenaza de fragmentación, el relajo del Brexit, las presiones en Medio Oriente, la debacle argentina, y ahora súmele el fuerte conflicto político que crece en Estados Unidos con el juicio de destitución o desafuero contra el presidente Trump.

Un ambiente como ése, a pesar de la presencia de estímulos, no genera tracción en el crecimiento.

Lo curioso es que en sus más recientes declaraciones los banqueros centrales de países desarrollados han coincidido en que el esfuerzo monetario está llegando a su límite. Por una parte, la permanencia por un tiempo prolongado de un tercio de la deuda emitida en el mundo con tasa de interés negativa provocará distorsiones difíciles de solventar. Por el otro, la actividad bancaria, principal vehículo de transmisión de recursos al sistema, se ve inhibida.

Luego, entonces, un menor crecimiento de utilidades en muchos sectores, rendimientos sumamente bajos en instrumentos de deuda, no más bajas de las tasas de interés o, mejor dicho, no más ampliación de las condiciones financieras favorables y un mundo agitado por fuertes tensiones políticas no representan factores que animen a los inversionistas a buscar rendimientos asumiendo mayores riesgos.

De hecho, persiste la propensión a aceptar tasas muy bajas (e incluso a pagar) por preservar el valor de los patrimonios; un claro ejemplo de ello es la reciente revaluación del precio del oro.

El ambiente para el inversionista será más volátil, con bajos rendimientos en renta fija en general y con una bolsa renuente a dispararse como lo hicieran en el primer semestre. Esto no le debe sonar poco familiar. No se detenga en los rendimientos acumulados en el 2019; en los últimos 12 meses, justo ya ha sucedido lo que le describo.

En México, las tasas de interés bajarán, pero es necesario recuperar crecimiento. Si por alguna razón se logra (no se perciben razones aún), hay precios castigados (México no tuvo el mismo comportamiento que los mercados desarrollados en el primer semestre del año) y los retornos en pesos pueden seguir siendo atractivos para todos.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Riesgos-y-agotamiento-20190925-0117.html