… petróleo como factor adicional de incertidumbre. Al mismo tiempo, comienzan a aparecer señales de menor crecimiento, en especial con el aumento de solicitudes por seguro de desempleo, el bajo crecimiento de la nómina no agrícola y los anuncios de despidos, incluso en empresas con aparente solidez financiera. Por ahora, un escenario de estanflación (menor crecimiento y repunte inflacionario) es el que se dibuja con mayor claridad. Este panorama debería generar un destino distinto para las bolsas al observado entre mayo y junio.

… el rumbo de la economía y la inflación persisten; mientras tanto, el riesgo geopolítico continúa intensificándose debido al conflicto en Medio Oriente. Resulta difícil pensar que, con este nivel de riesgo, los mercados bursátiles mantengan su repunte. Esta semana hay anuncios importantes de los principales bancos centrales y por el momento, la escalada del conflicto entre Israel e Irán ha opacado la reunión del G7.

… la FED, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón. En el caso de la FED, los participantes del mercado asumen que no habrá cambios en el nivel de la tasa y que la pausa se extenderá hasta finales del año. Esto podría confirmarse con la información de la gráfica de puntos, que plasma la expectativa de ubicación de la tasa de fondos federales de los participantes en el Comité de Mercados Abiertos. Esta información se dará a conocer junto con el comunicado de política monetaria y las declaraciones del presidente Powell en conferencia de prensa.

Si bien los datos de inflación de mayo mostraron pocos cambios, la FED mantendría su discurso de precaución, ya que aún no se han observado los impactos de las medidas arancelarias que se han impuesto y que probablemente continuarán imponiéndose en el futuro previsible

… en niveles ligeramente por debajo del 4.0% y del 4.45% en los vencimientos a 2 y 10 años, respectivamente. A esto se suma que, hasta el momento, las tensiones geopolíticas no han impactado de forma significativa los niveles de aversión al riesgo en los mercados globales.

En términos de inversión, nos mantenemos con niveles de duración por debajo de las referencias, tanto en los portafolios de corto, como de largo plazo. Acortando tal nivel mediante instrumentos de tasa flotante y exposición a vencimientos de hasta tres meses

… al comportamiento de la inflación en el ámbito doméstico. Los precios al consumidor muestran presión, tanto por el lado de las mercancías no alimenticias, como por los productos agropecuarios, lo que apunta a que la inflación continuará por encima del 4.0% en lo que resta del año.

Esto genera inquietud con respecto a alguna división al interior de la Junta de Gobierno con participantes que podrían considerar establecer una pausa anticipada en la tendencia de baja de tasas.

Este escenario continuará favoreciendo un comportamiento dispar de la curva. Los plazos cortos se mantendrán correlacionados a las decisiones de política monetaria, que hasta el momento mantiene una trayectoria de consolidar tasas por debajo del 8.0% al cierre del año, sin que ello implique eliminar la etapa de restricción monetaria por parte de Banxico. En la parte larga de la curva, la volatilidad se puede hacer presente sujeta a los movimientos de las tasas en dólares y el posicionamiento en cuanto a los riesgos estructurales en términos fiscales del Gobierno de México

… ante el deterioro de la inflación al cierre de mayo y una perspectiva para el resto del año de que la inflación estará por arriba del 4.0% retomamos posiciones en tasas reales. Asimismo, mantenemos la perspectiva de una tasa de fondeo a 7.5% al cierre del año, por lo que los Mbonos a 3 años en niveles cercanos al 8.5%, nos hacen sentido para aportar valor a los portafolios de largo plazo.

Un mayor entorno de aversión al riesgo derivado del conflicto entre Israel e Irán no ha generado un movimiento en favor del dólar como moneda refugio, lo que confirma la debilidad generalizada de la moneda norteamericana, no sólo por los temas de su nivel de deuda y déficit fiscal, sino también por la falta de certezas con respecto a su política arancelaria.

No obstante, una posible escalada en la aversión al riesgo, así como una baja aún mayor en la tasa por parte de Banxico, mantienen la expectativa de niveles más elevados en los próximos meses.

… concentrándonos especialmente en sectores como el financiero, transporte, energía, entre otros. Dado el entorno internacional actual, podría presentarse mayor volatilidad en los papeles privados y bancarios de tasa fija y tasa real. En cuanto a calificaciones, se mantiene una visión de estabilidad, aunque es fundamental monitorear de cerca los riesgos crediticios de las emisoras. Aun así, se han registrado alzas en perspectivas y calificaciones recientemente. En el mercado primario, se espera un verano con mayor cantidad de colocaciones primarias.

… refuercen la confianza e impulsen el rally observado en mayo. A pesar de existir un escenario mejor al experimentado el “día de la liberación” y que el shock del mercado se ha disipado, sigue prevaleciendo un entorno menos benévolo para el crecimiento que el prometido, por lo que el trade Trump ha sido menos fuerte comprado por los mercados en noviembre del año pasado. Sin definiciones claras en este sentido y con la mira puesta en las fechas importantes en el agenda comercial y fiscal que ocurrirán en julio y agosto, la lateralidad del mercado podría continuar.  

Otro factor que afecta la estabilidad de las bolsas —aun en medio de la aparente calma en la agenda del presidente de EE. UU.— es el incremento de las tensiones geopolíticas en Medio Oriente, tras los enfrentamientos entre Israel e Irán.

La búsqueda de activos refugio continúa impulsando las cotizaciones del oro, y en particular el petróleo se ha visto beneficiado por la posibilidad de disrupciones en la oferta. Si bien los mercados suelen reaccionar violentamente a estos eventos, su impacto suele ser de corto plazo y no necesariamente distorsiona las posturas de inversión en bolsa, especialmente en sectores como el energético, que ya presentaban un rezago frente a otras industrias. Este contexto explica también el repunte reciente de dicho sector: subió casi 6% en la semana.

… aunque la fuerza del referente sigue siendo bastante positiva al acumular una ganancia en el año cercana a 16%. La pausa que se toman las bolsas en el exterior replica en el mercado local, que se ha mantenido con una tendencia principalmente lateral después de no haber logrado sostener los 60,000 puntos.

Seguimos considerando que el ajuste podría ser mayor al que actualmente se observa. Por ello, nuestra postura es el de continuar manteniendo cierta liquidez en la cartera, la cual redujimos ligeramente con la compra de GRUMA: ya que consideramos que el mercado ya ajustó las cotizaciones de la emisora por los retos de la demanda en algunos de sus mercados, como E.U. La rentabilidad sigue siendo un factor relevante para la empresa y podríamos esperar una menor presión en los márgenes hacia delante. No haber tenido esta posición previamente generó un Alpha positivo en la cartera que ahora buscamos asegurar, dado que el castigo reciente a la acción nos parece excesivo.

Las noticias corporativas de los últimos días han beneficiado a algunas emisoras. Tal es el caso de ALSEA, que replantea su portafolio de marcas, en la semana logró un avance cercano a 3%. Esta acción había tenido un desempeño muy adverso desde marzo del año pasado, afectando negativamente nuestro portafolio. Sin embargo, el reciente movimiento permitió una recuperación y fue uno de los principales contribuidores al Alpha semanal.

Por otro lado, el desliste de GMXT causó poco ruido en el mercado, generó poco ruido en el mercado, pero vuelve a poner en evidencia los problemas estructurales de los que hemos hablado en la bolsa local, con pocos nombres, la salida de empresas y la falta de nuevas compañías.

… pero que no elimina la carga de incertidumbre. Se vienen fechas delicadas como la siguiente reunión de la FED, la negociación del paquete fiscal en el Congreso, las negociaciones con China y el vencimiento del plazo para Europa para lograr algún acuerdo. Se mantiene una carga de incertidumbre importante y tomar apuestas en estos momentos suena como algo muy audaz. Privilegiamos la diversificación.

Después de un fuerte aumento de las importaciones en el primer trimestre ante la posible aplicación de aranceles agresivos que aún no llegan, éstas cayeron de manera importante en abril, generando una contribución positiva en el rubro de exportaciones netas. En general se espera que el crecimiento del segundo trimestre del año sea sólido (3.8% a tasa trimestral anualizada de acuerdo con la última estimación de la FED de Atlanta), aunque esto podría responder más a la corrección de distorsiones observadas en el primer trimestre.

Se anticipa una ligera aceleración tanto en la parte general como en la subyacente. De confirmarse lo anterior, en un entorno de crecimiento económico sólido, la FED podría encontrar más argumentos para mantener la tasa de referencia sin cambios por más tiempo.

Las tasas en los Estados Unidos se encuentran en un periodo de estabilidad, alrededor del 4.0% para el vencimiento de 2 años y 4.5% en la parte de 10 años. El escenario de crecimiento se muestra positivo en el conjunto de datos del segundo trimestre del año. Bajo esta tesis, la FED mantendrá sin cambios la tasa y tal expectativa se reforzaría con la publicación de la inflación al consumidor, así como al productor durante esta semana. En ambas mediciones, quizá ya veremos algún tipo de impacto de las medidas arancelarias que ha tomado el gobierno norteamericano.

Ya veremos un ajuste de expectativas sobre la política monetaria, el cual se terminará de afinar con la decisión de la FED de este mes y la publicación del conjunto de estimaciones de sus miembros. Sobre todo, en el dot plot en el que posiblemente se consolide un solo movimiento de baja en todo lo que resta del año. 

… dada la expectativa de que la tasa estará por arriba del 4.0% por un mayor horizonte de tiempo. Asimismo, los ajustes en los plazos largos han sido marginales dada la estabilidad de las tasas de largo plazo. Continuamos con mayores porcentajes en tasas revisables y por lo tanto duraciones por debajo de las referencias.

… dado el momento del ciclo inflacionario. Tradicionalmente, las inflaciones de verano tienden a ser más estables, fenómeno que no estamos observando.

En este contexto, el deterioro inflacionario hacia fin de año podría ser mayor al 4.0% que actualmente estimamos, por lo que revisaremos nuestras proyecciones. El mercado empieza a descontar que la tasa de referencia solo bajaría a 7.75%, y no a 7.5% como se estimaba antes del último dato.

… las expectativas de política monetaria, el valor de los CETES podría ajustarse aún más respecto al fondeo estimado al cierre del año. También podrían ganar relevancia las tasas reales, especialmente en los plazos cortos.

En la curva de Mbonos, la reacción ha sido moderada, pero con aumentos, especialmente en la parte corta. Los plazos largos muestran mayor correlación con sus pares en dólares, los cuales se mantienen estables por ahora.

… materializar plusvalías tras un ajuste de más de 100 pb en las tasas de entrada. Reforzamos posiciones en bonos nominales a 3 años. Revisaremos estas estrategias a la luz de los posibles ajustes en el escenario inflacionario y en la política monetaria.

… acercándose al piso de los $19.00 pesos. El alto déficit fiscal proyectado, la incertidumbre sobre aranceles y su impacto en la actividad económica generan un entorno poco favorable para la moneda estadounidense.

Es posible que el tipo de cambio toque niveles por debajo de $19.00. Por ahora, visualizamos pocos factores que cambien la tendencia en el corto plazo, aunque la elevada incertidumbre global nos mantiene cautelosos hacia fin de año, donde nuestro estimado se mantiene en $20.45 pesos.

… debido principalmente al alza en los precios de los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa fija y real, impulsada por la baja en tasas de Bonos y Udibonos gubernamentales.

Asimismo, los papeles privados y bancarios de tasa flotante han mostrado mejoras relevantes por la disminución en sus sobretasas, particularmente en Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo y otras entidades del Gobierno Federal.

Por ello, continuaremos participando en Cebures de tasa flotante. A pesar de las leves alzas en los precios de tasa fija, persiste un alto nivel de volatilidad. Las calificaciones crediticias no han mostrado cambios relevantes, y seguiremos priorizando papeles AAA, aunque sin descartar Cebures AA y A. 

… el principal soporte del rally. Por ahora, se deja de lado la preocupación sobre cómo los buenos datos de empleo podrían influir en las decisiones de la Fed y prolongar el entorno de tasas elevadas.

La correlación positiva entre renta variable y renta fija parece mantenerse, y los inversionistas no muestran preocupación por la presión que mayores rendimientos puedan ejercer sobre las valuaciones bursátiles. Esta premisa, base del avance en 2023-2024, se mantiene mientras las utilidades corporativas sigan al alza.

El entorno, sin embargo, sigue siendo riesgoso, con definiciones clave pendientes en la agenda política de EE.UU. La necesidad de diversificación global sigue vigente, aunque la fortaleza de EE.UU., especialmente en sectores estratégicos, impulsa a las empresas de alta capitalización.

Las “siete magníficas” subieron en conjunto casi 13% en mayo, con excepción de Apple, afectada por la narrativa de Trump sobre la relocalización de producción. Ahora el ajuste es en TSLA, también vinculado a las tensiones entre Elon Musk y el presidente.

… sin abandonar nuestras posiciones en el país, especialmente en sectores como Comunicaciones, donde aún vemos potencial de crecimiento superior al de otros mercados.

La semana pasada nuestra cartera se benefició del ajuste táctico reciente que la volvió menos defensiva. Nuestra subponderación en Consumo Básico y Bienes Raíces, y la sobreponderación en Tecnología, contribuyeron positivamente. La menor exposición a Tesla también fue un acierto dentro del sector Consumo Discrecional.

…y no consideramos que haya concluido. El mercado muestra cautela ante el posible impacto de la apreciación del peso en empresas con ingresos en dólares, mientras que el oro vuelve a ser refugio, impulsando al índice S&P/BMV IPC a través de PEÑOLES.

Nos sentimos cómodos con la liquidez del portafolio. Podríamos hacer ajustes para aprovechar las correcciones en emisoras donde vemos buen desempeño hacia adelante, aunque aún persisten riesgos.

La semana pasada fue favorable para nuestra cartera por la ausencia de GRUMA. En contraste, restó valor la subponderación en PEÑOLES, que subió casi 20% en la semana. A pesar del avance de casi 85% en el año, creemos que su cotización está adelantada. Preferimos esperar un mejor punto de entrada antes de ajustar nuestra posición.

… sostiene el optimismo. Aunque los mercados han perdido volumen, descuentan un crecimiento positivo en los próximos trimestres y se mantienen cautelosos ante la incertidumbre sobre los aranceles definitivos. En México, Banxico parece dispuesto a reducir la tasa más allá de los parámetros históricos, pese a las presiones inflacionarias actuales. Esperamos que en junio se mantenga la propensión a conservar posiciones en renta variable y que el tipo de cambio peso-dólar registre movimientos marginales.

… los datos económicos duros podrían verse menos afectados de lo previsto. Aunado a lo anterior, se reportó una importante caída de las importaciones (y por lo tanto un incremento de las exportaciones netas) después de un primer trimestre donde éstas alcanzaron niveles no vistos en varios años en anticipación a posibles aranceles agresivos. En suma, el modelo GDPNow de la Reserva Federal (FED) de Atlanta ahora estima un crecimiento de 4.8% a tasa trimestral anualizada (tta) vs. 2.8% tta anterior.

… con todo y la incertidumbre que rodea las futuras acciones del presidente Donald Trump. Apenas el viernes pasado, el mandatario anunció un arancel de 50% al aluminio y al acero, el doble de lo aplicado inicialmente. En particular, no descartamos que Trump pueda llegar a acuerdos que disminuyan la carga arancelaria de éste y otros productos como ya ha ocurrido en ocasiones pasadas.

… nos permiten ajustar nuestra expectativa sobre la política monetaria de Estados Unidos. Estimamos que la Fed realizará un solo recorte en la tasa de referencia este año, con la posibilidad de dos recortes adicionales hacia 2026.

Todo dependerá del escenario inflacionario que se configure tras la implementación final de las políticas arancelarias del Gobierno estadounidense.

… la inflación, pero tampoco que la Fed permita un aumento en los riesgos inflacionarios. Por ello, las tasas se estabilizaron ligeramente por debajo del 4.0% en vencimientos de 1 a 3 años, y en torno a 4.45% en el plazo a 10 años.

En términos de inversión, mantenemos nuestra preferencia por plazos cortos, tasas revisables y una duración por debajo de los referentes, ante la falta de certidumbre para asumir mayores riesgos.

… la última reunión de política monetaria del Banco de México. En ellas se señaló que la revisión al alza en los pronósticos de inflación de corto plazo, tanto general como subyacente, respondió a una tendencia de aumentos en la inflación de mercancías durante varias quincenas.

Se infiere una posible baja de 50 puntos base en la tasa de referencia en junio. No obstante, si el entorno inflacionario persiste, podrían ajustarse las magnitudes de los recortes, e incluso eliminarse la guía prospectiva del comunicado

… niveles del diferencial de las tasas entre pesos y dólares, ni tampoco la prospectiva sobre la política monetaria por parte de la FED. Sumado a esto, con niveles de tasa real ex ante en territorio aun restrictivo, el ciclo de baja puede continuar después de junio, aunque con mayores precauciones.

Esto se refleja en la curva de CETES, de la cual hemos salido para materializar plusvalías, ingresando a instrumentos revisables para mitigar la volatilidad en los portafolios.

También cerramos posiciones en Udibonos de corto plazo; el ajuste de más de un punto porcentual en tasas reales implicó un rendimiento anualizado superior al 16% nominal durante mayo.

En plazos largos, concentramos posturas en Mbonos a 3 años, adquiridos en niveles cercanos a 8.5%, con una perspectiva de baja en tasas que podría llevarse hasta el 7.5% 

$19.20 y los $19.45 pesos por dólar. La debilidad generalizada del dólar frente a la mayoría de las monedas permite que frente al peso se mantenga con menores niveles de variabilidad.

Se mantiene la expectativa de que, al reducirse el diferencial de tasas entre pesos y dólares, las posiciones que aprovechan el carry se retiren, fortaleciendo al dólar frente al peso.

… sí se observaron alzas en los plazos más largos. Las sobretasas han disminuido ligeramente, especialmente en Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo.

En las próximas semanas se esperan varias colocaciones primarias, destacando Naturgy, Fonacot y Vinte. Mantenemos exposición en tasa real con rendimientos atractivos, así como en instrumentos de tasa flotante, los cuales generan mayor interés hacia adelante. No se reportan cambios relevantes en calificaciones.

… vaivén en las declaraciones en el campo comercial del presidente Trump, que ahora se focalizó en China al alegar que ha violado el acuerdo de aranceles que establecieron ambos países. El mercado parece ya no comprar la narrativa agresiva del presidente.

Las disputas legales sobre la viabilidad de algunos aranceles podrían generar ruido, sin distorsionar la expectativa de que las tarifas finales sean más altas que las previas al «día de la liberación», pero menores a las originalmente impuestas. La focalización sectorial sigue siendo una herramienta del mandatario, afectando la confianza y los planes de inversión y consumo.

Esta falta de claridad representa un riesgo para las bolsas en EE. UU., pese a la mejora en el apetito por riesgo. La estrategia de diversificación hacia otros mercados sigue vigente, considerando que los múltiplos actuales lucen elevados frente al entorno de tasas. El múltiplo P/U del S&P 500 ronda 25 veces, con una prima de más de 10% frente al promedio de los últimos tres años.

En el plano corporativo, el caso de Nvidia (NVDA) fue una prueba superada: su reporte superó expectativas, y a pesar de algunas distorsiones, muestra un negocio sólido incluso con las disrupciones en China.

La temporada de reportes prácticamente concluyó con un balance positivo, aunque moderado: el 76% de las empresas del S&P 500 superó las expectativas de utilidades, con una sorpresa promedio cercana al 7%, aunque favorable, este nivel fue inferior al del trimestre anterior. Lo relevante sigue siendo la tendencia de ajuste a la baja en proyecciones: el consenso de Refinitiv estima un crecimiento de utilidades del 8.3% para el año completo.

La recuperación de las «siete magníficas» vuelve a ser el centro de atención, afectando nuestros portafolios por la concentración del mercado que no se replica en los ETFs. La semana pasada, pesó negativamente la subponderación indirecta en Meta dentro del sector de Comunicaciones, mientras que la subponderación en Energía sumó de forma positiva.

… tocó niveles superiores a 59,000 unidades que no logró sostener. Las tasas de interés van a la baja, pero aún mantienen niveles de rentabilidad muy competitivos contra la renta variable, el crecimiento en México luce debilitado y los nombres dentro de la muestra lucen poco relevantes en un mercado con catalizadores principalmente enmarcados en temáticas de tecnología.

Seguimos pensando que una toma de utilidades ante el movimiento tan vertical del referente es posible con mayor magnitud a la actual, en especial con un escenario de riesgos que se mantiene latente en términos de inversión.

En la semana pasada, generó valor a la cartera en especial no tener GFINBUR y GCARSO. Así como nuestras apuestas activas en ALSEA y GAP. En sentido negativo impactó particularmente no tener ALFA.

… después del bajón de las primeras semanas de abril. Los rendimientos hacia el cierre del mes son interesantes. Una vez recuperada la tendencia de inicio de año, hacia adelante siguen presentándose muchas incógnitas. El tema de los aranceles no está totalmente descartado: si observamos al presidente Trump, ahora imponer amenazas a Europa, la primera incógnita es si este tema podrá ocultarse de los titulares; no parece.

¿Seguiremos viendo un crecimiento firme en la economía norteamericana?

¿Los datos “duros” comenzarán a reflejar la negatividad que han mostrado los datos “suaves” ?

¿La inflación terminará repuntando debido a la imposición de tarifas?

¿La Reserva Federal (FED) mantendrá su postura de esperar antes de reducir las tasas de referencia?

¿El dólar perderá valor o lo recuperará en el segundo semestre?

¿Habrá algún acontecimiento en el terreno geopolítico que vuelva a generar estrés?

La carga de incertidumbre sigue siendo elevada, por lo que es comprensible que la mayoría de los inversionistas sigan sesgados hacia la diversificación y no realicen apuestas definidas por una clase de activo 

El Congreso de Estados Unidos aprobó en un inicio la propuesta de presupuesto del presidente Trump, y las tasas mantienen cierta presión en la parte larga de la curva. En estos segmentos del mercado de deuda también persiste una percepción de riesgo importante.

… con una tendencia de presión y empinamiento de la curva. Los motivos se centran en el paquete fiscal aprobado la semana pasada, así como las nuevas amenazas arancelarias del Gobierno los Estados Unidos.

La presión se observará mayormente en la parte larga de la curva de vencimientos. Es decir, los inversionistas están exigiendo un mayor premio por invertir en bonos de largo plazo a raíz de la publicación del plan fiscal del Gobierno Norteamericano el cual implica un incremento en el déficit fiscal, al menos por los próximos tres años.

Adicionalmente, los bonos de corto plazo hasta 2 años se mantienen anclados a la expectativa de que la FED realizará dos recortes en lo que resta del año, lo que implica en una menor presión al alza.

… en portafolios con un horizonte de largo plazo. Con una posición mayor en tasas flotantes y plazos menores a tres meses de vencimiento. En los portafolios de corto plazo, esencialmente estamos posicionados en plazos muy cortos, de máximo tres meses.

… la cual fue mayor a la estimada por el consenso de los analistas y que la llevó a niveles por arriba del límite superior del rango del objetivo de inflación. El resultado provino, tanto de incrementos en rubro de mercancías, como en el de productos agropecuarios.

El escenario de inflación actual obedece, en gran parte, al fuerte aumento de algunos componentes específicos de los agropecuarios; sin embargo, no podemos perder de vista la presión de las mercancías en la parte subyacente, al ser la tendencia de mediano plazo de la inflación en su conjunto. 

… con una decisión motivada más por el entorno de crecimiento económico endeble y a que la política monetaria se mantiene en una fase restrictiva, medida por el nivel de la tasa real ex ante.

Será interesante observar si en el Informe Trimestral de Inflacióno en las minutas última reunión de la Junta de Gobierno se ofrecen señales sobre cómo podría variar la postura de Banxico una vez concretada la baja anticipada en junio.

… considera un nivel de la tasa de referencia para el cierre del año entre 7.5% y 7.75%. Por lo tanto, la curva de Cetes hasta el plazo de un año lo tiene completamente asumido y no vemos tanto valor en los plazos superiores. Estamos rotando el portafolio de corto plazo, materializando plusvalías y tomando un riesgo menor en las tasas revisables.

Para los portafolios de largo plazo, mantenemos la estrategia de invertir en Udibonos de corto plazo con vencimientos de entre 3 y 5 años.

… la debilidad generalizada de la moneda estadounidense frente a otras divisas principales, como el yen, la libra y el euro.

Las nuevas amenazas arancelarias, el plan fiscal de mayor déficit en los próximos 3 años, así como las dudas sobre el crecimiento general apuntan a un dólar débil.

En cuanto al peso, de momento también se sostiene la fortaleza relativa ante el diferencial que se mantiene de 400 puntos base entre las tasas en pesos y dólares. Pero podríamos ver una depreciación de la moneda nacional conforme tal diferencial se estreche en las próximas semanas

… Certificados Bursátiles de tasa flotante y aumentado de manera marginal la parte de Cebures de Corto Plazo con tasas de descuento atractivas. Por otro lado, se han reducido algunas posiciones en tasa fija nominal ante la reciente volatilidad observada.

En lo que respecta a las sobretasas, se han registrado ligeras disminuciones a lo largo del año. Por su parte, las entidades calificadoras de Certificados Bursátiles de largo plazo mantienen sus calificaciones y perspectivas; continúan sin llevar a cabo cambios importantes. A pesar de la volatilidad, consideramos conveniente mantener una mayor posición en tasa flotante particularmente en emisoras que tienen mayor probabilidad de mostrar reducciones en sus sobretasas.

Existen pocos elementos que justifiquen un entorno de menor volatilidad, dada la postura comercial del presidente Trump, que alterna entre endurecer su posición y ofrecer concesiones para negociar. Más aún ha generado cautela la propuesta fiscal que implica recortes importantes en impuestos, lo cual podría presionar aún más el ya elevado déficit fiscal. Si bien esta noticia ha sido recibida positivamente por los mercados bursátiles debido a la posibilidad de una reducción en la tasa corporativa, una de las principales propuestas de campaña, las implicaciones que esto está teniendo en el mercado de tasas de interés vuelve a generar cuestionamientos sobre las altas valuaciones en el mercado accionario: el múltiplo P-UPA del S&P 500 se ubica en 25 veces, una prima cercana a 10% respecto al promedio de los últimos tres años.

Nos acercamos a un periodo que podría ser de estancamiento para las bolsas, debido a la serie de elementos de riesgo presentes en el mercado y al mensaje cambiante del presidente Trump. Su postura comercial podría generar cada vez menos impacto, dado que con frecuencia se retracta o modera la imposición de aranceles. No obstante, no se puede descartar que continúe emitiendo este tipo de declaraciones, que dañan las relaciones con sus socios comerciales y generan incertidumbre sobre los proyectos de inversión y consumo.

Aún más delicada podría resultar su propuesta fiscal, la cual debe ser aprobada por la Cámara de Senadores.

La ausencia de reportes corporativos dará también un respiro a las bolsas. Esta semana se conocerá el último informe relevante: NVDA, cuyas expectativas son moderadas vs. la historia reciente de la empresa, considerando que las bases de comparación son cada vez más complejas.

El mercado se ha vuelto menos escéptico ante la mayoría de las siete magnificas, será importante este reporte para generar más confianza sobre la que solía ser la estrella del mercado y en especial si los riesgos competitivos con China podrían mermar su potencial de crecimiento. En medio además de los apuntes focalizados de Trump sobre ciertas empresas, como fue en días recientes señalar que si la producción de los iPhone’s de Apple no se traslada a EU deberá pagar aranceles del 25%.

A pesar de que las probabilidades de recesión han disminuido, el consenso de analistas de Refinitiv mantiene bajo presión las estimaciones de utilidades para el S&P 500 este año, con un crecimiento de 8.4% esperado que es menor al 14% que se proyectaba al inicio del año.

En nuestra cartera esta semana favoreció la apuesta activa en Reino Unido, China y en menor medida Japón. Por el contrario, la estrategia sectorial en EU impactó al portafolio por la sub-ponderación en consumo básico, así como estar sub-ponderados de forma indirecta en la acción de GOOG dentro de nuestra apuesta activa en Comunicaciones.

… el referente sigue sorprendiendo por sus buenos rendimientos: en el año acumula una ganancia de 18% que supera ampliamente a sus contrapartes, el índice ACWI que incluye mercados emergentes sube solo 5% en el año.

Se deja ver en especial apetito por los mercados emergentes, Brasil ha subido 16% y el Hang Seng de China 18% en lo que va de 2025; pero, el caso de México nos parece relevante y creemos ha estado soportado en gran medida por una retórica comercial con E.U. mejor a la esperada y valuaciones que eran mucho más justas que en el exterior, y que, además, ante un escenario de baja en tasas de interés permiten una mayor revaluación: el múltiplo P/EBITDA aún muestra un descuento de (-) 2% vs. el promedio de los últimos tres años y de (-) 8% vs. el promedio de los últimos cinco años.

Nos parece que no hay elementos de fondo más allá de estas valuaciones baratas para justificar un movimiento tan acelerado como el actual ante la falta de catalizadores en el crecimiento y en las empresas que componen la muestra. Seguimos viendo factible una toma de utilidades.

En la semana pasada, generó particular valor nuestra apuesta activa en GAP y no tener OMA y Q. en sentido contrario impactó la apuesta activa en BIMBO y ALSEA y la liquidez en el portafolio.

… alineándose a los recortes hechos por S&P en 2011 y Fitch Ratings en 2023. De acuerdo con la calificadora, la consolidación fiscal de Estados Unidos —específicamente la reducción del gasto programable y el equilibrio del déficit público— no se lograría con las propuestas del gobierno actual. De hecho, es probable que la recaudación obtenida de aranceles no permita financiar un proyecto de gasto tan ambicioso como el que propone Donald Trump y que su partido aparentemente apoyaría.

… la postura que ya ostentaban Standard & Poor’s y Fitch. Es interesante que en comunicado hace condicionamientos relacionados con la necesidad de proyectar un menor déficit en el futuro y de respetar la estructura institucional, en especial la independencia de la política monetaria.

Especialmente tratándose del crédito de Estados Unidos y del papel del dólar como moneda de reserva. Sin embargo, la nueva actitud del gobierno, el tamaño excesivo del déficit, la propuesta de aumentar el gasto y planificar también una baja de impuestos, sumados a la estrategia de reducir la exposición en activos de Norteamérica por parte de inversionistas globales, han afectado al mercado de bonos, donde el premio por riesgo de invertir en emisiones de mediano y largo plazo ha aumentado.

… pero tomará un buen tramo de tiempo para que los inversionistasdejen de exigir un premio, en especial ante la sensación de aversión que despierta el ambiente político global.

… entre ellos los PMI manufacturero y no manufacturero de mayo, así como cifras del sector residencial, probablemente no cambiarán las perspectivas de un crecimiento económico sólido este año. Por otra parte, permanece latente el riesgo de inflación por aranceles (independientemente de las tarifas que finalmente se determinen), así como por un mayor déficit público.

… públicas de diversos miembros de la FED. La tasa de 10 años intenta mantenerse por arriba del 4.5%, aunque se mantiene ligeramente por debajo. El sentido de las declaraciones confirmará la postura de la FED de que ira con pies de plomo para bajar las tasas.

Asimismo, el mercado presentó cierta volatilidad al inicio de la semana en reacción al recorte de la calificación de la deuda soberana de los Estados Unidos. El bono de 30 años rebasó el nivel psicológico de 5.0%, aunque se contuvo posteriormente.

… los plazos cortos reaccionan con las expectativas de política monetaria y lo largos relacionados a la posición estructural de la deuda pública norteamericana, así como del déficit fiscal, cambios en la ley de impuestos, entre otros.

Por lo tanto, en términos de inversión, lo que nos ha defendido en el portafolio son las posiciones muy cortas en bonos del tesoro de 0 a 3 meses, así como de tasas flotantes. Mantenemos una sub-ponderación en el porcentaje de exposición de mayor duración de tasas fijas.

… en la cual ya se tenía por descontada la baja de tasas de 50 puntos base para llegar a 8.5%.

Banxico decidió por mandar la señal de que podría volver a bajar la tasa en 50 puntos base por cuarta ocasión consecutiva en el mes de junio a pesar del potencial deterioro en la inflación generada por mayores aumentos en los precios de mercancías.

La decisión se basa en un entorno de crecimiento económico bajo y a qué la política monetaria se mantiene en una fase restrictiva, dados los niveles de la tasa real ex – ante. Nos parece que hay un tono poco estricto con relación al movimiento de la inflación subyacente; si ésta se mantiene presionada, ello podría marcar un piso en la trayectoria de baja en las tasas ates de lo previsto. 

… mayor nivel de la pendiente. La parte corta siguiendo las expectativas de política monetaria y la parte larga presionada por los movimientos que se den con las tasas en dólares.

En términos de inversión, consideramos que los CETES han ya digerido el total de ciclo de baja y su valor contra el fondeo esta descontado. Por lo que hemos cerrado ya las posiciones de CETES. En el caso de nuestras estrategias de corto plazo nos hemos cambiado a tasas revisables y reforzamos las tasas reales de corto plazo en los casos que tenemos permitido hacer estas posiciones.

En los portafolios de largo plazo, hemos reforzado también tasas reales, así como Mbonos de 3 años, los cuales ya reflejan el nivel actual del fondeo y pueden añadir valor en la media en que se relaje la política monetaria.

La moneda nacional se fortalece, a pesar de la disminución del diferencial de tasas entre los Estados Unidos y México.

El carry se mantiene positivo y muchos inversionistas globales, principalmente asiáticos y de medio oriente, mantienen sus posiciones beneficiándose de este diferencial. Esperamos un repunte del dólar ante la reducción esperada de las tasas en lo que resta del año.

… la decisión de política monetaria del Banco de México. Los papeles privados y bancarios de tasa revisable van a tener un rendimiento al vencimiento ligeramente más abajo, pero las disminuciones en las sobretasas que se han presentado provocarán mayor rentabilidad en las carteras. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa real y de tasa fija presentan movimientos mixtos, sin representar un riesgo crediticio considerable. En la parte de “ratings” de los Certificados Bursátiles puede haber influencia indirecta de la baja de calificación de Estados Unidos por parte de Moody’s. Sin embargo, puede que sólo afecte a calificaciones y perspectivas globales, y no tanto en las calificaciones locales o nacionales.

… pero mantienen el sentimiento de apetito por riesgo que surgió a raíz del relajamiento en la postura comercial de E.U. con el resto de sus socios comerciales, especialmente China.  El enfoque vuelve a estar en las temáticas que más motivaban a la renta variable: las noticias provenientes del campo de Inteligencia Artificial cobran fuerza y los anuncios de inversiones en esta materia vuelven a enfocar en especial interés en empresas de Tecnología y en algunas de las denominadas «siete magníficas».

La atención regresará, si este entorno más positivo en la percepción del mercado se ve realmente reflejado en los números de las empresas. Siguen existiendo mensajes de alerta en algunas compañías a pesar de haberse reducido las tensiones comerciales, en días recientes Walmart advirtió que los consumidores podrían comenzar a ver mayores precios en los próximos días. Además, las promesas de campaña que impulsaron principalmente el trade Trump en noviembre quedan aún pendientes, serán foco de atención conforme avancen las noticias respecto al plan fiscal del presidente. El camino no parece sencillo. La preocupación sobre el déficit y la velocidad de la FED para bajar su tasa de referencia serán nuevamente foco de atención.

Continuamos haciendo el portafolio menos defensivo dentro de la estrategia sectorial en Estados Unidos ante el cambio en las dinámicas del mercado al relajarse las tensiones comerciales y con ello reducir el riesgo de una posible recesión. Si bien la narrativa podría cambiar nuevamente ante la incertidumbre sobre la postura del presidente Trump, creemos que hay elementos suficientes para pensar que una cartera con un enfoque hacia crecimiento puede brindar mejores resultados. Con ello sub-ponderamos la posición en Consumo discrecional, neutralizamos Consumo discrecional y mantenemos una ligera posición activa en Tecnología. 

… el S&PBMV IPC se ubica ligeramente por debajo de los 58,000 puntos. El mercado local gana casi 17% en el año y se acerca a los máximos históricos que registró a inicios del año pasado.