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12May, 2022

Renta variable local: Recortamos la estimación para cierre de año del S&PBMV IPC

El ajuste estuvo detonado por una mayor presión en la valuación de la bolsa ante niveles más altos en las tasas de interés; así como expectativas más conservadoras sobre los resultados de las empresas, que se enfrentan a un escenario de menor crecimiento económico y la persistencia de presiones en sus costos.
Seguimos viendo valor en la renta variable local como una activo refugio frente a la inflación y competitivo respecto a tasas de interés reales poco atractivas en el corto plazo; pero, reconocemos que el escenario este año es menos favorable que antes y amerita cautela.

Expectativa para el mercado local:

El mercado de capitales ha mostrado una importante volatilidad en el año, y la bolsa local no ha sido ajena a este entorno. El referente S&P BMV IPC alcanzó máximos históricos en abril, para después retroceder y cotizar actualmente por debajo de los 50,000 puntos.

Sin duda el escenario ha cambiado desde enero, cuando fijábamos un nivel de cierre de año para el S&P BMV IPC de 56,600 unidades. Un entorno de alta inflación, sumado a otros factores, ha detonado la expectativa de un movimiento de alza en tasas de interés más agresivo y un menor crecimiento económico al contemplado previamente. Esto nos ha llevado a tomar una postura más conservadora y recortar nuestro estimado de cierre de año para el S&P BMV IPC a 54,100 puntos.

De los dos factores antes mencionados, nos parece que el castigo que ha tenido la renta variable en el año ha está determinado, principalmente, por la expectativa sobre el nivel de tasas de interés, con una incidencia directa en los múltiplos del mercado (que en México ya mostraban un castigo respecto a su historia por distintos motivos).

En enero, nuestro economista en jefe proyectaba una tasa del bono a 10 años al cierre de 2022 en 8.12%, actualmente la estima en 8.94% (vs. 7.56% alcanzada en 2021). Un escenario enmarcado por las presiones inflacionarias y la respuesta de una política monetaria más agresiva por parte del Banxico: se contempla que la tasa de referencia finalice el año en 8.75% (estimado previo 6.75%) y llegue a 9.00% en 2023 (estimado previo 7.00%), esto en contraste con el 5.50% de 2021.

Sabíamos que la reducción en la liquidez de los bancos centrales a nivel global sería una variable de presión para las bolsas este año; pero, su incidencia ha sido mayor a la contemplada. A pesar de la prevalencia de tasas de interés reales negativas en el corto plazo en diversos mercados por los altos niveles de inflación, la renta fija se ha vuelto un instrumento más competitivo de inversión, que resta atractivo a la renta variable; en un contexto, además, de mayores riesgos.

La siguiente variable a considerar, que mencionábamos al inicio del documento, es el crecimiento. A inicios de año, el soporte para las estimaciones de las bolsas era la expectativa de continuidad en la recuperación tras el COVID-19 y que esto se trasladara en resultados favorables para las empresas; hoy, este entorno ha cambiado. Las proyecciones económicas se han reducido y las compañías son en su mayoría más cautelosas en cuanto a sus guías de rentabilidad y utilidades ante los retos que enfrentan en sus estructuras de costos.

Nuestro economista en jefe espera que el PIB en México crezca 1.7% este año (vs. 3.2% que consideraba en sus estimaciones de inicio de año), el ajuste se ha dado también en las expectativas de otras economías, en Estados Unidos se proyecta un crecimiento de 2.7% (vs. 3.5% previo); hay quienes consideran que una recisión es inminente ante la agresividad que deberían mostrar los bancos centrales en su alza en tasas de interés para poder contener la inflación y llevarla a los niveles que fijan como objetivo.

Las expectativas sobre las empresas comienzan a reflejar este entorno: el consenso de Bloomberg proyecta que el EBITDA del S&P BMV IPC se contraiga cerca de (-) 3.0% en 2022, es cierto que las bases no eran sencillas por le fuerte impulso que implicó la recuperación tras el COVID-19.

Ambos factores: las expectativas más altas en el nivel de tasas de interés y un menor crecimiento económico inciden en esta nueva determinación de cierre de año para el mercado local. Recordamos que nuestra metodología se centra, tanto en el uso de los precios objetivos que se fijan para las emisoras que componen la muestra, como en la valuación relativa a través del múltiplo P/EBITDA y las proyecciones de sus resultados operativos.

Conclusiones:

Recortamos nuestro estimado para el cierre del S&P BMV IPC de 56,600 unidades a 54,100 puntos ante un entorno de mayores tasas de interés que presionan las valuaciones y un escenario de menor crecimiento económico en México y el mundo que impacta en los resultados de las empresas; las cuales además se enfrentan a altos costos de materias primas.

Seguimos viendo valor en la renta variable local, creemos que el castigo ha sido excesivo y en especial existen emisoras cuyos fundamentales se mantienen sólidos y sus valuaciones ahora lucen más atractivas. Sin embargo, reconocemos que existe un balance de riesgos poco favorable que amerita cautela y una expectativa menos optimista que la que prevalecía al inicio del año.

La materialización de este nuevo escenario depende en gran medida en que se genere una mayor calma en el mercado que permita a los inversionistas ver más allá de la volatilidad actual y reconocer las expectativas favorables de largo plazo de emisoras con potencial, y que justifican mayores niveles de cotización, a pesar de las presiones antes mencionadas.

Los riesgos se mantienen enmarcados en un ambiente de menor apetito por la renta variable ante el nerviosismo respecto a una reducción importante en la liquidez y acciones que deberán ser más decididas por parte de los bancos centrales para contener la inflación, sin que pueda evitarse un deterioro en las expectativas de crecimiento e incluso un escenario de recesión que merme los resultados de las empresas de forma significativa y prolongada.

El rendimiento potencial de esta nueva estimación respecto al cierre de 2021 es de 1.6% e implica una expectativa de recuperación del mercado respecto a los bajos niveles en los que cotiza hoy, el referente acumula una caída en lo que va del año de (-) 8 por ciento.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

10May, 2022

Opinión Estratégica: Las bolsas sin piso visible

¿Dónde puede estar un posible piso para los mercados? En estricto sentido cuando cambie la narrativa con las tasas de interés. Claramente, el comunicado de la Reserva Federal (FED) hizo justo lo contrario: al final, infundió un temor de un alza más agresiva en los réditos. Con la gran incertidumbre sobre el control de la inflación, es difícil que se genere un punto de inflexión; manténgase defensivo. Esta semana Banxico deberá corroborar una postura de fuerte restricción, esperamos medio punto de alza en la tasa de referencia.

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1.- Tal parece que la intervención de la FED la semana pasada tuvo un efecto adverso en los mercados. No fue un comunicado particularmente agresivo, incluso la reacción inicial fue positiva, pero los inversionistas han construido mucho escepticismo alrededor de la capacidad del banco central de moderar el nivel de la tasa de inflación en un ambiente que sigue cargado de riesgos.

2.- El panorama de inflación sigue siendo muy retador. La interrupción de la actividad en China, debido a los confinamientos se refleja en un deterioro en la leve mejora que registraban las cadenas de suministro a nivel global. Los indicadores de crecimiento en el sector industrial a nivel global han descendido en los últimos meses.

En segundo lugar, la permanencia de la guerra y su reflejo en el comportamiento de los precios de la energía es otro factor que no pinta para desaparecer súbitamente.

Por último, los datos de empleo en Estados Unidos referentes a abril fueron muy favorables, hubo aumentos de plazas y la tasa de desempleo se mantuvo en niveles bajos mientras los salarios continúan aumentando. En general, se observa un mercado apretado en donde prevalece una mucho mayor oferta de trabajo. Lo anterior, indica presiones salariales que será difícil doblar y que implican una dificultad en el control de la inflación.

3.- La visión del mercado se enfoca en que la FED debe concentrarse en combatir a la inflación. Los futuros descuentan un nivel de tasas de referencia de 3.0% para el cierre del año. Con esto vimos al final de la semana una reacción de alza importante en los niveles de las tasas, sobre todo en la parte más larga de curva, que provocó un empinamiento importante de esta.

4.- Confirmamos que nuestra postura de inversión de deuda en dólares con duraciones mínimas en los portafolios a través de vehículos que representan posiciones en papel de muy corto plazo, con revisión de un día a seis meses y papel corporativo de tasa flotante con duración menor a 3 años es la más conveniente bajo este escenario. Se mantiene latente un escenario de volatilidad en plazos largos que implican un riesgo mayor, ante la presión en los réditos en vencimientos de 10 años y superiores. Por lo que, nos mantenemos de forma muy conservadora en este bloque.

5.- La volatilidad en días recientes ha sido relevante. El balance final ha sido de una tendencia de baja que se ha extendido en los primeros días de operación de mayo luego de los fuertes ajustes de abril. La temporada de reportes corporativos tampoco ha ayudado al sentimiento de las bolsas, nuevamente se superan las expectativas, pero, las advertencias de las empresas sobre los resultados hacia delante impiden una reacción positiva en sus cotizaciones. Ebay, Etsy y UnderArmour dieron guías decepcionantes, Moderna se mostró con cierto recelo sobre alcanzar las proyecciones.

El mayor nerviosismo se genera en que aun con niveles de valuación altos, no se anticipa un cambio de narrativa con relación a las tasas de interés; mientras eso no suceda, las bolsas podrían registrar nuevos mínimos; en especial, en sectores sobrevaluados como lo evidencian el comportamiento del Nasdaq y las acciones de crecimiento. Hay que seguir teniendo cuidado.

6.- En este contexto, el rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 6 de mayo fue mejor que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio retrocedió en pesos (-) 1.8% vs. (-) 2.3% del ACWI.

En el año la cartera se ubica 210 puntos base por arriba del benchmark: el principal factor que aportó valor fue la sobre-ponderación en Energía, así como la sub-ponderación en Consumo no básico y en China por el regreso que tuvo en esta semana, lo que sigue confirmando nuestra postura de cautela a pesar de valuaciones castigadas y episodios de menor aversión al riesgo en este mercado. No hemos realizado cambios en nuestro Portafolio, que se mantiene enfocado en mercados desarrollados y en sectores defensivos ante este entorno antes descrito.

7.- En México, viene la decisión de Banxico. La inflación de abril se sigue ubicando en niveles muy elevados cercanos al 7.0%, incluso en la parte subyacente y se mantiene el deterioro de expectativas de inflación de mediano y largo plazo.

Banco de México subirá 50 puntos base el nivel de la tasa de referencia y esperamos que extienda una guía no solo de su pronóstico de inflación, sino del horizonte de la política monetaria por lo menos para lo que resta del trimestre en un tono restrictivo.

Continuamos con posiciones en papeles de deuda en un plano conservador con relación a la duración relacionado con el vencimiento en papeles de tasa fija, tanto nominales como de tasa real. Con altos porcentajes de papeles de tasas revisables y renovaciones continuas de CETES, lo que nos han permitido amortiguar los impactos negativos en nuestros portafolios.

8.- Papeles corporativos de tasa fija con plazos relativamente menores a 10 años presentaron una rentabilidad favorable durante la semana pasada, debido a que dicha parte de la curva mostró disminuciones considerables, mientras que la parte de sobretasas presentó escasos y pequeños movimientos.

Por otro lado, en la parte de tasa real se vieron alzas, afectando a los Certificados Bursátiles de Fovissste. En cuanto a tasas flotantes se continúan viendo niveles favorables, siguiendo a la TIIE a 28 días. En esta ocasión se adquirieron papeles flotantes de la colocación de Navistar a niveles de 50 puntos base por encima de la TIIE a 28 días, ofreciéndose tasas mayores de 7.00%.

9.- En cuanto al tipo de cambio, inicia la semana con un dólar fuerte en un rango de operación de los $20.15 a los $20.40 pesos.

El dólar concentra su fortaleza contra las monedas fuertes, es decir euro, yen y libra. Las emergentes latinoamericanas enfrentan un ciclo de fuerte restricción monetaria con lo que lucen más estables. El peso mexicano es un caso similar con un “carry” atractivo, balanza comercial y de pagos favorable, no solo por el comercio exterior, sino por la entrada de remesas familiares que mantiene un ritmo importante de crecimiento.

Las posiciones en moneda extranjera en los distintos tipos de activos de deuda (plazos cortos, tasas revisables, etc.) han padecido el movimiento cambiario. La volatilidad más la presión de las tasas externas ofrece un rendimiento poco atractivo. Sin embargo, este bloque de inversión se mantiene como un factor de diversificación en el conjunto de los portafolios de inversión

10.- La bolsa local ha destacado por su fuerte caída, opera por debajo de los 50,000 puntos en medio del contexto global y con los propios retos que se replican en el país. Los ajustes se dan en distintos sectores y emisoras, en especial, en estos días y en algunas con importante peso en el referente como TLEVISA y FEMSA; aunque en ambos casos, nos parece que no se trata de un deterioro en sus fundamentales. Los niveles actuales lucen más atractivos como punto de entrada, pero reconocemos que el entorno es complejo y el poco apetito por riesgo podría mantener bajo presión a la bolsa mexicana.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 6 de mayo resultó mejor que el del benchmark: el valor del portafolio retrocedió (-) 3.5% vs. (-) 3.7% del S&P BMV IPC. Los factores que contribuyeron al desempeño fueron la sobre-ponderación en ORBIA y GCC, así como no tener ELEKTRA.

11.- Aumentamos nuestra apuesta activa en TLEVISA ante el ajuste que ha tenido la acción en el mercado; nos parece que, sus fundamentales son sólidos y existe potencial de crecimiento de la mano de la mayor penetración de servicios de telecomunicaciones como Internet en México. Creemos que el ruido que genera la mayor competencia en la industria y el potencial de la fusión Univisión– Televisa para generar valor, son factores que mantiene bajo presión a la emisora actualmente.

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

ALT:Inflación México (febrero 2023) sorprendió positivamente.

9May, 2022

Inflación México: La inflación anual repunta a 7.68%. Mantenemos nuestro estimado para el cierre de 2022 en 6.85%

Mantenemos nuestros estimados para la inflación de 2022 en 6.85% para la parte general y 6.65% para la subyacente. Por ahora no es posible determinar el impacto específico del PACIC sobre la inflación debido a las estrategias no cuantitativas que este contiene (mayor seguridad carretera, mejoras operativas en puertos y aduanas, adecuación de los programas Sembrando Vida y Fertilizantes del Bienestar, entre otras).

Anticipamos un incremento de 50 puntos base (pb) en la tasa de interés de referencia de Banco de México este jueves. A pesar de los elevados niveles de inflación, no creemos que Banxico tenga que endurecer su postura con aumentos de 75 pb.

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En parte por precios de mercancías que registran tasas de crecimiento no vistas en años, así como por el impacto que generan mayores precios internacionales de materias primas (principalmente petróleo), el Gobierno Federal anunció un paquete para tratar de mitigar el avance de la inflación (ver reporte sobre el PACIC).

El PACIC buscará incidir sobre el comportamiento del 27% del INPC. Con relación a la parte subyacente, habrá que verificar si los productores de pan de caja, atún en lata, aceite comestible, azúcar y tortilla, entre otros, acatan condiciones de competencia en el mercado. En cuanto a la parte no subyacente, se deberá verificar que la suspensión de aranceles, mayor disponibilidad de fertilizantes, estabilización de precios de combustibles y otras medidas, permiten mitigar el avance de los precios agropecuarios. En ambos casos (subyacente y no subyacente) es difícil calcular el impacto de medidas no cuantitativas.

Algo que preocupa del PACIC, además del costo fiscal que asciende a $400 mil millones de pesos de acuerdo con estimaciones de la Secretaría de Hacienda, es su eventual conclusión.

Si la presión sobre el gasto es tal que no es posible continuar con este programa, el aumento en los precios podría ser significativo. El efecto sería mayor si las cotizaciones internacionales de estos productos (principalmente agropecuarios) no han descendido.

Este jueves se conocerá una nueva decisión de política monetaria por parte de Banxico. Estimamos que la tasa de interés de referencia aumentará de 6.50% a 7.00%.

No esperamos observar aumentos de más de 50 puntos base en esta u otras reuniones de Banxico debido a que (i) la FED probablemente no actuará de manera agresiva, tal como lo comentó el presidente Powell la semana pasada; (ii) la tasa de interés de referencia registra ya un aumento 250 pb desde junio del año pasado, por lo que no habría necesidad de acelerar el paso y (iii) la inflación podría mostrar un punto de inflexión hacia el cierre del año en un entorno de menor crecimiento económico.

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

9May, 2022

Semanal economía: Si bien todavía no anticipamos una recesión en la economía norteamericana este año, tampoco la descartamos

Los datos de empleo en Estados Unidos se mantienen firmes. En contraparte, los indicadores oportunos de manufacturas y servicios han caído significativamente. Si bien todavía no anticipamos una recesión en la economía norteamericana este año, tampoco la descartamos. Principalmente si la FED se ve obligada a endurecer su postura.

El Gobierno de México anunció el Programa contra la Inflación y la Carestía. Por el momento no es posible determinar el impacto de factores no cuantitativos sobre la inflación. Lo positivo del programa lo representa la ausencia de un control directo sobre los precios que provocaría un importante repunte inflacionario más adelante.

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La semana pasada …

En línea con lo previsto por INVEX y por el consenso del mercado, la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) aumentó la tasa de interés de referencia en 50 puntos base de 0.25%-0.50% a 0.75%-1.00%. Lo que sorprendió fue que ningún miembro pusiera sobre la mesa un posible aumento de 75 puntos base.

De hecho, en conferencia de prensa, el presidente de la FED destacó que un aumento de esa magnitud ni siquiera se consideró. Y ahí una de las complicaciones que enfrenta un banco central cuando cuenta con un mandato dual de crecimiento e inflación.

Si la tasa de interés de referencia de la FED aumentara significativamente en una sola reunión, la probabilidad de recesión (que se ubica alrededor de 25% de acuerdo con la más reciente encuesta de Bloomberg) podría repuntar significativamente. Un incremento abrupto en las tasas que impacte sobre prácticamente todos los costos financieros de la economía podría generar importantes distorsiones en variables como el consumo (70% del PIB) y la inversión (20%).

Por otra parte, una relativa laxitud en el combate contra la inflación, con aumentos de tasas que no ataquen la gravedad del problema (esto es, la inflación más alta en 40 años), generaría afectaciones importantes y no sólo en el proceso de formación de precios. La credibilidad del banco central podría verse afectada.

Y hay que recordar que, apenas hace un año, los banqueros de la FED afirmaban que la inflación era un fenómeno transitorio para después admitir que no lo es. Una política monetaria errónea por parte del banco central de una economía como Estados Unidos tendría implicaciones negativas no sólo en ese país. También en el mercado global.

En el contexto global:

La nómina no agrícola de Estados Unidos aumentó en 428 mil plazas durante abril, cifra mayor a la de 390 mil esperada por el consenso del mercado. Con este resultado, la economía norteamericana generó poco más de 2 millones de empleos desde que inició el año.

La tasa de desempleo se ubicó en 3.6%. Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo podrían mantenerse por debajo de su nivel pre-pandemia (215 mil unidades) por varios meses más gracias a la expansión del mercado laboral.

Si bien el empleo en Estados Unidos continúa al alza, otros indicadores registran un comportamiento negativo. Los índices ISM manufacturero y no manufacturero volvieron a caer en abril y se ubican considerablemente por debajo de los niveles observados en 2021. Si bien ambos indicadores aún se mantienen en zona de expansión (por encima de 50 puntos), el movimiento sí apunta hacia una marcada desaceleración de la actividad. El ISM de manufacturas pasó de 57.1 a 55.4 puntos en marzo y abril, mientras que el correspondiente a servicios pasó de 58.3 a 57.1 puntos en el periodo.

Los riesgos de una fuerte desaceleración en Estados Unidos han aumentado. Aunado a lo anterior, el ISM de servicios de China, un importante actor en la economía mundial, cayó hasta los 36 puntos debido a las estrictas medidas de confinamiento impuestas por el Gobierno central para contener el avance del COVID-19. Por ahora no se vislumbra una solución rápida a esta situación.

En México:

A través de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP), el Gobierno de México presentó el Programa Contra la Inflación y la Carestía (PACIC). Para conocer el programa y nuestra postura a detalle, favor de consultar el vínculo al principio de este documento.

En resumen, el Gobierno no ejercerá control directo sobre los precios de algunos productos de la canasta básica que han registrado aumentos significativos. Con el PACIC se pretende incrementar la oferta de estos bienes a través de una mayor producción, distribución, importación e incluso almacenamiento de algunos de éstos.

Calcular el impacto del PACIC sobre la inflación es complicado, pues se incluyen estrategias difíciles de cuantificar. Entre ellas, mejoras en la operación aduanera y portuaria, incremento en la seguridad carretera, un mayor número de estados participantes en el programa “Fertilizantes para el Bienestar”, entre otras.

Por ahora, sólo se puede calcular el costo de este programa: 1.4% del PIB que, de acuerdo con cifras presentadas por la SHCP en los Pre-Criterios Generales de Política Económica 2023, ascendería a $400 mil millones de pesos. Este costo sería adicional a la condonación del IEPS gasolina por parte del Gobierno que podría ascender a otros $400 mil millones.

En otros temas, la inversión fija bruta registró una fuerte contracción de 3% a tasa mensual en febrero debido a un desplome de 15% m/m en la parte de construcción no residencial. Consideramos que el crecimiento en México podría verse afectado severamente si no se fomentan condiciones que aumenten la inversión del sector privado.

¿Qué esperar los próximos días? …

En Estados Unidos, esta semana se publican datos de inflación al consumidor. El consenso de analistas anticipa una tasa de 0.2% m/m en abril, cifra menor a la reportada para marzo (1.2% m/m). De confirmarse este resultado, la tasa anual podría pasar de 8.5% a 8.1%. El jueves se publicarán cifras de inflación al productor y el viernes inflación de importaciones, ambos a abril (para conocer los estimados puntuales, favor de consultar la agenda semanal).

Esta semana destaca el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan de mayo. Es probable que el índice (63.7 puntos estimado vs. 65.2 puntos en abril) continúe afectado por los elevados niveles de inflación.

En México, este lunes se conocerá la inflación al consumidor de abril. Estimamos un avance de 0.60% en el INPC general y de 0.82% en el subyacente. La razón por la cual esperaríamos observar una inflación subyacente mayor a la general radica en el subsidio a las tarifas eléctricas de verano (mismas que forman parte del componente no subyacente).

El principal evento económico de la semana en México será la decisión de política monetaria del banco central. Estimamos un incremento de 50 puntos base en la tasa de interés de referencia con lo cual ésta aumentaría de 6.50% a 7.00%.

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4May, 2022

Premisas de inversión (mayo): recortamos nuestra estimación para el PIB de Estados Unidos en 2022 a 2.7%

Entorno Internacional

Nuestro estimado para el crecimiento del PIB de Estados Unidos en 2022 se redujo de 3.0% a 2.7%. La proyección para 2023 disminuyó de 2.5% a 2.0%. La desaceleración en el crecimiento ha sido notoria y ésta podría acentuarse en un entorno de mayores tasas de interés.
Incrementamos a 6.3% el estimado de inflación para Estados Unidos al cierre de este año por la presión del conflicto Rusia-Ucrania sobre los precios de materias primas y mayores distorsiones en la cadena de suministros. Podría disminuir hacia 2023 por el endurecimiento de la política monetaria y una desaceleración más aguda en el crecimiento.
Presión sobre tasas de interés. Tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) cerraría el año alrededor de 2.75% (3.50% estimado 2023). Curva de rendimientos en niveles altos por mayor inflación y restricción monetaria a nivel global.
Fortalecimiento del dólar ante una postura más enérgica por parte de la FED.

Entorno Nacional

Crecimiento de 1.7% en 2022 y 2.2% en 2023. Coyuntura complicada en sector industrial por desaceleración externa. Debilidad estructural en la parte de inversión.
Inflación por encima del intervalo objetivo de Banxico (6.9% en 2022 y 4.0% en 2023). Punto de inflexión hacia 2023 por restricción monetaria y desaceleración en el crecimiento.
Continuación del ciclo de restricción monetaria (tasa de referencia en 8.75% estimado para finales de 2022 y 9.00% para 2023).
Volatilidad en las tasas de largo plazo con tendencia de alza.
Tipo de cambio de cierre sobre $21.30 en 2022. Relativa estabilidad de la paridad cambiaria por los flujos de divisas que entran al país y mayores niveles de tasas locales. Estimado de $21.50 para el cierre de 2023.

Deuda Global

Tasas de Largo plazo (T-Bill 10 años) 2.9%-3.2% al final de 2022. Se mantiene la idea de al menos 4 incrementos de tasas por parte de la FED en el año, con 150 puntos base de alzas. Mantenemos duraciones muy bajas por medio del VDST, SHV.
Posiciones en riesgo de crédito grado de inversión EUA en tasas revisables y Bonos “Senior Calif.>BBB-«.
Diferenciales de tasas mantienen atractiva la inversión en papel privado revisable (FLOAT), revisiones de riesgo crediticio y cobertura por alza de tasas en bonos de tasa fija.
Preponderancia plazos menores a 5 años en revisables corporativos y hasta 1 año gubernamental.

Deuda Local

Mantener inversiones liquidas en porcentajes elevados.
Gubernamental: Banxico alzas hasta 8.75% en 2022. Sobre ponderar tasas Revisables: Bondes, IPAB. Renovación constante de posiciones de tasa nominal en plazos cortos (CETES)
Reducción del diferencial de Duración entre el portafolio y su referencia, pero aun por debajo de la misma. Esto por medio de exposición a bajos porcentajes en tasas fijas en plazos entre 5-7 años.
Se mantienen presiones inflacionarias, continúan posiciones en UDIBONOS para cobertura ante riesgo de inflación extendido. baja exposición en duración de tasas reales también.
Bonos Corporativos de tasa revisable, nivel de TIIE 28 días muy atractivo.
Corporativos A – AAA, tasas revisables, plazos de 3-5 años, estructuras de flujos fideicomitidos, calificación AAA. Papel Comercial CP. Revisión de riesgo de crédito constante.
NO Municipales y Estatales
NO Riesgo de Crédito bajo (A- o inferior)
No exposición a PEMEX, persiste riesgo de bajas en calificación.
No Duración en papeles de gobierno: 10-30 años.

Renta Variable Global

Sobre-ponderación EE.UU. El consumo luce fuerte y podría ayudar a que los resultados de las empresas mantengan tracción, aunque a un ritmo más moderado; el alza en tasas de interés se vuelve un factor de mayor presión en las expectativas de las valuaciones de activos de riesgo. La posición relativa otros desarrollados parece que será mejor.
Sobre-ponderación Financiero y Energía, beneficiados de mayores tasas de interés y altas inflaciones. Sobre-ponderación en Consumo básico y Salud, ante un entorno de menor crecimiento. Posiciones en emisoras con pago de dividendos como estrategia defensiva ante la volatilidad del mercado y en empresas de ciberseguridad por las dinámicas de conectividad de empresas e individuos.
Sobre-ponderación en Japón, expectativa positiva de crecimiento, menor presión de política monetaria. Sobre-ponderación en Reino Unido, único mercado dentro de Europa que nos parece atractivo y con una menor exposición a tensiones geopolíticas. Sobre-ponderación en Canadá por su exposición en sectores de Energía y Finanzas y por ser un mercado defensivo ante la inflación.
Emergentes sub-ponderados con excepción de India. Los emergentes podrían ser más vulnerables ante los efectos de la volatilidad y un entorno de mayores tasas de interés. Nuestra posición en estos mercados se centra en India ante la expectativa de un mayor gasto en infraestructura que fortalezca el crecimiento, valuaciones atractivas y una política monetaria sin fuertes ajustes.

Renta Variable Local

Esperamos un desempeño moderado en 2022 y con mayor volatilidad. Se mantiene la expectativa de buenos resultados en las emisoras que sean el catalizador de las cotizaciones; sin embargo, la tendencia de desaceleración en el crecimiento a nivel global, una política monetaria más restrictiva para México y riesgos locales enmarcados en reformas clave, limitan las valuaciones.
Valuación relativa. La presión en los múltiplos que ya prevalecía se intensifica con una postura de Banxico más agresiva en el alza en tasas de interés. No creemos que este sea un factor que apoye la recuperación del mercado.
Cartera diversificada. Principales apuestas activas en emisoras que muestran fundamentales sólidos y valuaciones atractivas. Preferimos emisoras con capacidad para subir precios y aquellas dentro del sector financiero que puedan beneficiarse del alza en tasas de interés.

Ver documento completo.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

3May, 2022

Opinión Estratégica: En el inicio de la restricción, la narrativa es lo importante.

Los inversionistas se cuestionan el enfoque de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) una vez que se ha descontado que este miércoles se intensificará el proceso de restricción monetaria. Los mercados tuvieron una fea historia en abril y hay pocas esperanzas de que cambie en mayo, a menos que la FED modere su postura. Muchos se preguntan si el escenario de ralentización de la economía será suficiente para detener la tendencia de baja en los mercados. Nosotros pensamos que no. Hay que mantener la cautela.

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1.- La percepción en el cierre de abril es muy mala. Los datos describen un crecimiento negativo a tasa trimestral anualizada en Estados Unidos, así como una caída importante en los índices de percepción de los gerentes de la industria a niveles que no veíamos en casi dos años; es probable que este miércoles el indicador de servicios muestre una caída más pronunciada.

La situación de confinamientos en Shanghai y Beijing continúa intensificándose y la guerra en Ucrania escala en las repercusiones económicas con el veto de Rusia a la venta de gas a Bulgaria y Polonia.

2.- Estos eventos acentúan el temor de una inflación persistente en niveles elevados y de bancos centrales que están decididos a atacarla, combinados con la visión de un crecimiento afectado a la baja hacia adelante.

La corrección de las bolsas se ha convertido en una tendencia franca a la baja. El índice global MSCI que incluye mercados emergentes (ACWI) retrocedió (-) 8.1%, todos los sectores, a excepción del Consumo básico, operaron a la baja; en especial el de Servicios de comunicaciones, Tecnología y Consumo discrecional. En EE.UU., el S&P 500 perdió (-) 8.8% y el Nasdaq (-) 13.3%; el Stoxx Europe 600 se ajustó (-) 1.2%, el Nikkei y el Han Seng bajaron (-) 3.5% y (-) 4.1%, respectivamente. Las bajas acumuladas en el año en muchos casos superan los dos dígitos.

3.- Esta semana los inversionistas estarán pendientes de la decisión de la FED. Muchos se preguntan si el escenario de menor crecimiento esperado y las pérdidas en los mercados serán suficientes para “moderar” la postura de la FED. Desde nuestro punto de vista eso no va a suceder. Los mercados no se encuentran alterados en su funcionamiento y mientras el objetivo sea revertir la tendencia de la inflación, el banco central impondrá aumentos importantes en las tasas de interés y, más importante aún, definirá el ritmo de reducción de liquidez a través de lo que se ha dado a llamar la “restricción cuantitativa”.

Los inversionistas tienen claro lo anterior y por ello vimos a las tasas de interés de largo plazo enfilarse a niveles superiores al 3.0% (referencia de 10 años).

4.- Por lo tanto, se reafirma nuestra tesis de inversión en deuda en dólares con el mínimo riesgo de exposición a duración en papeles de muy corto plazo con revisión entre un día a seis meses y papel corporativo de tasa flotante con duración menor a 3 años. El mercado cuenta con pocas opciones que no impliquen un riesgo mayor ante la presión de las tasas en todos los plazos. Por lo que nos mantenemos de forma conservadora en este bloque.

5.- En cuanto a las bolsas, existen pocos argumentos en el ambiente para poder dar una mayor tranquilidad a los inversionistas, que prefieren mantenerse alejados de los activos de riesgo. La temporada de reportes corporativos no ayudó a impulsar a los principales referentes, aunque la mayoría de las emisoras supera las estimaciones en las utilidades, prevalecen las señales de alerta en las expectativas: es así como nombres con importante peso en el mercado destacan negativamente. En días recientes Amazon entregó una inesperada pérdida neta por factores de valuación y el CFO de Apple advirtió de retos por problemas en las cadenas de suministro y una menor demanda en China.

6.- En este sentido, el rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 29 de abril fue similar que el del benchmark (ACWI US Equity): retrocedió en pesos (-) 2.3%. En el año, la cartera se ubica 170 puntos base por arriba del benchmark.

Durante abril decidimos realizar algunos cambios en la Cartera Global para volverla más defensiva ante los riesgos de un menor crecimiento económico y la persistencia de elevadas inflaciones. Mantuvimos la sub-ponderación en Europa, región que consideramos podría enfrentar mayores retos derivado del conflicto Rusia-Ucrania. Salimos de nuestra posición activa en Francia e incluimos una posición en Canadá por su exposición hacia sectores de Energía y Finanzas, y la percepción de ser un mercado que ofrezca protección ante la inflación. En nuestra estrategia sectorial en EE.UU., incluimos apuestas activas en Salud y Consumo básico; que se suman a la estrategia en Energía y Finanzas; al tiempo que sub-ponderamos Consumo discrecional.

7.- En México, el mercado estará atento a lo que haga la Fed esta semana, pero también a la inflación de todo el mes de abril y la potencial prolongación del deterioro de expectativas de inflación de mediano y largo plazo. Con esto se estima que Banxico también suba 50 puntos base la tasa de referencia, por lo que los niveles de tasas gubernamentales podrían empezar a consolidar por arriba del 9.0% en toda la curva de plazos.

8.- Dadas las expectativas para la política monetaria de la FED y el escenario de inflación local, mantenemos una posición conservadora con niveles de subinversión en papeles de tasa fija de largo plazo tanto nominales como de tasa real. Conservamos altos porcentajes de papeles de tasas revisables que, en los resultados de la semana anterior, junto con las renovaciones de CETES, nos han permitido amortiguar los impactos negativos en nuestros portafolios.

9.- En papeles corporativos, la TIIE a 28 días se concentra en niveles de 6.75%, representando un diferencial de 25 centésimas sobre la tasa de fondeo diario (6.50%), dando a entender que sigue siendo atractivo invertir en papeles corporativos de tasa revisable con sobretasas favorables. Por su parte, los papeles privados de tasa fija y de tasa real siguen con riesgo de mercado. Sin embargo, el hecho de que varios Certificados Bursátiles de Largo Plazo lleguen a doble dígito en su tasa de rendimiento quizá provoque un poco de demanda. Esta semana se colocan los dos Certificados Bursátiles de Navistar, uno de tasa flotante y otro de tasa fija.

10.- Por su parte, el mercado cambiario en general registró presión en el último tercio del mes ante el reacomodo de flujos de inversión a nivel global que permitieron una apreciación generalizada del dólar. Esto se debe a una divergencia grande en la postura monetaria de distintos bancos centrales. Por un lado, la Reserva Federal de los Estados Unidos está por hacer en una política de fuerte restricción monetaria, por el otro China, Japón y sobre todo Europa presentan expectativas más moderadas para el camino de la restricción o de plano mantienen tasas bajas, como los asiáticos.

No es el caso de México, el tipo de cambio del peso frente al dólar inicia la semana con dólar fuerte en un rango de operación de los $20.30 a los $20.50. El país tiene un ritmo de incremento de tasas importante, por lo que el peso se sostiene relativamente a otras monedas con un “carry” atractivo, dado un amplio diferencial de tasas entre pesos y dólares. A lo cual, se suma una balanza comercial favorable.

En el futuro previsible no consideramos un proceso de fuerte y continuo deterioro para el peso. Mantenemos un nivel estimado para el cierre del 2022 de $21.30 pesos por dólar.

11.- En México, el S&P BMV IPC de la bolsa operó negativo en días recientes y registró su peor rendimiento mensual desde marzo de 2020. El sentimiento de aversión al riesgo a nivel global incidió en este desempeño, a lo que se sumó la volatilidad por la temporada de reportes corporativos en nuestro país: el balance en su mayoría fue positivo en comparación con las expectativas del consenso.

No podemos descartar que la volatilidad prevalezca ante los temores de menor crecimiento económico y un movimiento más agresivo de alza en tasas de interés que incida en las valuaciones del mercado; aunque, sin duda, estos niveles no parecen reflejar las expectativas de las emisoras y generan espacio para que se dé una recuperación en el referencial, aunque no de forma rápida; el S&P BMV IPC inició operaciones en mayo con ligeros avances.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 29 de abril resultó mejor que el del benchmark: el valor del portafolio retrocedió (-) 2.9% vs. (-) 3.3% del S&P BMV IPC. Los factores que contribuyeron positivamente a la Cartera fueron la sobre-ponderación en GAP y CEMEX; mientras que de forma negativa incidió la sub-ponderación en BIMBO que tuvo un importante avance en la semana luego de un reporte que sorprendió positivamente al mercado; así como la sobre-ponderación en GFNORTE que nos parece responde a una toma de utilidades.

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

2May, 2022

Semanal economía: El PIB de Estados Unidos registró una sorpresiva caída en el primer trimestre

Si bien el PIB de Estados Unidos registró una sorpresiva caída en el primer trimestre, al interior de las cifras destacó un firme avance del gasto en consumo privado (variable que representa el 70% del PIB). No anticipamos un cambio de tendencia en la economía norteamericana.

El PIB de México creció 0.9% a tasa trimestral en el 1T-22 ante un comportamiento mejor al previsto en la actividad del sector secundario. La actividad minera aumentó ante la posibilidad de captar mayores precios de petróleo y metales en el mercado global. Las manufacturas se mantuvieron firmes y la construcción probablemente sorprendió al alza. El detalle de las cifras se conocerá en un mes.

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La semana pasada …

El PIB de Estados Unidos sorprendió a la baja en el primer trimestre del año (-1.4% a tasa trimestral anualizada o tta vs. 1.0% tta esperado). Las contribuciones negativas destacaron por el lado de los inventarios, el gasto del Gobierno y las exportaciones netas. El consumo privado, variable que representa el 70% del PIB, creció a una tasa sólida gracias a las firmes ganancias en el empleo. La inversión no residencial también registró un buen desempeño.

Es muy pronto para anticipar una recesión en Estados Unidos. De hecho, la probabilidad de recesión en doce meses reportada en una encuesta de Bloomberg se ubica alrededor de 25%. No hay cambio de tendencia. Las variables que cayeron en el periodo enero-marzo son en algunos casos volátiles y, en el caso de las importaciones, confirman un sólido aumento del gasto privado.

Por otra parte, no descartamos que, de endurecer su postura mediante aumentos de tasas más agresivos, la Reserva Federal (FED) podría generar un tropiezo en la actividad económica este año.

Dicha situación sin duda sería negativa, pues en dado caso, la FED no podría recurrir a disminuciones en la tasa de interés de referencia debido a que la inflación se ubica en su nivel más alto de las últimas cuatro décadas y aún no se vislumbra un punto de inflexión cercano.

Será importante mantenerse atento a los datos económicos que se publiquen durante las próximas semanas.

En el contexto global:

La actividad del sector residencial norteamericano se ha mantenido estable a pesar de los recientes incrementos en las tasas de interés del mercado de crédito hipotecario. El índice de precios de casas House Price Index creció 19.1% a tasa anual en abril, reflejando una fuerte demanda por vivienda.

Si bien el sector inmobiliario de Estados Unidos crece, no descartamos que se registre un ajuste importante si el costo financiero de los hogares aumenta significativamente. De hecho, la fuerte caída que mostraron las ventas de casas nuevas en marzo (-8.6% m/m) podría ser una de las primeras alertas. Las ventas pendientes de vivienda retrocedieron 1.2% m/m en marzo.

Las manufacturas en Estados Unidos muestran un comportamiento mixto. El índice de actividad manufacturera de Richmond aumentó de 13 a 14 puntos entre marzo y abril. En contraparte, el índice correspondiente a la región de Dallas cayó de 8.7 a 1.1 puntos en el periodo.

En cuanto a inversión no residencial, los nuevos pedidos de bienes durables que excluyen las categorías de defensa y aviación crecieron 1.0% en marzo (0.5% m/m esperado). Otro indicador que mostró un buen desempeño fueron las solicitudes iniciales del seguro de desempleo, mismas que retrocedieron de 185 mil a 180 mil unidades. El gasto en consumo personal creció 1.1% a tasa mensual en marzo contra un estimado de 0.5% m/m.

En China, las fuertes medidas de confinamiento ordenadas por el gobierno central continúan afectando los índices de actividad. Tanto el PMI manufacturero como el no manufacturero cayeron para ubicarse en 47.4 y 41.9 puntos en abril (49.5 y 48.4 puntos en marzo, respectivamente).

En México:

En un reporte preliminar (el detalle de las cifras se conocerá a finales de este mes) el PIB de México creció 0.9% a tasa trimestral en el periodo enero-marzo de 2022 (cifras desestacionalizadas). La tasa anual (cifras originales) se ubicó en 1.6% (1.1% estimado INVEX).

Por grandes rubros de actividad, las primarias (sector agropecuario) retrocedieron 1.9% a tasa trimestral. Las secundarias (minería, construcción y manufacturas) aumentaron 1.1% t/t, mientras que las terciarias (comercio y servicios) también avanzaron 1.1% respecto al trimestre anterior.

Si bien no se reportó el detalle de las actividades secundarias (de nuevo, éste se reportará a finales de mayo) es probable que la actividad de construcción sorprendió al alza en el periodo. Como lo han indicado datos oportunos, las manufacturas y la minería registraron un comportamiento positivo a pesar de las disrupciones en cadenas de suministros y afectaciones en el mercado de materias primas generados por la pandemia en China y la guerra en Ucrania, respectivamente.

Hacia adelante estimamos tasas de crecimiento más moderadas por la falta de inversión privada. La dependencia de México con el exterior (en marzo se alcanzó una suma de exportaciones e importaciones de más de $100 mil millones de dólares) no garantiza tasas de crecimiento elevadas hacia adelante. Consideramos que es relevante brindar un mayor impulso a la demanda interna mediante la ejecución de proyectos de inversión productiva.

Nuestro estimado para el crecimiento del PIB de México en 2022 se mantiene en 1.7%. Nuestra proyección para 2023 se ubica en 2.3%.

¿Qué esperar los próximos días?…

La información económica de esta semana será numerosa y muy relevante.

En Estados Unidos, esta semana se publican datos de empleo (nómina no agrícola y remuneración promedio por hora), gasto en construcción, productividad no agrícola y costos laborales unitarios. Destaca la decisión de política monetaria de la FED.

Anticipamos un incremento de 50 puntos base en la tasa de interés de referencia del banco central norteamericano, con lo cual la cota superior de dicha tasa pasaría de 0.50% a 1.00%. Publicaremos un reporte sobre la decisión que se conocerá este miércoles.

El consenso de analistas encuestados por Bloomberg anticipa un incremento de 390 mil plazas en la nómina no agrícola de abril (vs. 431 mil en marzo). Con este resultado, la tasa de desempleo podría descender de 3.6% a 3.5%. La estimación para la tasa de crecimiento anual de las remuneraciones medias por hora se ubica en 5.5%.

La productividad no agrícola probablemente cayó 5.2% tta en el 1T-22 por la contracción en el producto y el aumento en las horas trabajadas. Por otra parte, se estima que los costos laborales unitarios se disparen de 0.9% a 9.7% tta. Si no cede pronto por un aumento en la oferta laboral, las presiones salariales podrían complicar fuertemente el escenario inflacionario en Estados Unidos.

En la zona Euro se conocerá la inflación al productor de marzo. Se anticipa un aumento de 5.0% m/m por los mayores precios del gas natural y el petróleo que ha generado la guerra en Europa del Este. La tasa anual de los precios al productor podría ubicarse alrededor de 36%.

En México se conocerán el IMEF no manufacturero y no manufacturero de abril, la cifra semanal de las reservas internacionales de Banco de México, datos de confianza del consumidor de abril y la inversión fija bruta de febrero. Para conocer nuestras estimaciones puntuales favor de consultar la agenda semanal.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

26Abr, 2022

Opinión Estratégica: Inundados de riesgo

Esta semana es intensa en reportes financieros de las empresas al cierre del primer trimestre. Es importante ver la guía que esas mismas emisoras hacen para el resto del año. La expectativa no es muy entusiasta. El contexto que enfrentan los negocios es muy adverso; además de la guerra en Ucrania que no parece terminar pronto y que arraiga la inflación elevada, la posible respuesta de los bancos centrales augura un ajuste monetario fuerte. Los mercados no hacen más que reflejar el nerviosismo que provoca no saber si la inflación puede sujetarse en lo que resta del año, y con ello cambiar el entorno.

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1.- En breves comentarios del presidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos, Jerome Powell, que validaron la necesidad de un ajuste importante en su postura de política monetaria para el resto del año: se volvió a provocar un ajuste importante en las bolsas, así como en las tasas de interés.

Los inversionistas no acaban de ubicar el rumbo de las cosas hacia los próximos meses. Hay mucho escepticismo con relación a un posible descenso de la inflación; los precios de los principales bienes básicos siguen en niveles altos y la guerra en Ucrania parece que será un evento que se prolongará por mucho tiempo. Por otro lado, en China el intento de control de la propagación de COVID, especialmente, en Shanghái pone presión sobre la posible mejora en las cadenas de suministro en el sector industrial global.

2.- Debido a estos eventos los temores no solo se concentran en el tema inflacionario, sino en el posible descenso del nivel de crecimiento actual. Aunque hay indicios de solidez todavía, en especial, en la economía de Estados Unidos se comienzan a publicar revisiones secuenciales en las estimaciones de crecimiento, tanto de los organismos financieros internacionales como de muchas corredurías.

3.- El ambiente tan cargado de riesgo orienta a muchos a preferir reducir perdidas y a no confiar en momentos que pudieran ser una oportunidad. El grado de cautela es elevado. En este trimestre, y tal vez, en el verano, la actitud cautelosa sea lo que mejor reditúe.

4.- En los Estados Unidos, ante un escenario de inflación no visto en más de 40 años y en donde parece claro que viene un alza de 50 puntos base para la reunión de política monetaria del 4 de mayo y dosis del mismo calibre en próximas reuniones, las tasas de interés de largo plazo se enfilan a superar el 3.0% (referencia de 10 años).

Vemos un ciclo de alza de tasas que llevarán a niveles de neutralidad monetaria para el cierre del año, pero se mantiene el riesgo de que, ante la situación de la guerra y las restricciones sanitarias en China, la inflación global y de los Estados Unidos en particular obligue a la FED a entrar en un escenario de franca restricción monetaria. Lo que implica decisiones de tasas y retiro de liquidez de forma agresiva y acelerada.

5.- Con esto, la tesis de inversión en deuda en dólares se mantiene con exposición a instrumentos que se comportan como papel de muy corto plazo, prácticamente revisión de un día a seis meses, así como exposición a papel corporativo de tasa flotante con duración menor a 3 años. Nos parece un mercado que, de momento no ofrece opciones que no impliquen una exposición a riesgo de duración y volatilidad del mercado mayor. Por lo que nos mantenemos de forma conservadora en este bloque.

6.- En México, el mercado ha sufrido una presión adicional por el entorno de la inflación en los Estados Unidos y la expectativa sobre la Fed. Hemos observado niveles de tasas gubernamentales que superan el 9.0% en plazos entre 2 y 5 años; lo que refleja la incertidumbre de la decisión de Banxico, no sólo ante un entorno inflacionario local bastante complejo, sino lo que sucede en los mercados emergentes con la decisión por venir de la FED.

Aunque hemos reducido el diferencial de duración en los portafolios, mantenemos una posición conservadora, con niveles de subinversión en papeles de tasa fija de largo plazo, tanto nominales como de tasa real. Con altos porcentajes de papeles de tasas revisables, que nos aportan cierta protección.

7.- En papeles corporativos, ante el movimiento volátil de la curva gubernamental, sigue siendo favorable mantener y comprar posiciones en papeles privados de tasa flotante. Esta semana se reactivan las subastas de Certificados Bursátiles de Corto Plazo del sector automotriz y sus sobretasas tienen buenos niveles. También se aproximan colocaciones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo, tanto en tasa revisable como en tasa fija nominal. Entre ellas se tiene a NAVISTAR en la parte de corporativos y a BANOBRAS en la parte de Banca de Desarrollo.

8.- En cuanto al tipo de cambio, inicia la semana de nuevo presionado por un movimiento de fortaleza del dólar contra la generalidad de las monedas, en especial las de mercados emergentes. El dólar abre la semana en un rango entre $20.20 y $20.50 pesos por dólar.

El movimiento se da en parte por la depreciación en el yuan de China y el Rand de Sudáfrica, la cobertura natural para evitar pérdidas cambiarias en posiciones en estas monedas es: vender Peso mexicano, al ser la moneda más liquida entre las emergentes.

Sin embargo, se mantienen los parámetros fundamentales de una Balanza de Pagos favorable y la expectativa de alza de tasas por parte de Banxico que mantiene un diferencial de tasas atractivo. La volatilidad cambiaria que se ha experimentado a lo largo de este año, junto con una presión importante al alza en las tasas en dólares no ha permitido tener un desempeño óptimo en las posiciones de deuda global, pero se mantiene como un factor de diversificación de nuestros portafolios.

9.- Prevalece la tendencia de baja en las bolsas, los principales referentes se encaminan a finalizar abril con fuertes caídas, borrando la recuperación que habían logrado mostrar en marzo; a ello ha contribuido también la temporada de reportes corporativos y las fuertes caídas que han tenido algunas emisoras, al revelar cifras decepcionantes y advertencias de un entorno que no parece mejor hacia delante; tal fue el caso en días recientes de Netflix y la pérdida de suscriptores.

10.- El entorno actual nos obliga a hacer más defensiva nuestra cartera el buscar posiciones en sectores como Consumo Básico, que pensamos puedan seguir revelando una mejor tendencia que el resto del mercado ante un ambiente que se vislumbra complejo para las compañías. En la semana que concluyó el 22 de abril, el desempeño de la cartera fue mejor que el benchmark: el valor del portafolio retrocedió en pesos (-) 1.2% vs. (-) 1.3% del ACWI.

En el año la cartera se ubica 170 puntos base por arriba del benchmark. Apoyó al rendimiento de la cartera la sub-ponderación en China y la exposición que mantenemos en Estados Unidos a través de diversos sectores, en especial, sumó al rendimiento la sub-ponderación en Servicios de Comunicación y la sobre-ponderación en Consumo Básico; en contraste, restó al portafolio nuestra posición en Tecnología y el retroceso de esta semana en el ETF de Ciberseguridad (CIBR).

11.- En México, el S&P BMV suma tres semanas consecutivas a la baja y arranca la última semana del mes también en terreno negativo; todo parece apuntar a que tendrá su peor rendimiento mensual en el año; ha descendido de los 53,000 puntos. Sabíamos que el entusiasmo de marzo era difícil de sostener en medio de un contexto de menores expectativas de crecimiento y las presiones en las valuaciones por el alza en tasas de interés, pero, sin duda el ajuste ha sido significativo y lleva a tomar cautela en las posiciones de renta variable local.

Creemos que existe valor en el mercado, pero enfocado en especial en ciertas emisoras que puedan ser más defensivas ante un entorno de altas tasas de inflación y mayores niveles en la renta fija, y con valuaciones aún atractivas.

En este sentido hemos realizado nuevos cambios en nuestro portafolio: disminuimos nuestra posición en AMX para mantener una ligera sub-ponderación frente al S&P BMV IPC y redujimos nuestra apuesta activa en GAP, en ambos casos por un rendimiento potencial más acotado que antes. Por otro lado, neutralizamos nuestra posición en BOLSA y aumentamos nuestra posición en KOF para mantener una apuesta activa; también incluimos una posición en LAB, en donde nos parece que el desempeño positivo es sostenible en 2022, a pesar de tasas de comparación que serán más complejas, somos además más optimistas en la rentabilidad de este año debido a la estrategia de alza en precios

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 22 de abril resultó mejor que el del benchmark: el valor del portafolio retrocedió (-)1.4 vs. (-)1.8% del S&P BMV IPC. En el año la cartera se ubica (-)130 puntos base por debajo del desempeño del benchmark. Los principales factores que contribuyeron al desempeño positivo de la cartera esta semana fueron el no contar con GFINBUR en la cartera y la sub-ponderación en GMEXICO, así como las apuestas activas en GFNORTE y AC, dos emisoras que nos parece pueden tener un buen posicionamiento ante el entorno actual de mayores tasas de interés y capacidad para trasladar precios al consumidor.

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

25Abr, 2022

Semanal economía: Sin duda, los bancos centrales podrían endurecer su postura durante los siguientes meses

La inflación anual de la Eurozona se disparó de 5.9% en febrero a 7.4% en marzo. Destacó una inflación al productor de más de 30% anual en Alemania. En México, la inflación anual al consumidor sorprendió nuevamente al alza al ubicarse en 7.72% en la primera quincena de abril.

No solo es la presión que generan los precios internacionales de las materias primas a raíz del conflicto entre Rusia y Ucrania. La inflación subyacente, la de mercancías y servicios, no cede. Sin duda, los bancos centrales podrían endurecer su postura durante los siguientes meses.

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La semana pasada …

La Reserva Federal de Estados Unidos (FED) publicó el Beige Book de abril. De acuerdo con los agentes encuestados, el crecimiento en los doce distritos económicos del banco central fue moderado.

Resaltaron los avances del gasto en consumo y la actividad manufacturera. En contraparte, se acentuaron los problemas en la cadena de suministros que dificultan un equilibrio entre la oferta y la demanda.

También se reportaron distorsiones en el mercado laboral, pues a pesar de una fuerte demanda por parte de empleadores, los oferentes (en este caso los trabajadores) continúan declinando vacantes. Por lo anterior, así como por importantes aumentos de la inflación (ya en 8.5% anual), la presión salarial persiste.

A lo anterior habría que agregar un agravamiento del conflicto armado en Europa del Este que afectaría más los precios de materias primas, así como un aumento en los casos de COVID-19 en China que endurecería las medidas de confinamiento en ese país.

Los encuestados en el Beige Book reportaron que “las presiones inflacionarias podrían continuar durante los siguientes meses”. Por donde se vea, la inflación no tiene de dónde bajar.

En el contexto global:

El Índice de Precios del Consumidor (IPC) de la Eurozona creció 2.4% a tasa mensual en marzo. La mayor presión provino del componente no subyacente (alimentos y energía, principalmente). La inflación subyacente se ubicó en 1.2% mensual.

La inflación general anual fue de 7.4% (5.9% en febrero). La variación anual del IPC subyacente se ubicó en 2.9%, casi 100 puntos base por encima del objetivo del Banco Central Europeo.

Los índices PMI manufacturero y no manufacturero de la zona Euro registraron comportamientos mixtos en abril. De acuerdo con dichos índices, la actividad manufacturera se desaceleró, mientras que la de servicios se aceleró.

En Estados Unidos también se publicaron los índices PMI del cuarto mes del año. El correspondiente a manufacturas pasó de 58.8 a 59.7 puntos, mientras que el de servicios retrocedió de 58.0 a 54.7 puntos.

Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo se mantuvieron sobre el nivel más bajo de los últimos años. La fortaleza del mercado laboral norteamericano permitiría a la FED adoptar una postura más restrictiva en caso de ser necesario.

Destacó el buen comportamiento de los principales indicadores residenciales a pesar del sostenido incremento de las tasas de interés hipotecarias en Estados Unidos.

En México:

El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.16% en la primera quincena de abril de 2022. Al interior del índice destacaron los mayores precios de gasolina, mercancías y servicios en general. La tasa anual repuntó a 7.72% (7.16% en la parte subyacente).

Las expectativas de inflación para 2022 que se reportan en las principales encuestas de analistas continúan al alza. En nuestro caso, de enero a la fecha, el ajuste en esta proyección ha sido de 265 puntos base (de 4.20% a 6.85%).

No descartamos más aumentos en este estimado si la situación lo amerita. En particular, nos preocupa la duración del conflicto Rusia-Ucrania y, sobre todo, su posible agravamiento.

¿Qué esperar los próximos días?…

La información económica de esta semana será numerosa.

En China se reportarán los índices PMI manufacturero y no manufacturero de abril. Debido a las recientes medidas de confinamiento, se espera que ambos índices se mantengan por debajo de los 50 puntos, señal de una contracción en la actividad de dichos sectores.

En Eurozona se reportarán los índices de confianza económica, industrial y de servicios de abril (con estimados de 108.0, 9.5 y 13.5 puntos, respectivamente). A pesar de la cercanía con el conflicto Rusia-Ucrania, la actividad en la zona Euro no se ha visto del todo afectada. Destaca la publicación del PIB del 1T-21 (0.3% t/t, 5.1% a/a estimados).

En Estados Unidos también destaca la cifra del PIB del 1T-21 (1.0% tasa trimestral anualidad o tta est.). Es probable observar una marcada desaceleración con respecto al trimestre anterior cuando la economía creció 6.9% tta. A pesar de las ganancias en el empleo, la actividad probablemente se vio afectada por los importantes aumentos en los precios de materias primas (sobre todo gasolina).

En más datos para la economía norteamericana, este viernes se publica el deflactor del gasto en consumo subyacente. Este indicador de inflación, el preferido de la FED, probablemente registró una tasa anual de 5.3% en marzo. La semana pasada, el presidente del banco central norteamericano destacó que se analizará un incremento de 50 puntos base en la tasa de interés de referencia en mayo.

En México también se publicará el PIB del primer trimestre de 2021. Nuestro estimado para el crecimiento anual de esta variable se ubica en 1.0%, con ganancias moderadas en el sector terciario (comercio y servicios), una caída en la construcción y un avance en la producción manufacturera. Cualquier afectación del conflicto Rusia-Ucrania sobre la actividad en México -a través del mercado de materias primas- debería ser más notoria en las cifras del segundo trimestre.

Esta semana también se conocerán el IGAE y las ventas al menudeo de febrero; así como la balanza comercial y la tasa de desocupación de abril. Para conocer los estimados puntuales de INVEX para estas variables de la economía mexicana favor de consultar la agenda semanal.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

19Abr, 2022

Opinión Estratégica: Aumentan los riesgos inflacionarios y la posibilidad de observar tasas más altas

En China, la política de cero-COVID del gobierno central ha generado el cierre de importantes puertos y ciudades, entre ellos Shanghái. Se reporta que cientos de contenedores se encuentran estacionados en aguas territoriales chinas esperando desembarcar, lo cual podría generar nuevas distorsiones en la cadena global de suministros y, por ende, en la inflación.
La inflación en Estados Unidos alcanzó un máximo de cuatro décadas al ubicarse en 8.5% anual en marzo. Las crecientes tensiones entre Rusia y Ucrania obstaculizarían un descenso en los precios internacionales de materias primas, principalmente los de petróleo, gas natural y algunos granos. No se descartan mayores precios de commodities si el conflicto se agrava.
Los principales indicadores de gasto de las familias norteamericanas (confianza del consumidor y ventas al menudeo) se mantienen firmes gracias a una sólida expansión del empleo. Las manufacturas avanzan tanto en economías avanzadas como en México y no parecen ser afectadas por la pandemia o la guerra en Europa del Este.
En un entorno de mayor inflación y ganancias en el empleo, la Reserva Federal de Estados Unidos no se contendrá en el ciclo restrictivo y probablemente aumentará la tasa de referencia en 50 puntos base en su reunión de mayo. Se mantienen importantes presiones salariales y las expectativas inflacionarias en encuestas a productores y consumidores continúan al alza.
En el mercado de dinero norteamericano se registraron alzas importantes en el bono a 10 años, al llegar hasta 2.83%, incrementos relevantes mayores a 10 puntos base, mientras que en la parte corta de la curva, específicamente el bono de 2 años mostró disminuciones. Mantenemos la recomendación de plazos muy cortos (de un mes a un año), lo que representa una postura más defensiva. Los plazos más largos aún siguen teniendo alta volatilidad. También es favorable continuar con tasas flotantes, particularmente en la parte de corporativos.
En México, se presentaron alzas en las tasas de interés, principalmente provocados por los incrementos en los Bonos del Tesoro de Estados Unidos. Cabe indicar que en la parte corta de la curva, los efectos semanales no fueron tan fuertes. Sin embargo, tanto en Bonos M como en Udibonos se observaron alzas considerables en la semana, más acentuados en los Udibonos menores a 4 años. Es importante indicar que esta semana se publica la inflación al consumidor correspondiente a la primera quincena de abril, la cual ya se espera que tenga bajas alrededor de -0.08% debido a los subsidios en tarifas eléctricas. Los inversionistas de tasas estarán atentos, particularmente aquéllos de tasa real.
Se sigue con renovación continua en CETES de corto plazo, niveles de liquidez mayores a lo normal y tasas reales de menor plazo para protección inflacionaria y menor riesgo de mercado. Continuamos con posiciones en instrumentos financieros de tasa revisable y estamos atentos a los movimientos en la parte larga de la curva para llevar a cabo cualquier cambio. Se descarta por completo entrar en posiciones en plazos mayores a 10 años por los riesgos de los portafolios.
En cuanto al mercado cambiario, el dólar operó durante la semana anterior en un rango de operación de los $19.70 a los $20.12 pesos por dólar. El cierre de la semana pasada fue de $19.98 pesos por dólar, y esta semana abrió por debajo de los $19.90 pesos por dólar. Hubo alta volatilidad en el mercado cambiario debido en parte a los datos económicos inflacionarios de Estados Unidos. Seguimos manteniendo posiciones en moneda extranjera en la parte de deuda gubernamental, pero de plazos muy cortos. El diferencial de tasas sigue siendo amplio, lo cual aún mantiene a los inversionistas interesados en inversiones en pesos mexicanos.
En la parte de deuda corporativa, se siguen descartando posiciones en papeles de tasa fija en las nuevas colocaciones, aunque existen posibilidades de verse altos “spreads” y consecuentemente tasas de rendimientos de doble dígito en algunas inversiones. Por su parte, se sigue teniendo alto interés por papeles corporativos de tasa flotante, ya que los niveles de la TIIE a 28 días continúan en tasas entre 6.7% y 6.8%. Sin embargo, las sobretasas de las colocaciones continúan presentando bajos niveles. En cuestiones de calificaciones, siguen colocándose muchos papeles quirografarios y bursatilizaciones en AAA.
La tendencia de baja ha prevalecido en diversos mercados ante los temores de un menor crecimiento económico, los cuales se ven reforzados con los recortes de organismos internacionales a sus estimaciones y las propias advertencias que hacen las empresas en sus resultados trimestrales; tal fue el caso en días recientemente de JP Morgan que aumentó sus reservas para pérdidas crediticias, y señaló que la inflación y la crisis de Ucrania podrían frenar el crecimiento económico.
La temporada de reportes corporativos, que se intensifica en los próximos días, podría mantener la volatilidad en el mercado; recordamos que las expectativas se han ido recortando recientemente y podría ocurrir que, como en muchas otras ocasiones, la mayoría de las emisoras supera las estimaciones en utilidades. Sin embargo, la atención está puesta en los mensajes que compartan las compañías de cara al resto del año y los ajustes que puedan darse en las guías en medio de un entorno de menor crecimiento y persistencia en las presiones en sus estructuras de costos.
El panorama luce incierto y con riesgos que siguen desincentivando las posiciones en la renta variable a pesar del atractivo que puedan tener como refugio contra la inflación y como una alternativa de inversión que sigue luciendo favorable ante un entorno de tasas de interés reales que en el corto plazo seguirán siendo negativas. Sin duda la diversificación y la selección de activos dentro de este espectro puede hacer más defensivas las carteras, aunque no puedan evitarse los rendimientos negativos.
En este contexto, el rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 15 de abril fue mejor que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio retrocedió en pesos (-) 2.6% vs. (-) 3.4% del ACWI; en sentido positivo favoreció la sub-ponderación en Tecnología y la recuperación que tuvo en la semana nuestra posición temática en Ciberseguridad (CIBR), así como la sobre-ponderación que mantenemos en Finanzas y Energía. En el año la cartera se ubica 220 puntos base por arriba del benchmark. No realizamos cambios en nuestra cartera en días recientes.
La bolsa local sigue mostrando debilidad. En una semana de corta operación por el feriado de Semana Santa, operó ligeramente a la baja, en donde cerca de la mitad de las emisoras que lo componen perdieron terreno, en especial destacaron las caídas de BOLSA, ORBIA y AC; mientras que los ganadores de la semana fueron CEMEX, ASUR y OMA. La bolsa podría extender una tendencia lateral por unos días más, pero la volatilidad puede regresar con la temporada de reportes corporativos que arranca a mediados de esta semana con algunos nombres como GRUMA, y cobra fuerza de cara a al fin de mes. En términos generales, el consenso de Bloomberg espera que el EBITDA del S&PBMV IPC en el 1T-22 crezca cerca de 9% (AaA).
El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 15 de abril resultó mejor que el del benchmark: el valor del portafolio retrocedió (-) 0.68 vs. (-) 0.94% del S&PBMV IPC. En el año la cartera se ubica (-) 170 puntos base por debajo del desempeño del benchmark. Ayudó a la cartera en esta semana la recuperación en CEMEX, en donde mantenemos una posición de sobre-ponderar frente al benchmark; sin duda ha resultado ser una estrategia volátil y que ha restado valor al portafolio en el año, pero esperamos que pueda existir una mayor confianza en el mercado sobre la emisora que le permita una valuación más favorable, el reporte se anticipa débil en términos de utilidades, pero creemos que esto ya estaría descontado por el mercado y la atención se centrará en las expectativas del resto del año. No hemos realizado cambios recientes en nuestro portafolio.

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^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}