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19May, 2025

Volatilidad se mantiene presente – Semanal Deuda Corporativa.

Volatilidad se mantiene presente – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

Nuevamente, la volatilidad abundó en el mercado de Certificados Bursátiles de Largo Plazo, tanto en la parte nominal sobre bonos M como en la parte real sobre Udibonos.
Banco de México tomó la decisión de disminuir la tasa objetivo 50 puntos base, llevando a la TIIE Fondeo a un día a 8.50% y a la TIIE a 28 días a niveles entre 8.76% y 8.77%. Consecuentemente, los Certificados Bursátiles de tasa revisable van a tener una base menor de rentabilidad.
Se colocaron los dos Certificados Bursátiles de Largo Plazo de la entidad financiera VW Leasing. Uno de 3 años con tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día a una sobretasa de +0.89% (VWLEASE 25) y otro de 5 años con tasa fija (VWLEASE 25-2)

Deuda Privada (Comentario emisiones)

FNCOT: HR asignó la calificación de AAA y con Perspectiva Estable a la emisión FNCOT 25, la cual se sustenta en la calificación de la contraparte del INFONACOT, que se basa en el apoyo implícito por parte del Gobierno Federal hacia el Instituto debido a su relevancia en el otorgamiento de créditos al consumo en México y a una sana situación financiera.

Opinión: Positivo

Debido a que el riesgo de incumplimiento se reduce al tener el respaldo del Gobierno Federal, además, la empresa ha mantenido métricas financieras favorables para una empresa vinculada de manera gubernamental, donde destacamos un índice de capitalización de 52.5%, una razón de cartera sin deterioro a deuda neta ajustada de 2.4x en el 1T-25. Además, se observó un aumento en rentabilidad, lo que llevó al ROA a ubicarse en 8.2%, por encima de lo esperado en el escenario base de 5.6%. En este sentido, vemos valor en la empresa.

BANOB: Moody´s afirmó la calificación de deuda sénior quirografaria de largo plazo de AAA a la apertura de los CB de Banca de Desarrollo BANOB 25 del Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos. La apertura es por un monto mayor a Ps$5,000 millones con vencimiento en agosto de 2028, manteniendo una tasa variable. Además, la calificación considera el apoyo del Gobierno de México.

Opinión: Positivo

Nuevamente Banobras está respaldada por el Gobierno, lo que reduce el riesgo de incumplimiento, además, destaca la calidad de los activos asociada a una cartera de préstamos garantizada con transferencias fiscales del Gobierno que mitiga las concentraciones en deudores únicos. Finalmente, nos parece relevante señalar el IMOR (índice de morosidad) de 1.7% de la cartera del banco en etapa 3 al cierre de 2024.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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15May, 2025

Columna: Banxico, ¿cerca del límite?

Columna: Banxico, ¿cerca del límite?

Si la presión en la inflación de mercancías y en la parte subyacente persiste y al mismo tiempo la Fed confirma que no tiene prisa en reducir su tasa, la decisión de Banxico para seguir reduciendo la tasa después de julio será más retadora y el descenso a un nivel alejado del 8% será menos probable.

Columna: Banxico, ¿cerca del límite?

El día de mañana el Banco de México confirmará una baja de 50 puntos base en la tasa de referencia para ubicarla en un nivel de 8.5%, se trata de algo que los participantes en el mercado tienen muy descontado.

Asimismo, posiblemente mantenga una guía en la cual adelantará una reducción de la misma magnitud para su comunicado de junio.

Es muy probable que cerremos junio con una tasa de interés del 8 por ciento. Las estimaciones contenidas en las encuestas que se hacen a los participantes en los mercados anticipan que la tasa con la que cerraremos el año se ubicaría entre 7.50 y 7.75 por ciento.

La moderación de las expectativas sugiere que suceden cosas que podrían estar indicando que la tasa tal vez no pueda descender más; en otras palabras, hay temas que podrían frenar a Banxico en un nivel más alto del que ahora todos anticipan.

Una de esas cosas, la principal, es que la tasa de inflación ha repuntado en las ultimas tres quincenas. La tasa general anual ha pasado de un mínimo de 3.67% registrado en la primera quincena de marzo a un nivel de 3.90% al cierre de abril.

Por su parte, la inflación subyacente, aquella que excluye precios volátiles como los energéticos o los bienes agropecuarios, ha aumentado de 3.56% a tasa anual a un registro de 3.96% en el cierre de abril.

Destaca en el aumento más reciente la aceleración en el subíndice de precios de mercancías. A tasa anual ha pasado de una tasa de 2.47% en diciembre del 2024 a una de 3.38% en abril.

Entre los mayores productos de incidencia en abril fueron aumentos en productos poco comunes como los detergentes, las cremas para la piel, productos para el cabello, además de automóviles, entre otros.

La causa de estos aumentos posiblemente tiene que ver con el contexto actual. Al menos hay dos causas que en conjunto pueden ocasionar este tipo de presiones. Una es que desde el mes de enero el gobierno mexicano decidió aplicar un impuesto a productos importados provenientes de países que no tienen un tratado comercial con México, como es el caso de China.

El impuesto se concentró en las plataformas de comercio digital como Shein y Temu, pero también impacta a productos, principalmente de origen textil que venden algunos grandes comercios en el país.

Esta presión en un país como México es fácilmente trasladable al consumidor. No podemos presumir como en otros países desarrollados de la existencia de múltiples mercados competidos en donde los productores o comerciantes ajustan sus márgenes para mantener sus volúmenes.

En México, por el contrario, existen muchos mercados, en especial en el rubro de mercancías, en donde los negocios tienen la capacidad de ajustar sus menores volúmenes o su presión de costos vía aumentos en los precios al consumidor.

En una situación de beligerancia comercial, y de escasez de demanda si nos apegamos a las cifras de menor crecimiento del empleo y consumo del primer trimestre, no sería sorpresivo ver que en algunos mercados tal ajuste de precios suceda.

La Cofece aún existe, pero carece de poder y será sustituida en cuanto el Congreso apruebe la iniciativa, recién propuesta en abril, para crear a la Comisión Nacional Antimonopolio, que la sustituiría.

Tiene razón la Junta de Gobierno de Banxico en mencionar que el balance de riesgos sigue sesgado al alza. Si extrapolamos el aumento promedio quincenal en el rubro de mercancías del primer semestre de 0.28% para lo que resta del año la inflación subiría hasta niveles superiores al 4.5%; si asumimos un aumento de 0.15% aun así estaremos en una cifra cercana al 4.0% nivel máximo del rango de tolerancia de la política monetaria.

Hace bien también la Junta de Gobierno en destacar que la baja en las tasas de interés será hacia niveles que le permitan mantener una postura aún restrictiva.

Hay un elemento adicional a considerar. La retraída de Estados Unidos y el enfriamiento que ha hecho en la guerra comercial que él mismo desató, han inyectado confianza entre los inversionistas de que no habrá un período recesivo en dicho país. Las probabilidades de una recesión en esta semana han sido revisadas a la baja.

En concordancia, se han ajustado las estimaciones implícitas del nivel de la tasa de referencia que establece la Reserva Federal (Fed); si es posible que persista un crecimiento positivo, los participantes en los mercados ahora descuentan que la Fed podría bajar la tasa una o dos veces en lo que resta del año, la probabilidad de que lo haga en junio prácticamente se ha desvanecido.

Si la presión en la inflación de mercancías y en la parte subyacente persiste y al mismo tiempo la Fed confirma que no tiene prisa en reducir su tasa de interés, la decisión de Banxico para seguir reduciendo la tasa después de julio será más retadora y el descenso a un nivel alejado del 8% será menos probable.

Columna: Banxico, ¿cerca del límite?

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/banxico-cerca-limite-20250513-758957.html

12May, 2025

Volatilidad abundó en papeles de tasa fija – Semanal Deuda Corporativa.

Volatilidad abundó en papeles de tasa fija – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

Volatilidad abundó en el mercado de Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa fija. Fue afectado por los movimientos en los bonos gubernamentales y en menor proporción por sobretasas.
Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días continúan con mayor estabilidad. Pendientes ante la decisión de política monetaria de Banxico.
Está semana se colocaron los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Ferromex (FERROMX) a un plazo de 3.5 años y a una sobretasa de +0.47% sobre TIIE Fondeo a un día por un monto de $5,500 millones de pesos

Deuda Privada (Comentario emisiones)

GAP: reportó sus resultados del tráfico de pasajeros a abril, en el cual considerando los 12 aeropuertos mexicanos del grupo el tráfico total de pasajeros aumentó 9.9% AaA. Los aeropuertos de Tijuana, Guadalajara, Los Cabos y Puerto Vallarta presentaron crecimientos de 10.0%, 9.0%, 8.7% y 5.7%, respectivamente respecto a abril de 2024. El volumen de asientos ofertados tuvo un incremento de 11.0% AaA, y el factor de ocupación pasó de 81.8% en abril de 2024 a 80.4% en abril de 2025.

Opinión: Positivo

Si bien, el mes consideraba una base comparable sencilla por una caída en el trafico local e internacional en abril de 2024, destacamos el buen desempeño en el trafico de los pasajeros nacionales de 12.3% AaA, donde destaca el desempeño del aeropuerto de Mexicali y Los Mochis con avances de 45.4% y 31.3%, respectivamente. Nos parece que la diversificación geográfica podría ser resiliente al entorno económico actual.

OMA: informó que en abril el número de pasajeros totales transportados en sus 13 aeropuertos incrementó 18.8% AaA. El trafico de pasajeros nacional aumentó 17.5% AaA y el tráfico de pasajeros internacional lo hizo en 27.2% AaA. Respecto al volumen total de pasajeros, este creció 99.4% proveniente de la aviación comercial y 0.6% de la aviación general.

Opinión: Positivo

A pesar de una base comparable difícil en el tráfico de pasajeros internacional, el desempeño de abril fue muy favorable apoyado por el aeropuerto de Tampico, Acapulco y Monterrey con avances de 80.0%, 75.5% y 46.5%, respectivamente. Si bien la recuperación ha sido más lenta que el resto, los resultados nos parecen positivos. Además, nos mantenemos atentos al plan maestro de desarrollo, que aun esta pendiente por darse a conocer.

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Declaraciones

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8May, 2025

Columna: ¿Cuál es la apuesta?

Columna: ¿Cuál es la apuesta?

El crecimiento en Estados Unidos, distorsionado por la posible implementación de aranceles agresivos a las importaciones, reflejó un fuerte gasto en servicios e incluso un crecimiento positivo en la inversión residencial.

Columna: ¿Cuál es la apuesta?

Los mercados han mostrado una fuerte recuperación después de que el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, ha apuntado a la moderación contra sus socios comerciales y contra la Reserva Federal (Fed). No obstante, la volatilidad de los últimos dos meses es innegable.

La incertidumbre de un escenario poco predecible reprime las apuestas. ¿Veremos un cambio en la postura de las autoridades o la propia validación de un escenario más volátil? Ahí parece estar la clave, y la confianza en la primera aseveración requiere valor.

Los mercados se han recuperado con fuerza, después del desplome al inicio de abril, los principales índices en Estados Unidos han regresado sus pérdidas al cierre del mes y el inicio de mayo.

Es un nivel de volatilidad poco usual. La medida tradicional que mide la volatilidad, el índice VIX que se calcula utilizando precios de opciones se elevó en casi tres veces; cuando normalmente se ubica por debajo de 20 puntos, llego a tocar más de 50; el cierre de ayer de nuevo registraba un nivel de 23 puntos.

Este tipo de sacudidas es poco común. Si observa un gráfico de cualquier índice durante abril verá una fuerte caída seguido de un rebote violento. Usted ya sabe las causas, el establecimiento de tarifas arancelarias agresivas contra todos y la amenaza de atentar contra la autonomía del banco central y después declaraciones en sentido contrario apelando a una postura moderada.

Por más sensata que parezca ahora la conducta del presidente de Estados Unidos y su gobierno, el resultado es una inyección súbita de fuerte incertidumbre en los mercados.

Los inversionistas no alcanzan a descifrar si se viene una reducción importante del crecimiento.

El crecimiento en Estados Unidos, distorsionado por la posible implementación de aranceles agresivos a las importaciones, reflejó un fuerte gasto en servicios e incluso un crecimiento positivo en la inversión residencial.

Un escenario de recesión se disipó aún más con el dato de nómina no agrícola reportado el viernes pasado, mismo que excedió las expectativas del mercado y es consistente con una modesta expansión de la actividad.

Por lo mismo, tampoco es visible con claridad si la Fed actuará de forma agresiva en caso de que aparezcan señales más contundentes de un freno. Más aún, las señales de presión sobre la inflación siguen ubicando las expectativas muy por encima del objetivo.

Por ahora, las cotizaciones implícitas en los futuros de la tasa de fondos federales asumen que el banco central disminuirá cuatro veces la tasa para ubicarla entre 3.25-3.5%, este ciclo iniciaría tan pronto como en junio de acuerdo con esta percepción. Vamos a ver si el día de hoy los miembros del Comité de Mercados Abiertos confirman tal expectativa.

En conjunción a lo anterior, el dólar se debilitó contra la mayoría de las monedas y en los últimos días el precio del petróleo se ha desplomado. No hay duda, los mercados se han vuelto sumamente sensibles a noticias de corte político.

Definir una estrategia de inversión en este ambiente es complicado. En el corto plazo deberían pasar una de dos cosas: el gobierno de Estados Unidos suaviza sus mensajes y establece una guía más sensata en sus políticas, o mantendría su mismo comportamiento errático sosteniendo la volatilidad en los mercados con la consecuencia de retornos pobres.

Por lo pronto, parece ser que el crecimiento es aún elevado y eso también ha apoyado a las bolsas, pero la intensidad del riesgo sigue siendo alta, tiene lógica la cautela.

Columna: ¿Cuál es la apuesta?

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/apuesta-20250506-757939.html

8May, 2025

Columna: La calma temporal.

Columna: La calma temporal

A pesar de la volatilidad tan marcada que se generó por las cambiantes decisiones del presidente de Estados Unidos, todo parece indicar que nos encontramos en un periodo de relativa calma temporal

Columna: La calma temporal

Los datos de crecimiento económico correspondientes al primer trimestre de 2025 (en adelante 1T-25) se vieron distorsionados por la posible imposición de aranceles a las importaciones de los principales socios comerciales de Estados Unidos.

En el caso del PIB norteamericano, destacó la fuerte contribución negativa de las importaciones, mismas que restaron 5.00 puntos porcentuales (pp) al crecimiento trimestral anualizado del periodo (recordemos que las importaciones se restan al PIB de un determinado país debido a que se producen fuera de éste). Esta cifra, que no se había registrado desde el 3T-20 (-7.46 pp) en plena pandemia y, excluyendo este evento, no se había observado desde el 2T-69 (-3.47 pp), respondió a un inusual incremento en la demanda de estos productos en anticipación a posibles aranceles agresivos por parte de la administración del presidente Donald Trump. Aranceles que aún no se implementan del todo a pesar de que se observan en algunos productos aislados como el acero y el aluminio.

Y no se diga la posibilidad de que entrarán en vigor aranceles de 25 por ciento a los automóviles no producidos en Estados Unidos, o incluso autopartes producidas fuera de América del Norte. O la sonada tarifa de 145 por ciento a las importaciones de China, con excepción de algunos aparatos electrónicos, así como tarifas generalizadas de 10 por ciento (no para todos) incluyendo a la Unión Europea y tarifas que se pusieron en pausa 90 días, de los cuales ya transcurrieron 30. En fin, un cúmulo de información cambiante que no sólo disparó la demanda de importaciones durante el 1T-25, sino también de automóviles, de equipo de transporte, de maquinaria y equipo industrial, oro (mismo que llegó a tocar hasta 3 mil 400 dólares por onza, en lo que se pensó podría ser un refugio en lugar del debilitado dólar norteamericano), entre otras distorsiones.

Pero al parecer ya hay más calma. A pesar de la volatilidad tan marcada que se generó por las cambiantes decisiones del presidente de Estados Unidos, todo parece indicar que nos encontramos en un periodo de relativa calma temporal, con los mercados tratando de recuperarse de uno de los movimientos bajistas más abruptos que se han registrado en varios años.

México no fue la excepción. Las exportaciones del 1T-25 recibieron el impulso de una fuerte demanda de estos productos en Estados Unidos, por supuesto, en anticipación a posibles aranceles, y sobre todo en manufacturas (principalmente autos y partes). El incremento de la actividad manufacturera a causa de esta distorsión permitió contrarrestar las caídas en la construcción, mismas que responden a la cautela de inversionistas locales y extranjeros, que probablemente pusieron en pausa sus proyectos (o decisiones de gasto) hasta no contar con un panorama más claro sobre las posibles –y esperemos decididas– estrategias económicas del presidente Trump. México salvó una recesión técnica, en parte, por el impulso de las exportaciones (sobre todo en el sector agrícola, mismo que también buscaría evitar las tan temidas tarifas arancelarias), así como actividad de comercio y servicios, que no cayó a pesar de la marcada desaceleración del empleo.

Haber evitado una recesión técnica (definida como dos caídas consecutivas del PIB), así como encontrarse en una posición relativamente privilegiada en medio de una dura y relativamente inestable guerra comercial, brindan cierto periodo de calma a México. Calma, pero también temporal.

Si bien ahorita esta calma se traduce en un tipo de cambio sorpresivamente apreciado, a pesar de los ajustes a la baja en los estimados de crecimiento para nuestro país, así como la posibilidad de que Banco de México baje su tasa de referencia más de lo que se tenía previsto a principios de año, nada nos exime de un abrupto movimiento al alza si el presidente Donald Trump decide aplicar una medida no prevista que perjudique las perspectivas para nuestro país. En el ámbito que sea, pero principalmente en el económico.

Por supuesto que esa posibilidad no queda descartada y sería ahí, justo ahí, cuando concluya el periodo de calma temporal. Tanto para México como para Estados Unidos, si no es que para otros países también.

Columna: La calma temporal.

Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

La calma temporal – El Financiero

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8May, 2025

Inflación México (abril 2025)

Inflación México (abril 2025): Banxico recortará 50pb a pesar del repunte en la inflación.

El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.33% durante abril, cifra mayor a lo anticipado por INVEX (0.28% m/m) y por el consenso de la encuesta Citi (0.31% m/m). Con tal resultado, la inflación general anual se situó en 3.93% a/a, por encima de lo observado en marzo de este año (3.80% a/a) e hilando tres meses al alza.
El incremento en la inflación respondió principalmente al rebote en el componente subyacente (3.93% a/a). Por un lado, preocupa que la inflación en mercancías (3.83% a/a) volvió a ubicarse por encima del 3.0% por primera vez desde agosto del año pasado. Por otra parte, la inflación en servicios repuntó en abril a 4.56% a/a, pausando una trayectoria a la baja prácticamente ininterrumpida iniciada en marzo de 2024.
A pesar del repunte inflacionario en abril, mantenemos la expectativa de un recorte de 50 puntos base (pb) por parte de Banco de México (Banxico) en la reunión del próximo 15 de mayo. No obstante, será relevante analizar si la Junta de Gobierno del instituto central realiza modificaciones en el comunicado debido a la reciente resistencia que se ha detectado en el INPC.
Para 2025, mantenemos nuestro estimado sobre que la inflación general y subyacente se ubiquen en 3.70% a/a y 4.0% a/a, respectivamente.

Evolución reciente:

Durante el mes de marzo, el INPC subyacente aumentó 0.49% m/m, por encima de lo esperado por INVEX (0.47% m/m), y por el consenso de la encuesta Citi (0.48% m/m). Dentro de sus categorías, el índice de precios de mercancías (0.69% m/m) experimentó su mayor aumento porcentual a tasa mensual desde enero del 2023. La tendencia alcista que ha estado presentando en los últimos meses se ha mostrado mayor a la que anticipamos en INVEX, lo que podría generar que la inflación subyacente se sitúe por encima de 4.0% a/a al cierre del presente año. Al interior, destacó un aumento en el precio de los automóviles de 0.66% m/m, lo que podría ser consecuencia del incremento en los costos de producción ante las tarifas arancelarias de la actual administración estadounidense.

Por otro lado, la inflación de servicios (0.30% m/m) paró su recorrido bajista. El freno en la trayectoria descendente de este componente también presenta un riesgo al alza para que la inflación se acerque al objetivo del 3.0% de Banxico.

El INPC no subyacente presentó una caída a tasa mensual por quinto período consecutivo (-0.21% en abril), principalmente por la disminución en los precios de la electricidad (-12.16% m/m), del huevo (-2.50% m/m), así como de la gasolina de bajo octanaje (-0.57% m/m). Por otra parte, el precio del jitomate subió 22.08% m/m durante abril.

Aunque el balance de riesgos permanece sesgado al alza, una mayor debilidad en la actividad económica que la esperada podría disminuir presiones en los precios, provocando que la inflación se aproxime al objetivo del instituto central. Lo anterior, podría llevar a Banxico a tomar un enfoque menos restrictivo e incluso neutral. Nuestros estimados de la tasa terminal para 2025 y 2026 continúan en 7.50% y 6.50%, respectivamente.

Inflación México (abril 2025) / Inflación México (abril 2025) / Inflación México (abril 2025)

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5May, 2025

Tasas nominales al alza, impacto en papeles de tasa fija – Semanal Deuda Corporativa.

Tasas nominales al alza, impacto en papeles de tasa fija – Semanal Deuda Corporativa

Deuda corporativa

En esta ocasión, los papeles privados de tasa fija nominal tuvieron minusvalías importantes, debido en parte a los bonos M que presentaron alzas en la semana. El incremento se presentó de forma más considerable en la parte larga de la curva.
Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo y sobre TIIE a 28 días muestran estabilidad y pocos movimientos en sobretasa. En semanas anteriores se alcanzaron a ver disminuciones más considerables.
Esta semana se colocan los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Grupo Ferroviario Mexicano o Ferromex. Únicamente va a colocar de tasa revisable a una plazo de 3.5 años

Deuda Privada (Comentario emisiones)

BIMBO: En el 1T-25, BIMBO reportó un incremento en los ingresos de 10.8% AaA, superior a las expectativas del consenso. La empresa destaca que las ventas alcanzaron un nivel récord para un primer trimestre, apoyadas por la conversión favorable del tipo de cambio, volúmenes positivos a pesar de un consumo débil en Norteamérica y la contribución de adquisiciones completadas en los últimos 12 meses. El margen EBITDA consolidado se contrajo -30 pbs AaA, debido a inversiones en el programa de transformación en la cadena de valor de Norteamérica, mayores costos laborales y un menor consumo en Norteamérica. Al cierre del trimestre la razón de apalancamiento DN/EBITDA ajustada fue de 2.9x, similar al cierre del 2024.

Opinión: Neutral

Si bien los ingresos estuvieron apoyados por la depreciación del peso vs. el dólar, en Norteamérica seguimos viendo debilidad en los ingresos en dólares por un consumidor mucho mas cauteloso de su gasto, lo que a su vez incidido en la rentabilidad de la región por un menor apalancamiento operativo, el cual podría recuperarse hacia la segunda mitad del año por los beneficios del plan de transformación que inicio en 2024 en EE.UU. Además, destacan los buenos resultados que continúa registrando las regiones de México y Latinoamérica.

LAB: La empresa registró en el 1T-25, un incremento en las ventas totales de 5.0% AaA (en moneda constante los ingresos totales cayeron -2.1% AaA) un nivel inferior a los estimados del consenso, las cuales consideran un fuerte crecimiento de Suerox, lo que ayudó a contrarrestar una temporada invernal por debajo de las expectativas, así como la perdida de participación de mercado de marcas de gripa en EE.UU. El margen EBITDA consolidado se expandió 150 pbs AaA, asociado a eficiencias en los costos de manufactura e iniciativas de productividad a nivel compañía. En el trimestre, registró una razón de apalancamiento DN/EBITDA de 1.1x.

Opinión: Neutral

Se observó una pérdida de participación de mercado en EE.UU., así como una caída en las ventas en dólares de -15.2% AaA, lo cual estaremos revisando pues la recuperación de mercado tarda tiempo en darse, donde esperaríamos ver que la empresa sea más agresiva con el lanzamiento de productos y una mejora en el posicionamiento de los productos actuales. Por otro lado, el resto de las regiones sigue mostrando fuerte resultados que esperaríamos se mantuvieran hacia delante.

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Tasas nominales al alza, impacto en papeles de tasa fija – Semanal Deuda Corporativa / Tasas nominales al alza, impacto en papeles de tasa fija – Semanal Deuda Corporativa / Tasas nominales al alza, impacto en papeles de tasa fija – Semanal Deuda Corporativa

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28Abr, 2025

Inician reportes corporativos de emisora – Semanal Deuda Corporativa.

Inician reportes corporativos de emisoras – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

Las empresas emisoras de Certificados Bursátiles de Largo Plazo ya empezaron a reportar resultados financieros al cierre del 1T25. En su mayoría reportan resultados favorables sin representar un riesgo importante para sus deudas y calificaciones.
En las últimas semanas se han colocado pocas emisiones de Cebures de Largo Plazo, únicamente los papeles comerciales o Certificados Bursátiles de Corto Plazo han logrado establecer sus colocaciones.
Esta semana se van a colocar los Certificados Bursátiles Fiduciarios de HIR Casa (HIRCB 25 y HIRCB 25-2). HIRCB 25 es de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y HIRCB 25-2 es de tasa fija nominal a 6 años sobre el bono M MAY28.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

AC: Reportó en el 1T-25 ingresos ligeramente por debajo de las expectativas del consenso de 12.4% AaA, los cuales consideran la apreciación del dólar vs. el peso, que ayudó a contrarrestar una caída en el volumen total de -3.1% AaA. El margen EBITDA consolidado registró una contracción de -30 pbs AaA, por mayores gastos de mercadotecnia y mantenimiento. En cuanto a la razón de apalancamiento DN/EBITDA, esta se ubicó en 0.34x, un nivel ligeramente inferior al reportado al cierre del 2024.

Opinión: Neutral

Si bien los ingresos estuvieron ligeramente por debajo de las expectativas de los analistas, nos preocupa la debilidad registrada en el volumen de todas las regiones, pero creemos no será permanente pues venían de una base difícil y esperaríamos ver un crecimiento hacia los siguientes trimestres. AC sigue siendo una empresa con sólidos fundamentales y una sana estructura financiera que tiene la capacidad de hacer frente a sus obligaciones.

ORBIA: En el 1T-25, la empresa no alcanzó las estimaciones del consenso en ingresos y EBITDA; a nivel de rentabilidad presentó una contracción de la mano del débil desempeño en los segmentos de Soluciones de polímeros e Infraestructura y construcción, además, este incorpora el impacto de gastos no recurrentes relacionados con su estrategia de reestructura. Además, la empresa actualizó su guía para 2025 a un rango entre Usd$1,100 millones y Usd$1,200 millones vs. Usd$1,250 millones dados a conocer en el 4T-24, lo que implica una disminución de -8.0% vs. dicho nivel esperado.

Opinión: Neutral

Tras el ajuste en la guía de crecimiento para el 2025, consideramos mantener un escenario conservador para la empresa ante la incertidumbre que persiste y que se ha pronunciado por el panorama comercial incierto; a nivel de deuda podríamos esperar ver una mejora en las métricas en el mediano plazo.

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Declaraciones

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24Abr, 2025

Inflación México (1Q abril 2025)

Inflación México (1Q abril 2025): La inflación general y subyacente se sitúan por encima de las expectativas.

El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.12% durante la primera quincena de abril, cifra por encima de lo anticipado por INVEX (-0.04% q/q) y por el consenso de la encuesta Citi (0.03% q/q). Con este resultado, la inflación general anual se ubicó en 3.96% a/a, mayor a lo percibido durante la segunda quincena de marzo del presente año (3.93% a/a).
El resultado reflejó aumentos relevantes en los precios de mercancías y servicios, en parte afectados por la temporada vacacional de Semana Santa. Las tasas anuales de ambos componentes aumentaron a 3.28% y 4.60%, respectivamente. Con respecto a la inflación no subyacente, igualmente incidió el aumento del precio del jitomate por encima de las previsiones (12.14% q/q observado vs. 6.36% q/q anticipado por INVEX).
A pesar de que la inflación excedió las previsiones, en la Dirección de Análisis de INVEX mantenemos la expectativa de un recorte de 50 puntos base (pb) en la tasa de interés de referencia en la decisión de política monetaria de mayo. Los siguientes recortes podrían ser más moderados dependiendo de la evolución de la inflación subyacente, misma que cedería por la caída de la actividad económica prevista para los siguientes trimestres.
Para 2025 y 2026, nuestros estimados de la tasa terminal de Banco de México (Banxico) se ubican en 7.50% y 6.50%, respectivamente. Una desaceleración económica mayor a la estimada podría permitir que efectivamente el banco central reduzca el nivel de su tasa conforme a nuestra previsión.

Evolución reciente:

Durante la primera quincena de marzo, el INPC subyacente aumentó 0.34% q/q, por encima de lo estimado. Dentro de sus categorías, el índice de precios de mercancías (0.47% q/q) mantuvo una trayectoria ascendente, alcanzando su tasa anual más alta desde junio del 2024 (3.28% a/
a). Por otro parte, la inflación de servicios (0.21% quincenal, 4.60% anual) también se vio presionada, sobre todo por el aumento en los precios de la vivienda propia y del transporte aéreo, este último por el efecto estacional de las vacaciones de Semana Santa.

El índice de precios no subyacente presentó una disminución a tasa quincenal de (-)0.59% q/q, principalmente sustentada en una baja significativa en el precio de la electricidad (-12.16% q/q) debido al subsidio de las tarifas eléctricas de verano. Otras disminuciones relevantes se registraron en los precios del huevo (-1.17% q/q) y de la cebolla (-6.28% q/q).

Sobre política monetaria, esperamos otra reducción de 50pb en la próxima decisión de política monetaria debido al sesgo dovish (menos restrictivo) con el que actualmente cuenta la Junta de Gobierno de Banxico. La decisión incluso podría volver a ser unánime.

La desaceleración económica que actualmente experimenta el país pudiera ser un factor que incida en una disminución en los precios, principalmente en la categoría subyacente, lo que mantendría a la inflación general dentro del rango de Banco de México de 3% +/-1.0% durante la mayor parte del presente año.

Para 2025, en INVEX esperamos que la inflación general finalice en 3.70% a/a y que la inflación subyacente cierre en 4.00% a/a.

Inflación México (1Q abril 2025) / Inflación México (1Q abril 2025) / Inflación México (1Q abril 2025)

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23Abr, 2025

Columna: Recesión en México

Columna: Recesión en México

No debería ser sorpresivo el pronóstico que ha hecho el Fondo Monetario Internacional sobre un crecimiento negativo en México durante todo 2025 (-0.2%). Llevamos seis meses ya con una contracción en el PIB medido contra el trimestre anterior correspondiente.

Columna: Recesión en México

Más allá del diagnóstico sobre qué ha provocado tal situación, lo preocupante es la ausencia de herramientas para contrarrestarla.

Las señales de una desaceleración en el Producto Interno Bruto (PIB) de México durante el primer trimestre de 2025 cada vez se ven más sustentadas en información económica.

Por un lado, el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) correspondiente al mes de enero, el cual permite conocer y dar seguimiento a la evolución del sector real de la economía en el corto plazo, registró una baja mensual de (-)0.2%, mientras que, a tasa anual, el indicador observó una variación de 0.0%, indicando señales de un estancamiento sustentadas en una contracción de (-)2.8% en las actividades secundarias (que son aquellas que transforman materias en productos elaborados o manufacturados).

Otro dato que muestra el profundo deterioro que actualmente experimenta la economía nacional se puede observar en las ventas de la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD).

Según el reporte de febrero, las ventas a tiendas iguales, las cuales son las ventas de las tiendas que tienen más de un año de operación y que son comparables contra periodos anteriores, registraron una contracción de (-)1.7% a/a.

A pesar de que la información más reciente correspondiente a marzo mostró una recuperación de 1.0% a/a, la trayectoria percibida es de una contracción en el consumo, ya que el crecimiento fue el menor de un mes de marzo desde 2019.

Además, lo que sustenta la desaceleración en la economía no solamente son los denominados “datos duros”, sino también la perspectiva de los principales analistas y economistas del gremio. Según la encuesta realizada por el Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas (IMEF), el consenso de especialistas anticipa una expansión de 0.2% durante 2025, por debajo de lo registrado en la encuesta anterior (0.6%) y siendo la segunda baja significativa en la expectativa de crecimiento para el presente año.

Como le decía, más allá de las causas, el problema de crecimiento tiene pocos factores que lo pudieran resolver en el futuro previsible. Mientras persista la incertidumbre por factores externos tales como la generada por la actual política comercial del gobierno estadounidense, sumados a la incertidumbre interna a partir de las reformas constitucionales de la administración actual, los inversionistas continuarán postergando sus decisiones, lo que también seguirá teniendo un impacto en el empleo y, por ende, en el consumo.

La capacidad de las autoridades para aplicar una política de estímulo no va mucho mas allá de la retórica. En un año en que hay un objetivo de resarcir un déficit fiscal enorme y en donde los recursos escasean para generar inversiones, la expectativa de recuperación se asienta en que el ritmo de crecimiento de las exportaciones resurja o bien en que el consumo, sustentado en transferencias de recursos por parte del gobierno vuelva a fortalecerse.

Nos sentimos bien viendo al tipo de cambio reducir su nivel y al aparentemente estar fuera de los ataques del gobierno americano; pero actualmente nuestra economía ya esta pagando el costo. La recesión provocada por los cambios de gobierno, primero en el plano doméstico y luego en el ámbito internacional no es una bandera para presumir.

Columna: Recesión en México

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/recesion-mexico-20250422-755974.html